行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 报告在降息周期背景下，探讨石化行业的投资轮动机会 [1] - 南华能化指数估值水位偏低，铜油比、金油比处于近两年高位 [20][21] - 年初至2026年2月13日，申万一级行业指数中石油石化指数表现较好，涨幅达12.82% [68] - 关注资金在商品市场中的轮动 [28] 原油部分 - **供给分析**： - OPEC+在2月JMMC会议上决议3月份保持石油产量不变，主要产油国财政盈亏平衡油价维持高位，维护价格或已重于市占率 [30][31] - 沙特2026年财政盈亏平衡油价为86.6美元/桶，阿联酋为45.2美元/桶 [30] - 美国页岩油核心区域完全成本上移，如Midland Basin、Delaware Basin [39] - 美国二叠纪区域新钻井数小于完井井数的趋势仍存，钻机数量相对油价呈现滞后性 [43] - **地缘与贸易流**： - 委内瑞拉受美国制裁影响，其重质原油主要出口中国 [32] - 俄罗斯原油受制裁后，中国和印度成为其最大买家 [34] - **平衡表展望**： - 基于OPEC版本推演假设（2026年不增产，产量等同于2026年1月），下半年供应宽松压力或有缓解 [6][49] 油化工部分 - **PX-PTA-聚酯产业链**： - 产业链利润或有修复 [4] - PX新增产能主要集中在2026-2028年，例如山东裕龙石化300万吨项目预计2026年12月投产，华锦阿美200万吨项目预计2026年10月投产 [54] - PTA集中投产周期已过，加工费从低位修复 [62] - 2025年有多套PTA装置投产，如新凤鸣300万吨装置于2025年10月投产，三房巷320万吨装置于2025年8月投产 [61] - **聚酯环节**： - 截至2026年2月13日当周，涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为7030、8150、7250元/吨，价差分别为1387、2507、1607元/吨，价差较上周分别上涨177、197、197元/吨 [63] - 同期江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别为17.5、21.0、11.5天 [65] - 涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别较上期增加-4.4%和-10.7% [65] 投资标的建议 - **三桶油**：考虑相对估值水平，在市场防守阶段或油价企稳阶段，建议关注中国石油、中国石化和中国海油 [7] - 三桶油PB估值相对偏低 [74] - 近年三桶油的股息率下滑速度相对偏慢，最近数月有所加速 [73] - **炼化**：油价触底后，大炼化或迎困境反转，建议关注荣盛石化 [7] - **PTA、聚酯**：PTA反内卷，建议关注新凤鸣 [7]

核心观点 - 当前A股市场呈现“震荡分化、热点轮动”的运行特征，热点轮动速度快，踏准节奏是盈利关键[2][13][14] - 操作上建议采取“踏准节奏，逢低布局”的占优策略，后市可逢低关注“资源品+科技”两大方向[2][14] - 展望后市，国内“两会”召开将成为影响短期市场的关键变量，“十五五”开局之年的政策导向有望明确，市场大概率维持震荡上行格局[3][14] A股大势研判 上周五市场综述 - 市场全天震荡分化，早盘三大指数集体收跌，午后沪指及深成指上演V型反转，但创业板指全天弱势震荡[4][5] - 上证指数收盘报4162.88点，上涨16.25点，涨幅0.39%，成交额10723.68亿元；深证成指收盘报14495.09点，下跌8.70点，跌幅0.06%，成交额14156.56亿元；创业板指收盘报3310.30点，下跌34.68点，跌幅1.04%，成交额6670.75亿元；科创50指数收盘报1488.02点，上涨2.16点，涨幅0.15%，成交额783.95亿元[5] - 沪深两市总成交额为24880亿元，个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般[5] - 行业方面，小金属、能源金属、电力、贵金属、有色金属、煤炭、钢铁等板块涨幅居前；玻璃、元件、造纸等板块跌幅居前[4] - 概念股方面，稀缺资源、稀土永磁、绿色电力、国资云等涨幅居前；高宽带内存、PCB等跌幅居前[4] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.98%，深证成指周涨幅2.80%，创业板指周涨幅1.05%，科创50指数周涨幅1.20%[6] - 市场结构性分化特征明显，石油化工、有色金属等周期类品种领涨，背后受海外美伊局势升级和自身涨价逻辑催化；AI与人形机器人等科技题材表现平淡或高开低走[6] - 市场风格方面，顺周期板块走强，科技题材整固主要源于短期获利回吐与市场节奏轮动，其长期产业逻辑未变[6] 上周盘面点评 **顺周期板块（有色、煤炭等）** - 上周二、三、五多个交易日，油气、煤炭、化肥、化纤、有色、钢铁、水泥等顺周期板块集体上涨[7] - 上涨逻辑：国内反内卷政策持续推进，稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块[7] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，驱动板块上行，可关注油气、光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等板块[7] **稀土等小金属板块** - 上周三、五稀土、小金属板块大涨[8] - 看好理由：1) 需求端，稀土是新能源汽车、风电、航空航天、国防军工等关键领域的核心材料；2) 供给端高度集中，中国主导全球稀土冶炼与磁材供应，产业政策调控能力强；3) 战略地位凸显，全球主要经济体将其列为关键矿产，地缘政治因素强化资源溢价和供应链价值[8] - 投资方面，建议优先关注拥有资源配额和产业链优势的龙头公司，或通过行业ETF分散投资[8] **贵金属板块** - 上周二、五贵金属板块上涨，春节假期期间外盘黄金、白银震荡走强[9] - 过去一年贵金属价格上涨的驱动因素包括：1) 美联储降息周期开启；2) 地缘政治摩擦增加避险需求；3) 全球央行大规模购金；4) 美元走弱与通胀压力；5) 市场情绪与资金流向变化，以及科技用金需求增长[9] - 报告认为过去一年的上涨已对上述利好充分定价，建议尽量不追高，逢低做短线[9] **电力板块** - 上周二电网设备板块上涨，周五电力板块大涨[10] - 催化因素：1) 国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单（第一批）；2) 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施核心[10] **房地产板块** - 上周三房地产板块一度活跃[10] - 背景是中央和地方政府密集出台稳地产政策，政策旨在防范系统性风险、稳定市场[10] - 展望2026年，政策持续释放及供需有望改善将给行业及板块带来提振，建议把握房地产板块及相关链条的底部反弹机会，可重点关注有土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头[10] **通信板块** - 上周四通信板块上涨[11] - 看好逻辑：1) AI与算力核心驱动，催生海量算力需求，带动高速光模块、数据中心网络设备等需求；2) 国家“新基建”和自主可控战略支持，5.5G/千兆光网/F5G建设推动基础设施迭代；3) 卫星互联网、物联网等发展提供长期增长空间[11] - 建议逢低关注AI算力（光模块）、运营商等高景气方向[11] **半导体板块** - 上周二、三、四半导体板块上涨[12] - 长期向好的逻辑不变：全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体已成为战略基础资源；中国作为全球最大电子制造国，国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益[12] - 建议逢低关注，但需注意板块内部分化，关注具备业绩亮点或增长预期的个股[12] 后市大势研判 - 市场维持“震荡分化、热点轮动”特征，热点轮动速度快，考验投资者择时与板块研判能力[13][14] - 操作策略是踏准节奏、逢低布局，后市可逢低关注两大方向：1) 受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块，如石油化工、有色金属；2) 具备长期产业趋势的科技板块，如AI算力、半导体、人形机器人，待估值回归合理区间后择机布局[2][14] - 短期关键变量是国内“两会”召开，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地，市场大概率维持震荡上行格局；国外需重点关注美伊局势演变[3][14]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，维持此评级 [11] 核心观点 - 2026年2月28日美以对伊朗发动联合军事打击，冲突全面升级，成为影响全球能源与石化产业链的“黑天鹅”事件 [3][6][21] - 伊朗在全球油气供给中的系统性地位主要体现在“通道端”（霍尔木兹海峡）和“资源端”（油气及石化产品）两个层面 [3][6] - 短期看，霍尔木兹海峡作为全球能源运输咽喉，将放大风险溢价；中长期看，伊朗作为重要油气资源国和化工品供应国，其局势将影响全球供需格局 [3][6] - 预计本轮冲击大概率呈现短期脉冲特征，持续性有待验证；在地缘风险溢价加持下，短期内油价或冲高至75-80美元/桶以上 [3][9][85] 根据目录总结 事件背景：以美袭击伊朗，“黑天鹅”正式爆发 - 2026年以来美伊围绕核问题与地区安全持续对峙，2026年2月28日美以发动联合军事打击，冲突全面升级 [6][21] - 冲突时间线显示，事件从军事打击迅速演变为双方多轮导弹反击，巴林、阿联酋、沙特等多国受波及，地区局势急剧恶化 [21][22] 影响机制：短期看通道端，中长期回归资源端 通道端：霍尔木兹海峡是地缘冲突放大器 - 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一，2025年第一季度原油通行量为14.2百万桶/天，占全球油品海运量（75.7百万桶/天）的18.8% [27] - 海峡通行最主要的原油出口国为沙特（37%）、伊拉克（23%）和阿联酋（13%）；最主要的进口国为中国（38%）、印度（15%）和韩国（12%） [27] - 一旦海峡受阻，全球原油、LNG、尿素、乙二醇等供应将受到直接冲击 [6][26] 资源端：伊朗是中东乃至全球重要油气资源国 - 伊朗油气资源丰富，截至2020年，其原油和天然气探明储量分别占全球约9%和17%，位居全球第四和第二 [35] - 2024年，伊朗原油年产量约506.2万桶/日，天然气年产量约2629亿立方米，在全球总产量中分别占比约5%和6% [35] - 伊朗原油产量约一半用于出口，是其核心外汇来源；天然气产量则以自用为主 [41] - 中国是伊朗原油最主要且稳定的出口目的地，承接其80%-90%的原油出口量 [7][45] 石化产业：部分产品对波斯湾体系国家进口依赖度高 - 伊朗石化行业生产能力约1亿吨，其中60%用于生产甲醇、氨、乙烯等关键基础产品 [8][51] - 中国在甲醇、聚乙烯（PE）、乙二醇等产品上仍有一定对外依存度，进口来源中包括伊朗在内的波斯湾体系国家占比显著 [8][51] - 伊朗是全球第三大尿素出口国，年出口量约450万至580万吨，占全球贸易量的10%-15%，其生产高度依赖霍尔木兹海峡航运通道 [59] - 中国LPG进口对外依存度相对较高，2025年进口来源中波斯湾体系国家（如阿联酋、沙特、科威特、卡塔尔）占据主导地位 [7][45][50] - 中国进口硫磺超过半数来自中东地区，阿联酋、沙特、卡塔尔、科威特、伊朗是主要供应方 [60][64] 历史复盘：伊朗地缘冲突对能源产品价格影响 - 复盘2025年6月伊以冲突（“十二日战争”）期间大宗商品价格走势，具有参考意义 [68] - **油气价格呈现脉冲式上涨后快速回落**：布伦特原油期货价格从冲突前（6月10日）的66.87美元/桶最高涨至78.85美元/桶，涨幅达17.92%，停火生效后迅速回落至67.14美元/桶，净效应接近零 [68][70] - 这表明在未实际触及供应链（产量、港口、海峡）的前提下，纯地缘风险溢价往往难以维持 [68] - **天然气与LPG价格**同样呈现冲高回落态势 [75] - **甲醇、尿素等化工品价格**受实际供应端影响，上涨后未完全回落至冲突前水平 [9][80] - 冲突期间，以军打击导致伊朗约80%甲醇产能所在的阿萨鲁耶工业区大量停产，尿素装置也因天然气供应中断而停车 [80][81] 投资建议 - 预计本轮冲突冲击大概率呈现短期脉冲特征，持续性取决于战争持续时间及激烈程度 [85] - **油价判断**：地缘风险溢价加持下，短期内油价或冲高至75-80美元/桶以上；若油价持续在此水平，OPEC+可能增产抢占市场份额；预计脉冲结束后，Q2-Q3传统消费旺季油价有望在70-80美元/桶区间震荡，淡季或小幅回落 [85] - 报告看好顺周期（卫星化学、宝丰能源、民营大炼化、华锦股份、中国石化等）、成长（首华燃气、杰瑞股份、中曼石油、洲际油气、新天然气、鼎际得等）、煤化工设备周期（航天工程、三维化学等）及高股息板块（三桶油等）的投资机会 [85]

地缘政治冲突升级与市场影响 - 美以对伊朗发动空袭，导致伊朗最高领袖身亡，中东地缘政治局势全面升级 [4] - 伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡不再安全并对其关闭，导致该海域油轮航行速度普遍降至零，大量船只停航避险 [4] - 冲突加剧引发市场对伊核协议谈判中断及原油运输风险的担忧 [5] 原油价格走势与历史参照 - 截至2月27日，布伦特原油报收73.21美元/桶，较年初上涨20.2%；WTI原油报收67.29美元/桶，较年初上涨17.2% [5] - 历史地缘冲突曾显著影响油价：2019年沙特设施遇袭导致570万桶/日产能停摆；2025年6月伊以冲突使布伦特油价一度跳涨至78美元/桶 [5] 原油供需基本面分析 - IEA在2月月报中预计2026年全球原油需求增长85万桶/日，较1月预测下调约8万桶/日，显示需求承压 [6] - 地缘政治冲突有望缓解供需担忧，地缘风险溢价上升可能持续推高油价 [6] - 美国页岩油2025年第一季度调查边际成本约为65美元/桶，可能成为供给端边际减量 [6] - OPEC+于2026年第一季度暂缓增产，体现其平衡油价的诉求 [6] 重点受益板块与投资机会 - 上游油气央企“三桶油”在油价上行期业绩弹性凸显，2026年将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓并加快炼化业务转型 [8] - 国内高额上游资本开支将保障上游产储量增长，使油服企业充分受益，同时海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量上升 [8] - 胡塞武装宣布恢复袭击红海走廊，叠加中东地区原油轮运力持续紧张，驱动BDTI指数创2023年以来新高；本轮冲突升级将进一步阻断中东原油运输，油运板块投资机会凸显 [8]

行业与公司 * 涉及的行业为石化行业与有色金属行业[1] * 公司层面未提及具体上市公司名称，但多次强调关注**龙头标的**的业绩兑现情况[2][7][10] 核心观点与论据 * **行情核心驱动因素**：本轮有色与石化板块走强主要受四大因素驱动[2] * 大宗商品价格维持强势，提供基本面支撑[1][2] * 行业产能出清持续推进，龙头企业议价能力提升，盈利预期改善[1][2] * 政策层面推动“反内卷”和反恶性竞争，修复企业利润表并推动PPI转正[2] * 高能耗行业推进节能降碳改造，加速落后产能出清[2] * 资金持续流入顺周期赛道，并叠加“新质生产力”相关需求传导[1][2] * AI人工智能、商业航天、储能、人形机器人等新兴产业成为铜、铝等工业金属及高端化工材料消费的新增长点[2] * 流动性宽松与地缘扰动共同推升大宗商品关注度[1][2] * 全球主要经济体可能延续流动性宽松，同时美元信用存在修复空间并推升黄金价格[2] * 美国关税政策反复、中东局势紧张等地缘风险推升避险情绪，部分国家提升若干金属战略储备[2] * **周期轮动路径**：典型周期行情中，通常呈现由贵金属到有色再到石化、最后传导至农产品的轮动路径[1][3] * **贵金属**：率先启动，核心逻辑是货币属性与避险属性，受全球流动性、实际利率、美元走势、通胀与避险预期影响[3] * **有色金属**：承担“周期急先锋”角色，对流动性与经济预期敏感，波动大、弹性足[1][3] * **石化板块**：整体节奏相较于有色略滞后，受油价与化工品供需双重影响[1][3] * **农产品**：核心上涨逻辑更多来自成本抬升与需求刚性[1][3] * **政策影响机制**： * **美联储政策**：主要通过影响美元流动性，进而影响有色等大宗商品的金融属性[1][5] * **国内“脱虚向实”政策**：通过治理低价恶性竞争、推动落后产能出清来改善行业供需[1][5] * 化工行业资本开支已连续多个季度转负，扩产周期接近尾声，供给端压力减小[5] * **板块所处阶段与催化因素**： * **有色金属**：当前更偏向处于大宗商品周期的中期阶段[1][7] * **石化行业**：整体处于前期与中期之间[1][7] * **有色后续关注点**：产业库存变化、实际需求落地情况，以及美元信用与流动性边际变化等[1][7] * **石化后续关注点**：油价走势、化工品供需缺口及行业产能出清进度，结合最新财报披露与龙头业绩兑现情况[1][7] * **贵金属回撤性质**：2026年1月的贵金属大幅回撤更偏向短期波动而非趋势反转[2][8] * **关键数据**：伦敦金现2026年开年至今最大涨幅达到25%左右，1月30日盘中一度下跌约12%，当日收盘下跌9.25%左右；伦敦银现最大涨幅达到63%左右，1月30日盘中一度下跌约36%，当日收盘下跌26.4%左右[8] * **回撤原因**：主要由前期涨幅过大后的获利了结、美元流动性趋势阶段性逆转以及部分期货品种保证金上调带来的冲击共同驱动[2][8] * 有色工业金属受拖累出现短期回调，伦铜回调幅度约3%~4%，铝回调约2%~3%[8] * **机构观点分歧**：分歧核心在于对原油供给端判断不同[9] * 部分海外机构看空原油，主要基于供给仍将增长的预期[9] * 国内机构看多炼化，主要基于产能有效出清及需求有望复苏的逻辑[9] * **石化行业复苏节奏**：核心抓手在于供给侧改善与需求修复的共同作用[2][10] * 国内反内卷政策指导下，PX、PTA、涤纶长丝的扩产高峰已结束，行业协同减产对优化供给、修复盈利能力形成支撑[2][10] * 欧洲产能收缩背景下，中国凭借一体化成本优势提升份额，中国炼化资产全球竞争力有所提升[2][10] * **复苏节奏可能依次为**：炼化→化工品→原油开采[10] * **复苏演绎阶段可分为三段**：第一阶段为估值修复期（目前总体已完成）；第二阶段为涨价兑现期；第三阶段为全面改善期（目前尚未到来）[11] * **参与策略与风险规避**： * 配置逻辑主要依托大宗商品中期上行趋势，把握有色阶段性回调的布局机会与石化炼化板块可能的补涨空间，并聚焦龙头标的业绩兑现情况[2][12] * **风险与误区主要包括四点**：第一，不盲目追涨贵金属；第二，不忽视油价波动风险；第三，不单一重仓某一细分品种；第四，坚持中长期思维[12][13] * 在2026年初贵金属急速下挫行情中已有投资者出现爆仓情况，需高度重视杠杆类投资的风险管控[9][11] 其他重要内容 * 本轮轮动规律出现微妙变化：黄金上涨驱动力从单纯通胀预期转向地缘政治风险、各国央行储备多元化与对美元信用体系衰退的长期担忧共振[4] * 有色金属战略储备提升也体现安全因素优先级上升，需密切关注国家安全、供应链安全、粮食安全与能源安全等因素[4] * 当前全球铜铝库存处于相对低位，叠加人工智能、机器人、新能源等新增需求拉动，铜铝需求增长可能有所好转[8] * 相较已大幅上涨的有色板块，当前石化（含大炼化）仍处相对较低位置，提供相对更高安全边际与估值修复空间[10] * 若2026年美联储重启量化宽松政策落地，新增美元流动性可能成为大宗商品价格上行推手[10] * 对个股把握有限但中长期看好石化板块的，可通过基金定投参与相关ETF及ETF联接，以摊薄成本[11] * 为避免套牢，应基于风险偏好与承受能力匹配品种与仓位，交易前设定止盈止损线[11]

该

行业投资评级 * 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级，但基于对多个细分板块和公司的积极推荐，可推断其整体观点偏积极 [1][7] 核心观点 * **地缘冲突是核心驱动事件**：2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，这一事件是本周行业分析的核心背景和关键变量 [2] * **事件影响路径清晰**：伊朗及波斯湾地区在全球能源化工供应链中地位关键，其地缘冲突将通过影响霍尔木兹海峡这一单一关键运输通道，对全球原油及多种化工品的供应、运费和船期产生直接冲击 [2][5] * **冲击程度因情景而异**：报告量化分析了霍尔木兹海峡通行受阻的不同情景（局部干扰、短期关闭、长期关闭）对运费、保险费用和船期的具体影响 [5][6] * **投资建议聚焦结构性机会**：基于地缘事件和行业基本面，报告在多个细分板块给出了具体的投资建议和公司推荐 [7] 分章节总结 地缘冲突影响分析 * **波斯湾地区产能集中**：波斯湾八国原油产量合计2944万桶/日，占全球总产量的37% [2][3] * **关键化工品全球占比高**：波斯湾地区甲醇产能占全球23%，液化石油气（LPG）占20%，乙二醇占21%，乙烯占20% [2][3] * **霍尔木兹海峡至关重要**：2024年该海峡日均通行2000万桶石油，约占全球消费量的20%，其中83%流向亚洲；伊朗的甲醇、LPG等90%以上出口经此海峡 [5] * **情景分析量化冲击**： * **局部干扰**：运费预计上涨30-60%，船期延误4-7天 [5][6] * **短期关闭（1-2周）**：运费预计上涨100-150%，船期因绕行好望角延长约21天 [5][6] * **长期关闭（1个月以上）**：运费预计上涨200%以上，全球能源化工供应链将全面受冲击 [5][6] 投资观点与公司推荐 * **聚酯板块**：下游供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝公司**桐昆股份**、瓶片企业**万凯新材** [7] * **炼化板块**：油价中枢回落改善成本，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩利好头部企业，建议关注**恒力石化**、**荣盛石化**、**东方盛虹** [7] * **上游油气板块**：油价下跌空间有限，2026年预期维持中性，推荐股息率较高的**中国石油**、**中国海油**；海上资本开支有望维持高位，看好油服公司**中海油服**、**海油工程** [7] * **轻烃加工板块**：美国乙烷供需维持宽松，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐**卫星化学** [7] 上游板块市场数据 * **油价上涨**：截至2月27日，布伦特原油期货收于72.48美元/桶，周环比上涨1.00%；WTI原油期货收于67.02美元/桶，周环比上涨0.81% [10] * **美国库存与开工率**：2月20日当周，美国商业原油库存量4.36亿桶，周环比增长1598.9万桶；炼油厂开工率88.6%，周环比下跌2.4个百分点 [12][14] * **钻机数减少**：2月27日，美国原油钻机数407台，周环比减少1台，同比减少79台 [23] * **权威机构预测**： * **IEA**：预计2026年全球石油需求日均增加85万桶，全球石油供应量将增长240万桶/天至1.086亿桶/天 [32] * **OPEC**：预计2026年全球石油需求增长138万桶/天至1.065亿桶/天 [34] * **EIA**：预计2026年全球石油消费量将增加120万桶/天至1.048亿桶/天，预计2026年布伦特原油均价为58美元/桶 [36][37] 炼化与烯烃板块价差 * **炼油价差上涨**：至2月27日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为13.95美元/桶，较前一周上涨1.72美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为29.6美元/桶，较前一周上涨6.4美元/桶 [41][43] * **烯烃价差多数下跌**： * 石脑油裂解乙烯综合价差为130美元/吨，周环比下跌1美元/吨 [45] * 乙烯与石脑油价差为88美元/吨，周环比下跌2.3美元/吨，远低于403美元/吨的历史平均 [48] * 丙烯与丙烷价差为173美元/吨，周环比下跌14.8美元/吨，低于254美元/吨的历史平均 [54] 聚酯产业链市场 * **PX价差下跌**：至2月27日当周，PX与石脑油价差为310美元/吨，周环比下跌3.8美元/吨，低于378美元/吨的历史平均 [67] * **PTA盈利上涨**：至2月27日当周，PTA-0.66*PX价差为487元/吨，周环比上涨57元/吨 [72] * **涤纶长丝价差微跌**：至2月27日当周，涤纶长丝POY价差为1290元/吨，周环比下跌27元/吨，略低于1395元/吨的历史平均 [76] * **看好一体化企业**：报告预计聚酯产业链盈利未来可能向PTA环节转移，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期地缘扰动偏强，丙烷价格维持偏强震荡，核心驱动来自地缘局势和中东供应端故障扰动，1季度丙烷维持季节性强势，4月中东供应恢复前转弱预期有限 [3] - 供应端，国内民用气商品量逐渐修复，醚后碳四商品量达历史高位；需求端，民用燃烧需求支撑偏强，PDH开工率环比下滑且3月预计仍有下移空间 [3] 丙烯部分 - 成本端地缘扰动，基本面维持偏紧，短期内丙烯易涨难跌 [5] - 供应环比减少，行业整体产能利用率下滑，PDH开工率下降且3 - 4月检修计划仍多；需求方面，高价丙烯抑制下游复工，后续部分装置投产预计带来需求支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 - 价格&价差 - LPG国内现货及基差/美金成本走势坚挺，民用价格窄幅调整，国际丙烷、运费及价差等指标有不同程度变化 [8] - 丙烷价格受地缘冲突和中东供应扰动维持强势，区域报价、贴水及运费方面，运费维持高位，CP FOB贴水抬升，美湾 - 远东套利窗口宽松 [18][24] LPG部分 - 供应 - 美国LPG发运量总量环比持稳，向亚洲发运环比减少但同比高位；加拿大LPG发运量部分指标持平或减少；中东LPG发运量总量环比减少 [31][36][38] - 中印日韩进口量周度到岸环比增加，LPG商品量中总商品量、民用气、醚后C4商品量均有增长 [48][54] LPG部分 - 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率小幅回落，MTBE开工率持平；库存方面，国内炼厂库存有增有减，港口库存部分地区增加 [65][67][85] LPG部分 - 平衡表 - 供应上，中东检修供应偏紧，美国短时天气波动影响发运，1季度亚洲到船预期偏少；需求上，中国2 - 4月PDH开工有变化，化工需求支撑仍存。综合来看，1季度丙烷维持强势，4月中东供应恢复前转弱预期有限 [94] 丙烯部分 - 价格&价差 - 丙烯产业链上、中、下游价格有波动，部分产品利润有变化，如PDH利润维持低位，下游部分产品利润有修复或压缩情况 [97][98] - 丙烯国际和国内价格有不同表现，进口利润部分数据有变化 [99][100][101] 丙烯部分 - 平衡表 - 全国和山东地区的丙烯供应和需求在不同时间段有变化，开工率和产量环比有增减，部分装置有检修或重启计划，3月静态平衡环比维持偏紧格局 [106][118][124] 丙烯部分 - 供应 - 丙烯上游总体开工率和周产量下降，炼厂方面主营开工提升、地炼开工下滑且利润走弱，裂解方面乙烯裂解开工率提升但到单体利润亏损，PDH产能利用率下降且利润维持低位，MTO产能利用率持平且利润环比修复至高位 [128][130][140][146][151] 丙烯部分 - 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有不同变化，如PP产能利用率微降、PP粉产能利用率提升等；部分产品利润情况不同，如PP外采制和PDH制深度亏损、油制和石脑油制利润中性、MTO制利润进一步修复 [167][172][193] 丙烯部分 - 下游库存 - PP及粉料、PP生产企业、丙烯腈、苯酚和丙酮等下游库存部分数据持平，部分有变化，如丙烯腈厂内库存增加 [246][248][250]

核心观点 - 报告认为，中东地缘冲突升级（美以军事打击伊朗）短期内将干扰A股市场风险偏好，并支撑贵金属和原油价格，但对A股的冲击幅度预计有限[2][4][13][14] - 中期来看，A股市场将回归国内基本面及政策预期，即将召开的全国两会（2026年3月）是关注重点，预计将细化内需提振政策并强化科技与产业绑定[4][14][39] - 一季度在内外因素催化下，周期资源品配置正当时，同时应关注AI国产算力产业链的长期配置机会[2][4][14][28] 市场表现与资金流向 - **全球大类资产表现**：截至2026年2月28日当周，万得全A指数上涨2.75%，MSCI新兴市场指数上涨2.56%，标普500指数上涨0.67%[15]。商品方面，WTI原油当周大涨7.22%，伦敦金现上涨3.35%，LME铜上涨3.27%[15]。10年期美债收益率下降11个基点[15] - **A股行业表现**：春节后首周，A股一级行业涨多跌少，商品和硬科技相关行业领涨[21]。钢铁行业涨幅第一，有色金属、石油石化、基础化工及公用事业等行业涨幅居前[4][21]。二级行业中，稀有金属、元器件、特钢及其他、普钢、农用化工等涨幅居前[22] - **资金流向**：本周A股市场主力资金净买入1777.80亿元，为连续第2周净买入，单周净买入规模创6周以来最大[34]。有色金属行业最受资金青睐，净流入506.32亿元，电子和基础化工分别净流入467.44亿元和229.97亿元[34]。传媒、非银金融和银行是资金净流出最大的三个行业[34] - **ETF动态**：本周股票型ETF继续净赎回225.51亿元，为连续第2周净赎回[34]。份额增加最多的ETF集中在外盘QDII领域，减少最多的ETF集中在南方中证500ETF等核心指数产品[34] 地缘冲突影响分析 - **事件概述**：2月28日，以色列和美国对伊朗多个目标发动袭击，伊朗随后进行反击，导致霍尔木兹海峡周边海域航运陷入停滞，多家石油公司和贸易商暂停通过该海峡运输[12][13] - **潜在情景分析**： - **情形一（短期行动）**：若美以行动目标为加速谈判的有限打击，资产价格反应可类比2025年6月冲突，即最初1-3天出现强烈避险反应（风险资产跌、原油黄金涨），随后波动率将迅速收窄，股市收复失地[13] - **情形二（政权更迭）**：若美方行动目标为推翻伊朗领导层，将引发持续性避险情绪及跨资产波动率上升，石油价格可能面临波动加剧及中枢抬升[13] - **对资产价格影响**：不确定性带来的避险情绪将为短期贵金属价格形成有力支撑[4][13]。对于A股，影响更多集中在风险偏好层面，短期冲击幅度或小于海外市场[4][14] AI国产算力产业链机遇 - **国产大模型进展**：春节前后，国产大模型加速推新，包括月之暗面K2.5、智谱GLM-5、Minimax M2.5、字节跳动豆包2.0、阿里千问3.5等模型[23]。多模态模型（如字节跳动Seedance 2.0）也取得重要进展[23] - **Tokens调用量激增**：国产大模型Tokens调用量自2026年1月下旬明显跃升[24]。2月16日-22日当周，中国模型的周调用量冲高至5.16万亿Token，三周上涨127%[24]。当周平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商[4][24] - **“出海”逻辑与性价比优势**：国产大模型调用量增长部分源于“Tokens出海”逻辑加速演绎[4][27]。国产模型在价格上具备更高性价比，例如MiniMax M2.5与GLM-5收费为每100万输入token 0.30美元，而Anthropic的Claude Opus 4.6收费高达5.00美元，约为前者的16.7倍[27]。中国具备的低成本电力与规模化算力集群优势可直接转化为Tokens价格优势[4][27] - **产业链正向循环与配置机会**：“性能出海”与“价格出海”双轮驱动有望助推国产大模型调用量持续增长，进而通过云服务承载，并推动云服务商部署性价比更高的国产算力集群，形成“国产大模型-云服务-国产算力”正向循环[28]。尽管美伊冲突可能冲击科技板块短期情绪，但长期逻辑不改，反而贡献配置机会[28]。相比涨幅较大的海外算力链（如光模块），国产算力与云服务板块涨幅相对有限，仍具备配置性价比[28][30] 政策展望：聚焦全国两会 - **地方两会主线**：从已召开的地方两会来看，政策呈现六大战略主线：1) 传统产业升级清单化；2) AI确立为通用底座；3) 科创聚焦中试瓶颈；4) 区域分工深化；5) 内需转向增收减负与场景创新；6) 改革开放构建出海体系[4][39][40]。政策逻辑已全面转向“质效优先”[4][39] - **全国两会预期**：预计2026年全国两会将细化内需提振政策，强化科技与产业绑定，支持战略性新兴产业发展[4][39]。消费复苏、高端制造及硬科技赛道的政策机遇值得关注[4][39] - **具体政策抓手**：传统产业升级方面，多地推出技改项目清单（如山东2000万元以上技改项目3000个）和“智改数转”措施[40]。AI与未来产业方面，多地推动“AI+”全域应用和算力基建（如河北建设全国算力高地，湖北打造三大算力圈）[40]。扩大内需方面，政策从补贴转向“增收减负+场景创新”（如重庆发展银发经济、情绪经济）[40]

核心观点 - 近一周中东冲突升级是市场最重要的变化 短期可能压制风险偏好但利好石油化工、军工等行业 中期无论局势如何演化 地缘冲突带来的大宗商品涨价可能性都应进一步上修[5][8] - 当前冲突与2025年6月的伊朗、以色列冲突最具可比性 历史资产价格呈现“冲突高峰期避险与大宗涨价”和“冲突缓和后回归原主线”的两阶段特征[5][8] - 未来局势演化存在三种可能情形 全球市场对“冲突短期结束但伊朗国内政局出现重大变化”这一情形的预期正在升温[5][10] - 大宗商品涨价的两条核心主线不变 后续需重点关注美元指数和美债利率的表现 地缘冲突频发将推升全球风险评价 而中国国内风险评价下行 两者结合可能吸引全球外资持续流入[5][15][18] 历史冲突的资产表现模式 - **全球大类资产两阶段表现**：以2025年6月冲突为例 在冲突加剧阶段（6月12日至19日）原油价格涨幅超过10% 同时标普500下跌、VIX上行、美债利率走低、美元指数上行 显示避险情绪主导 冲突烈度下降后 这些脉冲式影响基本消退[5][12] - **国内行业两阶段表现**：在冲突高峰期 国内市场同样呈现避险特征 仅银行、石油石化、军工、通信、电子行业上涨 其余行业均下跌 冲突结束后 市场回归到科技成长、金融等原交易主线[5][12] 未来局势演化的三种情形及影响 - **情形一：冲突短期结束，各方重回谈判**：此情形与2025年6月情况类似 对国内资产影响整体偏中性 各类资产经历脉冲式波动后将回归原先主线[5][13] - **情形二：冲突短期结束，但伊朗国内政局出现重大变化**：此情形对国内资产有一定冲击 潜在推演是美国对中东及原油供应控制力增强 从而能向亚太地区投入更多精力 市场对此情形的预期正在快速提升[5][10][13] - **情形三：冲突长期化**：此情形反而对国内资产有利 因油价等大宗品涨价冲击长期化 会压低全球风险偏好并抬高风险评价 从而可能带来外资持续流入中国市场的机会[5][13] 主要投资主线与关注指标 - **大宗商品涨价的两条不变主线**：主线一是新兴经济体工业化带来的涨价 主线二是地缘政治乱局带来的进口品涨价 中东在不到一年内再次爆发冲突 使得地缘对大宗品的影响变得更频繁和持续[5][18] - **核心关注指标：美元指数与美债利率**：全球风险评价上行趋势将逐步形成 而中国国内风险评价下行 这种全球分化格局下 具备低风险特征的权益资产将受益 并可能吸引全球外资持续进场[5][18]