宏观与策略观点 - 报告核心观点认为，全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量 [15] - 中国PPI同比有望在2026年3月提前转正，预计环比涨幅达0.6%或更高，同比达0.1%，较市场预期的二季度时点明显提前 [8] - 假设后续PPI月均环比为0.1%，则其同比将在二季度超过1%，三季度升至2%以上，四季度维持在2%上方运行 [9] - 2026年名义GDP增速将显著高于去年，名义GDP增速明显回升的年份，权益市场有望受益于盈利改善与价格修复 [9] - 开年以来国内经济持续向好，测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5% [10] - 美联储政策变化对A股影响偏短期，历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，当前宏观环境未必支持通胀快速上行 [17][19] - 短期市场受地缘局势与美联储鹰派表态扰动，但中期看始于2024年9月24日的牛市氛围并未改变，2026年A股牛市有望迈向后半程 [20] - 配置上，中期围绕科技（AI）+安全（资源）+内需三大方向，短期优先布局低估值板块以应对波动 [17] - 超长债方面，开年经济向好叠加通胀风险上升，债市回调概率更大，30年国债与10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [10] - 转债市场方面，偏债型转债估值出现大幅压缩，平均纯债溢价率由前周的15.28%压缩至11.39% [14] 行业动态与政策 - 电新行业：四部门联合发文加快大容量固态变压器应用，目标到2028年新增节能变压器占比超过75%，在役节能变压器占比达15% [38] - 电新行业：固态电池产业化加速，多家企业发布进展，宁德时代2025年业绩维持高速增长，营收4237.02亿元同比+17%，归母净利润722.01亿元同比+42% [33][34] - 电新行业：欧洲天然气期货价格受中东地缘政治影响大幅上扬，荷兰天然气期货价格较2月末上涨超130% [35] - 电新行业：美国国际贸易委员会否决了对来自中国负极材料的反倾销税令或反补贴税令 [36] - 通信行业：AI时代下液冷已成大势所趋，冷板式液冷为未来3-5年内主流，微通道、3D打印液冷冷板、金刚石散热、液态金属等是前沿优化方向 [40][41] - 通信行业：英伟达在GTC2026大会释放液冷积极信号，推出NVL72液冷机架，单机柜功耗超200kW，算力密度提升4倍，推动数据中心PUE降至1.1以下 [42] - 产业政策：国家药监局批准首款侵入式脑机接口医疗器械上市，工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点 [26] - 海外动态：德国化工行业称受供应链中断和能源成本飙升影响，部分企业开始减产 [27] 重点公司业绩与展望 - **宁德时代**：2025年动力电池销量541GWh同比+42%，储能电池销量121GWh同比+29%，2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35% [34] - **BOSS直聘**：2025Q4收入20.79亿元同比+14.0%超预期，现金收款22.30亿元同比+21.4%，Non-GAAP经营利润率43.3%同比+7.2个百分点 [43][44] - **卓越教育集团**：2025年营收19.04亿元同比+72.8%，经调整净利润3.05亿元同比+57.9%，综合素养业务收入15.02亿元同比+111.5% [47] - **华住集团**：2025Q4营收65.3亿元同比+8.3%超指引，归母净利润11.7亿元大幅改善，华住中国混合RevPAR为226元同比增长2.0% [51][52] - **亚朵**：2025年营收97.90亿元同比+35.1%，调整后净利润17.53亿元同比+34.2%，零售业务收入36.71亿元同比+67.0% [55] - **腾讯控股**：2025Q4营收1944亿元同比+13%，经调整经营利润695亿元同比+17%，网络游戏收入593亿元同比+21% [59][61] - **瑞达期货**：公司确立“资产管理+风险管理”驱动发展战略，资管业务深耕CTA策略，2025年前三季度年化ROE高达17% [64][65][66] - **众安在线**：2025年总保费357.35亿元同比+6.9%，综合成本率95.8%同比改善1.1个百分点，经调整归母净利润18.00亿元同比大幅增长198.3% [67] - **东方财富**：财报点评显示业绩景气向上，谋求新增长空间 [3] - **巨子生物**：财报点评显示短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线 [3] 市场数据与资金流向 - 近期A股主要指数调整，上证综指收于3957.05点，单日涨跌幅-1.23% [2] - 最近一周北向资金估算净流出80亿元，灵活型外资估算净流出9亿元 [23] - 港股市场，最近一周稳定型外资流入83亿港元，灵活型外资流出321亿港元，港股通流入191亿港元 [24] - 美股市场，标普500指数本周-1.9%，估算资金流为-155.5亿美元，能源与银行板块资金流入 [28] - 港股市场，恒生指数本周-0.7%，汽车与电力设备及新能源行业逆势上涨，涨幅分别为+2.1%和+1.9% [29][31]

市场表现概览 - 主要股指表现疲软：上证指数收于3957点，近一日下跌1.24%，近一月下跌3.38% [1] - 风格指数分化：近一月，中盘指数下跌5.24%，小盘指数下跌6.17%，而大盘指数仅下跌1.9% [1] - 行业表现差异显著：近一月涨幅居前的行业包括煤炭开采（+13.12%）、通信设备（+8.06%）、光伏设备Ⅱ（+6.11%）；跌幅居前的行业包括数字媒体（-20.89%）、综合Ⅱ（-11.28%）、IT服务Ⅱ（-9.06%） [1] 宏观策略观点 - 短期市场压力可能已达最大：美伊冲突僵局导致风险偏好承压，支持前期上涨的资金（如行业ETF、年金、“固收+”）出现短期集中退坡，市场可能已处于压力最大阶段 [2][11][12] - 中期市场预期可能比短期推演更柔和：报告认为短期市场对美伊冲突的悲观定价可能过度，中期存在三大变数：中美货币政策未必紧缩、中美经济压力可控、中国供应链能力可能得到重估并吸引资金流入 [11][15] - A股市场处于两阶段上涨行情间的震荡休整期：短期可能演绎“超跌-政策发力-反弹”进程，后续预计为区间震荡，领涨板块轮动 [15] 债券市场分析 - 2025年以来收益率曲线呈现“熊陡”：名义经济修复、货币政策宽松、财政发债期限拉长是主要推动因素 [3][15] - 通胀上行与宽信用共振或继续支撑曲线陡峭化：2026年一季度主要矛盾聚焦通胀改善预期，广义宽信用预计在二季度提供进一步支撑 [15][19] - 建议谨慎对待久期资产：在通胀上行与宽信用共振背景下，可能出现短端上行带动长端上行的组合 [19] 全球资产与黄金 - 地缘冲击下黄金与原油走势分化：美伊冲突后，金价在短暂上行后与权益市场同步下跌，主要受共同的流动性冲击逻辑影响 [20] - 黄金急跌不等于趋势反转：报告认为近期金价大跌主要源于流动性冲击下的错杀，若冲突缓和、油价回落，黄金仍有做多机会；中长期看，全球央行购金及美元信用衰退仍支撑其战略配置价值 [20][21] - 美联储“不降息”或是鹰派立场底线：市场开始博弈2026年加息，但报告认为加息是极小概率事件，核心在于类似70年代的“大滞胀”条件不充分 [24] 计算机与半导体行业 - EDA行业趋势：EDA+CAE融合，多物理场仿真重要性快速提升，未来5年CAE子版块CAGR预计达25.8% [2][11] - 国内EDA发展：芯和半导体是国内最早专注仿真的本土EDA厂商，定位系统级EDA，填补了国内封装级与系统级EDA空白，已完成IPO辅导 [11] - Agent技术引领软件革新：OpenClaw等产品标志着AI从“对话式助手”向“数字员工”转变，将推动办公软件、企业安全、B端软件平台、云计算及ToC大入口等领域变革 [26][27] 有色金属行业 - 行业进入新范式，短期波动提供配置良机：在去全球化驱动下，贵金属、基本金属、战略小金属逻辑已进入新范式，有色板块将继续上行 [25] - 贵金属金融属性将继续绽放：去全球化加速与全球央行购金趋势延续，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权 [25] - 基本金属景气趋势不变：电解铝因产能天花板与AI发展催生海外缺电预期，景气度有望走高；铜供给扰动不断，AI需求构成重要边际支撑 [25] 钢铁行业 - 行业趋势向好，内部分化加剧：成本端原料价格中枢下行、供给端政策限产推动出清、需求端制造业有韧性，三重因素推动行业盈利预期改善 [28] - 投资关注结构转型：未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注下游以制造业为主的低估值高分红板材标的及高端特种钢材标的 [28] 重点公司点评 - **阿里巴巴 (BABA)**：3QFY26收入2848亿元，同比+2%；电商业务增速底部回升，中国电商集团收入同比+6%；云智能集团收入433亿元，同比+36%；AI全栈战略前景清晰，成立ATH事业群统筹AI业务 [22][23] - **中国巨石 (600176)**：2025年归母净利润32.85亿元，同比+34.4%；2026年电子布有望量价齐升，当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨28.1%；粗纱产能增速下行，隐含提价机会 [39][40] - **柏楚电子 (688188)**：公司为工业自动化软件平台型公司，2018-2024年营收CAGR为38.56%；激光切割业务国内中低功率市占率稳居第一；智能焊接与精密加工业务构筑第二成长曲线 [29][30] - **宇树科技 (拟IPO)**：2025年营收17.08亿元，增速335%；扣非归母净利润6.00亿元，实现规模化盈利；四足与人形机器人业务双轮驱动，2025年人形机器人销量超5500台 [31][32] - **李宁 (02331HK)**：2025年收入296亿元，同比+3%；归母净利润29.4亿元，同比-3%，超预期；专业品类（跑步、综训、羽毛球）引领增长；2026年指引收入高单位数增长 [43][44][46] - **金蝶国际 (0268.HK)**：2025年收入70.1亿元，同比+12.0%；云服务收入占比达83%，订阅ARR达40.9亿元；AI合同金额3.56亿元，AI转型加速 [46][47] 其他行业动态 - **工业级3D打印**：设备向大尺寸、多激光、高效率发展，材料成本下降（钛合金粉末价格腰斩），应用场景在航空航天、消费电子、AI算力等领域不断拓展 [34] - **快递行业**：1-2月行业件量同比增速7.1%，反内卷政策延续，通达系单价环比提升，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [35][37] - **民爆行业 (雪峰科技)**：2025年归母净利润5.04亿元，Q4业绩略超预期；控股股东广东宏大承诺资产注入，公司通过外部并购扩大产能，将充分受益新疆民爆矿服高景气 [36][37][38]

全球及A股市场近期表现 - 中东地缘事件持续发酵，不确定性因素压制全球市场，全球市场处于调整态势 [1] - A股市场体现出一定韧性，回调幅度相对较小，但随着事件延续时间增加，需要消化和整理的时空也将相应延长 [1] - 上市公司年报数据和1、2月份宏观经济数据即将进入密集披露期，投资者将更聚焦基本面数据变化，预计市场将围绕宏观数据和微观业绩展开行情 [1] 上周A股市场具体状况 - 市场震荡调整，沪指上周仅周三小幅反弹，其余交易日调整，周五收盘失守半年线 [1] - 深圳成指表现略强于沪市，仍在争夺60天均线 [1] - 量能方面，上周两市日均量能约22000亿元，较前周有所下降 [1] - 市场热点主要集中在银行和通信行业 [1] - 中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.42，较前周继续回落 [1] 市场运行节奏与关键点位 - 沪指于三月初创出本轮行情新高后向下回落，上周重心下移速率有所加快，周五盘中已跌破2月初低点 [1] - 从运行节奏看，沪指持续向下调整，重心有所下降 [1] - 需要密切关注半年线的得失，半年线下方的主要支撑位在12月中旬的市场低点附近 [1]

核心观点 - 报告核心观点为关注银行行业的配置价值，认为在政策稳增长、流动性宽松的背景下，银行板块业绩预计保持稳健，且当前股息率和估值水平使其具备配置价值 [9][11] 市场回顾 - 上周五A股三大指数涨跌不一，沪指收跌1.24%至3,957.05点，深成指收跌0.25%至13,866.20点，创业板指收涨1.30%至3,352.10点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为22,865.94亿元 [1][7] - 申万行业中，电力设备、通信、煤炭领涨，综合、计算机、国防军工领跌 [1][7] - 概念板块中，BC电池、TOPCON电池、HJT电池领涨，MLOps概念、华为欧拉、可燃冰领跌 [1][7] - 港股方面，恒生指数收跌0.88%至25,277.32点，恒生科技指数收跌2.48% [1][4][7] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.96%至45,577.47点，标普500收跌1.51%至6,506.48点，纳指收跌2.01%至21,647.61点 [1][4][7] 重要新闻与政策 - 2026年3月20日，《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，草案共11章95条，旨在明确金融工作要求、建设现代央行制度、规范金融机构、加强监管等 [2][8] - 国务院总理李强在中国发展高层论坛2026年年会上发表主旨演讲，核心观点包括：通过开放和技术进步创造增量市场，反对保护主义；倡导良性竞争与合作；强调中国坚持高质量发展，做世界的“确定性基石” [2][8] 银行行业深度分析 宏观与政策环境 - 2026年政府工作报告设定的经济增长目标为4.5%-5%，居民消费价格涨幅目标为2%左右，社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格目标相匹配 [9] - 预计2026年货币政策有望延续支持性立场，预计全年有1-2次降准以补充长期流动性，但其实际效果或有限，更多体现为政策信号释放 [9] - 降息空间受到约束，可能需要外部冲击或内需超预期弱化等作为触发因素 [9] 行业经营与业绩展望 - 2026年开年以来存款保持较快增长，2月存款同比增速为8.7% [10] - 2026年2月通胀数据略超预期，中东地缘风险推升原油价格，若物价走势继续抬升，可能在短期内推动债券收益率上行 [10] - 预计2026年银行板块整体规模增速或略有下降，净息差有望企稳，利息净收入增长随之回暖 [10] - 中收方面，受益于财富管理业务持续回暖及经济回暖后结算业务需求提升，预计保持正增长 [11] - 其他非息收入可能受债市影响存在波动 [11] - 资产质量整体保持稳健，信用成本已处低位，预计未来拨备对业绩的贡献将回落 [11] - 综合来看，2026年整体营收回暖，利润增速或向收入增速靠拢 [11] 投资策略 - 国内货币与财政政策协同促进稳增长，流动性宽松基调延续 [11] - 外部地缘风险导致市场波动，短期风险偏好下行，有利于防御资产 [11] - 2026年政策改革有望推动新旧动能转换，市场高股息风格仍有阶段性机会 [11] - 综合考虑银行股当前的股息率及估值水平，板块仍具有配置价值 [11] - 配置建议：首先优选稳健性品种；其次关注优质区域行的预期差机会以及低估值股份行的投资机会 [11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为25分，处于“较冷”状态，当情绪值低于或接近30分时市场将获得一定支撑 [6][9] - 报告追踪了银行、电网设备、券商三大热点主题，并分析了其背后的驱动逻辑与相关投资标的 [6] - 报告通过主力资金、融资融券的行业及个股流向数据，揭示了当前市场的资金偏好与交易热点 [11][12][13][15][16][18] 市场情绪与指标分析 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度进行统计回测构建 [21] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当指标值较长时间维持在80附近及以上或20附近及以下时可能出现钝化，意味着趋势可能出现 [21] - 市场情绪综合评分划分为：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）及过热（80-100分） [20][21] 热点主题追踪 - **银行主题**：因资金风险偏好下降，银行板块凭借低估值、高股息（半数标的股息率超4.5%）的“稳健锚”属性，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大催生对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，目前全球供需严重失衡，美国市场交货周期已长达127周，同时国内“十五五”期间国家电网4万亿元巨额投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统 [6] - **券商主题**：多家券商增持回购传递信心，机构共识指向板块正迎来基本面与估值的共振，A股定价逻辑从“流动性驱动”向“盈利驱动”切换，资金持续涌入金融赛道，证券公司成为份额增加最大的指数标的 [6] 个股资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十个股**：中际旭创净流入236,678.28万元、阳光电源净流入191,507.17万元、新易盛净流入171,658.53万元、宁德时代净流入135,604.68万元、上能电气净流入117,450.74万元、卓胜微净流入104,742.92万元、亿纬锂能净流入91,530.03万元、兆新股份净流入51,983.68万元、汇绿生态净流入43,186.33万元、云南锗业净流入43,112.53万元 [11] - **主力资金净流出前十个股**：东方财富净流出199,705.98万元、航天发展净流出113,539.32万元、德明利净流出93,961.23万元、华工科技净流出90,497.44万元、中油资本净流出86,672.78万元、拓维信息净流出79,413.20万元、江波龙净流出77,670.65万元、九安医疗净流出63,299.51万元、网宿科技净流出55,242.94万元、深科技净流出53,941.42万元 [12] - **融资净买入前十个股**：宁德时代净买入160,506.58万元、中际旭创净买入85,183.12万元、寒武纪净买入52,936.05万元、协创数据净买入36,783.75万元、卓胜微净买入33,566.27万元、亿纬锂能净买入23,938.63万元、华工科技净买入22,248.32万元、国科微净买入12,789.43万元、鼎通科技净买入10,855.70万元、中远海控净买入10,628.48万元 [12] - **融券净卖出前十个股**：协创数据净卖出1,427.72万元、中际旭创净卖出848.25万元、璞泰来净卖出768.94万元、杉杉股份净卖出762.75万元、东方财富净卖出668.58万元、迈为股份净卖出576.76万元、宁德时代净卖出451.42万元、工业富联净卖出439.79万元、海亮股份净卖出433.14万元、中国稀土净卖出422.49万元 [13] 行业资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前五行业**：SW电力设备净流入548,349万元、SW通信净流入314,773万元、SW公用事业净流入57,137万元、SW建筑装饰净流入38,757万元、SW钢铁净流入4,790万元 [15] - **主力资金净流出前五行业**：SW计算机净流出1,003,785万元、SW电子净流出571,895万元、SW国防军工净流出403,584万元、SW非银金融净流出394,880万元、SW基础化工净流出351,901万元 [16] - **融资净买入前五行业**：SW电力设备净买入4,002万元、SW电子净买入2,285万元、SW计算机净买入1,228万元、SW有色金属净买入749万元、SW公用事业净买入669万元 [18] - **融券净卖出前五行业**：SW建筑材料净卖出218万元、SW通信净卖出2,029万元、SW美容护理净卖出2,302万元、SW综合净卖出6,168万元、SW钢铁净卖出7,206万元 [18]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级 其核心内容是基于对全球银行业首席执行官的调研 分析行业趋势、挑战与战略重点 [1][6] 报告的核心观点 - 银行业首席执行官在复杂环境中对行业前景**极为乐观** 增长信心提升 并将**人工智能**置于战略核心 正从试点转向大规模部署以提升生产力和客户体验 [6][10][39] - 行业增长面临的首要威胁是**网络安全风险** 银行正加大包括人工智能在内的防御投入 同时 **并购活动**转向更具战略性的中等影响力交易 以获取技术和客户 [10][32][36] - **人工智能的落地**面临伦理、监管、数据与人才等障碍 其应用正在**重塑银行的人才结构** 迫使行业重新思考技能培养与岗位配置 [45][57][58] - **ESG（环境、社会和治理）** 已从合规要求深度融入业务运营 人工智能被视为提升ESG数据质量、能源效率和气候风险管理的关键工具 [73][76][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 经济展望与商业信心 - 银行业首席执行官信心高涨 **83%** 对公司未来三年增长有信心 高于2024年的 **78%** 对行业增长的预期从2024年的 **66%** 大幅攀升至 **81%** [13][25] - 盈利预期显著改善 预计年盈利增长 **2.50%–4.99%** 的受访者比例从2024年的 **30%** 跃升至 **41%** 预计增长 **5.00%–9.99%** 的比例从 **13%** 上升至 **20%** [13][29] - 并购策略趋于谨慎但积极 计划开展**高影响力并购**的比例从2024年的 **48%** 下降至 **41%** 而 **46%** 的受访者倾向于**中等影响力并购** 目标多为金融科技、数字借贷平台等 [13][32] - **网络安全风险**被 **86%** 的首席执行官视为最可能影响未来三年增长的因素 占比高于2024年的 **81%** [13][36] 2. 人工智能驱动的技术创新 - 人工智能成为核心投资重点 **65%** 的首席执行官视其为顶级投资优先事项 **59%** 认为代理式人工智能将产生重大或变革性影响 [14][39] - 投资力度与回报信心增强 **70%** 的银行计划在未来12个月内将预算的 **10%–20%** 用于人工智能 **69%** 的CEO预计在**1至3年**内获得投资回报 该比例较2024年的 **13%** 大幅上升 [14][42][43] - 主要应用优势体现在**更强的欺诈检测和网络攻击应对能力（24%）** 以及**增强的决策和数据分析能力（22%）** [44][47] - 实施面临多重障碍 包括**伦理挑战（56%）**、**数据准备（55%）**、**缺乏监管（55%）** 以及**所需技术能力和技能（44%）** [14][45][47] - 人工智能对各职能领域影响不均 在**数据管理（81%）** 和**数字渠道（72%）** 预计产生变革性/重大影响的比例最高 而在**销售（38%）** 领域较低 [49][52] 3. 打造适配人工智能时代的银行人才队伍 - 人才挑战紧迫 **78%** 的CEO认为 若无法做好人工智能人才储备与技能培养 将对组织产生负面影响 [15][58] - 人工智能正重塑劳动力 **80%** 的CEO表示其正在重塑人才发展体系（2024年为 **61%**） **79%** 认为其正在重新定义初级岗位所需技能（2024年为 **53%**） [16][61][63] - 人力资源战略以**保留与再培训**为主 **75%** 的银行优先通过保留并重新培训高潜力人才来利用人工智能 计划裁员的银行仅占 **34%** [58][59] - 吸引和留住人工智能人才的主要挑战在于**弥合技能差距（30%）** 和**甄别具备合适技术与协作能力的候选人（30%）** [24][63][65] - **混合办公模式**成为新常态 **76%** 的银行预计其将成为主流（2024年该比例仅为 **10%**） 其中 **55%** 预期为“三日到岗”模式 [68][69][70] 4. 通过ESG构建战略竞争优势 - 合规披露是当前首要任务 **51%** 的银行CEO将优先完善合规与报告标准以满足投资者和监管要求 [17][21][73] - ESG理念已深入运营 **60%** 的CEO认为可持续发展已融入业务中 **45%** 正在推动其与核心业务战略融合 [18][19][77] - 人工智能是推动ESG的关键工具 **81%** 的CEO认为人工智能能提高可持续发展数据质量与披露水平 **85%** 认为其能提升气候风险建模能力 **75%** 视其为负责任创新的驱动力 [23][76][81] - 银行业关注范围三排放 供应链脱碳的复杂性是净零目标的主要障碍之一 人工智能在识别资源效率机会（**72%** 的CEO认可）和支持客户脱碳方面前景广阔 [78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前中东局势主导全球金融市场，地缘局势紧张持续升级，预计短期贵金属将继续承压；但若美伊冲突持续拉长，会再次激发黄金的避险和抗通胀双重属性，贵金属长期趋势并未动摇，需密切关注美伊局势变化 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价1039.22元/克，跌93.78元，跌幅8.28%；沪金T+D收盘价1040.60元/克，跌90.65元，跌幅8.01%；COMEX黄金收盘价4492.00美元/盎司，跌531.10美元，跌幅10.57%；SHFE白银收盘价17625元/千克，跌4631元，跌幅20.81%；沪银T+D收盘价17780元/千克，跌3107元，跌幅14.88%；COMEX白银收盘价67.81美元/盎司，跌12.84美元，跌幅15.92%；GFEX铂金收盘价509.75元/克，跌31.85元，跌幅5.88%；铂金9995收盘价508.88元/克，跌32.47元，跌幅6.00%；NYMEX铂金收盘价1920.10美元/盎司，跌32.47美元，跌幅5.16%；GFEX钯金收盘价368.85元/克，跌32.47元，跌幅9.62%；NYMEX钯金收盘价1414.50美元/盎司，跌32.47美元，跌幅9.39% [6] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格大幅下挫，原因一是美伊冲突导致能源价格飙升加剧通胀预期，特朗普对伊朗发出48小时通牒，市场流动性风险加大对贵金属形成压制；二是美联储3月议息会议释放偏鹰信号，最新通胀数据超预期反弹，降息预期后移 [5][8] - 美伊冲突持续超20天且升级，特朗普限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂，伊朗回应将打击三类目标；报道称五角大楼准备向伊朗部署地面部队，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，将推升能源价格和通货膨胀 [5][8] - 美联储3月议息会议维持利率不变，上调通胀预期，预计今年年内还将降息一次；鲍威尔表示通胀改善前不降息；鲍曼预计今年三次降息；沃勒表示就业市场持续疲软可能在今年晚些时候呼吁降息 [9] - 欧洲央行多位官员发出鹰派信号，德国央行、爱尔兰央行行长表示4月可能加息，摩根大通等修正对欧央行政策路径预测，预期今年内加息2 - 3次 [9] 重要数据信息 - 美国2月PPI同比3.4%，核心PPI 3.9%，超出市场预期，通胀压力升温，受战争因素影响接下来可能加剧 [12] - 美国上周初请失业金人数下降8000至20.5万人，创年内新低，低于市场预期，表明美国劳动力市场有韧性 [12] - 欧元区、英国、日本央行维持利率不变，均表示警惕油价上涨对通胀的影响 [12] - 特朗普要求伊朗48小时内开放霍尔木兹海峡，否则打击并摧毁伊朗境内发电厂 [12] 相关数据图表 - 2026年3月20日，ETF黄金总持仓1056.99吨，较上周减14.57吨，较上月减21.76吨，较去年增126.48吨；ishare白银持仓15248.91吨，较上月减211.27吨，较去年增1525.00吨 [13] - 2026年3月17日，黄金期货非商业性净多头159869，较上周减3263；白银期货非商业性净多头21881，较上周减2697 [16]

文章核心观点 - 中国建设银行正在全行范围内深入开展树立和践行正确政绩观的学习教育活动，旨在通过强化理论武装、查摆整改问题、建立长效机制，将正确的政绩观内化于心、外化于行，以更好地践行金融工作的政治性和人民性，并推动公司实现内涵式高质量发展 [1][5][6] 精心谋划部署与组织 - 公司党委召开两次会议，深入学习中央精神并研究部署全行学习教育工作 [2] - 公司制定了包含“一方案、一清单”的详细计划，细化了12项具体任务和23条工作举措，并成立了工作专班进行督导 [2] - 总行机关发挥表率作用，为88个基层党组织提供精准指导，推动全行同频共振 [2] 强化理论武装与思想建设 - 公司党委举办读书班，原原本本学习重要论述，并结合政绩观偏差问题清单进行深入研讨，旨在提高思想认识与党性觉悟 [3] - 各级基层党组织利用“三会一课”、主题党日等多种载体，组织学习《习近平关于树立和践行正确政绩观论述摘编》等材料 [4] - 通过举办思想讨论、聚焦青年员工开展主题活动、开设“政绩观微课堂”等形式，丰富学习宣传方式，推动学习教育入脑入心 [4] 坚持问题导向与整改落实 - 公司紧密对照政绩观偏差主要问题清单，结合金融行业特性和中央巡视、审计监督等反馈问题，全面梳理和查摆自身问题 [5] - 建立“清单管理、对账销号”的整改机制，分类推进整改，并系统修订完善相关制度 [5] - 总行机关纪委将政绩观偏差问题纳入日常监督重点，对整改不力的行为严肃追责问责 [5] 践行群众路线与开门教育 - 2025年以来，公司党委聚焦发展中的重点难点问题，面向全行开门问策，快速解决了一批基层关注度高、制约高质量发展的问题 [5] - 学习教育启动后，公司依托“开门问策系统”、95533热线、意见箱等渠道，广泛听取群众意见，旨在健全常态化的问题发现与解决机制 [5][6] - 着力推动解决群众急难愁盼问题，切实为基层员工和客户办实事 [6] 未来发展方向与目标 - 公司将持续以学习教育为契机，将正确政绩观融入党性修养和干事创业全过程 [6] - 目标是将学习成果转化为推动中心工作的实际行动，做好金融“五篇大文章”，不断增强“三个能力” [6] - 最终目的是深入推进内涵式高质量发展，确保公司“十五五”规划开好局、起好步 [6]

市场整体表现 - 主要股指普遍下跌：上证指数收盘3957点，单日下跌1.24%，近一月下跌3.38% [1] - 深证综指收盘2589点，单日下跌1.18%，近一月下跌4.16% [1] - 风格指数表现分化：近6个月，中盘指数上涨7.81%，小盘指数上涨5.33%，大盘指数仅上涨0.71% [1] - 行业表现两极分化：近6个月，通信设备、光伏设备Ⅱ、能源金属、煤炭开采涨幅均超过24% [1] - 近6个月，IT服务Ⅱ、数字媒体、通信服务行业出现下跌，跌幅分别为4.21%、8.35%、0.96% [1] EDA与多物理场仿真行业 - 行业进入系统级时代，EDA与CAE融合是趋势，多物理场仿真在EDA工具中的重要性快速提升 [2][11] - 后摩尔时代，Multi-Die芯片设计成为必然趋势，AI芯片功耗密度剧增，推动多物理场仿真加速渗透 [11] - 系统级设计复杂度提升，传统分层设计方法失效，行业需要跨层级、一体化的多物理场仿真工具 [11] - 多物理场相关EDA增速显著高于行业，未来5年CAE子版块CAGR预计达25.8%，整体EDA市场CAGR为8.1% [11] - 海外巨头通过并购验证趋势：Synopsys收购Ansys，Cadence进行散点式并购，Siemens收购Altair [11] - 国内公司芯和半导体卡位系统级EDA，提供从芯片到整机系统的全栈集成解决方案，填补国内封装级与系统级EDA空白 [11] - 芯和半导体已完成IPO辅导，其产品定位与国内以芯片级工具为主的EDA上市公司形成互补 [11] 宏观策略与市场展望 - 短期市场面临压力最大阶段，主因美伊冲突僵局导致风险偏好承压，以及支持前期上涨的资金集中退坡 [2][11] - 支持“第一阶段上涨”的资金退坡表现为：行业ETF规模收缩（有色、化工、计算机、传媒），绝对收益资金（年金、“固收+”）减仓和赎回 [11][13] - 中期看，美伊冲突对A股的最大冲击可能在眼前，短期悲观推演存在三大变数，中期预期或显著柔和 [15] - 三大中期变数包括：中美面对输入性通胀未必选择紧缩、若未趋势性紧货币则中美经济压力可控、全球冲击后中国供应链能力可能重估 [15] - A股市场处于“两阶段上涨行情”中间的震荡休整阶段，短期可能演绎“超跌—政策发力—反弹”进程 [15] - 短期结构推荐围绕“重现实”，CPO和储能是强势方向，“第二阶段上涨”主线（AI产业链+涨价周期）回调可布局 [15] - 2025年以来收益率曲线陡峭化呈现为“熊陡”，由名义经济修复、货币政策宽松、财政发债期限拉长推动 [3][15] - 2026年一季度曲线陡峭化的主要矛盾聚焦通胀改善预期，预计陡峭化特征将延续 [19] - 展望2026年二季度，财政支出加力、出口景气度延续、企业信贷改善等广义宽信用因素将进一步支撑曲线陡峭化 [19] 黄金与全球资产配置 - 近期黄金急跌主因流动性冲击：美伊冲突升级→油价暴涨→通胀担忧→降息推迟→美债短端利率上行→股金同跌 [20] - 技术面显示黄金处于超跌区间，隐含波动率高，投机性多头已平仓，配置型资金刚开始减仓 [20] - 流动性下杀不等于趋势反转，若地缘冲突阶段性缓解、油价回落、流动性冲击缓和，黄金仍有做多机会 [20][21] - 中长期看，全球央行购金持续及美元信用衰退有利于黄金作为战略配置资产的价值 [21] - 本周（20260313-20260320）全球资产表现：10年期美债收益率上行11BP至4.39%，黄金下跌9.54%，原油上涨8.77% [20] 重点公司点评 **阿里巴巴** - 3QFY26收入为2848亿元，同比增2%，剔除部分业务后同口径增9% [23] - 中国电商集团收入1593亿元，同比增6%，其中即时零售收入208亿元，同比大增56% [23] - 云智能集团收入433亿元，同比增36%，公司已形成从芯片、云、模型到应用的全栈AI体系 [23] - 云业务调价推动AI商业化变现，百炼平台近三个月API Token日均消耗提升约6倍 [23] - 公司提出未来五年目标，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元 [23] **中国巨石** - 2025年营收188.81亿元，同比增19.1%，归母净利润32.85亿元，同比增34.4% [40] - 2025年电子布销量达10.62亿米创历史新高，近期电子布7628均价涨至5.7元/米，年初至今上涨1.25元/米（涨幅28.1%） [40] - 淮安零碳智能制造基地项目点火，达产后公司电子玻纤全球市占率将从23%提升至28% [40] - 受益于AI服务器需求旺盛，常规电子布供给出现缺口，价格持续上涨，2026年电子布业务有望量价齐升 [40] **宇树科技** - 公司科创板IPO获受理，2025年营收达17.08亿元，同比增速335%，扣非归母净利润6.00亿元，实现规模化盈利 [31][32] - 业务双轮驱动：四足机器人2025年前三季度销量17946台，收入4.9亿元；人形机器人2025年销量超5500台，前三季度收入6.0亿元 [32] - 募集资金总额42.02亿元，用于智能机器人模型研发、本体研发、制造基地建设等项目，制造基地建成后预计年产7.5万台人形机器人及11.5万台四足机器人 [32] **柏楚电子** - 公司为工业自动化软件平台型企业，2018-2024年营业收入CAGR为38.56%，归母净利润CAGR为36.04% [30] - 激光切割业务在国内中低功率市场占有率稳居第一，智能焊接与精密加工业务构筑第二成长曲线 [30] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.09、13.66、17.00亿元 [31] **金蝶国际** - 2025年收入70.1亿元，同比增12.0%，实现净利润0.9亿元（去年同期亏损1.4亿元） [47] - 云服务收入达57.8亿元，占总收入83%，订阅服务ARR达到40.9亿元，同比增19% [47] - AI赋能效果显著，期内41%新增代码由AI生成，研发交付周期缩短21%，AI合同金额达3.56亿元 [47] 其他行业观点 **有色行业** - 在去全球化驱动下，有色板块逻辑进入新范式，板块将继续上行，短期波动提供配置良机 [27] - 贵金属：全球央行购金趋势延续，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权 [27] - 基本金属：电解铝逼近产能天花板，景气度有望走高；铜供给扰动不断，AI需求构成重要边际支撑 [27] - 小金属：战略小金属价值重估，碳酸锂行业反转周期或提前到来 [27] **钢铁行业** - 自2024年下半年触底以来，成本端原料价格中枢下行、供给端政策限产出清、需求端制造业有韧性三重因素推动行业盈利预期改善 [29] - 未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注下游以制造业为主的低估值高分红板材标的及特种钢材标的 [29] **计算机行业：Agent** - OpenClaw标志着AI从“对话式助手”转向“数字员工”，推动AI从工具向执行系统转型 [27] - Agent技术并未吞噬软件，而是通过优化任务执行、流程自动化重新定义软件价值分配，为企业软件创造新机会 [27] - 受益方向包括：办公软件与协同平台、企业安全沙箱技术、B端软件平台、云计算厂商及ToC大入口 [27][30] **3D打印行业** - 设备向大尺寸、高稳定性、多激光协同发展，技术迭代提升效率，例如环形光斑技术使材料成形效率提升69%-100% [34] - 钛合金粉末等材料成本下降（从600元/千克降至300元以下），叠加设备提效，正不断打开航空航天、消费电子、AI算力等应用场景 [34] **快递行业** - 2026年1-2月行业业务量同比增7.1%，展现较强韧性 [37] - 反内卷政策延续，通达系单价环比提升，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [37]

报告行业投资评级 - 维持银行行业“推荐”评级 [5][41] 报告核心观点 - 金融领域基础性法律有望完善，统筹推进金融强国建设 [5][9] - 理财子公司转型发展有望加速，未来创新业务试点有望丰富银行代销产品货架，带来中收增长机遇 [5][8][41] - 2025年上市银行业绩有望改善，关注业绩披露窗口期，2026年业绩弹性有望进一步释放 [5][10][41] - 在低利率与中长期资金加速入市环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构 [5][41] 最新研究观点 本周关注 - **政策动态1**：《理财公司监管评级暂行办法》发布，设置公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、投资者权益保护和信息科技六大评级模块，权重分别为10%、25%、25%、15%、15%和10% [5][7]。评级结果1-2级的理财公司将优先支持开展养老理财等创新试点业务，有望加速行业转型，强化头部公司优势 [5][7][8] - **政策动态2**：《金融法（草案）》公开征求意见，旨在明确金融工作总体要求、建设现代中央银行制度、全面加强金融监管、健全风险处置机制，为金融高质量发展提供法治保障 [5][9] - **业绩披露**：上市银行首批2025年年报发布，中信银行、平安银行、上海银行营收分别同比-0.55%、-10.4%、+3.35%，归母净利润分别同比+2.98%、-4.21%、+2.69% [5][10]。从已披露的14家银行看，多数全年业绩较前三季度改善，主要受益于息差降幅收窄企稳及拨备释放贡献 [5][10] 一周行情走势 - **A股表现**：本周（2026.03.16-03.22）银行板块上涨0.36%，跑赢沪深300指数（下跌2.19%）。其中国有行上涨2.23%，股份行、城商行、农商行分别下跌0.25%、0.54%、0.52% [5][14]。个股方面，13家银行上涨，中信银行（+6.13%）、厦门银行（+4.59%）、工商银行（+4.17%）涨幅居前 [5][14] - **H股表现**：恒生内地银行指数上涨2.29%，跑赢恒生指数（下跌0.74%）[14] - **A/H溢价**：恒生沪深港通AH股溢价指数为131.6，下跌0.46%。郑州银行、重庆银行、农业银行A股较H股溢价较高，分别为105.83%、58.18%、43.19% [15] 板块及上市公司估值情况 - **板块估值**：截至2026年3月20日，银行板块市净率（PB）为0.67倍，相对全部A股（PB为1.87倍）折价35.83% [5][31] - **股息率**：银行板块股息率为4.5%，在全行业中位列第一 [31] - **盈利概览**：2025年前三季度，上市银行营业收入同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.46% [36]。当前上市银行市净率均值为0.61倍 [36] 投资建议 - **个股推荐**：报告推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128）[5][41] - **重点公司估值**：提供了工商银行、农业银行等6家重点公司的每股净资产（BVPS）及市净率（PB）预测 [42]