会议概况 - 2025年上海辖区上市公司三季报集体业绩说明会于11月13日线上举行，近90家公司高管参与 [1] - 投资者围绕前沿技术进展、AI与机器人应用、出海战略等热点问题累计提问653次，上市公司高管累计回复584道题，答复率为89.43% [1] AI与机器人技术进展 - 美迪西正完善基于AI技术的一站式创新药临床前研发服务平台，构建“人类细胞模型—AI预测—类器官”三位一体的创新技术服务平台 [2] - 剑桥科技1.6T光模块部分产品已进入小批量供货阶段，预计2026年第一季度实现大量发货 [2] - 南亚新材预计2026年公司112G传送速率的光模块与Cable进入量产阶段，224G传送速率的产品进入小批量发货阶段 [2] - 永茂泰于2025年10月与国内某头部人形机器人企业签署战略合作协议，将在具身智能机器人执行器等领域展开深度合作 [2] - 永茂泰未来将重点开发机器人、新能源电驱系统等核心零部件及新材料 [3] - 中谷物流正积极探索AI智能化在实际业务经营中的应用 [3] 国际化战略与出海布局 - 艾力斯积极推进伏美替尼国际化布局，其与ArriVent合作开发的针对NSCLC的全球Ⅲ期临床研究已于2025年一季度完成患者入组 [4] - 宣泰医药业务覆盖中国、美国、澳大利亚等全球市场，在仿制药领域与LANNETT等知名药企合作，在CRO/CMO领域与辉瑞普强合作 [4] - 紫江企业海外工厂已进入运营阶段，持有埃塞俄比亚某公司49%股份，其在越南设立的全资子公司已于2025年顺利投产 [5] - 上海港湾在中东地区取得显著成效，成功中标迪拜群岛B岛项目，在沙特、阿联酋的品牌影响力持续提升 [5] - 光明乳业依托新西兰新莱特乳业有限公司这一海外生产基地，未来将聚焦高级营养品等业务，加强在中国及东南亚市场的布局 [5] - 老凤祥在美国、加拿大等境外零售业绩实现增长，未来将深入挖掘品牌潜力开拓国际市场 [5] - 派能科技将依托在欧洲市场的品牌口碑提升全球家储市场份额，分区域制定差异化策略并加强海外本地化运营能力 [6]

宏观政策 - 货币政策基调延续二季度报告及中央政治局会议精神，强调“实施适度宽松的货币政策”和“保持金融总量合理增长”[2] - 三季度报告在强调“逆周期调节”基础上，进一步突出“逆周期与跨周期调节”结合，体现十五五规划要求并释放政策重心短期微妙转变信号[1][2] - 货币政策框架转型，目标不再仅是短期逆周期托底，更兼顾跨周期前瞻性布局，注重效率优化与结构调整以服务经济高质量发展中长期目标[3] - 全年经济目标完成压力可控背景下，短期货币加码紧迫性降低，更多聚焦落实前期政策；若经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间[3] 行业景气观察 - 科技制造延续高景气：全球AI基建投资带动电子半导体及电力设施景气度，存储器价格延续上涨；储能需求回升、动力电池销量大幅增长，叠加原料供给偏紧，锂电产业链景气度大幅提升[4][6] - 地产内需偏弱：地产销售同比-41.4%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%；10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9%[5][19] - 上游资源价格分化：煤炭价格因供给端核查收紧及供暖刚需爆发而大幅上涨；海外降息预期回落致国际金属价格下滑[4][7][20] - 耐用品消费承压：2025年10月全国乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧影响[5][19] 电力设备与新能源（储能） - 容量电价机制全国性推广有望使更多省份储能经济性走通，带动储能高增；内蒙古独立储能2026年放电补偿标准0.28元/kWh，虽较2025年0.35元/kWh下降，但仍有助于储能经济性走通并刺激2026年需求[8][9][10][23][25] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比增24%/29%；新增中标量8.32GW/26.67GWh，同比增139%/176%；4小时储能系统中标加权均价0.44元/Wh，环比上涨11%[10][25] - 国家首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，文件提出满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[9][24] 农林牧渔（宠物消费） - 2025年双11综合电商平台宠物板块销售额94亿元，较2024年双11提升59%；京东超市平台双11成交新用户同比增25%；什么值得买平台宠物服饰GMV同比增42%，洗护美容增32.93%[12] - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额为9月日均销售额280%；天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿[12][13] - 国产品牌排名持续跃升：双11天猫、抖音渠道TOP5全部为国产品牌，乖宝宠物旗下麦富迪和弗列加特均进入前5；中宠股份品牌领先在京东翻倍高增榜位列猫狗食品双第1[13] - 宠物消费升级趋势明显：天猫双11宠物恩格尔系数（食品支出/总支出）三年下降2.93%，高端新工艺宠物食品如烘焙粮、风干粮连续三年占比提升[14] 石油行业 - OPEC叫停2026年一季度增产计划，市场解读为中性偏多，对油价形成支撑；OPEC剩余产能配额大幅降低至300万桶/天，且多数位于沙特，组织对产能调配能力大增[28] - 供需方面：俄罗斯海运原油出口下降，美国活跃钻机数414台环比持平但低于五年平均水平；四季度累库压力逐渐兑现，水上库存维持高位[28][29] - 反内卷政策预期持续催化，乙烯新建产能进度调整等提振行业信心，PPI增长预期下石化行业向上利润修复弹性较大[29] 水泥制造业 - 赞比亚和马拉维需求升、供给稳，价格维持高位：马拉维水泥价格高达200美元/吨，赞比亚Dangote Q3出厂价接近110美元/吨；Chilanga 2024年以120万吨产能实现超2000万美元税后利润，单吨净利或超20美元[30][31] - 华新水泥以177万吨产能位列赞比亚第一大水泥企业（约1/3份额）；其在马拉维80万吨产能点火后位居第一，当地供需缺口有望缓解但不能完全弥补[30] 机械制造业（机器人） - 特斯拉计划在加州和得州分别打造年产100万台和1000万台Optimus人形机器人生产线，预计量产阶段售价2-3万美元，并计划未来十年销售100万个机器人[33] - 小鹏IRON机器人高度拟人化，预期2026年量产，展现小鹏在具身智能人形机器人领域技术底蕴；京东狼族机器人全球智能工厂落地无锡，将成为其规模最大、自动化程度最高机器人生产基地之一[34][36]

当前市场格局 - A股科技板块出现结构性分化，电网、机器人概念活跃而算力方向明显回调 [1] - 行情分化引发私募圈关于下一步投资布局与操作策略的辩论 [1] 科技股投资主线之辩 - AI电力需求凸显电网侧科技属性，引发AI科技股主线的新旧之争 [3] - 投资机会不宜简单以新旧判断，光模块、PCB等老AI与海外厂商资本开支强关联，提供扎实业绩基石 [3] - 新AI反映最新技术路线变化和供需瓶颈，新旧AI共同受益于全球AI建设高景气 [3] - 资金正从算力芯片、光模块等前期涨幅较大方向向电力、半导体等延伸环节扩散 [4] - 科技股整体仍在风口，但短期应避免追高涨幅巨大标的，重点关注有真技术、能赚钱的公司 [4] 高拥挤度下的投资策略 - 科技板块高拥挤度促使策略转向精挑细选，去伪存真与攻守兼备成为主流 [5] - 投资科技股需验证技术实用性、关注毛利率体现的赚钱能力、考察研发转化效率 [5] - 面对高估值应避免盲目追高，策略是看业绩和分批买入，选择能赚钱、订单多的公司 [5] - 组合层面均衡配置成为共同选择，在关注科技股同时可关注金融、消费和创新药板块以注入稳定性 [6] - 部分机构对科技成长风格产品进行小幅止盈，但保持基本仓位，等待回调机会再加仓 [6] 长期趋势与未来引爆点 - AI算力基础设施在海外云厂商资本开支高企与国内投资提速驱动下，高景气度有望延续至2026年 [7] - 半导体国产化是产业必须做的事情，技术突破可获得国内订单及政策长期扶持 [7] - 算力产业链与国产半导体是两大确定性方向，需求稳固且拥有长期订单保障 [7] - 新一代SOTA模型推出及模型上下文长度达1M tokens可能推动token用量提升，带来新需求 [8] - 私募机构挖掘潜力细分领域，包括供应紧张价格可能回升的存储芯片、AI眼镜等新硬件、AI端侧硬件、可控核聚变、新一代通信技术等 [8]

核心观点 - 报告构建了"A股高切低指数"以跟踪市场风格切换，当前该指数已从高位回落，预示高切低行情正在进行[1][8] - 当前市场更接近风格再均衡，真正风格切换需等待流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期或成为年内投资主线[4] - 高切低行情一年内通常发生2-3次，每次周期约2-3个月，当指数高于区间上沿（约60%）时高位板块易回落，低于下沿（约30%）时低位补涨近尾声[1] A股高切低指数构建与规律 - 指数基于全部二级行业指数累计收益相对强弱指标（方差值）构建，上升代表行业收益分化提升，见顶回落代表分化缩小即高切低现象出现[1] - 指数运动区间上沿约60%，下沿约30%，突破此区间如2020-2022年周期指标突破90%为异常值，由基本面分化与筹码分化共振形成[1][2] - 高切低发生前市场存在局部过热或结构性泡沫，或因宏观因素拐点或低位产业异变触发风格再平衡需求[2] 指数与市场结构关系 - 高切低指标见顶回落阶段以低位板块超额有效性回升为核心，释放风格再均衡信号，但明确风格切换需低位板块逻辑信号同步明确[3] - 在指数见顶回落过程中，于原高位板块内部进行高切低不能提供明确超额收益，当低位板块超额涨幅趋缓且指标触底后市场或进入新风格主导阶段[3] - 若高切低指标见顶回落发生在流动性收紧、整体估值高企阶段，往往是大盘指数顶部信号，对应由牛转熊[3] 当前市场定位与表现 - Q3科技机构持仓已突破40%，达历史抱团偏高水平，高位品种震荡波动在所难免，科技/出海与低位顺周期间分化已到历史高位现收敛迹象[3] - 10月下旬后出海50指数相对TMT取得明显超额收益，11月后趋势更突出，显示风格切换向出海，有色品种全年强势，低位顺周期品种11月出现交易活跃现象[4] - 10月至今A股高切低定价更接近风格再均衡，真正风格切换需流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（工程机械、家电、化工、工业金属、电力设备等）或成投资主线[4] 历史高切低行情复盘 - 2017年8月高切低从供给侧改革催化的顺周期板块切换向后周期消费和科技板块，持续约3个月[10] - 2021年2月高切低因机构抱团食品饮料和电新走向拥挤及美联储加息预期，风格从成长切换至红利价值[14] - 2021年9月高切低从供给约束涨价的资源品切换向机构重仓消费和成长领域，持续约3个月[17] - 2023年7月高切低从美股映射的科技TMT板块切换政策催化的地产链，持续约2个月[19] - 2024年7月高切低从防御属性高股息板块切换向低位超跌反弹的零售、社服、医药等[22] - 2025年2月高切低从流动性和情绪驱动的DeepSeek链切换向"反内卷"概念顺周期资源品[26] - 2025年10月高切低从海外算力和AI链条切换向相对低位顺周期资源品，因机构持仓集中度高及年底政策密集期推动[27]

港股IPO市场总体表现 - 截至11月11日，年内87家企业在港上市，首发募资额达2469.28亿港元，同比增长243.28% [1] - 前10个月港股市场重回全球IPO募资额榜首 [1] - 前十大港股IPO中，7家为"A+H"公司，1家为中概股回归，2家为A股分拆子公司 [1] 市场驱动因素与结构特点 - 市场受政策支持与资金面回暖双重驱动，港交所上市制度持续优化 [1] - 科技企业成为新增长极，新股覆盖半导体、新能源、AI、高端制造等领域 [2] - 国际长线资金深度参与，69家港股IPO企业吸引468家基石投资者，合计投资945.88亿港元 [2] 市场流动性状况 - 2025年前9个月港股日均成交额达4121.89亿港元，同比上升126% [2] - 截至11月11日，年内南向资金净买入额约1.3万亿港元，自开通以来净买入规模超5万亿港元 [2] - 南向资金流入主要由公募、险资等机构力量推动 [3] "A+H"上市模式分析 - "A+H"模式募资贡献突出，在港交所新股融资总额2469.28亿港元中占比约48% [4] - 年内新增16家"A+H"公司，合计募资超1000亿港元 [4] - 截至11月11日，"A+H"上市公司达166家，另有数十家A股公司正在筹备推进中 [4] 政策环境与企业储备 - 2024年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，2025年5月鼓励境内企业依法依规境外上市 [4] - 港股优质科技企业储备丰富，296家IPO申请处理中企业约半数为新经济行业 [3] - 上市后备梯队涵盖人工智能、新材料、生物科技等前沿领域 [3] 港股上市对企业价值的影响 - 在H股上市有助于引入国际机构投资者，改善股东结构，提升公司治理水平 [5] - 上市使资产面向更广阔投资者群体，带来增量资金并提升市场流动性 [5] - 企业跨境融资流程更顺畅，降低制度性交易成本，融资规划更高效 [5]

市场表现 - 算力硬件板块在周二出现回调，光模块CPO方向领跌，天孚通信领跌8%并失守多根均线，中际旭创下跌超过4%，新易盛、锐捷网络、联特科技等多股跟跌超过2% [1] - 重仓光模块龙头的创业板人工智能ETF（159363）场内价格单日下跌2.77%，单日成交额为6.97亿元，失守20日均线，但资金呈现净申购5200万份 [1] - 截至10月31日，创业板人工智能ETF（159363）最新规模超过35亿元，近1个月日均成交额超过7亿元，其规模和交投活跃度在跟踪创业板人工智能指数的7只ETF中均位居第一 [5] 回调原因分析 - 算力硬件板块回调可能与AI泡沫论升温及海外AI叙事短期退潮有关 [3] - 知名投资者Michael Burry发出警告，指出大型科技公司正通过延长服务器与计算设备折旧年限来美化财报，这是一种常见的利润虚增手法 [3] - 高盛策略师认为，市场对人工智能的狂热存在重蹈互联网泡沫覆辙的风险，但同时指出AI行情目前仍有上涨空间 [3] 行业前景与政策支持 - 国家“十五五”规划明确将加速科技革命和产业变革，要求科技自立自强水平大幅提高，并全面实施“人工智能+”行动，以抢占人工智能产业应用制高点 [3] - 人工智能产业仍在加速发展，带动算力行业需求爆发，北美以OpenAI为代表的公司及中国以阿里为代表的公司均对AI未来发展给予乐观展望 [3] - 阿里正积极推进3800亿元的AI基础设施建设，并计划追加更大投入 [3] 机构观点与细分领域机会 - 机构认为当前世界正处于AI产业革命中，其影响深远，AI带动的算力需求以及应用前景乐观，AI算力板块被视为板块性大行情，产业链个股普遍存在机会 [4] - 在光模块领域，随着GPU和ASIC的快速升级迭代，算力性能提升带动数据传输需求大幅增长，预计2026年800G光模块需求将继续保持高速增长，1.6T光模块出货规模将大幅增长，3.2T光模块的研发也已开始布局 [4] - 创业板人工智能ETF（159363）重点布局光模块龙头公司，其光模块含量超过54%，约七成仓位布局算力，超过两成仓位布局AI应用 [4]

市场表现 - 11日早盘算力板块高开低走，光模块CPO概念盘中走弱 [1] - 天孚通信领跌超7%，中际旭创跌超4%，新易盛跌超1% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内价格一度下跌逾2%，实时成交额超3.8亿元 [1] - 资金逢跌抢筹该ETF超6000万份 [1] 机构观点 - 第一上海认为短期波动不改明后年算力硬件高景气趋势，建议关注算力CAPEX、Token消耗量、ARR等核心指标 [2] - 海内外AI应用进入商业化拐点，AI应用驱动的算力需求将持续高增长 [2] - 中信建投表示国家“十五五”规划明确要全面实施“人工智能+”行动，AI产业革命影响深远 [3] - 机构对AI带动的算力需求及应用持乐观态度，建议把握光模块等算力核心机会 [3] 产品概况 - 创业板人工智能ETF（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF [3] - 该ETF标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量超54% [3] - 逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用 [3] - 截至10月31日，该ETF最新规模超35亿元，近1个月日均成交额超7亿元，在跟踪同类指数的7只ETF中规模与交投均居第一 [3]

创业板指数及ETF表现 - 截至2025年11月11日11:21，创业板指数下跌0.94% [3] - 成分股涨跌互现，江波龙领涨13.00%，新宙邦上涨5.64%，迈为股份上涨5.07% [3] - 天孚通信领跌6.94%，胜宏科技下跌4.28%，中际旭创下跌4.19% [3] - 创业板ETF博时(159908)下跌0.88%，最新报价2.92元 [3] - 截至2025年11月10日，创业板ETF博时近1月累计上涨1.97% [3] - 创业板ETF博时盘中换手率1.24%，成交额1534.60万元 [3] - 截至11月10日，创业板ETF博时近1月日均成交额4836.99万元 [3] - 创业板ETF博时最新规模达12.39亿元 [4] 创业板指数构成 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [4] - 截至2025年10月31日，前十大权重股合计占比58.2% [4] - 前十大权重股包括宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、温氏股份 [4] 全球算力行业动态 - 北美光模块光芯片公司业绩指引强劲，Coherent FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元 [4] - Lumentum FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，布局OCS/CPO/相干光模块激光器等技术 [4] - 台企AI服务器ODM厂商月度营收表现较好，奇宏(AVC)2025年10月营收创历史新高，环比增长13.43% [4] 市场观点与展望 - 近期市场呈现震荡态势，风格板块轮动为主 [4] - 市场在政策预期兑现后高位震荡，前期强势风格有所休整，部分低位板块出现轮动补涨 [4] - 估值支撑下市场震荡上行趋势不改，但短期市场或以震荡蓄势为主，为年末行情做准备 [4] 公司上市辅导信息 - 2025年11月10日，证监会网站显示联通智网科技股份有限公司（智网科技）已启动上市辅导 [3] - 智网科技于2025年11月4日与中金公司签署了辅导协议 [3]

市场表现与资金流向 - 11月11日光模块相关股票表现疲软，天孚通信领跌超7%，中际旭创跌超4% [1] - 重仓光模块龙头的人工智能ETF场内价格一度跌逾2%，实时成交额超4.3亿元，但盘中出现资金逢低买入，抢筹超7000万份 [1] - 科创人工智能ETF当日下跌0.86%，但频现溢价交易，显示买盘资金更为强势，近5日累计吸金2866万元 [1] 相关ETF产品特点 - 创业板人工智能ETF重点布局光模块龙头，光模块含量超54%，逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用 [1] - 截至10月31日，该ETF最新规模超35亿元，近1个月日均成交额超7亿元，其规模和交投在跟踪同一指数的7只ETF中位列第一 [1] - 科创人工智能ETF重点布局国产AI产业链，成份股为细分环节收入最大或卡位最好的公司，具备较强国产替代特点 [2] - 该ETF前十大重仓股权重占比超七成，第一大重仓行业半导体占比超一半，集中度高，具备较强进攻性 [2] 行业前景与机构观点 - 机构认为短期波动不改明后年算力硬件的高景气趋势，建议关注算力CAPEX、Token消耗量、ARR等核心指标 [2] - 海内外AI应用正进入商业化拐点，机构强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长 [2] - 国家“十五六”规划明确要全面实施“人工智能+”行动，当前AI产业革命影响深远，需以长期视角观察 [2] - 机构对AI带动的算力需求以及应用前景持乐观态度 [2]

光模块(CPO)指数市场表现 - 光模块(CPO)指数在11月11日盘中大幅上涨3% [1] - 指数主要成分股表现活跃 [1] 相关公司股价表现 - 仕佳光子股价涨停 [1] - 长光华芯、源杰科技、东山精密、长芯博创等公司股价涨幅居前 [1]