公开市场操作与资金面 - 央行于9月23日开展2761亿元7天期逆回购操作，当日有2870亿元逆回购到期，实现单日净回笼109亿元 [1] - 银行间市场资金面整体均衡，跨季资金需求升温致价格稍涨，央行14天期逆回购在恢复操作一日后再次暂停 [3] - 存款类机构隔夜回购加权利率维持在1.41%附近，非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金的报价在1.50%-1.55%区间 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%附近，较上日微升 [8] 债券市场表现 - 银行间主要利率债收益率普遍上行 [10] - 国债期货收盘集体下滑，其中30年期主力合约跌0.67%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.05% [14] 行业与政策要闻 - 工信部部长表示，“十五五”时期将实施培育新兴产业行动，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道 [15] - 国家能源局发布8月全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，7、8月份连续两个月用电量超万亿千瓦时为全球首次 [15] - 深圳市政府在香港成功发行40亿元人民币离岸地方政府债券，期限为2/5/10年期，发行利率逐年下降，此为连续第5年在港发行 [15] 全球宏观动态 - 美国国际贸易委员会对特定集成电路及相关产品作出337部分终裁，对行政法官的初裁不予复审 [17] - 欧盟与印尼完成自由贸易协定谈判，目标80%出口商品享零关税，并计划于2027年1月1日批准该协定 [18] - 瑞典央行将基准利率下调至1.75%，并预计2026年第二季度平均政策利率为1.75%，此前预测为1.88% [18] 债券发行与计划 - 财政部将于9月24日招标发行300亿元91天期贴现国债 [20] - 农发行将于9月24日招标增发不超过355亿元三期金融债 [20] - 辽宁省四季度计划发行371.6亿元地方债，内蒙古自治区四季度计划发行189.0909亿元地方债 [20] - 中信证券助力腾讯发行90亿元首笔离岸人民币债券 [20] - 新城发展拟发行2年期美元债，初始利率指导价为13.125% [20] 信用风险事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级或债项隐含评级下调，以及未按时兑付本息等情况，涉及发债主体包括南山集团、吉林九台农商行、武汉当代科技投资、苏宁易购等 [20] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及多家信托计划及私募基金出现违约或风险提示，例如华能信托金盈30号、重庆信托京润1号、浙金汇鑫22号等 [21]

市场表现与风格轮动 - 大盘盘中下跌后反弹 收盘维持在4 2星级 盘中一度跌至4 3星级[1][2] - 大盘股下跌幅度较小 中小盘股下跌较多[3] - 成长风格下跌略多 价值风格整体上涨 呈现风格轮动特征[4][5][6][7] - 银行指数整体上涨 此前曾触及高估 目前回调至正常估值区间[8][9][10] - 港股市场小幅下跌[11] 结构性行情与牛市特征 - 结构性行情对主动优选组合有利 该组合今日小幅上涨[12][13] - A股港股牛市多呈现"闪电快牛"特征 较少出现慢牛[22] - 牛市通常由部分品种领涨 每轮领涨品种不同 并非持续大涨 而是"进三退一"式波动上行[14][15][16] - 最近一年A股港股出现2-3波"短期大涨-横盘回调-再次上涨"行情 两轮上涨间隔数月[17][18] - 低估值品种伴随公司盈利增长 后续仍存在上涨机会 但需耐心应对波动[19] 定投策略与组合操作 - 指数增强组合因回归正常估值暂停定投 继续持有 待低估时恢复[21][27] - 主动优选组合定投9474元[21] - 月薪宝组合定投10000元 该组合股债配置比例为40%股票+60%债券 自带再平衡与止盈策略 适合4-5星市场环境投资[21][44] - 月薪宝组合股票部分偏价值风格 当前估值略低于年初 债券部分以中短债为主 因利率上升投资价值提高[45] - 个人养老金定投中 中证A500和中证红利因回归正常估值暂停定投[30][31][32] - 养老指数基金为2024年12月新设品种 年投入上限12000元[33][34] 投资业绩表现 - 养老指数基金定投7个月实现盈利 中证A500盈利20%（市盈率约24倍至高估） 中证红利盈利约4%[37] - 红利指数当前低迷 接近低估区间[38] 估值数据摘要 - 沪深300市盈率15.62 市净率1.82 股息率2.27%[42] - 中证500市盈率31.06 市净率2.32 股息率1.27%[42] - 创业板市盈率43.52 市净率5.61 股息率0.85%[42] - 中证A500市盈率22.06 市净率2.14 股息率1.95%[42] - 中证红利市盈率10.07 市净率1.01 股息率4.63%[42] - 十年期国债收益率1.88%[52]

美股上涨逻辑分析 - 美联储降息25个基点为市场提供了短期流动性，支撑美股上涨[4] - 美国通胀抬头促使资金寻求抗通胀资产，美股被视为全球最佳资产之一[4] - 当前降息属于“预防式降息”，而非应对危机的“应对式降息”，表明美国经济基本面并无大问题[6] - 美联储在降息的同时通过抛售资产回收美元，进行“收水”，并非全面“大放水”[6] - 美股上涨有经济基本面支撑，与历史上真正的经济危机（如2000年、2008年）情况不同[6] A股市场反应解读 - 美联储降息后，A股市场出现两连跌，19日上证指数单日下跌1.15%，一度下探3800点[1] - 理论上降息利好人民币资产，但外资在A股占比仅4%，并非市场主导力量[10] - A股此轮行情主要由国内政策与资金推动，而非外资涌入[10] - 降息利好已在美联储主席鲍威尔此前发言时被市场提前消化，正式落地后因未超预期而反应冷淡[12] - A股市场存在“利好出尽是利空”的交易习惯[12] 中美市场差异与A股前景 - 美股在降息后连续上涨，标普500指数刷新历史新高[4] - 全球市场认识到美联储是“预防式降息”，流动性释放预期有限，限制了股市大幅上涨的空间[10] - A股走势关键取决于国内政策及经济基本面复苏情况，美国降息的主要意义在于为中国打开了自身的降息通道[10] - 长期看，牛市需要经济复苏推动，但目前楼市、实体经济、消费复苏迹象尚不明显[12] - 国家推动股市的战略逻辑是让其替代楼市，成为新的货币蓄水池[12] - 市场存在明显的“控盘”力量，银行板块是调节指数的关键工具，以控制上涨节奏，防止过快上涨[12] - 对普通投资者的建议是耐心等待，避免追高杀跌[12]

货币政策与金融体系 - 央行明确当前发布会不涉及短期货币政策调整，但后续降准降息仍有可能[3] - 十四五期间金融业取得突出成就，银行业总资产、股市债市规模与外汇储备规模位居世界前列[4] - 央行聚焦健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，不断完善现代中央银行制度[4][7] 资本市场与A股展望 - A股市场总市值首次突破100万亿元，制度环境不断完善为长牛慢牛奠定基础[8] - A股科技板块市值占比超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产等行业市值合计占比[9] - 2025年8月底各类中长期资金合计持有A股流通市值较"十三五"末增长30%以上[10] - 证监会下一阶段多重部署，本轮牛市自2024年9月已持续一年，后续空间有望对标2014-2015年估值高点[11][12] 风险提示 - 风险包括经济下行压力超预期、通缩风险加剧及货币政策落地进程低于预期[13]

金融体制改革与监管深化 - 金融体制改革全面深化，金融强国建设迈出坚实步伐 [1] - 5年来发布各类规制171件，对41家重点机构实施提级监管，同时下放112家中小保险机构监管权限 [21][22] - 系统构建全方位、立体式的综合惩防体系，坚决破除造假"生态圈"，完善股份减持、量化交易、融券等相关监管规则 [13] 资本市场发展与开放 - 资本市场健康稳定发展的态势持续形成并不断巩固 [1] - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [9] - "十四五"时期共207家公司平稳退市，新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业境外上市 [9] - 接续推出"科创十六条"、"科创板八条"、"并购六条"等举措，严格出清"害群之马"、"空壳僵尸" [9] 金融服务实体经济 - 为"十四五"102项重大工程项目提供充足资金支持，基础设施贷款余额54.5万亿元，较"十三五"末增长62% [15] - 高新技术企业贷款余额近19万亿元，年均增速超20% [15] - 去年以来牵头建立支持小微企业融资协调工作机制，发放贷款22万亿元 [15] - 发放脱贫人口小额信贷近4000亿元 [16] 房地产金融与风险化解 - 为保障性住房等"三大工程"提供资金支持超1.6万亿元 [3] - 优化调整首付比、房贷利率等多项政策并降低存量房贷利率，每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元 [6] - 截至今年6月末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过5% [6] 金融风险防范与处置 - 防范化解金融风险攻坚战取得重要阶段性成效，重点地区"一省一策"形成改革化险方案 [3] - 农信社改革蹄疾步稳，过半省份组建省级法人机构，清退违法违规股东3600多个，一批不法金融集团得到依法处置 [3] - 交易所市场债券违约率保持在1%左右的较低水平，私募基金风险整治扎实推进，约7000家僵尸机构完成出清，"伪私募"等增量风险基本得到遏制 [13] 外汇市场与人民币国际化 - 外汇领域稳步推进高水平开放 [1] - 2024年我国跨境收支规模为14万亿美元，较2020年增长64%，2024年交易量41万亿美元，较2020年增长37% [11] - 人民币在跨境贸易中的占比由16%上升到近30% [11] - 截至今年6月末，已经有703家银行和115家非银机构参与到银行间外汇市场中，其中包含296家外资机构 [11] - "十四五"以来办理贸易收支便利化、跨境贸易投资高水平开放相关业务近4.6万亿美元 [18] - 丰富跨境金融服务平台应用场景，累计协助办理企业近16万家，付汇已超过2.4万亿美元，外汇展业改革试点银行已纳入优质客户超过2.3万家 [19] - 7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存款超过10万亿元，和32个国家和地区的中央银行或货币当局签订有双边本币互换协议 [26] - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币，全球前三大贸易融资货币和支付货币，在上海设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等 [26]

金融体系规模与稳健性 - 截至今年6月末，中国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一 [1] - 股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一 [1] - 金融风险总体可控，高风险机构数量和高风险资产规模较峰值大幅压降 [3] - 银行保险机构主要监管指标稳中向好，行业抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元 [7] - 五年来处置不良资产较"十三五"时期增加超40% [7] 货币政策与金融改革 - 中国特色现代货币政策框架已初步形成，实施适度宽松的货币政策 [3] - 货币政策有效促进金融总量合理增长、融资成本稳步下降、信贷结构不断优化 [3] - 农信社改革蹄疾步稳，过半省份组建省级法人机构，城商行改革重组有序实施 [4] - 中小金融机构减量提质成效明显，区域布局持续优化 [4] 金融服务实体经济 - 银行业保险业总资产超过500万亿元，5年来年均增长9% [5] - 五年来通过信贷、债券、股权等方式为实体经济提供新增资金170万亿元 [5] - 信托、理财、保险资管机构管理资产近100万亿元，规模较"十三五"末翻一番 [5] - 科技型中小企业贷款、普惠小微、绿色贷款年均增速超过20% [5] - 普惠型小微企业贷款余额为36万亿元，是"十三五"末的2.3倍，利率下降2个百分点 [5] 保险业发展与民生保障 - 保险业累计赔付9万亿元，较"十三五"时期增长61.7% [6] - 农业保险为8亿户次农户提供风险保障，商业养老、健康保险积累准备金11万亿元 [6] - 针对洪涝灾害、台风地震等累计赔付超过1500亿元 [6] - 大病保险服务12.2亿城乡居民，长期护理保险覆盖1.8亿人 [6] - 五年来商业健康险为患病人群累计支付1.8万亿元经济补偿 [6] 资本市场与对外开放 - 在全球1000强银行中，143家中资银行上榜，前10位我国占据6席 [5] - "十四五"期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业兴业 [7] - 外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业境外上市 [7] - 人民币汇率市场化形成机制不断完善，外汇市场宏观审慎管理更加有效 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月22日央行重启14天期逆回购操作，资金面转松，债市有所回暖；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [1] 债市要闻 国内要闻 - 国务院副总理何立峰表示中美双方应推动双边经贸关系稳定健康可持续发展 [3] - 9月两个期限LPR报价维持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [3] - 截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一 [4] - 财政部党组将统筹做好隐性债务置换等工作，强化专项债券全流程管理 [5] - 证监会党委将统筹做好地方融资平台、房企债券风险化解与合理融资支持 [5] 国际要闻 - 三位美联储官员认为进一步行动空间有限，今年没理由再降息，反映了美联储内部对通胀风险的持续关注 [6] 大宗商品 - 9月22日，WTI 10月原油期货收跌0.06%，布伦特11月原油期货收跌0.16%，COMEX 12月黄金期货收涨1.87%，NYMEX天然气价格收跌3.77% [7][8] 资金面 公开市场操作 - 9月22日，央行开展2405亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作，单日净投放资金2605亿元 [10] 资金利率 - 9月22日，资金面继续回暖，主要回购利率延续下行，DR001下行3.67bp至1.428%，DR007下行2.08bp至1.489% [11] 债市动态 利率债 现券收益率走势 - 9月22日，资金面转松，债市回暖，10年期国债活跃券250011收益率下行0.75bp至1.7875%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.00bp至1.9280% [14] 债券招标情况 - 9月22日有多只债券进行招标，如25农发贴现08（增3）发行规模20亿元，中标收益率1.4326% [16] 信用债 二级市场成交异动 - 9月22日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“16龙湖04”跌超12%，“H1阳城01”涨超1592% [16] 信用债事件 - 多家公司有相关信用债事件，如中国奥园延长境外债务持有期，新密财源投资集团被书面警示等 [19] 可转债 权益及转债指数 - 9月22日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.22%、0.67%、0.55% [18] - 9月22日，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.43%、0.43%、0.40% [18] 转债跟踪 - 9月22日，富仕转债公告即将满足提前赎回条件 [21] 海外债市 美债市场 - 9月22日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行4bp至3.61%，10年期美债收益率上行1bp至4.14% [22] - 9月22日，2/10年期美债收益率利差收窄3bp至54bp，5/30年期美债收益率利差收窄1bp至106bp [23] - 9月22日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行2bp至2.37% [24] 欧债市场 - 9月22日，主要欧洲经济体10年期国债收益率均保持不变 [25] 中资美元债每日价格变动 - 截至9月22日收盘，盈迪半导体等债券有价格变动，诺熙资本有限公司多只债券跌幅居前 [27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7 - 8月数据呈现宏观经济复杂态势，政策逆周期调节发力，金融市场与基本面有结构性互动，海外美联储开启“预防性降息周期”，未来政策路径锚定就业与通胀 [2] - 美联储平衡不同诉求制定货币政策是挑战，市场围绕货币政策的预期博弈开始，过度押注宽松政策有风险，美元指数降息交易发酵空间有限，人民币在7.10附近震荡 [4] - 近期消息面平淡，多空博弈为主，临近双节部分资金离场，期现成交回落，但利好政策预期支撑，股指下方空间有限，短期延续震荡 [6] - 消息面无增量利多，周一债市反弹是对周五悲观情绪的修正，预计节前央行维持资金面平稳，国债维持震荡 [7] - 集运期价至低位反弹，本周关注节前资金波动风险，短期延续震荡，12合约可关注低多机会 [9] - 美联储利率决议后宏观对铜价影响降低，铜自身有韧性，或在8万元每吨附近震荡偏强 [10] - 9月降息落地，宏观驱动暂缓，沪铝聚焦基本面，库存是焦点，短期回调后下游成交回暖，沪铝或将震荡偏强；氧化铝供应过剩，价格短期偏弱；铸造铝合金基本面多空交织，短期维持高位震荡 [11][12] - 锌价反弹，宏观降息利好出尽，供给过剩，需求一般，库存外强内弱，短期震荡为主，重心缓慢下移 [13][14] - 沪镍关注印尼矿端制裁，新能源带动镍盐价格上涨，镍铁价格坚挺，不锈钢连续去库，节前难有明显波动 [15][16] - 美联储利率决议后宏观对锡价影响降低，供需双弱下锡价震荡，等待多头入场机会 [17] - 临近国庆，碳酸锂期货多空撤退，基本面变化不大，询价情绪尚可，节前在72000 - 76000元/吨区间震荡 [18][19] - 临近国庆，工业硅下游采货积极性一般，部分厂家上调报价，多晶硅震荡走弱，增仓下行 [20][21] - 铅价高位震荡，宏观降息影响小，基本面原料偏紧，需求一般，库存内震外去，关注需求对价格接受度，谨慎看多 [22][23] - 钢铁行业基本面供需有变化，库存去化压力大，多空驱动有限，节前钢价震荡，上下空间有限 [25][26] - 铁矿石政策不及预期，市场回归基本面交易，供应发货恢复，需求紧平衡，价格震荡运行 [28][29] - 下游补库，焦煤库存改善，焦炭二轮提降落地，三轮提降难度大，部分焦企尝试提涨，煤焦不作为黑色系空配，关注节后需求和政策 [31][32] - 铁合金成本支撑与期限结构改善，下跌空间有限，关注反内卷预期，建议硅铁11合约5550试多，硅锰01合约5800试多 [33][34] - 原油基本面压力主导，地缘风险是支撑，呈弱势横盘格局，中长期重心下移 [36][37] - LPG现货宽松，原油区间震荡，海外丙烷价格坚挺，国内供需变化不大，空单可逐步止盈 [38][39] - PX - TA产业链在悲观情绪下增仓下行，聚酯旺季预期一般，PTA检修若兑现，12月前结构性矛盾缓解，可谨慎试多或做扩TA - SC价差 [40][42] - MEG基本面驱动不足，累库预期下估值承压，向下空间有限，短期在4150 - 4300区间震荡，维持观望 [43][45] - 甲醇港口矛盾大，伊朗高发运使01矛盾难解，内地9月价格或见顶，建议多单减量，卖看跌继续持有 [46][47] - PP下游需求不及预期，利润压缩，成本支撑显现，下行空间有限，关注装置变化和逢低做多机会 [48][50] - PE供给后续或增加，需求回升慢，去库不及预期，但宏观预期和低估值提供支撑，后续震荡为主 [52][53] - 纯苯供应持平，需求回升，四季度供应预期增多，累库格局难改；苯乙烯供应9月收紧，后续增加，需求增量有限，库存短期去库后累库，震荡看待 [54][56] - 燃料油出口缩量，进料和发电需求回升，浮仓库存回落，压力缓解，不宜追空，短期观望 [57] - 低硫燃料油供给改善，需求一般，裂解走弱，短期疲软 [58][59] - 沥青供应增长，需求受降雨和资金短缺影响未有效释放，库存结构改善，旺季无超预期表现，中期需求旺季或有上涨机会 [60][61] - 尿素市场货源充足，内贸供需压力大，出口对需求有支撑，01合约在1650 - 1850震荡 [63][64] - 纯碱供应压力持续，刚需企稳，供强需弱格局不变；玻璃上中游库存高，需求弱，价格缺乏趋势和逻辑；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限，关注现货节奏和下游备货 [64][66] - 纸浆近端弱现实对应弱价格，远端受美联储降息利多，可期货逢低做多，期权卖出远月虚值看跌期权 [67][69] - 原木库存和出库量双降，价格低波震荡，可采用区间网格策略和备兑看跌策略 [69][70] - 丙烯基本面宽松，现货市场转向宽松，关注十一前下游补库情况 [71][72] - 生猪供应量高位，逢高沽空 [73][74] - 油料外盘美豆弱势，内盘豆系受高库存和阿根廷出口政策影响，菜系关注中加谈判，远月多单减仓 [75][76] - 油脂市场受阿根廷政策影响偏空，短期或小幅走弱 [77] - 豆一受新季上市供应宽松影响，维持空头趋势，11合约套保空单持有 [78][79] - 玉米和淀粉新粮上市，盘面持续弱势 [80] - 棉花陈棉库存低支撑棉价，但下游利润欠佳，新棉丰产，棉价稳中偏弱，关注机采棉上市情况 [81][82] - 白糖受增产预期压制，价格持续转弱，跌破5500支撑后将进一步回落 [83][84] - 鸡蛋产能宽松，现货支撑减弱，投资者谨慎观望或逢高沽空远月合约 [85] - 苹果短期偏强震荡，休整后可能创新高 [86] - 红枣新年度产量或下滑，但陈枣高库存叠加，近期成交一般，或有下行压力，关注产区降水 [87][88] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，政策是关键变量，涉及中美经贸、金融改革、科创板等政策动态，海外有美联储官员对降息的不同观点及国际地缘政治事件 [1] - 人民币汇率在7.10附近波动，前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘均有变动，中间价上涨，后续关注人民币中间价政策信号，企业有相应汇率操作建议 [3][4][5] - 股指消息面平淡，短期震荡，昨日股市震荡偏强，中小盘股指占优，两市成交额收窄，期指成交量加权平均基差回落 [6] - 国债维持震荡，周一期债反弹，现券收益率下行，资金利率下降，消息面无增量利多，LPR报价未变 [7] - 集运SCFIS延续较大跌幅，主力合约下行后反弹，主流船司欧线现舱报价维稳，短期期价震荡，12合约可关注低多机会 [8][9] 大宗商品 有色 - 铜主力期货合约稳定，基本面稳定，宏观影响降低后或在8万元每吨附近震荡偏强 [10] - 铝产业链，沪铝主力收跌，氧化铝和铸造铝合金价格有变动，铝宏观驱动暂缓，关注基本面和库存，氧化铝供应过剩价格偏弱，铸造铝合金基本面多空交织维持高位震荡 [11][12] - 锌主力合约反弹，白牛厂矿山复产，宏观降息利好出尽，供给过剩，需求一般，库存外强内弱，短期震荡 [13][14] - 镍和不锈钢主力合约上涨，关注印尼矿端制裁，新能源带动镍盐价格上涨，镍铁价格坚挺，不锈钢去库，节前难有明显波动 [15][16] - 锡指数小幅回升，基本面稳定，供需双弱下震荡，等待多头入场机会 [17] - 碳酸锂期货主力合约收跌，锂电产业链现货小幅上涨，临近国庆多空撤退，节前在72000 - 76000元/吨区间震荡 [18][19] - 工业硅期货主力合约收跌，多晶硅期货主力合约收跌，临近国庆下游采货积极性一般，多晶硅震荡走弱 [20][21] - 铅主力合约高位震荡，白牛厂矿山复产，宏观降息影响小，基本面原料偏紧，需求一般，库存内震外去，谨慎看多 [22][23] 黑色 - 螺纹钢热卷昨日钢价先涨后跌，基本面供需有变化，库存去化压力大，节前钢价在一定区间震荡 [25][26] - 铁矿石价格冲高回落，五部门印发钢铁行业稳增长方案，港口到港量增加，短期政策不及预期，价格震荡运行 [28][29] - 焦煤焦炭震荡，LPR报价未变，部分焦企提涨，下游补库，焦煤库存改善，焦炭二轮提降落地，三轮提降难度大，煤焦不作为黑色系空配 [30][32] - 硅铁&硅锰上周五后上涨乏力回调，成本支撑与期限结构改善，下跌空间有限，可在一定价位试多 [33][34] 能化 - 原油偏弱运行，重回横盘震荡下沿，基本面压力主导，地缘风险有支撑，中长期重心下移 [35][37] - LPG盘面收跌，现货宽松，原油区间震荡，海外丙烷价格坚挺，空单可逐步止盈 [38][39] - PTA - PX产业链增仓下行，PX供应9月有抬升预期，PTA检修计划多，聚酯需求旺季预期一般，可谨慎试多或做扩TA - SC价差 [40][42] - MEG库存增加，装置有变动，基本面驱动不足，累库预期下估值承压，在4150 - 4300区间震荡，短期观望 [43][45] - 甲醇盘面收跌，港口矛盾大，伊朗高发运使01矛盾难解，内地9月价格或见顶，多单减量，卖看跌继续持有 [46][47] - PP盘面收跌，下游需求不及预期，利润压缩，成本支撑显现，下行空间有限，关注装置变化和逢低做多机会 [48][50] - PE盘面收跌，供应后续或增加，需求回升慢，去库不及预期，但宏观预期和低估值提供支撑，后续震荡为主 [51][53] - 纯苯苯乙烯，纯苯供应持平，需求回升，四季度供应预期增多，累库格局难改；苯乙烯供应9月收紧，后续增加，需求增量有限，库存短期去库后累库，震荡看待 [54][56] - 燃料油出口缩量，进料和发电需求回升，浮仓库存回落，压力缓解，不宜追空，短期观望 [57] - 低硫燃料油供给改善，需求一般，裂解走弱，短期疲软 [58][59] - 沥青供应增长，需求受降雨和资金短缺影响未有效释放，库存结构改善，旺季无超预期表现，中期需求旺季或有上涨机会 [60][61] - 尿素盘面收跌，市场货源充足，内贸供需压力大，出口对需求有支撑，01合约在1650 - 1850震荡 [62][64] - 玻璃纯碱烧碱，纯碱供应压力持续，刚需企稳，供强需弱；玻璃上中游库存高，需求弱，价格缺乏趋势；烧碱现货区间走弱，供需矛盾有限，关注现货节奏和下游备货 [64][66] - 纸浆现货平稳，交投清淡，近端弱现实对应弱价格，远端受美联储降息利多，可期货逢低做多，期权卖出远月虚值看跌期权 [67][69] - 原木库存和出库量双降，价格低波震荡，可采用区间网格策略和备兑看跌策略 [69][70] - 丙烯基本面宽松，现货市场转向宽松，关注十一前下游补库情况 [71][72] 农产品 - 生猪供应量高位，价格稳中偏弱，养殖端挺价，供大于求，需求未改善，逢高沽空 [73][74] - 油料阿根廷放开出口税影响豆系，外盘美豆弱势，内盘豆系受高库存和阿根廷政策影响，菜系关注中加谈判，远月多单减仓 [75][76] - 油脂受阿根廷取消豆系产品出口税利空，短期缺乏上行驱动，棕榈油、豆油、菜油供需有不同情况 [77] - 豆一维持空头趋势，新季上市供应宽松，11合约套保空单持有 [78][79] - 玉米&淀粉新粮上市，盘面持续弱势 [80] - 棉花陈棉库存低支撑棉价，但下游利润欠佳，新棉丰产，棉价稳中偏弱，关注机采棉上市情况 [81][82] - 白糖受增产预期压制，价格持续转弱，跌破5500支撑后将进一步回落 [83][84] - 鸡蛋产能宽松，现货支撑减弱，投资者谨慎观望或逢高沽空远月合约 [85] - 苹果短期偏强震荡，休整后可能创新高 [86] - 红枣新年度产量或下滑，但陈枣高库存叠加，近期成交一般，或有下行压力，关注产区降水 [87][88]

宏观数据速览 - 2025年6月GDP不变价当季同比为5.2%，较上期5.4%下降，去年同期为4.7% [1] - 2025年8月制造业PMI为49.4%，较上期49.3%上升，去年同期为49.1%；非制造业PMI商务活动为50.3%，较上期50.1%上升，去年同期为50.3% [1] - 2025年8月社会融资规模增量当月值未给出，上期为25668亿元，去年同期为30323亿元 [1] - 2025年8月M0同比为11.7%，较上期11.8%下降，去年同期为12.2%；M1同比为6.0%，较上期5.6%上升，去年同期为 - 3.0%；M2同比为8.8%，与上期持平，去年同期为6.3% [1] - 2025年8月金融机构人民币贷款当月新增5900亿元，上期为 - 500亿元，去年同期为9000亿元 [1] - 2025年8月CPI当月同比为 - 0.4%，较上期0.0%下降，去年同期为0.6%；PPI当月同比为 - 2.9%，较上期 - 3.6%上升，去年同期为 - 1.8% [1] - 2025年8月固定资产投资（不含农户）完成额累计同比为0.5%，较上期1.6%下降，去年同期为3.4%；社会消费品零售总额累计同比为4.64%，较上期4.80%下降，去年同期为3.4% [1] - 2025年8月出口总值当月同比为4.4%，较上期7.2%下降，去年同期为8.6%；进口总值当月同比为1.3%，较上期4.1%下降，去年同期为0.03% [1] 商品投资参考 综合 - “十四五”期间我国金融事业取得新成就，截至今年6月末，银行业总资产近470万亿元居世界第一，股票、债券市场规模居世界第二，外汇储备规模连续20年居世界第一，在绿色、普惠、数字金融等方面走在世界前列，建成人民币跨境支付清算网络，移动支付国际领先 [2] - 特朗普称将在亚太经合组织领导人非正式会议期间同中国领导人会面，外交部回应中美两国元首保持沟通，具体问题双方正在沟通暂无信息 [2][12] - 国务院副总理何立峰会见美国国会众议员代表团，希望美方与中方按原则沟通，推动中美经贸关系发展 [2][12] - 9月LPR报价持稳，1年期报3%，5年期以上报3.5%，连续4个月“按兵不动”符合市场预期，东方金诚分析师认为四季度央行可能降息降准带动LPR下调，监管层或引导5年期以上LPR下行推动房贷利率下调 [3] 金属 - 9月22日COMEX黄金期货价格盘中突破3760美元/盎司，多家黄金类A股上市公司股价大幅上涨，品牌首饰金价上涨，临近双节珠宝店优惠力度小，黄金行业上市公司频获机构调研，机构关注黄金售价、成本变动、下半年产金目标 [4] - 8月全球原铝产量为627.7万吨，上年同期为622.2万吨，7月修正值为626.8万吨，预计8月中国原铝产量为376.4万吨，7月修正值为376.4万吨 [5] - 墨西哥7月白银产量323844千克，铜产量38355吨，黄金产量6048公斤 [5] - 9月19日，锡库存2580吨增加75吨，锌库存46825吨创逾2年零3个月新低减少1000吨，铜库存145375吨创逾1个月新低减少2275吨，铅库存221675吨增加1375吨，镍库存228900吨创逾4年零2个月新高增加456吨，铝库存513900吨持稳于逾6个月高位，铝合金库存1500吨持稳于逾4年零6个月低位，钴库存137吨持稳于逾3个月低位 [5] 煤焦钢矿 - 工信部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标4%左右，以“稳增长、防内卷”为核心，提出产能产量调控、企业分级分类管理等措施 [6] 能源化工 - 4部门印发《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，部署6个部分共13项重点任务，包括加大燃气轮机攻关、推动储能等装备规模化应用、突破数智产品等 [7] - 截至9月22日，大庆油田川渝探区天然气累计产量突破40亿立方米，该探区是大庆油田“稳油增气”战略支撑点，2017年底入驻以来产量连续7年稳步上扬，目前日产能超450万立方米 [7][8] - 伊拉克石油部将于周二启动重启库尔德地区原油出口程序，预计原油48小时内通过管道恢复输往土耳其 [8] - 沙特7月原油库存下降706.2万桶至1.45352亿桶，石油产品出口量增至174.8万桶/日，较此前增长0.58万桶/日 [8] - 印度8月汽油出口量同比增长29.5%达150万吨，进口量同比减少2.9%至1960万吨 [8] 农产品 - 吉林省农业农村厅测算2025年全省玉米、稻谷生产者补贴和优质大豆品种补贴标准分别为48.95元/亩、86.2元/亩、27.8元/亩，各地将落实补贴发放工作确保兑付资金 [9] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积预计已完成预期面积的0.9% [9] - 欧盟作物监测机构预测2025年欧盟春大麦单产为每公顷5.15吨，葵花籽单产为每公顷1.81吨，谷物玉米单产为每公顷6.88吨，甜菜单产为每公顷74.8吨 [9] - 美国农业部数据显示美国出口检验量：大豆484116吨，小麦854454吨，玉米1329024吨 [9] - 禽流感疫情后欧盟重新向巴西鸡肉开放市场 [10] - 美国出口商向墨西哥出售320068吨玉米 [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 央行公布LPR维持不变，东方金诚团队认为年底前政策利率及LPR可能下调，四季度或降息降准带动LPR下调激发融资需求，稳楼市政策或加力，业内专家称货币政策需优化结构 [11] - 9月22日央行开展2405亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，开展3000亿元14天期逆回购操作，当日2800亿元逆回购到期，单日净投放2605亿元 [11] 要闻资讯 - 国新办新闻发布会透露，“十四五”期间我国金融风险可控，金融体系稳健，银行业总资产近470万亿元居世界第一，股票、债券市场规模居世界第二，外汇储备规模连续20年居世界第一；金融支持房地产优化政策，每年为超5000万户家庭减息约3000亿元；融资平台数量较2023年3月下降60%，金融债务规模下降超50% [12][13] - 潘功胜称中国货币政策以我为主、兼顾内外平衡，将根据情况应用货币政策工具保证流动性充裕 [12][13][18] - 金融监管总局局长介绍银行业保险业总资产超500万亿元，5年年均增长9%，信托等机构管理资产近100万亿元，“白名单”项目贷款超7万亿元支持住房建设交付 [13] - 国家外汇局局长称7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿元 [13] - 证监会主席称稳妥推动重点领域风险收敛，交易所市场债券违约率保持在1%左右 [13] - 财政部指导地方落实增量化债政策，强化专项债券管理，督促地方保障“三保”，确保财政平稳运行 [14] - 全国人大常委会相关部门报告提及政府债务管理和风险防范存在困难，建议健全债务形成资产管理 [14] - 香港交易所宣布北向互换通浮动参考利率选项新增1年期贷款最优惠利率，场外结算清算的人民币无本金交割利率掉期最长期限从5.5年延长至11年 [14] - 央行在香港成功发行600亿元6个月期人民币央票，中标利率1.72% [15][21] - 近期债市震荡，随着美联储降息落地，机构认为国内货币宽松预期打开或支撑四季度债市行情 [16] - 北京地区部分美元存款利率维持在3%以上，银行客户经理称降息可能很快到来 [16] - 8月外国投资者连续第八个月净买入日本超长期国债，1 - 8月累计净购入9.489万亿日元创2004年以来同期新高 [16] - 广西投资集团等公司发生公司章程、法定代表人、总经理及董事等变更，“22江铜MTN004”等多只债券将全额赎回 [16] - 惠誉授予广西交投拟发行美元高级无抵押债券“BBB”评级，穆迪确认越秀地产、中国金茂公司家族评级展望“负面”，确认中国银行（澳大利亚）长期发行人评级展望“稳定” [17] 债市综述 - 银行间主要利率债收益率普遍下行约1bp，国债期货收盘全线上涨，银行“二永债”收益率涨跌不一，央行重启14天期逆回购操作，银行间市场资金面回暖，DR001加权利率下行至1.42%附近 [18] - 交易所债券市场部分债券涨跌，中证转债指数收盘下跌0.43%，万得可转债等权指数下跌0.40%，部分转债涨幅居前，部分转债跌幅居前 [19] - 9月22日货币市场利率多数下行，Shibor短端品种表现分化，银行间回购定盘利率多数上涨，银银间回购定盘利率多数下跌 [20] - 国开行1年、3年期金融债，农发行91天、3年、5年期金融债中标，央行在香港成功发行600亿元6个月期人民币央票 [21] - 欧债收益率多数上涨，美债收益率集体上涨 [21][22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1148较上一交易日下跌23个基点，人民币对美元中间价报7.1106较上一交易日上涨22个基点 [23] - 纽约尾盘，美元指数跌0.36%，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元涨39个基点 [23] 研报精粹 - 申万固收称上周地方债发行与净融资环比下降，预计本周上升，当前新增地方债累计发行进度高于2024年同期低于2023年同期，2025年9 - 10月计划发行地方债规模合计11384亿元，上周发行特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债，当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [24] - 国信固收称美联储降息利于全球风险资产投资情绪，9月下旬临近双节假期短期市场避险情绪或升温，7月以来银行等红利资产跑输指数，上周银行板块调整幅度大，转债市场供需矛盾延续，经济“现实”改善前关注银行转债配置价值 [24] - 国信证券称本轮债市下跌短债平稳、期限利差拉大，调整原因一是2024年期待落空，二是宏观叙事变化，预计债市交易主线转向基本面，短期有望超跌反弹 [24] - 华泰固收建议股市节前减少操作频率，逢调整关注机会、高斜率上涨谨防风险，转债回报和风险不对称，建议不同类型资金采取不同操作策略 [25] - 华泰证券9月固收问卷显示，公募销售新规、稳增长政策是宏观焦点，债市心态谨慎，股市偏好度高，当前债市赔率略改善、胜率不高，短期防守、浅尝波段机会，十月底后布局反攻 [25] 今日提示 - 9月23日233只债券上市，198只债券发行，128只债券缴款，228只债券还本付息 [26] 股票市场要闻 - 证监会将加快推进资本市场改革，深化科创板、创业板、北交所改革，完善制度机制，加强战略性力量储备和稳市机制建设，补齐法规制度 [27] - A股三大指数集体收涨，资金抱团科技股，摩尔线程等概念领涨，旅游等概念跌幅居前，上证指数涨0.22%报3828.58点，深证成指涨0.67%，创业板指涨0.55%，科创50涨3.38%，A股全天成交2.14万亿元 [28] - 香港恒生指数收盘下跌，能源等周期股普跌，科网股分化，消费电子产业链爆发，医药股回暖，南向资金净买入127.36亿港元，阿里巴巴获净买入超26亿港元 [28]

行业与公司 * 美联储货币政策、中国人民银行货币政策、全球宏观经济、全球金融市场（包括外汇、股票、债券、大宗商品）[1][2][8] 核心观点与论据 **美联储降息路径与性质** * 美联储上周降息25个基点，符合市场预期，内部共识较强[1][4] * 美联储货币政策倾向于就业目标，点阵图显示10月和12月可能分别再降息一次，但12月是否降息取决于通胀和劳动力市场[1][4] * 鲍威尔不支持大幅降息，认为当前利率接近中性水平，本次降息为预防性措施[1][4] * 预计10月大概率再降25个基点[1][4] * 本次降息属于预防式降息，处于一个新的降息周期中[5] **对人民币汇率的影响** * 美元指数中期下行趋势未变[1][2] * 人民币汇率虽短期贬值，但升值趋势明显，预计年底升至7.0左右，明年或破7[1][2] * 出口商积累了约1.3万亿美元外汇未结汇，未来结汇加速将推动人民币进一步升值[2] **对中国货币政策的影响** * 美联储降息为中国人民银行提供了降息空间[1][2] * 鉴于当前宏观数据下行及CPI、PPI负增长，预计央行四季度可能再次降息[1][3] **对全球大类资产的影响** * 美联储重启预防式降息通常伴随各类资产表现良好，风险资产如美股上涨，债券收益率下降[1][5][6] * 历史复盘显示，预防式降息背景下，新兴市场及成长性股票表现更佳，大宗商品和黄金温和利好，美元震荡偏弱[2][7] * 流动性宽松预期下，全球股市震荡向上但有波折，A股等新兴市场受益于流动性宽松[2][8] 其他重要内容 **历史经验分类** * 危机叙事背景下美联储降息时，股票和商品表现较差，黄金表现较好[2][7] * 经济衰退驱动的宽松降息后，股票和商品表现较好，美元指数走弱[2][7] * 预防式降息则利好新兴市场及成长性股票[2][7] **当前经济环境判断** * 当前美国经济基本面边际走弱，但无明显硬着陆风险[2][8] * 全球股市走势很大程度取决于基本面风险，若美国经济硬着陆会导致全球股市明显走弱，新兴市场表现脆弱[8] * 若美国经济保持韧性（如1995年、1998年案例），美国及全球股市整体正向回报，新兴市场弹性更佳[8]