行业规模与增长 - 中国宠物经济产业规模预计在2025年达到8114亿元，同比增长15.7% [1] - 预计到2028年，中国宠物经济产业规模有望突破1.15万亿元 [1] - 行业规模在过去几年持续增长，在消费领域中表现突出 [1] 市场基础与驱动力 - 2024年中国城镇犬猫数量已超过1.2亿只，较2023年增长2.1% [2] - 宠物经济规模的增长不仅源于宠物数量增加，更受“宠均消费”提升的显著影响 [2] - 宠物消费市场的快速增长反映了消费者，尤其是年轻人，倾向于能提升个人幸福感的“悦己消费” [4] 消费趋势与细分领域 - 宠物消费呈现精细化养育趋势，从基础猫粮猫砂扩展到全罐喂养、宠物医保、定期驱虫、体检等 [2][3] - 宠物食品、宠物医药、宠物服务等细分行业均有良好表现 [4] - 消费者日益关注定制化、个性化选择，如为宠物购买定制化衣物、玩具、健康产品及设立专门生活空间 [5] - 宠物经济产业链的完整度与成熟度正在逐步推进 [4] 消费行为与心理 - 许多年轻人养宠物不仅是为了化解孤独和寻求陪伴，也被视为对自身精神世界的一种投资 [4] - 宠物消费项目大多非“刚需”，但其增长体现了消费者对美好生活想象的追求 [4][6] - 部分宠物消费支出可能受到商家营销影响，存在非理性消费成分 [4]

行业政策与市场前景 - 浙江省六部门联合印发促进宠物经济发展的意见，提出开展宠物友好型旅游试点，满足人宠共游合理需求[3] - 政策重点任务包括打造宠物产业发展集群，涵盖宠物食品药品、医疗服务、智能用品、电商产业、活体繁育、纺织服装及玩具用品等领域[3] - 浙江省提出发展目标，到2027年省内宠物经济消费市场规模突破300亿元，到2030年力争突破500亿元[4] - 浙江省2024年犬猫数量达到780万只，养宠人群不断扩大，为市场增长提供基础[4] 宠物友好服务模式 - 宠物友好酒店推出专门房型，通过将房间安排在楼层角落并设置隔间以减少对客人的干扰[2] - 酒店在宠物友好房内铺设覆盖全屋地面的塑料垫子，并配备宠物小窝、玩具和饭盆等设施[2] - 部分酒店采用将潜在成本核算在房费内的明码标价模式，免收押金以提升客户体验[2] - 铁路部门推出列车托运宠物服务，从最初京沪线五座车站10趟列车扩展至多条线路50趟列车[4] 市场机遇与产业方向 - 政策明确提出加快发展宠物智能用品制造业，推动电商赋能宠物经济，大力发展宠物用品出口贸易[3] - 市场存在对宠物友好型商场和餐厅的需求，但部分地方性法规规定不得携犬进入公共场所，存在法律掣肘[4] - 商家已有意愿提供宠物友好服务，但需要社会共识及法律调整以匹配市场需求[4]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，认为2025年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1][12][14] - 月度重点推荐组合包括优然牧业、牧原股份、德康农牧、海大集团、立华股份，投资逻辑围绕牧业周期反转、生猪龙头估值修复及饲料水产景气复苏展开 [1][18][20] - 细分板块投资排序为牧业、生猪、宠物，其中牧业板块推荐港股奶牛养殖标的，生猪板块看好低成本龙头估值修复，宠物板块视为稀缺成长赛道 [13][14][15][16] 农产品价格与市场行情 - 2025年10月末生猪价格环比上涨6%至12.49元/公斤，仔猪价格环比下跌9.18%至303元/头；白鸡毛鸡价格环比上涨3.64%至7.12元/千克，黄鸡价格有所回落 [2] - 2025年10月SW农林牧渔指数下跌0.59%，跑输沪深300指数0.59个百分点，动保、果蔬加工等子板块涨幅领先，涨幅前五个股包括平潭发展、福建金森等 [2][107][111][112] 牧业板块 - 看好2025年牧业大周期反转，牛肉价格自2023年6月累计下跌近20个月后，2025年春节后淡季不淡，截至10月末较2月低点上涨近20%+，预计涨价景气持续至2027年 [14][50][61] - 原奶价格处于现金成本附近，肉奶比攀升至历史高位（最新值20.97），后续牛肉行情上行有望带动奶牛淘汰提速，叠加海外大包粉价格较2023年低点累计上涨64%且已不具备性价比，国内原奶供需格局有望改善 [14][62][71][72] - 推荐优然牧业、现代牧业等港股奶牛养殖标的，预计优然牧业2026-2027年累计利润增厚空间达60亿元以上；肉牛养殖推荐光明肉业，直接受益肉牛景气上行 [14][18][73] 生猪板块 - 行业反内卷有序推进，2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头，仔猪补栏保持理性（10月末15kg仔猪价格环比-9.18%），中长期猪价中枢获支撑 [15][21][22] - 低成本龙头如牧原股份、德康农牧超额盈利显著，牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史底部，看好修复空间 [15][18][20] 禽板块 - 白羽鸡父母代存栏存在结构变化，消费有望逐步上移，10月鸡苗价格环比上涨10.87%至3.57元/羽；黄羽鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][34][40] - 推荐立华股份、圣农发展等龙头，立华股份黄羽鸡成本壁垒稳固，出栏量逆势维持10%左右增速，市占率不断提升 [1][20] 宠物板块 - 宠物食品出口量2025年9月环比+3.36%至3.05万吨，自主品牌线上增长强劲，618大促全网销售额达75亿元，头部国牌鲜朗、麦富迪等排名提升，“国产替代+头部集中”趋势明确 [16][77][79][83] - 推荐乖宝宠物、瑞普生物，参考化妆品行业估值，线上化阶段头部标的PE最高可接近100倍 [16][84] 饲料与动保板块 - 水产景气稳步复苏，海大集团作为水产料龙头相对行业超额收益明显，海外布局推进，中长期成长性凸显 [1][20] - 动保板块批签发数据维持同比增加，2025年5月生猪疫苗批签发量同比+13.92%，口蹄疫疫苗同比+26.32%，推荐回盛生物等龙头 [85][88] 种植与大宗农产品 - 玉米价格处于周期底部，2025年10月末现货价2203元/吨，环比下降5.37%，新粮上市带来供应压力，但收储政策托底支撑较强；豆粕估值历史低位，中长期供需收紧 [2][92][100] - 种业与种植板块有望受益粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等具备研发与整合优势的头部企业 [99]

香港IPO市场整体表现 - 2025年前十个月香港IPO募资总额达2154.6亿港元（约277.2亿美元），大幅超出年初预期的全年170亿至200亿美元 [2] - 市场流动性呈现异常宽松态势，港元利率快速下行降低了借贷成本，为IPO募资提供了有利支撑 [2] - 凭借具有吸引力的上市制度、广泛的行业覆盖及充裕的流动性，香港有望持续在全球新股融资市场中保持领先地位 [1][7] IPO市场主要特征 - A+H成为主流的上市模式，2025年港股新上市公司中超50%拥有海外业务，其募资额占比高达80% [3] - 市场呈现“科技+消费”双轮驱动格局，消费行业（可选消费+必选消费）在IPO数量和募资金额上表现突出 [3] - 新股赚钱效应显著，今年前十个月新上市的80家公司，其首日、一个月及三个月的平均回报率分别约为38%、36%和60%，明显高于前五年10%、11%和10%的平均水平 [3] 行业分布与结构变化 - 从IPO数量看，医疗保健行业占比最高，达28%；可选消费和必选消费合计占比为32%，消费行业继续主导港股IPO市场 [2] - 从融资金额看，在大型A+H IPO驱动下，工业募资总额占比最高，达36%，其次为原材料，占17% [2] - 受益于上市制度和审批放宽，新兴产业的上市申请更多，港股IPO行业生态发生结构性变化 [2] 投资者行为与估值逻辑 - 投资者的打新逻辑发生转变，公司未来业绩成长性及基石股东持股比例成为关注焦点，公司规模不再是首要考虑因素 [4] - 基石投资者通过承诺认购并接受锁定期为IPO提供关键支撑，有助于稳定股价、增强市场信心并降低破发风险 [4] - 已在A股或美股上市的中国企业赴港发行新股时更易获得有利估值，并可依托现有交易价格作为定价基准 [4] 制度优化与市场吸引力 - 港交所通过一系列改革优化上市程序，例如将新股上市审批时间缩短至40个营业日，对符合条件的A股公司进一步压缩至30个营业日 [7] - 推出“科企专线”等措施，精准吸引特专科技及生物科技公司等新兴产业企业 [7] - 流动性持续改善、新股破发率低、机构参与度高等积极转变，进一步强化了香港市场的吸引力 [1][5] 外资参与及资金流向 - 全球投资者积极参与香港新股市场，基石投资与机构配售部分获得北美、欧洲及中东等地国际机构投资者的积极参与 [6] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，新股赚钱效应明显有望吸引更多主动型外资投资者参与新股申购 [6] 未来展望与增量来源 - 筹备赴港上市的公司数量近300家，远高于2021年8月约200家的峰值，有望支持明年港股上市公司数量和融资规模进一步提升 [7] - 中概股回归有望成为港股IPO新的增量，港股市场更能满足其境外融资、投资者基础等需求 [8][9] - 本轮IPO热潮有望至少在明年持续 [1][7]

会展业的经济杠杆效应 - 会展业被视为经济发展的晴雨表，具有公认的1:9杠杆效应，即每1单位会展收入可带动9单位相关产业收入，包括住宿、餐饮、交通、旅游等服务行业以及贸易、金融、物流等间接收益 [1] 杭州会展业规模与增长 - 2024年杭州全市举办展览项目178场，展览总面积达300万平方米，较2023年增长110% [2] - 2025年杭州会展项目题材更丰富，展览总面积预计显著提升至超过350万平方米 [2] 品牌展会升级为城市消费IP - 西湖国际博览会创新打造5场消费季特色活动，围绕6大消费主题举办7个促消费精品活动，从单一展会蜕变为城市级事件 [4] - 中国国际动漫节已连续举办21届，今年首次拓展至动漫季，开展艺术展、嘉年华等系列分会场活动，每年吸引数十万国内外游客和动漫爱好者 [5] - 包括西博会、动漫节、茶博会在内的品牌展会已成为融文化、旅游、消费于一体的全城参与消费节日 [5] 消费类展会直接激活市场 - 中国婚博会2025年春季总交易额达5.13亿元，到场人数超6万人；夏季总交易额3.99亿元，到场人数近5万人 [7] - 华夏家博会2025年计划在杭州举办4届，每届展出面积2万-2.6万平方米，每届撬动5000万元直接消费金额 [7] - 首届杭州湾大湾区车展实现车辆成交16770台，吸引观众31.68万人次，总成交金额突破32.4亿元 [7] 产业展会引领消费趋势 - 杭州依托服装、宠物、美妆等产业基础培育专业展会，如国际宠物电商博览会、华东国际宠物展等，为它经济注入新动力 [8] - 首次落地杭州的CBE美容博览会展区面积4万平方米，汇聚全球20个国家及地区1000余个品牌，近百款首发产品亮相 [8] - 第34届国际纺织服装供应链博览会汇聚2500余家行业品牌，展览面积超8万平方米，吸引逾85000名观众 [9] 会展辐射效应与全域消费 - COMIC UP同人展94.3%游客来自外地，展会期间周边5公里内酒店全部订满，10公里半径酒店预订率大幅提升 [10] - 全球数字贸易博览会期间全市开展十大系列活动，推出100个数字消费场景体验，构建展贸一体新生态 [12] - 第五届世界生物圈保护区大会在天目山召开后，国庆中秋假期景区游客量同比增长75%，带来显著导流效应 [12]

IP打造与价值延伸 - 泡泡玛特通过场景化落地将潮玩IP延伸至线下乐园 打造沉浸式IP生活体验 使IP成为穿越周期的核心资产 [2] - 谷元文化通过挖掘在地文化进行内容创作 使城市符号破圈 打造具有持久生命力的文旅IP 例如苏超爆火案例 [3] 产品功能升维与生活方式提案 - 野人先生将冰淇淋从解暑零食升维为健康轻负担的日常选择 坚持当天现做和四鲜守则 凭借低脂低糖配方和融入本土食材的意式工艺实现差异化 上半年逆势新开600家门店 [5] - 高爷家从猫砂除臭细分痛点切入 满足养猫人不想被异味困扰的情绪需求 年销售额突破4亿 复购率超70% 将刚需品转化为养猫仪式感的一部分 [5] - 卡诺通过为仓鼠打造豪宅满足年轻人自我生活美学延伸的需求 将宠物消费转化为主人自我价值的投射 年收入达5亿 [5] 非共识市场机会挖掘 - 银发财经打破银发消费等于低价的共识 聚焦老年社交型消费 某老年舞蹈服饰品牌通过广场舞IP和社群运营实现年销突破6亿 [6] - 参半在口腔护理红海市场采用分层满足策略 针对Z世代推出主打情绪价值的奶茶味漱口水年销破亿 针对下沉市场推高性价比家庭装 线上强调护理仪式感 线下深入300多个县域渠道 [6] 行业趋势与增长逻辑 - 当前消费趋势指向以我为中心 消费者追求花得清醒和花得尽兴 [2] - 消费增长逻辑围绕IP打造 情绪价值 小众增量及非共识机会展开 [2]

个股表现 - 海川证券股价下跌30.92%至0.4559美元，成交额为39.82万美元 [1] - 波奇宠物股价下跌24.75%至3.010美元，成交额为4293.3万美元 [1] - 萝贝科技股价下跌22.18%至0.841美元，成交额为32.54万美元 [1] - 尚高生命科学股价下跌20.71%至0.6113美元，成交额为7156.89美元 [1] - 尚乘数科股价下跌18.64%至2.400美元，成交额为2959.78万美元 [1]

异宠市场概况 - 异宠是指猫狗等传统宠物之外的外来动物 目前中国有约1707万人在饲养异宠 [1] - 中国异宠市场规模已近百亿元 涉及陆龟鹦鹉等多种外来动物 不少为国家重点保护动物 [1] - 异宠需求和交易在中国呈现快速增长态势 [1] 宠物行业整体趋势 - 中国宠物行业虽起步较晚 但受益于人口结构变化 情感需求升级及消费精细化趋势 呈现持续增长和高韧性特征 [1] - 宠物产业链各环节均存在结构性机会 尤其在国产化 细分品类创新及服务渗透率提升等领域 [1] 宠物食品与消费趋势 - 宠物市场蓬勃发展 宠物食品及主粮市场稳健增长 [1] - 宠物主消费力仍强 且为宠物付费的意愿提升 [1] - 从亚宠展新品趋势来看 宠物食品精准细分和功效性趋势渐起 [1] 国产品牌表现 - 从双11等销售数据来看 宠物领域的国产品牌正在崛起 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度，生猪价格超预期下行导致农业板块利润同比显著收缩，但行业整体仍呈现结构性机会 [5][17] - 生猪养殖业在猪价下跌和政策调控下开启去化周期，而饲料、动物保健等后周期板块则受益于生猪存栏恢复，经营持续改善 [6][25] - 宠物板块延续景气增长态势，龙头企业竞争优势明显 [6][77] - 种子板块因价格低位运行短期承压，禽养殖板块则有望随消费旺季来临而改善 [7][44] 行业总体表现 - **收入与利润**：2025年前三季度农业行业营业收入达8727.18亿元，同比增长6.44%；归母净利润为354.77亿元，同比增长10.63% [5] 但单看第三季度，营业收入为3090亿元，同比微增1.2%；归母净利润为94.5亿元，同比大幅下降58.8%，主要受猪价下跌影响 [5][17] - **生猪价格**：2025年第三季度全国生猪均价为13.81元/公斤，同比下降28.89%；2025年10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][17] - **盈利能力**：2025年前三季度行业销售毛利率为11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率为4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率（ROE）为6.75%，同比上升0.28个百分点 [5] 然而，第三季度单季盈利能力同比下滑，销售毛利率、销售净利率和ROE分别下降4.68、4.71和2.83个百分点 [20] - **费用控制**：2025年前三季度行业期间费用率为6.64%，同比下降0.58个百分点；第三季度期间费用率为6.41%，同比下降0.15个百分点，显示降本增效持续推进 [20] 子板块分析 - **收入增长**：2025年前三季度，宠物食品、动物保健、饲料、种植子板块收入增速居前，分别同比增长20.34%、17.69%、12.38%、9.50% [6][25] - **利润表现**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速领先，分别达到69.40%、59.33%、54.17% [6][25] 畜养殖板块利润增速因猪价下行而放缓，禽养殖板块归母净利润同比下降9.52% [7] - **盈利能力**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块的净利率和ROE在2025年前三季度均实现同比提升 [6][25] 细分领域详情 - **生猪养殖**： - 2025年前三季度，代表性养猪企业实现营收3412.69亿元，同比增长8.32%；行业净利润221.75亿元，同比增长14.29% [7][28] - 12家主要养猪企业合计出栏生猪12399.48万头，同比增长19.45% [7][41] - 政策端推动产能调减，市场端猪价下跌导致养殖亏损，行业开启去化周期 [7][28] - **禽养殖**： - 2025年前三季度肉鸡养殖企业收入402.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润16.46亿元，同比下降9.52% [7][44] - 随着第四季度消费旺季来临，鸡肉价格中枢有望上移，板块利润预计修复 [7][44] - **饲料**： - 2025年前三季度饲料企业收入1529.55亿元，同比增长11.69%；归母净利润45.05亿元，同比增长8.72% [8][56] - 受益于生猪存栏恢复，后周期盈利改善，饲料出海业务贡献增量利润 [8][56] - **动物保健**： - 2025年前三季度动保板块收入99.77亿元，同比增长14.08%；归母净利润12.65亿元，同比增长45.51% [63] - 行业景气度抬升，非瘟疫苗研发持续催化 [63] - **种子**： - 2025年前三季度种子板块收入68.14亿元，同比下降5.82%；归母净利润为-8.80亿元，同比下降53.87% [8][68] - 种子价格低位运行，行业短期承压，但隆平高科巴西业务有所改善 [8][68] - **宠物**： - 2025年前三季度宠物板块收入96.86亿元，同比增长18.37%；归母净利润9.60亿元，同比增长5.81% [8][77] - 板块利润延续增长，龙头公司竞争优势显著 [8][77] 投资建议 - 生猪去化周期开启，推荐关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [85] - 饲料后周期盈利改善，推荐关注海大集团、新希望等 [85] - 宠物板块景气延续，推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [85]

宠物经济行业背景 - 宠物消费呈现非理性热情，宠物主在宠物消费上表现出近乎挥霍的宠爱，与自身消费的犹豫形成鲜明对比 [3][4] - 宠物经济是一个庞大且高速增长的赛道，由宠物主的情感慰藉需求驱动 [4] 宠物卫生护理用品领域 - 宠物卫生护理用品是宠物产业链上的一个细分领域，虽不瞩目但属于宠物主的日常刚需，不可或缺 [5] - 在该细分领域中，一家中国公司正以隐形冠军的姿态服务全球亿万宠物及其主人 [6]