报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度生益科技业绩高速增长，营收56.11亿元同比增26.86%，归母净利润5.64亿元同比增43.76%，毛利率和净利率分别为24.60%和11.31%，同比分别+3.30pct和+2.18pct [2][5] - 业绩增长原因一是覆铜板产销量上升、销售结构优化，营收与毛利率同比上升；二是线路板板块优化产品结构、完善区域布局，市场需求增长叠加降本增效，营收和净利润同比大增 [11] - 公司研发定位高端，AI是重点研发方向，在超低损耗树脂等方面做研究实验，开发高端印制电路板并产业化，抢占下一代以太网产品市场 [11] - 生益科技深耕覆铜板行业，刚性覆铜板销售总额全球第二，全球市场占有率达14%左右，已开发多系列高速高频产品并批量应用，随着AI服务器等领域需求旺盛，高速覆铜板预计先复苏，公司将充分受益，预计2024 - 2026年归母净利润分别为26.29亿元、33.86亿元和40.24亿元，对应当前股价PE分别为22.28倍、17.30倍和14.56倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月29日收盘价24.11元，总股本242,936万股，流通A股237,134万股，每股净资产6.42元，近12月最高/最低价35.38/16.47元 [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|20388|24058|28870|33489| | |营业成本|15895|18525|22042|25385| | |毛利|4493|5533|6828|8104| | |％营业收入|22%|23%|24%|24%| | |营业税金及附加|123|146|176|203| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |销售费用|373|391|447|543| | |％营业收入|2%|2%|2%|2%| | |管理费用|843|986|1169|1367| | |％营业收入|4%|4%|4%|4%| | |研发费用|1157|1275|1487|1725| | |％营业收入|6%|5%|5%|5%| | |财务费用|70|-30|-28|-24| | |％营业收入|0%|0%|0%|0%| | |加：资产减值损失|-62|0|0|0| | |信用减值损失|-52|0|0|0| | |公允价值变动收益|-2|0|0|0| | |投资收益|55|0|0|0| | |营业利润|2072|3024|3899|4656| | |％营业收入|10%|13%|14%|14%| | |营业外收支|-4|0|0|0| | |利润总额|2068|3024|3899|4656| | |％营业收入|10%|13%|14%|14%| | |所得税费用|200|284|368|441| | |净利润|1868|2740|3531|4216| | |归属于母公司所有者的净利润|1739|2629|3386|4024| | |少数股东损益|129|111|145|192| | |EPS（元）|0.74|1.08|1.39|1.66| |资产负债表（百万元）|货币资金|2016|1848|1630|1882| | |交易性金融资产|130|130|130|130| | |应收账款|7305|8222|9983|11605| | |存货|5119|5849|7017|8074| | |预付账款|132|98|128|154| | |其他流动资产|1909|2026|2437|2821| | |流动资产合计|16613|18172|21325|24667| | |长期股权投资|689|689|689|689| | |投资性房地产|147|147|147|147| | |固定资产合计|8635|8635|8635|8635| | |无形资产|626|626|626|626| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|315|302|302|302| | |其他非流动资产|618|725|725|725| | |资产总计|27643|29296|32449|35791| | |短期贷款|1837|2637|3337|4137| | |应付款项|3423|4002|4714|5453| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|528|625|735|849| | |应交税费|113|117|147|171| | |其他流动负债|3949|3091|3799|4322| | |流动负债合计|9849|10472|12732|14932| | |长期借款|558|1058|1258|1558| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|113|111|111|111| | |其他非流动负债|618|616|616|616| | |负债合计|11138|12257|14717|17217| | |归属于母公司所有者权益|14905|15328|15876|16526| | |少数股东权益|1600|1711|1856|2048| | |股东权益|16505|17039|17731|18574| | |负债及股东权益|27643|29296|32449|35791| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1456|1383|1729|2536| | |取得投资收益收回现金|26|0|0|0| | |长期股权投资|-59|0|0|0| | |资本性支出|-915|-6|-9|-10| | |其他|14|-107|0|0| | |投资活动现金流净额|-934|-113|-9|-10| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|773|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|3062|1300|900|1100| | |筹资成本|-1192|-2204|-2839|-3373| | |其他|-3920|-536|0|0| | |筹资活动现金流净额|-1276|-1441|-1939|-2273| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-754|-170|-218|253| |基本指标|每股收益|0.74|1.08|1.39|1.66| | |每股经营现金流|0.60|0.57|0.71|1.04| | |市盈率|32.50|22.28|17.30|14.56| | |市净率|3.92|3.82|3.69|3.54| | |EV/EBITDA|20.22|20.40|16.07|13.61| | |总资产收益率|7.1%|9.6%|11.4%|12.4%| | |净资产收益率|11.7%|17.2%|21.3%|24.3%| | |净利率|8.5%|10.9%|11.7%|12.0%| | |资产负债率|40.3%|41.8%|45.4%|48.1%| | |总资产周转率|0.78|0.85|0.94|0.98| [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩稳步增长，得益于高速网络通信、算力及服务器相关需求增长，以及汽车电动化和智能化趋势深化，实现PCB业务营收规模增长、产品结构优化，推动利润稳健增长 [11] - 展望后市，PCB市场围绕算力、汽车等领域延续下游需求，公司所处下游市场存在结构性机会，各业务板块将聚焦不同领域发展 [11] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.31亿元、30.33亿元和35.49亿元，对应当前股价PE分别为21.89倍、18.27倍和15.61倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入47.83亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长29.47% [2][5] - 2025年一季度毛利率和净利率分别为24.74%和10.29%，分别同比 - 0.45pct和 + 0.71pct [2][5] 订单变化情况 - 受益于AI + 智驾，一季度数据中心类和有线通信类订单有望保持增长，新能源和ADAS方向机会推动订单需求平稳增长 [11] - 封装基板业务受益于存储类产品需求提升，订单需求较24Q4有望改善 [11] 业务发展方向 - PCB业务聚焦战略目标客户开发与目标产品导入，深耕无线侧及有线侧通信，布局数据中心领域，聚焦汽车电子领域 [11] - 封装基板业务把握半导体市场目标产品需求复苏机会，推进战略目标客户开发与关键项目落地，加快FC - BGA产品线竞争力建设 [11] - 电子装联业务2025年以数据中心、汽车等市场领域为重点，深耕通信、工控、医疗等领域 [11] 行业优势表现 - 通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构优化，盈利能力改善 [11] - 数据中心领域订单同比显著增长，得益于AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量等产品需求提升 [11] - 封装基板行业存储类产品新项目开发导入稳步推进，FC - BGA基板产品能力建设、FC - CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升项目按期推进 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17907|21066|24486|28632| |营业成本（百万元）|13460|15801|18249|21279| |毛利（百万元）|4447|5265|6237|7353| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1878|2531|3033|3549| |EPS（元）|3.66|4.94|5.91|6.92| |经营活动现金流净额（百万元）|2982|2464|2642|3135| |投资活动现金流净额（百万元）|-1925|7|-1|-1| |筹资活动现金流净额（百万元）|-389|-744|-1243|-1454| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|668|1727|1398|1679| |每股收益（元）|3.66|4.94|5.91|6.92| |每股经营现金流（元）|5.81|4.80|5.15|6.11| |市盈率|34.15|21.89|18.27|15.61| |市净率|4.39|3.44|3.09|2.77| |EV/EBITDA|18.31|21.02|17.07|14.08| |总资产收益率|7.8%|9.4%|10.1%|10.6%| |净资产收益率|12.8%|15.7%|16.9%|17.7%| |净利率|10.5%|12.0%|12.4%|12.4%| |资产负债率|42.1%|43.4%|43.2%|43.0%| |总资产周转率|0.75|0.78|0.82|0.86|[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][10] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股精准卡位AI端侧浪潮，为业绩增长提供强力动能；研发创新卡位技术制高点，布局AI产业链驱动成长；维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为45.10亿元、50.70亿元、59.09亿元，对应当前股价PE分别为15.27倍、13.58倍、11.65倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入80.87亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润4.88亿元，同比减少1.83%；毛利率和净利率分别为17.83%和6.01%，分别同比-2.54pct和-1.43pct [2][4] AI端侧市场前景 - 中长期来看，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代；2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，到2028年将激增至54%，年CAGR为63%；AI眼镜预计将迎来爆发式增长，2029年全球销量有望突破5500万副，催生超800亿元新兴市场 [11] 公司竞争优势与布局 - 公司通过与全球头部客户协同研发，依托“技术 - 客户 - 产能”三位一体的竞争优势，精准卡位AI终端消费品创新周期 [11] - 产品规划上，紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品切入光模块领域，提前布局3.2T产品 [11] - 技术研发方面，利用高阶任意层 + 高频高速技术优势推动高端HDI发展，开展多项技术研究与产业化 [11] - 产能布局上，淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期已投产，二期在建；泰国园区预计2025年5月建成，年内陆续投产 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|35140|41466|47686|54838| |利润表|营业成本（百万元）|27844|32551|37195|42609| |利润表|毛利（百万元）|7297|8915|10491|12229| |利润表|营业利润（百万元）|4043|4994|5613|6552| |利润表|利润总额（百万元）|4044|4994|5613|6552| |利润表|净利润（百万元）|3619|4509|5069|5907| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3620|4510|5070|5909| |资产负债表|货币资金（百万元）|13497|14431|15980|17678| |资产负债表|应收账款（百万元）|5769|7269|8324|9491| |资产负债表|存货（百万元）|3356|3953|4503|5160| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|23635|26618|29870|33496| |资产负债表|资产总计（百万元）|44543|47676|50928|54554| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|11204|12598|14027|15529| |资产负债表|负债合计（百万元）|12221|13641|15069|16572| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|32110|33825|35649|37774| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|7082|3865|4784|5469| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-2886|-121|11|12| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-1827|-2818|-3246|-3783| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|2369|926|1549|1698| |基本指标|每股收益（元）|1.56|1.95|2.19|2.55| |基本指标|每股经营现金流（元）|3.05|1.67|2.06|2.36| |基本指标|市盈率|23.38|15.27|13.58|11.65| |基本指标|市净率|2.63|2.04|1.93|1.82| |基本指标|EV/EBITDA|11.63|11.60|10.05|8.35| |基本指标|总资产收益率|8.3%|9.8%|10.3%|11.2%| |基本指标|净资产收益率|11.3%|13.3%|14.2%|15.6%| |基本指标|净利率|10.3%|10.9%|10.6%|10.8%| |基本指标|资产负债率|27.4%|28.6%|29.6%|30.4%| |基本指标|总资产周转率|0.81|0.90|0.97|1.04| [18]

2024年A股年报及2025年一季报业绩概览 - 截至4月30日5402家A股上市公司披露2024年年报5399家披露2025年一季报年度营收近72万亿元 [1] - 2024年A股上市公司合计实现营业收入71.92万亿元同比下降0.22%归母净利润5.21万亿元同比下降2.96% [2] - 2025年一季度A股上市公司合计实现营业收入16.83万亿元同比下降0.38%归母净利润1.49万亿元同比增长3.47%较2024年四季度回升18.7个百分点 [4] 2024年业绩表现 - 4029家实现盈利占比约75%2567家归母净利润同比增长占比约48%含548家净利增超100%1279家增超30% [2] - 正丹股份净利润同比增长近120倍成为2024年A股净利增幅王 [2] - 主板营收同比下降0.39%净利同比下降1.83%创业板营收增长2.72%净利下降13.47%科创板营收增长0.26%净利下降39.68%北交所营收下降2.21%净利下降21.99% [2] - 电子设备信息技术和交通运输设备营收增速居前分别为11.38%7.57%和7%房地产建材等行业营收降幅超10% [3] - 金融业以2.67万亿元盈利位居各行业首位农林牧渔行业净利润扭亏为盈增幅达1323.66%非银金融电子交通运输等行业净利增速靠前 [3] 2025年一季度业绩表现 - 4078家上市公司实现盈利占比超75%2956家净利润正增长占比约55%764家增幅超100%1676家增幅超30% [4] - 主板营收同比下降0.77%净利同比增长3.84%创业板营收增长6.05%净利增长15.40%科创板净利下降63.04%北交所净利下降7.65% [4] - 半导体家电硬件设备营收增速均超15%毛利率稳中有升半导体可选消费净利润增速创五年新高房地产国防军工煤炭等周期板块营收降幅超15% [4] 行业发展趋势 - 新兴产业技术创新驱动领域及政策受益行业表现突出传统行业面临较大压力 [2] - 传统行业与新兴产业加速融合上市公司主动构建技术护城河产业链公司灵活布局海外市场 [3] - 消费与科技主线渐成支撑新旧产业替代趋势加速A股从总量修复转向结构优化 [4]

反向代购现象 - 来华游客使用支付宝消费金额同比增长1.5倍 美国用户使用支付宝消费金额同比增长2倍 [1] - 美国消费者通过代购方式大量采购中国商品 从传统服装鞋类扩展到手机、扫地机器人等高科技产品 [1][2] - 中国电商应用程序在美国下载量激增 其中某B2B跨境电商平台下载量暴增940% [3] 中国制造业优势 - 中国制造业在产品质量、技术创新和设计水平方面取得长足进步 高新技术含量持续提升 [2] - 工业互联网发展推动供应链完善 增强中国产品全球竞争力 [2] - 离境退税政策优化升级 全国推广"即买即退"服务刺激境外游客消费 [2] 国际贸易环境变化 - 美国加征关税导致本土商品价格上涨 促使消费者转向性价比更高的中国商品 [3] - 中国电商平台在美国市场表现突出 淘宝和阿里国际站进入美国电商平台前三名 [3] - 中国商品品类丰富、价优质优的特点在关税环境下更具吸引力 [3] 中国经济表现 - 一季度社会消费品零售总额增长4.6% 较上年全年加快1.1个百分点 [4] - 政策推动内外贸一体化 行业协会搭建对接平台促进供需匹配 [4] - 电商平台采取直采、专区建设等多项措施支持外贸企业拓展国内市场 [4]

退市新规实施效果 - 退市新规实施后首个年报季共有48家主板公司触发组合类财务退市指标[1] - 触发退市指标的公司主要集中在社会服务、机械设备、纺织服饰等行业[1] - 多家公司亏损年份超过3年且主营业务转型效果不佳[1] - 部分公司同时面临财务类、规范类、重大违法强制类等多重退市风险[1] 典型案例分析 - 艾艾精工2024年扣非前后净利润均为负值且扣除后营收低于3亿元被实施退市风险警示[1] - 艾艾精工2024年净利润亏损884.61万元[2] - 威尔泰、星光股份、四通股份、原尚股份等多家公司因触及"净利润亏损+营收不足3亿元"红线被实施退市风险警示[2] - 星光股份业绩预告与实际差异较大导致盈亏性质变化被出具警示函[3] - ST宇顺因无法按时披露年报存在被实施退市风险警示的风险[3] 退市新规影响 - 退市新规将主板亏损公司营收指标从1亿元提升至3亿元[2] - *ST龙津因连续三年亏损且营收低于3亿元将终止上市[4] - *ST恒立因会计处理分歧可能导致2024年营收低于3亿元面临终止上市风险[5] - 退市新规加速"劣币"出清促进资源向优质企业转移[5] 行业监管动态 - 监管要求严格监管风险警示板上市公司并购重组[6] - 退市指标修订兼容法治化与市场化精神[6]

出口景气度高频追踪指标 - 核心观点：通过港口吞吐量、运价指数、经济景气度及韩国出口等高频数据综合研判中国出口趋势，当前对美出口已现回落迹象但港口韧性仍存，可能与"抢转口"行为有关 [4][24] 中美港口数据 - 洛杉矶港4月19日进口集装箱吞吐量同比增长8.6%，但全美零售联合会预测7-8月集装箱进口量将减少27%-28% [5] - 中国港口4月货物/集装箱吞吐量同比增4.4%/7.5%，3月为4.2%/8.9%，显示货运韧性 [6] 集装箱运价数据 - 截至4月18日，美东/美西航线运价同比下跌24%/19%，CCFI指数整体下滑27%，且美线运价环比降幅（-9%）深于CCFI总指数（-5%） [9] - 波罗的海干散货指数（BDI）与全球出口增速强相关，需结合集装箱运价交叉验证 [10] 中美工业与需求数据 - 美国4月前两周经济活动指数均值升至2.78（3月为2.32），短期经济对进口仍有支撑但关税可能扰动 [16] - 中国电子设备、运输设备等行业出口依赖度超20%，4月江浙织机开工率较3月末回落7.7个百分点但出口相关性较弱 [17] 韩国出口数据 - 4月前20日韩国出口增速由3月4.4%转负至-5.2%，对美出口骤降至-14.3%（前值+2.9%），仅半导体出口维持韧性（+10.7%） [20] 出口增速估算 - 模型估算4月中国出口同比增速约2.9%，但对美直接出口回落趋势明确，"抢转口"行为或支撑港口数据 [24]

低空经济发展情况 - 2024年我国低空装备成果多，商业化路径分三阶段，2025 - 2027年为战略准备期，2027 - 2030年是市场拓展期，2030 - 2035年为生态成熟期[3][11][12] - 我国近700家无人机企业研发生产能力强，消费级和工业级无人机全球市场份额分别超70%和50%，注册237万架，2024年飞行时长2666万小时，eVTOL领域领跑，超40家企业投身整机研发[3][7][8] - 2023年中国低空经济市场规模5059.5亿元，增速33.8%，预计2025年达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元[3][16] 北交所企业表现 - 2025年4月21 - 25日，北交所146家科技成长产业企业部分上涨，区间涨跌幅中值 - 3.48%，上涨公司占比14%，灿能电力等涨幅居前[3][21] - 电子设备、机械设备、信息技术、汽车、新能源产业市盈率TTM中值均下降，各产业市值整体也有所下降[3][26][34][39][45][51] 企业公告 - 浩淼科技拟在新加坡设全资子公司，易实精密拟在斯洛文尼亚设合资公司，开特股份拟投资2.5亿元建新能源产业基地[3][57][58] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、资料统计误差风险[3][61]

耐用品订单总体表现 - 美国3月份耐用品订单总额较2月份增长9.2% [1] - 耐用品订单实现连续第三个月增长 [1] - 3月份9.2%的增幅远高于2月份0.9%的增幅 [1] - 实际增幅9.2%大幅超过经济学家预计的1.6% [1] 分行业订单表现 - 运输设备订单在3月份增长27% [1] - 资本货物订单在3月份增长24% [1] - 非国防飞机和零部件订单在3月份飙升139% [1] 订单增长背景 - 耐用品需求飙升发生在特朗普总统宣布关税政策前夕 [1] - 企业在关税政策出台前获得了订单 [1]

文章核心观点 - A股并购重组市场在“并购六条”等政策推动下持续活跃，产业整合与围绕新质生产力的并购成为主流趋势，跨界并购案例增多但审核依然审慎 [1][3] - 政策支持力度从国家部委向地方政府传导，多地设立大规模并购基金以引导社会资本投向战略性新兴产业，为上市公司并购提供资金支持 [6][7] - 半导体、电子设备、通信等“硬科技”领域是并购热点，企业通过纵向与横向并购以获取技术、完善产业链并寻求增长，产业集中度正在提升 [3][4] 并购重组市场持续活跃 - 今年以来共有300余家上市公司首次披露重大资产重组计划 [1] - 产业整合与新质生产力方向成为主流趋势，审核端出现了跨界并购过会的案例 [1] - 行业龙头重组案例频现，例如“国泰君安+海通证券”换股吸收合并、中钨高新以51.95亿元收购湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权、华大九天收购芯和半导体以构建电子设计自动化解决方案 [3] - “硬科技”是热点赛道，电子设备、半导体、通信是涉及并购领域最多的三大行业，部分半导体公司试水未盈利资产收购 [3] - 通过并购可快速获取核心专利、提升研发能力，纵向并购提升产业链效率，横向并购整合有助于巩固市场地位 [4] 支持政策继续加码 - 国家金融监督管理总局在18个城市试点放宽科技企业并购贷款政策，贷款占交易额上限从60%放宽至80%，贷款期限从一般不超过七年放宽至十年 [6] - 北京、上海、广东、四川等地出台支持企业并购的相关文件，各地国资陆续设立并购基金 [6] - 上海市国资委发布国资并购基金矩阵，总规模达500亿元以上 [7] - 广州推动设立广州上市公司高质量发展基金，总规模100亿元 [7] - 苏州由苏创投牵头筹建的各类基金总规模近千亿元，其中包括总规模100亿元的战新强链并购基金 [7] - 国有资本投资平台设立并购基金具有市场风向标作用，能带动各类资本共同参与，推动社会资本向战略性新兴产业集聚 [7] 跨界并购有新动向 - “并购六条”出炉后首单过会的跨界并购项目为松发股份收购恒力重工案 [9] - 政策支持上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线开展符合商业逻辑的跨行业并购 [9] - 跨界并购案例逐渐增多，但审核依然谨慎，监管部门会关注跨行业并购原因及未来经营规划，例如海天股份跨界收购贺利氏光伏银浆事业部时收到交易所问询函 [9] - 监管部门支持合规合理的跨界并购，但需避免借并购蹭热点、炒概念、操纵股价等行为 [9]