报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][14] 报告的核心观点 - 华海清科2024年营收34.06亿元同比增长35.82%，归母净利润10.23亿元同比增长41.40%，扣非归母净利润8.56亿元同比增长40.79%；2025Q1营收9.12亿元同比增长34.14%，归母净利润2.33亿元同比增长15.47%，扣非归母净利润2.12亿元同比增长23.54% [2][6] - 业绩快速增长，晶圆再生、耗材等加速放量，CMP产品市场占有率和销售规模持续提高，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量，晶圆再生及湿法装备收入增加，2024年CMP/减薄装备销售收入为29.87亿元，同比增长约31.16%；2024年晶圆再生、关键耗材与维保服务、CDS和SDS等其他业务收入为4.19亿元，同比增长约81.92%，2024年毛利率43.20%，净利率30.05%，2025Q1毛利率46.37%，净利率25.58%，2024年经营性现金流达11.55亿元 [14] - 产品线不断完善，开展平台化拓展，CMP设备、减薄设备、划切装备、边缘抛光装备、离子注入装备、湿法装备、膜厚测量装备、晶圆再生业务、关键耗材与维保服务等各项拓展产品进展顺利 [14] - 预计2025 - 2026公司归母净利润分别为13.0、16.9亿元，对应PE分别为30、23倍 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价165.26元，总股本23,672万股，流通A股16,997万股，每股净资产28.42元，近12月最高/最低价220.00/118.00元 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3406|4512|5734|6969| |营业成本（百万元）|1935|2565|3268|3984| |毛利（百万元）|1472|1946|2466|2985| |营业税金及附加（百万元）|30|41|52|63| |销售费用（百万元）|122|153|183|209| |管理费用（百万元）|191|239|281|328| |研发费用（百万元）|382|483|562|641| |财务费用（百万元）|-24|-22|-23|-23| |营业利润（百万元）|1118|1422|1844|2255| |利润总额（百万元）|1118|1423|1845|2256| |所得税费用（百万元）|95|121|157|192| |净利润（百万元）|1023|1302|1688|2064| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1023|1302|1688|2064| |EPS（元）|4.33|5.50|7.13|8.72| |经营活动现金流净额（百万元）|1155|748|2362|1715| |投资活动现金流净额（百万元）|-592|-945|-1059|-1091| |筹资活动现金流净额（百万元）|-389|-8|14|14| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|174|-205|1316|638| |货币资金（百万元）|2761|2556|3872|4510| |交易性金融资产（百万元）|1845|1845|1845|1845| |应收账款（百万元）|664|841|1058|1241| |存货（百万元）|3268|5269|5175|7541| |预付账款（百万元）|40|73|81|101| |其他流动资产（百万元）|254|218|281|252| |流动资产合计（百万元）|8832|10803|12312|15490| |长期股权投资（百万元）|224|314|411|505| |固定资产合计（百万元）|965|1101|1227|1331| |无形资产（百万元）|228|304|394|492| |商誉（百万元）|802|1203|1671|2172| |递延所得税资产（百万元）|30|30|30|30| |其他非流动资产（百万元）|670|823|991|1154| |资产总计（百万元）|11751|14578|17036|21175| |短期贷款（百万元）|28|41|57|74| |应付款项（百万元）|1043|1706|1596|2436| |应付职工薪酬（百万元）|136|163|211|260| |应交税费（百万元）|28|51|60|73| |其他流动负债（百万元）|2950|3767|4574|5728| |流动负债合计（百万元）|4186|5730|6497|8570| |长期借款（百万元）|361|361|361|361| |递延所得税负债（百万元）|21|21|21|21| |其他非流动负债（百万元）|703|703|703|703| |负债合计（百万元）|5271|6814|7582| - | |归属于母公司所有者权益（百万元）|6473|7757|9447|11513| |少数股东权益（百万元）|7|7|7|7| |负债及股东权益（百万元）|11751|14578|17036|21175| |每股收益（元）|4.33|5.50|7.13|8.72| |每股经营现金流（元）|4.88|3.16|9.98|7.25| |市盈率|38.17|30.05|23.18|18.95| |市净率|6.04|5.04|4.14|3.40| |EV/EBITDA|32.53|23.67|17.67|14.23| |总资产收益率|8.7%|8.9%|9.9%|9.7%| |净资产收益率|15.8%|16.8%|17.9%|17.9%| |资产负债率|44.9%|46.7%|44.5%|45.6%| |总资产周转率|0.33|0.34|0.36|0.36| |净利率|30.0%|28.9%|29.4%|29.6%| [20]

财务表现 - 2024年公司实现营收13.80亿元，同比增加54.94% [1] - 2024年归母净利润-0.12亿元，同比减少108.21% [1] - 2025Q1营收2.94亿元，同比增加24.89% [1] - 2025Q1归母净利润-0.15亿元，同比减少143.69% [1] 业务分项 - 2024年检测设备营收9.85亿元，同比+50.47%，毛利率52.52%（+0.28pct） [2] - 2024年量测设备营收3.61亿元，同比+62.85%，毛利率37.53%（+3.68pct） [2] - 2024年研发费用4.98亿元，同比+118.17% [2] - 2025Q1末合同负债6.02亿元，存货20.35亿元，显示在手订单充裕 [2] 产品与技术 - 已覆盖9大产品系列，其中7类设备已量产，占全球市场规模38.7% [3] - 2类设备批量出货至国内头部客户验证，占全球市场规模27.9% [3] - 9大系列合计覆盖全球质量控制设备市场66.6%的规模 [3] - 2024年12月实现第1000台集成电路质量控制设备出机 [3] - 正在研发电子束关键尺寸量测设备等新产品 [3] 战略布局 - 拟定增募资不超过25亿元，投向上海高端半导体设备项目（14.81亿元）及总部研发中心 [4] - 高端半导体设备产业化项目达产后预计年销量78台，年均收入8.35亿元 [4] - 受益于国产替代趋势及先进制程对量检测设备需求提升 [4] - 预计2025-2027年归母净利润1.55亿元/3.90亿元/6.68亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 中科飞测营收高增长且在手订单充裕 产品类型持续丰富 机台出货量稳定增长 拟再融资加码研发 作为国产量检测领先企业将充分受益于国产替代趋势 预计2025 - 2027年实现归母净利润1.55亿元、3.90亿元、6.68亿元 对应PE分别为161x、64x、37x 维持“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收13.80亿元 同比增加54.94% 实现归母净利润 - 0.12亿元 同比减少108.21%；2025Q1公司实现营收2.94亿元 同比增加24.89% 实现归母净利润 - 0.15亿元 同比减少143.69%[2][6] 业务表现 - 2024年检测设备和量测设备分别实现营收9.85亿元和3.61亿元 同比增速分别为 + 50.47%和 + 62.85%；毛利率分别为52.52%和37.53% 同比分别增加0.28pct和3.68pct[12] 研发与订单情况 - 2024年整体研发费用提升至4.98亿元 同比增加118.17% 截至2025Q1末 合同负债约6.02亿元 存货约20.35亿元 体现出公司具备较为充足的在手订单[12] 产品情况 - 产品已覆盖9大产品系列 其中7大设备类型产品已实现量产 合计占全球市场规模的比例为38.7%；2大类设备已批量出货至多家国内头部客户开展工艺验证和应用开发 该2类设备市场规模占全球整体市场规模的比例为27.9%；9大系列设备产品全球市场规模涉及全部质量控制设备市场规模的66.6%；公司还在布局研发电子束关键尺寸量测设备等新产品类型；2024年12月 公司实现第1000台集成电路质量控制设备出机 产品已在国内多条集成电路产线得到批量应用[12] 融资计划 - 公司拟通过定增形式募集资金总额不超过25亿元 分别投向上海高端半导体质量控制设备研发测试及产业化项目和总部基地及研发中心升级建设项目 以及补充流动资金；高端半导体设备研发产业化项目拟投资总额达14.81亿元 涉及高端半导体设备产业化项目和高端半导体设备研发项目两个子项目 高端半导体设备产业化项目预计达产后销量为78台 达产后年均收入为8.35亿元[12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1380|2137|3034|3966| |归母净利润（百万元）|-12|155|390|668| |EPS（元）|-0.04|0.48|1.22|2.09| |市盈率|—|161.46|64.18|37.49|[17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][13] 报告的核心观点 - 显示、新能源领域有望改善，半导体领域进展迅速，2025Q1显示测试领域正逐渐走出周期性底部，半导体业务保持高增长 [13] - 研发投入高水平，半导体业务加速突破先进制程，先进制程产品预计后续会成为公司业绩的核心驱动力 [13] - 基石业务稳健经营，新业务空间广阔，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31亿元、2.25亿元、4.13亿元，对应PE分别为130x、76x、41x [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收25.65亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润 - 0.98亿元，同比减少165.02% [2][6] - 2025Q1公司实现营收6.89亿元，同比增加64.92%；实现归母净利润0.38亿元，同比增加336.06% [2][6] 各业务营收及毛利率情况 - 2024年显示、半导体、新能源业务分别实现营收15.91亿元、7.68亿元、1.67亿元，同比增速分别为 - 8.98%、+94.65%、 - 30.71%；毛利率分别为38.36%、45.75%、30.81%，变化幅度分别为 - 9.02pct、 - 6.18pct、 - 4.54pct [13] - 2025Q1显示、半导体、新能源业务分别实现收入3.82亿元、2.12亿元、0.78亿元，同比增速分别为 + 42.46%、 + 63.71%、 + 429.71% [13] 在手订单情况 - 截至2025Q1，公司取得在手订单金额总计约28.44亿元，其中显示领域在手订单约7.64亿元、半导体领域在手订单约16.68亿元、新能源领域在手订单约4.12亿元 [13] 研发投入情况 - 2024年和2025Q1公司研发费用分别为7.24亿元、1.52亿元，占营收比重高达28.23%、22.02% [13] 半导体业务进展 - 公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单 [13] - 14nm先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备报告期内已正式交付客户，其他部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，更先进制程的产品正在验证中 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2565|3029|3705|4503| |营业成本（百万元）|1540|1719|2017|2359| |毛利（百万元）|1025|1310|1688|2144| |营业利润（百万元）|-216|29|250|568| |利润总额（百万元）|-214|29|250|568| |净利润（百万元）|-223|28|225|511| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-98|131|225|413| |EPS（元）|-0.35|0.47|0.80|1.48| |经营活动现金流净额（百万元）|197|312|516|618| |投资活动现金流净额（百万元）|-991|-520|-530|-580| |筹资活动现金流净额（百万元）|686|-79|-121|-145| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-108|-287|-135|-107| |每股收益（元）|-0.35|0.47|0.80|1.48| |每股经营现金流（元）|0.72|1.11|1.85|2.21| |市盈率|—|129.87|75.63|41.24| |市净率|5.09|4.72|4.43|3.99| |EV/EBITDA|279.82|55.07|31.19|19.70| |总资产收益率|-1.0%|1.3%|2.1%|3.5%| |净资产收益率|-2.8%|3.6%|5.9%|9.7%| |净利率|-3.8%|4.3%|6.1%|9.2%| |资产负债率|58.4%|59.5%|59.2%|57.8%| |总资产周转率|0.27|0.30|0.35|0.40| [18]

策略：总量业绩增速转正，成长股资本开支提速 - 2025Q1全A非金融石油石化归母净利润增速转正至+4.7%，主要受益于费用率下行和毛利率企稳带动的净利率回升[1][2] - 科技成长板块表现突出，AI硬件、汽车/家电/工程机械等"两重两新"领域增速居前，非银金融受益资本市场活跃也明显改善[1] - 创业板业绩大幅修复转正，中小盘股增速修复优于大盘股，成长与消费风格改善显著[2] - TMT和军工板块经营现金流明显改善，资本开支规模提速，科技与周期板块现金流修复显著[4] 地产：物业企业财务改善与高分红 - 2024年22家重点物业企业营收同比增长4.2%，TOP1-5企业增速达7.1%，但行业利润下滑28.3%[7] - 物业企业平均股息率5.04%，3家企业股息率超10%，包括卓越商企服务、星盛商业、万物云[7] - 在管面积增速降至6%，商写业态单位效能突出，星盛商业单位面积收入达4.03元/平米[8][9] - 行业估值处于底部，2025年PE均值8.93倍，市值/在管面积比仅0.64[9] 食品饮料：结构分化与成长机会 - 2024年板块收入/净利润同比+2%/+4%，25Q1增速放缓至+1%/+0.2%，白酒低增但龙头表现突出[10] - 高端白酒24年营收/利润增长12%/11%，显著优于次高端和区域酒企，25Q1啤酒净利润增长11%[11] - 零食板块24Q4收入增长18%，饮料品类保持3%增长，调味品25Q1毛利率提升1.6pct[12] - 乳制品度过调整期，25Q1毛销差改善，餐饮供应链竞争加剧导致利润下滑13%[12] 化妆品：个护领跑与结构性机会 - 2024年板块收入增长13%，个护>医美>化妆品，个护板块营收/利润增长19%/25%[15] - 医美板块胶原蛋白龙头领跑，24年营收/利润增长16%/22%，化妆品港股标的成长性显著[15] - 1Q25机构持仓比例回落至7.54%，但同比仍增2.79pct，板块估值PE多在25-30x区间[16] 电子：半导体与光学行业动态 - 半导体设备24年收入增长27%，25Q1增长28%，先进逻辑/存储/封装领域扩产驱动增长[30][31] - 半导体材料24年收入增长14.9%，25Q1增长16.6%，硅片企业亏损但其他材料公司利润增长36%[32] - 果链光学受益微棱镜下沉，水晶光电25Q1净利润增长23.67%，蓝特光学增长55.52%[35] - 安卓光学承压，舜宇手机模组出货降29.93%，车载光学表现平稳，舜宇车载镜头增11.22%[35][36] 新能源与汽车行业 - 光伏25Q1毛利率环比提升1.4pct，硅片/逆变器等环节改善显著，全球装机预计增长10%至583GW[42][43] - 汽车行业25Q1营收增长5.7%，电动乘用车/汽车电子表现亮眼，行业净利率环比提升1.6pct[46][48] - 摩托车及其他细分领域25Q1净利润增长最快，商用车毛利率下滑至9.7%[47][48]

全球贸易局势与投资机会 - 2025年4月以来全球贸易局势变化导致出口压力增大，国内通过政策支持和关键技术突破应对关税2.0阶段，市场维稳资金出手迅速[2] - 投资逻辑转向非出口型行业、内需相关行业、反制支撑领域、自主可控行业及新一轮产业竞争五大方向[3] 非出口型行业 - 金融、房地产、公用事业、交通运输等行业拥有完整国内产业链，受关税直接影响较小[5][6] - 金融板块受维稳资金重点增持，房地产政策目标为"止跌回稳"，公用事业股息率高且稳定[7] 内需相关行业 - 2023年中国最终消费支出占GDP比重为55.6%，低于全球平均水平17.4个百分点，政策通过消费券、减税等措施激活消费潜力[8] - 食品饮料、旅游、农林牧渔、医药生物等行业因刚需属性强和政策支持成为重点方向[8][10] 反制支撑领域（稀土与军工） - 国内稀土储量占全球49%，控制全球90%精炼产能，美国87%军工供应链依赖中国稀土[14] - 军工产业通过军事合作与威慑保障经济利益，稀土和军工成为反制核心领域[16][17] 自主可控行业 - 半导体设备、高端芯片、工业母机等领域通过政策支持实现技术突破，如等离子体刻蚀设备和二维材料芯片[19][20] - 国产工业母机市场占有率超30%，高端芯片研发突破减少进口依赖[20] 人工智能产业 - AI技术被视为大国竞争胜负手，国内拥有超10亿互联网用户和丰富应用场景支持算法迭代[22][23] - AI+互联网、机器人、医疗等领域结合推动产业升级，成为新一轮经济增长点[23]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 61.12 元/股 [4][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和利润增长，2025 年一季度利润短期承压但长期成长可期，产能扩张和战略并购完善布局，技术创新夯实半导体零部件国产化根基 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 30.4 亿元，同比+47.14%；归母净利润 2.03 亿元，同比+20.13%；扣非后归母净利润 1.72 亿元，同比+98.98% [1] - 2025 年一季度实现营业收入 7.62 亿元，同比+8.62%；归母净利润 - 0.22 亿元，同比 - 136.67%；扣非后归母净利润 - 0.28 亿元，同比 - 152.63% [1] 业务分析 - 2024 年半导体业务驱动增长，前五大客户同比增长超 50%，海外重点客户收入同比增长超 40%，整体盈利能力稳步提升，毛利率 25.8%，同比+0.6 pcts [2] - 2025 年一季度利润短期承压，毛利率同比 - 1.25 pcts，净利率同比 - 11.68 pcts，主要因产能预投、人才储备和研发投入增加 [2] 技术突破 - 2024 年在半导体零部件领域取得重大突破，实现复杂结构产品量产，核心技术获订单或认证，建成大型自动化镍产线提升效率和合格率 [3] 产能布局 - 持续推进沈阳、南通、北京及新加坡产能布局，南通富创 2024 年建成投产，北京富创部分验收，新加坡富创通过验证强化全球化布局 [4] 收购兼并 - 2025 年 3 月拟联合投资人收购浙江镨芯控股，间接持有 Compart 公司 21.58%股权，整合资源加速全球化布局，截至 4 月 30 日正推进股权交割 [8] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 41.64 亿元、54.55 亿元、68.73 亿元，归母净利润分别为 3.23 亿元、4.72 亿元、6.06 亿元，给予 2025 年 58 倍 PE，对应目标价 61.12 元/股，维持“买入 - A”评级 [9] 财务预测 - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率等多项财务指标预测数据 [11][12]

市场表现 - 央行宣布降息降准后A股主要指数高开低走 沪指涨0.8%报3342点 深证成指涨0.22% 创业板指涨0.51% [1] - 全天成交1.51万亿元 较前一交易日增量1406亿元 全市场近3300股上涨 [1] - 上证指数最新价3342.67点 上涨26.55点 涨幅0.80% 深证成指报10104.13点 上涨21.79点 涨幅0.22% 创业板指报1996.51点 上涨10.10点 涨幅0.51% [2] 行业板块表现 领涨板块 - 国有大型银行II上涨1.85% 股份制银行II上涨1.52% 保险II上涨1.58% [3] - 航天军工板块爆发 中航成飞等十余股涨超10% 通易航天涨25.11% 晨曦航空涨停20% 爱乐达涨18.31% [4][5] - 农业股大涨 秋乐种业涨17.90% 康农种业涨10.24% 神农种业涨8.52% [6][7] - 脑机接口概念强势 狄耐克涨停20% 麒盛科技涨停10% 创新医疗涨4.98% [9][10] 领跌板块 - 游戏股走低 电魂网络跌3.34% 迅游科技跌3.17% 姚记科技跌3.12% [11][12] - 半导体股表现弱势 翱捷科技跌6.64% 龙讯股份跌4.72% 晶丰明源跌3.41% [13] 政策与消息面 - 央行宣布降准0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 存款准备金率从6.6%降至6.2% [8] - 降低政策利率0.1个百分点 7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4% 预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [8] - 印巴冲突升级 巴基斯坦确认击落5架印度战机 包括3架阵风、1架米格、1架苏-30 [5] - 马斯克旗下Neuralink公司的脑机接口设备Link获FDA"突破性设备"认证 [10] 机构观点 - 中泰证券认为政策力度和高层态度以及成交量持续放大是信心来源 对5月仍相对乐观 行业和个股机会仍在 [13]

市场表现 - 5月6日三大指数集体上扬，上证指数涨1.13%报3316.11点，深证成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，超4900股飘红 [2][3] - 市场成交额突破1.3万亿元，三市合计成交13644亿元，较前一交易日放量1714亿元 [3] - 可控核聚变、稀土、鸿蒙、算力等题材股表现亮眼，资金偏好新技术及高成长赛道 [2][3] 机构观点 - 多家公募机构认为5月A股风险偏好有望边际回升，建议逢低布局科技成长、国产替代、中盘价值等方向 [2] - 诺安基金指出5月或为交易型机会，重点关注多模态AI、AI/AR眼镜、MCP+AI Agent、创新药及可控核聚变等新技术题材 [4] - 金鹰基金建议兼顾科技产业动态驱动的估值机会与业绩尚可的中盘价值股，同时关注关税进展对市场的影响 [4] - 摩根士丹利基金预计A股机会显著优于4月，科技成长、高端制造、新消费等领域值得重视 [5] 行业配置 - 诺安基金建议中长期跟踪国产算力/端侧AI/创新药、铜铝/军工材料/能源基建、文旅/医疗服务/保险龙头三大趋势 [9] - 德邦基金推荐防御性板块（食品饮料/公用事业）与成长板块（AI+/新能源/机器人）结合，并关注政策催化 [9] - 金鹰基金提出科技成长和创新药具备低位布局机会，黄金/军工/粮食可对冲全球货币政策风险 [10] 外部因素影响 - 美国关税问题或拖累纺织服装/家具制造等劳动密集型行业出口，但半导体设备等国产替代领域受资金聚焦 [6] - 美联储6月降息概率达55.8%，美元走弱或缓解人民币贬值压力，增强外资配置人民币资产意愿 [7] - 4月制造业PMI回落至49.0%，出口新订单指数降至44.7%，未来数月出口或承压 [8]

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【太阳能 】盈利能力环比改善，行业底部无需过度悲观——光伏行业季报总结 投资建议： 根据国家能源局， 2025 年第一季度，全国光伏新增并网 59.71GW ，同比增长 30.5% ， 其中集中式光伏 23.41GW ，分布式光伏 36.31GW 。我们认为，在碳中和大背景下， 25 年国内需求依 然有望保持稳定， 25 年第一季度国内新增并网量的高速增长，证明光伏的需求具备较强韧性，期待新的 场景和政策进一步促进行业发展；我们预计 2025 年国内光伏装机容量将达到 280GW ，同比小幅增长。 2025 年全球光伏装机需求将有望达到 583GW ，同比增长 10% ，海外新兴市场增速更快。当前行业处 于周期底部，价格已得到比较充分的调整，需求依然表现出韧性，给予光伏行业"增持"评级。 光伏行业 25Q1 毛利率和净利率环比提升。 2024 年，光伏板块合计实现营业收入 9737.40 亿元，同比 下降 21.24% ；合计实现归母净利润 -186.30 亿元，同比下降 116.88% ；板块平均毛利率为 12.84% ，同比降低 8.35 个百分点；平 ...