11月制造业PMI总体表现 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [2] - 制造业PMI回升受政策托底、季节性生产旺季及外需边际回暖共同带动 [2] 制造业主要亮点 - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，显示企业对近期市场发展信心增强 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，虽较上月下行0.4个百分点，但自2月以来持续处于荣枯线上方扩张区间 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，创近6个月高点，景气水平显著改善 [2] 小型企业PMI回升原因与意义 - 政策精准支持效果显现，如减税降费、融资倾斜，叠加下游消费需求回暖 [3] - 普惠金融等政策有效激发市场活力，有助于改善就业和增强经济内生动能 [3] - 临近年末节假日消费对以内需为主的小型企业形成直接拉动 [3] - 小型企业PMI回升表明经济微观基础与活力正在改善，但其仍处于收缩区间，回升可持续性需观察 [4] 未来展望与建筑业表现 - 短期内PMI或延续弱势回升态势，但要突破荣枯线仍需财政与消费政策进一步发力 [4] - 在稳增长政策推进及企业信心恢复背景下，制造业PMI预计将保持温和回升 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，业务活动预期指数为57.9%，上升1.9个百分点，显示企业对近期走势信心回升 [4] - 建筑业PMI改善受基建投资发力、房地产政策边际放松及冬季施工旺季需求回升带动 [4] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，随着重大项目推进，建筑业景气度有望进一步改善 [5]

中国制造业PMI运行情况 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善但仍位于收缩区间 [1] - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点 小型企业PMI为49.1%，较上月显著上升2.0个百分点，所有规模企业PMI均低于临界点 [1] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定 [2] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求景气水平有所改善 [3] - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平，主要原材料库存量继续减少 [3] - 从业人员指数为48.4%，较上月上升0.1个百分点，企业用工景气度小幅回升 [3] - 供应商配送时间指数为50.1%，较上月上升0.1个百分点，原材料供应商交货时间略有加快 [3] 中国非制造业PMI运行情况 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点 [4] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点 [4] - 非制造业新订单指数为45.7%，较上月下降0.3个百分点，市场需求回落 建筑业新订单指数为46.1%，较上月上升0.2个百分点 服务业新订单指数为45.6%，较上月下降0.4个百分点 [4] - 投入品价格指数为50.4%，较上月上升1.0个百分点，企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所上升 服务业投入品价格指数为50.5%，较上月上升1.1个百分点 [4] - 销售价格指数为49.1%，较上月上升1.3个百分点，销售价格总体水平降幅收窄 服务业销售价格指数为49.2%，较上月上升1.5个百分点 [5] - 从业人员指数为45.3%，较上月上升0.1个百分点，企业用工景气度略有改善 建筑业从业人员指数为41.8%，较上月上升1.9个百分点 [5] - 业务活动预期指数为56.2%，较上月上升0.1个百分点，多数企业对市场发展保持乐观 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点 [5] 中国综合PMI产出指数运行情况 - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [6]

中国11月采购经理指数（PMI）数据解读 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [1] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [1] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，国家统计局表示经济景气水平总体平稳 [1] 制造业景气状况 - 制造业PMI较上月上升0.2个百分点至49.2%，大部分分项指数上升，制造业稳中有升 [2] - 制造业生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月显著上升1.7个百分点，显示出口趋稳运行 [2] - 制造业原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，价格加快上升 [2] - 制造业出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，产成品价格降势收窄 [2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，继续保持增长 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业不同规模企业表现 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，比上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [3] 非制造业景气状况 - 非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [4] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，主要受国庆中秋假期高基数后淡季回落影响 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上的较高水平，银行业和资本市场服务业活动表现良好 [4] - 信息服务业活动保持稳健增长，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 专家观点与未来展望 - 专家认为，随着年末节庆和冬季消费需求释放，消费相关服务业活动有望重回升势 [4] - 专家预计，随着年底重点项目加快推进，将形成大量实物工作量，叠加专项债等工具协同发力，投资有望在年底继续发力托底稳增长 [4] - 研究员指出，制造业PMI仍处荣枯线之下，市场引导的需求收缩仍较突出，经济仍有下行压力 [5] - 研究员建议进一步加强宏观经济政策逆周期调节力度，加大政府公共产品投资，带动企业订单增加 [5] - 专家表示，12月是政策落实和资金投放的重要节点，叠加“十五五”启动的增量预期，制造业市场需求仍有趋稳回升空间，并可能带动生产活动稳中有增 [5][6] - 专家认为，临近年底，政策支持持续发力和年末供需两端冲刺将形成合力，投资与消费相关需求将有所释放，为全年经济良好收官奠定基础 [6]

11月中国采购经理指数运行情况核心观点 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，景气水平有所改善，但已连续8个月处于荣枯线下方 [1][7] - 综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [4] 制造业PMI分析 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，位于临界点 [8] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点 [8] - 新出口订单指数为47.6%，较上月回升1.7个百分点，中美经贸磋商改善外贸预期和海外节日购物季备货需求推动市场需求回暖 [8] - 主要原材料购进价格指数为53.6%，出厂价格指数为48.2%，分别较上月提高1.1和0.7个百分点，价格回升集中于上游环节，中下游行业价格传导仍受制于终端需求不足 [10] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃 [8] 非制造业PMI分析 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，今年以来首次进入收缩区间，与假期效应消退有关 [11] - 信息服务业和金融服务业等新动能行业持续处于较高景气水平，对服务业PMI有支撑作用 [11] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [11] - 建筑业新订单指数为46.1%，较上月回升0.2个百分点，连续三个月回升，业务活动预期指数为57.9%，较上月提高1.9个百分点 [11] 政策影响与机构观点 - 9月末10月初推出的“两个5000亿”稳增长政策对基建投资和制造业投资形成拉动，5000亿新型政策性金融工具已在10月投放完毕，年底前加发5000亿专项债为项目建设提供2000亿新增资金 [9] - 机构认为中美经贸磋商改善外贸预期、国内政策初步显效是制造业PMI回升的主要原因 [8] - 准财政工具对基建项目有支撑作用，建筑业需求逐步回暖 [11] 未来展望 - 过去十年12月制造业PMI指数平均环比下行0.3个百分点，预计12月制造业PMI可能回落至49.1%左右 [13] - 年底前可能出台新的稳增长措施，包括财政促消费力度加大和央行实施新一轮降息降准，可能带动12月制造业PMI不降反升 [13] - 受益于元旦假期来临、股市财富效应增强及促消费政策落地，12月服务业PMI有望小幅回升 [13] - 基建投资有望回暖，5000亿元政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额两类增量资金加快使用，将形成更多实物工作量，对建筑业PMI形成支撑 [13]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，需求整体有所恢复，生产活动持稳运行 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，制造业出口趋稳运行 [2] 制造业价格与行业分化 - 制造业原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，价格加快上升 [2] - 产成品出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，价格降势有所收窄 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [3] 非制造业PMI总体表现 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [1] 服务业与建筑业活动 - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上，银行业和资本市场服务业活动有良好表现 [4] - 信息服务业活动保持稳健增长，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 专家观点与政策预期 - 专家认为消费相关服务业呈现淡季回落特征，是非制造业放缓的主要因素 [4] - 随着年末节庆和冬季消费需求释放，消费相关服务业活动有望重回升势 [4] - 随着年底重点项目加快推进和资金协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长 [4][6] - 12月是政策落实和资金投放的重要节点，制造业市场需求仍有趋稳回升空间 [5][6]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [2] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [1][2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1][2] 制造业细分行业PMI表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [2] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [2] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，企业对近期市场发展信心有所增强 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [3] - 预计12月制造业市场需求仍有趋稳回升空间，行业将继续趋稳恢复 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，主要受假期效应消退等因素影响 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 非制造业细分行业表现 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [4] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，比上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，企业对未来市场发展保持乐观 [4] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [4] 政策与资金支持 - 年底重点项目加快推进，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额两类增量资金加快使用，带动建筑业景气度超季节性回升 [5] - 基建投资继续托底，对经济活动形成支撑 [5]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，产需两端均有改善 [1] - 生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [2] 制造业企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [1][2] - 中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [1][2] - 小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1][2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，继续保持增长 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [2] 非制造业总体情况 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][3] - 受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点 [3] 服务业细分行业与预期 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [3] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，比上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，表明服务业企业对未来市场发展保持乐观 [3] 建筑业表现与预期 - 11月份建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所回升 [4] - 年底重点项目加快推进，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额两类增量资金加快使用，基建投资继续托底 [4] 市场分析与展望 - 海外节日购物季备货需求带动出口趋稳，推动市场需求整体回暖，需求端恢复对企业的生产意愿有所提振 [1] - 各行业进入年底收官冲刺阶段，同时也是政策落实和资金投放的重要节点，加上市场各方预计“十五五”规划将有效促进实体经济发展等因素影响，制造业的市场需求仍有趋稳回升空间，制造业将继续趋稳恢复 [3]

核心观点 - 11月PMI回升幅度有限，更多受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [2][86] - 制造业PMI在低基数下呈现“弱改善”特征，整体表现偏弱，11月制造业PMI仅较前月回升0.2个百分点至49.2% [2][10][86] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，加之增量政策积极落地，经济增长仍有韧性 [4][42][88] 制造业PMI分析 - 11月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.2%，生产指数上行0.3个百分点至50%，新订单指数上行0.4个百分点至49.2% [5][44][86] - 生产指数回升幅度有限，或源于前期库存累高对当前生产构成约束，11月采购量指数回升0.5个百分点至49.5%，幅度弱于前月2.6个百分点的回落 [2][19][87] - 本月产成品去库加快，产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点 [2][19][87] - 新订单改善更多源于外需，11月新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，幅度明显好于内需订单0.2个百分点的回升 [24][49] - 高技术制造业、消费品行业新出口订单指数上升幅度分别超3、2个百分点 [24] 行业结构分化 - 前期景气度较高的中下游行业PMI表现偏弱，高技术制造业PMI下行至50.1%，装备制造、消费品行业PMI均回落至收缩区间，分别为49.8%和49.4% [3][22][87] - 伴随化债挤出效应边际缓和，前期较弱的高耗能行业PMI出现改善，11月回升1.1个百分点至48.4% [3][22][87] - 建筑业PMI上行0.5个百分点至49.6%，其中土木工程业景气延续扩张，房屋建筑活动改善幅度较大，达6.2个百分点至47.9% [3][30][87] 非制造业PMI分析 - 11月非制造业PMI为49.5%，较前值50.1%回落，其中服务业PMI回落0.7个百分点至49.5%，时隔1年降至收缩区间 [1][3][36] - 服务业回落主要受前月高基数及本月假期效应消退影响，居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱相关行业PMI均有下降 [3][36][88] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间 [3][36][88] - 建筑业PMI回升0.5个百分点至49.6%，从业人员指数回升幅度较大，达1.9个百分点 [7][30][76]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%，仍处于50%的荣枯线以下，且低于彭博一致预期的49.4%[2][7] - 制造业PMI已连续8个月处于收缩区间，创下历史最长记录[7] - 11月PMI读数创下自2013年以来（除2022年外）的历年同期最低值[7] 需求与生产分项 - 需求反弹主要由外需走强主导，新出口订单指数较上月大幅回升1.7个百分点至47.6%[7] - 11月新订单指数回升至49.2%，生产指数小幅回升至50.0%[7] - 新订单指数对当月PMI反弹的贡献率为60%，生产指数贡献率为37.5%[7] - 新订单指数和生产指数均创下2013年以来（除2022年外）的同期最低值，显示反弹力度不足[2][7] 价格与库存 - 11月主要原材料购进价格指数回升至53.6%，创过去5年同期新高[7] - 出厂价格指数回升至48.2%[7] - 原材料库存指数低位走平，但在手订单、采购量、进口指数有所改善[7] 非制造业表现 - 11月非制造业PMI回落至49.5%，主要受服务业PMI季节性回落影响[7] - 建筑业PMI虽有所反弹，但已连续4个月处于收缩区间，持续时间创历史新高[7] 政策展望 - 完成全年5%增长目标难度不大，年内出台稳增长政策必要性较低[7] - “十五五”建议稿定调提高居民消费率和收入占比，预示消费将成为明年经济支柱[2][7] - 12月政治局会议和经济工作会议出台增量政策的必要性较高[2][7]

央行政策与监管动态 - 中国人民银行重申虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，将继续坚持禁止性政策并打击相关非法金融活动[1] - 个人存取现金超5万元需登记资金来源的规定取消，银行将根据风险状况决定是否对客户进行强化调查[5] - 中国证监会就商业不动产投资信托基金试点公开征求意见，旨在推动REITs市场高质量发展和支持构建房地产发展新模式[7] - 工信部召开动力和储能电池行业座谈会，计划加快推出针对性政策举措以治理产业非理性竞争[8] 宏观经济数据 - 11月份制造业采购经理指数为49.2%，较上月上升0.2个百分点，其中中、小型企业PMI分别上升0.2和2.0个百分点至48.9%和49.1%[2] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，服务业商务活动指数下降0.7个百分点至49.5%[2] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点[3] 金融市场表现 - 现货白银史上首次突破56美元/盎司，纽约期银涨超6%并首次突破57美元/盎司，白银现货涨超5%[6] - 黄金收复4200美元，伦铜创新高，贵金属市场受到美联储降息预期升温、资金流入ETF及供应紧张支撑[6] - 沪深300、中证500、上证50等多个重要指数将调整指数样本，调整于12月12日收市后正式生效[4] 券商策略观点 - 中信证券认为市场呈现低波慢牛特征，打破僵局需内需重大变化，建议关注资源/传统制造业定价权重估及企业出海方向[9] - 中信建投证券建议择机布局跨年行情，重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色、AI、新能源、创新药等[10] - 招商证券预计12月市场将发动指数级别上行的跨年行情，关注非银金融、涨价资源品、服务消费和科技自主可控[14] - 兴证策略认为跨年行情已具备良好基础，建议保持多头思维，岁末年初行情呈现价值搭台、成长唱戏特征[19] 行业与主题投资 - 申万宏源证券看好基础化工和工业技术等周期Alpha，以及创新药、国防军工、AI算力、存储、储能等科技板块反弹机会[11][12] - 华安证券建议布局AI产业链核心主线，同时关注供需双振、景气上行领域包括存储和储能链[13] - 中国银河证券指出12月市场或以结构性行情为主，关注中央经济工作会议政策主线及人工智能、脑机接口等产业会议催化[16] - 浙商证券建议在区间震荡中持仓等待，根据不同宽基指数设定目标伺机出击[17] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日上涨0.17%，市盈率20.77倍，最新份额109.1亿份增加450.0万份[21] - 游戏ETF近五日上涨4.37%，市盈率36.05倍，最新份额77.5亿份减少1000.0万份[21] - 科创50ETF近五日上涨3.10%，市盈率149.48倍，最新份额517.2亿份减少3.6亿份[21] - 云计算50ETF近五日上涨5.57%，市盈率92.94倍，最新份额2.8亿份减少200.0万份[21][22]