报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1淮北矿业成本控制优异、在建项目逐步投产将增厚业绩 公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、煤化工、火电板块仍有产能增量，成长空间可期 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，淮北矿业近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-10.6%、-16.2%、-34.9%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [6] - 截至2025年4月30日，公司当前价格11.86元，52周价格区间11.76 - 20.18元，总市值31,942.05百万，流通市值31,942.05百万，总股本269,325.87万股，流通股本269,325.87万股，日均成交额212.84百万，近一月换手0.58% [6] 事件 - 2025年4月29日，淮北矿业发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入105.67亿元，同比-39%；归母净利6.92亿元，同比-56.50%；加权平均净资产收益率1.62%，同比减少2.5pct [8] 投资要点 煤炭业务（不包含内销） - 2025Q1量价同比下降，吨煤成本同比-12% 产量431万吨，同比-18%，销量297万吨，同比-26%；单位价格938元/吨，同比-20%；吨煤成本520元/吨，同比-12%，吨煤毛利418元/吨，同比-28% [9] - 在建煤矿项目方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程完成，地面主井井塔建设启动，计划2025年底建成投产；信湖煤矿转入系统恢复新阶段 [9] 煤化工业务 - 2025Q1焦炭、甲醇销量同比下滑 焦炭产量74万吨，同比-15%，销量70万吨，同比-19%，单位价格1499元/吨，同比-35%，销售收入10.51亿元，同比-47% [9] - 甲醇产量12万吨，同比+31%，销量4万吨（不含内部销售），同比-47%，单位价格2237元/吨，同比+3%，销售收入0.96亿元，同比-45% [9] - 乙醇2025Q1产量9.6万吨，销量9.1万吨，单位售价4777元/吨，销售收入4.36亿元，项目于2025年1月正式投产，预计将逐步贡献增量 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为634/679/707亿元，同比-4%/+7%/+4%，归母净利润分别为32/39/44亿元，同比-34%/+23%/+10%；EPS分别为1.19/1.47/1.62元，对应当前股价PE为10/8/7倍 维持“买入”评级 [9] 盈利预测表 - 盈利能力方面，2024 - 2027年ROE分别为11%、7%、9%、9%，毛利率分别为18%、15%、16%、17%等 [11] - 成长能力方面，收入增长率分别为-10%、-4%、7%、4%，利润增长率分别为-22%、-34%、23%、10% [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.75、0.71、0.73、0.74等 [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为47%、46%、47%、46%，流动比分别为0.56、0.67、0.80、0.92 [11] - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现各年度不同财务指标数据 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入453亿元，同比下降18.43% [1] - 2024年归母净利润31亿元，同比下降54.10% [1] - 2025年Q1营业收入90.3亿元，同比下降14.5% [1] - 2025年Q1归母净利润6.8亿元，同比下降28.33% [1] - 2025年Q1扣非归属净利润7.3亿元，同比下降19.09% [1] 煤炭业务分析 - 2024年原煤产量4722万吨，同比增长2.47% [2] - 2024年洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93% [2] - 2024年商品煤销量2560万吨，其中焦精煤销量589万吨，同比下降20.3% [2] - 2024年商品煤综合售价1037元/吨，同比下降5.43% [2] - 煤炭板块实现收入266亿元，同比下降24.95% [2] - 煤炭板块实现毛利139亿元，同比下降33.6% [2] 其他业务表现 - 2024年电力及热力业务收入68.7亿元，同比下降2.33% [3] - 2024年电力及热力业务毛利1.7亿元，实现扭亏 [3] - 2024年焦炭业务收入87亿元，同比下降9.46%，毛利-4221万元 [3] - 2024年水泥建材收入2.8亿元，同比下降30.44%，毛利-1.5亿元 [3] 未来展望 - 2025年公司生产经营有望维持稳定，产销量有望对冲部分煤价下跌影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为369/375/380亿元，同比变化-18.62%/+1.67%/+1.30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2/22.4/22.6亿元，同比变化-31.70%/+5.60%/+0.91% [4]

文章核心观点 随着上市公司2024年年报和2025年一季报披露完毕，鸿鹄基金投资动向浮出水面，一季度加仓伊利股份和陕西煤业，对中国电信仓位不变；新华保险与中国人寿拟合计出资200亿认购私募基金份额；保险资金入市提速，未来险资预计逐步增配权益类资产，A股市场风格或发生变化 [1][9][11] 鸿鹄基金持仓情况 总体情况 - 2025年一季度持股3家，加仓2家，仓位不变1家 [3] - 持股行业分布为通信服务占比47.56%（+1%）、煤炭开采占比18.33%（-1%）、数字化论占比34.12% [4] 个股情况 - 伊利股份：截至2025年一季度末，共持有1.53亿股，持仓市值42.89亿元，持股比例2.41%，环比增9.70% [5][8] - 陕西煤业：截至2025年一季度末，共持有1.16亿股，持仓市值23.05亿元，持股比例1.20%，环比增14.84% [5][8] - 中国电信：截至2025年一季度末，共持有7.6亿股，持股市值59.80亿元，持股比例0.83%，仓位不变 [5][8] 险资投资动态 鸿鹄基金资金来源 - 2024年3月，中国人寿和新华保险共同出资500亿元启动投资鸿鹄基金，截至2025年3月初，500亿元已悉数投资落地 [8] 新基金认购 - 新华保险与中国人寿拟各出资100亿元，合计200亿，认购国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金，投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [9] 保险资金长期股票投资试点 - 今年保险资金长期股票投资试点规模从500亿元增至1620亿元，参与试点的保险公司从2家增至8家 [10] - 今年1月，太保寿险等4家及相关保险资管公司获准以契约制基金方式参与试点，规模合计520亿元 [10] - 3月初，人保寿险等5家保险公司获批开展试点，规模合计600亿元 [10] 行业趋势与市场影响 险资配置趋势 - 低利率环境下，险资具备入市主动诉求，叠加政策支持，预计未来逐步增配权益类资产 [11] - 当前新配债券难覆盖新流入保费负债成本，非标资产大量到期，每年超3.5万亿资产面临再配置，配置权益类资产成重要路径 [11] 主力资金流向 - 保险、公募、养老金三大主力资金持续加仓，商业保险资金若按规划投资A股将带来几千亿长期资金流入，公募基金持有A股流通市值预计每年增长至少10%，养老金权益投资比例提升空间大 [11] A股市场风格 - 中长期资金持续入市下，市场风格可能从“高波动高成长”向“低波动高确定性”演进 [11] - 保险资金偏好金融、消费、周期股，养老金关注稳定增长蓝筹股，公募基金可能加大对科技成长股配置，形成结构性分化 [11] - 险资在传统高股息配置之外，正迈向以“类公用事业型”科技股为代表的核心资产新阶段 [11]

银行板块表现 - 2025年4月30日银行板块大幅回调 中证国有企业红利指数下跌0 81% [1] - 成分股涨跌互现 华域汽车领涨4 18% 菜百股份上涨3 84% 陕天然气上涨2 78% 华夏银行领跌8 43% 大秦铁路下跌3 99% 北京银行下跌3 83% [1] - 国企红利ETF下跌0 75% 最新报价1 06元 近2周累计上涨0 75% 涨幅排名可比基金1/2 [1] 国企红利ETF资金动态 - 近1周规模增长338 16万元 新增规模位居可比基金1/2 [1] - 近1周份额增长300 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [2] - 最新资金净流入224 57万元 近20个交易日内有13日资金净流入 合计1672 24万元 [2] 行业观点 - 银行业2024年整体业绩稳健 稳定分红、低估值、高股息价值受避险资金青睐 [2] - 政策托底包括降准、扩内需、财政部注资 中长期资金和被动资金或延续流入态势 [2] - 外围扰动和低利率环境下银行板块仍是确定性较强的布局方向 防御和红利价值被看好 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只国有企业证券 [2] - 截至2025年3月31日 前十大权重股合计占比15 22% 包括中远海控、冀中能源、山煤国际等 [3] - 前十大权重股中 冀中能源上涨0 65% 粤高速A上涨2 47% 其余多数下跌 [4]

报告核心观点 报告对多家公司进行研究分析，涵盖机械设备、建筑装饰、钢铁、汽车等多个行业，评估各公司业绩表现、发展趋势及投资价值，多数公司维持买入或增持评级 [2]。 各公司研究要点 机械设备行业 - 徐工机械2024年总营收916.60亿元同比降1.28%，归母净利润59.76亿元同比增12.2%；2025Q1总营收268.15亿元同比增10.92%，归母净利润20.22亿元同比增26.37%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为83、110、138亿元，维持买入评级 [6]。 - 恒立液压2024年总营收93.90亿元同比增4.51%，归母净利润25.09亿元同比增0.4%；2025Q1总营收24.22亿元同比增2.56%，归母净利润6.18亿元同比增2.61%，扣非归母净利率大幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28、31、35亿元，维持买入评级 [33][34]。 建筑装饰行业 - 中国中铁Q1归母净利润同降19%，签单受历史基数影响下滑，海外业务延续高景气，预计2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，维持买入评级 [7]。 - 四川路桥25Q1业绩稳健增长，在手订单充裕，预计25 - 27年归母净利润分别为80/90/100亿元，高股息 + 低估值投资性价比高，维持买入评级 [17]。 - 金螳螂25Q1业绩向上拐点已现，后续有望延续恢复趋势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.8/6.2/6.5亿元，维持买入评级 [31]。 钢铁行业 - 华菱钢铁2025Q1归母净利5.62亿元同比增43.55%，扣非归母净利4.51亿元同比增39.76%，后续毛利率有望改善 [8]。 - 常宝股份2025Q1归母净利1.11亿元同比降33.0%，扣非归母净利0.94亿元同比降23.71%，特材项目有序推进 [77]。 - 新兴铸管2025Q1归母净利1.37亿元同比降19.84%，环比增143.36%，一季度毛利率逐步修复，铸管产品招标占比持续提升 [81]。 汽车行业 - 银轮股份2025Q1收入34亿元同比 + 15%，归母净利润2.1亿元同比 + 11%，加码数字能源和机器人领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5/13.6/16.7亿元，维持买入评级 [11][12][13]。 - 新泉股份2024年收入133亿元同比 + 25%，归母净利润9.8亿元同比 + 21%；2025Q1收入35亿元同比 + 15%，归母净利润2.1亿元同比 + 4%，收购安徽瑞琪切入座椅领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.8/17.3/21.8亿元，维持买入评级 [63][65]。 家用电器行业 - 海尔智家2025Q1营业收入791.18亿元同比增10.06%，归母净利润54.87亿元同比增15.09%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为210.83/237.21/263.62亿元，维持买入评级 [14]。 - 老板电器2024年营业总收入112.13亿元同比增0.10%，归母净利润15.77亿元同比 - 8.97%；2025Q1营业收入20.76亿元同比 - 7.20%，归母净利润3.4亿元同比 - 14.66%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.25/18.45/19.50亿元，维持增持评级 [23][24]。 - 新宝股份2024年营业总收入168.2亿元同比 + 14.8%，归母净利润10.5亿元同比 + 7.8%；25Q1营业收入38.3亿元同比 + 10.4%，归母净利润2.5亿元同比 + 43.0%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.6/12.7/13.8亿元，维持买入评级 [70]。 - 德昌股份25Q1营业收入10.0亿元同比 + 21.3%，归母净利润0.8亿元同比 - 5.0%，发布定增预案强化海外产能建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，维持增持评级 [81]。 食品饮料行业 - 恒顺醋业2025Q1营收6.26亿元同比 + 35.97%，归母净利润0.57亿元同比 + 2.36%，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比 + 37.8%/+23.2%/+7.9%至1.8/2.2/2.3亿元，维持增持评级 [15][16]。 - 三只松鼠25Q1营收37.2亿同比 + 2.1%，归母净利润2.4亿同比 - 22.5%，拓展分销打开线下成长空间 [47]。 - 劲仔食品25Q1营收6.0亿同比 + 10.3%，归母净利润0.7亿同比 - 8.2%，预计产品及渠道端开拓支撑优秀表现 [55]。 电力行业 - 浙能电力预计2025 - 2027营业收入分别为876.98/912.43/928.94亿元，归母净利分别为62.5/72.43/77.97亿元，维持买入评级 [20]。 - 皖能电力预计2025 - 2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，归母净利分别为21.20/23.47/24.10亿元，维持买入评级 [26]。 - 华能国际预计2025 - 2027年归母净利分别为120.82/122.26/130.83亿元，维持买入评级 [60]。 传媒行业 - 芒果超媒2024年营业收入140.80亿元同减3.75%，归母净利润13.64亿元同减61.63%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.2/19.2/22.4亿元，维持买入评级 [21][22]。 建筑材料行业 - 东方雨虹考虑新开工面积下跌等因素下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润12.73亿元、14.61亿元、15.30亿元，维持买入评级 [22]。 纺织服饰行业 - 健盛集团2025Q1收入/归母净利润同比分别 + 2%/-27%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.40/3.88/4.41亿元，维持买入评级 [29]。 - 森马服饰2025Q1收入30.8亿元/归母净利润2.1亿元，同比分别 - 2%/-38%，预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.83/15.28亿元，维持买入评级 [41]。 - 比音勒芬2024年公司收入同比 + 13%/归母净利润同比 - 14%，2025Q1收入同比 + 1%/归母净利润同比 - 8%，预计2025 - 2027年归母净利润为7.07/7.97/8.90亿元，维持买入评级 [50]。 - 华利集团2025Q1收入53.5亿元/归母净利润7.6亿元，同比分别 + 12%/-3%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.1/47.6/54.9亿元，维持买入评级 [76]。 - 李宁2025Q1成人流水同比增长低单位数，预计2025 - 2027年业绩为24.86/26.66/28.81亿元，维持买入评级 [80]。 - 伟星股份2025Q1营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，预计2025 - 2027年归母净利润为7.6/8.53/9.54亿元，维持买入评级 [83][85]。 煤炭行业 - 甘肃能化2024年营业收入96.04亿元同比 - 14.70%，归母净利润12.14亿元同比 - 30.13%；2025Q1归母净利润0.51亿元同比 - 90.48%，景泰白岩子煤矿投产，推进煤电一体，预计2025 - 2027年归母净利分别为4.65亿元、9.15亿元、12.06亿元，维持买入评级 [37][38][39]。 - 山西焦煤2024年营业收入452.9亿元同比减少18.43%，归母净利润31.08亿元同比减少54.1%；25Q1营业收入90.26亿元同比减少14.46%，归母净利润6.81亿元同比减少28.33%，降本增效成果显著，预计2025 - 2027年归母净利分别为20亿元、23亿元、25亿元，维持买入评级 [43][45]。 - 山煤国际2024年营业收入295.61亿元同比减少20.9%，归母净利润22.68亿元同比减少46.75%；2025年一季度营业收入45.02亿元同比减少29.17%，归母净利润2.55亿元同比减少56.29%，2025年原煤产量有望提升，降本增效有成效，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.4亿元、16.2亿元、18.3亿元 [51][52][53]。 - 潞安环能2024年营业收入358.5亿元同比减少16.89%，归母净利润24.5亿元同比减少69.08%；2025年一季度营业收入69.68亿元同比减少19.53%，归母净利润6.57亿元同比减少48.95%，产能释放、提质增效可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.1亿元、26.4亿元、29.6亿元 [55][57][58]。 - 平煤股份2025Q1营业收入54亿元同比减少34.69%，归母净利润1.52亿元同比减少79.50%，成本优化对冲售价下行，“东引西进出海”值得期待，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为7.0亿元、10.8亿元、13.7亿元，维持增持评级 [65][66][68]。 银行行业 - 苏州银行2024年营收122亿元同比增长3.01%，归母净利润51亿元同比增长10.16%；2025年一季度营收32亿元同比增长0.76%，归母净利润16亿元同比增长6.80%，给予买入评级 [50][51]。 - 宁波银行预计2025年营收、利润增速分别为8.36%、8.19%，维持买入评级 [71]。 - 瑞丰银行预计2025年营收、利润增速分别为9.98%、8.24%，维持买入评级 [75]。 环保行业 - 聚光科技2024年营收36.1亿元同比 + 13.6%，归母净利润2.1亿元同比 + 164.1%；2025Q1营收5.5亿元同比 + 1.4%，归母净利润 - 0.2亿元亏损收窄 [72]。

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、行业公司等多方面展开分析，指出入境经济或提振2025年GDP 0.2个百分点，投资应抓牢“底线思维”，坚定“科技 + 消费”主线，并对多家公司进行点评，给出盈利预测和评级[3][5][13]。 市场表现 指数走势 - 展示沪深300及创业板指数近1年走势 [1] 行业涨跌 - 昨日涨跌幅前五行业为美容护理（2.599%）、机械设备（1.439%）、传媒（1.266%）、轻工制造（1.040%）、基础化工（0.868%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业为公用事业（ - 1.777%）、综合（ - 0.973%）、石油石化（ - 0.545%）、煤炭（ - 0.511%）、社会服务（ - 0.472%） [2] 总量研究 宏观经济 - 4月26日，6部门印发通知优化离境退税政策，入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点，离境退税新政或提振2025年社零0.1 - 0.2个百分点 [5][6][7] - 3月工企利润和营收增速延续回升，利润格局“两新”加力扩围、中游占比微升，工业企业提前补库，需关注美国库存消耗程度 [8][9][10] 策略 - 外部不确定性催化黄金和军工行情，国内应关注自主可控、国产替代和内循环，投资抓牢“底线思维”，坚定“科技 + 消费”主线 [13] - 基于行业轮动模型，5月行业多头为煤炭、传媒等10个行业 [14] - 推荐珀莱雅、新易盛等13只金股 [15][16][17] 行业公司研究 化工行业 - 华峰化学Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持“买入”评级 [28] - 新凤鸣Q1业绩同比小幅增长，减值损失对业绩有所拖累，维持“买入”评级 [37] - 扬农化工产销高增，盈利改善，彰显龙头本色，维持“买入”评级 [67] 煤炭开采行业 - 潞安环能量价齐跌致全年业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性，维持“买入”评级 [32] - 三棵树零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现，维持“买入”评级 [62] - 山西焦煤煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性，维持“买入”评级 [70] 家电行业 - 德昌股份2025Q1营收维持较高增长，发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张，维持“买入”评级 [40] 医药行业 - 新产业2024年业绩符合预期，海外市场高歌猛进，维持“买入”评级 [44] - 方盛制药经营业绩增速亮眼，研发创新提升长期增长动能，维持“买入”评级 [49] 纺织服装行业 - 慕思股份2025Q1产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级 [54] - 南山智尚2025Q1传统主业显韧性，期待新材料业务利润拐点，维持“买入”评级 [57] 农林牧渔行业 - 隆平高科巴西玉米行业低迷致业绩承压，国内种子表现稳健，维持“买入”评级 [75] 轻工行业 - 共创草坪2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升，维持“买入”评级 [78] - 浩洋股份贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张，维持“买入”评级 [86] 传媒行业 - 神州泰岳海外新游推广及国内新游上线或驱动后续成长，维持“买入”评级 [82]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩受量价影响承压 考虑一季度煤价回落但后续或反弹 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业 保持高分红比例 产能有成长性且业绩具备较高弹性 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收358.5亿元 同比-16.9% 归母净利润24.5亿元 同比-69.1% 扣非归母净利润23.8亿元 同比-69.8%；2024Q4实现营收92亿元 环比+1.3% 归母净利润-3.5亿元 环比-161% 扣非归母净利润-4.4亿元 环比-176.3%；2025Q1实现营收69.7亿元 同比-19.5% 归母净利润6.6亿元 同比-49% 扣非归母净利润6.7亿元 同比-47.7%[3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润29.6/32.7/36.7亿元（2025 - 2026年前值39.6/42.4亿元） 同比+20.9%/+10.3%/+12.3%；EPS为0.99/1.09/1.23元 对应当前股价PE为11.2/10.1/9倍[3] 产销量 - 2024年公司商品煤产量5185万吨 同比-6.2% 销量5224.8万吨 同比-5%；2025Q1公司商品煤销量1187万吨 同比+0.5%[4] 价格 - 2024年公司商品煤单吨售价645.6元/吨 同比-11.3%；2025Q1公司商品煤单吨售价542.9元/吨 同比-21.3%[4] 成本 - 2024年公司商品煤单吨成本390.8元/吨 同比+12.4%；2025Q1公司商品煤单吨成本340.2元/吨 同比-10%[4] 毛利 - 2024年公司商品煤单吨毛利254.9元/吨 同比-32.9%；2025Q1公司商品煤单吨毛利202.7元/吨 同比-35%[4] 产能与分红 - 上庄煤矿产能持续爬坡 四座在建矿井合计产能300万吨/年 一座规划矿井元丰矿产能300万吨/年 推进矿井先进产能置换工作 取得产能核增关键性批复文件 2024年竞得煤炭探矿权 新增资源81957.5万吨 有望为远期产能带来增量[5] - 2025年公司分红比例为50.07% 同比-9.93pct 以2025年4月28日收盘价计算 对应当前股息率为3.7%[5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 43,137 | 35,850 | 34,057 | 35,960 | 38,492 | | YOY(%) | -20.6 | -16.9 | -5.0 | 5.6 | 7.0 | | 归母净利润(百万元) | 7,922 | 2,450 | 2,961 | 3,265 | 3,668 | | YOY(%) | -44.1 | -69.1 | 20.9 | 10.3 | 12.3 | | 毛利率(%) | 47.7 | 36.9 | 35.1 | 36.9 | 38.6 | | 净利率(%) | 18.4 | 6.8 | 8.7 | 9.1 | 9.5 | | ROE(%) | 18.8 | 6.0 | 6.6 | 7.5 | 8.2 | | EPS(摊薄/元) | 2.65 | 0.82 | 0.99 | 1.09 | 1.23 | | P/E(倍) | 4.2 | 13.5 | 11.2 | 10.1 | 9.0 | | P/B(倍) | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |[6] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 如经营活动现金流、净利润、折旧摊销等数据在不同年份的情况 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率在不同年份的表现[8]

险资入市新进展 - 新华保险拟出资不超过100亿元认购国丰兴华发起的私募基金份额，该基金总规模为200亿元，中国人寿也将出资100亿元 [1][3] - 基金名称为国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金，存续期限10年，投资范围为中证A500指数成份股中符合条件的大型上市公司A+H股 [3] - 国丰兴华由新华资产与国寿资产共同出资设立，双方各持股50% [3] 基金投资策略 - 基金贯彻长期投资理念，通过低频交易、长期持有方式获取稳健股息收益，提升长期投资回报 [3] - 投资标的需满足公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性较好等条件 [3] - 此次投资符合国家推动中长期资金入市政策，体现保险资金长期投资、价值投资和稳健投资理念 [4] 前期试点项目表现 - 中国人寿和新华保险此前各出资250亿元设立规模500亿元的鸿鹄基金，截至2025年3月初已全部投资落地 [4] - 鸿鹄基金实现风险低于基准、收益高于基准的良好业绩表现 [4] 鸿鹄基金持仓情况 - 2025年一季度加仓陕西煤业1503.77万股，总持股达11633.89万股，持股市值23.05亿元 [5] - 持有中国电信76174.22万股不变，持股市值从55亿元上升至59.80亿元 [6] - 2024年三季度末持有伊利股份1.19亿股 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营收为105 67亿元 同比下降39 00% [1] - 2025年第一季度净利润为6 92亿元 同比下降56 50% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 甘肃能化2024年营收和归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同比和环比大幅下降，煤炭销量和价格承压，但景泰白岩子煤矿投产有望提高价格弹性，公司持续推进煤电一体，考虑煤价中枢下移下调业绩预期，仍维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入96.04亿元，同比-14.70%；归母净利润12.14亿元，同比-30.13%；2025Q1归母净利润0.51亿元，同比-90.48%，环比-72.04% [1] - 2024年煤炭产量1907万吨，同比-3.1%，煤炭销量1762万吨，同比-8.5%，库存多累82.6万吨；25Q1煤炭产量485万吨，同比-7.9%，销量371万吨，同比-11.0% [8] - 24年吨煤售价423元/吨，同比-5.8%；吨煤成本254元/吨，同比-1.1% [8] 煤炭业务情况 - 景泰白岩子煤矿联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日，矿井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨 [2] 煤电一体推进情况 - 截至2024年年报，公司拥有3对在建矿井，在建产能690万吨；电力板块在建项目有新区热电（2X350MW），新区火电（2X1000MW），庆阳火电（2X660MW）；待项目全部建成后，煤炭产能2314万吨，电力装机4829MW [2] 投资建议 - 2024年公司拟分配现金红利3.6亿元，分红比例达30%，以4月28日收盘价计算股息率为2.8% [3] - 预计公司2025年~2027年归母净利分别为4.65亿元、9.15亿元、12.06亿元，对应PE为27.5X、14.0X、10.6X [3] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11,259 | 9,604 | 9,099 | 11,051 | 13,855 | | 增长率yoy（%） | -8.2 | -14.7 | -5.3 | 21.5 | 25.4 | | 归母净利润（百万元） | 1,738 | 1,214 | 465 | 915 | 1,206 | | 增长率yoy（%） | -45.2 | -30.1 | -61.7 | 96.7 | 31.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.32 | 0.23 | 0.09 | 0.17 | 0.23 | | 净资产收益率（%） | 10.9 | 7.2 | 2.7 | 5.1 | 6.4 | | P/E（倍） | 7.4 | 10.5 | 27.5 | 14.0 | 10.6 | | P/B（倍） | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | [4] 股票信息 - 行业为煤炭开采，前次评级为买入，04月28日收盘价为2.39元，总市值为12,790.81百万元，总股本为5,351.80百万股，自由流通股占比69.62%，30日日均成交量为40.50百万股 [5]