核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为86分，处于“过热”状态，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为86分，处于“过热”，可参考历史市场情绪趋势变化图表 [6] - 当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [10] 热点主题追踪 储存主题 - 美光确定向客户发出DDR4停产通知，预计未来2 - 3个季度陆续停货，5月DDR4单月涨幅53%，创2017年以来最大涨幅，相关标的有江波龙、兆易创新 [7] 能源金属主题 - 刚果金自2025年6月21日起将钴出口临时禁令期限延长三个月，相关标的有华友钴业、天齐锂业 [7] 稳定币主题 - 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛谈及数字货币稳定币等话题，新技术推动其发展，重塑支付体系并挑战金融监管，相关标的有四方精创、京北方 [7] 资金流向 个股资金流向 - 主力净流入额前十个股有成飞集成、东信和平等 [11] - 主力净流出额前十个股有恒宝股份、东方财富等 [13] - 融资净买入前十个股有四方精创、中际旭创等 [13] - 融券净卖出前十个股有泸州老窖、恺英网络等 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业有国防军工、传媒等 [17] - 主力资金前一日净流出前十行业有社会服务、环保等 [18] - 融资前一日净买入前十行业有计算机、国防军工等 [20] - 融券前一日净卖出前十行业有电子、非银金融等 [20]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][10][123] 报告的核心观点 - 工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，可寻找下一个介入机会，尤其关注供应刚性品种铝和铜 [4][123] 各部分总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股上涨，申万有色金属指数收于5094.64点，环比上涨5.11%，跑赢上证综指3.20个百分点；能源金属、工业金属、小金属、金属新材料和贵金属涨跌幅分别为7.21%、6.53%、4.46%、3.72%、 -1.48% [4][25] 基本金属价格 - LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为2.3%、1.3%、2.3%、4.9%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为2.5%、0.6%、1.9%、2.6% [4][27] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 5月PMI小幅回升至49.5，CPI当月同比 -0.1%，非食品CPI当月同比 +0.0% [6][37] 美国因素 - 一季度GDP终值同比 +1.99%，环比 -0.5%，5月核心PCE同比 +2.68%；本周美元指数下降至97.26，环比 -1.52% [39] 欧洲因素 - 5月制造业PMI为49.4，6月ZEW经济景气指数为35.3 [41] 全球因素 - 5月全球制造业PMI指数环比下降0.2个百分点至49.6 [7][45] 基本金属 电解铝 - 供给：运行产能4394万吨，环比增加5万吨，本周新增减产4万吨、复产2万吨、投产7万吨 [47] - 需求：铝加工企业平均开工率为58.8%，环比下降1.0% [47] - 库存：全球库存109.35万吨，环比增加2.83万吨 [47] - 盈利：即时吨盈利3874元 [47] - 进出口：5月原铝进口量22.3万吨，同比增加41.38%，出口量3.2万吨，同比增加376.37% [48] 氧化铝 - 供给：建成产能11292万吨，环比不变，运行产能9315万吨，环比增加10万吨，周度产量172.9万吨，环比增加1.4万吨 [87] - 需求：氧化铝/电解铝产能运行比2.12，环比持平 [87] - 库存：库存385.9万吨，环比增加1.9万吨 [87] - 盈利：即时盈利小幅收缩，按国产矿价计算吨毛利226元/吨，环比减少17.23% [87] - 进出口：5月进口量6.7万吨，同比减少26.27%，出口量20.8吨，同比增加104.61% [87] 铜 - 供应：进口铜精矿指数报 -44.81美元/吨，较上一期下降0.03美元/吨，周产量22万吨，环比下降0.17万吨，理论冶炼利润为 -2939元/吨，环比下降346元/吨 [90][91] - 需求：精铜杆企业周度开工率74.01%，环比下降1.81%，铜线缆企业开工率70.18%，环比下降3.08% [91] - 库存：全球库存总计49.91万吨，环比下降1.15万吨 [91] - 进出口：4月进口精炼铜约25.3万吨，同比 -22%，出口约3.37万吨，同比下降54.3% [91] 锌 - 供应：国产周度TC均价环比增加200至3800元/金属吨，进口锌精矿指数环比上涨9.98美元/干吨至65.25美元/干吨，周产量12.2万吨，环比 +5040吨，同比 +1.41万吨 [110][111] - 需求：镀锌周度开工率56.21%，环比下降2.39%，压铸锌开工率46.54%，环比下降8.58%，氧化锌开工率58.72%，环比下降0.28% [111] - 库存：国内SMM七地锌锭库存总量7.95万吨，较上周 -0.01万吨，LME库存11.92万吨，较上周 -0.67万吨 [111] 投资建议 - 维持“增持”评级，关注供应刚性品种铝和铜的介入机会 [123] 重点公司公告 - 西部矿业：控股子公司玉龙铜矿三期工程项目获批，预计铜金属量达18 - 20万吨/年 [126][127] - 海亮股份：下属子公司布局固态电池用铜箔，2025年有望量产 [129] - 中国宏桥：预计2025年上半年净利润同比增长约35% [129] - 中孚实业：员工持股计划累计买入公司股票10,221,800股，占总股本0.25% [129]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价跌2.8%，国际形势不稳定且美元全球地位动摇，长期看好黄金 [4] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.3%、 -0.5%、1.9%、1.6%、1.5%、1.7%，铜库存下降带来逼仓风险，后续铜价波动或加大 [4] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨，黑钨精矿、白钨精矿价格持平，中长期钨终端需求预计稳步增长 [4] - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格上涨，镍系产品价格涨跌不一，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [7][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为79920元/吨、20580元/吨、17125元/吨、22410元/吨、268870元/吨、120480元/吨，周变化分别为1.3%、 -0.5%、1.9%、1.6%、1.5%、1.7%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为10051美元/吨、2583美元/吨、2010美元/吨、2753美元/吨、34025美元/吨、15030美元/吨，周变化分别为3.5%、2.3%、2.7%、5.9%、5.7%、1.2% [27] 小金属 - 稀土方面，镨钕氧化物等部分产品价格有涨幅；钨方面，黑钨精矿、白钨精矿价格持平，部分钨产品价格有变动 [29][31] - 锰、镁、锑等小金属产品价格有不同程度的周、月、年变化 [32] 能源金属 - 锂系列产品如氢氧化锂等价格多数下行，钴产品如金属钴、氯化钴等价格上涨，镍系产品价格涨跌不一 [34] 行情数据 - 上证综指上涨1.91%，有色金属板块上涨5.11%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨3.72%、下跌1.48%、上涨4.46%、上涨6.53%、上涨7.21% [35] 本周重要事件回顾 - LME“抢铜大战”持续，伦铜隔日价差指标周四飙升至四年来最高水平，给买家带来压力 [42]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为66分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][11] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为66分，市场情绪“较热”，可参考历史市场情绪趋势变化图表 [5] - 当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [11] 热点主题追踪 储存主题 - 美光确定向客户发出DDR4停产通知，预计未来2 - 3个季度陆续停止出货，5月DDR4单月涨幅53%，创2017年以来最大涨幅，相关标的有江波龙、兆易创新 [6] 能源金属主题 - 刚果金自2025年6月21日起，战略矿产市场监管局将钴出口临时禁令期限延长三个月，相关标的有华友钴业、天齐锂业 [6] 稳定币主题 - 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛谈及数字货币稳定币，新技术推动其发展，对金融监管提出挑战，相关标的有四方精创、京北方 [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：恒宝股份、华天科技、深圳华强等 [12] - 主力净流出前十个股：指南针、东方财富、国盛金控等 [14] - 融资净买入前十个股：浦发银行、长江电力、东方财富等 [14] - 融券净卖出前十个股：华天科技、紫金矿业、中国平安等 [15] 行业 - 主力净流入前十行业：SW通信、SW银行、SW电子等 [18] - 主力净流出前十行业：SW轻工制造、SW商贸零售、SW非银金融等 [19] - 融资净买入前十行业：SW银行、SW汽车、SW非银金融等 [21] - 融券净卖出前十行业：SW电子、SW医药生物、SW有色金属等 [21] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

纪要涉及的行业 A股市场、消费细分行业、金融板块、成长板块、新消费行业、TMT行业、航海装备、能源金属、光伏设备、航空机场、军工电子、软件开发、军工、有色金属、电力设备新能源、交通运输、大金融、消费电子、传媒（游戏）、通信（算力）、机器人、国产软件 纪要提到的核心观点和论据 - **A股走势判断**：预计2025年7月A股呈震荡格局，短周期和7月都处于震荡趋势，因基本面压力未完全释放，冲高驱动因素或一过性或已充分反映[1][2][27] - **行业风格判断**：7月市场风格偏均衡，低估值蓝筹和估值性价比良好的科技成长股有投资机会，行业配置风格偏向成长和金融板块，大小盘风格保持均衡[1][3][28] - **A股冲高驱动因素**：风险事件缓和（伊以停火）、政策预期改善（93阅兵计划公布、六部门金融支持消费政策出台）、机构资金流入（大机构半年度考核配置低估值大金融板块）[4] - **伊以停火影响**：对全球市场风险偏好提振是一过性的，甚至可能反复，地缘风险担忧不限于伊以，中美博弈也可能反复[5] - **93阅兵计划影响**：正式公布提振市场情绪，与主题热点炒作相关，增强确定性，提振作用将持续[7] - **六部门金融支持消费政策影响**：对市场情绪有提振，但对盈利总量提振效应有限且未超预期，对消费细分行业有一定利好[1][8] - **四中全会预期影响**：被视为较长期利好因素，但目前仅为情绪提振，会议召开时点和议题不确定[9] - **7月底政治局会议前政策空窗期**：政策将处于空窗期，金融支持消费政策出台后，短周期内出台更大增量政策概率降低[10] - **大机构配置低估值大金融板块行为**：可能与半年度考核压力及时间点有关，资金流入导致的指数冲高是一过性利多因素[11] - **短期冲高分母端因素可持续性**：大部分已反映或具有一过性，仅有极少部分政策预期可能支撑市场，但难以持续大幅支撑股市上涨[12] - **分子端因素回落**：5月出口同比增速降至5%，工业企业利润同比增速大幅回落至 -9.1%，1 - 5月累计转负，表明企业盈利状况恶化，A 股中报业绩可能低于预期[13][16] - **5月出口增速趋势**：降至5%，低于4月和3月，抢出口效应基本消减，海外需求疲弱[14] - **经济增长压力**：国内内需高位后难上行，出口回落将导致6、7月经济增长压力上升[15] - **7月A股中报业绩披露展望**：部分业绩好的公司已提前披露，越到后期业绩压力越大，主题概念相关公司7月中旬面临业绩考验[17] - **本周A股冲高行情性质**：脉冲式，是调仓和减仓的较好时机，后续基本面压力未完全释放[18] - **影响A股7月表现因素及季节性特征**：受基本面、政策及外部事件、流动性影响，过去15年7月上证综指涨跌次数基本持平，走势偏震荡，无明显单边趋势[19] - **基本面因素影响**：经济数据（制造业PMI、地产销售增速）和中报业绩预告影响7月A股走势，数据和业绩增速上行则上证综指上涨，反之则偏弱[20] - **政策和外部事件影响机制**：政策收紧或负面外部事件使7月上证综指下跌，积极政策则有支撑作用[21][22] - **流动性因素影响**：宽松货币政策使A股7月表现较好，加息或上调利率、准备金率则产生压制作用[23] - **2025年7月A股基本面情况**：呈现弱修复态势，经济增长弱修复，出口压力增大，制造业和基建投资难大幅上升，地产销售回落，企业盈利受压制，指数难大幅创新高[24] - **2025年7月政策和地缘风险影响**：政策积极但7月底政治局会议前有空窗期，地缘风险有不确定性，总体影响偏中性[25] - **2025年7月流动性影响**：预计维持宽松状态，宏观流动性宽松，微观流动性外资可能流入港股，融资不确定性高，股市资金平稳流入，对A股表现偏正面[26] - **历史7月表现较强行业**：业绩表现好（年度净利润预计增速高、中报预告增速好）和估值相对较低的行业[31] - **2025年7月行业配置建议**：重点配置估值性价比高的行业（军工、有色金属、电力设备新能源、交通运输、大金融）和科技行业中估值性价比高的子行业（消费电子、传媒、通信、机器人、国产软件）[35] 其他重要但可能被忽略的内容 - 六部门金融支持消费政策提到养老和消费的5000亿元专项贷款[8] - 此前预计A股一季报同比增速约2%，中报可能回升至3 - 4%，但目前中报业绩压力增大[16] - 2025年6 - 7月社零同比增速受益于低基数效应回升，手机消费旺季支撑消费增速[24] - 自2010年以来15年中，5年金融风格、4年成长风格在7月涨幅居首[28] - 近五年大小盘风格无明显偏向，整体趋于均衡[30] - 2025年7月新消费和TMT行业预计无明显季节性超额收益，配置高成长性赛道性价比不高[32]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息预期升温，金属价格上行 [2] - 看好贵金属、铜、铝、小金属板块的表现 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡、白银、铂金、钯金、碳酸锂、硫酸钴价格上涨，涨幅分别为2.47%、1.03%、1.87%、2.59%、1.86%、3.19%、1.48%、8.03%、8.46%、1.24%、4.03%；SHFE黄金、五氧化二钒、二氧化锗、氢氧化锂、氧化铽、氧化镝价格下跌，跌幅分别为1.28%、4.08%、1.01%、1.78%、0.91%、0.92%；钨精矿、镁锭、钼精矿、2锑、铌、铟、海绵钛、1电解锰、锂辉石、镓、氧化镨钕价格持平 [13] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国、全球、北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝开工产能、日均产量、运行产能等数据 [15][25][28] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存数据 [32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润数据 [37] 进出口 - 展示进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量数据 [41][43] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量数据 [52] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [55] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率数据 [61][66] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量数据 [69][71][73] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存、电解铝厂氧化铝库存、供需平衡数据 [80][82][86] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球、智利、秘鲁矿山铜日均产量，全球精炼铜、再生精炼铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量数据 [94][102][111] 库存数据 - 展示LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存数据 [106][113] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率数据 [118][126] 进出口 - 展示阳极铜+精炼铜+铜材、废铜当月进口量数据 [128][130] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据 [132] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [140] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量数据 [141][145] 公司观点 - 中国宏桥2025H1净利润预计同比+35%，业绩创历史新高，预计25年分红属性仍将优越 [8] - 中矿资源拟投资1.2074亿元建设3万吨高纯锂盐技改项目，项目建成投产后将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 有色金属需求淡季不淡，看好工业金属价格上行；黄金短期震荡整理，长期牛市格局不改；能源金属中锂供强需弱格局未变，金属硅供需宽松格局难改 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块涨跌不一，全A来看申万有色金属指数上涨5.1%；分板块看二级子板块涨跌不一，能源金属涨7.2%，工业金属涨6.5%，三级子板块中锂涨9.0%，黄金跌1.6%；股票涨幅前三为诺德股份+32%、电工合金+25%、宏创控股+22%，跌幅前三为赤峰黄金-8%、西部黄金-4%、博迁新材-3% [12][19][17] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格普遍下跌，其中贵金属中COMEX黄金跌2.9%，COMEX白银涨0.6%；基本金属中SHFE铜涨2.5%，LME铜涨2.3%；能源金属中碳酸锂主连涨5.3%，锂辉石涨1.5%；稀土金属中氧化镨钕涨0.1%；小金属中黑钨精矿价格持平 [24][26][28] - 交易所基本金属库存方面，铝LME库存周度增加0.2万吨，SHFE库存周度减少1.0万吨；铜LME库存周度减少0.8万吨，SHFE库存周度减少1.9万吨，COMEX库存周度增加0.8万吨 [34] 公司公告跟踪 - 西部矿业玉龙铜矿三期工程项目获核准，生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年，项目估算总投资479,336万元 [36] - 湖南黄金全资子公司冶炼厂自2025年6月末临时检修停产，预计不超过30天 [36] - 宁波韵升年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目5000吨产能于2025年6月建成投产 [36] - 英洛华拟投资建设年产5000吨烧结钕铁硼扩产项目，测算总投资约42,381万元 [36] - 中矿资源对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，总投资额为12,074.42万元，停产约6个月 [36] - 藏格矿业阿里地区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目获核准，产品方案为年产电池级碳酸锂5万吨，副产硼砂1.7万吨，项目估算总投资453,699万元 [36] 贵金属 - 黄金因地缘与关税担忧降温回调，短期或继续震荡整理，但中长期央行购金、美国高财政赤字、美元走弱等趋势未变，长期牛市格局不改，建议关注紫金矿业、山东黄金等 [1] 工业金属 铜 - 库存结构性短缺，警惕逼仓风险；宏观上对铜的压制近期有所缓解；全球铜库存本周50.3万吨，环比-1.57万吨；2025年一季度全球矿铜产量约562.4万吨，同比增长1.1%；行业进入需求淡季，需求端韧性小幅减弱，但精铜杆开工率仍强于去年同期，1-5月电网投资完成额累计同比增加19.8% [64] 铝 - 库存低位叠加需求坚挺，短期铝价偏强震荡；海外方面外盘铝价先涨后跌，国内方面沪铝价格先涨后回落；供应上本周中国电解铝行业理论开工产能达4394万吨，较上周增加5万吨；需求上本周铝棒铝板行业对电解铝的理论需求减少；综合来看电解铝供应预计继续增加，消费淡季铝锭接货态度预计冷淡，但铝锭社会库存预计继续降库，预计短期铝价偏强震荡运行 [78] 镍 - 原料偏紧与需求淡季并存，镍价疲软运行；周内SHFE镍涨1.9%，硫酸镍价格持平，高镍铁跌1.1%；供给端印尼矿端紧张，国内镍铁冶炼厂成本倒挂，部分降低负荷生产，正值夏季生产淡季，部分镍盐厂家生产兴趣减弱；需求端下游三元、不锈钢进入消费淡季，需求端支撑偏弱 [103] 能源金属 锂 - 情绪面驱动期货锂价跳涨，供强需弱格局未变锂价尚需磨底；本周电碳涨1.2%，电氢跌1.6%，碳酸锂期货主连涨5.3%；碳酸锂产量环增2%，开工率49%，累库1936吨；6月1-22日乘/电销量127/69万辆，渗透率54%；锂价跳涨主要受宏观及市场情绪驱动，基本面支撑仍弱，短期供强需弱格局难改，行业尚需磨底 [114][115] 钴 - 刚果（金）钴出口禁令延期，钴价向上突破；本周国内电解钴涨6.7%，硫酸钴涨4.1%；刚果（金）钴出口禁令延期三个月，市场行情向上运行；多数钴盐厂家开工变化不大，部分冶炼厂维持低负荷运转，下游钴盐市场需求复苏不及预期；后续钴价为政策面驱动，短期走势偏强，需关注下游消化情况 [140] 金属硅 - 丰水期电力成本下调，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行；中国社会库存54.2万吨，周度减少1.7万吨；金属硅553平均成本为10,767.4元/吨，月跌5.6%，利润-1517.4元/吨，月度减少561.9元/吨；本周金属硅市场开炉总数下降，云南&四川&新疆周度产量3.76万吨，周度增长0.10万吨；有机硅行业整体开工率变化不大，部分企业降负减产，多晶硅在产企业基本全部降负荷运作；短期行情小幅波动，价格大幅调整可能性不大 [152] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土镨钕、重稀土镝等价格走势，但未对稀土&磁材行业进行总结性分析 [183][186][189]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新能源金属价格跌跌不休，供需偏过剩格局延续，中短期走势偏弱，现弱反弹，稳健投资者可关注宽跨式期权组合押注波动；中长期低价或加快国内自主定价品种产能出清 [1] 各品种总结 工业硅 - 信息分析：截至6月26日，通氧553华东8200元/吨，421华东8700元/吨；百川国内库存438500吨，环比+1.7%；5月产量30.8万吨，环比+2.3%，同比-24.6%；5月出口55652吨，环比-8.0%，同比-22.5%；5月新增光伏装机量92.9GW，环比+105.5%，同比+388.0% [4] - 主要逻辑：供应端消息扰动多，西北产量回升，6月西南丰水期四川开工回升快、云南预计开工回升幅度有限；需求端下游需求偏弱，多晶硅企业减产持续，有机硅行业部分工厂生产恢复、后续需求预计持稳，铝合金需求影响有限；库存方面社会库存累库，仓单库存去化快支撑近月合约 [4] - 展望：近期仓单快速去化且供应端消息扰动多，价格短期反弹，但整体过剩格局不改，后续硅价整体表现为震荡 [4] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交均价为3.44万元/吨，环比不变；广期所最新仓单数量2600手，较前值增加0手；5月出口量约2097.6吨，环比回升66.2%，同比下降30%；1 - 5月光伏累计新增装机197.85GW，同比+150% [5] - 主要逻辑：供应端多数硅料厂亏损，产量短期处于低位，预计丰水期西南开工产能抬升，需关注北方地区是否减量；需求端1 - 5月光伏装机增速大幅提高，透支下半年装机需求，光伏下游产品价格回落，后续需求有阶段性走弱风险 [6] - 展望：短期产量低位使供需好转，但下半年需求有走弱风险，价格整体表现为宽幅震荡 [7] 碳酸锂 - 信息分析：6月26日，主力合约收盘价+1.02%至6.15万元，合约总持仓-10604手至619950手；电池级碳酸锂现货价格至60600元/吨，工业级碳酸锂价格至59000元/吨；当日仓单+220吨至22590吨；6月24日晚，赣锋马里Goulamina项目完成首批锂精矿装船发往中国，预计8月初抵达 [7] - 主要逻辑：市场供需缺乏驱动，价格随情绪震荡；供应端周度产量环比回升，国内锂矿产量增长，进口锂盐有下降预期；需求端1 - 5月正极材料增长，6 - 7月需求平淡；库存方面社会库存累库，仓单库存去化放缓；矿石价格随锂盐价格震荡，未触及澳矿边际成本；短期价格驱动不强，预计维持震荡且上方空间小，中期供需过剩矛盾未解决，价格依旧承压 [8] - 展望：需求表现平淡，供应处于高位但库存有所去化，预计价格短期维持震荡 [8]

有色金属行业2025年中期策略报告核心观点 - 黄金长逻辑持续演绎，白银有望进入补涨阶段，金价中枢仍看抬升 [1] - 工业金属如铜铝供给受限与低库存共振，价格弹性有望进一步放大 [2] - 能源金属处于出清周期内，供需整体维持偏过剩格局，但价格处于底部区间 [3] - 下半年仍处于宽松周期内，贵金属和工业金属价格中枢抬升 [4] 贵金属 - 美元信用体系弱化及海外地缘问题未缓解，避险需求推动黄金价格中枢持续抬升 [1][2] - 白银全年供需预计维持缺口，基本面有望形成上涨催化，金银比预计向下收敛 [1][2] 工业金属 - 宽松货币环境及基本面逻辑坚实，铜铝为代表的工业金属弹性有望加速释放 [2] - 供给受限逻辑持续演绎，需求弹性向好背景下，供需偏紧态势预计进一步发酵 [2] - 库存水平低位下，蓄水池作用减弱，价格弹性有望放大 [2] 能源金属 - 新能源汽车、光伏等领域景气态势向好，托底能源金属需求 [3] - 供应端仍处于出清过程中，供需整体维持偏过剩格局 [3] - 价格处于底部区间，上游利润压缩下供给收缩概率提升，出清进程有望加速 [3] 投资建议 - 建议关注成本优势突出、未来几年内享有量增的企业：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、华友钴业、中矿资源 [4]

报告核心观点 - 下半年持续看好贵金属及工业金属，能源金属需等待基本面驱动；建议关注成本优势突出、未来有量增的企业，如紫金矿业、赤峰黄金等 [3][9][147] 有色金属板块回顾 - 上半年有色金属指数表现较好，总体上涨12.2%，同期沪深300上涨0.7%；细分行业走势分化，贵金属指数上涨33.9%，工业金属上涨11.2%，能源金属上涨8.0% [6] 贵金属 上半年回顾 - 美元信用走弱，金价加速上涨，2025年6月20日COMEX黄金较2024年底上涨28.2%；白银价格跟涨，金银比先升后降 [17] 黄金 - 美国财政问题压力持续，美元信用中期预计走弱，黄金货币属性有望持续发酵；2024年美国财政赤字/GDP占比达6.3%，截至2025年5月国债总额达36.22万亿美元 [22] - 关税提升使美国下半年通胀压力增大，黄金抗通胀属性将凸显；2025年有效关税税率升至16.38%，较2024年上升13.97个百分点 [25] - 央行持续购金，2025年Q1购金规模达243.7吨，5月底全球黄金储备达3.62万吨，同比增加0.8%，金价中枢有望抬升 [26] - 持仓水平相对低位，SPDR黄金ETF持仓及COMEX持仓未明显增加，金价上行空间仍存 [35] 白银 - 全球白银供给刚性显现，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [40] - 伴生产量占比高，2024年伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高 [45] - 需求规模抬升后边际下降，2024年总需求同比下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58% [49] - 预计2025年全球白银仍短缺3660吨，供给增1.5%，需求降1.4%，基本面支撑银价 [50] - 金银比修复周期始于复苏起点，当前金银比有望在宽松环境及工业需求提振下收敛 [54][60] 工业金属 铜 - 上半年铜价区间震荡，Q1因铜矿紧缺和美国需求抬升，4月后因关税政策回落，后又修复 [63] - 矿端弹性收缩，2025年Q1样本企业铜产量同比降3.5%，全年预计产量降2% [70] - 加工费走低，2025年上半年长单及现货加工费大幅回落，下半年现货TC难改善，冶炼利润受损 [74] - 电力投资有韧性，截至2025年4月电网投资累计同比增14.6%，未来电网投资将维持高增速 [75] - 国补推动终端需求，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，托底铜需求 [79] - 海外需求有弹性，美国制造业产能重建及欧洲政策驱动，中期海外铜需求有望增长 [83] - 全球库存偏低，Q2以来主要交易所库存下行，5月底降至中位以下，铜价弹性或增强 [86] 铝 - 上半年铝价区间震荡，Q1因终端需求景气抬升，4月受关税政策影响下行，后修复 [91] - 海外矿端扰动，2025年1 - 5月国产铝土矿产量增10.7%，进口量增33.2%，几内亚政策需关注 [97] - 氧化铝产能过剩，截至2025年4月建成产能1.11亿吨/年，利用率78.9%，利润受原料影响 [100] - 国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年5月运行产能4391万吨，剩余指标投产空间约100万吨 [101] - 新能源终端需求强，2025年前4月新能源汽车销量增速46.25%，光伏新增装机规模持续增长 [105] - 库存持续去化至低位，国内社库处同期最低，LME库存接近历史低位，铝价弹性或放大 [113] - 电解铝利润预计改善，供给刚性及低库存抬升铝价中枢，利润与铝价相关性增强 [114] 能源金属 回顾 - 上半年以锂镍为代表的能源金属底部震荡，碳酸锂价格较年初下跌19.3%，LME镍价上涨1.8%，硫酸镍价格上涨1.2%；需求向好但供应出清，供需过剩，库存压制价格 [121] 镍 - 印尼镍矿政策使供应不确定，2025年未公布RKAB完整批复情况，内贸1.6%品位红土镍矿价格上涨，国内港口库存低位 [127] - 产业链利润率下行，火法利润率低，产业链低利润率难持续，镍价成本支撑有望显现 [131] - 过剩幅度收敛，下半年全球镍元素仍过剩，但Q4需求释放或使过剩幅度缩小，镍价下方空间不大 [132] 锂 - 澳矿Q1产量环比降9.5%，出清未结束，高成本矿山出清慢 [134] - 国内碳酸锂产量增，1 - 5月产量35.1万吨，同比增长51.4%，利润环比走低但有空间，供应出清或持续 [140] - 过剩延续，1 - 5月库存累库，预计下半年仍过剩，价格底部震荡，利润压缩或使上游减产 [141] 投资建议 - 看好贵金属上涨趋势，建议关注紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金 [147] - 工业金属价格弹性将释放，建议关注洛阳钼业、天山铝业、云铝股份 [147] - 关注能源金属出清节奏，建议关注华友钴业、中矿资源 [147]