报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 亚洲芳烃受地缘政治影响呈结构性走势，亚洲PX市场投机情绪回升，假期中PX价格因原油上涨走高，较放假前上涨20美元；需求方面，聚酯市场部分工厂现金紧张，现货难以及时发出；国内PX市场供应充足，多家工厂重启，韩国、印度和泰国负荷回升，但3 - 5月炼油厂重大周转季节，部分大型PX产能将关闭维护，届时供应将收紧；目前PX与石脑油价差回升至310美元；国内PTA维持高开工，内需有所回落，聚酯工厂春节减产对PTA形成有限负反馈；中东地缘政治紧张局势或带来短期能源价格波动风险 [3] - 虽然伊朗局势不明，市场表现紧张，但特朗普加征关税对全球金融与贸易环境或产生波澜；石脑油裂解生产利润率下滑，需求持续疲软，乙烯与石脑油的价差收缩；万华化学重启120万吨/年裂解装置，巴斯夫湛江100万吨/年裂解装置预计2月开始供应乙烯，韩国几家乙烯生产商2月维持裂解装置开工率；江苏大型乙二醇工厂对一条90万吨EG产线切换产聚乙烯，乙二醇价格低位等待，需关注石脑油变化对价格的影响 [3] 各目录总结 行情综述 - PTA主力供应商减少3月30%长约供应量一度推涨PTA行情，但现货供应充足，PTA高加工费套保单利空价格，行情冲高回落，均价下跌 [3] - 张家港乙二醇市场本周现货商谈3600 - 3605元/吨，较上一工作日下跌60元/吨，下周现货商谈3619 - 3620元/吨，3月下商谈3658 - 3660元/吨；本周现货基差较EG2605贴水95 - 100元/吨，下周现货基差较EG2605贴水80 - 81元/吨，3月下基差较EG2605贴水40 - 42元/吨；今日乙二醇期货震荡下行，张家港乙二醇现货价格跟随回落，基差商谈略有走弱 [3] 指标数据 |指标|2026/2/25|2026/2/26|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |INE原油(元/桶)|488.3|483.6|-4.70| |PTA - SC(元/吨)|1763.5|1745.6|-17.84| |PTA/SC(比价)|1.4970|1.4967|-0.0002| |CFR中国PX|929|931|2| |PX - 石脑油价差|316|315|-1| |PTA主力期价(元/吨)|5312|5260|-52.0| |PTA现货价格|5285|5235|-50.0| |现货加工费(元/吨)|398.2|344.2|-53.9| |盘面加工费(元/吨)|450.2|394.2|-55.9| |主力基差|(62)|(63)|-1.0| |PTA仓单数量(张)|113652|112250|-1402| |MEG主力期价(元/吨)|3747|3700|-47.0| |MEG - 石脑油(元/吨)|(198.94)|(199.96)|-1.0| |MEG内盘|3670|3641|-29.0| |主力基差|-95|-95|0.0| [3] 产业链开工情况 |指标|2026/2/25|2026/2/26|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX开工率|87.18%|87.18%|0.00%| |PTA开工率|76.40%|76.40%|0.00%| |MEG开工率|62.37%|62.37%|0.00%| |聚酯负荷|76.46%|76.46%|0.00%| [3] 涤纶长丝 |指标|2026/2/25|2026/2/26|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |POY150D/48F|7080|7080|0.0| |POY现金流|82|134|52.0| |FDY150D/96F|7295|7310|15.0| |FDY现金流|(203)|(136)|67.0| |DTY150D/48F|8195|8195|0.0| |DTY现金流|(3)|49|52.0| |长丝产销|17%|18%|1%| [3] 涤纶短纤 |指标|2026/2/25|2026/2/26|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1.4D直纺涤短|6710|6685|-25| |涤短现金流|62|89|27.0| |短纤产销|57%|50%|-7%| [3] 聚酯切片 |指标|2026/2/25|2026/2/26|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |半光切片|6010|5980|-30.0| |切片现金流|(88)|(66)|22.0| |切片产销|15%|25%|10%| [3] 装置检修动态 华东一套250万吨PTA装置预计2月10日开始停车，具体开车时间未定 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA方面亚洲芳烃受地缘政治影响呈结构性走势，亚洲PX市场投机情绪回升，假期中PX价格因原油上涨走高，国内PX市场供应充足但3 - 5月部分产能将关闭维护致供应收紧，国内PTA维持高开工内需回落，聚酯工厂春节减产对PTA负反馈有限，中东地缘政治紧张或带来短期能源价格波动风险 [3] - 乙二醇方面虽伊朗局势不明市场紧张，但特朗普加征关税或影响全球金融与贸易环境，石脑油裂解生产利润率下滑，需求持续疲软，乙烯与石脑油价差收缩，多家装置有变动情况，乙二醇价格低位待变，需关注石脑油变化对价格的影响 [3] 各指标情况总结 价格及价差变动 - INE原油2月24 - 25日从493.3元/桶降至488.3元/桶，变动 - 5.00元/桶 [3] - PTA - SC从1767.1降至1763.5，变动 - 3.66 [3] - PTA/SC比价从1.4929升至1.4970，变动0.0040 [3] - CFR中国PX从933降至929，变动 - 4 [3] - PX - 石脑油价差从319降至316，变动 - 3 [3] - PTA主力期价从5352元/吨降至5312元/吨，变动 - 40.0元/吨 [3] - PTA现货价格维持5285元/吨，变动0.0 [3] - 现货加工费从410.7元/吨降至398.2元/吨，变动 - 12.5元/吨 [3] - 盘面加工费从462.7元/吨降至450.2元/吨，变动 - 12.5元/吨 [3] - MEG主力期价从3737元/吨升至3747元/吨，变动10.0元/吨 [3] - MEG - 石脑油维持( - 198.94)元/吨，变动0.0 [3] - MEG内盘从3648升至3670，变动22.0 [3] 基差及仓单变动 - PTA主力基差从( - 73)变为( - 62)，变动11.0 [3] - PTA仓单数量维持113652张，变动0 [3] - MEG主力基差从 - 102变为 - 95，变动7.0 [3] 开工率及负荷变动 - PX开工率维持87.18%，变动0.00% [3] - PTA开工率从74.58%升至76.40%，变动1.82% [3] - MEG开工率维持62.37%，变动0.00% [3] - 聚酯负荷从76.36%升至76.46%，变动0.10% [3] 产品价格及现金流变动 - POY150D/48F价格维持7080元/吨，变动0.0 [3] - POY现金流从89降至82，变动 - 7.0 [3] - FDY150D/96F价格维持7295元/吨，变动0.0 [3] - FDY现金流从( - 196)降至( - 203)，变动 - 7.0 [3] - DTY150D/48F价格从8190升至8195，变动5.0 [3] - DTY现金流从( - 1)降至( - 3)，变动 - 2.0 [3] - 1.4D直纺涤短价格从6720降至6710，变动 - 10 [3] - 涤短现金流从79降至62，变动 - 17.0 [3] - 半光切片价格从6030降至6010，变动 - 20.0 [3] - 切片现金流从( - 61)降至( - 88)，变动 - 27.0 [3] 产销率变动 - 长丝产销从3%升至17%，变动14% [3] - 短纤产销从6%升至57%，变动51% [3] - 切片产销从1%升至15%，变动14% [3] 装置检修动态 - 华东一套250万吨PTA装置预计2月10日开始停车，具体开车时间未定 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 亚洲芳烃受地缘政治影响呈结构性走势，亚洲PX市场投机情绪回升，假期中PX价格受原油上涨推动走高，较放假前上涨20美元 [2] - 聚酯市场部分工厂现金紧张，现货难以及时发出，国内春节假期市场平静，海外部分PTA工厂因利润不佳面临运营压力 [2] - 国内PX市场供应充足，多家工厂重启，韩国、印度和泰国负荷回升，但3 - 5月炼油厂重大周转季节，部分大型PX产能将关闭维护，韩国也计划关闭部分产能，届时供应将收紧 [2] - 目前PX与石脑油价差回升至310美元，国内PTA维持高开工，内需有所回落，聚酯工厂春节减产对PTA形成有限负反馈 [2] - 中东地缘政治紧张局势可能带来短期能源价格波动风险，瓶片利润扩张，短纤利润预计扩张 [3] 相关目录总结 现货价格变动 - PTA现货价格从5130涨至5285，变动值为155；MEG内盘价格从3648涨至3670，变动值为22 [2] - PTA收盘价从5352降至5312，变动值为 - 40；MEG收盘价从3737涨至3747，变动值为10 [2] - 1.4D直纺涤短从6720降至6710，变动值为 - 10；短纤基差从16涨至24，变动值为8 [2] - 3 - 4价差从 - 66降至 - 98，变动值为 - 32；涤短现金流从240涨至246，变动值为6 [2] - 1.4D仿大化价格维持5300不变，1.4D直纺与仿大化价差从1420降至1410，变动值为 - 10 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片均从6338降至6307，变动值为 - 31；外盘水瓶片价格维持850不变 [2] - 瓶片现货加工费从730降至559，变动值为 - 171；T32S纯涤纱价格从10750涨至10800，变动值为50 [2] - T32S纯涤纱加工费从4030涨至4090，变动值为60；涤棉纱65/35 45S价格从16800涨至16900，变动值为100 [2] - 棉花328价格从16205涨至16505，变动值为300；涤棉纱利润从1219降至1212，变动值为 - 7 [2] - 原生三维中空（有硅）、原生低熔点短纤价格均维持不变 [2] - 中空短纤6 - 15D现金流从487降至347，变动值为 - 140 [2] 负荷与产销数据 - 直纺短纤负荷（周）从86.77%涨至88.84%，变动值为2.07% [3] - 涤纶短纤产销从56.00%降至51.00%，变动值为 - 5.00% [3] - 涤纱开机率（周）从70.00%涨至70.32%，变动值为0.32% [3] - 再生棉型负荷指数（周）从55.44%降至54.81%，变动值为 - 0.63% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种均呈震荡走势 原油受美伊谈判、美国库存增加及乌克兰输油问题影响；燃料油供应有变化且关注美伊局势；沥青库存上升且关注美伊局势；聚酯成本端有支撑但库存和需求情况不同；橡胶受外盘和产量担忧驱动；甲醇受伊朗限气和需求恢复影响；聚烯烃需求恢复慢；聚氯乙烯供给高位震荡需求支撑有限 [1][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周三WTI 4月合约跌0.21美元至65.42美元/桶跌幅0.32%，布伦特4月合约涨0.08美元至70.85美元/桶涨幅0.11%，SC2604跌3.1元/桶至486.5元/桶跌幅0.63%；伊美第三轮谈判举行，美国考虑军事打击伊朗；上周美国原油库存增1600万桶至4.358亿桶；乌克兰“友谊”管道送油或3月3日恢复 [1] - 燃料油：周三上期所燃料油主力合约FU2605收跌0.34%报2943元/吨，低硫燃料油主力合约LU2605收跌1.18%报3436元/吨；低硫供应边际改善，高硫发货减少；关注美伊局势 [3] - 沥青：周三上期所沥青主力合约BU2604收跌0.5%报3358元/吨；北方供应低炼厂累库，南方主力炼厂间歇生产；本周库存上升、开工率上升；关注美伊局势 [3] - 聚酯：TA605收跌0.75%，EG2605收涨0.27%，PX期货主力合约605收跌0.62%；江浙涤丝产销2成左右；两套装置重启；成本端有支撑，PX和PTA或偏强震荡，乙二醇或先弱后改善 [4] - 橡胶：周三沪胶主力RU2605涨210元/吨至17240元/吨，NR主力涨185元/吨至13980元/吨，丁二烯橡胶BR主力跌95元/吨至13045元/吨；1月欧盟乘用车销量降3.9%；胶价或偏强震荡 [6] - 甲醇：周三太仓现货2232元/吨等；受伊朗限气进口或降，需求节后有恢复预期；后续港口或去库，价格或大幅震荡 [6] - 聚烯烃：周三华东拉丝主流6600 - 6700元/吨等；节后需求恢复慢，上行有压力 [7] - 聚氯乙烯：周三华东、华北价格暂稳，华南上调；供应缓增需求部分透支；价格或底部震荡 [7] 日度数据监测 - 展示能化品种基差日报，含原油、液化石油气等品种的基差、现货价格、期货价格、基差率等数据及变动情况 [8] 市场消息 - 上周美国原油库存增幅创2023年2月以来最大，增至4.358亿桶 [10] - 保加利亚措施违反《能源宪章条约》，Litasco提交争议通知 [10] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [12][14][16][18][21][22][24] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油等多个品种主力合约基差的走势图表 [26][27][30][31] 跨期合约价差 - 展示燃料油、PTA等多个品种跨期合约价差的走势图表 [34][36][40][42][44][46] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的走势图表 [49][51][53][55] 生产利润 - 展示LLDPE、PP等生产利润及PTA加工费等的走势图表 [57][58] 光期能化研究团队成员介绍 - 光大期货研究所副所长钟美燕，有丰富经验和荣誉 [62] - 能源化工研究总监杜冰沁，获多项荣誉且研究成果获认可 [63] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，获相关称号且从事相关品种研究 [64] - 甲醇/丙烯/纯苯PE/PP/PVC分析师彭海波，有相关背景和荣誉 [65] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，电话021 - 80212222等 [67]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告核心观点 - 桐昆股份作为全球涤纶长丝龙头，拥有从“原油-PX-PTA-聚酯-纺丝”的一体化产业链，成本优势显著，行业地位稳固[5][18] - 涤纶长丝行业供需格局优化，需求端内需刚性叠加出口韧性，供给端新增产能放缓且老旧产能面临退出，行业有望迎来长周期景气上行，产业链利润将持续向长丝环节集中[7] - 公司参股的浙江石化项目盈利能力强，投资收益为公司提供稳定且显著的利润增量，有效平滑主业周期性波动[7] - 基于涤纶长丝景气修复、公司龙头地位及浙江石化投资收益，预计公司2025-2027年业绩将高速增长，当前估值较可比公司有提升空间[7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 坚守长丝主业行稳致远，一体化产业链穿越周期 - 公司专注涤纶长丝产业40年，已形成“原油-PX-PTA-聚酯-纺丝”一体化布局，拥有PTA产能1020万吨、涤纶长丝产能1460万吨，国内市占率28%、全球市占率18%，稳居行业第一[5][18] - 公司产品结构丰富，覆盖POY/FDY/DTY/ITY等六大系列1000多个品种，差别化率持续高于行业，单吨投资成本控制在4000元以下，装置基本满负荷运行，成本优势显著[5][21] - 公司经营稳健，穿越多轮行业周期从未亏损，2024年实现营业收入1013.07亿元，归母净利润12.02亿元，涤纶长丝是主要的收入及利润来源，2024年其收入占比达88.6%，毛利占比达96.5%[25][31] - 公司持有浙江石化20%股权，2024年实现投资收益7.11亿元，同比大增161.4%，成为重要利润增长点[27] 2. 长丝内有刚需、出口有增量，供给有序释放 - **需求端**：涤纶是全球最主要的纤维，2024年占全球纤维用量59%，国内涤纶长丝表观消费量2018-2025年CAGR为6.3%，2025年达4136万吨[38][42]。下游服装家纺景气向好，2025年纺织品出口额达1426.1亿美元，美国服装面料补库需求有望释放[44][47]。2025年涤纶长丝POY/DTY/FDY库存降至16.6/27.2/22.5天，处于近5年偏低位置[7][50] - **出口端**：2025年我国涤纶长丝出口量达429万吨，创历史新高，同比增长10.6%，国产长丝具备强大成本竞争力[56]。印度已于2025年11月取消BIS强制认证，预计2026年长丝出口印度将出现较大反弹[7][56]。尽管面临多国反倾销等贸易壁垒，但我国长丝出口仍保持增长，彰显韧性[59] - **供给端**：涤纶长丝产能扩张高峰期已过，2026-2027年预计产能增速仅4.9%/2.2%，供给增长有序[7]。行业现存20年以上老旧产能约200万吨，因能耗高、稳定性差面临加速退出[7][98] 3. 聚酯产业链景气上行，利润向长丝端转移 - **PX环节**：国内自给率已提升至80%以上，2026年1月末PX-石脑油价差提升至334美元/吨，2026年景气有望延续，但“十五五”期间仍有约1700万吨新增产能规划，长期利润将向下游分配[7][82][84] - **PTA环节**：产能扩张进入尾声，2026年后无新增产能，但存量9638万吨产能待消化，行业正通过停车、技改等方式控制产量[7][87]。2026年1月末PTA-PX价差提升至519元/吨，正在修复[7][91] - **长丝环节**：行业集中度高（CR6超80%），自律机制成熟，2025年价差已同比修复5.8%[7][100]。随着上游成本支撑加强及下游需求稳定，聚酯产业链利润持续向供需格局更佳的长丝环节倾斜[7][104] 4. 低成本横向扩张提份额，上下游纵向延伸增效益 - 公司坚持低成本差异化产能扩张战略，产品覆盖全面，有助于巩固市场份额并获取细分市场超额利润[5][21] - PTA产能高度自给（1020万吨），同时通过灵活外售和采购维护供应链稳定，并参股浙江石化锁定上游原料[8][31] - 布局新疆基地，打造“煤炭-乙二醇-长丝”产业链，打开未来发展空间[11] 5. 估值与盈利测算 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.46亿元、36.93亿元、49.87亿元，对应EPS为0.85元、1.54元、2.08元，同比增长70.2%、80.5%、35.0%[6][7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为29倍、16倍、12倍[6][7] - **估值对比**：参考可比公司荣盛石化、恒力石化、万凯新材2026年平均PE约18-28倍，考虑到公司龙头地位及利润向长丝集中，2026年公司PE较可比公司有49%的增长空间[7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新一轮美伊谈判将继续进行需关注假期后原油价格走势 [3] - 亚洲芳烃受地缘政治影响呈结构性走势亚洲PX市场投机情绪回升假期中PX价格受原油上涨推动走高需求方面聚酯市场部分工厂现金紧张现货难以及时发出 [3] - 国内处于春节假期市场平静海外部分PTA工厂因利润不佳产量面临运营压力国内PX市场供应充足但3 - 5月炼油厂重大周转季节部分大型PX产能将关闭维护届时供应将收紧 [3] - 国内PTA维持高开工内需有所回落聚酯工厂春节减产对PTA形成有限负反馈中东地缘政治紧张局势可能带来短期能源价格波动风险 [3] - 伊朗局势不明市场紧张特朗普加征关税或影响全球金融与贸易环境石脑油裂解生产利润率下滑需求持续疲软乙烯与石脑油价差收缩 [3] - 万华化学重启裂解装置巴斯夫新建裂解装置预计2月供应乙烯韩国几家乙烯生产商2月维持裂解装置开工率江苏大型乙二醇工厂切换产聚乙烯乙二醇价格低位等待需关注石脑油变化对价格的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯数据 - INE原油2月12 - 13日从476.8元/桶降至460.7元/桶变动 - 16.10元/桶 [3] - PTA - SC 2月12 - 13日从1755.0元/吨升至1856.0元/吨变动101.00元/吨 [3] - PTA/SC比价2月12 - 13日从1.5065升至1.5544变动0.0479 [3] - CFR中国PX 2月12 - 13日从910升至926变动16 [3] - PX - 石脑油价差2月12 - 13日从293升至314变动21 [3] - PTA主力期价2月12 - 13日从5220元/吨降至5204元/吨变动 - 16.0元/吨 [3] - PTA现货价格2月12 - 13日从5205元/吨降至5130元/吨变动 - 75.0元/吨 [3] - 现货加工费2月12 - 13日从433.3元/吨降至423.0元/吨变动 - 10.3元/吨 [3] - 盘面加工费2月12 - 13日从448.3元/吨升至487.0元/吨变动38.7元/吨 [3] - 主力基差2月12 - 13日均为(73)变动0.0 [3] - PTA仓单数量2月12 - 13日从113252张升至113652张变动400张 [3] - MEG主力期价2月12 - 13日从3723元/吨降至3678元/吨变动 - 45.0元/吨 [3] - MEG - 石脑油2月12 - 13日从(203.88)元/吨升至(190.04)元/吨变动13.8元/吨 [3] - MEG内盘2月12 - 13日从3639元/吨降至3588元/吨变动 - 51.0元/吨 [3] - 主力基差2月12 - 13日从 - 102降至 - 105变动 - 3.0 [3] 产业链开工情况 - PX开工率2月12 - 13日均为87.18%变动0.00% [3] - PTA开工率2月12 - 13日均为74.58%变动0.00% [3] - MEG开工率2月12 - 13日均为59.80%变动0.00% [3] - 聚酯负荷2月12 - 13日从76.01%升至76.35%变动0.34% [3] 涤纶长丝 - POY150D/48F 2月12 - 13日均为7025变动0.0 [3] - POY现金流2月12 - 13日从106升至187变动81.0 [3] - FDY150D/96F 2月12 - 13日均为7255变动0.0 [3] - FDY现金流2月12 - 13日从(164)升至(83)变动81.0 [3] - DTY150D/48F 2月12 - 13日均为8140变动0.0 [3] - DTY现金流2月12 - 13日从21升至102变动81.0 [3] - 长丝产销2月12 - 13日从6%降至3%变动 - 3% [3] 涤纶短纤 - 1.4D直纺涤短2月数据未变 [3] - 涤短现金流2月12 - 13日从26升至107变动81.0 [3] - 短纤产销2月12 - 13日从20%降至6%变动 - 14% [3] 聚酯切片 - 半光切片2月12 - 13日从5940元/吨降至5920元/吨变动 - 20.0元/吨 [3] - 切片现金流2月12 - 13日从(79)升至(18)变动61.0 [3] - 切片产销2月12 - 13日从12%降至1%变动 - 11% [3] 装置检修动态 - 华东一套250万吨PTA装置预计2月10日开始停车具体开车时间未定 [5]

化工行业整体表现 - 2026年以来化工板块表现亮眼，成交额稳步放大，机构资金持续加仓，芳烃、聚酯产业链等基本面偏强的板块已率先反弹，主流化工品价格稳步上行 [2][17] - 市场关注在政策助力、供给端收紧的驱动下，化工行业能否迎来新一轮上行周期 [2][17] 乙二醇 (MEG) - 自2025年起，随着裕龙岛炼化一体化项目、宁夏畅亿等装置投产，乙二醇产能增长通道重新开启，2026年巴斯夫等新装置的投产预期进一步强化了远期供应压力预期 [2][17] - 2026年年初至今，乙二醇行业平均开工率为62.55%，较2024年同期提升2.14个百分点，截至2月12日当周，全国乙二醇累计产量达237.51万吨，同比增长1.37%，创近年来同期高位 [2][17] - 截至2月12日当周，国内乙二醇社会库存总量攀升至201.86万吨，较1月初的182.11万吨增加10.84%，累库幅度超出市场预期，高库存成为当前市场主要矛盾 [3][18] - 成本端有支撑：春节假期国际原油价格上涨抬升石脑油和乙烯法生产成本，印尼计划2026年将煤炭产量削减至约6亿吨，支撑煤制成本，但高库存压制下成本支撑更偏向“托底”而非“推涨” [6][20] - 短期市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局，中长期供应宽松的格局将贯穿全年 [6][20] 精对苯二甲酸 (PTA) - 2026年国内PTA行业将迎来产能投放的“空窗期”，而聚酯产能稳步扩张带来需求增量，产业链供需格局将由宽松转向偏紧 [6][20] - 截至2月13日，国内PTA产能利用率仅74.22%，较去年同期下降5.62个百分点，处于近4年低位 [7][21] - 春节前PTA价格已实现修复性反弹，加工费扩张至400元/吨上方，行业盈利水平提高，可能导致部分装置检修计划出现变数，为后期实际供应带来不确定性 [8][22] - 2026年国内暂无新建PTA装置计划投产，下游聚酯全年计划新增产能516万吨，其中涤纶长丝计划投产221万吨，聚酯瓶片与短纤各计划投产100万吨，聚酯切片计划投产95万吨 [9][23] - 短期终端需求尚未恢复，聚酯开工率处于低位制约价格上行，中期关注点转向装置春检与下游复工进度，二季度在PX集中检修、PTA供应低位及终端复工带动下，价格仍有反弹动能 [10][23] 聚酯瓶片 - 2023-2025年国内瓶片产能高速扩张，三年总扩产近900万吨，2026年计划扩产70万吨，产能从2022年的1230万吨增至2026年初的2150万吨，开工负荷从满负荷下降至78% [10][23] - 瓶片加工费明显提升：2025年1-10月平均加工费386元/吨，11-12月升至450-500元/吨，2026年1-2月升至500-550元/吨，未来两年加工费大概率在行业边际成本区间（400-500元/吨）或略上方运行 [11][24] - 2025年瓶片产量约1750万吨，同比增长12.7%，其中国内需求约950万吨（同比增长9.5%），出口约750万吨（同比增长12%），出口占比43% [11][24] - 海外部分地区（特别是欧盟）装置运行不稳定，美国新产能项目搁置，国内因原料配套完善、生产成本低，预计2026年出口格局依然向好 [11][24] - 2026年新增产能投放基本收尾，预计2026-2027年供需格局逐步改善，利润有望从亏损恢复至合理水平，需求增长将主要体现在片材、饮料及水企品牌投产加密带来的新增需求上 [12][25] 对二甲苯 (PX) - 国内PX供应端进入存量产能满产、新增产能真空阶段，当前总产能稳定在4400万吨左右，有效运行产能约4250万吨，行业满产上限约97%，2026年计划新增产能410万吨且多集中于下半年，预计上半年无新增产能释放 [12][25] - 受高加工费驱动，国内PX装置维持高位运行，截至2月13日当周，国内PX产量为75.81万吨，环比增长1.99%，国内PX行业周度产能利用率均值为91.65%，环比增加1.78% [13][25] - 一季度PX装置检修量有限，整体检修损失量约32.67万吨，对供应影响有限；二季度将迎来盛虹石化、浙江石化等大型装置集中检修，检修损失量预计达80万吨，供应收缩预期升温 [13][26] - PX需求高度依赖下游PTA（占消费量95%以上），截至2月中旬，国内PTA开工率76.13%，对PX形成刚性需求支撑，但短期受春节假期影响，聚酯开工率降至77.14%，环比下降10.54个百分点，需求传导阶段性减弱 [14][27] - 中长期看，2026年国内聚酯产能保持3%-9%增速，下游复工后将带动PX需求重返增长通道，当前市场核心矛盾在于短期季节性宽松与中期供应收缩的博弈，预计PX期货价格或维持震荡企稳走势 [15][28]

**涉及行业与公司** * **行业**：化工行业，具体为聚酯产业链，包括PTA（精对苯二甲酸）和涤纶长丝[1][2][3] * **公司**：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、三房巷[8] **核心观点与论据** **PTA行业核心观点：供需格局改善，行业协同推动盈利修复** * **2026年供需格局改善成为共识**：PTA行业高速扩产周期于2025年结束，2026年预计全年无新增产能[1][2] * **需求端存在支撑**：下游聚酯（长丝、短纤、瓶片）预计仍有300-400万吨的扩产，将拉动PTA需求[1][2] * **行业协同意愿强烈，已采取行动**：2025年10月PTA行业亏损一度达到单吨200元以上，经营压力巨大[3] 新凤鸣、逸盛、三房巷、东方盛虹等企业已率先减产或停产，释放反内卷信号，强化市场对协同达成、盈利改善的信心[3] **涤纶长丝行业核心观点：大厂协同减产提价，外部环境利好提价落地** * **龙头企业持续加大协同减产力度**：自2025年12月底以来，三家长丝大厂已进行三轮协同减产，力度逐次加大，从POY减产10%、FDY减产15%，加码至POY与FDY均减产20%，减产周期持续至2026年3月31日[3] * **明确提价计划**：企业表示将于2月12日起全系列调涨价格，并于2月16日至2月22日停止销售，2月23日开始涨价[3] * **协同目的明确**：旨在确保工厂库存与下游春节假期匹配，并为节后提价创造条件[3] * **外部环境相比2024-2025年更有利提价**： * **油价处于底部区间**：当前油价向下空间有限，有利于长丝提价向下游传导[4][5] * **需求存在边际向好因素**： 1. 新疆棉花种植面积压缩预期推动棉价上涨，可能带来对涤纶长丝的替代需求[6] 2. 美国于2025年10月取消对中国纺织服装品加征的10%芬太尼关税，叠加美国进入降息周期，有望带动其纺织服装补库，拉动国内长丝需求[7] * **企业盈利预期改善**：在此背景下，企业预期较去年盈利增扩100-200元/吨[7] **其他重要内容** * **对PTA行业协同进展保持关注**：纪要指出，尽管格局边际改善，但PTA静态供需仍处于绝对过剩，交易的节奏仍需关注企业协同进展[3] * **关注本轮长丝协同与过往的差异**：纪要提示需关注当前这轮协同减产与前两轮的差异[3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA节前检修兑现需求加速降负产业链略压缩现实端一般预期尚可节前关注成本地缘和资金影响轻仓过节节后关注需求复工进度 [5] - PX供应维持高位需求变化不大近端浮动价偏弱PXN略回落现实一般预期尚可节前关注资金节奏 [6] - 乙二醇节前负荷高位合成气有检修进口略有改善需求陆续进入节前放假模式1 - 2月现实端季节性累库中现实一般预期节后有改善节前关注宏观情绪 [7] 根据相关目录分别进行总结 织造情况 - 终端陆续进入节前放假阶段加速降负截至2月5日加弹、织机、印染开机率降至17%（ - 36%）、9%（ - 25%）和45%（ - 24%），节前备货15 - 20天，备货不高 [10] 聚酯情况 - 截至2.6日聚酯负荷78.2%（ - 6%），现金流修复，平均库存至14.6天附近持稳，装置陆续兑现节前检修开工率下降，效益有改善，库存压力不大 [15] - 当前聚酯库存小幅回升，截至2.6日POY、DTY、FDY和短纤库存在12.7、24.9、16.9和8.9天 [16] - 原料回调，聚酯现金流利润略修复 [19] - 未来聚酯工厂陆续执行节前检修，开工率或季节性回落，截至2.6日负荷78.2%，1 - 2月负荷预估88%、80%（ - 2%） [31] PTA情况 - 节前新材料、英力士按计划检修，独山2月10日检修，能投重启，YS3套装置检修中，1 - 2月计划检修量不低，3月HL2套装置存检修计划 [43] - 截止2月6日，随着聚酯加速降负，PTA社会库存回升至232.57万吨，增加14万吨，PTA和聚酯工厂库存回升 [44] - PTA供应变化不大，需求季节性降负，产业链估值略压缩，节前关注宏观和资金影响轻仓过节；供应端装置有检修和重启计划；需求端聚酯负荷下降，下游开工走弱，原料备货分化；1 - 2月小幅累库，加工费400左右，短期关注地缘和资金驱动 [59] PX情况 - 美国汽油库存回升，裂解价差持稳，亚洲歧化和短流程效益偏强近期略回落 [73][76] - 美亚套利价差略走扩，甲苯美亚价差101.1元，二甲苯美亚价差90美元，2025年12月韩国出口美国芳烃增加，26年1月出口4.1万吨环比下降 [85] - 国内PX负荷89.2%，亚洲81.6%，整体高位，国内中化泉州计划重启，亚洲部分装置提负 [86] - PX供应维持高位，需求变化不大，近端浮动价偏弱，PXN略回落，现实一般，预期尚可，节前关注资金节奏；装置维持高位，国内和亚洲部分装置有变动；1 - 3月松平衡小累库，PXN290附近估值压缩，关注资金变化 [92] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差走扩，PX3 - 5月差偏弱持稳，TA05加工费回落至400附近 [93] - PTA - 布油产业链利润略回落，整体不低，PXN290美元左右，PTA加工费400元，盘面加工费略压缩，整体估值不低，短期关注宏观市场情况 [96] 乙二醇情况 - 截至1月30日乙二醇总负荷76%，煤制负荷76.7%，整体负荷高位 [101] - 乙二醇装置中科炼化重启、中化泉州重启不顺，中海壳或有停车计划，卫星2月计划转产，盛虹检修中，古雷3月有检修计划，巴斯夫9成负荷运行；合成气制河南能源、山西沃能、广汇停车检修中，陕煤3月有轮检计划，近端供应不低，预期检修增加 [106] - 乙二醇高位回落，成本偏强，效益压缩 [107] - 海外计划检修增加，1 - 2月近端到港仍不低，预期1月下后沙特装船下降，2 - 3月到港预期或降 [121] - 截止2月2日，华东主港地区MEG港口库存约93.5万吨，环比回升3.8万吨，整体库存中性偏高；2.2 - 2.8预计到货12.3万吨，实际到港11万吨，2.9 - 2.23预计到港18.1万吨，假期期间到港预期不高，港口仍有累库压力；聚酯工厂乙二醇原料备货天数17.8天（ + 1.8），下游备货回升 [128] - 乙二醇供应高位，进口略有改善，需求季节性进入放假模式，现实一般，预期节后好转，节前关注宏观情绪 [130] - 乙二醇节前负荷高位，合成气有检修，进口略有改善，需求陆续进入节前放假模式，1 - 2月现实端季节性累库中，现实一般，预期节后有改善，节前关注宏观情绪；供应端国内外装置有变动；需求端聚酯负荷下滑，织造负荷降至低位季节性走弱 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场情绪回落，PX在高位回调中维持基本面韧性，受伊朗地缘风险影响原油价格仍有风险，下游PTA行业持续强势且预计1月产量创新高，无春节减产计划且无新增产能，现有装置将满负荷运行以匹配聚酯需求增长，为PX提供需求底色；PX供应端偏紧，全球有效产能释放有限，PX - 混二甲苯价差维持在150美元左右，PX - 石脑油价差回落至335美元/吨仍处健康水平，国内PTA维持高开工，内需回落，聚酯工厂减产对PTA形成有限负反馈[3] - 海外乙二醇长期低迷后，中东地区出口减少提振市场信心，江苏一180万吨装置计划2月中对一条90万吨产线切换产聚乙烯，转产时长待定，消息刺激下市场投机性需求明显增加，供给收缩为乙二醇打开价格上涨空间[3] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 地缘局势不确定致原油行情小涨，PTA市场交易“金三银四”强预期，行情上涨，但PTA积累库存的弱现实利空现货基差致基差下跌；张家港乙二醇市场本周现货商谈3650 - 3652元/吨，较上日涨26元/吨，期货震荡回升，现货价格小幅上移，基差商谈略有走弱[3] 指标变动 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |INE原油(元/桶)|476.1|476.8|0.70|[3]| |PTA - SC(元/吨)|1770.1|1795.0|24.91|[3]| |PTA/SC(比价)|1.5116|1.5181|0.0064|[3]| |CFR中国PX|909|917|8|[3]| |PX - 石脑油价差|311|305|-7|[3]| |PTA主力期价(元/吨)|5230|5260|30.0|[3]| |PTA现货价格|5140|5180|40.0|[3]| |现货加工费(元/吨)|403.4|392.9|-10.6|[3]| |盘面加工费(元/吨)|463.4|452.9|-10.6|[3]| |主力基差|(75)|(73)|2.0|[3]| |PTA仓单数量(张)|106172|107036|864|[3]| |MEG主力期价(元/吨)|3733|3764|31.0|[3]| |MEG - 石脑油(元/吨)|(202.03)|(200.03)|2.0|[3]| |MEG内盘|3623|3652|29.0|[3]| |主力基差|-102|-105|-3.0|[3]| 产业链开工情况 |指标|2026/2/10开工率|2026/2/11开工率|变动率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX开工率|85.92%|85.92%|0.00%|[3]| |PTA开工率|76.73%|74.58%|-2.15%|[3]| |MEG开工率|62.36%|59.80%|-2.56%|[3]| |聚酯负荷|77.26%|76.26%|-1.00%|[3]| 涤纶长丝情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |POY150D/48F|6980|6980|0.0|[3]| |POY现金流|122|78|-44.0|[3]| |FDY150D/96F|7230|7225|-5.0|[3]| |FDY现金流|(128)|(177)|-49.0|[3]| |DTY150D/48F|8140|8140|0.0|[3]| |DTY现金流|82|38|-44.0|[3]| |长丝产销|13%|91%|78%|[3]| 涤纶短纤情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1.4D直纺涤短|6590|6590|0.0|[3]| |涤短现金流|77|38|-39.0|[3]| |短纤产销|39%|28%|-11%|[3]| 聚酯切片情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |半光切片|5890|5920|30.0|[3]| |切片现金流|(68)|(82)|-14.0|[3]| |切片产销|23%|14%|-9%|[3]| 装置检修动态 华东一套250万吨PTA装置预计2月10日开始停车，具体开车时间未定[3]