公司股价表现 - 中国宏桥(01378)午后股价上涨超4%，最高触及28.96港元，继续刷新历史新高 [1] - 截至发稿时，股价报28.84港元，成交额为5.66亿港元 [1] 行业供需与价格展望 - 华泰证券测算全球原铝在2025年和2026年的供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨，且缺口在2026年可能进一步扩大 [1] - 基于历史数据，预期2026年全球LME铝价或突破3200美元/吨以上 [1] - 由于国内供给存在硬约束，国内供需矛盾更大，预期2026年内外盘价差将较大幅度收窄，国内铝价表现或更为强势 [1] 行业盈利与资产属性转变 - 天风证券指出，在供需格局持续趋紧背景下，电解铝行业的吨铝盈利显著改善，且高利润有望延续 [1] - 在国内供应天花板限制下，电解铝企业资本开支高峰已落幕，以中国宏桥为代表的龙头企业已逐步实施稳定分红 [1] - 今年电解铝行业整体提升分红的趋势明显，行业股票正从强周期品转型为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产 [1]

监管处罚事件 - 公司及五名高管因30亿元理财产品逾期未及时披露收到行政处罚决定书 合计被罚款880万元 [2] - 公司于2017年8月至2018年3月购入30亿元理财产品 2019年该笔资金逾期未能收回 直至2024年12月才全额收回本金及收益 [2] - 公司在2019年至2024年年度报告中仅在“其他流动资产”科目列示30亿元余额 未披露资金逾期具体情况 构成信息披露重大遗漏 [2] - 公司被责令改正、给予警告并处400万元罚款 董事长王普公被罚150万元 时任总经理王彬、时任董秘孙茏各被罚100万元 时任财务总监吴贵毅被罚80万元 现任财务总监徐东阳被罚50万元 [2] - 这已是公司近期第二次受到监管问责 10月1日公司及部分高管因前期报表会计差错问题被出具警示函 [3] 公司财务状况 - 公司在2025年上半年营收同比下滑15.28% 净亏损2.17亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价强势拉升，周线大涨3.68%，其他有色金属价格也有不同表现；宏观经济数据方面，中美等国公布了多项经济数据，对市场产生影响；各有色金属品种受供应、需求、库存等因素影响，价格走势和投资建议不同[2]。 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点 - 铜：价格高位震荡调整，运行区间83600 - 88200，建议逢低少量持多；供应端扰动延续，需求端旺季特征不明显，长期需求前景乐观，短期或震荡抬升[2]。 - 铝：价格高位震荡上行，运行区间21000 - 21500，建议择机逢高止盈；几内亚矿价受雨季和氧化铝价格影响，氧化铝产能上升、库存增加，电解铝产能下降，需求端开工率下降，库存去化[2]。 - 氧化铝：价格震荡下行，建议卖出虚值看跌期权；几内亚雨季结束且氧化铝价格走弱施压矿价，氧化铝运行产能上升、库存增加[2]。 - 铝合金：价格高位震荡上行，运行区间20200 - 20900，建议择机逢高止盈或多AD空AL；海外电解铝企业故障停产，铝价突破上涨，需关注关税进展和市场情绪[2]。 - 锌：价格震荡回落，运行区间21500 - 22500，建议区间交易；中美贸易局势缓和及规划提振市场情绪，供应端加工费有变化，需求端终端消费疲软，库存接近年内高点，国内外锌价差异扩大[2]。 - 铅：价格横盘震荡，运行区间17300 - 17850，建议逢低做多、区间交易；供应端库存减少，需求端原生铅消费需求走旺、再生铅消费疲软，汽车和工程机械生产消费需求旺盛，铅价或盘整后冲高[2]。 - 镍：价格区间内震荡运行，运行区间120000 - 125000，建议逢高适度持空；中美贸易局势缓和及规划提振市场情绪，镍矿价格预计坚挺，精炼镍过剩、持续累库，镍铁价格上方空间受限，不锈钢价格稳中有涨、库存去化，硫酸镍价格偏强运行[3]。 - 不锈钢：价格区间内震荡反弹，运行区间12400 - 13000，建议区间交易；供应端钢厂排产增加，需求端淡季将近下游刚需采买[3]。 - 锡：价格整体震荡上行，运行区间27 - 29万，建议区间交易；降息预期支撑价格，9月产量和进口量有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，四季度锡矿供应边际转宽松，下游消费偏弱，需关注关税政策和供应复产情况[3]。 - 工业硅：价格震荡调整，运行区间8500 - 9500，建议区间交易或观望；周度产量增加，厂库和社会库存减少，多晶硅产量减少、厂库增加，光伏产业链各环节排产有变化，有机硅中间体产量减少[3]。 - 碳酸锂：价格震荡回升，下方支撑76000，建议观望或谨慎交易；供应端国内供需维持紧平衡，后续南美锂盐进口量将补充供应，需求端储能终端需求延续较好，前期矿证风险持续存在，成本中枢上移，预计短期价格有支撑，需关注宜春矿端扰动[3]。 宏观经济数据 - 10/20 - 10/26当周：中国公布10月LPR、1 - 9月房地产开发投资、城镇固定资产投资等数据；英国公布9月CPI数据；欧元区公布10月综合PMI等数据；美国公布9月CPI、10月Markit PMI等数据[11]。 - 10/27 - 11/2当周：将公布中国9月规模以上工业企业利润、美国9月耐用品订单等多项数据[20]。 宏观事件 - 中共中央权威解读党的二十届四中全会，审议通过“十五五”规划建议，提出前瞻布局未来产业，加强基础研究和关键核心技术攻关，深入实施“人工智能 +”行动[14]。 - 中美于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，双方将就经贸关系重要问题进行磋商[15]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银高位调整，长期上涨逻辑未变，短期关注止跌入场机会 [1][4] - 铜长线持有，建议多单继续持有，谨慎追高，中长期看多 [1][7] - 锌反弹，整体需求偏弱，长期供应偏宽松，中长期供增需减 [1][10] - 铅偏强，受环保管控和消费旺季影响，铅价短期反弹 [1] - 锡反弹，海外扰动减弱、开工率回升和消费旺季带动库存去化，价格短期反弹 [1] - 铝偏强，成本端企稳，消费地去库延续，终端消费旺季有支撑 [1][11] - 镍反弹，海外扰动减弱，供应充足，库存累积，下游消费旺季有支撑 [1][15] - 工业硅反弹，基本面无明显矛盾，需求平淡，价格上方有压力 [1] - 多晶硅谨慎看多，强预期与弱现实并存，下方成本支撑有效 [1] - 碳酸锂看多，基本面短期边际改善，总库存去库，下游需求旺盛 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：中美关系缓和，市场避险情绪缓解，金银价格继续调整 [2] - 基本逻辑：中美谈判有成果，美国数据验证本周或继续降息，俄乌法国问题反复，长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：长期上涨逻辑未变，短期关注金银止跌入场机会，国内黄金关注 930 支撑，白银关注 11000 支撑有效性，长线单子可继续持有 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜高位震荡，重心继续上移 [6] - 产业逻辑：海外铜矿供应端扰动增加，预计 10 月电解铜产量下滑，四季度存在收缩预期，下游畏高观望，社会库存小幅累库，终端需求有拖累有韧性 [6] - 策略推荐：超级宏观周开启，建议铜多单继续持有，谨慎追高，移动止盈保护，中长期看好铜 [7] 锌 - 行情回顾：锌隔夜窄幅震荡，上行动力不足 [9] - 产业逻辑：国内锌精矿供应宽松，预计 10 月锌锭产量增加，需求整体承压，国内锌锭出口窗口打开，海外库存小幅累库 [9] - 策略推荐：锌延续反弹，整体需求偏弱，长期供应偏宽松，短期宏观政策刺激消退后上方空间有限，中长期供增需减 [10] 铝 - 行情回顾：铝价延续走高，氧化铝企稳走势 [12] - 产业逻辑：电解铝海外降息预期延续，国内产能和开工率情况以及库存和需求情况；氧化铝海外进口铝土矿港口累库速度放缓，整体仍处高位，市场维持过剩格局 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低买入为主，注意下游加工企业开工变动 [14] 镍 - 行情回顾：镍价短期回升，不锈钢反弹走势 [16] - 产业逻辑：镍海外降息预期延续，供应端压力明显；不锈钢终端消费旺季成色待观察，库存增加，排产量增加，市场去化压力大，需求疲弱 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善情况 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2601 小幅高开，上冲 8.1 万遇阻回落，尾盘涨幅收窄 [20] - 产业逻辑：基本面边际改善确定性高，总库存连续 10 周去库，下游原料库存消耗快，供应端有增长有下降，终端需求旺盛 [21] - 策略推荐：多单持有 2601【78800 - 82000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸谈判取得进展，美联储议息会议预计表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖，叠加产业供需及库存情况，多数有色金属价格有望偏强运行，但不同金属也面临各自的风险因素，需关注市场动态和相关数据变化 [2][3][5] 各金属总结 铜 - 行情资讯：供应忧虑和对中美经贸谈判的乐观预期推升铜价，周五伦铜3M合约收涨1.2%至10947美元/吨，沪铜主力合约收至87660元/吨；LME铜库存减少575至136350吨，国内上期所仓单减少0.1至3.5万吨；国内铜现货进口亏损约800元/吨，精废价差3800元/吨，环比扩大 [2] - 策略观点：中美经贸谈判取得进展，预计美联储议息会议表态偏鸽，情绪面偏暖；产业上铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价有望延续偏强运行；今日沪铜主力运行区间参考86600 - 89000元/吨，伦铜3M运行区间参考10850 - 11100美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝价下探回升，周五伦铝收跌0.3%至2856美元/吨，沪铝主力合约收至21245元/吨；沪铝加权合约持仓量增加4.7至60.7万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内三地铝锭库存微降，铝棒库存偏稳，铝棒加工费下滑，市场接货氛围平淡；外盘LME铝库存减少0.5至47.3万吨 [4] - 策略观点：海外铝厂减产加剧市场对供应的担忧，国内库存不高，叠加全球贸易局势改善和供应扰动预期，铝价有望进一步震荡上行；今日沪铝主力合约运行区间参考21100 - 21380元/吨，伦铝3M运行区间参考2830 - 2880美元/吨 [5] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.17%至17592元/吨，伦铅3S较前日同期涨10.5至2017.5美元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差 - 190元/吨；LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨；国内社会库存去库至2.61万吨 [7] - 策略观点：铅矿显性库存去库，原生端冶炼开工率提升，再生铅开工率抬升至40%以上，需求端电池开工率小幅回暖，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，沪铅月差爆发性拉升，内盘出现结构性风险；叠加市场氛围积极，预计沪铅短期偏强运行 [8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.06%至22362元/吨，伦锌3S较前日同期跌7.5至3027美元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.58万吨，LME锌锭库存录得3.47万吨；国内社会库存小幅累库至16.21万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均下滑，冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高；国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳；市场氛围积极，预计沪锌短期偏强震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年10月24日，沪锡主力合约收盘价282550元/吨，较前日下跌0.42%；上期所期货注册仓单较前日增加97吨，现为5567吨；上游云南40%锡精矿报收269900元/吨，较前日上涨1900元/吨；供应方面，冶炼厂开工率回升但整体仍处历史低位，缅甸佤邦地区锡矿出口量远低于正常水平；需求方面，新兴领域带来长期需求预期，9月国内锡焊料企业开工率小幅回暖；全国主要锡锭社会库存为7743吨，较上周减少182吨 [12] - 策略观点：宏观上美国通胀数据不及预期，降息预期升温，中美贸易摩擦缓和，市场风偏提升；供需处于紧平衡状态，旺季需求回暖，锡价短期或震荡走高，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间35000 - 36500美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：上周五镍价低位窄幅震荡，各品牌升贴水持稳；镍矿价格稳中偏强，镍铁价格偏弱运行，中间品MHP系数价格高位运行 [14] - 策略观点：近期精炼镍库存压力显著，若库存延续增长态势，镍价难有显著上涨；中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价；短期建议观望，若镍价跌幅足够或风险偏好较高，可考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [15][16] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报78869元，较上一工作日 + 1.68%，周内 + 4.41%；LC2601合约收盘价79520元，较前日收盘价 - 0.53%，周内 + 4.94%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价890 - 925美元/吨，均价较前日 + 3.13%，周内 + 6.76% [18] - 策略观点：下游需求强势，传统旺季淡季转换节点或将延后，基本面阶段性改善，可流通现货偏紧，升贴水成交价走强；若江西大矿复产节奏延迟，碳酸锂社会库存去化趋势有望持续到四季度末；关注产业套保及供给弹性释放带来的抛压和商品市场氛围变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间77800 - 82800元/吨 [19] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月24日，氧化铝指数日内下跌0.95%至2821元/吨，单边交易总持仓49.4万手，较前一交易日增加1.9万手；山东现货价格维持2800元/吨，贴水11合约1元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持314美元/吨，进口盈亏报21元/吨；期货库存周五期货仓单报22.13万吨，较前一交易日保持不变；矿端几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [21] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [22] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12810元/吨，当日 + 0.35%；单边持仓21.84万手，较上一交易日 - 20267手；现货方面，佛山和无锡市场冷轧卷板价格上涨，佛山基差 - 60，无锡基差40；佛山宏旺201和宏旺罩退430价格持平；原料方面，山东高镍铁出厂价、保定304废钢工业料回收价、高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存录得74195吨，较前日 - 181；社会库存增加至102.74万吨，环比减少1.33%，其中300系库存64.93万吨，环比减少0.89% [24] - 策略观点：青山集团取消浮动定价，挺价信号明确，带动市场情绪回暖，但下游刚需采购对高价接受度低，成交集中于低位，需求支撑乏力，叠加原料价格普跌，成本支撑同步下移，市场供需矛盾未解，上涨动力有限，建议暂持观望态度 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格继续上行，主力AD2512合约上涨0.39%至20705元/吨；加权合约持仓降至2.41万手，成交量0.95万手，量能明显放大，仓单微增至4.79万吨；AL2511合约与AD2511合约价差590元/吨，环比收缩20元/吨；国内主流地区ADC12价格环比持平，市场成交仍偏谨慎，进口ADC12价格环比持平，下游逢低采买；国内三地再生铝合金锭库存微降至4.86万吨 [27] - 策略观点：中美经贸谈判取得进展，铸造铝合金成本端走势较强给予价格支撑，但仓单较高，近月合约交割压力仍大，价格向上高度或相对受限 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口后续或打开，宏观不确定性增强下单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，月差方面建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位 [2] - 外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商准备出口，香港仓库出现交仓试单，新加坡仓库出现部分交仓 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 9月原生供持平，再生减产，原预计10月原生部分减产，再生复产增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，现货排单一周，超预期转强，下游采购补库未结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 电解铝行业正经历价值重估，从传统的强周期品转型为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产 [9] - 行业投资格局已发生系统性优化，兼具铝价上涨的进攻性和红利资产的防御性 [9][79] - 行业红利逻辑由“供应刚性→供需趋紧→高利润延续”与“扩产受限→资本开支下行”双轮驱动，分红比例有望进一步抬升 [6][62] 电解铝板块股息率水平 - 截至2024年底，电解铝板块加权平均股息率达6.0%，在市场主要高股息行业中位列首位，其中中国宏桥股息率高达13.7% [2][19] - 截至2025年9月30日，电解铝板块2025年预测股息率约为5%，仍处于全市场前列 [2][19] - 与其他高股息行业龙头相比，中国宏桥2024年股息率（13.7%）远高于工商银行（4.5%）、美的集团（4.7%）等 [20][21] - 电解铝板块内部股息率方差较大，但整体提升分红趋势明显，多家公司发布了高于去年的分红指引 [24] 电解铝板块红利价值来源 - **红利逻辑1：高盈利** 国内电解铝运行产能接近4500万吨天花板，截至2025年9月底运行产能为4456万吨，产能利用率达97.5%，供应天花板自2025年起将真正产生约束 [28] 海外规划新增产能虽达2518万吨（其中印尼占45%），但受基建落后和电力短缺制约（满产耗电将占印尼2024年发电量的44.2%），产能释放可能不及预期，2025-2027年预计年新增产量仅约39/102/135万吨 [29][30] 需求端呈现多元化，交运（24.8%）已取代建筑地产（23.7%）成为第一大下游，新能源车等新消费提供韧性，2025年1-9月国内新能源车产量同比+34.8% [32][34] 供需趋紧下，行业定价逻辑从成本驱动转向供需驱动，铝价中枢有望稳步上升，波动率收敛，高利润有望维持长周期 [38] ROE稳定性是红利价值的必要条件，电解铝板块格局更优，满足该条件 [41] - **红利逻辑2：低开支** 国内产能周期步入尾声，电解铝公司大额资本开支高峰已过，资本开支强度（资本开支/经营现金流净额）处于历史相对低位 [45][51] 伴随现金流改善和资本开支下降，板块进入去杠杆周期，企业资产负债率、有息负债率和财务费用率持续优化 [52][54] 资产质量优化趋势显著，减值规模回落，折旧摊销占利润总额比重呈下降趋势 [58] 电解铝板块估值提升潜力 - 市场对红利资产愿意给予更高估值，煤炭板块在“周期转红利”阶段（2023年11月至2024年6月）股价涨幅约23%，全部由估值提升（PE(TTM)从7.8x升至12.2x，涨幅+55%）贡献 [64][68] 中国宏桥作为案例，在2024年1-6月和2025年初至9月19日的两段行情中均经历显著估值提升，后者期间股价涨幅141%，其中PE(盈利预测)涨幅达+86% [69][74] 截至2025年9月30日，主要高股息龙头PE区间在7x（工商银行）至20x（长江电力）之间，中国宏桥PE为10x，而同为周期行业的中国神华PE为15x，显示中国宏桥估值仍有提升空间 [4][77] 电解铝板块其他企业估值多数处于历史较低分位，存在提升潜力 [77] 电解铝板块选股建议 - 建议关注三类公司：一是高分红的中国宏桥（及重组中的宏创控股）、中孚实业（2025年分红率指引60%） [5][80][82] 二是最新分红指引高于去年的天山铝业（指引提升9个百分点至50%）、云铝股份（指引提升8个百分点至40%） [5][24][82] 三是具备提升分红潜力的中国铝业、神火股份、南山铝业等 [5][82]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收440.72亿元，同比增长12.47%，归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [1] - 2025年第三季度公司实现营收149.93亿元，同比增长3.13%，归母净利润16.30亿元，同比增长25.31% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为16.24亿元，同比增长25.43%，但环比第二季度减少9.09% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为17.95%，环比第二季度的18.10%下降0.15个百分点 [2] - 毛利率环比下滑主要因氧化铝外购比例偏高，且2025年第三季度氧化铝平均价格为3164.8元/吨，高于第二季度的3056.5元/吨 [2] - 尽管2025年第三季度铝平均价格为20710.8元/吨，高于第二季度的20201.0元/吨，但未能完全抵消原材料成本上涨的影响 [2] 财务状况与资金管理 - 截至2025年第三季度，公司货币资金为106.75亿元，较2025年上半年的75.70亿元和2024年同期的82.01亿元均有显著增长 [3] - 公司资产负债率为23.21%，较2025年上半年的23.28%和2024年同期的24.99%进一步下降 [3] - 公司分红保持稳定，较低的资产负债率为未来提高分红比例提供了可能性 [3] 未来业绩展望 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为576亿元、589亿元、602亿元，同比增速分别为5.8%、2.3%、2.2% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为65.0亿元、74.1亿元、82.9亿元，同比增速分别为47.4%、14.0%、11.9% [4] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.87元、2.14元、2.39元 [4]

公司季度报告与治理 - 公司董事会于2025年10月24日以通讯方式召开第八届董事会第二十六次会议，全体10名董事出席并一致审议通过了《公司2025年第三季度报告》[12][13] - 公司2025年第三季度财务报表未经审计，由公司负责人杨美彦、主管会计工作负责人罗进及会计机构负责人李辉保证财务信息的真实、准确、完整[2][6] - 报告期公司铅精矿、锌精矿产量未包括西藏鑫湖原矿金属产量，西藏鑫湖受冬歇期影响将于2025年4月恢复生产，2025年1-9月实现原矿含锌产量3,490吨，原矿含铅产量2,832吨[5] 重大关联交易进展 - 公司于2025年10月24日与关联方中铝集团、中国铝业、云南铜业及中铝资本正式签署《出资协议》，共同投资设立合资公司中铝乾星（成都）科技有限责任公司，联合打造稀有金属产业链延伸平台[18][19] - 合资公司注册资本为人民币15亿元，公司以持有的云南驰宏国际锗业有限公司100%股权加现金合计出资3亿元，持有合资公司20%股权[18][21] - 根据出资安排，公司需在2025年12月31日前以驰宏锗业股权和现金形式向合资公司实缴出资人民币3亿元，截至公告日，驰宏锗业100%股权的评估备案工作正在有序推进中[22][23]

公司运营与财务 - 公司于2025年10月24日以通讯方式召开第十届第五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《2025年第三季度报告》在内的文件 [1] - 2025年1至6月公司营业收入100%来源于有色金属冶炼及压延加工业 [1] - 公司当前市值为303亿元 [2] 行业动态 - 中国创新药领域2025年海外授权交易金额已达800亿美元 [2] - 生物医药行业呈现二级市场火热与一级市场募资遇冷的局面 [2]