市场表现 - 5月首个交易日A股三大指数全线收涨 沪指涨1.13%至3300点上方 深成指涨1.84% 创业板指涨1.97% 两市成交额1.34万亿元 较前一交易日放量1668亿元 [1] - 4月A股整体回调 沪指跌1.70% 深成指跌5.75% 创业板指跌7.40% 北证50逆势上涨4.72% 申万31个一级行业中仅4个上涨 美容护理以6.15%涨幅领跑 [4] 行业板块 - 5月首日可控核聚变、稀土永磁、鸿蒙、CPO等科技成长板块涨幅居前 银行板块下跌 [1] - 4月电力设备板块跌幅最大达8.23% 通信和家用电器分别下跌6.69%和5.65% [4] 机构观点 - 30余家券商认为5月A股调整风险可控 科技成长或成主线 东吴证券指出政策维稳意图明确 市场风格将回归科技成长 [6][7] - 华金证券指出5月科技行业超额收益概率大 主要受DeepSeekR2发布等产业催化驱动 [8] - 平安证券建议关注国产科技自主可控和新质生产力成长板块 以及内需消费优质资产 [7] 配置建议 - 券商推荐配置方向集中在AI、机器人、智驾等科技领域 同时建议配置银行等防御性资产 [8][9] - 光大证券建议关注高股息、黄金、产业链自主可控 国海证券推荐计算机、传媒、军工 [9] - 中泰证券建议布局红利、AI、机器人、智能驾驶、半导体、信创等板块 [9] 5月金股 - 珀莱雅和恺英网络获6家券商推荐 海大集团、格力电器获5家推荐 贵州茅台等7只个股获4家推荐 [10][11] - 珀莱雅被看好国货龙头地位 大单品孵化+多品牌运营策略 品牌出海潜力 [12][13] - 恺英网络因传奇类游戏基本盘稳固 新游IP储备丰富 AI情感陪伴产品EVE即将上线 [14] - 新易盛Q1营收同比增264%至40.52亿元 归母净利同比增385%至15.73亿元 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、云计算、光模块、数据中心、通信、散热、机械、电子、PCB、服务器组装、互联网、游戏、传媒、电商、广告、玩具 - **公司**：微软、谷歌、Meta、亚马逊、苹果、新易盛、中际旭创、天孚通信、光环、数据港、润泽、英维克、科华、绵阳电器、弘发、科士达、良信、迈威尔、泰豪、潍柴、科泰、中国宝力科技、长源东谷、天润工业、应流、迈德米特、沪电、胜宏、工业富联、华勤技术、腾讯、世纪华通、恺英网络、完美世界、吉比特、上海电影、焦点科技、米哈游 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外科技大厂财报表现及对国内 AI 投资的影响** - 五大科技公司总营收超 4000 亿美元，同比增 10%以上，净利润近 800 亿美元，同比增 30%，资本支出达 700 亿美元，同比增 60%，修复市场对 AI 预期和持续性担忧，为国内 AI 投资提供参考[1][2][3] - 微软 Q1 营收 701 亿美元，智能云收入同比增 28.1%，AI 云服务占比 16%；谷歌营收 902 亿美元，净利润同比增 46%，云服务同比增 28.1%；Meta 应用家族营收同比增 16%，广告转化率提升 5%；亚马逊营收 1556.6 亿美元，但未来指引保守[1] 2. **各公司未来资本支出指引** - 微软预计 CAPEX 继续环比增长；谷歌维持全年 750 亿元 CAPEX 指引；Meta 上调至 640 - 720 亿元；亚马逊预计下半年资本开支提速[1][5] 3. **AI 技术对各公司业务发展的影响** - AI 技术成为各公司发展核心驱动力，微软智能云服务中 AI 占比 16%，谷歌云服务同比增 28.1%，Meta 广告转化率提升 5%，亚马逊将 AI 作为 AWS 云平台创建业务重心[6] 4. **云计算和 AI 应用发展趋势** - 发展趋势积极，AI 技术能对抗宏观经济波动，应用落地政策反馈在财务上逐渐体现，海外 CSP 大厂资本开支提升，利好供应链端，国内云计算与运营技术资源潜力大，大规模投资显成效[1][10] 5. **通信板块情况** - 海外头部四家云商 SPAXS 整体 KPI 增长率约 26%，过去五年约 27%，光模块行业表现强劲但增速分化，800G 产品新客户需求释放，1.6T 产品商用节奏慢，光器件厂商营收及业绩加速释放[2][12][13] 6. **数据中心行业情况** - 近期回调因业绩期因素、海外利空消息及国内投资削减预期，国内 A 股标的回调 20% - 30%，海外链万国和世纪互联回调超 50%，目前 IDC 行业标的是较好投资时点，光环、数据港等公司 EV/EBITDA 均在 20 倍以下[2][14][15] 7. **AI 数据中心设备板块情况** - 处于底部位置，大厂 CAPEX 是核心催化因素，一季度国内 IDC 电信设备上市公司业绩亮眼，建议重点布局[2][22][24] 8. **机械行业情况** - ICT 板块产业链卡位及产能紧平衡带来涨价预期，价值量提升，需求端正向发展，海外市场 AI 收入贡献超预期，板块预期修复[26] 9. **AI 相关电子行业情况** - 云服务供应商加速 AI 数据中心布局，驱动 PCB 市场快速增长，预计复合增速接近 14%，看好算力相关 PCB 公司前景[30] 10. **服务器组装行业情况** - 今年第一季度业绩明显增长，对企业营收增长拉动显著，目前公司估值水平偏低[32] 11. **国内互联网大厂在 AI 领域发展前景** - 腾讯广告平台通过 AI 赋能实现收入增长，云服务收入环比增长，凭借用户基数和场景渗透率优势，可提高 B 端用户服务效率和付费转化[33] 12. **游戏板块与 AI 结合发展趋势** - 发展空间广阔，AI 在游戏产品中表现增多，技术和商业化门槛降低，今年将有更多产品落地，板块估值有望提升[34][37] 13. **海外互联网大厂广告业务受益于 AI 情况** - Meta 一季度收入超预期，得益于广告单价提升和 AI 提高广告转化效率、增强用户留存效果，为国内互联网大厂提供指引[36] 14. **传媒行业推荐方向** - 推荐以腾讯为代表的互联网大厂、有 AI 应用潜力和估值提升空间的游戏板块、各垂直应用领域具体标的，AI 能改造升级电商和广告领域生产流程[40] 15. **AI 与玩具结合发展前景** - 2025 年 IP 衍生品消费景气度高，AI 与 IP 玩具融合是新兴方向，创造新消费场景和需求[41] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **亚马逊具体情况**：最新财报实际盈利超预期，但未来指引低于预期，ADT 业务实现 293 亿美元，同比增 17%，年化营收预计 1170 亿美元，ADT 营业利润达 115 亿美元，AI 定制芯片获客户认可，资本开支维持 1000 亿美元高水平，AI agent 技术今年有望大规模落地[8] 2. **苹果关税影响及应对措施**：美国关税对其整体影响较小，单季度影响约 9 亿美金，核心产品享受对等关税豁免，通过自身吸收成本避免传导给消费者，下个季度毛利率下滑，计划全球产能合理调配应对生产需求[9] 3. **散热行业情况**：今年业绩受一定影响，一季度是“小年”，建议关注全年业绩表现，推荐英维克，部分国内传统及新兴散热公司今年业绩可能良好[21] 4. **游戏板块业绩超预期原因**：2025 年一季度业绩超预期部分原因是基本面好转，核心来自产品周期改善，后续业绩将呈向上趋势[38][39]

报告核心观点 - 2024年报和2025一季报验证收官，总结出4个业绩验证关键点，维持二季度震荡市判断，认为现阶段科技布局机会更佳，继续推荐国内AI算力，机器人是短期主题弹性更高方向，科技结构性行情下港股好于A股 [1] 业绩验证关键点 全A两非盈利情况 - 全A两非盈利24Q4偏弱、25Q1偏强，25Q1盈利额外恢复程度处历史高值，24Q4归母净利润同比增速为 -55%低于预期，25Q1为6.3%高于预期，25Q1盈利额外修复程度上升但逻辑不明、持续性存疑，24Q4其他费用率上行致利润增速低于预期 [1][5] 供需格局与盈利能力 - 供需格局偏弱，固定资产周转率下行拖累盈利能力，中游制造“历史级别”供给出清确立，资本开支和在建工程同比创历史新低，固定资产增速加速下行，上游周期固定资产增速短期反弹主要来自煤炭和化工 [1][10] 出口链与出海链业绩 - 24Q4和25Q1出口链业绩总体稳定，特朗普关税影响或从25Q2显现、25Q3压力加大，出海链盈利好于出口链格局确立，后续分化可能加深 [1][18] 景气行业分布 - 景气行业集中在消费、医药和AI算力，消费集中在耐用消费品和部分新消费，医药典型是CXO、创新药、血制品，AI算力营收增速触底回升且订单回升指向后续营收改善 [1][22] 盈利预期上修行业 - 2025一季报披露后，电子、计算机、商贸零售、钢铁和传媒盈利预期上修 [1][25] 市场走势判断 短期市场走势 - 业绩验证期结束，压制小盘成长表现因素消失，科技景气线索强化，五一假期海外交易美国谈判意愿提升，短期科技引领市场脉冲式反弹概率大 [1][35] 中期市场走势 - 维持二季度震荡市判断，后续关税带来的基本面下行压力25Q2 - Q3逐步增加，市场反映“幅度到位，时间不足”驱动A股磨底，特朗普贸易政策应调整但预期摇摆、调整偏慢，美股定价美国政府犯错，A股风险偏好向上有顶 [1][35] 投资机会推荐 行业布局机会 - 消费和科技都是景气方向，4月消费结构性机会集中演绎、科技调整，目前消费赚钱效应高、科技低，现阶段更看好科技布局机会 [1][39] 具体投资方向 - 中期看好国内AI算力和具身智能投资机会，机器人相对AI持股更集中，是主题弹性更高方向，AI行情重启需更重磅催化，启动则偏中期行情，科技结构性行情下港股好于A股 [1][39]

文章核心观点 A股上市公司2024年年报显示整体表现稳健，超半数公司营收增长、近半数公司归母净利润增长，各板块和行业表现分化，同时超3600家公司拟现金分红回馈投资者 [1][5] 公司营收与利润情况 - 已披露年报的5405家上市公司合计实现营业总收入71.92万亿元，同比下降1.07%；归属母公司股东净利润合计5.21万亿元，同比下降1.51% [1] - 主板、创业板、科创板、北交所2024年营业收入分别为65.94万亿元、4.01万亿元、1.42万亿元和0.18万亿元，较上年增幅分别为-0.39%、2.73%、0.23%和-1.68%；净利润分别为5.03万亿元、0.22万亿元、0.05万亿元和0.011万亿元，分别下降1.4%、10.89%、39.8%和21.99% [1] - 7家企业营业收入超1万亿元，中国石化、中国石油领跑，中国建筑位居第三，中国中铁、中国铁建、中国移动、中国平安也超1万亿元 [2] - 工商银行以3658.63亿元位居2024年A股利润榜首位，建设银行、农业银行、中国银行分别排名第二至四位 [2] - 2024年117家A股公司营收迈过千亿元大关，赛力斯、浪潮信息等为新晋成员 [2] - 新易盛去年营收86.5亿元，同比大增179%；归母净利润28.4亿元，同比大增312% [3] - 塞力斯去年营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%，净利润首次转正 [3] - 牧原股份2024年实现归母净利润178.81亿元，扭亏为盈且创上市以来次新高 [3] 行业表现情况 - 农林牧渔、非银金融、电子、交通运输、汽车、家用电器等行业去年业绩整体明显回暖 [2] - 智能网联汽车、低空经济、人工智能、人形机器人等行业蓬勃发展，半导体、计算机设备等板块增收又增利 [3] - 养殖行业明显回暖，申万二级行业中养殖业去年净利润整体同比增长328% [3] - 房地产、钢铁等板块整体收入同比有所下滑 [4] 公司分红情况 - 超3600家上市公司拟现金分红，约占A股公司总数三分之二，合计派现金额超1.64万亿元 [5] - 工商银行、中国移动等10家公司计划分红金额位居前列，工商银行派现金额最高达586.64亿元 [5] - 贵州茅台、古井贡酒等上市公司每股股利达到或超过2元（含税） [6]

A股公司2024年年报披露基本完毕。据证券时报记者统计，截至4月29日19时，已披露年报的上市公司近5300家。上 述公司合计实现营业收入70.6万亿元，合计实现归母净利润5.25万亿元。近六成A股公司营收保持增长，近八成公司 盈利，净利润超过千亿元的企业增至10家，营收超千亿元的企业达到117家创出新高。 2024年，智能网联汽车、低空经济、人工智能、人形机器人行业蓬勃发展，半导体、计算机设备等板块增收又增 利。如从事高性能光模块业务的新易盛去年营收达到86.5亿元，同比大增179%；实现归母净利润28.4亿元，同比大 增312%。 畜牧养殖、乘用车等板块收入利润增速也居前列。养殖行业迎来显著回暖，相关企业大面积扭亏。Wind数据统计显 示，申万二级行业中，养殖业去年净利润整体同比增长328%。不过，各行业表现依然分化明显，房地产、钢铁、煤 炭、纺织服装等板块整体收入同比有所下滑。 截至记者发稿，逾5100家A股公司披露了2025年一季报，其中，超六成企业一季度营收实现增长。进入今年一季度， 多个行业经营再上新台阶，也有部分行业经营下滑趋势得到扭转。如去年下滑明显的影视院线行业，今年一季度业 绩大幅回暖。风 ...

公司资本布局 - 剑桥科技正式提交H股发行上市申请，拟登陆香港联交所主板，若成功将成为AI通信"A+H第一股" [1] - 公司已在A股上市，此次H股上市是继2017年后的又一重要资本布局，标志着全球化资本布局与技术创新进入新阶段 [1][2] - "A+H"模式可拓宽融资渠道、提高融资效率，并接触更多国际投资者和合作伙伴，增强全球竞争力 [3] 公司业务与财务表现 - 主营业务为电信、数通和企业网络的终端设备及高速光模块产品的研发、生产和销售 [2] - 2024年营业收入36.52亿元，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元 [2] - 以2024年销售收入计算，公司在全球综合光学与无线连接设备(OWCD)行业中位列第5位 [5] 全球化战略与市场布局 - 采用"多元本地化"战略，在大中华区、日本和美国设立战略研发中心 [2] - 生产制造采用"共址生产"模式，在中国、马来西亚、欧洲和美国等地与当地合作伙伴协作，提升供应链韧性 [2] - 北美市场形成"本土研发中心+共址生产基地+专业销售团队"的"铁三角"模式，实现技术研发到产品交付的无缝衔接 [2] 研发投入与技术成果 - 2024年研发费用3.2亿元，同比增长16.16% [4] - 成功研发并量产800G及400G系列高速光模块新产品，实现更低功耗和成本 [4] - 多款硅光产品实现量产，海外市场认证顺利推进 [4] - 完成25G GPON产品研发并实现小批量发货，加快10G GPON市场拓展 [4] - Wi-Fi7及万兆网关产品在北美市场成功商用 [4] 行业前景与市场机遇 - 全球数据中心扩容及AI算力基础设施建设推动高速光模块市场需求集中爆发 [4] - 预期2025年1.6T芯片产品从极小量生产迈向初步量产，2028年至2030年光模块相关产品供货数量达到高峰 [4] - 公司为全球AI算力基建、数据中心及电信网络提供核心硬件支撑，是领先的支持人工智能发展的端到端基础设施解决方案提供商 [5]

财务表现 - 2024年公司营业收入238.63亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%，扣非归母净利润50.68亿元，同比增长138.66% [1] - 2025年一季度营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.39% [1] - 2024年毛利率33.80%，同比提升0.81个百分点，净利率22.51%，同比提升1.91个百分点，2025Q1毛利率36.70%，环比提升1.62个百分点，净利率25.33%，环比提升2.42个百分点 [1] - 2024年销售费用率0.84%，同比下降0.32个百分点，管理费用率2.85%，同比下降1.19个百分点，研发费用率5.21%，同比下降1.69个百分点 [1] 业务发展 - 2024年业绩增长主要得益于800G/400G等高端产品出货快速增加 [1] - 2025Q1 800G产品出货量同比和环比均有明显增长，海外客户更多转向800G，国内客户需求增长，400G需求和出货量增长 [2] - 国内BAT和字节2024年下半年加大资本开支投入，预计2025年国内CSP资本开支将大幅增长，年初大客户招标明显增长，主要是400G光模块，同时加快800G光模块导入 [2] - 海外大客户逐步对1.6T进行认证和部署，国内市场对800G需求和认证提速，2025Q2已看到1.6T出货，下半年1.6T需求逐步提升 [2] - 公司泰国产能建设规模具备全面从泰国出货能力，新关税政策对半导体分类下的通讯设备、光模块等豁免，泰国出货零关税 [2] 技术优势 - 公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，自主开发全自动、高效率的组装测试平台 [3] - 2024年400G和800G等高端产品出货比重逐渐增加，2025年1.6T主要来自头部AI客户配套设备，已进行1.6T送样和验证，为后续批量采购做准备 [3] - 公司自研硅光芯片，400G/800G/1.6T全面导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力 [3] - Omdia预计2025年相干光模块规模250万支，2022-2025年400G相干光模块年复合增长率超40%，公司相干产品支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，400G全系列相干产品已批量发货，推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块 [3] 未来展望 - 公司发布第四期股权激励计划，首次授予部分业绩考核目标分别为2025年营收不低于310亿元、2025-2026年营收累计不低于700亿元、2025-2027年营收累计不低于1170亿元、2025-2028年营收累计不低于1732亿元 [1] - 公司是全球光模块龙头，海外800G产品已进入批量供应，国内CSP侧800G有望快速导入，海外1.6T/3.2T需求有望释放 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为72.56亿元/91.63亿元/105.42亿元，EPS分别为6.57元/8.29元/9.54元 [4]

市场表现 - A股主要指数低开 建筑装饰、美容护理、银行开盘活跃 计算机、电子等TMT板块持续调整 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌0.24% 持仓股博创科技涨超17% 铜牛信息、昆仑万维、光环新网上涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）近5个交易日合计"吸金"1146.34万元 [2] 行业动态 - 全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群发布 算力产业链有望延续局部修复行情 [1] - 人工智能板块拥挤度大幅下降 资金逢低布局景气赛道 [2] 投资策略 - 中期"宽货币+弱美元"格局下 小盘、成长风格更为占优 [1] - 政策和产业端具备持续催化的板块是后续交易重心 包括机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向 [1] ETF特征 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 日内涨跌幅弹性为±20% [2] - 指数成分股总市值中位数为154亿元 偏向中小市值风格 [2] - 行业分布覆盖IDC算力租赁、光模块、云计算、国产软件等细分领域龙头企业 [2]

市场表现 - 三大指数集体低开 沪指低开0.21%报3281.45点 深成指低开0.27%报9828.46点 创业板指低开0.27%报1929.27点 [1] - 北证50指数跌幅最大达1.18% 报1261.93点 成交金额1.83亿元 [2] - 美股三大指数涨跌不一 道指涨0.28%报40227.59点 纳指跌0.10%报17366.13点 标普500涨0.06%报5528.75点 [3] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.68% 蔚来涨超6% 理想汽车涨超3% [3] 机构观点 市场趋势 - 光大证券预计节前资金观望情绪升温 市场或将持续缩量 [4] - 天风证券建议关注三大投资主线：科技AI+ 消费股估值修复 低估红利崛起 [5] 行业机会 - 中泰证券建议关注银行股投资价值 两条主线：高股息大型银行和优质城农商行 [6] - 中信证券预计外卖行业竞争格局趋于稳定 平台价值有望长期释放 [7] - 华西证券认为光模块行业具备业绩支撑与中长期成长逻辑 国产算力建设加速提振需求 [8][9] - 中信建投指出Low-Dk电子纱供不应求 2023年全球市场规模1.35亿美元 预计2030年达5.28亿美元 [10] - 银河证券看好核电机组核准投产对相关企业业绩拉动 [11]

行业趋势 - 全球生成式人工智能高速发展驱动数据量与算力需求激增 推动光模块加速向800G/1.6T升级 [1] - 国内头部光模块厂商2024年及2025Q1财报显示收入及净利润持续高增 印证行业高景气 [1] - 光模块作为算力基础设施集群扩展中的基础组件 伴随算力规模扩张呈现速率提升 需求暴涨的产业格局 [1] 市场动态 - 由NV引发的算力芯片升级催化最新一轮算力需求暴涨 [2] - 短期算力芯片升级与大模型竞赛加剧供需紧张 [1][2] - 全球地缘政治冲突与关税贸易冲突催化国产算力建设提速 提振国内市场需求 [2] 投资逻辑 - 尽管DeepSeek等技术降低算力成本引发需求下滑担忧 但中长期AI应用(如具身智能)仍处爆发初期 支撑光模块长期增长 [1][2] - 行业具备业绩支撑与估值修复空间 短期市场超跌估值已进入较低区间有望回升 [2] - 相关受益标的包括光迅科技 华工科技 新易盛 中际旭创 天孚通信等 [2]