全球股票市场表现对比 - 2025年上半年，MSCI所有国家世界指数（美国除外）代表的国际股票回报优于以标普500指数为代表的美国大型股，扭转了美股长期主导市场的趋势[1] - 国际增长股估值仍处于相对低位，而过去数年以来由科技股领涨的美股估值倍数显著扩张，令美股估值远高于国际市场[1] - 与上世纪90年代末的科技泡沫不同，如今的美国科技企业持续创造强劲盈利与回报[1] 国际股票配置结构分析 - 核心国际指数MSCI所有国家世界指数（美国除外）偏重价值型板块，其中金融、能源、原材料及工业等周期性和利率敏感板块的权重高达61%[2] - 被动型或核心国际策略单纯追踪广泛指数，容易错失创造超额回报的机会[2] - 目前不少投资者的国际股票配置仍集中于核心市场，在国际投资组合中对结构性增长公司的配置相对不足[2] 增长型企业分类与特征 - 增长型企业大致可分为两类：新兴增长型企业与稳定复利增长型企业[3] - 新兴增长型企业通常为发展中行业的新兴颠覆者，具备庞大的上行潜力，倾向将现金流再投资于销售、营销、研发等领域[3] - 稳定复利增长型企业已建立稳健的盈利记录和明确的增长动力，能够透过持续创新、拓展新市场或凭借难以复制的竞争优势保持领先地位[3] 全球结构性趋势投资机遇 - 人工智能（AI）已成为当前最具代表性的全球趋势，2025年初中国AI初创企业DeepSeek宣布其R1模型能以更低成本达到与美国领先模型相当的性能[4] - 奢侈品行业直面消费者（DTC）的销售模式已趋成熟，让品牌能够全面掌控分销、定价及顾客体验[4][5] - 交通出行行业正处于深度转型期，电气化、自动驾驶技术和使用模式的演变共同推动产业结构重塑[5] 新兴市场增长机遇 - 新兴市场金融科技和电子商务的快速发展带来极具吸引力的结构性增长机遇[5] - 智能电话普及率不断提升、人口结构持续改善，以及大量银行用户群体未被充分服务，推动数码金融服务和在线消费转型加速[5] - 这些企业跳过传统金融基础设施发展阶段，直接专注于电子支付、在线银行、末端物流配送和网购平台，在市场增长中占据有利地位[5]

港股市场近期表现 - 11月26日恒生指数冲高回落收涨0.13%，恒生科技指数涨0.11% [1] - 医药股连续第三日反弹，恒瑞医药涨近5%，科技股走势分化 [1] - 南向资金在11月26日净抛售港股39.52亿港元，此前已连续8日净买入 [1] 南向资金流向分析 - 今年以来南向资金累计净买入港股1.38万亿港元，为历年之最 [2] - 偶尔的单日净卖出并不意味市场趋势反转，部分资金或因止盈离场导致短期震荡 [2] - 南向资金成为最坚定的抄底力量，推动港股资产估值修复 [5] ETF资金流入情况 - 11月以来华夏恒生科技ETF和华泰柏瑞恒生科技ETF分别获资金净流入51.56亿元和48.85亿元 [2] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF、华夏恒生互联网科技业ETF、天弘恒生科技ETF和汇添富国证港股通创新药ETF本月均获超30亿元资金净流入 [2] - 下半年富国中证港股通互联网ETF获超350亿元资金净买入，易方达中证香港证券投资主题ETF和广发中证港股通非银行金融主题ETF均获超200亿元资金净买入 [3] - ETF资金呈现越跌越买态势，港股资产成为被动资金今年下半年的主要买入标的 [2][3] 港股估值与市场变革 - 2025年港股市场迎来由资金驱动的深刻变革，定价机制从外资主导转向南向资金借道ETF驱动 [4] - 今年初恒生指数市盈率仅约9倍，处于近十年20%低分位，恒生科技指数估值分位一度低于7%，极致低估为后续修复提供空间 [4] - 截至目前恒生指数市盈率约12倍，处于历史54%分位，而纳斯达克指数市盈率高达36倍，分位超过88%，港股尤其科技板块仍有补涨预期 [7] - 港股年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [2] 基本面与盈利改善 - 2025年半年报显示恒生科技指数归母净利润同比增长19.24%，科技、医药、消费板块展现强劲盈利能力 [5] - 中国经济持续修复，政策端“人工智能+”、消费补贴等举措频出，为企业盈利改善提供土壤 [5] - 预计港股业绩在2025年见底后，2026年营收与盈利增速有望显著回升 [7] 行业板块与投资机会 - AI科技、新消费、创新药等结构性机会主线在港股上市公司结构中相对更具优势 [6][7] - 互联网头部企业等估值合理的优质蓝筹有望修复，以互联网科技、医药、新消费为代表的广义成长板块投资机会值得长期关注 [7] - 国内相对过剩的流动性但缺乏好的资产，推动南向资金不断涌入港股 [6]

财政预算案核心措施 - 将个人所得税起征点冻结期延长三年，预计为政府带来80亿英镑收入 [1] - 取消拥有两个儿童家庭的补贴上限，预计政府将因此损失超过23亿英镑 [2] - 对价值超过200万英镑的房产征收豪宅税，预计政府将从中获得40亿英镑 [2] - 提高博彩公司税率，包括设置新的综合博彩税率，预计将为政府筹资11亿英镑 [2] 政府财政状况与目标 - 财政大臣希望帮助未来的财政大臣削减2.9万亿英镑的政府债务，这些债务每年的利息支出超过1000亿英镑 [3] - 自2008年金融危机以来英国经济增长停滞不前，财政缺口通过借贷填补导致债务水平逐渐上升 [3] - 独立智库认为随着人口老龄化导致医疗和社会照护成本上升，英国当前的财政模式已不可持续 [3] 政治背景与民意压力 - 舆观民调显示63%的英国人认为普通人缴纳的税收很高，69%的英国人认为工党违背了其竞选承诺 [6] - 竞选期间工党曾承诺不对个人所得税、国民保险金或增值税进行上调，三大税种贡献政府约三分之二税收收入 [6] - 54%的工党党员表示在下次大选前应选出一位新的工党领袖，首相斯塔默因支持率低迷面临逼宫 [7] 宏观经济环境 - 英国10月CPI同比增长3.6%，扣除能源、食品及烟酒的核心CPI同比增长3.4% [8] - 9月和10月就业人数出现自2020年末以来最大的连续两个月下滑，第三季度经通胀调整后的平均收入仅比去年同期高出0.5% [8] - 市场对英国央行12月降息的押注已升至80% [8] 市场反应与投资观点 - 预算案公布前英国基准10年期国债收益率上涨4个基点达到4.535% [1] - 万神殿宏观经济咨询公司预测到2025年底10年期英国国债收益率将升至4.650% [10] - 威灵顿投资管理将英国市场评级从中性下调至适度低配，主要因其盈利前景疲软和科技板块占比偏低 [10]

存款利率趋势 - 3年期存款利率从3.05%下降至1.55% [3] - 10万元存款年均利息收入减少1500元 [3] 投资理财市场风险 - 全国平均房价下跌幅度超过30% [5] - 2025年1-8月约81%的散户出现亏损，人均亏损约2.1万元，仅18.9%的散户实现盈利 [7] - 公募基金出现20-30%的亏损情况 [7] - 低风险银行理财产品亏损情况增多，损失由投资者承担 [9] 创业环境挑战 - 居民收入增长放缓，消费市场需求萎缩 [12] - 传统行业竞争激烈，实体店受电商冲击 [12] - 房租、人工、原材料价格上涨侵蚀利润 [12]

消息面上，Robinhood与Susquehanna国际集团达成协议，将收购由迈阿密国际控股公司运营的一家受监 管交易所。此次收购将大幅助力两家公司在预测市场建立据点的推进计划。两家公司将收购LedgerX交 易所90%的股权。LedgerX曾是现已倒闭的加密货币交易所FTX的一部分。交易完成后，公司将与 Susquehanna成立合资企业，推出一家期货与衍生品交易所及清算所。(格隆汇) Robinhood(HOOD.US)盘初一度涨近9%，最高触及125.97美元。 ...

年会核心主题 - 年会主题为“智创未来，向新而行”，探讨在数字经济和新质生产力背景下，企业如何通过创新锚定国家战略，重塑商业价值，获得穿越周期的能力 [2] 受尊敬企业特质 - 受尊敬企业基于优质运营、创新突破、公众信赖、社会贡献、年度影响五大维度评选而出 [3] - 企业需坚持长远主义，兼顾股东回报及员工、供应商、社会整体福祉，将“受尊敬”视为公司溢价的一部分 [4] - 高品质是受尊敬企业的坚实基础，折射企业家的创新管理能力和道德品质，需坚持以人为本、以质取胜，将质量创新放在首位 [7] - 反垄断合规是推动企业提升产品质量、向高端化迈进的催化剂，通过维护公平竞争倒逼企业以优质产品赢得市场 [14] 金融行业动向 - 北京银行坚持服务实体经济，截至9月末科技金融贷款余额4377亿元较年初增长20%，绿色贷款余额2655亿元较年初增长26%，北京地区个人养老金账户开户超129万户，数字人民币场景交易额突破400亿元 [9] - 中国平安推进“AI in All”及“五智”战略，认为AI是培育金融新质生产力的必由之路，将深刻重塑金融行业生态格局 [11] 科技创新与产业发展 - 发展新质生产力需建立包容个性、容忍失败的氛围，鼓励企业进行战略投资，并需要包容长期投资的二级市场、健全的法治环境及稳定的宏观政策导向 [6] - 中国已构建全球规模最大、技术领先的算力基础设施，截至2025年6月底算力中心标准机架达1085架，形成八大枢纽全国算力网络骨架，自主创新AI芯片和大模块加快应用，“AI+”将颠覆众多行业 [17] - 算力、人形机器人、脑机接口进入爆发阶段，智能体互联网将带来无数万亿级产业集群 [17] 绿色发展与成本效益 - 降低碳排放本质是降低成本，低碳举措使统一石化实现成本降低且未给下游用户增加成本，践行“地球和客户都喜爱的产品”价值观 [15]

Wall Street is asking an uncomfortable question it had avoided all year: Has the equity rally finally run out of road? ...

年会概况 - 年会主题为“智创未来，向新而行”，汇聚百余位学者、企业家及高管，探讨数字经济与新质生产力背景下企业的创新与发展 [1] - 年会现场致敬了基于五大维度（优质运营、创新突破、公众信赖、社会贡献、年度影响）评选出的“2024—2025年度受尊敬企业”和“受尊敬领航企业” [1] 受尊敬企业名单 - 获评“2024—2025年度受尊敬企业”包括安踏、比亚迪、华为、京东、美团、青岛啤酒、中国平安、中国飞鹤等 [1] - 获评“受尊敬领航企业”包括海尔智家、天齐锂业、普洛斯中国等，这些企业在各自领域有特别贡献 [1] 企业角色与时代内涵 - 受尊敬企业涵盖消费、制造、科技、金融等多个领域，以高端制造和硬科技为核心的产业梯队已成为驱动增长的中坚力量 [2] - 在“十五五”时期，企业被赋予新内涵，需成为解决社会痛点、创造社会价值的标杆，而不仅是经济增长贡献者 [2] - 受尊敬企业坚持长远主义，兼顾股东回报与员工、供应商及社会的整体福祉，“受尊敬”可视为公司溢价的一部分 [2] 创新与新质生产力发展 - 发展新质生产力需要建立包容个性、容忍失败的氛围，鼓励企业进行战略投资，并需要包容长期投资的二级市场及健全的法治环境 [3] - 科技自强是发展新质生产力的战略根基，需推动科技创新与产业深度融合 [7] - AI是培育金融新质生产力的必由之路，将深刻重塑金融行业生态格局 [4] 质量与可持续发展 - 高品质是受尊敬企业的坚实基础，企业创新发展中应坚持以人为本、以质取胜，将质量创新放在首位 [3] - 降低碳排放本质是降低成本，低碳举措使公司降低成本且未给下游用户增加成本 [6] - 反垄断合规可推动企业提升产品质量，引导企业将精力集中于技术研发与服务提升，是产业向高端化迈进的催化剂 [5] 金融与服务实体经济 - 北京银行坚持服务实体经济，截至9月末其科技金融贷款余额4377亿元较年初增长20%，绿色贷款余额2655亿元较年初增长26% [4] - 中国平安深入推进“AI in All”，全面推进“五智”战略，通过智能营销、服务、运营、管理实现智能经营 [4] 科技基础设施与未来趋势 - 中国已构建全球规模最大、技术领先的算力基础设施，到2025年6月底算力中心标准机架达1085架，形成八大枢纽及全国算力网络骨架 [7] - 自主创新AI芯片和大模块加快应用，“AI+”将颠覆众多行业，算力、人形机器人、脑机接口进入爆发阶段，智能体互联网将带来无数万亿集群 [7]

**2026年度海外宏观与政策展望关键要点总结** **一、 宏观经济走势** * 美国经济预计呈现先抑后扬态势，2026年三季度触底回升，四季度经济扩张[1][2] * 短期受政府停摆影响，但下半年宽财政、宽货币政策将推动增长[1][2] * 四季度经济增速最低，一季度反弹2.2个百分点，二季度趋缓，三、四季度重新走强[9][10] * 经济处于软着陆阶段，总需求略高于2019年水平，但总供给仍不足[9] **二、 财政与货币政策** * 特朗普政府可能继续推行宽松财政政策，例如每人2000美元的税收抵免计划[1][8] * 关税收入增加和降息减少财政付息压力，为宽财政提供条件[1][8] * 美国未来一年财政脉冲平均为负0.1，需要更多宽财政措施刺激经济[8] * 新任美联储主席可能更关注经济下行风险，导致美联储更倾向于降息[1][7] * 实际降息次数可能超过市场预期和经济需求，市场对2026年降息预期存在分歧[1][7] **三、 政治环境与选举策略** * 2026年中期选举对执政党不利，共和党可能失去众议院优势，形成跛脚政府[3][4] * 特朗普需倾尽政治资源，包括贸易、货币及财政政策，以争取支持[1][4] * 可能通过行业或国别关税拉拢铁锈区选票，并转移内部矛盾[1][6] * 可能制造外部冲突以倒逼美联储降息[1][6] **四、 通胀前景** * 预计2026年一至三季度通胀维持粘性水平[1][11] * 四季度经济扩张或加剧通胀压力，存在二次通胀风险[1][11] * 通胀风险包括需求拉动型及地缘政治因素引发的供给侧问题[11] **五、 大类资产展望** * 黄金和AI被认为是最佳投资组合，各占一半[1][2] * 宽松的财政和货币政策利好股票、商品和短期美债[1][2][13] * 美元指数全年相对看弱，但需关注欧元、日元和英镑走势[1][2][13] * 十年美债利率预计保持震荡，两年美债利率下降[2][13] **六、 其他重要动态** * AI相关固定资产投资显著增长，成为美国固定资产投资的重要支撑[12] * 贸易政策可能出现反复，尤其是关税冲突，市场情绪可能乐观但也存在突然恶化风险[2] * 需关注2026年3月、4月是否降息，以及5月、6月关税冲突激化时美债利率和美元指数变化[2]

在政策支持方面，渝中将形成《深化中新合作政策汇编》，涵盖深化中新金融领域开放合作、中新国际 消费领域开放合作、中新软件与信息服务业开放合作等十个方面21条干货政策，从设立金融科技企业、 引进国际一线品牌、支持打造沉浸式体验空间新产品新场景等方面给予政策扶持。 重庆"母城"将多举措深入推进中新合作 中新网重庆11月26日电 (记者 钟旖)记者26日从重庆市渝中区召开的中新(重庆)战略性互联互通示范项目 实施十周年成效新闻发布会上获悉，作为重庆"母城"，渝中区将持续深化与新加坡在现代服务业及新兴 产业等领域的合作，发挥彼此所能，拓展合作广度与深度。 中新(重庆)战略性互联互通示范项目，是中国与新加坡的第三个政府间合作项目，今年是该项目实施10 周年。 重庆市渝中区委常委、区政府常务副区长邓光怀介绍，过去十年，渝中区累计引进包括凯德集团在内的 新资企业50余家，占全市总量的33%；落地重庆来福士等中新合作重点项目30余个、总投资额超过56亿 美元，中新商业及政府间合作项目投资额占全市20%；开展中新合作金融服务项目135个、融资金额 192.6亿美元，占全市比重超过50%。 十年来，渝中区还实现了多项"第一""唯一 ...