核心观点 - 报告对纺织服饰与轻工制造行业维持“买入”评级 核心观点聚焦于上游纺织制造订单向好、毛纺行业受益于羊毛价格预期乐观 以及下游服装家纺板块中受益于睡眠经济、传统业务回暖及奥运周期催化的公司 同时 轻工制造板块关注出口景气、新消费估值合理及造纸包装格局改善带来的投资机会 [1][5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造**：建议关注订单持续向好、澳洲羊毛价格未来趋势乐观的毛纺行业龙头新澳股份 同时看好板块内龙头公司明年业绩有望回暖 包括晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团等 此外 2026年1月将进入年报预告披露期 建议关注年报有望超预期的百隆东方 [5] - **下游服装家纺**：首先建议关注受益于睡眠经济兴起、Q3业绩超预期的家纺龙头罗莱生活、水星家纺等 其次建议关注传统主业回暖、新消费业务高增长且发展空间大的锦泓集团和海澜之家 最后建议关注近期发布新品、有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上的李宁 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气 外部环境如美国地产交易等有望改善 龙头公司通过转产海外进一步夯实生产壁垒 出口板块仍有基本面与估值上行机会 关注标的包括匠心家居、源飞宠物、依依股份等 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间 部分企业成长逻辑持续 后续或有新品推出或团队改革催化 持续关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等 [5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头 以及供给端格局变化 关注标的包括太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等 [5] 行业行情回顾 - **整体市场表现**：本期（12.22-12.26）上证指数上涨2.31% 创业板综上涨3.02% 纺织服饰（SW）上涨0.91% 在31个一级行业中排名第22 轻工制造（SW）上涨2.65% 排名第11 [5][13] - **纺织服饰细分板块表现**：本期SW棉纺上涨5.23%、SW其他纺织上涨3.87%、SW家纺上涨1.21%、SW辅料上涨0.81%、SW鞋帽及其他上涨0.42%、SW运动服装上涨0.22% SW纺织鞋类制造下跌3.90% [18] - **纺织服饰个股表现**：本期涨幅靠前的标的包括聚杰微纤（35.46%）、*ST步森（20.61%）、汇洁股份（18.26%）等 跌幅靠后的标的包括九牧王（-12.84%）、太湖雪（-9.52%）、锦泓集团（-8.36%）等 [19] - **纺织服装可转债表现**：本期盛泰转债、太平转债、天创转债、开润转债、台21转债、鲁泰转债、富春转债周涨幅分别为0.23%、0.00%、0.06%、0.04%、-0.11%、-0.12%、0.75% [23] - **轻工制造细分板块表现**：本期SW金属包装上涨21.40%、SW印刷上涨20.61%、SW卫浴制品上涨9.42%、SW特种纸上涨10.35%、SW塑料包装上涨6.23%、SW纸包装上涨5.97% [67] - **轻工制造个股表现**：12.1-12.26期间涨幅前十的标的包括嘉美包装（153.63%）、江天科技（145.12%）、顺灏股份（95.39%）等 [68] 行业估值水平 - **纺织服饰行业估值**：截至2025年12月26日 纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.32X 2010年1月1日至2025年12月26日区间最高PE为57.80X 区间最低PE为14.44X 当前PE所处历史分位数为41.47% [15][16] - **轻工制造行业估值**：截至同期 轻工制造行业PE(TTM)为25.65X 当前PE所处历史分位数为42.67% [16] 纺织服装行业数据跟踪 - **欧盟服装进口市场份额**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装产品金额占欧盟进口市场的份额分别为17.10%、14.88%、6.18%、3.00%、2.29% [5][31] - **欧盟进口金额增速**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装出口到欧盟的产品金额增速分别为15.95%、-12.66%、14.02%、15.21%、-8.37% 其中2025年9月单月增速分别为-2.65%、14.55%、-6.72%、-4.85%、-0.38% [31] - **主要国家零售情况**：2025年11月英国纺织品、服装和鞋类产品零售销售额同比+10.20% 2025年10月 美国服装及服装配饰店零售销售额同比+5.72% 德国纺织品零售销售额同比+4.6% 法国纺织品及皮革制品家庭消费支出同比-0.5% 日本面料服装及配件商业销售额零售同比-1.7% [37] - **中国出口数据**： - **棉袜**：2025年11月出口金额2.17亿美元 同比-3.40% 1-11月累计出口23.40亿美元 同比-4.01% [50] - **拉链**：2025年11月出口金额1.36亿美元 同比-0.65% 1-11月累计出口15.66亿美元 同比+0.13% [56] - **无缝服饰**：2025年11月出口金额11.83亿美元 同比-10.60% 1-11月累计出口139.0亿美元 同比-7.2% [62] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**：本期（12.1-12.21）30大中城市商品房成交面积655.34万平方米 同比-14.22% 其中一线/二线/三线城市成交面积同比分别为-20.84%/-8.38%/-20.06% 同期商品房成交套数同比上升8.46% [72] - **原材料价格**： - **家居原材料**：截至2025年12月26日 TDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比+14.40% MDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比-18.97% 五金材料价格指数为113.61点 同比-0.53% 周环比持平 [74] - **出口成本**：2025年12月26日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1,121.80 同比-0.09% 月环比+0.10% 同期美元兑人民币汇率为7.08 同比-0.48% [76] - **造纸原料**：截至2025年12月25日 外盘漂阔浆/漂针浆价格分别为570/700美元/吨 周环比均持平 截至12月26日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5573.75/4614.74元/吨 周环比均持平 废黄纸板价格为1656元/吨 周环比持平 [78][80] - **纸品价格**：截至2025年12月26日 双胶纸、双铜纸价格分别为4725/4700元/吨 周环比均持平 白卡纸价格为4239元/吨 生活用纸价格为6308.33元/吨 箱板纸价格为3760.2元/吨 瓦楞纸价格为2930.63元/吨 周环比均持平 [5][82] - **包装原材料**：截至2025年12月26日 铝价为22010元/吨 周环比持平 镀锡板卷价格为5620元/吨 月环比+1.26% WTI/布伦特原油期货结算价分别为56.74/60.73美元/桶 月环比-3.26%/-3.80% PVC期货结算价为4761元/吨 月环比+4.75% [93] 重点公司估值 - 报告列出了包括水星家纺、富安娜、海澜之家、稳健医疗、华利集团、安踏体育、李宁、太阳纸业、百亚股份等在内的多家重点公司的估值和财务预测数据 提供了最新收盘价、合理价值、2025及2026年EPS预测、PE及EV/EBITDA估值倍数和ROE预测 [6]

核心观点 - 宏观层面，2026年中国经济有望保持5%的合理增速，增长动能巩固，名义增速将修复，价格水平呈现温和回升、结构分化的特征 [6] - 纺织服饰行业，看好纺织制造板块的改善，并建议把握服装家纺板块的结构性机会 [6][7] - 瑞晟智能作为智能工厂装备领军者，正通过战略投资武珞智慧绑定沐曦，形成算力与机器人双轮驱动的新增长曲线 [9][10] 宏观经济展望 - 2026年中国经济仍有望保持5%的合理增速，经济增长风险总体降低 [6] - 增长动能主要在消费、基建投资及制造业提质升级，这几方面增速都有望高于2025年 [6] - 与2025年相比，2026年经济增速波动幅度将显著缩小，经济运行的稳定性将进一步提升 [6] - 2026年价格水平将呈现“温和回升、结构分化”的特征，推动名义经济增速提升 [6] - CPI预计将实现温和改善，核心支撑来自猪肉价格与服务业价格的回升 [6] - PPI同比跌幅将持续收窄，预计在2026年四季度有望实现止跌回升 [6] 纺织服饰行业策略 板块行情与基本面回顾 - 2025年截至12月19日，SW纺织服饰板块累计上涨12.02%，跑输沪深300指数4.08个百分点 [7] - 分子板块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅分别为9.65%、11.31%、17.43% [7] - 截至2025年12月19日，SW纺织服饰PE-TTM为20.32倍，处于近五年估值水平76.86%分位 [7] - 2025年1-11月，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、4.8%、13.5%、16.4% [7] - 2025年截至10月，美国服装及服饰店销售累计同比增长5.34% [7] 纺织制造板块观点 - 短期关注纺织制造商客户结构差异，中长期看好龙头制造商份额提升 [7] - 推荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋行业较低水平，盈利能力有望修复，估值相对偏低 [7] - 推荐申洲国际，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比过半，盈利水平处于恢复通道 [7] - 推荐华利集团，公司对美敞口基本处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例过半，新拓展客户如Adidas、昂跑、亚瑟士销售展望乐观 [7] - 建议关注新澳股份、开润股份、伟星股份、百隆东方 [7] 服装家纺板块观点 - 建议关注三条主线：经营表现稳健的女装公司、家纺行业大单品创新、IP经济带来的情绪消费 [7] - 女装公司歌力思，剔除EdHardy出表影响，2025年第三季度营收同比增长2.2%，国内市场收入同比增长8.6%；2025年第一至第三季度单季度归母净利润同比分别增长40.2%、50.3%、176.9% [7] - 女装公司江南布衣，2021-2025年平均派息率达到84% [7] - 家纺行业，关注罗莱生活和水星家纺，罗莱生活2024年及2025年上半年枕芯类产品营收分别为2.80亿元、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30% [8] - 情绪消费崛起，关注锦泓集团，其IP授权业务2024年及2025年上半年营收分别为0.34亿元、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0% [8] 瑞晟智能公司分析 业务布局与战略 - 瑞晟智能长期深耕智能装备，业务布局涵盖智慧工厂、智慧物流、智慧消防三大垂直应用场景解决方案，以及算力中心软硬件产品和机器人产品 [10] - 公司于2025年10月完成对武珞智慧的战略投资，持股比例达25%并成为其第一大股东，武珞智慧是国产GPU厂商沐曦集成电路的核心代理商之一 [10] - 公司战略是形成终端应用场景、算力、机器人三位一体的服务体系，构筑核心竞争力 [10] 算力业务进展与前景 - 公司近期中标多笔算力项目订单，累计规模达2.76亿元（含税），后续储备订单充足 [10] - 算力业务正成为传统主业之外强劲的第二增长曲线 [10] - 武珞智慧作为沐曦核心代理商，有望直接受益于国产AI算力替代进程加速 [13] - 根据TrendForce预计，中国AI服务器市场本土芯片供应商占比预计将从2024年的较低水平提升至2025年的约40% [13] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、1.22亿元、1.81亿元，同比增长116.1%、253.6%、47.9% [13] - 报告认为公司从智能物流设备成功转型成为AI算力服务商，切入国产GPU和机器人赛道，未来业绩及估值均有增厚空间，首次覆盖给予“增持-A”评级 [13]

文章核心观点 - 自下半年以来，已有超过950家上市公司发布“提质增效重回报”行动方案，覆盖汽车、能源、物流装备、纺织制造、医药生物、电子等多个关键领域，这是“以投资者为本”理念的切实落地 [1] 夯实主营业务与优化结构 - 多数上市公司明确提出以优化产品结构与资产质量为抓手提升经营质效，并规划了具体实现路径 [2] - 浙江中力机械股份有限公司聚焦电动叉车、智能仓储设备、物流搬运机器人等核心产品以扩大市场份额，并推进数智物流设备项目建设以提升高附加值产品占比 [2] - 东方生物聚焦细分领域，持续推进呼吸道、毒品、肿瘤标志物检测产品的开发与注册，并完成多项呼吸道联检产品的中美欧注册转化，同时拓展宠物检测、动物疫苗等新业务 [2] - 聚焦主业可集中资源构建竞争优势并规避盲目多元化风险，优化产品结构能提升附加值、市场占有率和盈利能力，提升资产质量可降低财务风险并提高运营效率 [3] 培育新质生产力与强化创新 - 多家上市公司加大产品研发与技术突破力度，以提升核心竞争力并筑牢可持续发展能力 [3] - 浙江彩蝶实业股份有限公司将加大在涤纶面料等核心产品研发和技术研发上的投入，适时推出功能性面料，加快产品结构调整与产业链完善 [3] - 爱柯迪股份有限公司持续突破高压压铸、半固态成型、大型一体化压铸等制造工艺，为应对汽车产业电动化、智能化转型，公司深化与头部车企合作，优化市场结构，推动产品向集成化升级 [3] 创新投资者沟通与价值传递 - 构建多渠道、常态化的投资者沟通机制是此次行动的重点方向，多数上市公司提出要加强投资者沟通以有效传递公司价值 [4] - 东方生物通过公告、业绩说明会、上证e互动、投资者现场调研等多种形式加强与投资者的交流与沟通 [4] - 第三季度，不少企业创新交流形式，通过赠送核心产品、发放折扣券、提供文旅权益等实物方式回馈股东，以增强互动黏性 [4] - 构建多渠道沟通机制能够及时、准确、全面地向投资者传递公司重要信息，减少信息不对称，并有助于引导长期投资、价值投资的理念 [5]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

纺织制造板块市场表现 - 2023年12月29日，纺织制造板块整体下跌0.65%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.04%，深证成指下跌0.49% [1] - 板块内个股表现分化显著，金春股份领涨，涨幅达12.05%，而孚日股份领跌，跌幅为6.14% [1][2] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：金春股份（涨12.05%）、兴业科技（涨7.86%）、万事利（涨5.49%）、品中马（涨5.07%）和里星游心（涨3.43%）[1] - 跌幅居前的个股包括：孚日股份（跌6.14%）、联发股份（跌5.19%）、漫兴股份（跌3.03%）、欣龙控股（跌2.94%）和华利集团（跌2.62%）[2] 板块资金流向 - 当日纺织制造板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.41亿元 [2] - 游资资金净流入5908.16万元，散户资金净流入1.82亿元，显示市场内部资金流向存在分歧 [2] - 个股层面，兴业科技主力净流入最高，达6697.68万元，主力净占比为23.66% [3] - 金春股份和南山智尚分别获得4111.35万元和3264.04万元的主力资金净流入 [3] 重点个股成交情况 - 金春股份成交额达5.79亿元，成交量17.93万手，股价上涨12.05% [1] - 孚日股份成交额高达17.07亿元，成交量147.20万手，为板块内成交最活跃的个股，但股价下跌6.14% [1][2] - 聚杰做纤成交额达8.35亿元，成交量23.57万手 [1] - 浙文影业成交量最大，达56.82万手，成交额2.23亿元 [1]

核心观点 报告对纺织服饰行业2026年度策略评级为“同步大市-A(维持)” 核心观点是看好纺织制造板块的改善前景 并建议把握服装家纺板块的结构性机会[3] 板块行情回顾 - 2025年截至12月19日 SW纺织服饰板块累计上涨12.02% 跑输沪深300指数4.08个百分点 在31个申万一级行业中排名第18位[3][17] - 分子板块看 SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅分别为9.65%、11.31%、17.43% 其中饰品子板块涨幅领先[3][17] - 截至2025年12月19日 SW纺织服饰板块PE-TTM为20.32倍 处于近五年估值水平的76.86%分位[3][17] 行业基本面回顾 国内消费 - 2025年1-11月 社会消费品零售总额45.61万亿元 同比增长4.0%[30] - 消费者信心指数从2024年末的86.4缓慢回升至2025年10月的89.4[4][30] - 2025年1-11月 限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、4.8%、13.5%、16.4%[4][30] - 2025年1-11月 实物商品网上零售额累计同比增长5.7% 其中穿类商品增长3.5% 线上渠道增速虽放缓但表现好于线下门店[4][30] 海外消费与出口 - 2025年截至10月 美国服装及服饰店销售累计同比增长5.34% 10月单月同比增长5.72%[4][34] - 欧洲零售销售指数自2024年以来由负转正 2025年基本保持月度低单位数增长[4][34] - 美国服装库存处于2022年以来低位 零售商库销比呈下降趋势[4][36] - 2025年1-11月 我国服装、纺织品累计出口额分别为1377.87亿美元和1300.09亿美元 同比分别下降4.4%和增长0.9%[42] - 同期 越南纺织服装、制鞋累计出口额分别为359.13亿美元和219.09亿美元 同比分别增长6.7%和5.5% 出口表现好于我国[42] 纺织制造板块 - 2025年前三季度 纺织制造板块公司营收同比增长4.3% 归母净利润同比下降5.6% 营收增速逐季走弱 业绩承压[46] - 国际运动品牌库存及业绩展望分化明显 例如Puma库存问题较严重 而On库存压力较小且销售展望乐观[57][59][60] - 纺织制造企业客户集中度高但结构差异大 例如申洲国际前三大客户收入占比达71.1% 而儒鸿第一大客户占比仅14.1%[62][64] - 短期建议关注制造商客户结构差异及下游品牌库存去化进度 中长期看好龙头基于产业链完整性及海外布局优势提升份额[5][67] - 重点推荐裕元集团、申洲国际、华利集团 并建议关注新澳股份、开润股份、伟星股份、百隆东方[5][7][67] 服装家纺板块 - 2025年行业呈弱复苏态势 建议关注三条主线：经营稳健的女装公司、家纺大单品创新、IP经济[8] - 女装板块2025年前三季度营收134.23亿元 同比微增0.5% 盈利能力小幅下滑[71] - 歌力思剔除EdHardy出表影响后 2025年第三季度营收同比增长2.2% 国内市场收入同比增长8.6% 2025年前三季度单季度归母净利润同比增速分别为40.2%、50.3%、176.9%[8][78] - 江南布衣2021-2025年平均派息率达到84% 盈利质量高支撑高分红能力[8][83] - 家纺行业大单品推动扩容 罗莱生活2024年及2025年上半年枕芯产品营收分别为2.80亿元和1.51亿元 同比分别增长8.77%和56.30%[8][100] - 水星家纺人体工学枕及雪糕被等大单品带动品类增长[8][102] - 情绪消费崛起带动IP经济 锦泓集团IP授权业务2024年及2025年上半年营收分别为0.34亿元和0.23亿元 同比分别增长88.9%和62.0%[8][113][119]

市场整体情绪与行情判断 - 本周券商策略分析师整体保持乐观，认为岁末年初多头势力聚集，“春季躁动”行情有望抢跑[1] - A股市场在临近年末关口震荡上行，呈现“小躁动”行情，上证指数录得八连阳[1][4] - 行情呈现流动性驱动特征，市场量能明显放大，周五全A成交额突破2万亿元[1][4] - 春季行情或仍具备一定基础，关键窗口期可能在1月中旬，关注年报预告及可能的降准催化[3] - 在超预期的内需变化出现前，市场预计维持结构性机会主导的震荡市格局[4] 驱动市场的主要逻辑 - 海外货币政策不确定性消退，国内春节与“两会”时间接近，节前政策预期有望支撑风险偏好[1][4] - 年初是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，政策预期向好背景下增量资金入场意愿较强，国内机构资金、融资资金已出现“抢跑”迹象[1][4] - 汇金偏好的沪深300ETF头部产品在12月中旬附近点位流入意愿较强，形成托底[3] - 私募基金新发数量仍在今年以来中枢偏高水平，机构资金业绩考核后风险偏好或有望回升[3] - 人民币汇率在周内升破7.0关口，人民币资产吸引力提升[4] - 中美持续新增利多，海外特朗普施压联储降息，十年美债收益率上行空间有限，国内北京新政支撑楼市[4] 行业配置与投资主线 - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，1)降低进口成本，使原材料进口依赖度较高的行业受益；2)驱动外币负债成本下降，使持有较多美元负债的行业受益；3)提升国内居民购买力，使内需驱动型和跨境消费型行业受益；估值层面，4)吸引外资回流增配中国资产，强化围绕景气和产业趋势的市场风格[2][3] - 2026年内需呈托底态势，出口/出海链条仍是值得重视的线索[1][3] - 关注泛电力环节市占率/渗透率的可能抬升，相关品种包括变压器、工商储、两机供应链、风电整机等[3] - 从基本面配置逻辑，关注高景气且有一定持续性的军工、纺织制造及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品、养殖、大众消费等[3] - 从主题切换视角，关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片，及具备政策催化的智能驾驶、海南自贸港服务消费等方向[3] - 从产业逻辑侧，AI算力市场关注度回升，可关注算力中相对具备Alpha逻辑的方向，如液冷、CPO等[3] - 市场共识度高的方向代表中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，包括通信（对应北美AI基建）、有色（资源品逻辑）及商业航天（包括军工）相关ETF[4] - 关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等[4] - 券商和保险是站在人民币升值视角下可攻可守的配置选择[4] - 受益产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等[4] - 受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等[4] - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会[4] - 主线一：全球大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[4] - 主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰[4] - 辅助线一：扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口[4] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开[4] - 布局春季行情结构上或进一步偏向高景气成长，关注：1)内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/创新药等）；2)有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造（新能源/军工等）；3)受益于商品涨价预期的周期（有色金属/化工等）；4)红利资产仍具配置价值[4] - 关注三大方向：1)科技（AI强产业趋势）；2)高端制造（供给侧反内卷+外需回升）；3)消费（地产政策缓和+出海盈利优势）[4][5]

核心观点 - 2025年消费品以旧换新政策效果显著，带动消费超2.5万亿元，2026年国补政策有望接续，中央已明确优化方向，多地已启动前期部署，政策接续背景下，存量更新与品类升级有望带动内需趋稳，建议关注经营稳健、高分红的家电龙头 [2][3][12][24] 2025年国补政策效果总结 - **资金规模与消耗**：2025年国家通过超长期特别国债累计安排**3000亿元**专项资金，分四批次投放，截至12月24日，全国补贴平均消耗率超**90%**，热门品类额度消耗速度持续加快 [2][12] - **拉动消费规模**：2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超**2.5万亿元**，惠及超**3.6亿**人次 [2][12] - **各品类具体表现**： - **家电领域**：以旧换新超**12844万台**，一级能效产品补贴比例达售价的**20%** [12] - **数码领域**：手机等数码产品购新补贴超**9015万件**，手机、平板等产品按售价**15%**给予补贴 [12] - **汽车领域**：以旧换新超**1120万辆**，个人置换新能源乘用车最高可享**2万元**补贴 [12] - **其他品类**：电动自行车以旧换新超**1291万辆**，家装厨卫“焕新”覆盖超**1.2亿件** [13] 2026年国补政策展望与部署 - **中央统筹部署**：2025年12月中央经济工作会议明确要求2026年要优化大规模设备更新和消费品以旧换新政策实施，核心目标为扩大内需、促进消费升级和绿色发展 [2][18] - **政策优化方向**： - 中央财政补贴支持方式或将更侧重于精准配置 [18] - 政策实施主导权逐步下放至地方，部分项目存在微调空间 [18] - 补贴支持的品类结构持续优化，适当向绿色智能、适老化改造等改善型消费领域倾斜，覆盖范围将从耐用消费品逐步拓展至服务消费领域 [18] - **地方进展**：截至2025年12月26日，深圳、杭州、宁波等城市已陆续部署2026年以旧换新政策相关工作，启动补贴服务平台遴选和参与企业征集等前期筹备工作 [3][24] - **平台遴选标准强化**：以深圳市为例，2026年重点强化对企业合规性和服务能力的要求，包括技术保障、风险管控、运营服务、资金清算等能力，以保障政策规范高效落地 [3][24] 近期市场行情数据 - **家电板块**：本周家电板块涨跌幅**+0.4%**，细分板块中白电/黑电/小家电/厨电涨跌幅分别为**-1.1%**/**+2.2%**/**+0.5%**/**-0.2%** [4][25] - **原材料价格**：LME铜、LME铝环比上周分别上涨**+4.55%**、**+2.82%** [4][25] - **纺织服装板块**：本周板块涨跌幅**+0.61%**，细分板块中纺织制造涨跌幅**+2.86%**，服装家纺涨跌幅**-0.49%** [4][30] - **纺织原材料价格**：本周328级棉现货**15,317元/吨**（上涨**+1.14%**），美棉CotlookA **74.00美分/磅**（上涨**+1.37%**），内外棉价差 **1401元/吨**（上涨**+6.30%**） [4][30] 各板块销售数据跟踪（2025年9月及累计） - **白电板块**（以25M09线下销额同比为例）： - 海尔：冰箱**-33%**，洗衣机**-26%**，空调**-19%** [39] - 美的：冰箱**-36%**，洗衣机**-23%**，空调**-55%** [39] - 格力：空调**-43%** [39] - **小家电板块**（以25M09线上销额同比为例）： - 九阳：电饭煲**+13%**，空气炸锅**+5%** [40] - 苏泊尔：电饭煲**+4%**，空气炸锅**+29%** [40] - 美的：电饭煲**+4%**，空气炸锅**+39%** [40] - 科沃斯：扫地机**+94%** [40] - **厨电板块**（以25M09线上销额同比为例）： - 老板电器：油烟机**0%**，洗碗机**+88%**，集成灶**+63%** [43] - 华帝股份：油烟机**+75%**，洗碗机**-48%** [43] - **黑电板块**（以25M09线上销额同比为例）： - 海信：彩电**-27%** [44] - TCL：彩电**-27%** [44] - 创维：彩电**-12%** [44] 行业重点新闻 - **LG与镁刻阳光战略合作**：2025年12月22日，LG电子与广东镁刻智能环境设备有限公司达成全球轻商中央空调战略合作，启动“LM3100”三年计划，目标三年全球出货**100万台**中央空调，预计销售额约**20亿元** [45] - **海尔印度引入战略投资者**：12月24日，印度巴蒂集团与美国华平投资对海尔印度进行战略投资，海尔智家转让**49%**股权，交易后仍为最大单一股东，合作旨在整合优势加速海尔在印度市场的增长 [45][48] 投资建议 - 在2026年国补政策接续背景下，存量更新、品类结构升级有望带动内需趋稳，建议关注经营稳健、高分红的家电龙头**美的集团、海尔智家、海信视像、TCL电子** [3][24]

报告行业投资评级 - 报告对滔搏(6110HK)维持“买入”评级 [15] 报告核心观点 - 纺织制造端推荐一手澳毛涨价大周期，一手无纺布成长机会 [3][9] - 服装端关注滔搏运营指标稳健，期待Nike复苏带动产业链改善，四季度建议布局波司登并提示女装困境反转机会 [3][12] 本周板块表现与行业数据 - 12月22日至26日，SW纺织服饰指数上涨0.6%，跑输SW全A指数2.2个百分点，其中服装家纺指数下跌0.5%，纺织制造指数上涨2.9% [3][4] - 1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [3][25] - 11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中服装及衣着附件出口115.94亿美元，同比下滑10.9% [3][32] - 本周（12月26日）国内棉花价格B指数报15457元/吨，上涨2.2%，国际棉花M指数报73美分/磅，上涨1.2% [3][34] - 12月18日，美元口径下澳大利亚羊毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%，年内上涨39.9% [3][36] 纺织制造板块观点 - **澳毛涨价周期**：预计25/26年度羊毛产量24.47万吨，同比下降12.6%，供给收缩明确，现价距前两轮高点仍有约50%空间，推荐首选受益标的新澳股份 [9] - **无纺布成长机会**：推荐诺邦股份，其卷材+制品全链制造受益于无纺清洁用品高景气，自有品牌和口含烟布有望突破 [9] - **无纺布替代趋势**：推荐延江股份，其深度绑定两大国际卫护品牌，受益于海外热风无纺布替代趋势，测算替代市场规模超500亿元 [9] 服装板块观点 - **滔搏运营情况**：FY26Q3（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，符合预期，库存健康，折扣率同比趋稳，但需求仍待恢复 [3][10][13] - **Nike复苏预期**：Nike正强化产品创新与零售能力，加大库存回收力度（旧货召回并一次性计提），2026年复苏值得期待，将有利于上下游产业链 [11][13][14] - **四季度布局建议**：建议布局波司登，核心逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节延后拉长销售窗口、以及高股息（测算股息率约6%）属性 [12] - **女装困境反转**：女装板块经历深度调整后，部分品牌如歌力思、地素时尚已展现复苏态势，三季度业绩验证内生成长性，提示关注困境反转机会 [12] 本周重点公司回顾 - **滔搏盈利预测调整**：因四季度零售走弱，小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为12.5亿、13.9亿、15.1亿元，对应PE为14、12、11倍 [15] - **国际公司业绩摘要**：Nike FY26Q2销售额124亿美元，同比增长1%，大中华区销售额同比下降17%；Lululemon FY25Q3销售额26亿美元，同比增长7%，大中华区增长46% [17] 行业市场规模与竞争格局 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [44][45] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，海澜之家、安踏份额领先 [46][47] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [48][49] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，森马份额领先 [50][52] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [53][54] 线上渠道销售表现 - **11月淘系销售额**：运动鞋服同比下滑17.9%，男装下滑19.8%，女装下滑4.9%，童装下滑15.5%，家纺下滑25.7%，户外下滑11.2% [57][59][60][63][65][67][70] - **运动品牌市占率**：11月淘系平台Nike市占率8.3%，安踏6.4%，Fila 9.8%，李宁6.9% [68][69]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 纺织制造端推荐一手澳毛大周期，一手无纺布成长 [3][9] - 服装端关注滔搏运营指标稳健，期待Nike复苏带动产业链改善，四季度建议布局波司登并提示女装困境反转机会 [3][9][13] 本周板块表现与行业数据 - **板块表现**：12月22日至26日，SW纺织服饰指数上涨0.6%，跑输SW全A指数2.2个百分点，其中服装家纺指数下跌0.5%，纺织制造指数上涨2.9% [3][4] - **社零数据**：1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [3] - **出口数据**：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中纺织纱线织物及制品出口122.76亿美元同比增长1.0%，服装及衣着附件出口115.94亿美元同比下滑10.9% [3] - **原材料价格**： - 棉价：12月26日国家棉花价格B指数报15457元/吨，本周上涨2.2%；郑棉主力合约报14535元/吨，本周上涨3.7% [3] - 国际棉价：M指数报73美分/磅，本周上涨1.2%；ICE2号棉花主力合约报64美分/磅，本周上涨1.3% [3] - 澳毛价格：12月18日美元口径澳毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%；澳元口径指数报1541澳分/公斤，同比上涨33.5% [3] 纺织制造板块观点 - **澳毛涨价周期**：预计25/26年度羊毛产量24.47万吨，同比下降12.6%，供给收缩明确，现价距前高仍有约50%空间，涨价至少持续两年，推荐受益标的新澳股份 [3][9] - **无纺布成长机会**： - 诺邦股份布局卷材+制品全制造链，受益于无纺清洁用品高景气，自有品牌与口含烟布有望突破 [3][9] - 延江股份绑定两大国际卫护巨头，受益海外热风无纺布替代趋势，测算替代市场规模超500亿元，其中面层、底层替代空间超250亿元 [3][9] 服装板块观点 - **滔搏运营情况**：FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，库存健康、折扣率同比趋稳，但需求端仍待恢复 [3][10][14] - **Nike复苏预期**：Nike正强化产品创新与零售能力，加大库存回收力度（对旧货进行一次性计提），统一价格管理，2026年复苏值得期待，将带动上下游产业链 [3][12][14] - **四季度布局建议**： - **波司登**：受益于全国降温、26年春节延后19天拉长销售窗口、24年暖冬低基数，且高股息具备稀缺性，预计FY26利润增长11%，分红率80%测算股息率约6%，估值13倍 [3][13] - **女装困境反转**：经历深度调整后市场预期悲观，歌力思、地素时尚等品牌三季度业绩已展现内生成长性，值得关注 [3][13] 本周重点回顾：滔搏详细点评 - **三季度业绩**：FY26Q3零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期，零售表现好于批发，线上好于线下 [14] - **库存与折扣**：至三季度末库存总额继续下降，总量可控，周转效率较好；直营折扣率同比加深幅度较上半财年收窄，12月在低基数下折扣同比基本持平 [14][16] - **渠道调整**：大规模关店阶段基本结束，FY26财年关店幅度将比FY25大幅减少，截至11月30日直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [16] - **盈利预测调整**：因四季度以来零售走弱，小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原预测为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应PE为14倍、12倍、11倍，维持“买入”评级 [17] 国际公司业绩汇总（部分） - **Nike (FY26Q2)**：销售额124亿美元，同比增长1%，净利润7.9亿美元，同比下降32%；大中华区销售额同比下降17% [19] - **Adidas (25Q3)**：销售额66.3亿欧元，同比增长3%，净利润4.85亿欧元，同比增长2%；大中华区销售额同比持平 [19] - **Lululemon (FY25Q3)**：销售额26亿美元，同比增长7%，净利润3.1亿美元，同比下降13%；大中华区销售额同比增长46% [19] - **迅销集团 (FY25)**：销售额34005亿日元，同比增长10%，净利润5642亿日元，同比增长13% [19] 行业数据跟踪与市场规模 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike份额同比下滑2.6个百分点至20.7% [48] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，其中安踏份额同比提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [50] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [52] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，其中森马份额同比提升0.8个百分点至6.0% [55] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [58] 投资分析意见 - **内需新消费方向**：推荐高性能户外（波司登、安踏、滔搏、361度等）、折扣零售（海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（诺邦股份、稳健医疗等）、睡眠经济（罗莱生活、水星家纺） [3] - **核心制造竞争力**：推荐运动制造产业链（申洲国际、华利集团等）、澳毛涨价周期（新澳股份）、卫材升级产业链（延江股份） [3]