牛市躁动行情启动时点与催化因素规律 - 根据2008年以来历轮躁动行情复盘，从启动时间和催化因素看，大致可分为三类：11月启动（需强宏观政策明确转向，如2008年、2014年、2022年）[13]、12月启动（年初市场偏强但岁末出现扰动，扰动缓解后开启，如2017年、2019年、2020年）[13]、1月-2月启动（历史上大部分躁动行情启动的时间点）[1][13] - 牛市年份的躁动行情（如2017、2019和2020年），即便可能缺少强宏观政策转向催化，但在前期扰动缓解后，躁动行情往往也能够前置开启 [2][14] 牛市躁动行情前置开启的支撑条件 - 牛市躁动行情通常能够前置开启，主要依赖三个重要因素：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好、经济基本面稳中向好且企业盈利步入上行通道（经济数据及上市公司年报预告无明显扰动）、货币政策宽松及宏微观流动性充裕 [5][15] - 具体案例支撑：2017年躁动由“春节限定版降准”（临时准备金动用安排）开启，随后PMI及GDP数据验证基本面稳中向好，叠加流动性充裕，A股走出“11连阳” [4][16]；2019年躁动由中美就“第一阶段经贸协议”文本达成一致开启，此前有财政部提前下达“万亿新增专项债额度”及制造业PMI再次回升至50%以上企稳 [4][5][16]；2020年躁动在海外不确定性（美国大选等）落地后开启，国内经济延续复苏、政策定调不急转弯，次年1月公募基金天量发行推动行情走向高潮 [5][16] 躁动行情启动的潜在信号 - 标志性启动信号主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地是开启基础、降准降息等宽松政策催化能有效点燃行情、关键数据验证基本面向好是行情持续的关键 [8][19] - 针对当前（本轮）情况，在11月以来一系列海外不确定性相继落地后，需关注的可能催化信号包括：岁末年初降准降息落地（下一个观测窗口在1月）、以及PPI、PMI、M1、社融信贷、上市公司年报预告等关键数据对基本面预期改善的提振 [8][19] 牛市躁动行情期间的领涨结构特征 - 牛市躁动行情期间，市场领涨结构通常不会发生系统性“高切低”或明显切换，年初以来的主线整体保持定力 [9][20] - 具体案例：2017年躁动行情延续了低估值价值+白马蓝筹的主线，传统顺周期行业占优格局未变 [9][20]；2019年末躁动行情中，TMT景气主线延续，新能源产业链代替消费成为阶段性主线 [9][20]；2020年跨年行情仍延续“高端制造+消费”景气主线，部分上游资源品轮动上涨 [9][20] - 从行业表现看，牛市躁动行情期间的领涨行业与年初以来的行业表现整体呈正相关，未发生明显切换 [10][20] 当前市场具备的基础条件 - 当前市场已具备支撑躁动行情的前置有利条件：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调 [6][17]；数据有望继续验证国内基本面改善，宏观层面岁末年初是验证PPI上行的重要窗口，微观层面全A盈利预期仍在上修且去年四季度业绩“砸坑”后今年年报业绩预告基本面验证压力不大 [6][17]；国内宏观流动性充裕，降准降息仍是政策可选项，微观层面两融资金回流、险资“开门红”、居民“存款搬家”提速对股市流动性形成支撑 [6][17]

A股市场展望与配置 - 十大机构看好A股跨年行情，认为推动人民币升值因素增多，2026年跨年行情已开启，市场有望震荡上行 [2][7] - 行业配置上，成长及消费板块受关注，TMT、先进制造板块在“春季躁动”期间弹性大，消费板块也有望获政策催化 [2][7] - 日本央行加息后，多家机构判断A股中期向好逻辑未改，调整或为布局窗口，成长主线与产业创新仍是资金关注方向 [2][7] 货币政策与利率 - 2025年12月22日，LPR连续7个月保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [2][7] - 政策利率稳定、银行业净息差承压是LPR报价不变的主要原因，中信证券等机构认为明年LPR有望稳中有降，降准概率大于降息 [2][7] 贵金属市场动态 - 12月22日，贵金属集体大涨，现货黄金、白银、铂金均创新高，钯期货触及涨停 [3][8] - 地缘政治紧张局势及全球央行持续购金打破了供需平衡，美联储货币政策转向宽松预期利好黄金 [3][8] - 市场对明年1月降息信心下降，但机构预计央行需求和美联储降息将推动金价走高 [3][8] 货币基金市场状况 - 截至12月19日，全市场123只货币基金七日年化收益率跌破1%，天弘余额宝等头部产品逼近临界点 [3][8] - 无风险利率中枢下移、市场流动性充裕引发“资产荒”，导致收益率下滑，多家基金公司采取限购或暂停申购措施 [3][8] SpaceX上市计划 - 亿万富翁比尔·阿克曼提议通过SPARC（特殊目的收购权公司）让SpaceX上市，绕过传统IPO流程 [3][8] - 该方案拟赋予特斯拉股东优先投资权，取消承销费用，保持100%普通股资本结构，融资规模灵活 [3][8] - SpaceX估值或达1.5万亿美元，若成功上市将成为全球史上最大IPO，摩根士丹利等投行争夺承销角色 [3][8][9] 小米集团业务进展 - 小米手机全球市场份额达13.6%，稳居全球前三；国内市场今年1-10月市占率排名第二 [4][9] - 小米汽车累计交付超50万台，今年已超过35万台的目标 [4][9] - 公司在“人车家全生态”方面月活用户、连接设备数等指标表现出色，并开源上线自研AI大模型，后续将加大研发投入，坚持高端化战略 [4][9] 海南自贸区概念板块 - 12月22日，A股海南自贸区板块爆发，22只个股涨停，板块表现引领市场 [4][9] - 海南自贸港全岛封关运作启动，三亚免税消费市场火爆，政策红利放大海南旅游与消费吸引力 [4][9] - 同日科技股全线反弹，有色金属板块因现货黄金、白银创历史新高而受到关注 [4][9] 中国神华重大并购 - 12月19日晚，中国神华拟1336亿元收购国家能源集团旗下12家核心企业股权 [4][9] - 交易完成后，其总资产将增超2000亿元，煤炭可采储量等核心指标大幅提升 [4][9] - 此并购旨在打通“煤电路港航化”全产业链堵点，强化协同效应和能源保供能力，是央企利用资本市场增强产业链韧性的体现 [4][9] 大消费板块投资机会 - 临近传统消费旺季，多地出台促消费举措，大消费板块企稳反弹，万得大消费指数上涨跑赢沪指，相关股票型ETF获资金净流入 [5][10] - 机构预测该板块未来2年有望实现双位数增长，政策发力为消费复苏护航，当前估值回调，配置价值凸显 [5][10] - 有12只获融资客大幅加仓且受机构扎堆调研的潜力股受到市场关注 [5][10]

港股科技板块市场表现 - 2025年12月22日，港股科技板块连续第二日反弹，恒生科技ETF基金（513260）涨近1%，港股通科技30ETF（520980）涨1.19% [1][2] - 当日盘中，恒生科技ETF基金（513260）成交额超2.6亿元，港股通科技30ETF（520980）成交额超2.45亿元 [1][2] - 个股方面，商汤-W涨超5%，中芯国际涨超6%，华虹半导体涨超5%，阿里巴巴-W与美团-W微涨；小米集团-W跌超2%，腾讯控股微跌 [4] 资金流向 - 南向资金持续流入港股科技板块，近七日小米集团-W累计获净买入74.71亿港元，位居榜首；美团-W与快手-W也位列净买入榜前十 [6][7] - 具体数据显示，近七日南向资金净买入美团-W 56.51亿港元，净买入贝壳-W 16.44亿港元 [7] - 截至2025年12月19日，2025年以来南向资金累计流入超1.41万亿元，已超过2024年全年7440亿元的流入规模 [11] - 市场预计明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元 [11] - 外资方面，若美联储持续降息且贸易关系趋稳，外资回流港股规模有望超预期 [11] 相关ETF产品动态 - 恒生科技ETF基金（513260）已连续37个交易日获资金净流入，累计净流入超6.4亿元，基金最新规模达71.54亿元，融资余额超1.6亿元 [1] - 该基金管理费为0.15%/年，为同类产品中最低档 [1][14] - 港股通科技30ETF（520980）资金已连续6日净流入，累计“吸金”超1.88亿元 [2] - 该ETF标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，前十大成分股合计权重高达82% [14] - 该指数在2025年9月调仓中，前十大权重新增了地平线机器人-W [14] 宏观经济与政策背景 - 美联储官员表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有较大降息空间 [4][9] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3%；11月非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，但失业率意外升至4.6% [9] - 国内经济数据方面，中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [9] - 中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9% [9] - 展望未来，外部风险呈收窄趋势，港股有望震荡上行 [9] AI技术进展与商业化 - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”新版App发布后，下载量迅速攀升，位居苹果应用商店下载总榜第3位 [9] - 火山引擎发布豆包大模型1.8，截至2025年12月，其日均Tokens使用量已突破50万亿，居中国第一、全球第三 [10] - 火山引擎推出“AI节省计划”，根据用量提供阶梯式折扣，最高可节省47%的使用成本 [10] - 小米发布并开源新一代基础语言模型MiMo-V2-Flash，总参数309B，推理价格仅为标杆闭源模型Claude 4.5 Sonnet的2.5% [10] - 阿里发布万相2.6系列模型，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型 [10] - AI商业化成效显著，腾讯2025年第三季度营销服务收入达362.4亿元，同比增长21%，其中约10个百分点的增长源于AI支持的广告技术赋能 [11] - 阿里云收入同比强劲增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现同比三位数增长 [11] 板块估值与投资逻辑 - 经历前期调整后，港股科技板块估值处于历史较低区间 [12] - 截至2025年12月19日，恒生科技指数PE为23.1倍，处于近10年32%分位点；恒生港股通中国科技指数PE为25.19倍，处于51%分位点 [12] - 横向对比，上述估值显著低于标普500（87%分位点）、纳斯达克100（83%分位点）、德国DAX（64%分位点）、日经225（67%分位点）及印度Nifty50（58%分位点） [12] - 看好港股科技的三大理由包括：外部环境趋好与资金面持续加码、AI商业化落地带动业绩增长、板块估值处于历史较低区间具备向上空间 [10][11][12]

行业与公司 * 纪要主要涉及对A股市场整体及主要行业板块在2025年及2026年的盈利、估值与投资前景的分析[1][3] * 分析对象为非金融企业，并具体拆分为周期、制造、消费、医药和科技（TMT）五大板块[8] 核心观点与论据 **1 2026年企业盈利增速预期** * 预计2026年非金融企业盈利增速在5%至10%区间，低于市场普遍预期的13%-15%[1][3] * 自上而下的宏观情景推演法（基于GDP增长约4.4%-4.5%、PPI下半年翻正、CPI微正的假设）显示增速约为4.8%[5][6] * 自下而上汇总卖方对核心公司的盈利预期显示增速约为22%，但历史经验表明通常高估10-20个百分点，调整后实际增速可能仅为个位数[1][7] * 分板块线性外推的中性情景下，整体增速约为9.9%[8] **2 2025年市场表现与估值特征** * 2025年企业盈利有所改善，但市场上涨主要由估值抬升驱动[4] * 当前估值水平不算便宜，估值分化非常明显，高估值板块的估值已达历史极端位置，进一步拔高难度大[2][14][15] * 增量资金主要来自被动性资金（如ETF），导致局部估值泡沫比以往更夸张，市场定价存在偏颇[17] **3 2026年各板块盈利增长与结构分析** * **TMT（科技）板块**：按今年约20%的增速斜率外推，明年增速可达32%，但利润占比较低（不到20%），对整体业绩拉动较弱[1][8][11] * **制造业板块**：2025年因出口强劲和新能源产业推动改善显著，但2026年增速可能放缓至10%左右[10] * **消费板块**：预计2026年增长依然较为一般，为负两位数（约负十几个百分点）[1][10] * **周期与医药板块**：增速预计提升[1][8] * **利润占比结构**：周期性行业和制造业合计占六成，消费占两成，科技板块不到20%[11] **4 2026年投资策略与机会** * 投资策略应更均衡，关注中低位板块的补涨机会[2][14] * 机会主要集中在低估值或中低位的非科技类板块及非成长类风格，如化工、新能源、机械轻工等制造业，以及部分消费品行业[2][18] * 一些质量类资产（如红利型股票）和基本面改善但今年定价不充分的各行业龙头、核心资产也值得关注[16][18][20][21] **5 市场走势与领先指标** * 股价走势与利润走势基本同步，盈利顶点通常领先市场顶点1~2个月[1][13] * 上半年市场问题不大，方向可以乐观[1][13] * 利润增速改善的行业比例这一指标，通常领先完整盈利顶部1~2个季度，可作为领先指标[13] 其他重要内容 * 历史数据显示，在每一轮盈利周期上行时，大多数行业都呈现出类似的改善斜率[9] * 2025年呈现K型复苏结构，不同板块间增长差距明显，但未完全反映在股价上，被低估的传统行业有望在2026年迎来补涨机会[19] * 2026年市场前景的关键在于企业盈利能否持续上升以改善整体基本面[16]

2025年A股市场整体走势与宏观叙事 - 2025年A股市场在分化中演进，上证指数呈“根号型（√￣）”走势，中枢点位从年初3200点抬升至3900点左右[2][4] - 一季度因以DeepSeek为代表的科技突破引发市场重估，上证指数1-3月区间最高涨幅达8.5%[4] - 二季度受美国加征“对等关税”影响，上证指数于4月7日单日大跌7.3%至3096点，形成“黄金坑”，随后快速反弹至3350-3400点震荡[4] - 三季度市场关注点重回科技主线，AI产业链共振，上证指数7-9月累计上涨12.7%，从3400点上行至3900点以上[4] - 四季度上证指数一度冲上4000点，后因AI板块泡沫担忧、美联储降息预期反复及资金获利了结，回调至3900点附近震荡[4] - 全球层面旧货币叙事退潮，中国层面产业升级与消费革命的内生叙事成为增长与定价的新核心[5] - 市场反复指向“重构”这一关键词，新旧生产力资产表现出现巨大分化[6][7] 2025年行业表现与市场结构 - 2025年引领市场上涨的主要是AI领衔的TMT、新能源与机器人撑起的先进制造，以及具有“涨价”逻辑的贵金属和资源品[7] - 有色金属行业2025年涨幅为71.30%，通信行业涨幅为64.87%，综合行业涨幅为43.25%，电子行业涨幅为40.63%，电力设备行业涨幅为40.06%[8] - 机械设备、化工、国防军工行业2025年涨幅分别为30.48%、29.65%、14.57%[8] - 银行、家用电器、房地产行业2025年涨幅分别为9.16%、7.82%、6.05%[8] - 交通运输、煤炭、食品饮料行业2025年涨幅分别为-1.19%、-1.78%、-4.72%[8] - 仓位和结构成为2025年获得收益的“胜负手”，若持仓与主线失之交臂，即便在指数上扬行情中感受也可能截然不同[7] 投资者情绪、收益与策略反思 - 在分化的结构性行情中，能将涨幅真正转化为账户收益的投资者并不多见，情绪常被“白月光”（望而不得）与“朱砂痣”（得而复失）左右[11][12][13] - 三季度科技主线内部快速轮动（海外算力、国产算力、新能源、半导体设备），节奏极难把握，不少投资者因逐步兑现导致仓位偏离主线，最终跑输宽基指数[13] - 四季度市场呈现高位震荡、低位补涨特征，领涨行业与三季度截然不同，风格轮动成为常态，行业选择难度凸显[13] - 截至12月19日，中证A500年内收益为19.68%，沪深300为16.09%，超额收益为3%[13] - 宽基ETF成为稳定市场的关键力量，12月17日市场放量反弹，中证A500、沪深300指数相关ETF获得大额买入资金[15][17] - 2025年中报显示，险资重仓的ETF跟踪指数中，中证A500位列第一，重仓金额达452.3亿元人民币，重仓份额为454.8亿份[17] 未来展望与投资主线 - 2026年大方向未变，全球秩序重建、AI科技革命、中国新旧动能转换等“底色”未改，但投资难度加大[9] - 未来一年核心关键词可能是“复杂化的主线”与“弱均衡”，市场将在宏观叙事交替、结构转换深化与盈利修复渐显的复杂环境中展开[9] - 投资应把握“盈利驱动、结构为王”的主线，在成长与价值间进行平衡配置[9] - 对于AI板块，一定程度的泡沫能推动产业和技术进步，长期主要矛盾在于从资本开支向盈利增长的转化[10] - 对于消费板块，年底重要会议将内需抬升至更突出位置，板块有逐步走出底部形态的趋势，投资需下注优质且低估的公司[10] - 以中证A500为代表的宽基指数提供了一种均衡选择，不追求极致收益但求不脱离市场，不企图捕捉所有轮动但解决收益下限问题[18] - 历史数据显示春季躁动行情存在，例如2025年春季行情（1月13日至3月18日）期间万得全A上涨13%，中证1000上涨19%[19]

核心观点 - 报告核心结论指出，上周A股市场表现分化，科创50指数跌幅最大为2.99%，港股恒生指数下跌1.10%，涨幅居前的ETF多为国防军工板块指数[1] - 报告标题及核心结论强调，中证A500 ETF合计净流入超300亿元，成为上周A股ETF市场最显著的资金流向特征[1] 全球及A股市场概况 - 上周全球主要市场表现分化，A股市场中，科创50指数下跌2.99%，跌幅最大，创业板指下跌2.26%，深证成指下跌0.89%，而上证指数微涨0.03%[12][15] - 港股市场恒生指数上周下跌1.10%[12][15] - 涨幅居前的ETF跟踪标的指数多为国防军工相关板块，例如中证旅游指数上周上涨6.82%，卫星产业指数上涨6.42%，军工龙头指数上涨4.05%[1][14] - 跌幅居前的ETF跟踪标的指数多与科技板块相关，例如科创芯片设计指数下跌4.50%，科创芯片指数下跌4.17%，光伏龙头30指数下跌4.04%[16] ETF新发统计 - **上报情况**：上周内地市场共上报11只股票型ETF，涉及畜牧养殖、港股通高股息低波、电池、科创芯片设计等多个主题[17][18] - **发行情况**：截至上周，A股市场有16只股票型ETF正在发行，涵盖宽基、行业、主题、Smart Beta及主动型ETF，例如创业板ETF、科创50ETF、港股通医疗主题ETF等[20][21] - **成立情况**：上周A股市场新成立7只股票型ETF，合计募集规模约25.61亿元，其中包括广发中证A50ETF、多只科创创业人工智能ETF以及鹏华中证卫星产业ETF[22][23] - **美国市场**：上周美国市场无新成立的权益型ETF[1][23] A股市场资金流向 - **整体流向**：上周A股股票型ETF资金净流入前10名中，多只为中证A500指数ETF，例如A500ETF南方净流入101.11亿元，A500ETF华泰柏瑞净流入86.67亿元[25]，净流出前10名中则多为军工板块ETF，例如军工龙头ETF净流出18.78亿元[26] - **宽基ETF**：跟踪中证A500指数的ETF净流入居首，合计净流入326.39亿元，跟踪上证50指数的ETF则净流出4.61亿元[27][28][30] - **行业ETF**：按板块划分，TMT板块ETF净流入居前，达67.81亿元，而国防军工板块ETF净流出最大，为41.43亿元[31][32] - **主题ETF**：央企50ETF净流入居前，为2.43亿元，金融科技ETF净流出居前，为0.65亿元[33][34][35] - **主动ETF**：沪深300增强ETF净流入居前，为0.09亿元，中证2000增强ETF净流出居前，为0.97亿元[36][37][38] - **Smart Beta ETF**：红利低波ETF净流入居前，达10.83亿元，红利ETF基金净流出居前，为1.16亿元[39][40][41][42] 美股市场资金流向 - **主题ETF**：政治主题ETF净流入居前，达7260.98万美元，生命科学主题ETF净流出居前，为3440.75万美元[43][44][45] - **主动ETF**：以标普500指数为基准的Capital Group Dividend Value ETF净流入居前，达21623.16万美元，以罗素3000指数为基准的Dimensional US Targeted Value ETF净流出居前，为20140.79万美元[46][47][48] - **Smart Beta ETF**：按策略类型划分，成长类ETF净流入最高，达280498.45万美元，多因子类ETF净流出最大，为80706.88万美元[49][50][51][52] - **其他ETF（主要为宽基）**：跟踪标普500指数的ETF净流入居前，达420445.12万美元，跟踪纳斯达克100指数的ETF净流出居前，为280676.43万美元[52][53][54] - **投资A股和港股的ETF**：上周美国市场投资A股和港股的股票ETF合计净流出0.02亿美元，其中KWEB净流出158.92万美元[3][55][57][58] 商品市场资金流向 - **内地商品ETF**：黄金ETF净流入居前，合计净流入1.93亿元[3][59][60] - **美国商品ETF**：黄金ETF同样净流入居前，合计净流入31362.39万美元[3][60][61] ETF策略业绩跟踪 - **扩散指标+RRG ETF轮动策略**：该策略自2018年12月28日至2025年12月19日年化收益率为19.79%，截至上周YTD收益率为23.42%[64][67]，上周策略收益率为-0.31%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-1.16%和-0.03%[4][64] - **ETF日内动量策略**：上周，50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF的收益率分别为0.08%、0.52%、-0.03%和-0.15%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.33%、0.58%、-0.05%和0.08%[4][70]

市场行情判断 - 历史显示A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情 [1] - 本周三市场的强力上涨或许标志着2026年跨年行情已经开启 [1] - 市场有望震荡上行 [1] 市场驱动因素 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础 [1] - 政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入 [1] - 政策持续发力叠加各类资金有望积极流入，共同推动市场上行 [1] 行业配置建议 - 结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费板块 [1] - 历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块的弹性相对更大 [1] - 本轮行情中消费板块也值得关注 [1] 消费板块逻辑 - 当前政策对于消费板块重视程度较高，消费板块有望持续得到政策催化 [1] - 消费板块今年相对滞涨，或许有望获得部分“踏空”资金的青睐 [1]

市场整体走势与行情展望 - 沪指本周累计上涨0.03%，深证成指累计下跌0.89%，创业板指累计下跌2.26% [1] - 市场进入跨年布局关键窗口，关注元旦前后可能出现的小躁动行情，后续春季躁动行情值得期待 [1] - 短期市场或因年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复等因素延续震荡结构行情，板块轮动速度较快 [1] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [1] - 本周三市场的强力上涨或许标志着2026年跨年行情已经开启 [2] - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场繁荣发展的基础，同时政策红利有望提振市场信心，吸引各类资金流入，市场有望震荡上行 [2] 行业配置与投资主线 - 结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [1] - 主线一：关注全球大变局及国内经济转向新质生产力背景下的重点领域，包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [1] - 主线二：反内卷政策温和推进下，制造业、资源板块因供需结构优化及价格回升预期，盈利修复路径清晰 [1] - 辅助线一：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口 [1] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [1] - 结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费两个方向 [2] - 历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块的弹性相对更大 [2] - 消费板块当前受到政策高度重视，有望持续得到政策催化，且因今年相对滞涨，可能获得部分“踏空”资金的青睐 [2] 特定板块观点 - 继续看好AI算力板块，因AI大模型持续迭代升级，竞争远未结束，算力需求旺盛 [3] - 除继续看好北美链外，也建议重视国内链，因国内链公司前期调整较多，而北美链光模块公司近期已纷纷创出新高 [3] - 随着国产GPU能力及供给量的提升以及H200的放开，有望加速国内AI算力基础设施的部署节奏 [3]

市场整体表现与后市展望 - 本周三大指数涨跌不一，上证指数涨0.03%，深证成指跌0.89%，创业板指跌2.26% [1][24] - 市场对2026年A股牛市延续有普遍预期，春季躁动行情可期 [11][34] - 多家机构认为市场将呈现“慢牛”、震荡上行或结构性活跃的特征 [3][5][13][19][20][36][42] 宏观经济与政策环境 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场繁荣基础 [3][26] - 证监会深化资本市场“十五五”规划，持续深化投融资综合改革，并稳步扩大制度型高水平对外开放 [5][28] - 中央财办强调扩大内需是明年（2026年）首要任务，要从供需两侧发力提振消费 [5][28] - 2026年是“十五五”规划落地第一年，规划相关领域板块预计将在政策助力下持续表现 [21][43] - 美联储2026年预计将有2次、每次25BP的降息 [9][32] - 日本央行2026年预计加息1-2次，每次25BP，但受高债务和汇率敏感性制约，终端利率上行空间有限 [9][33] 人民币汇率与全球流动性 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [2][25] - 从过去20年7轮升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但约19%的行业会因升值带来利润率提升 [2][25] - 全球流动性“祛魅”，定价逻辑回归基本面：美元资产面临估值压缩，人民币资产迎“内外共振”，港股受益于资金“高低切换” [10][33] 行业配置主线与投资策略 - **科技成长与人工智能+**：被视为贯穿“十五五”的核心主线，由政策与全球技术革命双重驱动 [14][37] - 短期内算力基础设施需求确定，中长期机会向AI应用（软件）等领域扩散 [14][37] - 科技成长（TMT）及先进制造板块在“春季躁动”期间弹性相对更大 [4][27] - **消费板块**：受到多家机构重点关注，认为其有望在2026年实现阶段性反攻 [4][12][20][22][27][34][43][44] - 消费板块具备赔率合适（估值与机构持仓处历史相对低位、已连续调整近5年）和政策驱动两大特征 [11][34] - 关注新消费方向，如零食、宠物、美护、旅游出行等 [12][35] - **高端制造与顺周期**：关注高端制造（新能源、化工、医疗器械、工程机械）、国产算力链以及有色金属（金、银、铜） [12][35] - 春季顺周期投资偏向工业金属和基础化工等周期Alpha [8][31] - **券商与金融板块**：被视为市场“棋眼”，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块 [6][7][29][30] - 在乐观情景下，经济活跃度提升将直接利好券商等金融板块 [16][39] - **高股息资产**：在经济弱复苏、利率下行环境中，其提供稳定现金流的稀缺性凸显，具备重要底仓价值，年初反弹可期 [8][19][31][42] 市场节奏与风格判断 - 2026年风格节奏判断：上半年顺周期和价值风格占优，Q2科技和先进制造可能先于牛市启动；下半年预计迎来全面牛，科技和先进制造最终占优 [8][31] - 春季躁动可能在非主战场先演绎，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等政策和产业主题 [8][31] - 市场可能出现显著的阶段性轮动，当热门板块交易拥挤度过高时，资金会向低位领域进行“高低切换” [13][36] 交易与配置策略 - 建议采取“一颗红心、两手准备”的策略，目前仍无法判断“春季攻势”是否已启动 [6][29] - 择时上建议持仓等待，避免追涨杀跌，可根据主要宽基指数的前期低点设定“击球区”，临近或落入则考虑分批增配 [7][30] - 配置上建议以科技创新与新质生产力为长期核心，同时以高股息与优质现金流资产作为组合“压舱石” [19][42] - 短期可关注历史上在12月胜率较高的家电板块 [7][30] - 个股方面，留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，以及年线上方的低位滞涨个股 [7][30]

市场技术形态与方向选择 - 万得全A指数当前处于关键位置，上方为近期压力位，下方为两度验证的支撑位，市场面临继续震荡或向上突破的方向选择 [1] - 从2025年7月7日至12月19日，万得全A指数区间涨幅为0.80%，收于6257.60点 [1] - 截至12月19日，万得全A指数市盈率TTM为21.8，市净率为1.79，年初至今涨幅达24.61% [1] 资金流向与市场结构变化 - 近期有神秘大资金借道中证A500ETF入场，全市场A500ETF规模达2459.35亿元，近一周资金净流入327亿元，占股票ETF净流入总额近七成 [2] - 华泰柏瑞A500ETF规模达412亿元，成为跟踪该指数的首只超400亿元ETF，且其份额自12月2日起连续正增长 [2] - 光大证券认为，周三市场的强力上涨与中长期资金积极流入有关，股票型ETF出现大幅净申购，2026年跨年行情或已开启 [4] - 市场个股涨跌结构改善，12月17日起出现连续普涨，12月19日上涨家数达4476家，本周（12月15日至19日）共计2977只个股累计上涨，为12月表现最好的一周 [5] 主要指数表现分化 - 过去一周（12月15日至19日），主要宽基指数表现分化，万得微盘股指数周涨幅达3.12%，年初至今涨幅高达80.33% [7] - 中证2000指数周涨幅为0.30%，年初至今涨幅为32.50% [7] - 上证指数周涨幅为0.03%，沪深300指数周跌幅为0.28%，创业板指周跌幅为2.26%，科创20指数周跌幅达2.99% [7] - 多数指数在前半周下跌后于周三强力反弹，但周四、周五表现分化 [8] 政策环境与市场情绪 - 华金证券指出短期政策可能偏积极，外部风险有限，具体包括央行可能降息降准、年底提振消费政策可能出台、中美关系维持平稳、日央行加息已落地等 [11][12] - 短期流动性可能进一步宽松，因美联储继续降息预期上升，且央行可能加大流动性投放 [13] - 行业配置方面，光大证券建议关注成长及消费板块，认为TMT及先进制造板块在“春季躁动”期间弹性更大，同时消费板块因政策催化及相对滞涨也值得关注 [16] 短期市场风险信号 - 周五尾盘多只高位股遭遇抢跑跳水，例如平潭发展从涨近5%跳水至跌超7%，东百集团竞价由涨停翻绿 [16] - 平潭发展自10月以来共涨停16次，跌停4次，剔除ST股后涨跌停合计次数排全市场第一，显示其股价波动主要由筹码博弈驱动 [16] - 分析认为，若下周这些高标股修复乏力，可能预示着短线风险偏好降低 [17] 周末及下周重要动态 - 宏观政策方面，国常会部署固体废物综合治理，国务院办公厅印发打击涉烟违法活动意见，国资委主任强调在“卡脖子”领域取得突破，福建强化金融支持“科创兴闽”，网信办与证监会联合查处17个自媒体账号 [19] - 市场与行业方面，商务部部长会见AMD CEO，我国实现新一代光计算芯片研究新突破，中国神华以1336亿元收购控股股东旗下12家公司，摩尔线程发布新一代GPU架构“花港” [19] - 下周重要事件包括：12月22日公布12月LPR（已连续6个月保持不变），12月23日美国发布三季度GDP初值报告，12月25日美股因圣诞节休市 [19][20]