报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期人民币汇率强势，主要因国内产业链自主化、地缘表态、政策协同及美元走弱等因素支撑，后续预计政策相机调节，国内产业链自主化可对冲短期扰动 [2] - 股指受流动性及情绪面积极因素支撑，预计偏强运行 [5] - 国债短期交易盘有做多动力，但需谨慎看待上涨空间 [6] - 集运欧线期货短期预计宽幅震荡，市场在宏观利好与现货基本面间博弈 [10] - 铜价预计先盘整后上涨，可考虑水平套利策略 [15] - 铝产业链各品种短期维持震荡，关注需求和局势，可采取相应期权策略 [16] - 锌短期预计偏强震荡，需警惕关税消息下盘面负反馈 [17] - 镍 - 不锈钢节后补涨，后续关注下游复工节奏，价格或维持高位震荡 [19] - 锡预计维持高位震荡，关注印尼审批和缅甸复产进度 [20] - 铅预计震荡运行 [21] - 油料市场美豆或进入高位宽幅震荡，内盘连粕短多长空，关注单边做空及反套机会 [23] - 油脂短期宽幅震荡运行 [25] - 燃料油高硫市场结构走弱，低硫相对偏强 [27] - 沥青受假期原油上涨带动，但现货跟涨乏力，后续价格可能下跌 [28] - 铂钯中长期牛市基础仍存，黄金和白银维持战略看多，关注相关风险 [31][34] - 纸浆期货行情中性略偏多，可少量低多；胶版纸期货多空因素交织，维持区间交易 [35][36] - 纯苯和苯乙烯关注地缘动向，单边建议回调布多 [38] - LPG短期定价主导在美伊局势 [40] - 甲醇暂时观望 [41] - 塑料PP成本支撑偏强，关注中游累库和下游旺季需求释放 [44] - 橡胶中长期偏多，短期有回调风险，可采取相应期权和套利策略 [50][52] - 尿素可低位买入 [53] - 玻璃纯碱供应预期或变化，关注相关库存和需求情况 [56][60] - 丙烯基本面有支撑，行情受成本和供需影响 [62] - 螺纹和热卷震荡偏弱 [64] - 铁矿石止跌企稳，关注低吸或正向套利机会 [67] - 焦煤焦炭关注复产节奏，可能出现供需错配或价格下行压力 [70] - 硅铁和硅锰震荡偏弱 [71] - 生猪可选择主力合约卖涨期权 [73] - 棉花建议回调布局多单，关注压力位和政策变化 [75] - 白糖反弹空间有限 [76] - 鸡蛋短期低位震荡，中期价格中枢有望抬升 [77] - 苹果盘面下跌空间有限 [87] - 红枣短期价格承压，维持低位震荡 [88] - 原木以观望策略为主，可辅以少量低多和反套策略 [90] 各行业总结 金融期货 - 市场资讯包括商务部关税表态、上金所调整保证金、春节出游数据、AI 定价关键矿物、伊朗局势、美联储官员表态、美国关税调整、商务部出口管制、央行 MLF 操作等 [1] - 人民币汇率近期强势，由内生定价逻辑主导，产业、地缘、政策和外部环境共同支撑，后续关注特朗普国情咨文、企业结售汇意愿和中间价表现，出口企业和进口企业可采取相应结售汇策略 [2][3][4] - 股指节后开门红，受国内社融和 M2 数据支撑，预计延续偏强 [5] - 国债期债收涨，现券表现克制，央行 MLF 操作稳定资金面，短期谨慎看待上涨空间 [6] - 集运欧线期货节后首日期市冲高回落，市场受地缘政治和贸易政策等因素驱动，短期预计宽幅震荡 [8][9][10] 大宗商品 有色金属 - 铜隔夜外盘上涨，沪铜跟随高开，预计价格先盘整后上涨，可考虑水平套利策略 [13][15] - 铝产业链各品种节后首日维持震荡，中长期铝向上，氧化铝偏空，铸造铝合金关注价差套利 [16] - 锌跟随外盘补涨，短期预计偏强震荡 [17] - 镍 - 不锈钢节后补涨，关注下游复工节奏，价格或维持高位震荡 [19] - 锡收复跌幅，预计维持高位震荡 [20] - 铅开门红后盘面分歧，预计震荡运行 [21] 油脂饲料 - 油料市场美豆出口预期或受关税影响，内盘连粕短多长空，关注单边做空及反套机会 [22][23] - 油脂市场短期宽幅震荡，棕榈油减产但出口下滑，豆油成本支撑，菜油供应将宽松 [24][25] 能源油气 - 燃料油高硫市场结构走弱，低硫相对偏强，因供应宽松和需求差异 [27] - 沥青夜盘窄幅震荡，现货受假期原油上涨带动但跟涨乏力，后续价格可能下跌 [28] 贵金属 - 铂钯震荡偏强，中长期牛市基础仍存，关注相关风险和事件 [30][31] - 黄金和白银回落调整，维持战略看多，关注贸易和货币政策变化 [33][34] 化工 - 纸浆期货期价延续上行，行情中性略偏多，可少量低多；胶版纸期货震荡，多空因素交织，维持区间交易 [35][36] - 纯苯和苯乙烯关注地缘动向，单边建议回调布多 [38] - LPG受地缘影响，短期定价主导在美伊局势 [40] - 甲醇暂时观望，受美伊局势和进口量影响 [41] - 塑料PP成本支撑偏强，关注中游累库和下游旺季需求释放 [44] - 橡胶中长期偏多，短期有回调风险，可采取相应期权和套利策略 [50][52] - 尿素可低位买入，受印度尿素进口招标价格提振 [53][54] - 玻璃纯碱供应预期或变化，关注相关库存和需求情况 [56][60] - 丙烯基本面有支撑，行情受成本和供需影响 [62] 黑色 - 螺纹和热卷震荡偏弱，供应压力大，需求待启动，关注价格区间 [64] - 铁矿石止跌企稳，关注供应改善持续性和需求回升，可关注低吸或正向套利机会 [67] - 焦煤焦炭关注复产节奏，可能出现供需错配或价格下行压力 [70] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受下游累库压力影响 [71] 农副软商品 - 生猪节后需求疲软，可选择主力合约卖涨期权 [72][73] - 棉花强势上行，建议回调布局多单，关注压力位和政策变化 [74][75] - 白糖原糖上方压力大，反弹空间有限 [76] - 鸡蛋短期低位震荡，中期价格中枢有望抬升 [77] - 苹果需求走弱，盘面下跌空间有限 [87] - 红枣短期价格承压，维持低位震荡 [88] - 原木以观望策略为主，可辅以少量低多和反套策略 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金多单持有 中长期战略配置价值不变 短期国内市场将补涨 [1] - 白银谨慎追高 新兴领域推动工业需求增长 与黄金联动避险 短期参与难度大 [1] - 铜回调试多 宏观情绪多空交织 消费旺季和两会临近 整体趋势偏强 中长期看好 [1][8] - 锌谨慎看多 宏观多空交织 外强内弱 淡季供应环比走弱 需求疲软 库存累库制约上行空间 [1][11] - 铅反弹承压 国内原生铅企业正常运行 下游铅蓄电池企业复产 短期铅锭累积成压力 [1] - 锡反弹 海外锡矿供应约束 国内冶炼企业开工率下滑 市场供需双淡 [1] - 铝反弹承压 氧化铝成本低位 国内库存累积 下游企业开工疲弱 [1][14] - 镍反弹 海外印尼缩减镍矿生产配额 国内高库存与弱消费延续 下游不锈钢库存累积 [1][18] - 工业硅反弹 需求端旺季或环比回升 有机硅暂无减产计划 关注大厂复产节奏 盘面估值偏低 可轻仓试多 [1] - 多晶硅承压 厂家联合挺价取消 硅片降价和高库存带来压力 后续政策或调整 场内流动性不足 [1] - 碳酸锂看涨 总库存连续5周去库 产量下滑 基本面偏强 淡季去库令其在市场氛围好转时有更强弹性 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：国内市场开盘补涨 跳空高开后走低再走高 外盘金银表现平稳 市场关注美伊谈判 [2] - 基本逻辑：联储官员表态不适合进一步降息 特朗普10%关税生效 关注美伊谈判 达利欧警告美国处于帝国兴衰周期 建议配置黄金 [3] - 策略提醒：黄金长期走高逻辑不变 短期关注1120附近支撑 白银关注20400附近支撑 警惕大涨后技术性超买和卖现实交易风险 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜区间震荡 [7] - 产业逻辑：全球铜矿紧张 有色协会呼吁收储铜精矿 国内叫停部分冶炼项目 1月产量环比微增 2月预计环比下降 海内外库存季节性累库 高铜价和淡季抑制需求 [7] - 策略推荐：宏观情绪多空交织 消费旺季和两会临近 整体趋势偏强 建议回调逢低试多 中长期看好 产业买保按需采购 回调加大补库力度 卖出套保等待反弹背靠压力位 短期沪铜关注【100000，105000】元/吨 伦铜关注【13000，13500】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：沪锌区间盘整 [10] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩 北方矿山季节性停产减产 国产锌精矿加工费持平 海外冶炼厂开工疲软 部分中小型冶炼厂减产 2月锌锭产量环比下降 需求端受春节影响疲软 库存季节性累库 外强内弱 [10] - 策略推荐：宏观情绪多空交织 消费旺季和两会临近 政策预期走强 但需求疲软 库存累库制约上行空间 建议谨慎看多 关注节后需求恢复节奏 等待宏观指引 中长期回调逢低试多 沪锌关注【24000，25000】 伦锌关注【3300，3400】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压 氧化铝反弹回落 [13] - 产业逻辑：电解铝方面 2026年美联储降息预期延续 国内外新建项目稳步爬产 2月国内电解铝锭和铝棒库存增加 需求端下游加工龙头企业开工率下滑 氧化铝方面 海外铝土矿价格承压 国内铝土矿库存高位 2月北方部分氧化铝厂受环保影响降负荷 整体过剩格局未变 库存持续上升 [14] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈观望 注意铝锭社会库存累积情况 主力运行区间【22000 - 25000】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回升 不锈钢反弹 [17] - 产业逻辑：镍方面 2026年美联储降息预期延续 印尼下调镍矿生产配额 2月国内纯镍社会库存累库 产业链弱现实延续 不锈钢方面 下游终端消费处于季节性淡季 2月无锡和佛山不锈钢市场库存增加 市场受终端需求停滞和货源流转不畅影响 呈累库趋势 2月钢厂产量缩减预期 [18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢止盈观望 注意印尼政策及下游不锈钢库存变动 镍主力运行区间【130000 - 150000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605高开高走 涨超10% [21] - 产业逻辑：春节期间供应端国内锂盐加工厂火灾影响产能 海外尼日利亚安全形势恶化 津巴布韦或管制锂矿出口 强化供应收紧预期 美国取消部分额外关税 储能电池出口税率下降 推动碳酸锂补库需求释放 [22] - 策略推荐：逢低做多【162000 - 173000】 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断 中短期内企稳时点需关注贵金属是否企稳 后续关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌市场看好配置弹性，关注内外反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大；工业硅价格短期随成本震荡运行 中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂基本面短期偏强运行 若中间环节库存去至低位后月间正套空间较大 [1][3][6][10][13][15][19][21] 各金属品种总结 铜 - 价格：本周继续大幅波动，跌破10w至9.9w附近下游点价明显 - 库存与市场情况：美国虹吸库存能力消失，引发市场对美国高库存交仓LME或流出美国的担忧，但全球消费表现较好，东南亚、欧元区铜杆等溢价持续偏高，产业端有支撑 - 后市判断：中期看涨，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 价格与盘面：盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 - 供需情况：铝价上行后供给端意外增量，终端需求疲弱 - 机会与风险：待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端：国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解；火烧云锌锭11月投产，其他冶炼厂增量有限，2月预计环减5 - 6万吨 - 需求端：内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口现关闭，下游采购逢低点价，现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 - 策略：国内基本面一般，但市场看好配置弹性，关注内外反套机会 [3] 镍 - 供应端：纯镍产量环比小幅回落 - 需求端：整体偏弱，金川升水回升、俄镍升水偏弱维持 - 库存端：国内持续交仓，LME库存维持 - 消息面：印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [6] 不锈钢 - 供应层面：钢厂排产环比小幅回落 - 需求层面：下游逐渐进入淡季 - 成本方面：镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨 - 库存方面：本周季节性累库，仓单小幅增加 - 影响因素：印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导 [10] 铅 - 供应侧：原生利润驱动开工，2月5日起逐渐放假，精矿开工季节性下行且紧张，TC走弱；再生受环保和亏损影响部分提前放假检修 - 需求侧：本周电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 - 市场情况：1月原再生增产，社库累库，精废价差反弹，再生出货意愿弱，年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区现货转宽松 - 后市建议：预计2月供应环减4 - 6万吨，下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [13] 锡 - 供应端：佤邦一季度恢复预期有分歧，TC提价多为试单；印尼确定2026年配额为6万吨，近端有微量交易所出量；刚果（金）政治风险犹存 - 需求端：光伏退税取消后下游补库意愿分歧大，电子消费领域刚需订单韧性足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平 - 库存情况：国内受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升 - 投资建议：短期观望为主，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大 [15] 工业硅 - 供应情况：西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩 - 供需与价格：2月预计供需双减，保持去库趋势，短期供需接近平衡，价格随成本震荡运行；中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 价格与持仓：上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，价格与持仓回落 - 原料与锂盐端：原料锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强；锂盐多数上游惜售，个别主动出货 - 下游情况：正极维持低位采购，近期低位询价与成交积极性提升，春节备库基本完成，低价刺激出部分投机性需求 - 贸易情况：贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大 - 供需与库存：2026年1、2月上游检修超预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季去库；库存上游偏低，下游补库，中间环节占比下滑，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场影响大 - 投资机会：若中间环节库存去至低位，月间正套空间较大 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本金属震荡整理，关注下游消费恢复进展。近期美国经济数据偏弱，美联储降息预期升温，但关税政策反复，短期或压制基本金属。原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强。终端偏弱，现实供需偏宽松，中期供需收紧预期仍在。短期基本金属偏震荡，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：特朗普关税被否，铜价高位震荡。2月24日上海1电解铜现货报升水255元/吨，环比+275元/吨；25%铜精矿现货TC为-51.17美元/干吨，环比+0美元/干吨。美国法院判定特朗普关税违宪，市场风险情绪抬升，支撑铜价。铜矿供应扰动增加，铜精矿现货TC回落，供应紧张。2026年铜矿长单加工费创历史极低值，精炼铜供应端收缩预期加强。需求淡季，终端需求疲弱，精炼铜社会库存高位，施压铜价。中长期震荡偏强 [6] - **氧化铝**：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。2月24日，氧化铝现货全国加权指数2637.5元/吨，环比+5.9元/吨；氧化铝仓单327928吨，环比+18053吨。宏观情绪放大盘面波动。现货均价较去年底下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，预计宽幅震荡 [7] - **铝**：库存累积明显，铝价震荡运行。2月24日国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨；现货升贴水为-155元/吨，环比-35元/吨。2月23日国内主流消费地铝锭库存112.5万吨，环比+21万吨；铝棒库存38.25万吨，环比+7万吨。2月24日上期所电解铝仓单为282599吨，环比+80204吨。特朗普关税政策不确定性升温，短期风险偏好降低，宏观预期有望维持正面。国内建成产能平稳，冶炼利润高位；印尼中期供应放量有约束。需求端初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水。库存累积，铝水比例预计下降，关注需求和库存变化。预计铝价震荡偏强 [8] - **铝合金**：成本支撑延续，价格震荡运行。2月24日ADC12报23200元/吨，环比+100元/吨；国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨。ADC12 - A00为-225元/吨，环比-136元/吨；上期所注册仓单为67506吨，环比+1140吨。成本端废铝价格高位，供应紧俏，成本支撑强。供应端开工率低位，中期政策或约束供应。需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库。库存累积。短期和中期预计价格震荡偏强 [10] - **锌**：美国关税政策反复，锌价高位震荡。2月24日，上海0锌对主力合约25元/吨，广东0锌对主力合约-75元/吨，天津0锌对主力合约0元/吨。截至2月24日，七地锌锭库存总量17.43万吨，环比+3.62万吨。特朗普关税被判定违法，市场风险偏好提升，美国经济数据回落使美联储降息预期升温，宏观面预期改善。锌矿加工费下滑放缓，炼厂利润未明显改善，但锌矿进口量增加，锌锭产量回升，国内供应压力上升。国内消费旺季，但终端订单有限，需求预期一般。短期锌价高位震荡，中长期有下跌空间 [11] - **铅**：伦铅库存大幅累积，铅价震荡运行。2月24日，废电动车电池9925元/吨（0元/吨），原再价差50元/吨（0元/吨）；1铅锭16500 - 16600元/吨，均价16550元/吨，环比+50元/吨，河南铅锭现货升水-115元/吨，环比+15元/吨。2026年2月24日国内主要市场铅锭社会库存为6.43万吨，环比+0.69万吨；沪铅最新仓单58377吨，环比+7045吨。现货升水上升，原再生价差持稳，期货仓单上升。废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润上升，产量下降。电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑。原生铅和再生铅开工率高，产量高位。春节后铅酸蓄电池企业开工率或回升，但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高位，铅价震荡 [12][13] - **镍**：印尼26年镍矿配额落地，镍价偏强运行。2月24日，沪镍仓单51924吨，环比-534吨；LME镍库存287328吨，环比-378吨。能源和矿产资源部批准2026年镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。国内电镍1月产量回升，印尼1月MIHP和冰镍产量高位，供给端压力大。需求进入淡季，基本面过剩。印尼下修26年镍矿配额，拟修订镍矿内贸计价方式，调整市场对镍成本及平衡预期。2月供需宽松，LME库存高位压制价格，但印尼政策支撑镍价，预计震荡偏强 [14][15] - **不锈钢**：镍价震荡走高，不锈钢盘面上行。2月24日，不锈钢期货仓单库存量为60810吨，环比+612吨。佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约15元/吨。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。镍铁价格偏强，铬端持稳，成本有支撑。1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎。社会库存累积，产业链淡季库存有压力，仓单增长。基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，预计震荡偏强 [16] - **锡**：暂无明显驱动，锡价震荡运行。2月24日，伦锡仓单库存环比+15吨至7675吨；沪锡仓单库存环比+1428吨至11781吨；沪锡持仓环比+1781手至81581手。长江有色1锡锭报价均价为387250元/吨，环比+8600元/吨。佤邦供应扰动减弱，关注产量修复；印尼受RKAB审批和斋月影响，短期供应受限；刚果（金）局势严峻，加剧供应担忧。矿端紧缩，加工费低位，精炼锡产量难提升。半导体等行业需求增长，产业链库存需重建，需求持续增长。供应风险高，产业链库存低位，预计锡价震荡偏强 [17][18] 行情监测 - **商品指数**：2026年2月24日，综合指数中商品指数2417.95，+1.86%；商品20指数2766.04，+2.23%；工业品指数2300.06，+1.14%；PPI商品指数1405.49，+0.67% [144] - **有色金属指数**：2026年2月24日，有色金属指数2695.65，今日涨跌幅+0.95%，近5日涨跌幅+0.27%，近1月涨跌幅-3.69%，年初至今涨跌幅+0.36% [145]

公司治理动态 - 神火股份于2026年2月24日以通讯方式召开了第九届二十六次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于补选非独立董事的议案》在内的文件 [1] 宏观经济与地缘政治背景 - 俄乌冲突已持续四周年，造成约180万人的伤亡 [1] - 冲突目前陷入谈判死局、战场僵局和经济困局的多重困境 [1]

政府补助公告 - 白银有色集团股份有限公司及其下属白银有色铁路运输物流有限责任公司获得2025年中央外经贸提质增效项目补助，总额为900万元 [1] - 其中，公司获得政府补助756.88万元，下属铁运公司获得政府补助143.12万元 [1] - 该政府补助与收益相关，占公司最近一期经审计归母净利润的比例为11.14% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，中短期内企稳时点需关注贵金属是否企稳，后续关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌关注反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大；工业硅价格短期随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强运行，后续中间环节库存去至低位后月间正套空间较大 [1][4][7][11][15][17][21][23] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发市场担忧，但全球消费表现较好，铜有刚需支撑，产业端支撑仍在 [1] - 中期维持铜价看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量，中短期内企稳需关注贵金属，后续关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与有色金属、贵金属板块回调，现货升贴水走强，需求不振，铝价上行后供给端有意外增量，终端需求疲弱 [1] - 待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解，火烧云锌锭投产，2月预计环减5 - 6万吨 [4] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，出口窗口关闭，锌锭累库预期下现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 [4] - 国内基本面一般，长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应有扰动，市场看好锌配置弹性，关注反套机会 [4] 镍 - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [7] - 受印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [7] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比回落，需求层面下游进入淡季，成本方面镍铁回落、铬铁小涨，库存本周季节性累库，仓单增加 [11] - 基本面整体偏弱，受印尼配额消息扰动，短期有色整体情绪占主导 [11] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，精矿开工季节性下行，再生部分提前放假检修；需求侧电池开工率下滑，需求排产走弱 [14][15] - 供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周大幅累库，再生出货意愿随铅价下跌走弱，年底再生提前放假，下游春节备货热情低 [15] - 基本面预期2月供应环减4 - 6万吨，预计下周内外铅价震荡，建议短期逢高试空 [15] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行，供应端佤邦恢复预期有分歧，印尼确定配额，刚果（金）有政治风险 [17] - 需求端光伏抢装预期下补库意愿有分歧，电子消费刚需订单韧性足，本周下游成交量上升，海外消费偏平 [17] - 国内库存小累库，海外LME库存上升，短期近端国内基本面不弱，海外基本面近端偏强，建议观望，远期若宏观有拐点下半年波动大 [17] 工业硅 - 西南生产企业停产，新疆某大厂减产，月度供应收缩，2月预计供需双减，保持去库趋势 [21] - 短期供需接近平衡，价格随成本震荡运行，中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [21] 碳酸锂 - 受宏观情绪、监管收紧、矿端增量预期和智利发运影响，价格与持仓回落，原料端锂矿价格跟跌，成交有限 [23] - 锂盐端多数上游惜售，下游正极低位采购，补库力度超预期，正极春节备库基本完成，低价刺激投机性需求 [23] - 2026年1、2月上游检修超预期，下游检修不及预期，基本面偏强运行，淡季去库，库存上游低、下游补库、中间环节占比高但下滑快，后续中间环节库存去至低位后月间正套空间大 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析并给出策略观点 铜价短期预计偏强震荡 铝价短期有望震荡抬升 铅价短期或企稳 锌价短期受宏观扰动 中长期或回归产业现实 锡价中长期向上 短期宽幅震荡 镍价宽幅震荡、重心逐步抬升 碳酸锂供需偏紧格局延续 氧化铝短期建议观望 不锈钢维持看多 铸造铝合金短期价格预计企稳 [5][7][10][13][15][17][21][24][27][30] 各品种总结 铜 - 行情资讯：春节期间美国最高法院裁决关税违法 新关税增加不确定性 贵金属价格回升 铜价震荡 截至2月23日收盘 伦铜3M合约较春节前微涨0.05%至12901美元/吨 离岸人民币升值0.3% 美元指数反弹0.7% 海外铜库存继续增加 LME库存增加3.0至24.2万吨 COMEX铜库存增加0.7至54.3万吨 LME近月合约贴水幅度有所收窄 1月份全球冶炼活动为十年来同期最低 国内节前初端加工企业开工率走弱 库存季节性回升 累库幅度稍弱于季节性 [4] - 策略观点：美国维持关税政策 贵金属价格偏强 情绪面有支撑 产业上铜矿供应紧张 国内精炼铜供应相对过剩 短期铜价预计偏强震荡 今日沪铜主力合约参考99500 - 101500元/吨 伦铜3M运行区间参考12800 - 13050美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：春节期间美伊谈判及地缘风险未消除 美国最高法院裁决关税违法 白宫征临时关税 铝价震荡回暖 截至2月23日收盘 伦铝3M合约较春节前上涨0.9%至3091美元/吨 春节前国内铝期货持仓减少 期货仓单增加 2月12日铝锭库存91.4万吨 铝棒库存30.9万吨 环比均增加 铝棒加工费反弹 华东地区铝锭现货贴水收窄 节前成交清淡 LME库存环比减少0.2至47.4万吨 注销仓单比例维持 Cash/3M贴水收窄 [6] - 策略观点：LME库存维持低位 美国东部铝现货升水维持高位 虽有电解铝厂复产和停产情况 但铝价支撑仍较强 即使国内淡季库存累积幅度大 期货近月合约交割压力大 短期价格仍有望震荡抬升 今日沪铝主力合约参考23000 - 23600元/吨 伦铝3M运行区间参考3050 - 3120美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：春节前一周内盘沪铅指数收跌1.39%至16700元/吨 春节期间外盘伦铅3M收跌0.51%至1966.5美元/吨 LME铅锭库存累库5.42万吨至28.71万吨 国内上期所铅锭期货库存5.13万吨 2月12日全国主要市场铅锭社会库存为5.74万吨 较2月9日增加0.75万吨 [9] - 策略观点：铅矿显性库存小幅下滑但高于往年同期 废电池库存延续上行 春节期间美法院裁定关税违宪 特朗普拟加征关税 美伊局势紧张 油价与贵金属偏强 铅价跟涨 节间外盘伦铅大额交仓 产业状况偏弱 当前铅价靠近长期震荡区间下沿 蓄企战略性备库预期或短期支撑铅价企稳 需观察节后下游蓄企开工回暖状况 [10] 锌 - 行情资讯：春节前一周内盘沪锌指数收跌5.53%至24255元/吨 春节期间外盘伦锌3M收涨0.76%至3378美元/吨 LME锌锭库存10.17万吨 国内上期所锌锭期货库存4.57万吨 2月12日全国主要市场锌锭社会库存为13.81万吨 较2月9日增加1.00万吨 [11] - 策略观点：锌矿显性库存累库放缓 锌精矿TC止跌企稳 国内锌锭社会库存开始累库 下游企业开工表现平平 成品库存抬升较快 国内锌产业表现偏弱 春节期间宏观因素使锌价及有色金属价格跟涨 当前短线资金受宏观情绪扰动大 若铜铝价格大涨锌价可能跟涨 宏观扰动退潮后 锌价或将回归产业弱现实 [12][13] 锡 - 行情资讯：2月13日锡价大幅下跌 沪锡主力合约收报365400元/吨 较前日下跌6.62% 云南地区冶炼厂开工率高位持稳 江西精锡产量偏低 两地恢复后上行动力不足 废料端约束与下游高价观望并存 需求方面 价格回落释放部分刚性采购需求 现货成交小幅回暖 但整体价格仍处高位 下游节前补库意愿不明显 终端行业受成本压力 需求传导慢 对现货支撑有限 春节期间外盘伦锡3M小幅下跌0.23%至46740美元/吨 库存基本持平 [14] - 策略观点：锡价中长期维持向上趋势 短期在供需边际宽松、库存回升背景下 大幅上涨有压力 预计锡价宽幅震荡 建议观望 国内主力合约参考运行区间35 - 41万元/吨 海外伦锡参考运行区间46000 - 50000美元/吨 [15] 镍 - 行情资讯：2月13日镍价大幅回落 沪镍主力合约收报135190元/吨 较前日下跌3.17% 现货市场各品牌升贴水持稳 成本端镍矿价格持稳 镍铁价格持稳 春节期间外盘伦镍3M小幅上涨1.1%至17435美元/吨 LME库存基本持平 [16] - 策略观点：虽宏观支撑及印尼RKAB配额缩减预期仍在 但短期镍供给未显著减量 镍价面临现实压力 长多短空背景下 预计镍价宽幅震荡、重心逐步抬升 短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 16.0万元/吨 伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨 建议高抛低吸 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：2月14日五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报145123元 周内+5.11% MMLC电池级碳酸锂报价142500 - 148600元 工业级碳酸锂报价139500 - 145500元 2月13日LC2605合约收盘价152640元 较前日收盘价+2.15% 周内+14.84% 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1200元 SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1950 - 2060美元/吨 均价与前日持平 周内+2.82% [20] - 策略观点：供给端节前国内碳酸锂周度产量较高点下移约10.7% 需求预期强势 三月材料端排产增速可观 预计短期国内碳酸锂供需偏紧格局延续 若矿端无超预期供给恢复 节后现货博弈中上游话语权更强 关注下游备货节奏 盐厂及贸易商可流通库存变化及江西锂矿复产进度 广期所碳酸锂主力合约参考运行区间139000 - 164000元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2026年2月13日氧化铝指数日内上涨1.1%至2843元/吨 单边交易总持仓40.93万手 较前一交易日减少3.26万手 山东现货价格维持2555元/吨 贴水主力合约286元/吨 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨 进口盈亏报 - 64元/吨 周五期货仓单报30.99万吨 较前一交易日增加3.31万吨 矿端几内亚CIF价格维持61美元/吨 澳大利亚CIF价格维持58美元/吨 [23] - 策略观点：关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑 持续跟踪矿石供应潜在扰动 氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改 累库趋势持续 近期产能检修增加 但整体产量仍处高位 短期建议观望 未来价格走势关键在于几内亚矿端扰动能否实质化 以及国内高企的供应压力能否缓解 国内主力合约AO2605参考运行区间2750 - 2950元/吨 需关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收13860元/吨 当日 - 0.79%(-110) 单边持仓18.11万手 较上一交易日 - 17460手 现货方面 佛山和无锡市场冷轧卷板价格持平 佛山基差 - 60(+110) 无锡基差90(+110) 佛山宏旺201报9350元/吨 宏旺罩退430报7750元/吨 原料方面 山东高镍铁出厂价、保定304废钢工业料回收价、高碳铬铁北方主产区报价均持平 期货库存录得60198吨 较前日 + 12398 2月13日社会库存增加至95.37万吨 环比增加4.33% 其中300系库存64.74万吨 环比增加2.43% [26] - 策略观点：供应方面受原料供应收紧影响 钢厂生产节奏放缓 2月粗钢排产预计为272.3万吨 环比下降23% 节后供应压力将缓解 当前产业链成本支撑稳固 叠加钢厂减产等因素 核心上涨逻辑未变 价格底部支撑强 维持看多观点 主力合约参考区间13700 - 14000元/吨 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：春节前最后交易日铸造铝合金价格走弱 主力AD2604合约收盘跌0.99%至22040元/吨 加权合约持仓减少至2.24万手 成交量1.23万手 量能放大 仓单减少0.03至6.64万吨 AL2604合约与AD2604合约价差1225元/吨 环比缩窄 国内主流地区ADC12均价持稳 进口ADC12价格持平 节前成交清淡 2月12日国内主流市场铝合金锭库存6.5万吨 周环比增加0.11万吨 铝合金锭厂内库存9.27万吨 周环比增加0.81万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格有支撑 节后下游复工复产推进需求预期有望改善 叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧 短期价格预计企稳 [30]

公司股价与交易表现 - 中国宏桥早盘股价上涨4.01%，报37.86港元，成交额达2.36亿港元 [1] 行业核心观点 - 在电解铝需求改善的背景下，供给的强约束将更加突出，铝价上行弹性不可忽视 [1] 公司产能与经营状况 - 截至2025年3月末，中国宏桥具有电解铝产能645.9万吨 [1] - 公司产销持稳，成本下降 [1] - 预计2026年铝价上涨将带来公司核心的利润弹性 [1] 公司财务与分红预测 - 2022至2024年公司年度现金分红比例分别为49%、48%、64% [1] - 按照2.3万元含税铝价假设，2026年公司归母净利润可达327.4亿元 [1] - 假设分红比例延续64%，按2月9日市值计算，股息率可达6.7% [1] - 市场期待公司高分红比例能够延续 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价近期走势依赖金融属性和市场情绪，整体以震荡偏多行情看待，建议维持逢低买入思路，但春节假期临近，建议轻仓过节[1] - 铝价受海外氧化铝价格上涨和国内电解铝厂冬储影响盘面逆势上涨，但社库积压和到期仓单注销压力大，涨势难延续，节前需求弱势，社库加速积累，铝价重心和波动走低，需警惕美伊局势风险[1][2] - 镍阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，叠加印尼消息面扰动，关注成本线附近轻仓试多机会，后续显性库存如去化可能对价格形成正反馈，节日期间海外有扰动风险，轻仓过节[3] 报告各部分总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡回落，国内精炼铜现货进口维系亏损，宏观上俄可能重返美元结算体系及美股大跌引发市场担忧，当前运行逻辑依赖金融属性和市场情绪，整体震荡偏多，建议逢低买入，春节轻仓过节[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回落，铝锭贴水收窄，铝棒加工费多地持稳或上调，铝杆部分加工费持稳或下调；受海外氧化铝价格上涨和国内冬储影响，氧化铝盘面逆势上涨，但社库积压和仓单注销压力大，涨势难延续，节前需求弱势，社库加速积累，铝价重心和波动走低，警惕美伊局势风险[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存增加，升贴水维持负数，进口镍升贴水维持贴50元/吨；消息面印尼镍矿生产配额大幅缩水，菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍；基本面镍矿升水走强，镍铁价格高位震荡，印尼镍矿库存指数下降，后续或资源供给偏紧，推动成本支撑抬升；不锈钢春节累库但供给端多检修，新能源硫酸镍采销冷清，三元材料产量预计环比走弱；阶段性需求转弱但成本支撑坚实，关注成本线附近轻仓试多机会，警惕市场情绪走弱，节日轻仓过节[3] 日度数据监测 - 铜：2月12日平水铜价格上涨735元/吨，废铜价格上涨300元/吨，精废价差扩大479元/吨，下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均上涨400元/吨，粗炼TC持平；LME库存持平，上期所仓单增加8282吨，总库存增加15907吨，COMEX库存增加977吨，社会库存持平；LME0 - 3 premium下降9.3美元/吨，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏亏损减少750元/吨[4] - 铅：2月12日平均价上涨30元/吨，1铅锭升贴水上涨5元/吨，含税再生精铅和再生铅价格持平，含税还原铅价格下降50元/吨；铅精矿到厂价持平，加工费持平；LME库存持平，上期所仓单增加6501吨，库存增加17240吨；CIF提单87.5美元/吨，活跃合约进口盈亏盈利增加25元/吨[4] - 铝：2月12日无锡报价上涨90元/吨，南海报价上涨20元/吨，南海 - 无锡价差缩小70元/吨，现货升水上涨30元/吨，山西铝土矿价格持平，氧化铝FOB下降2美元/吨，山东氧化铝价格持平，氧化铝内外价差扩大14元/吨，预焙阳极价格持平，下游部分加工费上涨；LME库存持平，上期所仓单增加33088吨，总库存增加28369吨，社会库存电解铝增加3.4万吨，氧化铝减少0.4万吨；CIF提单167.5美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损减少52元/吨[5] - 镍：2月12日金川镍板状价格上涨2250元/吨，金川镍 - 无锡价差缩小400元/吨，1进口镍 - 无锡价差缩小50元/吨，低镍铁价格持平，部分镍矿价格上涨，不锈钢价格持平，新能源硫酸镍和部分三元材料价格下降；LME库存持平，上期所镍仓单持平，镍库存增加2061吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存镍增加2784吨，不锈钢持平；CIF提单210美元/吨，活跃合约进口盈亏亏损减少3160元/吨[5] - 锌：2月12日主力结算价上涨0.4%，LmeS3持平，沪伦比上涨，近 - 远月价差扩大35元/吨，SMM0和1现货价格上涨20元/吨，国内和进口锌升贴水平均下降10元/吨，LME0 - 3 premium下降1.75美元/吨，锌合金价格上涨20元/吨，氧化锌价格持平；周度TC持平；上期所库存增加793吨，LME库存持平，社会库存增加1万吨；上期所注册仓单增加725吨，LME注册仓单减少25吨；活跃合约进口盈亏盈利增加4379元/吨，CIF提单135美元/吨[7] - 锡：2月12日主力结算价上涨1.3%，LmeS3下降2.1%，沪伦比上涨，近 - 远月价差扩大320元/吨，SMM现货价格上涨2950元/吨，锡精矿价格上涨12200元/吨，国内现货升贴水平均上涨250元/吨，LME0 - 3 premium上涨7美元/吨；上期所库存减少1718吨，LME库存持平；上期所注册仓单增加3780吨，LME注册仓单增加145吨；活跃合约进口盈亏盈利增加32299元/吨，关税3%[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，时间跨度为2019 - 2026年[9][10][11][13] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，时间跨度为2021 - 2026年[15][19][21][22] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，时间跨度为2019 - 2026年[23][25][27][28] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，时间跨度为2019 - 2026年[29][31][33][34] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，时间跨度为2019 - 2026年[35][37][39][40] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，时间跨度为2019 - 2026年[42][44][46][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，服务多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，团队获多次奖项[49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项分析师奖项，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告[49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获最佳绿色金融新材料期货分析师，聚焦有色与新能源融合，服务多家新能源产业龙头企业，撰写深度报告[50]