报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 铜定价回归宏观交易，弱经济预期下铜价上方承压，但市场暂未步入衰退叙事，下方空间亦难打开；中长期供需矛盾提供底部支撑，短期或以区间震荡为主，主力参考77500 - 79000 [1] 铝 - 氧化铝市场维持小幅过剩，核心驱动在于短期供应波动与中期产能过剩的持续博弈，预计本周主力合约价格在3000 - 3300区间宽幅震荡，建议逢高布局空单 [3] - 电解铝在累库预期、需求走弱和宏观波动压力下，短期价格仍高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 21000，重点关注21000压力位 [3] 铝合金 - 再生铝合金维持供需双弱格局，后续仍将维持，盘面窄幅震荡为主，主力参考19600 - 20400运行 [4] 锌 - 锌基本面供应端宽松、需求端偏弱，对锌价持续上冲提振不足，但低库存提供支撑，短期驱动偏弱，锌价或震荡运行，主力参考21500 - 23000 [6] 锡 - 短期锡价宽幅震荡，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价延续高位震荡 [8] 镍 - 宏观有所走弱，基本面变化不大，矿端持稳有支撑，精炼镍中期供给宽松制约价格上方空间，短期盘面区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [10] 不锈钢 - 不锈钢近期成本支撑走强，政策预期有改善，但基本面受制于现货需求偏弱，短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13500 [11] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂市场情绪走弱，受宏观趋弱、资金踩踏及消息面利空发酵影响，但基本面维持紧平衡，价格受短线消息扰动大，下方空间有限，主力在7.5 - 8万可能有较强支撑，短期宽幅震荡为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78770元/吨，日跌0.42%；SMM A00铝现值20520元/吨，日跌0.34%；SMM铝合金ADC12现值20350元/吨，持平；SMM 0锌锭现值22170元/吨，日跌0.14%；SMM 1锡现值267500元/吨，日涨0.49%；1金川镍现值122100元/吨，日跌0.59%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%；SMM电池级碳酸锂均价现值85700元/吨，持平 [1][3][4][6][8][10][11][12] 基本面数据 - 7月电解铜产量117.43万吨，月增3.47%；7月氧化铝产量765.02万吨，月增5.40%；7月再生铝合金锭产量62.50万吨，月增1.63%；7月精炼锌产量60.28万吨，月增3.03%；7月SMM精锡产量15940吨，月增15.42%；中国精炼镍7月产量31800吨，月降10.04%；中国300系不锈钢粗钢7月产量171.33万吨，月降3.83%；7月碳酸锂产量93958吨，月增4.41% [1][3][4][6][8][10][11][12] 月间价差 - 铜2509 - 2510月间价差现值10元/吨，较前值跌10元/吨；铝2509 - 2510月间价差现值0元/吨，较前值跌25元/吨；铝合金2511 - 2512月间价差现值 - 5元/吨，较前值跌55元/吨；锌2509 - 2510月间价差现值20元/吨，较前值涨5元/吨；锡2509 - 2510月间价差现值 - 230元/吨，持平；镍2510 - 2511月间价差现值 - 240元/吨，较前值涨30元/吨；不锈钢2510 - 2511月间价差现值 - 70元/吨，持平；碳酸锂2509 - 2511月间价差现值40元/吨，较前值跌20元/吨 [1][3][4][6][8][10][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对黄金、白银建议止跌试多，对铜建议回调试多，对锌短期反弹、中长期逢高沽空，对铅认为短期承压，对锡、铝、镍认为短期反弹承压，对工业硅认为反弹，对多晶硅认为高位震荡，对碳酸锂认为高位震荡并持有多单 [2] 各品种总结 金银 - 行情回顾：空头情绪部分消化，短期有止跌迹象，关注周五鲍威尔讲话 [4] - 基本逻辑：美联储内部对 9 月降息有分歧，鲍威尔讲话或保留选项；英国 7 月通胀率升至 3.8% 削弱降息预期；短期黄金突破区间概率低，长期受益于货币宽松等因素或长牛 [5] - 策略推荐：黄金短期或在 766 附近有支撑，关注企稳后长单介入；白银关注 9000 支撑有效性；关注美俄乌三方会晤 [6] 铜 - 行情回顾：沪铜窄幅震荡，波动收敛 [8] - 产业逻辑：近期铜矿有扰动但国内铜精矿供应改善，7 月电解铜产量环比增，后续或缩减；消费淡季，中下游刚需采购，旺季预期发酵需求将回暖；海外库存小幅增加、累库放缓，国内库存回升，供需紧平衡 [8] - 策略推荐：短期回调逢低试多，中长期看好；沪铜关注【78000，80000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [9] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹 [11] - 产业逻辑：2025 年锌精矿供应宽松，7 月和预计 8 月精炼锌产量增加；需求端受关税和淡季影响，开工预计下滑；库存累库，下游看跌情绪浓 [11] - 策略推荐：短期止跌反弹窄幅震荡，前期空单部分逢低止盈；中长期供增需减，反弹逢高沽空；沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2700，2800】美元/吨 [12] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝略有企稳走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易政策有变数，7 月成本环比降，库存有变化，需求端开工率上升；氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内厂负荷提升，库存累积，供需宽松 [15] - 策略推荐：沪铝短期逢低止盈，注意淡季垒库变动，主力运行区间【20000 - 20900】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价偏弱运行，不锈钢承压回落走势 [18] - 产业逻辑：镍海外宏观有变数，菲律宾镍矿价格疲弱，7 月产量增加，库存累积；不锈钢减产力度渐弱，库存消化，淡季仍面临过剩压力 [19] - 策略推荐：镍、不锈钢短期逢低止盈，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2511 低开低走，封跌停板 [22] - 产业逻辑：利空消息冲击市场，基本面未明显改善，库存和产量高位；终端需求旺季来临，下游备货，库存结构脆弱放大价格弹性，供应收缩预期下维持高位运行 [23] - 策略推荐：回调买入【80000 - 85000】 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪回暖，国内风险偏好大幅升温，海外风险偏好整体有所降温；各资产板块表现不一，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化、贵金属短期分别呈现回调、震荡、震荡偏弱、高位震荡态势，均需谨慎观望[2] 各板块总结 宏观金融 - 海外方面，美国总统呼吁美联储理事库克辞职，美联储会议纪要显示仅两名决策者支持上月降息，美元缩减跌幅，全球风险偏好降温；国内方面，7月经济数据全面放缓且不及预期，总理表示要激发消费潜力、巩固房地产市场止跌回稳态势，政策刺激预期增强，中美延长关税休战期90天，国内风险偏好升温[2] 股指 - 国内股市在白酒、半导体以及小金属等板块带动下大幅上涨，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 周三贵金属上行，沪金主连合约收至776.80元/克，沪银主连收至9160元/千克；美联储会议纪要显示仅两位决策者主张降息，就业数据不及预期，美元指数走弱，特朗普施压美联储，投资者聚焦杰克森霍尔年会及鲍威尔讲话；贵金属长线向好逻辑不变，关注关键点位入场布局机会[4] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材期现货市场持平，盘面价格小幅回落，成交量低位运行，需求阶段性走弱，局部地区库存累积，钢谷网建筑钢材库存环比回升16.18万吨，热卷环比回升6.32万吨；螺纹钢产量偏低，板材产量稳定，市场流传沧州地区企业生产调控消息，铁水产量有回落可能，短期以震荡偏弱思路对待[4][5] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格延续弱势，钢厂利润处于高位，上周铁水产量小幅回升，但9月初重要活动临近限产政策可能升级，港口运输受影响，矿石疏港量下降；供应端放量，本周全球铁矿石发运量环比回升359.9万吨，到港量环比回升94.7万吨，港口库存累库，后期价格或阶段性转弱[5] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁、硅锰现货价格小幅下跌，盘面价格回落明显，锰矿现货价格下探；厂家开工情绪积极，硅锰开工率全国45.75%，较上周增2.32%，日均产量增1605吨，硅铁开工率全国36.18%，环比上周增1.86%，日均产量增535吨；铁合金价格短期以震荡偏弱思路对待[6] 纯碱 - 周三纯碱主力合约弱势运行，上周供应环比增加，供应过剩格局未改变，四季度有新装置投产，需求周环比持稳但支撑乏力，利润周环比下降；纯碱处于高供应高库存弱需求格局，易跌难涨[7] 玻璃 - 周三玻璃主力合约弱势运行，上周供应日熔量周环比下降，产线无变动，开工率产量环比持稳，需求终端地产行业弱势，下游深加工订单8月中旬环比增加，整体需求持稳，利润随价格回落减少；玻璃供应持稳，需求难有大增量，受近月交割影响价格走现实逻辑[7] 有色新能源 铜 - 杰克霍尔央行年会召开在即，关注鲍威尔发言，降息预期上升短期利多铜价，但关税高税率影响全球和美国经济，美国经济放缓有衰退风险，铜矿增速高于预期，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续[8][9] 铝 - 8月19日美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率50%；周三铝价小幅下跌，铝自身基本面走弱，国内社库累计回升近16万吨，LME铝库存增加后企稳，中期上涨空间有限，短期震荡但反弹基础变弱[9] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升，企业亏损面扩大，部分减产；处于需求淡季，制造业订单增长乏力；预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限[10] 锡 - 供应端云南江西两地开工率小幅回落0.41%，矿端现实偏紧但精炼锡减产幅度低于预期，采矿许可证下发后矿端趋于宽松；需求端终端需求疲软，光伏抢装透支需求，下游订单边际下降，本周库存下降155吨；预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期或提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间[10] 碳酸锂 - 周三碳酸锂跌停，主力2511合约下跌8%，最新结算价82900元/吨，加权合约减仓60079手，总持仓84万手；锂矿报价下降，行业利润好转，冶炼和回收环节生产积极性高，下游刚需采购；当前位于关键套保压力区间，预期高位震荡[11] 工业硅 - 周三工业硅主力2511合约下跌2.89%，最新结算价8330元/吨，加权合约持仓量52.6万手，减仓11047手；华东通氧553报价下降，期货贴水860元/吨；近期黑色转弱，多晶硅趋于震荡，工业硅以区间震荡看待[11] 多晶硅 - 周三多晶硅主力2511合约下跌0.52%，最新结算价50880元/吨，加权合约持仓33.7万手，增仓14063手；多晶硅仓单数量环比增加440手，套保压力增强；工信部组织光伏企业座谈会提出加强产业调控等措施，预期多晶硅高位震荡，关注后期转弱可能性[12][13] 能源化工 原油 - EIA数据显示上周美国原油库存减少601.4万桶超预期，汽油库存去化272万桶，柴油库存增加243.4万桶，数据放出后油价反弹；Cushing库存连续7周增加；俄乌和谈不确定，长期供应增量多，库存数据或温和利好，长期偏空格局难改，油价短期现货暂稳定，需等待9月后需求季节性回落情况判断节奏[14] 沥青 - 盘面加工逼近前低支撑，原油加工小幅反弹，石化行业产能调整给沥青价格长期支撑；近两日沥青现货回暖，基差回落；社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升；后期原油受OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，近期或弱震荡[14] PX - 国内炼厂上游装置产能调整使化工下游支撑明显，PX价格跟随板块反弹；短期内PTA装置减停产多恢复有限，PX近期装置负荷也有限，短期偏紧，PXN价差保持262美金，PX外盘小幅反弹至835美金，近期震荡等待PTA装置变化[15] PTA - 石化行业产能调整带动聚酯板块反弹，PTA受抬升；下游需求略有反弹，基差保持在平水至 -10水平，加工差低位，部分装置推迟重启或降低负荷；下游开工回升至89.4%；短期供应受限需求回升，盘面价格有支撑，但上方空间受原油走势和9月终端订单情况制约，短期窄幅震荡[15] 乙二醇 - 对新产能和过剩原料产能限制使乙二醇冲高回落，反内卷给其底部支撑；港口库存小幅去化至54.7吨，工厂库存仍高，国内装置开工部分恢复，供应将增加；关注8月后终端订单恢复情况，织机开工触底反弹，下游开工恢复至89.4%，短期供需均小幅增加，维持震荡格局[16] 短纤 - 板块共振反弹带动短纤价格小幅走高；终端订单略有提升，短纤开工反弹，库存有限累积，后期去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，中期跟随聚酯端或可逢高空[16] 甲醇 - 太仓甲醇午后跟随期货偏强，主力合约基差走弱，陕蒙甲醇市场价格波动不大；甲醇装置部分重启，内地需求提升，供需矛盾不突出，内地偏强；港口烯烃检修，进口到港增加，库存上涨，港口偏弱；内地强港口弱区域分化明显，关注内地与港口价差；午后石化产业升级改造消息发酵，能化板块资金流入价格反弹；当前价格估值偏中性，短期价格震荡上浮，中期预计震荡偏弱[17] PP - 装置开工提升，新增产能待投放，供应端压力增加，下游需求稳中略涨，暂无旺季备货动作；基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计09震荡偏弱，01合约换月后关注旺季备货情况[17] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，连续4周小幅提升，需观察是价格下跌带动需求修复还是旺季需求重启；供需短期相对平稳，09合约预计震荡偏弱，01合约有政策强预期支撑，关注需求、备货情况及工信部政策落实情况[18] 农产品 美豆 - CBOT市场11月大豆收1035.50涨1.75或0.17%；美国大豆种植户敦促特朗普与中国达成贸易协议；中西部作物考察显示印第安纳州大豆结荚数略低于2024年，内布拉斯加州创至少22年来最高水平[19] 豆菜粕 - 国内油厂大豆及豆粕胀库压力减轻，少数油厂因海关抽检大豆可能短暂断豆停机；加拿大菜籽倾销初步裁定后无市场化采购，中加菜贸易无实质进展前菜粕有风险偏好；中粮集团确认订购约5万吨澳大利亚新作油菜籽，预计11 - 12月装运，若更多订单落实将稳定国内植物油与饲料市场[19] 豆菜油 - 隔夜ICE油菜籽上涨；国内菜油港口库存持续去化，进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期偏强，短期高库存压力增加，四季度供需面好转且相关油脂支撑稳定[20] 棕榈油 - 隔夜CBOT大豆和豆粕价格上涨，马来西亚棕榈油期货和国际原油期货走强；高频数据显示产量环比增幅小，出口明显改善，8月1 - 20日出口量环比增加17.48%（AmSpec）或13.61%（ITS）；印度和中国即将进入节假日备货阶段，但国际豆棕价差倒挂影响棕榈油未来需求[20] 玉米 - 全国玉米价格略弱，贸易商库存有限，市场购销活跃度偏差，下游深加工库存增加，部分下调收购价格；饲料企业采购意向一般；春玉米上市，有国储拍卖粮源，后期陈稻拍卖是多头焦虑，供应充足市场疲软[20] 生猪 - 8月下旬 - 9月猪价或季节性反弹但力度有限；9月起生猪调运“逢车必查、逢猪必检”，二育补栏调运成本增加，二次育肥补栏积极性一般；现货基准地现货13.5 - 13.7元/kg企稳，出栏心态尚可，关注下旬开学带来的消费小高峰猪价表现[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场受宏观因素、地缘政治、供需关系等影响 各有色金属价格表现不一 投资策略多为观望或根据具体情况操作 部分品种可关注新的入场机会或采取特定交易策略 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金先涨后跌收跌0.5%报3316.035美元/盎司 伦敦银收跌1.8%报37.32美元/盎司 沪金主力合约收跌0.36%报772.6元/克 沪银主力合约收跌1.65%报9061元/千克 美元指数收涨0.1%报98.26 10年期美债收益率收报4.3038% 人民币兑美元收涨0.03%报7.183 [3] - **重要资讯**：白宫考虑举办俄乌领导人峰会 美欧将为乌提供安全保障 美联储9月维持利率不变概率为13.9% 降息25个基点概率为86.1% [3] - **逻辑分析**：美国PPI走高和零售数据打压降息预期 市场等待鲍威尔讲话 地缘问题缓和预期增加 贵金属承压回落 但美国未来或陷“类滞胀” 可暂时观望 [3] - **交易策略**：单边、套利、期权均暂时观望 [3][4] 铜 - **市场回顾**：沪铜2509合约收于78550元/吨 跌幅0.23% 沪铜指数减仓590手至45.81万手 LME收盘于9684.5美元/吨 跌幅0.69% LME库存减少450吨到15.51万吨 COMEX库存增加873吨到26.99万吨 [6] - **重要资讯**：美国两家公司上调铜线产品价格5% 第一量子矿业公司启动赞比亚铜矿扩建项目 预计到2044年年均产铜25万吨 中国7月精炼铜产量127万吨 同比增加14% [6][7] - **逻辑分析**：市场关注降息节奏和鲍威尔讲话 矿石供应紧张阶段性缓解 LME累库放缓 国内进口窗口接近打开 需求端下游对价格接受度增强 漆包线订单差 铜箔订单好转 [8][9] - **交易策略**：未提及明确策略 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约环比下跌45元至3087元/吨 北方现货综合报3220元跌10元 全国加权指数3233.9元跌3.6元 [11] - **重要资讯**：新疆某电解铝厂招标氧化铝 中标价带动现货报价转跌 全国氧化铝建成产能11302万吨 运行9595万吨 开工率93.1% 部分企业有检修计划 氧化铝仓单增加 海外有成交 7月铝矿砂进口和氧化铝出口均增长 [11][12][14] - **逻辑分析**：市场投机情绪降温 氧化铝价格转跌回归基本面 基本面维持供需过剩 但部分厂有检修计划 短期现货不过剩 西南有进口利润 [13][14] - **交易策略**：单边维持偏弱运行 套利和期权暂时观望 [15] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2509合约环下跌90元至20500元/吨 8月19日铝锭现货价华东涨40 华南涨50 中原涨40 [17] - **重要资讯**：美国扩大钢铝关税清单 美俄乌三方领导人会晤在筹备 主要市场电解铝库存持平 上期所仓单减少 信发集团项目有进展 [17][19][20] - **逻辑分析**：宏观上俄乌问题会谈推进 海外对俄铝制裁担忧影响伦铝 国内投机情绪降温 基本面铝棒产量增加 厂库下降 社会库存入库压力降 关注库存变动 [21] - **交易策略**：单边短期随外盘回调 套利短线多沪铝空LME铝 若会谈不顺利则离场 期权暂时观望 [21] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌30元至20055元/吨 8月19日ADC12铝合金锭现货价部分地区持平 西南涨100 [24] - **重要资讯**：四部委文件影响再生铝行业 7月行业加权平均完全成本增加 单吨利润扩大 8月19日三地社会库存减少 [24][25] - **逻辑分析**：供应上废铝紧张 部分工厂减产停产 库存增加但增速放缓 进口优势下降 需求下游刚需补库 实际需求偏弱 贸易商库存高 逢低少量接货 [25] - **交易策略**：单边随铝价偏弱运行 套利和期权暂时观望 [26] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.5%至2770美元/吨 沪锌2510跌0.29%至22180元/吨 指数持仓增加 上海地区现货交投以贸易商间为主 [28] - **重要资讯**：西北某锌冶炼厂计划9 - 10月检修 天津限制运输车辆 部分镀锌小厂受影响 [28] - **逻辑分析**：国内供应放量 终端消费疲软 社会库存累库 沪锌价格承压 [29] - **交易策略**：单边获利空头可继续持有 套利和期权暂时观望 [30] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.33%至1974美元/吨 沪铅2510合约跌0.56%至16720元/吨 指数持仓增加 现货市场成交清淡 [32][34] - **重要资讯**：华南小型再生铅冶炼企业计划复产 [35] - **逻辑分析**：消费未好转 旺季不及预期 下游刚需采购 但成本对铅价有支撑 [35] - **交易策略**：单边区间内高抛低吸 套利和期权暂时观望 [36] 镍 - **市场回顾**：隔夜LME镍价下跌110至15060美元/吨 库存减少 沪镍主力合约下跌 金川升水环比上调 俄镍和电积镍升水持平 [38] - **重要资讯**：美国白宫计划举行三边会晤 [38] - **逻辑分析**：未提及明确逻辑分析 - **交易策略**：单边宽幅震荡 套利暂时观望 期权卖出虚值看跌期权 [40] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2509合约下跌100至12825元/吨 指数持仓增加 冷轧12700 - 13000元/吨 热轧12500 - 12550元/吨 [42] - **重要资讯**：德国建议对中小企业钢材进口实施关税豁免 美国扩大钢铁和铝关税清单 华东某镍铁厂出售高镍铁 [42] - **逻辑分析**：全球经济和关税政策影响外需 美联储决策影响宏观氛围 8月钢厂检修后部分复产 销售意愿上升 价格缺乏需求驱动但有成本支撑 预计宽幅震荡 [43][44] - **交易策略**：单边宽幅震荡 套利暂时观望 [45] 工业硅 - **市场回顾**：期货主力合约收于8625元/吨 跌1.26% 现货大部分主流牌号价格暂稳 华东421价格小幅回落 [47] - **重要资讯**：六部门召开光伏产业座谈会 要求规范产业竞争秩序 [47] - **综合分析**：供需上周产量和开炉数量增加 社会库存降低 交易逻辑核心矛盾在于情绪和基本面变化预期 短中期震荡看待 价格区间参考（8000,9000） 夜盘市场情绪差 期货价格或回落 [48][49] - **策略**：单边日内期货价格或回落 期权暂无 套利11、12合约反套寻机参与 [50] 多晶硅 - **市场回顾**：期货主力合约收于52260元/吨 跌0.53% 现货报价暂稳 上周成交价格区间和均价上涨 [52] - **重要资讯**：六部门召开光伏产业座谈会 要求规范产业竞争秩序 [52] - **综合分析**：供需8月多晶硅过剩 基本面偏空 但不低于成本销售有支撑 价格运行区间参考（48000,55000） 会议后市或有利好 逢低买入策略性价比高 [53] - **策略**：单边逢低买入 价格区间参考（48000,55000） 套利2511、2512合约正套 期权卖出虚值看跌期权持有 [53] 碳酸锂 - **市场回顾**：碳酸锂2511下跌1600至87540元/吨 指数持仓减少 广期所仓单增加 现货电碳和工碳环比上调 [55] - **重要资讯**：我国首批进口锂离子电池用再生黑粉原料到港 江特电机子公司复工复产 比亚迪扩产 美国将锂纳入执法行业 [55] - **逻辑分析**：现货市场货源偏紧 下游旺季增加需求 9月外矿到港量降 供需短缺扩大 价格有支撑 夜盘市场情绪或拖累价格 企稳后可能上涨 [56] - **交易策略**：单边回调买入 套利暂时观望 期权卖出2511虚值看跌期权 [56] 锡 - **市场回顾**：期货主力合约收于268850元/吨 上涨0.88% 持仓减少 现货市场价格调整 成交活跃度不足 [58] - **重要资讯**：秘鲁6月出口锡2600吨 印尼7月出口精炼锡3792.22吨 同比增加11.2% 环比减少15% [58][59] - **逻辑分析**：三方会晤筹备中 LME基本金属回落 锡库存减少 矿端供应偏紧 预计四季度锡矿才有实质性恢复 行业供需双弱 关注缅甸复产和消费复苏 [59] - **交易策略**：单边延续震荡 期权暂时观望 [59]

已达成贸易协定概况 - 截至8月18日，特朗普政府与英国、欧盟、日本等10个国家和地区达成贸易协定，占美国2024年商品总进口的38.6%和商品逆差的49.8%（不含英国）[3][13] - 除美英协定较具体外，其他协定多为临时框架，缺乏实质内容且存在明显关税不对等现象[3][13] 主要贸易协定细节 - 美英协定：保留10%基础关税，对汽车等特定行业实行配额豁免（如汽车10万辆配额，税率从27.5%降至10%）[4][17] - 美越协定：对越南出口征收20%基础关税和40%转口关税，越南对美国商品实行零关税准入[4][24] - 美日/美欧协定：征收15%基础关税，要求日本投资5500亿美元，欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源[4][36][54] 关税政策核心目标 - 2025年4-7月美国关税收入达947.19亿美元，占财政收入的8.4%，部分实现补充财政目标[64] - 政策核心诉求为减少贸易逆差和促进制造业回流，而非单纯增加财政收入[64][68] 行业关税新趋势 - 钢铁、铝、铜行业已征收25%-50%关税，2024年涉及进口金额约707亿美元，衍生品达718亿美元[68][72] - 汽车及零部件（3856亿美元）、药品（2118亿美元）、半导体（627亿美元）可能成为下一批重点征税领域[74] - 2025年4月以来美国制造业就业持续负增长，可能促使进一步扩大行业关税范围或提高税率[84][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属方面基本面显示短期市场情绪谨慎但需求有韧性，宏观面长期支撑金价，基金持仓有变化 [3] - 铜价短期或震荡，下方支撑可抬升，美元指数对有色金属估值有压力 [17] - 铝走势大概率回调而非反转，氧化铝基本面压制上涨，铸造铝合金基本面较好 [36][37] - 锌供给端过渡至过剩，需求疲软，可考虑内外反套，短期震荡为主 [62] - 镍产业链各环节表现不一，宏观上美元指数和降息预期有影响 [75] - 锡价短期或震荡，供给端话题有炒作空间 [89] - 碳酸锂市场过热，预计宽幅震荡，投资者需警惕风险 [105] - 硅产业链召开光伏产业座谈会规范竞争秩序 [116] 各行业总结 贵金属 - 现货价格贴水期货4.18元/克，老铺黄金上半年净利润同比大增285.8%，市场预期9月降息概率达86.1%，SPDR黄金ETF减少3.2吨至962.2吨 [3] 铜 - 短期铜价或震荡，下方支撑从7.7万元每吨抬升至7.8万元每吨，美元指数对有色金属估值有压力 [17] - 沪铜主力最新价78640元/吨，日涨跌 -250元，日涨跌幅 -0.32% [18] - 上海有色1铜最新价78770元/吨，日涨跌 -330元，日涨跌幅 -0.42% [21] - 铜进口盈亏最新价332.39元/吨，日涨跌3.25元，日涨跌幅0.99% [28] - 目前精废价差（含税）最新价1049.89元/吨，日涨跌36.38元，日涨跌幅3.59% [32] - 沪铜仓单总计25223吨，日涨跌 -275吨，日涨跌幅 -1.08% [34] 铝 - 美扩大对铝进口加征关税范围，铝走势大概率回调，氧化铝基本面弱，铸造铝合金基本面较好 [36][37] - 沪铝主力最新价20535元/吨，日涨跌 -10元，日涨跌幅 -0.05% [38] - 华东铝价最新价20520元/吨，日涨跌15元，日涨跌幅50% [50] - 沪铝仓单总计62938吨，日涨跌 -2529吨，日涨跌幅 -3.86% [56] 锌 - 锌供给端过渡至过剩，需求疲软，可考虑内外反套，短期震荡 [62] - 沪锌主力最新价22265元/吨，日涨跌60元，日涨跌幅0.27% [63] - SMM 0锌均价最新价22170元/吨，日涨跌 -30元，日涨跌幅 -0.14% [69] - 沪锌仓单总计32288吨，日涨跌 -250吨，日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日。 镍产业链 - 镍矿稳定，镍铁坚挺，不锈钢走势偏弱，硫酸镍有挺价情绪，宏观上美元指数和降息预期有影响 [75] - 沪镍主连最新值119930元/吨，环比差值 -400元，环比0% [76] - 不锈钢主连最新值12820元/吨，环比差值 -65元，环比 -1% [76] 锡 - 宏观稳定，供给端话题有炒作空间，锡价短期或震荡 [89] - 沪锡主力最新价267840元/吨，日涨跌 -250元，日涨跌幅 -0.09% [90] - 上海有色锡锭最新价267500元/吨，日涨跌1300元，日涨跌幅0.49% [95] - 仓单数量锡合计7329吨，日涨跌 -184吨，日涨跌幅 -2.45% [100] 碳酸锂 - 市场过热有过度臆测倾向，预计宽幅震荡，投资者需警惕风险 [105] - 碳酸锂期货主力当日收盘80980元/吨，较昨日收盘 -6560元，较上周收盘 -20元 [106] - 锂云母均价2% - 2.5%最新价2125元/吨，日涨跌 -60元，日涨跌幅 -5.67% [110] - 广期所仓单库存24045，日增减430，日增减幅度1.82% [114] 硅产业链 - 多部门联合召开光伏产业座谈会规范竞争秩序 [116] - 华东553工业硅最新价9250元/吨，日涨跌 -150元，日涨跌幅 -1.6% [117] - 工业硅主力最新价8390元/吨，日涨跌 -235元，日涨跌幅 -2.72% [117]

业绩表现 - 2025财年EBITDA为260亿美元 盈利102亿美元 与预期一致 [1] - 最终每股股息60美分 高于预期的49美分和共识预期51美分 派息比例60% [1] - 净债务129亿美元 [1] 成本与资本支出 - 西澳铁矿2026财年新成本指引降至每吨19美元 低于预期 [1] - 铜成本和炼焦煤成本指引与预期一致 [1] - 中期资本支出从110亿美元降至100亿美元 因项目重新安排及减少低碳支出 [1] - 净债务目标区间从50-150亿美元上调至100-200亿美元 [1] 市场表现与预期 - 公司股价较6月低点上涨18% 同期澳大利亚基准股指ASX200上涨5% [1] - 摩根大通维持增持评级及44澳元目标价 [1] - 2026年收益预期因成本降低增长4% [1] - 中国反内卷政策及全球经济增长扩张预计持续推动投资者兴趣 [1]

钢铁行业前景 - 塔塔钢铁、纽柯和Steel Dynamics因印度需求前景和美国关税保护有望保持相对同行溢价及较高EV/EBITDA倍数 [3] - 安赛乐米塔尔和浦项已重估且交易价高于中周期指标 但欧洲需求疲弱和韩国国内需求疲软可能限制其增长 [3] - 日本制铁高价收购美国钢铁及其资产负债表杠杆可能继续拖累其估值倍数 [3] - 中国钢企利润有望因需求回升和限产而改善 上半年需求同比增长4.3% 出口逆势增长9.2% [5] - 中国转炉钢厂7月利润达340元/吨 为2022年2月以来新高 主要因生产成本下降25%抵消钢价11%跌幅 [5] - 大连铁矿石期货触及五个月高点821元/吨 但钢厂趋于谨慎可能限制涨势 [5] 铜产业现状 - 美国铜关税难以实现供应回流 冶炼能力有限、审批流程缓慢及政策支持不足是主要障碍 [7] - Freeport-McMoRan(美国产量占30%)及Aurubis可能获得更多销售 [7] - 2024年美国自产精炼铜85万吨 仅满足不到一半需求 需进口81万吨 主要来自智利、加拿大、墨西哥和秘鲁 [7] 白银市场展望 - 白银相较黄金的突破暂时停滞 但工业需求驱动的基本面持续增强 [10] - 金银比可能从目前的90趋近80 [10] - 白银工业需求增长预计将继续超过供应 或支撑其下半年及2026年相对于黄金的表现 [10] 北美钢铁行业 - 热轧钢价在4月高点回落10%后趋于稳定 [12] - 2024年钢铁需求预计下降3% 2025年有望反弹2% [12] - 2025年整体前景乐观 利率下调可能鼓励建筑投资和制造业回流 [12] - 美国钢铁下游市场中 建筑占比30% 汽车占比14% 出口占比6% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，指出各行业面临不同的市场情况和价格走势，部分行业有投资机会和风险，如原油中期价格中枢或下移，部分金属关注支撑位和库存变化，农产品需关注天气和供应情况，金融市场受地缘和政策因素影响 [2][3][35] 各行业总结 能源化工 - 原油市场维持震荡，布伦特10合约跌0.77%，中期价格中枢或下移，可持虚值期权双买策略避险 [2] - 贵金属偏弱运行，市场避险情绪降温，延续震荡调整，等待回调布局位置 [3] - 铜价跌破MA60日均线，市场谨慎评估经济增长风险，沪铜主力7.9万上方空单持有 [4] - 沪铝短期震荡，下方关注20300元支撑；氧化铝供应过剩，偏弱震荡 [5] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，与AL跨品种价差或收窄 [6] - 沪锌连跌5日，供增需弱主导，“金九银十”临近需警惕宏观情绪反复 [7] - 铅价旺季不旺，成本有支撑，关注铝锭主产区情况，倾向多单背靠1.66万元/吨持有 [8] - 沪镍回调，不锈钢库存降但高价接受度差，沪镍反弹中后段可介入空头 [9] - 伦锡收阳，印尼出口下降，可依托MA60日均线持有短多头寸 [10] - 碳酸锂期价震荡，市场交易焦点在预期，短多思路并做好风控 [11] - 多晶硅期货震荡收跌，5万元/吨下方有做多机会，5.3万元/吨上方有阻力 [12] - 工业硅期货震荡下行，主力合约预计8500 - 9000元/吨区间震荡 [13] - 螺纹钢价惯性下挫，热卷表需好转，钢材出口维持高位，关注唐山等地限产力度 [14] - 铁矿盘面走弱，供应回升，需求受高铁水支撑但未来有减产预期，盘面高位震荡 [15] - 焦炭、焦煤价格震荡，受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率大 [16] - 硅锰、硅铁价格下行，受“反内卷”政策预期影响，跟随焦煤走势 [17][18] - 集运指数（欧线）维持偏空氛围，现货中枢靠拢后盘面仍有下行空间 [19] - 高硫燃料油弱，低硫燃料油强，中东高硫燃料油增供压制盘面，高低硫价差走阔 [20] - 沥青“金九银十”需求有望回升，盘面偏弱震荡，10合约3400 - 3500元/吨窄幅波动 [21] - 液化石油气海外趋稳，国内国产气承压，盘面低位震荡 [22] - 尿素受出口政策消息扰动，短期供需面宽松，行情受情绪和消息影响大 [23] - 甲醇港口累库，短期行情弱势，关注宏观及市场情绪变化 [24] - 纯苯价格回落，基本面改善，三季度中后期有好转预期，建议月差波段操作 [25] - 苯乙烯期货整理，成本有支撑，供需有增量预期但国产预期也增加 [26] - 聚丙烯、塑料、丙烯供需面偏弱，价格承压 [27] - PVC弱势，烧碱短期震荡偏强长期上涨幅度受限 [28] - PX和PTA价格收跌，聚酯有提负预期，PX供需预期改善 [29] - 乙二醇价格回落，多空交织，短期低位震荡 [30] - 短纤供需平稳，中期偏多配置；瓶片加工差低位震荡，产能过剩限制修复空间 [31] 农产品 - 大豆优良率高但未来少雨有挑战，国内豆粕现货涨幅大，行情谨慎看多 [35] - 豆油、棕榈油下跌，短期谨慎波动风险，长期逢低多配 [36] - 莱粕、莱油弱势，维持短期弱反弹判断，关注菜系进口新动向 [37] - 国产大豆供应增加需求弱，关注天气、政策和进口大豆表现 [38] - 玉米市场关注流通环节供应，大连玉米期货或底部偏弱运行 [39] - 生猪短期现货情绪转强，中期价格或回落，产业逢高套期保值 [40] - 鸡蛋期货加速下行，中期去产能，关注现货和旺季需求博弈 [41] - 棉花短期上涨动能弱，8月需求或好转，操作暂时观望 [42] - 白糖美糖趋势向下，国内利多不足，预计震荡 [43] - 苹果期价震荡，交易重心转向新季度估产，操作暂时观望 [44] - 木材期价震荡，供需好转但旺季未启动，操作暂时观望 [45] - 纸浆期货下跌，港口库存偏高，需求偏弱，操作暂时观望 [46] 金融 - 股指大盘缩量窄震，期指收跌，增配科技成长板块，关注消费与周期板块机会 [47] - 国债现券期货震荡趋稳，收益率曲线陡峭化概率增加 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪风偏回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位不同有色金属品种表现各异，部分品种有累库预期，部分品种关注后期政策走向和供需变化等因素对价格的影响 [1] 各品种总结 铜 - 本周宏观情绪风偏回升，国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好仍维持高位 [1] - 基本面下游订单有7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有一定抑制，现货市场交投尚可，废铜及再生铜市场有扰动，关注再生杆开工下滑对精铜消费的刺激作用 [1] - 8月供给打满格局下预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求预期是季节性淡季，中下旬可能小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显 [2] - 8月预期小幅累库，短期下游淡季留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2][3] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口TC进一步上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期 [5] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺 [5] - 国内社库震荡上升，海外L库存去化较快，显性库存接近近两年低位 [5] - 策略上短期外强内弱建议观望关注商品情绪持续性，中长期空头配置，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外镍板库存维持 [6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加 [9] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [9] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向 [9] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商正常出货，4 - 7月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，T报价混乱下行 [10] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，跌价再生出货有抵抗，LME注册仓单减 [10] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货力度有限，交易所库达7万吨历史高位，价格下行再生挺价，精废价差 +25，意愿有反弹，但接仓单仅为干吨级别，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应 [10] - 7月原再生供应计增，需求有好转但不足以覆盖供应增量，预计下周铅价维持低位震荡 [10] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦座谈会释放复产信号，招工有难度，6月刚果(金)进口量超预期，印尼有审查矿洞风险 [12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险，印尼配额方式改变短期不影响出口量 [12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，维持供需双弱 [12] - 短期建议逢高轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有 [12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工59，新增1台，复产不及预期，四川与云南开工小幅提升，月产达11.5万吨左右 [13] - 当前8月份平衡处于小幅去库状态，合盛与西南的复产进度与节奏决定未来供需为平衡或累库，前期头部企业超预期减产对供需平衡边际改善效果明显，市场显性库存去化幅度明显，高基差导致仓单不断注销流出 [13] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月份供需仍为小幅去库，两者后续若有其一达到满产则月度平衡迅速转为过剩，中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率水平低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，中长期展望以周期底部震荡为主 [13] 碳酸锂 - 本周受去库数据、中信国安开工扰动预期等因素影响，盘面偏强运行 [15] - 当前上游锂盐厂出货意愿普遍较强，个别企业有持货惜售现象，下游采购维持刚需，补库意愿走强，贸易商环节交投活跃度显著提升，成交量增加 [15] - 基差水平小幅走强，新货电碳报价多报平水或小幅升水，成交仍贴水为主 [15] - 阶段性看，碳酸锂核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，面临阶段性资源端合规性扰动，在下游季节性旺季来临背景下，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度大，当前宏观情绪高涨，碳酸锂价格短期向上弹性较大，向下支撑较强 [15]