市场表现与驱动因素 - 2026年4月8日，恒生指数大幅收升776点或3.09%，报25893点，盘中一度升817点高见25934点，但受制于26000点关口[3][4] - 恒生科技指数领涨，收升244点或5.22%，报4923点；国企指数升220点或2.61%，报8677点[3] - 大市全日成交额达3724.37亿港元，但南向资金（北水）净流出215.74亿港元[3] - 市场上涨主要受中东局势趋缓驱动，美国和伊朗同意有条件停火两周，德黑兰将开放霍尔木兹海峡，带动亚太区股市及A股向上[4] - 港股在复活节及清明节长假后复市高开高走，开盘即重上250天移动平均线（牛熊线，位于25152点）[4] 主要股指与个股表现 - 在90只恒生指数蓝筹股中，有73只录得上升[3] - 科技股为升市主力，其中美团(03690)股价大涨10.28%至88.5港元，其“美团旅行”业务受益于“清明+春假”带动消费显著增长[3] - 阿里巴巴(09988)股价升6.8%至126.5港元；小米(01810)升6.1%至32.76港元；快手(01024)升4%至46.7港元；腾讯(00700)升3.8%至508港元[3] - 全球主要市场普遍上涨，道琼斯工业指数升2.85%，标普500指数升2.51%，纳斯达克综合指数升2.80%，德国DAX指数升5.06%，日经225指数升5.39%[2] - A股市场亦表现强劲，上证指数升2.69%，深证成指升4.79%[2] 宏观与行业动态 - 证监会主席黄天佑表示，中资基金去年资产管理规模强劲增长逾五成，成为香港资管行业增长的核心引擎[7] - 证监会将于2026年11月起分阶段实施“无纸证券市场制度”，以强化金融市场基础设施[7] - 截至2026年3月底，强积金（MPF）中占近八成资产的股票基金和混合资产基金，过去12个月平均净回报分别达16%及12.7%[8] - 自制度实施以来，股票基金和混合资产基金的平均年率化净回报分别为4.8%和4.4%，跑赢同期1.8%的年率化通胀率[8] - 香港3月采购经理指数（PMI）从2月的35个月高位53.3下滑至49.3，为7个月来首次陷入收缩区间，主要受中东战火冲击市场需求影响[9] - 国务院总理李强签署国务院令，公布《国务院关于产业链供应链安全的规定》，旨在提升产业链供应链韧性和安全水平[10] 上市公司要闻 - 中国铝业(02600)预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为53.02亿至55.85亿元人民币，按年大幅增加50%至58%，创历史同期最好水平[12] - 领展(00823)以2.5亿新加坡元（约15.36亿港元）出售其新加坡零售物业Swing By @ Thomson Plaza，作价较最新账面估值录得溢价，交易预计在第二季度完成[13] - 远大医药(00512)与香港大学达成战略合作，将以创新抗菌药物开发为起点，由港大李学臣教授团队承接项目，后续港大将相关知识产权独家授权给远大医药进行开发及商业化[14] - 阿里巴巴(09988)首席执行官吴泳铭宣布进行AI组织调整，新设立集团技术委员会并由其担任组长，同时升级通义大模型事业部以加速AI建设[15]

地缘政治与市场影响 - 美伊在巴基斯坦斡旋下达成双向停火协议，根本原因在于美国现有在中东的军事资源不足以实现更高目标，需要“及时止损”，博弈焦点转变为如何构建可持续的安全保障安排 [1][2] - 尽管后续谈判过程仍将不断反复，但在现实约束下，伊朗局势的战略方向正在逐渐清晰，全球风险资产的预期锚也将随之明确 [1][3] - 霍尔木兹海峡“武器化”的特征已经形成，供应链间歇扰动不可避免，市场情绪很难迅速回到战前水平 [5] A股市场分析 - 3月市场有普遍减仓但未离场的资金，战事中断后这些资金短期都是潜在的买盘，市场会修复 [4] - 根据渠道调研，截至2026年3月27日，样本活跃私募仓位从1月高点84.3%降至78.4%，IM与IC期指年化贴水率(MA5)分别达6.7%、9.9% [4] - 战争平息后，PPI→企业盈利的传导是最重要的基本面线索，也是Q2开始最具预期差的市场主线 [8] - 配置上，衰退叙事消退后中国优势制造定价权的逻辑会重新占主流，底仓建议围绕化工、有色、电力设备和新能源等行业 [9] 港股市场分析 - 财报季后港股业绩预期已充分调整，避险资金回流下，4-5月有望迎来一波估值行情 [1][10] - 年初至今，恒生科技指数2026年盈利预期已下修12.2%，而3月中旬以来恒生指数的盈利预期也出现了2.0%的下修 [10] - 截至4月3日，恒生指数和恒生科技指数的2026年盈利增速预期分别为6.7%和12.5% [10] - 此轮战争爆发以来，外资累计流出338亿港元，但三月中旬以来流出幅度明显放缓，从3月9日至16日的日均流出56亿港元降至3月17日至27日的日均流出11亿港元 [10] - 目前恒生指数和恒生科技指数动态PE分别为10.9倍和17.8倍，处于历史57%和31%分位数 [11] - 今年4/5月港股解禁市值体量分别降至264/469亿港元 [11] 美股市场分析 - 在基本面支撑与估值修复的共同驱动下，美股配置价值预计将显著提升 [12] - 截至2024年，美国日均原油净出口量为227万桶，2024年六大部门的原油消费量为36,064万亿Btu，较滞胀时期高点的1978年低7.3% [12] - 截至3月底，标普500和纳斯达克指数的动态市盈率分别为19.4倍和22.6倍，处于62.7%和43.6%历史分位水平，较年初分别下降26.5和16.4个百分点 [13] - 标普500、纳指100及MAG 8的盈利增速分别较年初上调2.3、7.8和4.0个百分点 [13] - 在美以伊冲突边际缓和的背景下，预计美股信息技术、军工和能源基础设施板块将受益 [14] 行业与板块观点 - 只要不是极端高油价情景，滞胀和衰退叙事都会证伪，全球供应链从“效率最优”转向“韧性最优”的趋势会加快，具有资源属性和独占性的工业产能会逐步交易出溢价 [6][7] - 中东部分炼化、铝冶炼等产能遭受物理损毁，而欧洲和亚洲部分能源密集型产能因原料断供而停机停产，这实际上是一次变相的供给侧去产能，中国在替代路线、完整产业链和成本控制上的优势更加凸显 [8] - 金属方面，停火协议带来情绪反转，短期市场会优先选择前期跌幅最深的黄金和铜作为反弹先锋，中期供应端承受重大冲击的铝仍然值得关注 [15] - 建议关注港股板块：1) 科技板块中业绩预期已充分调整的互联网和半导体；2) 整体维持较高增速的医药板块；3) 基本面预期触底，低估值+高股息的消费；4) 受益于油价回落，人民币升值的航空 [11]

沙龙核心信息 - 沙龙主题为“医药科技创新沙龙”，旨在探讨健康产业投资与民生健康融合发展的新机遇 [1] - 沙龙举办时间为2026年4月10日周五，地点在北京市西城区太平洋保险大厦10楼 [1] - 沙龙背景是近期医保政策不断优化调整，深刻影响医药健康、医疗服务等领域的产业格局与资本市场投资逻辑 [1] - 沙龙同时关注心脑血管疾病防治需求持续提升这一国民健康重点议题 [1] 沙龙议程与分享内容 - **13:30-14:30**：由医保专家分享“创新药医保支付和集采政策” [1] - **14:30-15:00**：由国泰海通证券研究所医药行业联席首席分析师余克清分享“创新药行业观点” [1] - **15:00-15:30**：分享“脑机接口行业观点” [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势缓和投资者风险偏好有望恢复提升，A股或迎来估值修复，可关注硬科技、高端制造、贵金属和有色金属资源品等方向；债市方面2026年中国央行仍可能降息，当前10年国债收益率在1.80%左右有长期投资价值；大宗汇率方面美元或走弱，原油之外的大宗商品价格可能恢复性涨价 [14] 根据相关目录分别进行的总结 股票市场表现 - 美股三大指数上涨，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化4.44%、3.36%与2.96%，恒生指数小幅上涨0.66% [5] - A股绝大多数板块下跌，wind全A指数变化 -2.25%，多类指数均下跌；从板块风格看，沪市与深市蓝筹和成长均下跌，北证50指数也下跌；从行业表现看，30个中信行业4个上涨26个下跌，通信与医药领涨，涨幅大于2.0% [6][7] 债券市场表现 - 中国国债各期限品种收益率涨跌不一，10年期国债期货主力合约上涨0.03%，10年国债活跃券收益率提升0.27 BP至1.8199% [8] - 美债收益率曲线整体下移，截至2026年4月3日，10年美债收益率变化 -9 BP至4.34% [9] 汇率市场表现 - 美元微涨0.02%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化 -0.11%、0.42%与 -0.40%；美元兑人民币汇率下降，美元兑离岸人民币汇率降至6.8764，美元兑在岸人民币汇率降至6.8803 [10] 大宗商品市场表现 - 黄金价格上涨，伦敦金现货、COMEX黄金期货、上海金现货和期货均上涨；原油价格下跌，布伦特原油期货价格下跌3.14%至109.77美元/桶 [11] 重要事件 - 美国与伊朗8日暂时停火，拟谈判两周，伊朗公布10项停战条款主要内容，霍尔木兹海峡将在两周内安全通航 [12] - 美国3月非农新增17.8万人超预期，私人部门新增18.6万人较2月恢复，政府部门减少0.8万人；3月失业率为4.3%较上月略有下降，劳动参与率为61.9%较2月略微下降 [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 报告核心观点 - “AI+医药”监管持续完善，助力行业高质量发展 [6][7] - 首个国产创新核药获批，核药管线扩容，提升核医学诊疗的临床可及性 [7] 行业动态与政策 - 国家药监局发布《关于“人工智能+药品监管”的实施意见》，提出到2030年初步构建药品监管与人工智能融合创新体系，到2035年基本形成智慧化药品安全治理新格局 [6] - 该《意见》是国家药监局贯彻落实“人工智能+”行动的重要举措，将推进人工智能在“两品一械”全生命周期监管中的创新应用 [6] 产品与市场进展 - 国家药监局批准首个国产自主研发的1类创新核药——锝99mTc佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2）及制备该药品的注射用锝99mTc佩昔瑞特加肽药盒上市 [6] - 该药物是全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂，也是全球首个以整合素αvβ3为靶点获批的放射性核素偶联药物（RDC） [6] - 该药物用于可疑肺癌患者区域淋巴结转移的辅助检查，凭借更简便的制备流程、更高普及率的SPECT设备及更低的检查成本，可大幅提升核医学诊疗的临床可及性 [6] - 我国每年新发癌症病例已超过450万，临床对精准、动态、经济的影像诊断工具需求巨大 [6] - 据沙利文预测，中国放射性药物市场规模预计在2030年将扩大至260亿元 [6] 投资建议与关注公司 - 建议关注：晶泰控股、英矽智能、百洋医药、中国同辐等公司 [7]

宏观与固定收益 - 宏观观点：高油价带来的通胀传导压力持续积累，美国3月制造业PMI及非农新增就业超预期，但制造业购进价格和出厂价格维持高位，3月Markit服务业PMI大幅下修[2] - 宏观深度分析：美以伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，造成全球原油供给缺口约1000万桶/天，中性情形下（海峡7月前大概率解封），美国经济增长可能下降约0.6个百分点，难以独善其身[7] - 固定收益市场观察：4月第一周，地产新房热度明显上行，二手房热度基本延续，一线城市挂牌价与冰山指数再度转为上行，上海量价表现相对领先；生产端工业开工率分化，焦化、高炉环比边际修复，化工链、轮胎边际偏弱[3] - 固定收益专题：2026年二永债及TLAC非资本工具批文已下达，预计4月中下旬起发行将显著放量，目前二永债收益率大多处于年内低位，胜率仍存但赔率较低，建议3年内城农商行适度下沉+4年骑乘挖掘，高等级在窄幅波动中把握交易机会[4] 能源与化工行业 - 行业前瞻：2026年第一季度，受美以伊冲突影响，国际原油价格大幅走高，预计上游油气开采企业盈利同比提升，炼油企业盈利同比预计显著改善；中游大宗化工品因成本大幅提价，多数产品价格走高，聚氨酯、瓶片等顺价能力较强的子行业相关企业26Q1盈利预计同比改善[5] - 公司分析：兴发集团2025年实现营收293亿元，同比增长3%，归母净利14.9亿元，同比下降7%，其中第四季度归母净利1.7亿元，同比下降40%，环比下降71%，业绩低于预期主要系四季度有机硅等产品价格同比下滑[12] 公用事业与金融行业 - 公用事业观点：在能源转型与能源安全背景下，核电重要性凸显，预计从2026年开始，煤价潜在反弹、碳价持续上涨及机制电价试点托底政策出台，将结束市场对核电降价的担忧，随着“十五五”核电密集投产，核电龙头股价或将迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好[8] - 证券行业综述：23家已披露年报的上市券商/大型券商2025年归母净利润同比增长46%/44%，业绩增长主线包括扩表（股票TPL和权益OCI扩张）、业务全面增长（投资/经纪贡献核心增量）以及国际化（香港子公司业绩贡献提升），在政策支持背景下，业绩增长持续性增强[8] 重点公司分析 - 百龙创园：2025年收入13.8亿元，同比增长19.7%，归母净利润3.7亿元，同比增长50.1%，第四季度收入4.1亿元，同比增长23.8%，归母净利润1.0亿元，同比增长64.9%，增长环比显著提速；预计2026年第一季度收入3.9亿元，同比增长25.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长48.1%，抗性糊精等高盈利产品驱动利润率显著提升[9] - 苹果公司：在存储价格快速上涨的“超级周期”中，苹果通过推出MacBook Neo等低价产品及保持iPhone 17e等价格不变的策略，有望扩大中端及教育市场份额，预期iPhone出货量2026年同比增长4%至2.23亿部，全球市占率同比提升3个百分点至21%[10] - 云南白药：2025年收入411.9亿元，同比增长3%，归母净利51.5亿元，同比增长9%，在行业承压背景下业绩稳健，拟每10股派10.19元（含税），现金分红占当期利润90.09%[11] 评级变动 - 天山股份评级由“买入”调整为“增持”，目标价5.41元[13] - 宇通客车评级由“增持”调整为“买入”，目标价45.48元[13] - 珠海冠宇评级由“买入”调整为“增持”，目标价17.28元[13]

文章核心观点 - 估值是衡量资产价格与价值关系的工具，是投资中判断“便宜”与“贵”的核心，正确的投资逻辑是在低估时买入、正常估值时持有、高估时卖出 [3][5] - 市场整体估值存在波动区间，例如A股沪深300指数平均市盈率在10-16倍，但牛市（如2007年市盈率达四五十倍）和熊市会导致估值大幅偏离 [9][10][11] - 对于普通投资者，掌握市盈率、盈利收益率、市净率和股息率这四种核心估值指标即可，关键在于根据投资品种的特点选择数据更稳定的指标来使用 [14][15][34][35] - 螺丝钉星级和指数估值表是帮助投资者快速判断市场整体及单个指数估值高低的实用工具，例如截至2026年4月初市场处于4.2星级，而2024年9月初曾达到5.9星级的极端低估 [45][47][48][49] 估值的基本概念与市场应用 - 估值可通过简单的问答游戏来理解：一家年盈利100万元的公司，大部分投资者给出的估值在800-1500万元，对应市盈率在8-15倍左右 [6][7] - 股票市场的整体估值是各家上市公司市盈率的加权平均，上市公司的长期平均市盈率通常比8-15倍略高，因其规模、行业地位和盈利更稳定 [8] - 市场估值会周期性波动，投资者情绪乐观的牛市会导致估值偏高，情绪悲观的熊市则导致估值偏低 [11] 核心估值指标详解 - **市盈率**：计算公式为市值/盈利，代表收回投资成本所需年数，例如市值1000万、年盈利100万的公司PE为10倍，适合盈利稳定的品种，但需避免用于盈利波动大的周期性行业 [15][16][17][18] - **盈利收益率**：是市盈率的倒数，计算公式为盈利/市值，PE为10倍时盈利收益率为10%，代表投资的年化盈利回报，同样适用于盈利稳定的品种 [15][20] - **市净率**：计算公式为市值/净资产，代表为每单位净资产支付的溢价，例如总价1000万、净资产800万的房产市净率为1.25倍，其优点是不受短期盈利波动影响，更稳定 [15][23][24] - **股息率**：计算公式为分红/市值，例如100元市值的股票年分红1元则股息率为1%，其与盈利收益率的关系为股息率=盈利收益率×分红率，适合分红稳定的品种 [15][27][28] 估值指标的使用原则与方法 - **使用原则**：每种估值指标只适合部分品种，需根据品种特点选择数据更稳定的指标，例如盈利稳定用市盈率，盈利波动大但净资产稳定用市净率，分红稳定则参考股息率 [32][33][34][35] - **查询方法**： - 可通过指数公司官网免费查询，但数据可能不全、有滞后且会剔除亏损股 [38] - 专业金融终端数据更全面，但费用高昂，约每年3-10万元，且多采用总市值加权计算可能不够准确 [39][40][41] - 可关注每日更新的螺丝钉星级与指数估值表来省心查询 [43] 螺丝钉估值工具解析 - **螺丝钉星级**：用于判断市场整体估值，共分5级，5-5.9星级为最佳投资阶段，1-1.9星级为牛市巅峰泡沫阶段，截至2026年4月初市场位于4.2星级 [45][47][49] - **指数估值表**：用于判断单个指数估值，绿色代表低估适合定投，黄色代表正常估值可持有，红色代表高估可分批止盈，截至2026年4月初大部分品种处于正常估值 [48][49] - **“今天几星”小程序**：提供盘中每分钟更新的星级、2012年以来的历史星级走势、以及包含宽基、策略、行业等五大分类的“增量版”百分位估值表，还提供红利指数、港股指数等专题估值表 [51][52][54][57]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 和黄医药核心产品实现稳健增长，后期研发管线稳步推进，同时其ATTC平台有望成为公司第二增长曲线，因此维持“推荐”评级 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现总营业收入38.55亿元（约5.49亿美元），同比减少12.96%[4][6]；税前利润为35.05亿元，同比增长999.36%；实现净利润32.12亿元（约4.57亿美元），同比增长1111.03%[4][6]。净利润大幅增长主要由于出售上海和黄药业45%股权确认了除税后收益4.158亿美元[4] - **2025年关键财务比率**：毛利率为38.7%，净利率为83.4%，ROE为36.9%，摊薄每股收益为0.52美元[6] - **未来三年财务预测（2026E-2028E）**： - 营业收入预计分别为6.22亿、7.11亿、8.17亿美元，同比增长13.4%、14.4%、14.8%[6][8] - 归母净利润预计分别为0.40亿、0.59亿、0.78亿美元，同比增长-91.2%、47.0%、31.1%[6][8]。2026年利润预测下调，主要因2025年一次性出售收益及武田2000万美元里程碑付款消失、中国产品销售下滑影响[8] - 毛利率预计逐年提升至45.7%、48.3%、50.3%[6] - 市盈率（P/E）预计分别为66.0倍、44.9倍、34.2倍[6] 核心产品商业化进展 - **FRUZAQLA®（呋喹替尼海外版）**：由武田负责销售，2025年市场销售额增长26%至3.662亿美元（2024年：2.906亿美元），增长得益于产品成功上市及医保覆盖扩大[7] - **爱优特®（呋喹替尼中国版）**：2025年市场销售额为1.001亿美元（2024年：1.150亿美元），下半年实现强劲增长，较上半年增长33%[7] - **沃瑞沙®（赛沃替尼）**：在中国取得第三项肺癌适应症批准，触发来自阿斯利康的1100万美元里程碑付款[7] 研发管线进展 - **呋喹替尼（爱优特®）**： - FRUSICA-2 III期研究（支持新适应症上市申请）和胰腺导管腺癌II期研究取得积极结果[7] - 联合信迪利单抗用于二线治疗肾癌的II期研究显示，中位无进展生存期（PFS）达22.2个月，对比对照组（阿昔替尼或依维莫司）的6.9个月[7] - **索乐匹尼布**：用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的ESLIM-02 III期研究达到主要终点（24周内持续应答率）[7] - **苏泰达®**：基于其的联合疗法用于一线治疗转移性胰腺导管腺癌，显示出显著的中位PFS改善及总生存期（OS）获益趋势，已推动III期临床试验启动[7] - **沃瑞沙®联合疗法**：与泰瑞沙®的联合疗法，其SACHI（中国）及SAVANNAH（全球）肺癌研究结果支持了在中国和瑞士获批[7] - **后续研究**：SAFFRON全球及SANOVO中国III期研究已完成患者招募，预计未来12个月内读出数据[7] ATTC平台发展（第二增长曲线） - 公司首款ATTC候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动首个临床试验[8] - 第二款候选药物HMPL-A580的临床试验已于2026年3月启动[8] - 第三款候选药物HMPL-A830计划于2026年底前启动I期临床试验[8] - 公司计划在2026年寻求与跨国制药公司合作开发ATTC候选药物的潜在机会[8] 公司基本情况 - 股票代码：0013.HK[1] - 当前股价：23.6港元[1] - 总股本：8.7233亿股[1] - 总市值：206亿港元[1] - 每股净资产：9.91港元[1] - 资产负债率：28.63%[1]

核心观点 市场整体交易热度降至年内低点，各类市场参与者普遍呈现净流出态势，其中北上资金成为主要的净卖出力量，市场情绪趋于谨慎 [1][9][10] 宏观流动性 - 美元指数震荡回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度有所收敛 [2][16] - 10年期美债名义利率与实际利率均回落，其背后隐含的通胀预期回升 [2][16] - 离岸美元流动性边际有所宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [2][23] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均回落，两者之差收窄，流动性分层现象不明显 [2][23] - 1年期与10年期国债到期收益率分别回落与回升，期限利差(10Y-1Y)走阔 [2][23] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落 [3][27] - 公用事业、医药、轻工制造、石油石化等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上 [3][27] - 多数主要指数波动率回升，上证50、沪深300、中证1000、科创50、创业板指、深证100的波动率均继续回升 [3][33] - 有色金属、钢铁、石油石化、国防军工板块的波动率处于90%历史分位数以上 [3][33] - 电力设备及新能源、公用事业、煤炭、房地产、化工、建筑等板块的波动率上升较快 [33] - 市场流动性指标有所回升，但各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下 [38][42] 机构调研热度 - 电子、银行、医药、电力设备及新能源、计算机等板块的调研热度居前 [4][44] - 有色金属、电子、食品饮料、通信、电力设备及新能源等板块的调研热度环比仍在上升 [4][44] - 主动偏股基金前100大重仓股、上证50、沪深300、创业板指、中证500的调研热度均回升 [44] 分析师盈利预测变动 - 分析师继续同时下调了全A市场2026年与2027年的净利润预测 [5][52] - 全A中2026年与2027年净利润预测上调的个股比例均回落，预测下调的个股比例均回升 [52] - 行业层面，房地产、煤炭、有色金属、石油石化、通信、轻工制造、银行等板块的2026年与2027年净利润预测均被上调 [5][60] - 指数层面，上证50的2026年与2027年净利润预测均被上调；中证500、沪深300的2026年与2027年净利润预测均被下调；创业板指的2026年净利润预测被下调，2027年净利润预测被上调 [5][67] - 风格层面，中盘成长、大盘价值、中盘价值、小盘价值的2026年与2027年净利润预测均被上调；大盘成长、小盘成长的2026年与2027年净利润预测均被下调 [5][71] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度继续回落，近5日日均买卖总额延续回落，其占全A成交额之比从13.35%回落至12.03% [6][77][79] - 北上资金延续净卖出A股，且净卖出幅度有所加速 [6][79] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在医药、电力设备及新能源、电子、家电、机械等板块的买卖总额之比上升，在通信、金融、有色金属等板块的买卖总额之比回落 [6][87] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金仅净买入石油石化板块，主要净卖出TMT、医药、基础化工、国防军工、机械等板块 [6][89] - 综合来看，北上资金可能仅净买入石油石化板块，主要净卖出通信、有色金属、传媒等板块 [6] 融资融券动向 - 两融活跃度小幅回升，但仍处于2025年7月以来的低位 [7][94] - 上周两融继续净卖出280.6亿元，两融平均担保比例有所回落 [7][94][97] - 行业上，两融主要净买入医药、农林牧渔、传媒等板块，净卖出电子、电力设备及新能源、通信等板块 [7][94] - 钢铁、农林牧渔、非银行金融等板块的融资买入占比回升 [7][99] - 风格上，两融仅净买入中盘成长与中盘价值风格，净卖出大盘/小盘成长与大盘/小盘价值风格 [7][102] 龙虎榜交易热度 - 龙虎榜买卖总额继续回落，其占全A成交额之比同样延续回落 [8][106] - 行业层面，农林牧渔、基础化工、食品饮料等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [8][106] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金仓位小幅回升 [9][111] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、电力设备及新能源、医药等板块，主要减仓石油石化、国防军工、有色金属等板块 [9][111] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘成长、大盘价值的相关性上升，与小盘成长、中盘价值、小盘价值的相关性回落 [9] - 新成立权益基金规模回落，其中主动型与被动型新成立规模均回落 [9] - 股票ETF继续被净赎回，且以机构持有为主的ETF为主 [9] - 从跟踪指数看，与红利、科创50、创业板指等相关的ETF被净申购，而与中证A500、沪深300、中证500等相关的ETF被主要净赎回 [9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入农林牧渔、建材、商贸零售等板块，净卖出医药、TMT、电力设备及新能源等板块 [9] - 分持有人结构看，以个人持有为主和以机构持有为主的ETF均被净赎回 [9]

报告投资评级 * 报告未明确给出投资评级（如买入、持有等）[1] 报告核心观点 * 报告认为上海医药在2025年实现了“工业转型降本增效，商业创新多点突破”，工业板块盈利质量改善，商业板块创新业务驱动增长，公司整体增长动能持续巩固[1][7] * 报告预计创新管线兑现将驱动工业收入增长提速至5%以上，高毛利创新业务占比提升有望带动商业毛利率企稳回升[7] * 报告预测公司2026-2028年营业收入将持续增长，增速分别为6.00%、7.12%、8.13%，归母净利润增速分别为3.34%、3.41%、13.13%[2][7] 财务表现与预测总结 * 2025年业绩：全年实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%[7] * 2025年第四季度业绩：实现营业收入685.07亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润5.77亿元，同比增长15.88%[7] * 盈利能力：2025年主营业务毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点，其中医药工业毛利率57.13%（同比下降2.08个百分点），医药商业毛利率5.97%（同比下降0.20个百分点）[7] * 费用控制：2025年销售/管理/研发费用率分别为4.66%/1.87%/0.83%，管理费用率同比下降0.19个百分点[7] * 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为59.16亿元、61.18亿元、69.21亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.60元、1.65元、1.87元[2][7] * 估值水平：基于2026-2028年预测EPS，对应动态市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍[2][7] 医药工业板块分析 * 2025年营收245.22亿元，同比增长3.33%[7] * 转型成效：通过智能制造与全链条数智化，关键设备数控率达100%，单位能耗降低22%，设备利用率提升18%，生产效率与周转率实现双位数增长[7] * 降本增效：六大降本举措见效，降本增效超4000万元，联合采购成本降低约8%，完成精益攻关156个[7] * 产品与营销：过亿产品达40个（其中过10亿产品4个），重点品种收入134.43亿元；改良新药氨磺必利口崩片新晋医保目录；OTC与大健康第二曲线收入超6亿元[7] * 未来驱动：1类新药信妥安®已上市，6个III期项目有望陆续提交新药上市申请（NDA），驱动工业收入增速提升至5%以上；中药板块循证研究深化，有望维持15%左右增长[7][8] 医药商业板块分析 * 2025年总营收2674.94亿元，同比增长3.01%[7] * 基石业务：区域平台化加速推进，25个省市纯销业务稳健增长，超百亿省份增至8个，省级平台能力升级[7] * 创新业务多点突破： * 合同销售组织（CSO）业务首次突破百亿元，新签多个药品及疫苗推广项目[7] * 创新药服务销售收入537亿元，同比大幅增长[7] * 进出口业务新引进总代品规28个，进博会签约超140亿元，落地邮轮直供出口业务[7] * 器械与大健康业务突破447亿元，签约医院供应链延伸服务（SPD）项目超30个[7] * 新零售及专业药房能力提升[7] * 生态构建：依托镁信健康构建“医-药-险”生态，通过数智化加速创新药商业化落地[7] 业务分项预测 * 商业业务：预计2026-2028年收入增速分别为6%、7%、8%，毛利率预计稳中微降至5.9%、5.8%、5.8%[8] * 工业业务：预计2026-2028年收入增速分别为5%、6%、7%，毛利率受益于规模效应和降本增效，预计提升至58%、59%、60%[8] * 整体预测：预计2026-2028年公司合计营业收入分别为3006.01亿元、3219.93亿元、3481.75亿元，合计毛利率分别为10.7%、10.6%、10.6%[8]