曾经挣扎在清盘边缘的迷你基金，正在通过布局风口赛道和未来产业大翻身。 Wind数据显示，今年二季度共有15只公募基金规模增长超10倍，甚至有基金暴增超1.46万倍，其中13只为一季 度规模不足2亿元的迷你基金。通过重仓股"腾笼换鸟"，这些基金大举押注机器人、创新药、算力等热门赛 道，部分产品甚至提前布局可控核聚变、深海科技等前沿领域，成为基金公司探索布局未来产业的矛。 迷你基金"脱贫致富" 二季度规模增幅最大的是，王秀管理的同泰产业升级。该基金在一季度曾遭遇大额赎回，一度沦为规模不足 万元 的迷你产品，挣扎于清盘边缘，因此一季度末的股票持仓仅有六只银行股，但截至二季度末，该基金的 规模已超过1.44亿元，规模增长超1461747%。 值得一提的是，同泰产业升级混合的持仓在二季度发生"大换血"，不仅股票仓位猛增，从一季度的三成大幅升 高至九成，且持仓方向大幅调整，从银行股转为重仓机器人，二季度末的前十大重仓股分别为地平线机器人、 敏实集团、德昌电机控股、优必选、越疆、易实精密、丰光精密、机科股份、速腾聚创、首程控股，这十只股 票均为该基金二季度新进品种。 另外一只规模大增的是，以近120%收益率位列今年收益亚军 ...

A股资金面五大变化 核心观点 - A股市场近期走强主要受资金面五大变化驱动，而非基本面催化，下半年市场表现有望优于上半年 [1][2][66] - 国际货币秩序重构与国内投资者结构变化形成共振，人民币资产吸引力提升 [5][23][59] 变化一：货币秩序重构引发资产变局 - 国际货币体系呈现碎片化（资金回流本土）和多元化（美元替代需求上升），美债作为安全资产的地位下降，外国投资者持有可交易美债占比降至34% [5][9][11] - 人民币资产受益于双重红利：中国大陆持有美股3400亿美元存在回流潜力，A股与港股相关系数升至历史高位，AH溢价处于5年低位 [13][18][20] - 美债利率对非美市场定价的"锚"作用减弱，若以中国国债收益率计算股权风险溢价，A股和港股估值更具吸引力 [12][16] 变化二：个人投资者占比阶段性提升 - 机构投资者持股占比从2021年32%降至2024年24%（剔除ETF），个人投资者占比由50.5%反弹至54% [24][26] - 个人投资者活跃度上升：2024年10月以来上交所月均新增开户数268万户（环比+80%），融资余额维持在1.8万亿元以上 [24][28][30] - 投资者结构变化导致市场波动率下降，需关注资金筹码因素对定价的影响 [30][32] 变化三：居民储蓄与资产荒提升股市吸引力 - 2022-2024年居民新增存款48.8万亿元，储蓄余额突破162万亿元，增速（47.6%）显著高于名义GDP [33][35] - "资产荒"环境下十年期国债收益率降至1.6%，沪深300股息率（2.94%）较国债收益率高出130bp，股权风险溢价位于历史均值上方0.5倍标准差 [37][40][42] - A股总市值/M2（31.7%）和总市值/储蓄存款（64.6%）均处于历史低位，显示配置潜力 [45][48][50] 变化四：资金筹码结构改善形成正向循环 - 万得全A指数突破所有成本曲线，短期资金盈利5.6%-12.5%，成本曲线呈"多头排列" [52][55][56] - 市场成交额1.6万亿元低于前期高点，显示惜售情绪，赚钱效应可能吸引增量资金 [55][56] 变化五：机构仓位处于历史低位 - 主动偏股型公募基金A股仓位降至71.6%（近10年最低），港股仓位升至15.8% [59][63] - 私募基金股票仓位61%仍低于历史均值，全球主动型基金对中资股显著低配 [59][62][66] 潜在受益板块 - 高景气产业（AI、创新药、航空航天、有色金属）、直接受益市场活跃的金融板块、低估值反内卷板块（钢铁/光伏等）、新质生产力主题 [67]

近日，新易盛发布2025年上半年业绩预告，受益于人工智能相关算力投资持续增长，预计公司实现归母 净利润37亿元至42亿元，比上年同期增长327.68%至385.47%。 另一家光模块公司中际旭创近期披露的业绩预告显示，2025年上半年，中际旭创预计实现归母净利润36 亿元至44亿元，同比增长52.64%至86.57%。该公司表示，得益于终端客户对算力基础设施的持续建 设、资本开支强劲增长，800G等高端光模块销售大幅增加。 从行业表现来看，31个申万一级行业中，24个行业上涨，11个行业涨幅超过2%，6个行业涨幅超过 3%，涨幅前三名分别为公用事业、医药生物、通信，涨幅分别为7.59%、4.80%、3.65%；7个行业逆市 下跌，跌幅前三大行业分别为房地产、传媒、非银金融，跌幅分别为1.99%、1.72%、0.82%。 题材概念上，光模块（CPO）、创新药、仿制药、减肥药、稀土永磁、国防军工等表现亮眼。以上周领 涨主题光模块（CPO）为例，新易盛周涨幅超39%，海星股份、中电港、鹏鼎控股、中际旭创等公司周 涨幅超过20%。再比如，创新药概念延续强势，博瑞医药、力生制药周涨幅超过40%，南新制药、奥赛 康、一品 ...

投容大咖啡 成曦 恒生创新药指数优化 助力投资者精准把握产业机遇 ——访易方达恒生港股通创新药ETF基金经理成曦 长期以来，创新药板块逐步积累投资热度，市场开始认识到板块内部的结构性差异，既包括掌握核心专 利的药企，也包含医药外包等产业链服务商。成曦认为，此次指数调整剔除了5家医药外包公司，待修 订生效后，成分股将全部为创新药企，指数也将成为ETF跟踪的指数中首批"纯度"达100%的创新药指 数。 在成曦看来，指数成分股调整背后有三大契机。第一，市场对创新药分类精细化管理的内在需求不断增 强。医药外包公司主要为制药企业及生物科技公司提供研发、生产及商业化外包服务，不直接获取创新 药的核心知识产权，一般不承担新药研发风险，也不参与创新药专利研发和商业化成功后获取的专利授 权收益。随着投资者对于医药产业链理解的深化，将真正拥有技术和产品、掌握核心专利的药企与提供 外包服务的公司加以区分是必要之举。第二，从政策导向来看，当前国家对生物医药产业的支持性政策 更加聚焦于拥有自主核心技术突破和持续创新能力的药企。自主研发能力、产品管线储备和知识产权积 累成为衡量创新药企业价值的关键维度。指数编制机构顺应产业发展趋势，通过 ...

投资理念 - 在有安全边际的前提下，重视产业趋势明确且具备"业务延长线"的公司 [1] - 基于产业生命周期，积极布局处于行业成长期和格局优化期阶段的优秀企业 [2] - 关注空间大、确定性高、企业家格局引领社会进步的"珠穆朗玛型"公司，以及积极卡位关键行业的明日之星型公司 [2] - 投研方法论可以复制，始终关注顺应产业逻辑及重视个股的安全边际 [1] 产业阶段分析 - 完整的产业发展一般会经历三个阶段：行业成长期、竞争加剧期、格局优化期 [2] - 行业成长期创新驱动带来需求渗透率快速提升，产业性机会显著 [2] - 格局优化期优秀公司通过产品创新、技术升级实现商业模式的升维和市占率的提升 [2] 安全边际构建 - 从三大维度构建防护体系：静态安全边际、动态安全边际、负面清单管理 [2][3] - 静态安全边际关注企业核心资产的低估状态，包括专利技术、品牌壁垒等隐形资产价值 [2] - 动态安全边际关注所处领域具备远大发展前景和空间的企业，通过成长性消化短期高估值 [3] - 负面清单管理规避资产负债率过高的"杠杆型选手"和商业模式难以验证的公司 [3] 投资案例 - 2023年三季度布局中芯国际，2024年二季度持股比例达8.24%，当时PB仅0.6至0.7倍 [3] - 2024年下半年重点布局腾讯控股，因科技"大厂"加大AI布局、资本开支上升 [1] - 中芯国际案例体现对国内半导体先进制程突破势在必行的判断 [3] 行业观点 - AI产业需求可能持续超出市场认知水平，甚至出现非线性增长 [4] - 需要重点关注与云服务相关的软硬件公司 [4] - 中国正逐步成为美国之外第二大创新药研发聚集地 [5] - 中国企业在双抗、ADC等领域的跨越式进步推动创新药行情 [5]

市场表现 - 三大指数全线上涨，创业板指大涨3 17%，全A平均股价指数上涨2 17% [1] - 上证指数在3500点附近震荡，成交量有所放大，若量能持续放大有望突破3550点 [3] - MACD指标显示多头动能在增强，RSI未进入超买区，市场仍有上行空间 [3] 宏观经济与政策 - 6月制造业PMI为49 7%，比上月上升0 2个百分点，仍处于收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI连续5个月保持在扩张区间，显示科技领域韧性 [3] - 国内政策明确支持科技成长方向，包括AI、新能源车、创新药等板块 [3] - 城市更新和城中村改造政策带来中长期利好，涉及建筑、建材、房地产等行业 [3] - 美联储7月维持利率不变的可能性高达97 4%，市场预期宽松 [3] 行业与板块分析 - 北向资金二季度加仓金融、工业、医疗保健三大板块，宁德时代、恒瑞医药获大额资金流入 [4] - 板块轮动明显，资金从高股息板块转向科技成长板块 [4] - 融资融券余额连续21个交易日超1 8万亿，杠杆资金活跃 [4] - 新能源车购置税减免和以旧换新补贴延续至2025年底，高端新能源车有机会 [4] - 上海智能网联新能源汽车产业集聚区政策目标2030年产业规模突破3500亿元 [4] - 金融板块获北向资金加仓，平安银行、中国银行等获资金流入 [4] - 券商板块受益于市场成交量放大，券商ETF可关注 [4] 投资策略 - 科技成长板块为重点，包括AI、新能源车、创新药等领域 [4] - 金融板块不可忽视，特别是券商板块 [4] - 城市更新和城中村改造政策涉及的建筑、建材、房地产等行业有中长期机会 [4] 风险因素 - 下周43家公司限售股解禁，总市值877 61亿元，大全能源、国博电子等解禁市值大的公司可能面临股价压力 [5] - LPR是否调整影响市场预期，市场普遍预测保持不变但仍需留意 [5]

创新药板块诞生4只"翻倍基" 近期，创新药板块延续了上半年的涨幅，资金表现极为踊跃，截至7月18日，舒泰神涨幅年内涨超5倍，益方生 物-U涨超2倍，还有博瑞医药、三生国健等9只股票涨幅超过100%。 因此主题基金也涨幅可观，拉长时间来看，截至7月18日，年内已经诞生了4只"翻倍基"，其中汇添富香港优势 精选作为一只重仓港股创新药的QDII基金，当前以133.72%的涨幅领跑所有基金产品，其次长城医药产业精选 涨幅约为120%，近日，永赢医药创新智选和中银港股通医药乘势大涨，年内累计涨幅超过了100%。 包括了QDII产品的基金业绩排行榜中，涨幅居前的产品创新药"浓度"极高。无论是涨幅超过九成的华安医药生 物、诺安精选价值，还是涨近90%的汇添富基金、万家基金和广发基金旗下的创新药主题ETF，均清一色重仓 了相关板块。 下半年行情演绎至今，随着大盘指数创下近年高位，强势板块创新药持续上攻，连带着相关基金净值也势 头不减，年内已经诞生了四只净值翻倍的基金。 然而，近期披露的季报中却透露出资金已有松动迹象：个别创新药主题产品虽然业绩表现可观，在二季度内份 额却降幅明显，有基金经理也表示已将拥挤度高的个股兑现收益。此 ...

主题交易热度 - 主题交易热度持续回升，光通信与创新药主题领涨，光伏与稳定币主题回调 [1] - 上周热点主题日均成交额平均5.45亿元，日均换手率3.35%，6月以来主题交易热度持续回升 [1] - AI产业相关主题热度显著提升，受海外云厂商业绩指引乐观和黄仁勋来华表态推动，资金净流入明显 [1] - 创新药主题再度走强，稳定币与跨境支付主题回调 [1] - 科技主题仍是主线，传统板块在重大政策或事件催化下具备股价弹性 [1] 城市更新 - 中央城市工作会议强调推进城市更新，住建部将其列为重点任务 [2] - 城镇化率从2012年53.1%上升至2024年67%，城镇人口由7.2亿增至9.4亿 [2] - 城市发展转向存量提质增效阶段，推荐老旧小区改造升级的水电管网、老幼设施投资及智慧城市、智慧交通领域 [2] 雅下水电 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [3] - 工程将拉动区域工程、交通、电力等相关产业投资，推荐导流岩土工程、民爆、建材及电力电网、电力运营领域 [3] 限产稳价 - 国务院常务会议和工信部部署规范新能源汽车产业竞争秩序，治理低价无序竞争 [4] - 反内卷政策加码有助于稳定光伏、新能源车等行业价格预期，推荐产能集中释放的新能车、光伏产业链及供给侧改善预期的钢铁、化工、生猪养殖等 [4] AI新基建 - 英伟达H20芯片对华出口许可获批，释放中美算力芯片贸易积极信号 [4] - 国内互联网公司有望加速资本开支投入，推荐光模块、光器件龙头及AIDC和国产算力产业链 [4]

港股主题基金业绩表现 - 港股主题基金年内单位净值增长率最高达133.73%，暂居全市场公募基金业绩榜首 [1][3] - 中银港股通医药A年内净值增长率为105.43%，成为另一只"翻倍基" [3] - 业绩排名前20的基金中，港股主题基金占据八席，其余产品港股仓位在20%~40%之间 [3] 港股市场反弹原因 - 恒生指数年内涨幅超23%，领跑全球主要指数 [3] - 产业层面积极变化推动港股基本面拐点，如人工智能大模型推出和创新药出海加速 [3] - 港股对海外流动性环境敏感，宽松预期带来估值快速修复 [3] - 港股估值处于较低水平，2024年底恒生指数PE仅为9倍，具备较大上行空间 [3] 中国资产价值重估 - 港股科技、消费、医药板块此前处于估值底部，2024年9月起中国资产重新受全球资金追捧 [4] - 中国经济增长可能性和资产配置价值被发现，推动港股价值重估主升浪 [4] - 本月已有17只港股主题基金申请材料被接收，等待审批，大部分为指数型基金 [4] 港股市场吸引力增强 - 美元走弱、美股高位促使海外资金回流，内地资金南下，香港市场成为新配置方向 [4] - 香港市场拥有相对稀缺标的和成熟市场制度，是中国金融对外开放前沿 [4] - 港股市场供需两旺，港股主题基金可满足多元化配置需求 [4] 下半年港股市场展望 - 港股或呈现结构化牛市，科技成长（AI、机器人、自主可控等）和消费细分领域（创新药、新消费等）相对占优 [1][5][6] - 科技、互联网、机器人板块热度回落至2023年以来低位，创新药和新消费领域交易热度较高 [5] - 市场可能出现"跷跷板效应"，科技板块和高股息板块交替上升 [5] 重点投资领域 - 港股医疗板块汇聚A股稀缺优质龙头，包括创新药、CXO、互联网医疗、医疗器械等 [6] - 消费领域受政策刺激释放需求，新消费如"情绪消费"迅速崛起 [6] - 港股央企红利板块在全球不确定性上升背景下具有保值属性，"红利+港股+央企"组合形成"善守能攻"策略 [6] - 无风险利率下行趋势下，港股上市公司高股息率对资金有较大吸引力 [6]

核心观点 - 2025年上半年医药生物板块迎来拐点与结构性行情，持续关注创新药及其产业链、AI医疗、脑机接口等方向结构性机会 [3] - BD出海、研发与商业化进程推进、政策支撑，创新药及其产业链加速价值重塑；AI医疗技术融合与应用拓展加速推进，关注重点适配方向的前沿进展 [5] - 组合推荐稳健组合和港股组合，涉及恒瑞医药、百济神州、云顶新耀、再鼎医药等公司 [10] 2025年上半年医药行业复盘 股价走势 - 2025年初以来医药行业上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，行业涨跌幅排名第4；表现最好的前三板块分别是化学制剂、其他生物制品、原料药 [22] - 2025上半年子行业股价走势分化，药品产业链领涨，增长前五的子行业依次为化学制剂、其他生物制品、原料药、医疗研发外包和线下药店，跌幅前三板块分别为中药、血液制品、疫苗 [29] - 2025上半年港股医药指数大幅跑赢大盘，美股医药指数表现逊色 [34] 个股涨跌幅 - 2025年初至7月6日，480家医药生物上市公司中绝对涨幅>0%的共有348家，占比72.5%；相对涨幅跑赢医药指数超过50pp的有44家，占比9.2% [41] 估值 - 截至2025年7月6日，医药生物指数PE(TTM)为28.5倍，略高于近4年的50分位线（26倍）；相对全部A股溢价率80.91%，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.97%，相对沪深300溢价率为127.20% [43] 基金持仓 - 2025Q1公募基金持仓环比增加，外资持股占比基本持；化学制剂占比24.8%，环比增加最大，+9.3pp；其他生物制品占比7.1%，环比+5.7pp，原料药占比2.0%，环比+1.4pp [58][60] - 2025Q1非医药基金持仓中，其他生物制品占比0.30%，环比增加最大，+0.24pp；医疗研发外包占比0.27%，环比+0.07pp；原料药占比0.04%，环比略有增加 [65] 行业收入与利润增速 - 2025年1 - 5月，全国规模以上医药制造业实现营业收入9947.9亿元（-1.4%），实现利润收入1353.2亿元（-4.7%） [103] 医保基金 - 医保基金收入从2003年的890亿元增长至2024年的34810亿元，CAGR达19.1%；医保基金支出从2003年的654亿元增长至2024年的29676亿元，CAGR达19.9%，医保基金支出增速高于收入增速 [109] - 2025年1 - 5月，医保统筹基金收入12295亿元（+5.9%），医保统筹基金支出9443亿元（+1.2%） [109] 中美商保 - 美国医保制度以商保为主，社保主要保障特殊人群；中国商保以社保为主，商保作为补充 [119] - 2025年商保创新药目录将落地，制定第一版商业健康保险创新药品目录，纳入超出保基本定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药 [119] 医药子行业2025年中期投资逻辑 创新药及制剂 - 把握“BD出海+进展/突破+政策支撑+业绩增长”多条主线，关注创新药在BD、研发突破、商业化、政策落地、业绩超预期等方面的投资机会 [131] - 2025上半年创新药走出独立行情，关注研发进展、商业化进展、BD授权等主线，相关标的包括创新药龙头、转型创新、Biotech等企业 [133] - 关注优质创新重要催化和商业化成绩单，如创新药加速落地、临床数据披露、新药获批情况、国产创新药授权出海等 [185] 医疗器械 - 常态化背景下，瞄准刚需替代、出海、主题投资三大方向 [256] - 2025H1器械板块股价下跌0.6%，整体表现较为平稳；政策多发，包括以旧换新政策、集采政策、地缘政治政策等 [258] 血制品 - 并购整合加速，行业集中度处于上升通道；2024年血制品板块逐步走出基数影响，十四五新设浆站逐步投采，行业浆量稳定增长 [368] 中药 - 政策定调支持中医药高质量发展，多地落实中药集采通知；看好中药三大方向，包括品牌中药、国企混改、基药目录调整等 [400] 医药分销 - 内部稳中求变，外部政策利好；业绩承压，看好政策出台缓解院端回款压力、行业集中度持续提升、商业模式优化三大方向 [462] 药店 - 积极探索多元化经营，行业持续出清 [130] 医疗服务 - 关注Ai+布局，静待需求释放 [130] CXO - 重回增长轨道，上半年国内投融资活动回暖 [130] 原料药 - 业绩显著改善，关注产业能力升级 [130] 生命科学试剂及制药装备 - 期待国内需求端复苏，国产替代大趋势未改变 [130] 疫苗 - 传统品种边际改善，建议关注创新+出海两条主线 [130]