报告核心观点 本周美联储维持利率不变，但提升通胀预期，叠加油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数回调，资金流向有变动，A股资产ERP性价比高，市场存在风险警示，全球经济数据显示美国经济冷却、中国部分指标走弱 [3]。 各部分总结 全球资产价格回顾 - 本周美联储维持利率不变但提升通胀预期，油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数走弱 [3][8] - 利率方面，美十年国债收益率降至4.38%，美元指数为98.8 [3][8] - 权益方面，全球权益多数回调，日经225表现较好，欧股、港股回调明显 [3][8] - 商品方面，黄金下跌1.98%，ICE布油上涨0.80% [3][8] 全球资金流向 - 全球资金大幅流入发达市场股市，流出全球货币市场 [3][14] - 固收类基金中，发达欧洲、美国和新兴市场获大幅流入，美国固收类基金流入64.3亿美元 [3][14] - 权益类基金中，美国权益基金大幅流入371亿美元，是发达权益市场资金流入主力 [3][14] - 美股基金资金流入能源、科技和消费，流出公用事业和金融等行业 [3][14] - 中股基金资金流入科技、金融和消费，流出房地产、公用事业和材料 [3][14] - 外资和内资均流入中国股市，内资流入18.87亿美元，外资流入1.04亿美元 [3][14] - 海外主动流出3.01亿美元，海外被动流入4.05亿美元 [3][14] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300和上证指数的ERP分别位于2006年以来的77%和71% [23] - 标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别降至33%和23%，沪深300从71%降至68%，恒生指数从86%降至85% [23] - 商品方面，贵金属风险调整收益分位数从98%降至96%，能源从53%升至56% [23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：信用利差方面，投资级企业债利差上升，高收益债利差下降；收益率结构上，美债利率曲线稳定 [28][29] - 美国市场：股票市场中，标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率震荡，成分股回调明显，期权看跌/看涨比例上升，散户看牛比例下降 [29] - 中国市场：债券市场信用利差上升，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略降 [43] - 中国市场：股票市场沪深300成分股弱势，仅30%股价高于多日均线，7月看涨期权4000点以下持仓量增加，隐含波动率略降 [43] 全球经济数据 - 美联储维持利率不变，但提升2025 - 2027年通胀和失业率预期，今年个人消费支出价格指数涨幅预测中值升至3% [3][76] - 美国经济供给端和需求端数据均显示冷却信号，7月降息概率为10.30%，9月为71.8% [3][76] - 中国5月工业增加值和投资增速全线走弱，下周关注美国相关经济数据 [3][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注生产行业新能源上游原材料生产推进和服务行业金融业开放政策推进；国际原油持续回升、鸡蛋价格持续回落等行业动态；医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业关注新能源上游原材料生产推进，福建省氢能产业规划2025 - 2030年力争形成3万吨/年绿氢生产能力等，2030 - 2035年形成多元应用场景产业体系 [1] - 服务行业关注金融业开放政策推进，国家外汇局起草通知涉及跨境投资、融资外汇管理改革等，央行行长宣布八项上海金融开放举措 [2] 行业总览 - 上游能源国际原油持续回升，农业鸡蛋价格持续回落 [3] - 中游化工PX开工率高位，尿素开工率持续上行 [4] - 下游地产一、二线城市商品房销售与去年同期持平且处近三年低位，服务国内航班班次周期性减少 [5] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [6] 行业信用利差跟踪 展示各行业去年同期、一个月前、上周、本周等不同时间的信用利差及分位数等数据 [51] 重点行业价格指标跟踪 展示农业、有色金属、能源等行业不同指标的更新时间、现值、同比、过去5天趋势等数据 [52]

报告核心观点 本周消息面扰动因素增加，但市场整体区间震荡趋势不变，3季度有望开启新慢牛行情，建议抓住景气度线索进行投资 [4][5][6] 周度观点 - 本周消息面扰动因素增加，以色列与伊朗冲突加剧使全球对油价担忧提升，黄金价格上涨，市场担心引发通胀风险，但中东冲突对中国直接影响有限，间接影响主要是油价大幅上涨风险，且情绪影响大于实质影响 [4][7] - 6月13日国务院常务会议提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，明确政策发力的四个方向，各地有望响应落实，利于地产周期调整，对经济运行有边际改善作用 [4][7] - 市场虽有调整，但区间震荡趋势不变，核心要素是基本面预期向好，市场期待政策与外部因素改善，维持结构性行情可能性大，主流热点围绕产业景气度，创新药、新消费等热点景气度高，3季度有望启动中长期慢牛走势，3400点将成中期慢牛起点，A股资产重估进行中，中国资产具备配置价值 [5][8] - 建议抓住景气度线索，中小盘和成长风格有望延续，小周期可能调整但大周期调整可能性低，大市值公司价值有望上升，中小市值弹性占优，继续看好创新药、新消费等热点，关注低估值高分红价值股逢低布局机会 [6][9] 一周数据 - 本周市场普涨，中小盘股表现较好，上证指数涨1.1313%，科创50涨1.4959%，深证成指涨1.4249%，创业板指涨2.3203%，沪深300涨0.8789%，中证500涨1.6047%，中证1000涨2.0955% [10][12] - 本周TMT行业领跑 [13] - 两市换手率回升，市场成交趋于活跃，融资余额随市场活跃度下降而下行 [15][17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外整体合理，各行业估值分布有差异，如农林牧渔市盈率21.0，市净率2.2等 [19][21]

股东大会召开信息 - 股东大会召开日期为2025年6月20日14点00分，地点在亚泰会议中心会议室 [1][2] - 本次股东大会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [2] - 网络投票时间为2025年6月20日9:15-9:25和9:30-11:30 [2] - 股权登记日为2025年6月13日 [5] 会议审议事项 - 本次股东大会将审议16项议案，主要为公司及子公司提供融资和担保的相关事项 [2][3] - 特别决议议案无，对中小投资者单独计票的议案为第5、8、9项 [4] - 第8项议案涉及关联股东回避表决，关联股东为长春市人民政府国有资产监督管理委员会和长春市城市发展投资控股（集团）有限公司 [4] - 会议将听取公司2024年度独立董事述职报告（非表决事项） [3] 股东参会方式 - 股东可通过现场或网络投票方式参会，网络投票首次需完成股东身份认证 [4][5] - 现场会议登记需持相关证件，异地股东可通过信函或传真方式登记 [5][6] - 登记时间为2025年6月19日上午，登记地点为长春市天泽大路3333号亚泰会议中心 [6] 其他事项 - 会议联系地址为长春市天泽大路3333号亚泰会议中心，联系电话0431-84956688 [6] - 股东大会会期半天，参会者需自理交通、食宿费用 [6]

行业资金流向 - 今日有5个行业主力资金净流入，26个行业主力资金净流出 [1] - 资金净流入金额最大的行业为银行，涨跌幅0.48%，整体换手率0.34%，成交量较前一个交易日变动25.96%，主力资金净流量8.71亿元 [1] - 今日资金净流出最大的行业为电子，涨跌幅-1.65%，整体换手率2.06%，成交量较前一个交易日变动7.18%，主力资金净流量-75.32亿元 [1] 资金净流入行业表现 - 银行行业成交量45.63亿股，换手率0.34%，涨跌幅0.48%，主力资金净流入8.71亿元 [1] - 公用事业行业成交量41.83亿股，较昨日增减42.39%，换手率1.06%，涨跌幅-0.04%，主力资金净流入8.22亿元 [1] - 交通运输行业成交量48.66亿股，较昨日增减36.88%，换手率1.16%，涨跌幅0.17%，主力资金净流入6.35亿元 [1] - 美容护理行业成交量7.13亿股，较昨日增减51.77%，换手率6.38%，涨跌幅1.10%，主力资金净流入0.64亿元 [1] - 房地产行业成交量33.21亿股，较昨日增减29.72%，换手率1.52%，涨跌幅-0.33%，主力资金净流入0.29亿元 [1] 资金净流出行业表现 - 电子行业成交量56.62亿股，换手率2.06%，涨跌幅-1.65%，主力资金净流出75.32亿元 [2] - 计算机行业成交量70.58亿股，较昨日增减6.94%，换手率4.00%，涨跌幅-1.87%，主力资金净流出74.27亿元 [2] - 通信行业成交量38.92亿股，较昨日增减10.93%，换手率2.24%，涨跌幅-1.43%，主力资金净流出41.72亿元 [2] - 国防军工行业成交量24.43亿股，较昨日增减-0.55%，换手率2.27%，涨跌幅-1.97%，主力资金净流出37.69亿元 [2] - 机械设备行业成交量72.60亿股，较昨日增减18.18%，换手率2.69%，涨跌幅-1.08%，主力资金净流出37.13亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于之前研究，综合盈利基础、财务弹性及短期流动性三个维度，对2024年非金融企业流动性风险状况进行跟踪，发现企业整体流动性风险提升，部分行业和区域风险较高且部分行业风险上升较快[3][8]。 根据相关目录分别进行总结 偿债信用视角下流动性风险衡量体系构建 - 从流动性创造的盈利基础、财务弹性、短期流动性三个维度，选定量财务指标基本评价，结合其他要素与指标分析必要调整，综合评估企业流动性风险[9] - 基本评价指标包括总资产报酬率、资产负债率、短期债务占比等，对各指标评分并加权得到流动性风险评分，映射到五级分类（L1 - L5）得出最终评价结果[11][12] 样本概况 - 选取截至2025年5月26日有存量公募债发行主体，剔除违约和数据不可得主体，以3061家为样本，以2021 - 2024年年报为分析依据，主体以城投、国企为主[5][13] 2024年非金融企业类公募债发行人流动性风险分析 企业层面 - 2024年企业财务弹性边际改善，但整体盈利持续弱化，短期流动性承压，流动性风险进一步提升，尾部企业压力加剧，风险评价结果中枢后移，L4、L5主体占比创新高[6][14] - 盈利能力下滑，经营性现金流覆盖能力弱化；财务弹性边际改善，但短期债务压力仍高；短期流动性趋紧，经营性现金流覆盖能力弱化[20][21] 行业层面 - 2024年建筑装饰、城投、钢铁、商贸零售、基础化工、房地产流动性风险较高，L4、L5企业占比均超60%；基础化工、钢铁、煤炭、房地产流动性风险上升较快，L4、L5企业占比升幅超10个百分点[23][24] - 房地产行业延续调整，企业销售下滑、投资收缩、现金流压力大；钢铁行业供需矛盾累积，企业业绩承压、流动性风险提升；基础化工行业低景气，产能过剩与内需乏力挤压盈利；建筑装饰行业下游需求弱，新签合同额下降，企业运营资金缺口扩大；商贸零售行业消费增速放缓，企业盈利承压；城投企业土地市场调整，再融资政策趋紧，部分主体流动性风险上升[25][26][27][28][29] 区域层面 - 2024年广西、河南、陕西、福建、浙江、新疆流动性风险相对较高，L4、L5企业占比均超70%；天津、云南、山东、湖南、广东、四川、广西、陕西流动性风险有所改善，天津改善显著[6][33][36]

2024年上市公司信用评级概况 - 2024年年报披露后，国内多家权威评级机构发布了上市公司主体信用评级结果，涵盖金融、建材、环保、能源等多个领域 [1] - 头部企业凭借稳健的财务表现和行业优势地位保持AAA级评级，部分企业因行业竞争加剧、短期债务压力等因素导致评级分化 [1] - 今年以来已有300家上市公司公布评级报告，其中289家主体信用评级保持不变，12家被调整 [2] 评级下调案例 - 首创环保主体信用等级维持AAA，评级展望稳定，同时维持多只债券的AAA信用等级 [2] - 山石网科主体信用等级被下调至A，评级展望为"负面"，主要由于EBITDA和经营活动现金流量净额均为负，长期偿债能力指标表现弱 [2][3] - 联合资信指出山石网科ASIC安全专用芯片量产流片落地可能提升收入，但行业竞争激烈导致销售和研发费用高企，整体扭亏难度大 [3] 评级上调案例 - 湖北楚天智能交通股份有限公司主体信用评级上调至AAA，评级展望稳定，主要基于其作为湖北省唯一高速公路上市公司的优势地位和较强盈利能力 [4] - 中证鹏元认为楚天高速现金生成能力强且流动性资源获取能力突出，但受限资产占比高且债务规模大，未来资金压力可能增加 [4] 信用评级影响分析 - 高信用评级公司更容易进行股权融资，降低融资成本并吸引投资者，而低评级公司面临更高融资成本和困难 [5] - 在债务融资方面，高评级公司可获得较低利率借款和更灵活条件，低评级公司需支付更高利率且融资渠道受限 [5] - 上市公司可通过加强内部控制、提高财务透明度和保持良好盈利能力来维护或提升信用评级 [9] 行业分布数据 - 已发布评级报告的上市公司中154家获AAA评级，占比51.33% [6] - 金融行业AAA评级公司数量最多（67家），其中非银金融40家，银行27家 [6][7] - 交通运输（20家）、公用事业（13家）、房地产（10家）等行业也有较多AAA评级公司 [7] - 房地产行业AAA评级公司包括万科A、新城控股、金地集团、招商蛇口等 [7] 重点公司分析 - 万科A2024年签约销售金额大幅下降，筹资活动现金流持续净流出，开发业务毛利率下降导致大幅亏损 [8] - 万科A短期债务占比偏高且再融资压力大，但第一大股东支持力度加大有助于缓解债务偿还风险 [8][9]

报告核心观点 - A股2024年年报业绩表现平淡，2025年一季报盈利能力有所修复，整体业绩呈改善势头但行业分化，可关注科技成长、大消费、周期板块中部分行业和公司 [4][6][10] 各部分总结 1 A股年报业绩表现平淡，一季报盈利能力有所修复 1.1 全部A股 - 2024年全A营收总额同比回落，盈利能力小幅走弱，营收同比减少0.83%，增速较2023年下降1.75pct，归母净利润同比下降2.34%，增速较2023年下降1.24pct [4][15] - 2025Q1营收总额环比减少12.37%，单季度增速较2404下降20.47pct，归母净利润同比增长89.76%，增速较2404提高138.22pct，环比明显改善 [4][18] 1.2 宽基指数 - 2024年主要宽幅指数营收同比表现不一，创业板指营收同比增长0.74%，沪深300增长0.21%，科创50减少2.57%，总体增速波动小；多数指数营收增速较2023年下滑，中小盘及科创型指数表现疲弱 [21] - 2024年大盘蓝筹类指数盈利能力稳健，上证50归母净利润同比增长8.15%领先，创业板指同比增长5.63%，业绩修复转好，基本面改善，科技和医药板块景气度向好 [21][22] - 2025Q1主要宽幅指数营收同比分化，创业板指和北证A股表现优，营收同比分别增长9.29%和5.32%，增速改善幅度大；创业板指归母净利润同比增长25.83%领先，中证500增速同比提升19.81pct由负转正 [25] - 2025Q1主要宽幅指数营收环比欠佳，多数指数归母净利润环比增长，中证500表现优，环比增速大幅提高至180.40%，多数指数盈利由负转正，中证500变动幅度最大 [27][28] 1.3 一级行业 - 2024年年报申万一级行业中，电子、社会服务营收同比增速靠前；上游行业营收增速不一，有色金属、基础化工增长大，建筑材料、钢铁回落大；中游机械设备、轻工制造增长，电力设备回落大；下游社会服务和汽车增长居前，商贸零售、农林牧渔回落 [29] - 2024年12个一级行业归母净利润同比正增长，综合行业增速第一，非银金融增长61.2%，农林牧渔扭亏为盈；下游汽车、商贸零售增长高，家电、食品饮料等超5%；TMT板块电子表现亮眼，通信增长，计算机和传媒欠佳；周期行业非银金融亮眼 [30][31] - 2025Q1 31个申万一级行业中有17个行业归母净利润同比增长，TMT板块业绩全面回暖；上游多数行业营收增速回落，有色金属和基础化工上升；下游家电和农林牧渔营收增速居前，纺织服饰、商贸零售回落 [33] - 2025Q1各行业归母净利润增速分化，计算机行业增速大幅增长居首，钢铁上升明显，综合、农林牧渔扭亏为盈；下游约半数行业增长，家电、汽车增速较高，美容护理、商贸零售回落；TMT板块全部行业正增长，计算机突出 [33][35] - 2025Q1多数一级行业营收环比下滑，多数行业归母净利润环比扭亏为盈，美容护理、公用事业等行业盈利能力边际改善幅度大，经济开局良好和市场预期回暖支撑盈利好转 [37] 2 一季度多数行业ROE边际改善 - 2025Q1下游食品饮料、家用电器和上游有色金属行业ROE排名居前，房地产行业靠后；与2024Q1相比，农林牧渔、有色金属提升幅度大；与2024Q4相比，多数行业ROE提升，房地产、食品饮料、纺织服饰环比提升幅度大 [40] 3 投资建议 - 关注科技成长板块，电子、通信等行业景气度高，业绩改善预期提升；在大消费产业链汽车、家电等行业挖掘成本优势突出、需求扩张快的头部公司；周期板块中，非银行业业绩有望维持改善，房地产下滑幅度有望收窄，估值修复潜力大，具配置性价比 [10][42]

提振消费专项行动方案核心观点 - 上海市推出六大行动增强消费对经济增长的拉动作用，聚焦消费能力提升、供给质量优化及政策协同[1] - 主攻方向包括服务消费、大宗消费和新型消费，覆盖文化演艺、旅游、体育赛事、以旧换新、住房需求及数字消费等领域[5][6] 激发居民消费意愿 - **就业支持**：实施重点领域就业计划、一次性扩岗补助，统筹高校毕业生就业政策，强化稳岗扩岗奖励[3] - **技能培训**：推进人工智能、智能制造等领域技能人才培养，完善职业技能补贴，优化高校学科布局[3] - **收入增长**：推行工资集体协商制度，强化技术技能价值分配导向，完善最低工资标准调整机制[3] 消费供给质量提升 - **服务消费**：打造文化消费高地，引进国际乐园IP和体育赛事，建设旅游城市及主题乐园矩阵[5] - **大宗消费**：加码以旧换新补贴（汽车、家电、数码产品），支持绿色家居家装，优化住房政策及公积金使用[5] - **新型消费**：培育数字消费（AI、VR技术应用），扩大银发消费（发放消费券、开发老年课程及旅游频道）[6] 政策协同与环境优化 - 开展消费政策一致性评估，加强统计监测（服务消费、银发经济等新业态）[8] - 推行七日无理由退货、消费投诉先行赔付机制，覆盖重点商圈及电商平台纠纷处理[8]

国防军工板块ETF表现 - 多只国防军工板块ETF上涨 其中高端装备ETF(159638SZ)上涨143% 军工龙头ETF(512710SH)上涨131% 国防ETF(512670SH)上涨127% [1] - 申万宏源证券指出军工短期回调有望结束 随着订单稳定和军贸持续兑现 行业将再次开启上行趋势 [1] - 国防军工板块近5个交易日走势排名靠后 跌幅达472% [5] 自由现金流ETF市场动态 - 5月以来8只自由现金流ETF集中上市 更多聪明贝塔策略ETF正在发行或上报 [2] - 多数产品上市后呈现净赎回状态 显示聪明贝塔策略产品面临发行交易冰火两重天局面 [2] - 业内人士认为深挖聪明贝塔策略多元潜力是突破竞争重围的关键 [2] 主要指数走势 - 上证指数收于336758点较前日不变 日内最高33736点 [3] - 深证成指下跌008%收于1017109点 创业板指下跌033%收于203276点 [3] - 北证50日涨幅237%领涨主要指数 近5日累计上涨261% [3] 行业板块表现 - 综合行业日涨幅199%居首 环保行业涨187% 房地产行业涨175% [5] - 食品饮料行业下跌090%表现最差 汽车行业跌033% 银行行业跌032% [5] - 美容护理行业近5日涨幅407%领先 国防军工行业近5日跌幅472%垫底 [5] ETF分类表现 - 商品型ETF平均涨幅045%表现最优 股票型风格指数ETF平均跌幅004%表现最差 [7] - 股票型ETF涨幅前三：1000增强ETF(561780SH)涨181% 房地产ETF(512200SH)涨162% 房地产ETF基金(515060SH)涨156% [10][11] - 跨境型ETF中新经济ETF(159822SZ)近5日涨幅691%表现突出 [11] ETF成交情况 - 股票型ETF成交额前三：A500ETF基金(512050SH)成交3133亿元 科创50ETF(588000SH)成交2358亿元 A500指数ETF(159351SZ)成交2294亿元 [13][14] - 债券型ETF中政金债券ETF(511520SH)成交13718亿元居首 [14] - 商品型ETF中黄金ETF(518880SH)成交4567亿元领先 [14]