2025年5月8日，美联储5月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，也是连 续第三次会议"按兵不动"。5月利率声明较3月更偏"鹰派"，强调"经济前景的不确定性进一步增 加"("Uncertainty aboutthe economic outlook has increased further.")，并明确指出自上次会议以来"失业率 和通胀上行风险已经抬升"，反映了美联储对特朗普关税政策可能带来的"三重风险"(通胀上升、失业上 升、增长放缓)的担忧，当前操作空间已变得极其狭窄。 美国经济整体保持韧性，但软硬指标明显分化，加剧了对经济形势的判断难度。2025年1季度GDP出现 三年来首次收缩，但主要是企业为规避关税而"抢进口"所导致的暂时扭曲。同时，4月非农就业数据强 于预期，失业率维持在4.2%的低位，表明劳动力市场依然稳健，尚未反映关税带来的影响。 通胀方面，尽管CPI、PCE数据尚未反映上行趋势，但诸如消费通胀预期、制造业及服务业物价指数 等"软指标"已经显著升高，指向未来显著的上行风险。与此同时，特朗普月初宣布的大规模"对等关 税"虽已暂停90天，但前景尚未明朗，且已对 ...

国外 1. 高盛：黄金的表现将继续优于白银 周一，高盛在一份报告中称，黄金将继续跑赢白银，央行需求强劲是推高金银价格比的一个因素。因 此，该行预计白银不会赶上目前正在持续的黄金涨势。高盛还表示，如果经济衰退发生，估计ETF资金 流入的加速将推动黄金价格到年底达到3880美元。该行重申对黄金的结构性看涨观点，基本预期年底金 价为每盎司3700美元，到2026年中期则达4000美元。 2. 高盛：美联储不太可能因为"软数据"疲弱就降息 美国消费者和企业调查显示出一种焦虑的经济情绪，但基础数据尚未显示经济严重放缓。高盛经济学家 写道，美联储不太可能仅根据"软数据"就放松政策，尤其是因为在最近的过去，软数据错误地预示着衰 退即将来临，比如美联储在2022年抗击通胀期间。高盛的团队写道，美联储"在降息之前，也希望看到 劳动力市场和其他硬数据的证据"。这家投行和华尔街其他机构一样，相信美联储将在周三的利率决议 中保持利率不变。 3. 大摩：美联储不会先发制人 摩根士丹利由首席美国经济学家Michael Gapen领衔的分析师团队在一份研报中写道："鉴于美联储预计 通胀将保持坚挺，且关税冲击可能会产生持续的通胀效应，美联储 ...

案件查处情况 - 东至县荣峰再生资源回收站及盛荣峰通过设立85家回收站拆分经营收入，虚假申报少缴税费215.84万元，被追缴税费款、滞纳金及罚款共计339.74万元 [1] - 阿拉尔市宏润运输有限公司通过注册个体工商户拆分经营，虚假申报少缴税费61.97万元，被追缴税费款、滞纳金及罚款共计142.31万元 [2] - 沙河口区星海名媛美容院通过隐匿收入虚假申报，少缴税费62.76万元，被追缴税费款、滞纳金及罚款共计105.12万元 [2] 违法手段分析 - 违法主体主要采用拆分经营、隐匿收入、虚假纳税申报等手段骗享小规模纳税人税费优惠 [1][2] - 部分纳税人未依法向税务部门报告银行账户，利用未报告账户隐瞒真实收入逃避纳税 [3] 监管趋势 - 税务机关依托税收大数据平台提高异常纳税行为识别准确率，进入"以数治税"新阶段 [3] - 国家税务总局今年以来第三次公布骗享税费优惠案件，释放严监管信号 [4] - 违法行为将导致纳税信用降级，在发票领用、资质审核、融资授信等方面受限 [3]

文章核心观点 上周美国三大股指收高、国际油价和金价下跌，巴菲特宣布年底卸任伯克希尔 - 哈撒韦公司首席执行官；本周美联储、英国等欧洲多国央行将公布利率决议，欧美多家公司将公布财报 [1][2] 上周美国资本市场情况 - 美国政府推进贸易谈判信号及4月非农就业数据好于预期，缓解市场对经济衰退担忧，美国三大股指连续第二周收高，道指涨3%，标普500指数涨2.92%，纳指涨3.42%，标普500指数和纳指抹平4月2日以来跌幅 [1] - “欧佩克 + ”提前协商产量政策会议商讨6月增产计划，叠加美国原油库存增加，国际油价承压下跌，美油累计跌7.5%，布油累计跌8.34%，创3月底以来最大单周跌幅 [1] - 全球贸易紧张局势缓和、投资者避险情绪降温，美元指数小幅反弹，国际金价上周四跌至两周来低点，累计下跌1.67%，连续第二周下跌 [1] - 94岁巴菲特在伯克希尔 - 哈撒韦公司股东大会宣布年底辞去首席执行官一职，批评特朗普政府关税和贸易保护主义政策，认为美国政府财政政策或削弱美元价值，不会投资大幅贬值货币；公司2025年第一季度财报经营利润同比大幅下跌，警告关税或进一步影响利润 [1] 本周财经事件 - 当地时间本周三美联储将公布最新利率决议，市场预计按兵不动，但经济衰退信号及特朗普喊话降息让美联储有压力，鲍威尔或“鹰派”反驳受白宫影响说法，可能致特朗普与鲍威尔冲突升级；美银称投资者预期特朗普执政第二个百日转向“三低”政策 [2] - 当地时间本周四英国央行将公布利率决议、会议纪要及货币政策报告，市场预计降息25个基点，瑞典和挪威央行也将做利率决定 [2] - 本周美国网约车服务运营商优步、华特迪士尼和丹麦药企诺和诺德等公司将公布最新财报 [2]

美国库存周期总体趋势 - 2025年2月美国库存总额同比增速2.45%，销售总额同比增速3.45%，显示库存周期仍处于被动补库阶段 [2][3] - 一季度美国净进口折年数较去年全年增加3592.6亿美元，其中1297.1亿美元转化为库存，"抢进口"是支撑被动补库的核心因素 [1][2][3] - 随着90天进口豁免期接近尾声，美国库存周期大概率向主动去库阶段切换 [1][3] 行业库存周期分化特征 - 14个大类行业中8个处于被动补库，包括上游化学制品、建筑材料，中游电气设备家电及组件、运输，下游家庭耐用消费品、纺织品服装等 [1][4] - 上游行业分化显著：石油天然气、金属采矿已进入主动去库，化学制品和建筑材料仍被动补库 [5][6][7][8] - 中游纸类林业产品持续主动补库，电气设备和运输被动补库，机械制造处于被动去库 [9][10] - 下游多数行业被动补库周期延长，但汽车、技术硬件已转向主动去库 [11] 重点行业库存历史分位数 - 2月全行业库存同比历史分位数30.5%，建筑材料(71.5%)、汽车零部件(67.8%)、纸类林业产品(53.8%)处于高位 [4] - 建筑材料库存分位数71.5%，显示其被动补库压力显著高于其他行业 [4][7] - 汽车零部件库存分位数67.8%，但该行业已从被动补库转入主动去库阶段 [4][11] 细分行业周期切换时点 - 上游石油天然气自2024年6月进入主动去库，金属采矿2024年11月切换至主动去库 [5][8] - 中游电气设备2024年12月由主动补库转入被动补库，运输自2023年9月起持续被动补库 [9][10] - 下游汽车零部件2024年12月启动主动去库，技术硬件2024年11月结束被动补库 [11]

巴菲特退休计划 - 巴菲特宣布计划在2025年底退休，结束其60年执掌伯克希尔·哈撒韦的历史[1] - 推荐非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔接任CEO职位，认为其时机已成熟[1] - 该决定仅在董事会内部由巴菲特子女知情，未提前对外披露[1] 继任者格雷格·阿贝尔 - 长期被视为指定继任者，但市场预期原为巴菲特去世后才会交接[3] - 投资者对其管理能力持肯定态度，但现金投资能力尚待验证[4] 伯克希尔运营表现 - 2025年Q1运营利润同比下降14%，从112.2亿美元降至96.4亿美元[7] - 保险承保利润暴跌48.6%成为主要拖累因素[7] - 美元贬值和关税政策对业绩造成显著冲击[7] 贸易政策影响 - 公司警告特朗普关税政策带来经营环境不确定性[7] - 巴菲特公开批评将贸易作为武器的政策，指出其扰乱全球市场[7] - 强调国际贸易应基于比较优势原则开展[9] 巴菲特持股计划 - 明确表示不会出售任何伯克希尔股份，最终将全部用于捐赠[5]

总体库存周期 - 2月Census Bureau口径下美国库存总额同比增速2.09%，前值2.29%；销售总额同比增速3.55%，前值3.62%；BEA口径下库存总额同比2.45%，前值2.25%；销售总额同比3.45%，前值3.69%[9] - 2月库存周期因“抢进口”处于被动补库，Q1美国净进口折年数较去年全年增加3592.6亿美元，超1/3（1297.1亿美元）转化为库存[1][5][9] - 美国库存周期大概率向主动去库阶段逐步切换[1][5][9] 行业库存周期 - 2月14个大类行业中有8个处于被动补库，包括化学制品、建筑材料等[5][15] - 2月总体库存同比历史分位数30.5%，建筑材料（71.5%）、汽车与汽车零部件（67.8%）、纸类与林业产品（53.8%）库存同比历史分位数较高[5][15] 各行业库存状态 - 上游：石油、天然气与消费用燃料、金属和采矿处于主动去库；化学制品、建筑材料处于被动补库[5][16] - 中游：纸类与林业产品处于主动补库；电气设备家电及组件、运输处于被动补库；机械制造处于被动去库[5][16] - 下游：汽车与汽车零部件、技术硬件与设备处于主动去库；家庭耐用消费品、纺织品、服装与奢侈品、食品、饮料与烟草、日常消费品经销与零售处于被动补库[5][18]

经营业绩 - 一季度安全生产总体平稳 主要经营指标达到预期 实现首季"运营稳、对标优、开门红" [1] - 自产煤生产连续42个月保持5000万吨水平 日均产量追平历史单季最高纪录 [1] - 北方港下水煤市场占有率保持40%以上 [1] - 发电量2964亿千瓦时 新能源发电量日均同比增长21% 光伏发电增速保持领先 [1] - 铁路、港口、航运非煤运输量同比分别增长7.8%、27.4%、486.3% 创历史单季新高 [1] - 保持利润总额月均百亿态势 [1] 投资与研发 - 一季度完成投资359.5亿元 其中风电投资同比提高5.3个百分点 [2] - 研发投入强度等指标优于上年同期 [1] - 深化推进"AI+"专项行动 完成DeepSeek大模型本地化部署 [2] 战略规划 - 2025年是深化改革和战略布局关键年 将优化使命愿景和发展战略 [2] - 推动从规模优势迈向质量跃升 实现从"大而全"到"强而优"的转变 [2] - 重点做好能源保供、高质量发展、重大项目攻关、风险防控、改革创新五方面工作 [2] 资本市场 - 发力支持控股上市公司 承诺注入优质资产 全力维护资本市场平稳运行 [1] 重大项目 - 突出抓好煤炭清洁高效利用科技项目 加快健全管理体系和工作机制 [2] - 健全重大项目月度协调机制 清单化推动年度重大项目 [2]

自产煤生产表现 - 自产煤生产连续42个月保持5000万吨水平 [1] - 日均产量追平历史单季最高纪录 [1] - 北方港下水煤市场占有率保持40%以上 [1] 发电业务 - 一季度发电量达2964亿千瓦时 [1] - 新能源发电量日均同比增长21% [1] - 光伏发电增速保持领先 [1] 运输产业 - 铁路非煤运输量同比增长7.8% [1] - 港口非煤运输量同比增长27.4% [1] - 航运非煤运输量同比增长486.3% [1] - 非煤运输量创历史单季新高 [1]

市场表现 - 中证全指运输指数(H30171)上涨0 13%，成分股龙江交通(601188)上涨5 41%，物产中大(600704)上涨4 13%，中谷物流(603565)上涨3 67%，中原高速(600020)上涨3 39%，福然德(605050)上涨3 29% [3] - 交通运输ETF(159666)上涨0 11%，最新价报0 95元，近1年累计上涨4 07% [3] - 交通运输ETF近1月日均成交484 83万元，盘中换手2 73%，成交170 26万元 [3] 收益与回撤 - 交通运输ETF近1年净值上涨4 32%，自成立以来最高单月回报为15 82%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为11 93%，上涨月份平均收益率为3 31%，年盈利百分比为100 00% [3] - 交通运输ETF近1年超越基准年化收益为2 42% [3] - 今年以来最大回撤7 56%，相对基准回撤0 20% [4] 费率与跟踪精度 - 交通运输ETF管理费率为0 50%，托管费率为0 10% [4] - 近3月跟踪误差为0 006% [4] 估值水平 - 中证全指运输指数最新市盈率（PE-TTM）仅15 13倍，处于近1年6 44%的分位，估值低于近1年93 56%以上的时间，处于历史低位 [4] 指数与ETF概况 - 交通运输ETF（159666）及其联接基金（019405/019404）是全市场唯一跟踪中证全指运输指数的ETF基金，涵盖物流、铁路公路、航运港口、机场等行业 [4] - 中证全指运输指数前十大权重股合计占比49 96%，包括顺丰控股(002352)、京沪高铁(601816)、中远海控(601919)、大秦铁路(601006)、上海机场(600009)等 [5] 权重股表现 - 顺丰控股(002352)权重9 48%，下跌0 97%，京沪高铁(601816)权重9 30%，上涨0 68%，中远海控权重8 48%，上涨0 48% [7] - 大秦铁路(601006)权重6 02%，上涨0 30%，上海机场(600009)权重3 67%，涨跌幅0 00% [7]