报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周多家纺织服装企业发布财报，业绩表现不一，亚玛芬业绩超预期上调全年指引，部分企业如滔搏归母净利下滑、VF 亏损但收窄等 [1][2][3][5] - 贸易战缓和背景下，制造端和品牌端给出不同投资建议，制造端分短期、中期、长期推荐相关标的，品牌端看好部分公司估值修复 [6] - 行业数据方面，原材料价格有涨有跌，出口、终端消费数据呈现不同态势，如纺织服装出口有增长、抖音平台运动品类增速较高等 [30][43][54] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 滔搏 FY2025 年收入/归母净利/经营性现金流同比增长 -6.6%/-41.9%/20.0%，归母净利下滑因促销和销售结构调整，经营现金流高因存货等减少，分红率 135%，股息率 8.75% [1][14] - Deckers FY2025 年收入增长 16.3%，营运利润增 27.1%，各品牌和渠道有不同表现，FY25Q4 增速放缓，暂不提供 2026 财年指引但给出 26Q1 展望 [2][15] - VF FY2025 营收同比下跌 4%，净亏损收窄，分品牌、渠道、地区表现各异 [3][16] - 亚玛芬 25Q1 收入/归母净利/经调净利同比增长 23%/2539.22%/196%，业绩超预期，毛利率等创历史新高，上调全年业绩指引 [5][17] 行情回顾 - 本周上证指数下跌 0.57%，创业板指下跌 0.88%，SW 纺织服饰板块下跌 1.31%，低于上证综指 0.74PCT、低于创业板指 0.43PCT，纺织制造和服装家纺表现不同，涨幅和跌幅板块及个股有差异，主力资金净流入和净流出公司不同 [20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今下跌 0.69%，中等进口棉价格指数区间上涨 1.06%，CotlookA 指数区间上涨 1.92%，内棉价格高于外棉 [30] - 羊毛价格 2025 年初至今下降 1.09%，4 月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比上涨 4.0%，2025 年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨 8.28% [35] - USDA 预计 2025 年度全球棉花总产同比下降 2.7%，期末库存同比下降 0.04%，中国棉花总产同比下降 9.37%等 [40][41] - 24 年 9 月全国棉花商业库存同比增加 28.45％，各地区库存有不同变化 [42] 出口相关数据 - 25 年 1 - 4 月纺织服装出口同比增长 2.99%，4 月出口增长 1.26%，纺织品和服装出口表现有差异 [43][44] - 4 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 24.61%，2025 年累计同比下降 9.22% [48] - 25 年 4 月越南鞋类出口金额同比增长 27.20%，2025 年至今出口金额同比增长 15.16% [51] 终端消费相关数据 - 抖音平台 25 年 3 月运动品类增速较高，各品牌销售额增速有差异 [54][58] - 淘宝天猫平台 25 年 4 月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高，各公司销售额增速不同 [59][65] - 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%，1 - 4 月累计下降 2.5%，降幅收窄 [71] - 25 年 4 月服装行业线上销售额 345.91 亿元，同比下降 13.77%，细分品类有不同表现 [74] - 25 年 1 - 4 月份社会消费品零售总额同比增长 4.1%，网上零售额增长 11.5% [79] - 2025 年 1 - 4 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，房地产开发投资下降 [84] - 美国 25 年 4 月总零售额同比增长 5.16%，3 月零售库存同比增长 4.72%，各细分领域有不同增速 [90] - 25 年 3 月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 6.46%，服装及服装配饰店零售库存同比上升 3.56%，与 Nike 合作经销商库存下滑 [91] - 25 年 4 月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为 3%/1%/39%/55%，各企业不同季度营收增速有变化 [97] 行业新闻 - 阿迪达斯三叶草旗舰店开业，跨界宠物服饰赛道，推出相关产品 [106] - 李维斯以 3.11 亿美元将 Dockers 出售给 ABG，优化业务布局 [106][108] - 始祖鸟今年大中华区要净关店，母公司亚玛芬一季度业绩超预期，始祖鸟鞋履和女性品类增长较好 [109][110] - 奢侈品牌集体降温 520，部分品牌调整营销动作，部分探索差异化路径 [110][111] - Nike 将在美国上调部分商品售价，涨幅 2 至 10 美元，不涉及部分产品 [112] - 始祖鸟在广西开辟中国首个世界级岩场，填补空白，树立攀岩难度标杆 [112][113]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，鲁泰A报收于6.29元，较上周的6.38元下跌1.41% [1] - 本周最高价出现在5月21日，盘中最高报6.46元 [1] - 本周最低价出现在5月23日，盘中最低报6.29元 [1] - 当前最新总市值为51.41亿元，在纺织制造板块市值排名8/29，在两市A股市值排名2779/5148 [1] 衍生品交易业务 - 公司拟开展衍生品交易业务，总金额不超过72356万美元 [1] - 业务目的是规避汇率和利率波动风险，因公司外销业务主要以美元计价且涉及多货币结算 [1] - 将使用远期、期货、掉期和期权等金融工具 [1] - 业务期间为2025年7月1日至2026年6月30日，每笔衍生品期限不超过一年 [1] - 交易对象为具备衍生品交易业务资格的金融机构，资金来源为公司自有资金 [1] 风险控制措施 - 公司已制定《证券投资与衍生品交易管理制度》 [1] - 采取多项风险控制措施，包括加强汇率研究、严格执行制度、审慎审查合约条款、持续跟踪市场变化等 [1] - 配备专业人员并完善内控制度 [1] - 将根据相关会计准则对衍生品交易业务进行核算处理 [1]

核心观点 - 2025年4月财政税收收入回正，广义支出提速；各行业发展态势不一，纺服行业消费稳中求变、制造静观其变，医药行业受美国药价改革等影响，计算机行业大厂扩张资本开支、算力租赁订单落地，汽车行业Robotaxi商业落地加速等；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议 [8][9][14][17] 宏观与策略 - 2025年4月一般公共预算收入当月同比1.9%，税收收入当月同比1.9%由负转正，四大税种除个人所得税外增速均下行；支出端民生支出占优、基建支出增速提高；土地收入回正，政府性基金支出继续提高，广义支出增速12.9% [8][9] 行业与公司 纺服行业 - 纺织制造延续景气、服装家纺增长放缓，2024年纺织制造收入同比+13.7%、服装家纺收入增速放缓至1.0%；运动服饰行业维持增长、品牌分化，休闲家纺需求承压、新业态增长领先，代工制造订单量增驱动高景气，纺织材料外销订单带动收入 [9][10][11][12][13] - 内需布局成长性与韧性方向，关注运动赛道等品牌服饰，以及贸易摩擦缓和超跌反弹机会的纺织制造公司 [13][14] 医药行业 - 2025Q1部分海外制药企业收入端增长放缓，受美国药品价格改革、核心产品专利到期等影响；未来5年多款百亿美元级别单品专利到期，企业通过BD交易增厚营收 [14][16] 计算机行业 - 国内大厂如阿里巴巴、腾讯扩张资本开支，算力租赁订单持续落地，多家上市公司有相关订单公告或业务布局 [17][18] 汽车行业 - 4月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%；周度数据显示乘用车上牌量同比、环比有增长；关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，推荐整车、智能化、机器人、国产替代等相关企业 [18][19][21] 建筑建材行业 - 城市更新有望加速，地方建工和消费建材配置机会显现；水泥、玻璃、玻纤价格有不同表现；推荐消费建材、水泥玻纤、建筑等相关企业 [22][23][24] 智微智能 - 以物联网为基切入AIGC基础设施领域，传统主业有行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块；智能算力市场规模大，开辟第二成长曲线；预计2025 - 27年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [26][27][28] 携程集团 - 2025年一季度业绩稳健增长、利润率同比回落，国内酒店与出境游业务提升份额、入境游助推国际业务增长；国际平台增加投放扰动利润率，但营销策略灵活；维持“优于大市”评级 [29][30][32] SEA - 2025Q1收入48亿美元同比增长30%，利润表现超预期；电商业务GMV同比+21%、规模效应释放，数字金融更名Monee协同电商业务、收入利润稳健增长，数字娱乐流水表现超预期；调整收入和净利润预测，维持“优于大市”评级 [33][34][35] 网易 - 25Q1营收288亿元同比上升7%，利润表现优秀；游戏端游收入增长亮眼，多款新游表现优异；有道收入同比下降、学习服务结构调整，网易云音乐毛利率环比提升；上调盈利预期和目标价，维持“优于大市”评级 [35][36][38] 阿里健康 - FY2025营业收入306亿元同比增长13%，经调整净利润为19.5亿元同比+36%；积极探索AI医疗；预计FY2026 - FY2028年收入和经调净利润情况，维持“优于大市”评级 [38][39][40] 海兴电力 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34%；海外配电业务蓄势待发、国内配电业务稳步发展；汇兑损失及人员扩充致费用率提升；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41][43] 金融工程 - 2025年5月21日A股涨势延续，黄金股午后走强、固态电池概念爆发；规模、板块、风格指数有不同表现，部分行业和概念表现较好；收盘涨停、跌停股票数量及相关收益情况，封板率、连板率有变化；两融余额等资金流向数据，ETF折溢价、大宗交易、股指期货贴水率情况；近一周调研机构较多股票及龙虎榜机构、陆股通资金流向情况 [43][44][45][46][47] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价768.50涨1.89%，白银收盘价8195.00涨1.33%等多种商品期货收盘价及涨跌幅情况 [48] 国内重要信息披露 - 2024年11月PPI、CPI、M1、M2等多项经济数据情况 [49] 非流通股解禁明细 - 宁波银行等多家公司非流通股解禁数量、流通股增加比例、上市日期等信息 [6][50][51] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球多个股票市场指数最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率情况 [52] 资金流入流出情况 - A股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅、流入流出资金情况 [54][55]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 板块总结 - 纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。2024年纺织制造板块收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%；服装家纺板块收入增速放缓至1.0%，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2024Q4纺织制造收入维持双位数增长，服装家纺收入降幅收窄；2025Q1纺织制造增速放缓但仍稳健，服装家纺春装销售承压但盈利边际改善。制造龙头订单饱满，盈利更佳；服装品牌中运动赛道相对韧性较强，休闲服饰普遍承压[3] 运动服饰 - 行业维持增长景气度，品牌分化明显。收入增长韧性强，安踏、特步、361度领跑，李宁增速相对较慢；盈利改善，安踏核心净利率+0.4pct至16.8%，李宁、特步毛利率+1.0pct。库存折扣维持稳定，门店着重运营优化，流水增长略低于收入，线上优于线下。线上专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点，抖音增长仍具优势[3] 休闲家纺 - 需求总体承压，新业态、新消费增长领先。收入增长总体放缓，比音勒芬、森马服饰、稳健医疗逆势增长；负经营杠杆导致净利率普遍下滑，仅稳健医疗等少数改善。线上普遍好于线下，直营普遍好于加盟。2025年以来家纺品牌线上表现优异，休闲服饰品牌表现分化，海澜之家京东奥莱新零售模式打开增长空间[3] 代工制造 - 订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳。2024年纺织制造行业订单量大幅回升带动收入普遍双位数增长，产能利用率提升带动盈利向上。大部分公司保持积极的产能扩张。自上而下筛选美国收入贡献低、净利率高的公司；自下而上筛选产能供不应求的公司；产能集中在东南亚地区。代工台企4月基本维持一季度趋势，管理层对二季度预期乐观；国际品牌暂未因关税主动提价，利润率影响有限[4] 纺织材料 - 外销订单增长带动收入，利润弹性较大。上游材料供应商受益于下游品牌补库需求，订单增长普遍较好。台华新材收入增速最快接近40%；上游制造企业利润弹性较大。资本开支普遍缩减，仅南山智尚等资本开支同比增长双位数以上。纺织材料企业境内外收入占比有差异，2024年外销增速普遍好于内销[4] 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6] 根据相关目录分别进行总结 板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓 - 2024年年报：纺织制造订单与产效带动收入盈利双升，收入同比增长13.7%至41.27亿元，毛利率同比提升1.5pct至16.2%；服装家纺受宏观需求影响业绩承压，收入同比仅增1.0%至29.71亿元，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%[20] - 2024年四季度：纺织制造高增延续，收入同比增长14.1%至10.26亿元；服装家纺收入增速环比改善，收入同比下降1.1%至8.52亿元[23] - 2025年一季度：纺织制造增长稳健，收入同比增长8.2%至9.84亿元；服装家纺盈利边际改善，收入同比下滑5.1%至7.11亿元[26] - 重点公司年报：运动消费相对韧性较强，纺织制造普遍实现业绩反弹。服装家纺板块运动赛道景气度较高，安踏体育等龙头公司表现优异；非运动服饰公司收入增速普遍回落或下滑。纺织制造板块代工制造企业收入均有双位数以上增长，纺织材料企业表现有所分化[27] - 重点公司季报：部分服装品牌率先走出调整期，纺织制造延续去年趋势。24Q4部分服装家纺公司收入和盈利亮眼，25Q1稳健医疗等保持领先增速；纺织制造24Q4部分公司净利润大幅增长，25Q1基本延续去年趋势[30] 运动服饰：行业维持增长景气度，品牌分化明显 - 年度业绩：双位数增长，毛利率改善，维持高分红。安踏体育、361度延续双位数增长，特步国际剔除KP剥离影响收入同比增长6.5%，李宁小幅增长3.9%；安踏核心净利润增长16.5%，特步核心净利润增长10.0%，361度增长19.5%，李宁净利润同比下滑5.5%。安踏毛利率62.2%，净利率22.0%；李宁毛利率49.4%，净利率10.5%；特步毛利率43.2%，净利率9.1%；361度毛利率41.5%，净利率11.4%。现金流方面，部分公司净现比大于1；分红方面，运动服饰公司保持较高分红比例且同比基本均有提升[34][48] - 季度变化：增长差异分化加大，库存折扣维持稳定。大众综合运动品牌以中高个位数增长为主，部分品牌实现双位数增长或下滑。24Q4多数品牌折扣同比加深但库存改善，25Q1折扣收窄但库存增加[50][53] - 门店变化：着重运营优化，2024下半年开店放缓或闭店调整，2025细分品牌开店持续。2024上半年大部分品牌店铺数量同比增加，下半年行业普遍开店放缓或关店。各品牌2025年有不同的门店规划[60][61] - 流水对比：流水增长略低于收入，线上优于线下。安踏2024下半年收入流水基本匹配，李宁、特步和361度仅特步流水表现快于收入。4家本土运动品牌公司2024年电商增长好于线下，线上表现仍略好于线下[62][65] - 品牌线上：专业跑鞋、运动时尚、户外为主要增长热点。2025第一季度运动服饰、户外服饰量价齐升，价格驱动力来自服饰品类，运动鞋由销量驱动增长。国际品牌中耐克经销电商助力，阿迪达斯跑鞋份额回升；本土品牌中份额普遍回落，跑鞋表现亮眼。抖音平台增长仍具优势[66][67] - 重点公司财报分析： - 安踏体育：2024年核心利润增长16.5%，现金流充裕。收入增长13.6%至708.3亿元，归母净利润增长16.5%至119.3亿元。安踏/FILA/其他品牌收入335/266/107亿元，同比增长11%/6%/54%。管理层看好中国运动消费前景，指引2025年各品牌增长情况[73] - 李宁：全年收入增长4%，品类表现分化。收入同比增长3.9%至286.8亿元，归母净利润同比下滑5.5%至30.1亿元。跑步品类引领增长，跑鞋大单品销量破千万双。库存健康度高，电商表现突出。2025年收入增速指引持平，净利率高单位数[78] - 特步国际：2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善。收入同比增长6.5%至135.8亿元，净利润同比增长20.2%至12.4亿元。2025年将开始进行DTC转型[80] 休闲家纺：需求总体呈压，新业态、新消费增长领先 - 报告未提及相关具体内容 代工制造：订单量增驱动高景气，订单饱满盈利强的公司韧性更佳 - 报告未提及相关具体内容 纺织材料：外销订单增长带动收入，利润弹性较大 - 报告未提及相关具体内容 投资建议 - 内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会。品牌服饰优选内需主线，关注运动赛道及稳健医疗、海澜之家等；纺织制造关注申洲国际、华利集团等基本面韧性强、反弹空间大的公司[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、食品饮料、美护及家居用品、农业、潮玩、茶饮、家电、纺织制造、轻工制造 - **公司**：天润乳业、新乳业、友友食品、盐津铺子、巨子生物、尚美润本、毛戈平、完美、若羽臣、视阳、珀莱雅、朵薇、乖宝、中宠、佩蒂、元飞、天元、光明乳业、优然牧业、现代牧业、海大集团、安集科技、和丰股份、瑞普生物、科前生物、普莱柯、德康农牧、泡泡玛特、布鲁可、卡游、蜜雪冰城、古茗、茶百道、美的、格力、海尔、海信、TCL、石头科技、科沃斯、贝轻松、荣泰、创元股份、广播股份、思摩尔、中烟香港、海澜之家、江南布衣、罗莱家纺、百合康、民生健康、COPA、鸣鸣很忙、万成、登康口腔、润本股份、稳健医疗 [1][3][6][7][8][10][11][12][13][15][16][19][24] 纪要提到的核心观点和论据 - **消费市场总体趋势**：呈现复苏和多样化趋势，2025 年一季度消费板块营收和利润增速高于全 A 非金融上市公司，新兴消费表现突出，政策对消费支持力度大 [2] - **消费板块股市表现**：2025 年呈现“弱贝塔阿尔法”特征，除白酒外各类消费品种表现良好，美妆护理涨幅居前，适合机构投资者把握个股机会，阿尔法行情预计延续 [1][3][4] - **消费行业子行业分化**：优秀企业增长或稳定，部分传统白酒和调味品下滑，新兴消费如宠物、美肤、IP 类产品突出，部分传统消费转型升级 [5] - **食品饮料行业趋势**：保健品麦角硫因受追捧，线上渠道增长显著；乳制品周期触底反转，2025 年奶价可能回升 [6] - **乳制品行业机会**：价格需求恢复和供给端出清，推荐天润乳业和新乳业 [7] - **小食品行业亮点**：结构性分化，友友食品和盐津铺子把握新渠道，魔芋三杰等品类创新值得关注 [8] - **连锁折扣业态前景**：去掉中间商提升效率，降低价格，港股 COPA、鸣鸣很忙及 A 股万成有机会 [9] - **美护及家居用品板块**：2025 年表现强势，推荐巨子生物等公司预计增长 30%，视阳和珀莱雅有估值修复潜力，家居用品竞争格局变化 [10][11] - **农业市场主线**：宠物市场、肉牛奶牛周期反转、养殖后周期、动保公司和养猪领域 [12] - **潮玩行业机会**：符合新消费趋势，头部 IP 破圈，推荐泡泡玛特等，泡泡玛特全产业链布局，海外成功，新品供不应求 [13] - **茶饮板块机会**：IPO 频繁，景气度回升，推荐蜜雪冰城，中等价格带品牌有进展，茶百道计划拓展门店 [15] - **家电行业机会**：科技创新带来机会，AI 应用落地及机器人产品布局，关注低估值红利标的格力电器 [16][18] - **其他新型消费赛道**：包括资本经济、电子烟、“AI+”相关细分赛道 [19] - **纺织制造行业**：中美互减关税影响有限，2 - 3 季度订单确定性强，4 季度观望，生产基地短期难调整，龙头制造商有规模化订单优势 [20][21][22][23] - **轻工制造行业**：扩内需政策下关注海澜之家、江南布衣和罗莱家纺 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 黄子韬旗下朵薇卫生巾上市首日销售额达 4000 多万 GMV 且供不应求 [11] - 蜜雪冰城和古茗将于 6 月 9 日纳入港股通 [15] - 海澜之家预计今年开设 100 家京东奥莱店 [24] - 江南布衣会员粘性强、忠诚度高，股息率超过 9% [25] - 罗莱家纺智慧产业园逐步投产，发布限制性股票与股票期权计划 [25]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周 On Running 披露 2025Q1 业绩，亚太区增速领先，各渠道、区域和品类收入大多增长，盈利能力提升，存货下降，预计 2025 年收入和毛利率增长，重申 2026 年营收翻倍目标[2][3][17] - 行业动态方面，历峰集团 2025 财年销售额增长，亚太市场下滑但下半年放缓；Burberry 2025 财年销售额下滑，新策略使下半财年业绩好转；沃尔玛中国 2026 财年一季度财报亮眼，净销售额增长[6] - 行情回顾显示，本周 SW 纺织服饰和轻工制造板块上涨但落后大盘，各子板块有不同表现，部分公司涨幅或跌幅居前[8][19] - 行业数据跟踪涵盖原材料价格、出口数据、社零数据和房地产数据，原材料价格有涨有跌，纺织品服装和家具出口情况不同，社零总额增长，房地产成交有变化[34][45][55] - 投资建议对品牌服饰、纺织制造和黄金珠宝板块给出推荐和关注建议，如运动服饰推荐安踏体育、361 度，纺织制造推荐浙江自然等[11] 根据相关目录分别进行总结 本周观察 - 2025Q1 On Running 营收 7.27 亿瑞士法郎，同比增 43.0%，经调整 EBITDA 为 1.29 亿瑞士法郎，同比增 54.8%，净利润 5670 万瑞士法郎，同比降 38.0%[2][17] - 分渠道看，DTC 渠道收入同比增 45.3%至 2.77 亿瑞士法郎，批发渠道收入同比增 41.5%至 4.50 亿瑞士法郎[3][17] - 分区域看，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长 33.6%、32.7%、130.1%至 1.67、4.37、1.21 亿瑞士法郎[3][17] - 分品类看，鞋类、服装、配饰产品收入同比增长 40.5%、93.1%、99.2%至 6.81、0.381、0.076 亿瑞士法郎[3][17] - 盈利能力上，毛利率 59.9%，同比提升 0.2pct，存货较年初下降 4.7%至 3.99 亿瑞士法郎[3][18] - 展望 2025 年，预计汇率中性下收入同比增至少 28%达 28.6 亿瑞士法郎，毛利率 60%-60.5%，经调整 EBITDA 占收入比重 16.5%-17.5%，重申 2026 年营收较 2024 年翻倍目标[4][18] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 1.01%，SW 轻工制造板块涨 0.87%，沪深 300 涨 1.12%，纺织服饰板块落后大盘 0.1pct，轻工制造板块落后大盘 0.25pct[8][19] - SW 纺织服饰子板块中，SW 纺织制造涨 0.94%，SW 服装家纺涨 0.6%，SW 饰品涨 2.21%；SW 轻工制造子板块中，SW 造纸跌 0.47%，SW 文娱用品涨 0.21%，SW 家居用品涨 1.67%，SW 包装印刷涨 1.09%[19] 板块估值 - 截至 5 月 16 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 20.47 倍，为近三年 25.00%分位；SW 服装家纺 PE - TTM 为 26.37 倍，为近三年 96.05%分位；SW 饰品 PE - TTM 为 27.38 倍，为近三年 100%分位；SW 家居用品 PE - TTM 为 22.40 倍，为近三年 52.63%分位[8][26] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为迎丰股份（+39.84%）、华纺股份（+30.2%）、新华锦（+29.66%）、安正时尚（+24.09%）、盛泰集团（+22.24%）；跌幅前 5 为华升股份（-9.06%）、万事利（-8.4%）、戎美股份（-8.07%）、欣龙控股（-5.53%）、开润股份（-4.52%）[30][31] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为*ST 亚振（+27.55%）、乐歌股份（+19.44%）、浙江永强（+15.19%）、曲美家居（+14.47%）、*ST 松发（+9.73%）；跌幅前 5 为麒盛科技（-17.49%）、德力股份（-12.46%）、皮阿诺（-7.71%）、趣睡科技（-4.74%）、索菲亚（-4.58%）[32][33] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料方面，截至 5 月 16 日，中国棉花 328 价格指数为 14577 元/吨，环比增 3.2%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13724 元/吨，环比降 2.1%；上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价为 746.40 元/克，环比降 4.98%；截至 5 月 15 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1189 澳分/公斤，环比降 0.2%[34] - 家居用品原材料方面，截至 4 月 25 日，海宁皮革价格指数总类为 72.46；截至 5 月 16 日，华东地区 TDI 主流价格为 11900 元/吨，环比增 5.3%，纯 MDI 主流价格为 17900 元/吨，环比增 3.5%；截至 5 月 16 日，美元兑人民币中间价为 7.1938，环比降 0.2%[34][35] 出口数据 - 2025 年 1 - 4 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 458.48、446.20 亿美元，同比增长 3.8%、 - 1.5%；家具及其零件出口 217.10 亿美元，同比降 8.49%[45] 社零数据 - 2025 年 3 月，国内社零总额 4.09 万亿元，同比增 5.9%，环比提升 1.9pct，高于市场预期[55] - 分渠道看，线上渠道表现优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱；2025 年 1 - 3 月，商品零售额同比增 4.6%，线上实物商品网上零售额同比增 5.7%，吃类、用类商品分别增长 14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1%；线下限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%[55] - 分品类看，3 月金银珠宝品类双位数增长，体育娱乐用品景气延续；2025 年 3 月，限上化妆品同比增 1.1%，环比下滑 3.3pct；限上金银珠宝同比增 10.6%，环比提升 5.2pct，上金所 AU9999 收盘价均价为 695.52 元/克，同比涨幅 37.4%；限上纺织服装同比增 3.6%，环比提升 0.3pct，预计 1 - 3 月线上渠道增速弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增 26.2%，环比提升 1.2pct；2025 年 1 - 3 月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 3.2%、6.9%、3.4%、25.4%[56] 房地产数据 - 本周（2025 年 5 月 11 日 - 2025 年 5 月 17 日），30 大中城市商品房成交 16322 套，较上周环比增 13.76%；成交面积 177.94 万平方米，较上周环比增 10.55%；2025 年至今（截至 5 月 17 日），30 大中城市商品房成交 281996 套、成交面积 3169.89 万平方米，同比下降 4.4%、2.6%[61] - 2025 年 1 - 3 月，我国住宅新开工面积 12996 万平方米，同比降 24.4%，住宅销售面积 18481 万平方米，同比降 2.0%，住宅竣工面积 9502 万平方米，同比降 14.7%[61] 行业新闻 瑞士历峰集团发布年度财报 - 截至 3 月 31 日的 2025 财年，历峰集团销售额同比增 4%至 213.99 亿欧元，除亚太市场外各区域两位数增长，第四季度销售额同比增 8%至 51.7 亿欧元，超出预期[65] - 旗下四大珠宝品牌总销售额增长 8%达 153.28 亿欧元，DTC 业务销售占比升至 84%，较上一年度提升 150 个基点[65][66] - 营业利润同比增 4%至 49 亿欧元，营业利润率 31.9%；亚太市场销售额同比降 13%，下半年跌幅放缓，中国内地、香港和澳门合计销售下滑 23%，除中国外亚太市场强劲增长，韩国两位数增长，珠宝品牌和在线销售渠道表现稳健[67][68] Burberry 全年销售额同比下滑 - 截至 2025 年 3 月 29 日的 2025 财年，Burberry 零售额同比下滑 17%至 24.61 亿英镑，按固定汇率计下滑 15%，全年调整后经营利润 2600 万英镑，下半年盈利 6700 万英镑部分抵消上半年 4100 万英镑亏损[69] - 全年可比门店销售额同比降 12%，上半财年同比下滑 20%，下半年同比仅下滑 5%，2024 年 11 月推出 Burberry Forward 计划后下半年可比零售销售额显著改善[70] 沃尔玛中国一季度财报亮眼 - 2026 财年第一季度（截至 2025 年 4 月 30 日），沃尔玛全球净销售额 1656 亿美元，同比增 2.5%，经营利润 71.4 亿美元，同比增 4.3%，毛利率 24.2%，上升 12 个基点[71] - 沃尔玛中国第一季度净销售额 67 亿美元（约合人民币 482 亿），同比增 22.5%，可比销售额增长 16.8%，销售增长源自山姆和电商业务，电商净销售额同比增 34%，截至 4 月 30 日运营 280 家“沃尔玛超级中心（大卖场）”和 54 家山姆会员商店[71][72]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 25Q1健盛集团收入平稳但利润率在高基数上波动，盈利波动多系一次性因素有望快速修复，越南产能扩充订单受关税影响有限，新一轮回购进行中股东回报可观，中长期利润率有望修复，虽下调全年盈利预测仍维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财务表现 - 25Q1公司实现收入5.60亿元（同比+2.1%），归母净利润0.60亿元（同比 - 26.9%），扣非后归母净利润0.61亿元（同比 - 23.5%），毛利率26.8%（同比 - 2.5pp），归母净利率10.7%（同比 - 4.3pp） [1] 盈利波动原因 - 除高基数因素，还包括管理费用同比增加1127万元、管理费用率同比提升1.85pp至9.6%，政府补助金额同比减少638万元，越南各基地为后期订单储备招聘较多员工Q1尚处培训期产出少 [2] 产能与订单情况 - 美国市场销售约占公司收入的1/4，大部分由越南基地供应，美国关税对订单影响有限，Q2、Q3订单平稳，原先由国内供应的美国订单加速转移至越南生产，部分非美订单调整至国内生产，生产排单计划调整可能影响短期效率但有望较快修复 [3] 回购与股东回报 - 24年以来公司已完成现金回购1.56亿元，计划25年4月 - 26年4月使用0.5 - 1亿元自有资金回购股份并全部用于注销，叠加近年来稳定的50%+分红率，股东回报率可观 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年实现收入28.8/32.6/36.8亿元，同比+12%/13%/13%，实现归母净利润3.51/4.05/4.66亿元，同比+8%/16%/15%，对应PE 9/8/7倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2573.7|2881.9|3258.7|3677.8| |(+/-) (%)|12.8%|12.0%|13.1%|12.9%| |归母净利润（百万元）|324.9|350.7|405.3|466.4| |(+/-) (%)|20.2%|7.9%|15.6%|15.1%| |每股收益(元)|0.88|0.95|1.10|1.26| |P/E|9.8|9.1|7.8|6.8| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等多项内容，同时给出了主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格53.42元 [4] 报告的核心观点 - On作为华利重要增量客户之一，业绩靓丽且库存较轻，利好华利订单预期，反映华利具备较好的客户挖掘及卡位能力，伴随On规模成长，华利或直接受益并加深与客户关系 [2] - 维持华利盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为3.4/4.0/4.7元，对应PE分别为20/17/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 On客户业绩情况 - FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比+40%（货币中性），净利0.6亿瑞士法郎同比 - 38%，毛利率60%略有增长，调后EBIDA利润率17%同比+1pct [1] - 分地区看，EMEA收入同比+33%，美洲同比+29%，亚太同比+129%；分渠道，批发同比+39%，DTC同比+42%占38%；分品类，鞋子同比+38%，服装同比+91%，配饰同比+97% [1] - 截止25年3月末，公司库存4亿瑞士法郎环比 - 5%，考虑上调指引，预计有较多备库需求 [1] On客户全年指引 - 预计收入28.6亿瑞士法郎同比+28%（原值为27%），毛利率60 - 60.5%（原值为60.5%），调后EBITDA利润率16.5 - 17.5%（原值为17 - 17.5%） [2] 华利订单及关税情况 - 对等关税政策落地待观察，目前公司未出现客户因关税大幅取消、减少订单情况，出货节奏无大变化，生产旺季订单饱满，各工厂正常生产 [3] - 以往关税由品牌客户承担，目前多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商面临压力有差异 [3] - 公司根据关税加征假定不同情况拟定应对方案，并与客户密切沟通 [3] - 短期内公司不对整体产能建设做大改动，越南、印尼新工厂建设保持既定节奏，投产节奏根据订单情况调节 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |增长率(%)|(2.21)|19.35|13.10|14.50|15.30| |EBITDA(百万元)|5,241.11|6,122.60|5,965.85|6,804.73|7,816.58| |归属母公司净利润(百万元)|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |增长率(%)|(0.86)|20.00|3.73|17.00|17.12| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| |市盈率(P/E)|24.67|20.55|19.82|16.94|14.46| |市净率(P/B)|5.22|4.53|3.68|3.02|2.50| |市销率(P/S)|3.92|3.29|2.91|2.54|2.20| |EV/EBITDA|10.52|13.67|11.22|9.61|7.50| [8]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - On作为华利重要增量客户之一，业绩靓丽且库存较轻，利好公司订单预期，反映公司具备较好的客户挖掘及卡位能力，伴随On规模持续成长，华利或直接受益并加深与客户关系 [2] - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年EPS分别为3.4/4.0/4.7元，对应PE分别为20/17/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 On客户业绩情况 - FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比+40%（货币中性），净利0.6亿瑞士法郎同比 - 38%；毛利率60%略有增长，调后EBIDA利润率17%同比+1pct [1] - 分地区看，EMEA收入同比+33%，美洲同比+29%，亚太同比+129%；分渠道，批发同比+39%，DTC同比+42%占38%；分品类，鞋子同比+38%，服装同比+91%，配饰同比+97% [1] - 截止25年3月末，公司库存4亿瑞士法郎环比 - 5%；考虑上调指引，预计有较多备库需求 [1] On客户全年指引 - 预计收入28.6亿瑞士法郎同比+28%（原值为27%），毛利率60 - 60.5%（原值为60.5%），调后EBITDA利润率16.5 - 17.5%（原值为17 - 17.5%） [2] 关税及订单情况 - 对等关税政策落地待观察，目前公司未出现客户因关税大幅取消、减少订单情况，出货节奏无大变化，生产旺季订单饱满，各工厂正常生产 [3] - 以往关税由品牌客户承担，目前多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商面临压力有差异 [3] - 公司根据关税加征假定不同情况拟定应对方案，并与客户密切沟通 [3] - 短期内公司不对整体产能建设做大改动，越南、印尼新工厂建设保持既定节奏，投产节奏根据订单情况调节 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,113.74|24,006.39|27,151.23|31,088.16|35,844.65| |增长率(%)|(2.21)|19.35|13.10|14.50|15.30| |EBITDA(百万元)|5,241.11|6,122.60|5,965.85|6,804.73|7,816.58| |归属母公司净利润(百万元)|3,200.21|3,840.33|3,983.59|4,660.97|5,459.06| |增长率(%)|(0.86)|20.00|3.73|17.00|17.12| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.41|3.99|4.68| |市盈率(P/E)|24.67|20.55|19.82|16.94|14.46| |市净率(P/B)|5.22|4.53|3.68|3.02|2.50| |市销率(P/S)|3.92|3.29|2.91|2.54|2.20| |EV/EBITDA|10.52|13.67|11.22|9.61|7.50| [8]

暗盘资金一眼洞悉庄家意图>> 纺织制造板块短线拉升，迎丰股份（605055）涨停，华纺股份（600448）、华升股份（600156）、欣龙 控股（000955）、富春染织（605189）、云中马（603130）等纷纷走高。 ...