行业投资评级 - 石油石化行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 石油石化 - 国际油价偏弱震荡，WTI原油期货连续下跌0.30%，布伦特油期货下跌0.29%[6] - 地缘政治方面，美俄会晤取得进展但未达成协议，乌克兰危机和领土问题仍需关注后续进展[6] - 基本面显示夏季出行旺季接近尾声，OPEC+增产持续推进，供应端压力显现[6] - 宏观经济方面，美国7月核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，通胀压力温和，市场预期美联储9月降息概率增加[6] - 中美关税暂停实施24%的对等关税90天，提振市场信心[6] 氟化工 - 制冷剂R32和R134a价格高位续涨，供需偏紧[6] - 需求端受益于汽车和空调产业增长，2025年1-7月汽车产销同比增长12.7%和12%[6] - 供应端受限，2025年二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂配额锁定[6] - HFC-32与HFC-134a配额消耗比分别达55.8%和52.2%，市场供应有序[6] 行业细分表现 化工市场行情 - 基础化工指数上涨2.46%，石油石化指数下跌0.05%[10] - 细分板块中，氟化工指数上涨5.81%，半导体材料指数上涨6.00%[10] - 申万三级化工细分板块中，改性塑料涨幅最大（+12.29%），氟化工次之（+5.81%）[12] 石油石化 - 原油基本面数据显示WTI和布伦特原油期货价格下跌[15] - OPEC和美国原油日均产量增加[15] - 美国商业原油库存走势波动[18] - 炼化产业链中，石脑油、MTBE、柴油等成品油现货价走势分化[24] 氟化工 - 萤石97湿粉和氢氟酸价格下行[46] - 制冷剂R32和R134a价格及价差持续走高[49][54] - 家用空调排产计划值和汽车产量显示需求增长[51][56] 半导体材料 - 半导体材料指数上涨6.00%[10] - 周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升[72] - 中国半导体月度销售额环比增速改善[75] - Nand-flash和DRAM存储器价格走势分化[76][80] 投资建议 - 石油石化板块建议关注"三桶油"：中国石油、中国石化、中国海油[85] - 氟化工板块建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技及金石资源[85] - 半导体材料板块建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材[85]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 科思创对中国市场TDI供应再砍15%，全球供应紧张局面将持续恶化，上海工厂四季度将进入超长周期大修，供应紧张至少持续至明年2月[3] - 恒力石化两家子公司拟吸收合并，优化管理架构并提高运营效率[3] - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.16%，改性塑料子行业涨幅达12.91%[2][14] 投资主线 主线一：轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备全球竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 主线二：消费电子上游材料 - 面板产业链景气度回暖，推荐东材科技（光学膜）、斯迪克（OCA光学胶）、莱特光电（OLED材料）、瑞联新材（OLED中间体）[4] 主线三：景气周期与库存反转 - **磷化工**：供需趋紧，资源属性凸显，关注云天化、川恒股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，关注金石资源（萤石）、巨化股份[5] - **涤纶长丝**：库存去化至低位，受益纺织需求回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣[5] 主线四：龙头白马 - 万华化学、华鲁恒升等龙头受益经济复苏与规模优势[8] 主线五：维生素供给异动 - 巴斯夫维生素A/E供应不可抗力，关注浙江医药、新和成[8] 市场行情回顾 - **指数表现**：创业板指数周涨8.58%，化工子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）领涨[2][14] - **个股涨幅**：双一科技（+41.17%）、凯美特气（+34.73%）涨幅居前[16] - **子行业动态**： - **聚氨酯**：TDI开工率下降6.03pct至73.7%，价格周跌1.76%[28][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格周涨0.75%，氨纶库存升至55天[38][46] - **农药**：草甘膦价格周涨0.75%至2.69万元/吨，毒死蜱价格持平[52][57] - **化肥**：尿素价格周跌1.74%，磷酸一铵开工率67.33%[63][66] - **维生素**：VA、VE价格持平[77][78] - **氟化工**：萤石价格周涨0.83%至3050元/吨，制冷剂R32涨0.85%[79][86]

核心财务表现 - 营业收入443,213,160.52元，同比增长12.83% [4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,307,443.69元，同比大幅增长121.91% [4] - 基本每股收益0.0110元/股，同比增长195.65% [4] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [4] - 总资产2,500,205,216.94元，较上年度末下降1.91% [4] 业务板块分析 - 含氟新材料产品：主要包括含氟制冷剂（HCFC-142b、HFC-152a）和含氟聚合物（PVDF），应用于新能源电池、制冷系统等领域 [5][9][10][14] - 聚氨酯新材料产品：涵盖组合聚醚多元醇、聚酯多元醇等，主要应用于冰箱冰柜、建筑保温等隔热领域 [11][12][15] - 含氟制冷剂业务受政策配额严格约束，第四代制冷剂（HFOs）已布局万吨级产能并通过技改扩产 [10][16][17] - PVDF作为锂电池粘结剂核心材料，需求受新能源行业拉动，但产能扩张导致价格承压 [7][10][14] 行业发展趋势 - 氟化工行业向新能源电池、半导体封装等高端领域渗透，中国锂电级PVDF产能占全球主导地位 [5][7] - 制冷剂行业处于二代配额缩减、三代配额管制、四代尚未规模化的过渡阶段，政策驱动特征显著 [6][16] - 聚氨酯行业进入产业整合期，绿色低碳和高质量发展成为主旋律 [8][20] - 新能源汽车政策持续支持，锂电池需求增长有望拉动PVDF需求 [18][19] 核心竞争力 - 纵向一体化产业链：涵盖氟化工上游原料至下游高附加值产品，实现副产品综合利用和成本优化 [22] - 技术研发优势：拥有103项有效专利，与中山大学共建碳中和研究院，聚焦固态电池等技术开发 [24][25][26] - 第四代制冷剂先发优势：具备独立生产专利和万吨级产能，通过技改扩产抢占市场份额 [10][17][21] - 客户资源稳定：氟化工板块覆盖头部锂电池企业，聚氨酯板块在冷链物流等领域市占率较高 [27] 投资与产能建设 - 在建工程229,331,997.67元，较上年度末增长1.41% [29] - 重点投资项目包括万吨级PVDF配套产线、低GWP含氟烯烃技改项目等，部分项目因市场变化暂缓建设 [30][31][32] - 委托理财规模较大，银行理财产品未到期余额20,600万元，券商理财产品未到期余额22,262.12万元 [32] 公司治理与架构 - 股票简称为ST联创（300343），注册地位于山东省淄博市 [3] - 合并结构化主体鼎盛嘉禾投资管理中心，涉足汽车信息技术领域投资 [33] - 研发投入20,141,542.88元，同比小幅下降3.31% [28]

行业指数表现 - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51% 在30个中信一级行业中排名第13位 [1][2] - 行业指数跑赢上证综指0.77个百分点 跑赢沪深300指数0.96个百分点 [2] - 最近一年行业指数累计上涨41.50% 跑赢上证综指13.06个百分点 跑赢沪深300指数16.24个百分点 在30个行业中排名第14位 [2] 子行业表现 - 33个中信三级子行业中26个上涨 7个下跌 [3] - 改性塑料、聚氨酯和民爆用品涨幅居前 分别上涨16.69%、14.01%和12.09% [1][3] - 锦纶、氟化工、锂电化学品表现落后 分别下跌3.99%、1.26%和1.25% [3] 个股表现 - 基础化工板块523只个股中310只上涨 211只下跌 [3] - 涨幅前五分别为上纬新材(1083.42%)、东材科技(84.92%)、宏和科技(58.84%)、高争民爆(53.51%)和保利联合(50.446%) [3] - 跌幅前五分别为技源集团(-26.23%)、科恒股份(-25.78%)、中毅达(-23.69%)、兴业股份(-23.14%)和锦鸡股份(-20.43%) [3] 产品价格走势 - WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶 布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [4] - 卓创跟踪的319个产品中103个上涨 177个下跌 [4] - 涨幅前五为TDI(43.29%)、三氯甲烷(32.79%)、炼焦煤(32.56%)、棕榈仁油(25.78%)和脂肪醇(22.37%) [4] - 跌幅前五为丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)和MIBK(-9.02%) [4] 投资策略 - 建议关注受益反内卷政策的农药、有机硅和涤纶长丝行业 [1][5] - 反内卷整治有望缓解产能重复建设和无序竞争局面 [5] - 维持行业"同步大市"投资评级 [5]

行业投资评级 - 维持行业"同步大市"的投资评级，当前中信基础化工板块TTM市盈率为27.54倍，略低于历史平均水平29.32倍 [63] - 行业估值在30个中信一级行业中排名第20位 [63] 核心观点 - 化工品价格延续下行态势，2025年7月卓创资讯跟踪的319个产品中177个品种下跌，跌幅居前的包括丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%) [7] - 反内卷政策持续发力，农药、有机硅和涤纶长丝行业受益于产能重复建设缓解和竞争秩序优化 [5][7] - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51%，跑赢沪深300指数0.96个百分点，子行业中改性塑料(+16.69%)、聚氨酯(+14.01%)表现突出 [7] 市场表现 - 2025年7月基础化工板块523只个股中310支上涨，上纬新材(+1083.42%)、东材科技(+84.92%)涨幅居前 [7] - 近一年中信基础化工指数上涨41.50%，跑赢沪深300指数16.24个百分点 [7] - 国际油价上涨，WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶，布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [7] 重点子行业 - **农药行业**：启动"正风治卷"三年行动，针对隐性添加、非法生产等乱象，2024年行业平均利润率仅5.7% [28][29] - **有机硅**：中间体价格上涨17.79%至12250元/吨，反内卷政策推动行业格局优化 [7][55] - **涤纶长丝**：行业协会发布高质量发展倡议书，避免低水平重复建设 [66] 产品价格动态 - 涨幅前五：TDI(+43.29%)、三氯甲烷(+32.79%)、炼焦煤(+32.56%)、棕榈仁油(+25.78%)、脂肪醇(+22.37%) [55] - 跌幅前五：丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)、MIBK(-9.02%) [55] 行业政策动向 - 中央财经委员会会议强调依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [69] - 多个行业出台反内卷措施，包括光伏最低资本金30%、风电抵制低价恶性竞争、钢铁倡导产业链协同 [68] - 省内天然气管道运输价格机制改革，实行分区定价或全省统一定价 [26] 公司动态 - **新疆天业**：投产国内最大乙醇制乙烯装置(22.5万吨/年)，乙烯纯度达99.96% [32] - **山东海化**：投资23.2亿元获取内蒙古最大天然碱矿29%股权，矿区矿物量14.47亿吨 [33][34] - **神马股份**：拟9.52亿元收购尼龙化工10.27%股权，强化尼龙66产业链整合 [53]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入909.01亿元，同比下降6%，归母净利润61.23亿元，同比下降25% [1] - 2025年第二季度营业收入478.34亿元，同比下降6%，归母净利润30.41亿元，同比下降24% [1] - 第二季度毛利58.19亿元，同比下降25%，环比下降14%，费用率4.8%，同比下降1个百分点，环比下降2.6个百分点 [1] 业务运营 - 聚氨酯板块销量同比增长14%，环比增长9%，均价同比下降10%，环比下降8% [1] - 石化板块销量同比增长8%，环比增长14%，均价同比下降18%，环比持平 [1] - 新材料板块销量同比增长35%，环比增长20%，均价同比下降11%，环比下降7% [1] 产品价差 - MDI价差同比增长3%，环比下降8%，时间百分比分位为42%，同比上升7个百分点，环比下降15个百分点 [1] - TDI价差同比下降21%，环比下降14%，时间百分比分位为3%，同比下降14个百分点，环比下降8个百分点 [1] - 硬泡聚醚价差同比下降9%，环比下降3% [1] - C3&C4平台综合价差同比下降34%，环比下降20% [1] - C2平台综合价差同比下降29%，环比下降17% [1] - TPU价差同比下降16%，环比上升25% [1] - PC价差同比下降7%，环比上升2% [1] - PMMA价差同比上升41%，环比下降21% [1] 出口情况 - 2025年第二季度MDI出口量同比下降45%，TDI出口量同比上升81% [1] - MDI出口下滑受美国贸易战影响，TDI出口增长源于国内价格洼地 [1] 行业格局 - 全球MDI产能近1140万吨，欧洲占比近四分之一 [2] - 2024年全球MDI需求854万吨，近四年复合增长率约4% [2] - 欧洲能源危机导致海外对手调整产能布局，亨斯曼关闭部分聚氨酯设施，陶氏可能处置当地聚氨酯资产 [2] - 欧洲异氰酸酯设施频繁出现不可抗力，科思创德国30万吨TDI产能因外部变电站火灾进入不可抗力 [2] 发展前景 - 欧洲能源问题解决遥遥无期，北美MDI产能仅够自给自足 [2] - 未来欧洲MDI产能供应可能出现问题，行业可能进入紧平衡状态 [2] - 行业高度垄断，公司作为行业龙头业绩弹性巨大 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为131.22亿元、190.11亿元、256.65亿元 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元同比下降6.35% 归母净利润61.23亿元同比下降25.1% [1] - 第二季度营业收入478.34亿元同比下降6.04%但环比增长11.07% 归母净利润30.41亿元同比下降24.30%但环比降幅收窄至1.34% [1] - 扣非归母净利润32.04亿元同比下降19.33%但环比增长5.4% 实际利润超券商预期的23-25亿元区间 [1] 股价表现 - 8月12日股价上涨2.34%收报62.90元 7月单月涨幅超14%受益于欧洲TDI产能削减 [2] - 股东减持公告未改变股价强势走势 市场看好利空出尽及周期底部反转 [3] 业务板块表现 - 聚氨酯系列销售收入368.88亿元 石化系列及贸易收入349.33亿元 精细化学品及新材料收入156.28亿元 [4] - 纯MDI市场均价约18800元/吨需求偏弱 聚合MDI均价16700元/吨受建筑需求不振及出口下滑影响 TDI均价12400元/吨受益汽车行业增长 [5] - 石化业务利润空间压缩因烯烃产能集中导致供需失衡 精细化学品业务稳定发展 [5] 外部环境影响 - 全球贸易摩擦导致化工品价格大幅下跌 5月底关税缓和后二季度均价仍低于一季度 [6] - 人民币升值带来汇兑收益增长是业绩超预期重要因素 [7] 行业供需动态 - 科思创德国工厂30万吨TDI产能停产占欧洲总产能55% 万华化学匈牙利装置7月23日起检修 [8] - 纯MDI华东市场价格从18000元/吨涨至19500元/吨涨幅8.3% 部分工厂8月挂牌价上调1500元/吨 [8] - 乙烷供应危机解除因美国允许乙烷出口 万华完成乙烷多元化技改一期提升聚烯烃等产品利润空间 [9] 行业前景 - TDI涨价可持续性依赖房地产建筑行业回暖及政策加码 [8] - 全球TDI产能利用率低下且产能提升无瓶颈 短期供给失衡难长期维持 [3] - 行业产能持续扩张可能影响聚氨酯及石化行业利润空间 经济改善预期是价值回归关键 [9]

公司业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入121.37亿元，同比下滑11.70%，归母净利润9.83亿元，同比下滑35.23% [1] - 主要产品氨纶、己二酸市场价格同比走低，价格处于历史低位水平 [1] - 三大业务板块营收同比下滑：化学纤维下滑9.43%，化工新材料下滑8.82%，基础化工产品下滑15.04% [1] - 综合毛利率同比下降2.75个百分点至13.77% [1] 产能与规模优势 - 氨纶产能全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产能均为全国第一 [1] - 当前氨纶产能32.5万吨，另有15万吨在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨 [1] - 在建项目包括年产110万吨天然气一体化项目(一期)和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局上游原料以增强成本优势 [2] 盈利预测与投资评级 - 2025~2027年净利润预测分别为21.33亿元、24.03亿元和26.64亿元 [2] - 对应EPS分别为0.43元、0.48元和0.54元 [2] - 当前股价对应P/E值分别为18倍、16倍和15倍 [2] - 机构给予"强烈推荐"评级 [2] 行业分析师预测 - 东北证券预测2025年归属净利润为31.86亿元，对应预测PE为12.34倍 [3] - 最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家，目标均价为9.68元 [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入121.37亿元，同比下滑11.70%，归母净利润9.83亿元，同比下滑35.23% [3] - 主要产品氨纶、己二酸市场价格同比走低，化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块营收分别同比下滑9.43%、8.82%、15.04% [3] - 综合毛利率同比下降2.75个百分点至13.77% [3] 业务表现 - 氨纶产能全球第二、中国第一（32.5万吨），聚氨酯原液和己二酸产能均为全国第一（52万吨和135.5万吨） [3] - 在建15万吨氨纶产能，未来规模优势将进一步强化 [3] - 投建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局上游原料以增强成本优势 [4] 财务预测 - 2025~2027年净利润预测分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS为0.43、0.48和0.54元 [4] - 2025~2027年P/E值分别为18、16和15倍 [4] - 2025~2027年营业收入预计为285.71、306.68和332.93亿元，增长率分别为6.09%、7.34%和8.56% [5] 公司地位 - 全国最大氨纶纤维制造企业之一，产品规格覆盖15D-840D [6] - 2019年华峰新材注入后，产品线扩宽至聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇 [6] - 总市值394.03亿元，流通市值393.19亿元 [6]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入909.01亿元 归属于上市公司股东的净利润61.23亿元 较2024年同期均有所下滑 [1] 聚氨酯行业供需 - 全球聚氨酯行业上半年需求较为平稳 新能源与高端制造领域表现良好 新能源汽车轻量化需求推动聚氨酯复合材料用量持续提升 [2] - TDI市场因新装置投产推迟 关税摩擦暂告段落 行业密集检修等因素出现供不应求 价格自4月触底反弹进入上行通道 [2] - 截至8月8日国内TDI现货价格达16500元/吨 较4月最低点上涨6100元/吨 [2] - 全球约142万吨/年TDI产能短期停产或检修 占全球总产能40%以上 行业低库存叠加"金九银十"旺季催化或进一步推升景气度 [3] - MDI受益于TDI涨价催化及传统需求旺季将至 产品价格存在向上潜力 [3] 公司战略举措 - 公司以创新驱动产业升级 持续推进新一代MDI技术开发 推进装置扩能和节能降耗项目打造极致成本竞争力 [3] - 海外深入下沉渠道布局 全球营销机构扩充至28个 实现全球供应链和技术服务网络高效本土化运营 [3] - 公司部署POE 高能量密度磷酸铁锂等产能 2025年定位为"变革年" 从外延式增长向内涵式集约式增长转变 [4] - 精细化学品及新材料业务取得突破 MS树脂装置填补国内高端光学级MS规模化生产空白 电池新材料多项技术获阶段性突破 [4] - 自主研发柠檬醛产业链及下游香料产品于2024年陆续投产 1万吨/年维生素A产线于2025年1月建成投产 进入动物营养健康和人类营养健康领域 [4] 产业链优势 - 公司依托自主研发实力丰富下游产品 推动多品种多维度高附加值香料和营养健康产品布局 [5] - 具备LPG-异丁烯-柠檬醛-香料和营养产品的完整产业链布局 长期更具成本竞争优势 [5] - 多元布局大石化 新材料等领域 降低单一业务波动影响 整合资源实现协同发展 提升市场竞争力 [5]