银行业 - 2025年三季度商业银行净利润同比增速较上半年提升1.2个百分点 [4] - 国有行净利润增速最高为2.3%，城商行净利润增速改善最明显，季环比提升2.8个百分点 [4] - 全年利息收入具有较好支撑，叠加资本市场回暖，多元化收入来源有望支撑手续费延续回暖态势 [4] 有色金属行业 - 美国2024年发电量4.3万亿kWh，用电量4.1万亿kWh，工业部门用电占比26% [5] - 10月下游消费商精炼铜库存创2015年以来新低 [5] - 线缆企业开工率在铜价上行中仍有回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 石油化工行业 - 工信部召开PTA及瓶片发展座谈会，化工行业反内卷政策逐步落地 [7] - 持续推动市场竞争秩序优化，重视化工行业反内卷、稳增长发展方针 [7] - 供需改善景气修复，持续看好低估值化工板块迎来估值修复 [7] 中芯国际 (0981.HK/688981.SH) - 第三季度收入23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，超过公司指引区间上限和市场预期 [7] - 第三季度晶圆出货量环比提升4.6%，晶圆平均销售单价环比增长3.8% [7] - 第三季度毛利率22%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.6个百分点，超过公司指引区间上限和市场预期 [7] 大麦娱乐 (1060.HK) - 2026财年上半年营收40.5亿元人民币，同比增长33% [8] - 2026财年上半年毛利润14.4亿元，同比增长9.7%，毛利率35.7%，同比下降7.4个百分点 [8] - 2026财年上半年经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但剔除一次性收益后同比增长14% [8] - 2026财年上半年归母净利润5.20亿元，同比增长54% [8] 毛戈平 (1318.HK) - 公司发布限制性股票激励计划，旨在激发核心骨干员工积极性 [9] - 10月“双十一”大促期间，品牌在淘天、抖音、京东平台销售额分别同比增长60.5%、39.8%、22.3% [9] - “双十一”大促期间，毛戈平品牌在天猫平台美妆类目榜单中首次进入前20名，位列第20名；在京东平台国货彩妆榜单中位列第1名 [9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为金属行业 包括工业金属 贵金属 小金属及钢铁行业 [1][2] * 具体讨论的金属品种包括铜 铝 锡 钨 黄金 碳酸锂等 [2][3][9][20][22] * 提及的公司包括紫金矿业 洛钼 西部矿业 丛林 锡业股份 华锡有色 厦门钨业 中铝 宏桥 云铝 永兴材料 盐湖股份 大中矿业 藏格矿业 赣锋锂业 宝钢 中信 南钢 华菱等 [5][8][10][12][23][24][25] 核心观点与论据 行业整体展望 * 金属行业2025年整体表现优异 2026年预计继续处于上行周期 工业金属具备进攻性和估值性价比 [1][2] * 2025年金属板块表现强劲 贵金属和稀土受关注 铜铝等工业金属获大资金青睐 钢铁板块从底部震荡上行 [2] 铜市场 * 2025年铜价受国内消费刺激政策 关税及海外补库需求推动上涨 未来美国降息 财政赤字 AI趋势和美股强势构成宏观利好 [1][3][4] * 供给端 Grasberg矿复产缓慢 自然民族主义抬头限制全球增量 预计2026年增量约40-50万吨 [1][4] * 需求端 新能源汽车 电力 AI数据中心拉动 预计需求增速达3% 2026年供需略有缺口 推动铜价上涨 [1][4] * 铜需求结构显著变化 新兴需求如新能源汽车 电力基础设施和AI数据中心拉动增强 预计2026年全球新能源用铜将有十多个百分点的增长 [1][6] * 目前国内新能源汽车和新能源领域年铜消费量约260万吨 全球约455万吨 去年全球铜总消费量为2,683万吨 [6] * 未来5-10年整体铜需求复合增速预期稳定在3%左右 AI相关应用年新增铜需求量约100多万吨 [7] 铝市场 * 近期铝市场表现出色 受传统旺季 冰岛世纪铝业停产20万吨及铜铝比讨论影响 [12][13] * 对未来两年铝价持乐观态度 预计2026年运行重心高于2025年 22,000元/吨并非短期高点 [1][14] * 供给端 截至10月底中国电解铝运行产能达4,443万吨 产能利用率超98% 预计2026年国内新增约50万吨 2027年增量几十万吨 达4,500万吨天花板 海外2026年新增100多万吨 增速不到2% [14] * 需求端 电解铝结构改善 多元化需求带来韧性 电力 电网 光伏 新能源汽车等领域增量显著 建筑用铝占比约22% 交通和电子各占24%和23% 预计未来三年年需求增量250-300万吨 供给增量100-200万吨 供需紧平衡 低库存形成支撑 [14][17] * 海外扩产面临电力供应等挑战 东南亚尤其是印尼为重点区域但投产进度不及预期 规划总产能超1,000万吨但难以快速释放 [15][16] 其他金属品种 * 锡 宏观利好与铜类似 供给端缅甸复产至历史80%水平 印尼收紧出口配额 中国广西整合小矿 供给偏紧 需求看消费电子半导体周期景气度 下游40%用于电子焊料 推荐锡业股份及华锡有色 [9][10] * 钨 2025年价格涨幅大 受供需格局 国内供给收缩及中国出口审批政策导致海外补库需求上升推动 2026年上涨空间及斜率可能放缓 推荐厦门钨业 其估值偏低且资源端有增长空间 [10][11] * 贵金属 对2025年及2026年行情乐观 短期美国流动性缓解和美联储降息预期支撑金价 中期关注美国经济数据和美联储换届影响 长期各国央行购金推动去美元化 年购量约1,000吨 占需求比重约23%-24% 黄金股票估值相对便宜 若金价上涨10% 股票业绩弹性超20% [20][21] * 碳酸锂 短期价格强势 下游需求旺盛导致库存去化 上周价格上涨4.2%至8.5万元区间 中长期储能增速快 预计明年增速达50% 带动整体需求增速超20% 明年供应量预计190万吨 增长20%-30% 相对过剩格局将缓解 全产业链成本区间约8-8.2万元 对明年价格保持乐观 [22] 钢铁行业 * 2025年钢铁板块出现明显反弹 但整体利润仍处微利状态 估算利润约200亿人民币 过去四年波动大 2022年1,198亿 2023年167亿 2024年亏损180亿 [25] * 行业内部结构分化显著 以制造业用钢为主的公司如宝钢 中信表现优异 其合计利润超过整个板块利润 而以建材或低端钢材为主的公司盈利在亏损与微利间波动 [25][26][27] * 未来制造业升级将继续推动高端制造用钢需求增长 预计延续8-10年 供给侧逻辑将加强 2025年出口增长约1,700万吨 但受反倾销政策影响 明年出口增速可能放缓 建议关注宝钢 中信 南钢和华菱等低估值 高分红公司 [25][27] 其他重要内容 公司估值与投资建议 * 以2025年8万元/吨铜价均价计算 紫金 洛钼 丛林 西部矿业等估值多在15-17倍之间 若按2026年8.5万元/吨均价假设 丛林和西部矿业估值约10倍 紫金和洛钼在11至14倍之间 相比有色金属行业22倍预测PE 这些公司估值偏低 [8] * 大部分公司分红率应超30% 丛林有色 西部矿业去年分红比例达80% 以明年业绩计算 股息率可达5%左右 [8] * 风险偏好高者可关注铜铝有色板块中弹性较大标的 追求稳健者可考虑西部矿业 紫金矿业 洛钼等估值偏低有安全边界的公司 [5] * 在金属板块中 主要关注矿端或产量端有增量的标的 如永兴材料 盐湖股份 大中矿业 藏格矿业 稳健型股票包括赣锋锂业和永兴材料 弹性较大股票有大中矿业 正高矿业和国城 [23][24] 原材料供应与盈利影响 * 铸造原料如氧化铝和矿石 2025年以来外矿进口速度快 截至9月进口数量已与去年全年持平 同比增长32% 若维持此速度可能出现过剩 明年矿石市场继续偏弱运行 [18] * 氧化铝全球产量已达1.57万吨 未来1至2年内可能供过于求 去年国务院发布电解氧化铝节能政策 未来环评和审批将更严格 [19] * 原料成本变化对整体盈利能力具有重要影响 [18]

行业投资评级 - 报告对大宗及贵金属行业维持“高景气”评级，其中铜和贵金属为高景气维持，铝为景气度拐点向上 [13] - 小金属及稀土板块中，稀土景气度加速向上，锑和锡景气度拐点向上，钼景气度加速向上 [32] - 能源金属板块中，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度拐点向上 [61] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，美国政府开门和降息预期推动铜价上行，铝价底部支撑强且需求主要矛盾转为外需，贵金属受地缘政治风险和降息概率增加影响继续大涨 [13][16] - 小金属及稀土方面，稀土因出口管制暂停实施和供需共振预期价格大幅上涨，锑因资源紧缺和出口管制暂停价格快速回涨，锡因印尼打击走私和库存去化价格易涨难跌 [32][33][34][35] - 能源金属方面，锂价在低库存和强需求支撑下偏强运行，钴价因原料供应偏紧震荡上行，镍价受高库存压制但成本支撑下方空间有限 [61][62][63][64] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价本周LME上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜上涨1.12%至8.69万元/吨，高景气维持 [2][13] - 铝价本周LME上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.18万元/吨，景气度拐点向上 [3][13] - 金价本周COMEX上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨，高景气维持 [4][13][16] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，库存增加0.52万吨至20.11万吨，消费端铜线缆企业开工率64.36%环比增加0.91个百分点 [2][14] - 铝供应端电解铝锭库存62.1万吨去库0.6万吨，成本端预焙阳极成本约5204元/吨上涨0.41%，需求端铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.4%至62% [3][15] - 贵金属受美国政治风险和地缘政治事件影响，包括韩美3500亿美元投资协议、欧盟向乌克兰拨付41亿欧元贷款等 [4][16] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块景气度加速向上，氧化镨钕价格环比下降1.40%至54.54万元/吨，但出口管制暂停后需求预期大增 [32][33] - 锑板块景气度拐点向上，锑价环比上涨15.5%至17.1万元/吨，资源紧缺和出口修复预期支撑价格 [32][34] - 锡板块景气度拐点向上，锡价环比上涨3.11%至29.30万元/吨，印尼打击走私导致出口量同比-53.89% [32][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格受出口管制暂停和供改推进影响，重稀土氧化镝价格147.0万元/吨环比下降5.16%，氧化铽价格662.0万元/吨环比下降0.45% [33] - 锑出口占比高且海外锑价有溢价，光伏玻璃产量走平，若出口修复将释放价格弹性 [34] - 锡库存6258吨环比上涨4.44%，但印尼供给收紧超预期，中长期供需格局向好 [35] 能源金属行情综述 - 锂价本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨，景气度拐点向上 [5][61] - 钴价本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅，景气度稳健向上 [6][61] - 镍价本周LME下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所下跌1.6%至11.72万元/吨，库存去化0.10万吨至25.21万吨 [6][64] 能源金属基本面更新 - 锂产量本周碳酸锂总产量2.15万吨环比增加0.01万吨，库存合计12.05万吨环比下降0.35万吨，供需博弈下价格偏强震荡 [61][62] - 钴市场中间品供应收紧，刚果（金）出口审批未完成导致原料结构性偏紧，电解钴价格震荡上行 [63] - 镍市场受高库存和宏观压力影响，下游采购观望，预计短期维持震荡格局 [64]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张 [3] - 缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [5] - 锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升 [5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.18%，申万有色板块上涨1.07%，跑赢上证指数1.25个百分点 [11] - 申万有色板块在申万板块中排名第14位 [11] - 细分板块中，锡/铅锌板块涨跌幅居前，磁材/钨板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：国城矿业、华锡有色、天华新能、海南矿业、闽发铝业 [11] 估值水平 - 本周申万有色板块PE_TTM为25.81倍，本周变动0.18倍，同期万得全A PE_TTM为22.20倍，比值为116% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为3.19倍，本周变动0.02倍，同期万得全A PB_LF为1.83倍，比值为175% [20] 工业金属：铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.99%/+1.12%/+1.86% [5] - 伦铜库存13.6万吨，环比-0.13%；沪铜库存10.9万吨，环比-4.89%；国内电解铜社会库存20.1万吨，环比-1.08% [5] - 电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [5] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺 [5] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [5] 工业金属：铝 - 本周沪铝涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利6051元/吨，环比上涨5.40% [5] - 伦铝库存55.24万吨，环比增加0.57%；沪铝库存11.49万吨，环比增加1.38%；国内现货库存61.9万吨，环比减少0.16% [5] - 氧化铝价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点为81.18% [5] - 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，电解铝明年或出现短缺格局 [5] - 建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 能源金属：锂 - 本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨 [5] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨6.15%至8.74万元/吨 [5] - 本周碳酸锂产量2.15万吨，环比增加0.1%；SMM周度库存12.05万吨，环比减少2.8%，实现连续13周去库 [5] - 磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [5] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 能源金属：钴 - 本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，但钴中间品出口审批仍未通过 [5] - 按照当前运输时间预计刚果金原料要2026年3月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变 [5] - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 宏观与行业信息 - 中国10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，预期2.7%，前值3.0% [9] - 美国政府历史最长停摆结束，为联邦政府提供持续拨款直至2026年1月30日 [9] - 大中矿业决定不提前赎回"大中转债"，且在未来三个月内均不行使提前赎回权利 [10]

大宗商品价格波动原因 - 油价上涨主要由地缘政治因素驱动 乌克兰袭击俄罗斯重要石油港口和炼油厂 伊朗在霍尔木兹海峡附近扣押油轮 这些事件引发市场对石油供应中断的担忧 形成地缘政治溢价 [3] - 黄金价格下跌与美联储降息预期降温有关 此前市场普遍预期12月会降息 但本周美联储官员表示需谨慎 通胀未达目标 导致降息概率下降 削弱了黄金作为抗通胀资产的吸引力 [4] - 铜价下跌受双重因素影响 一是美联储降息预期降温削弱工业金属需求预期 二是印尼大型铜矿在事故后恢复部分生产 缓解了供应紧张局面 [5] 大宗商品市场核心逻辑 - 大宗商品价格波动主要受政策预期和供需关系主导 短期消息难以改变长期趋势 [3][5] - 石油的长期价格走势取决于全球经济复苏态势和石油供需格局 而非短期地缘政治事件 [5] - 黄金和铜的长期投资逻辑依赖于全球通胀水平和制造业复苏的基本面 短期回调可能提供布局机会 [5] 投资策略视角 - 中长线投资应关注核心逻辑 避免被短期市场消息干扰节奏 [5] - 投资者应聚焦于可掌控的变量 如国内经济数据和行业需求变化 这些因素比地缘政治消息和政策传闻更具参考价值 [5] - 保持耐心并遵循核心逻辑是应对市场波动的有效策略 追涨杀跌并不可取 [5]

核心观点 - 报告对2026年有色金属行业持乐观态度，核心观点为“有色牛市仍在途中”，尤其看好黄金、铜、铝三大品种的持续表现 [1] 黄金：超级牛市，仍在途中 - 2025年伦敦金现价格从年初的2624美元/盎司上涨至年内最高4381美元/盎司，最高涨幅达67%左右，其上涨过程可分为三个阶段：1-4月第一波上涨、4-7月震荡整理、8-10月第二波上涨 [12][13][15] - 2025年黄金牛市的核心驱动因素包括：美联储处于降息周期且美国经济边际走弱、美元指数走弱并跌破100关键支撑位、全球地缘政治风险及美国政策不确定性激发避险情绪和投资需求 [16][17][20][21][24][26] - 从现货供需看，2025年前三季度黄金投资需求同比上升87%，成为金价上涨关键，而珠宝消费同比下降20%保持疲软；同时，全球黄金ETF从前三季度的净流出25吨转为暴增619吨，央行购金持续 [27][28][29][30][31][34] - 继续看好2026年黄金上行的原因包括：央行购金趋势有望延续（调查显示76%央行计划未来5年增持黄金）、2026年预计仍处于降息周期（市场预期降息50bp）且缩表结束提供流动性支撑、特朗普政府的“美丽大法案”预计将使未来十年国家赤字增加超过3万亿美元，削弱财政纪律 [34][37][38][41][42] - 关键变数在于新任美联储主席人选及其对联储独立性的影响，若独立性削弱可能导致美国经济向滞胀风险偏移，进而强化金价；目前失业率缓慢抬升而CPI有反弹迹象，存在两难局面 [43][45][46][47][48] - 长期看，黄金超级牛市有两大线索：财政纪律和货币政策失序带来的信用货币贬值、世界地缘秩序重构下的安全资产配置需求，当前逻辑依旧坚挺 [50][51][52][53][55][57][58][59][61][62] 铜：供需矛盾激化，铜价中枢上行 - 2025年LME铜价整体表现强势，截至2025年11月12日较年初上涨24%，年均价9816美元/吨较2024年上涨6% [63][64][65] - 2025年铜牛行情的三大支柱为：宏观整体顺风（美联储降息+美国财政扩张+美元走弱）、矿端大级别扰动催化（但未完全传导至精铜产量）、232关税干扰导致非美市场紧缺 [66][67][68][71][72][74][75][76][83][84][85][86][88] - 2026年支撑因素依然稳固：宏观仍处于降息周期顺风；铜矿扰动来得足够大且早（如Grasberg事故致2026年产量预期下调35%约27万吨），预计2025-2027年铜矿增量分别为0、86、84万吨，且因铜精矿港口库存见底及废铜政策强化，矿端紧缺大概率向精炼铜传导；需求端基本盘稳固，新能源、AI相关电力需求亮眼 [89][90][91][92][93][94][95][96][99][100][101][102][103][105][106][107][110][111][112][114][115][116][118] - 具体需求表现：国内电网投资2025年1-9月完成额同比+9.9%，电源投资（不含风光）同比+25.9%；家电领域空调产量1-9月累计同比+4.4%，冰箱产量同比+1.5%；建筑领域为主要拖累，1-9月房屋竣工面积同比-15%，但占全球需求基数已降至约9%拖累有限；新能源领域（光伏、风电、新能源汽车）铜需求占比预计从2024年13.1%提升至2027年16.6%，驱动全球铜需求中长期增速达约3% [100][101][102][103][105][106][110][111][112][114][115][116][118] - 232关税后，COMEX铜相较于LME铜仍存在溢价，且美国境内有LME仓库可供交货，预计不会触发美国库存流出，从而继续支撑非美市场低库存格局 [119][120][121][122] 铝：供给硬约束，铝价、铝股估值均有望上修 - 2025年铝价温和上行，SHFE铝价截至11月13日较年初上涨10.6%，突破22000元/吨；铝股票前期相对有色板块滞涨但已基本追平 [123][124][125][126][127][128] - 供给端刚性突出：国内电解铝产能已无限逼近4500万吨天花板，截至2025年10月底运行产能达4456万吨；海外产能受制于电力等基础设施约束，预计2025-2030年海外产能增速仅1.8%，且海外减产扰动频发（如世纪铝业、South 32、力拓等）进一步削弱供给增量预期 [128][129][130][131][132][133][134][135] - 需求端结构优化：建筑用铝需求占比从2017年28%降至2024年22%，拖累效应减弱；新能源车轻量化（IAI预测铝单耗从2017年126kg/辆增至2030年280kg/辆）、光伏、特高压等新兴需求渐占上风 [136][137][138][140][142] - 铝板块红利价值凸显：行业产能增长受限，资本开支减少，上市公司盈利和现金流强劲，具备高分红能力和意愿，部分公司股息率可观，估值有上修空间 [142][143]

核心观点 - 报告认为适度宽松的货币政策将持续发力，十月份CPI同比由降转涨，物价有望逐步向合理区间回升，金融对实体经济支持力度或持续增强[1][2] - 市场呈现传统行业回暖、科技板块承压的态势，投资建议聚焦科技、非银金融、有色金属、储能、机械和内需等方向[2][3] 资讯要闻及点评 - **CPI数据**：10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%（上月为下降0.3%），核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高；服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%[1][11][12] - **PPI数据**：10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄；其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%[1][15][16] - **货币政策**：央行发布三季度货币政策执行报告，强调实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，前十月人民币贷款增加14.97万亿元，M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%[1][19][20][23] - **社会融资**：前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元；10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%[1][26][27] - **房地产市场**：10月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，同比下降0.8%；二线城市环比下降0.4%，同比下降2.0%；三线城市环比下降0.5%，同比下降3.4%[1][31][32] 市场概览 - **指数表现**：本周国内证券市场主要指数表现分化，整体震荡下行，上证50涨幅最大为0.003%，科创50跌幅最大为-3.85%[2][36][37] - **行业表现**：申万一级行业中，综合涨幅最大为6.99%，纺织服饰、商贸零售、美容护理、医药生物涨幅分别为4.41%、4.06%、3.75%、3.29%[2][38] - **热点板块**：锂电电解液板块涨幅达23.79%，两岸融合、SPD板块涨幅分别为12.86%、10.30%；科技板块承压，光模块(CPO)、炒股软件、先进封装板块跌幅分别为-5.63%、-5.83%、-4.80%[2][44] 投资建议 - **科技**：发展新质生产力是重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望获得超额收益，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等[3][45] - **非银金融**：券商或受益于慢牛格局，保险长期资产端或受益于资本回报见底回升[3][45] - **有色金属**：地缘政治紧张与全球经济不确定性增加，黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长，铜供给端承压而需求端增长[3][45] - **储能**：政策驱动，独储发展前景广阔；锂电池产业链基本面改善，全球锂电储能装机前三季度超170GWh，同比增长68%[3][34][45] - **机械**：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等[3][46] - **内需**：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放[3][47]

黄金 - 美联储10月议息会议宣布降息，但主席鲍威尔发表鹰派言论，且后续官员对进一步降息持谨慎态度，短期对金价形成压力 [1] - 美国历史上最长的政府停摆已结束，停摆期间的经济数据将陆续公布，市场呈现观望情绪 [1] - 分析师观点：短期多空因素交织，金价震荡调整机会较大；中长期美元信用下滑逻辑不变，黄金牛市未改 [1] - 技术面：日线行情冲高回落收阴线，警惕回落风险，但仍处于20日均线上方，短期多头占优势，日内关注下方4152美元支撑 [1] 原油 - 供给端：欧佩克预计竞争对手将增加供应，全球石油市场或转向供给过剩，俄罗斯10月产量不降反增至941.1万桶/日 [2] - 需求端：中国炼厂开工率在11月初升至52.45%创近期新高，美国EIA数据显示开工率或已达季节性拐点，暗示需求最差时期将过 [2] - 宏观层面：美国政府停摆结束但避险情绪反常升温，恐慌指数大幅走高，美元指数下行 [2] - 技术面：日线低位震荡收十字星K线，暗示短期下行有望企稳，但行情仍处20日均线下方承压，日内关注上方62美元压力与下方59美元支撑 [2] 美元指数 - 经济压力：政府停摆造成1.5万亿美元损失，预计第四季度美国GDP将因此下降1.5% [3] - 利率预期：据CME"美联储观察"，美联储12月降息25基点概率降至51.6%，不降息概率升至48.4%，短期进一步降息可能性快速下降 [3] - 技术面：日线进一步下行收阴线，显示短期弱势，行情已有效跌破20日均线，短期有望打开下跌空间，关注下方98.87支撑 [3] 日经225 - 技术面：日线近期横盘整理，短期有望延续调整，行情处于20日均线下方运行，警惕进一步下行风险 [4] - 4小时线看，行情再度跌破20日均线，且20日均线有望与62日均线形成死叉，短期关注上方50833压力 [4] 铜 - 技术面：日线此前回调测试62日支撑后再度走高，显示行情强势，处于20日和62日均线上方运行，多头仍占优势，日内关注下方5美元支撑 [5] 市场动态与数据预览 - 国际货币基金组织表示美国经济压力加剧，预计第四季度经济增长将低于此前预测的1.9% [6] - 美联储戴利对12月是否降息持开放态度 [6] - 特朗普政府取消阿拉斯加石油储备开采禁令 [6] - 11月14日重点关注美国10月零售销售月率、PPI年率及美联储博斯蒂克讲话 [7]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 14 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 本周铜价重拾涨势，因美国政府重启在即市场风险偏好回升，且现货升水持稳下游采购情绪稳中有升，宏观利多且现货有支撑 [10] - 供应端铜矿紧张但精废价差走阔，冷料供应压力减弱，11 月冶炼厂因原料减产压力放缓，12 月产量或小幅提升，年内供应端对铜价支撑减弱 [10] - 需求端前期被挤压的需求 11 月逐渐释放，临近年尾电网有赶工预期，精铜杆领域开工率有望回升，年内需求有望回升支撑铜价，但社库未有效去库使铜价上涨节奏不稳 [10] - 宏观上美国政府重启后将公布就业通胀数据，预计加大 12 月降息预期，美元将走弱 [10] - 当下铜价难打开下行空间，在宏观与需求回暖配合下预计将继续上涨 [10] 行业要闻 - 秘鲁 9 月铜产量同比增加 3.7%至 240995 吨，2025 年前 9 个月产量约 204.8 万吨，同比增长 2.7% [11] - 澳大利亚最大上市独立铜生产商 SandfireResources 拟出资最高 2.1 亿澳元获取南澳州 Kalkaroo 铜金矿项目 80%权益 [11] - 温哥华铜生产商 TasekoMines 第三季度营收 1.74 亿加元，调整后 EBITDA 6200 万加元、净利润 600 万加元，核心资产 Gibraltar 矿产量增加、成本降低，Arizona 州项目即将实现首批阴极铜生产 [11][12]

原油市场转向供应过剩 - 美国基准原油期货出现远月溢价结构，为2月以来首次，是供应过剩的明确信号[1] - WTI原油期货单日暴跌4.2%，收于每桶58.49美元，创下6月以来最大跌幅[1] - OPEC承认全球石油市场在第三季度转为供应过剩，每日供应量超过需求50万桶[3] - 美国能源信息署将2026年美国原油日产量预期上调至1358万桶，加剧库存累积担忧[3] - 美国原油产量攀升至1365.1万桶/日的历史峰值，而OPEC自2025年4月起转向“增产保份额”策略[7] 铜价逆势上涨的驱动因素 - 伦敦期铜价格逆势上涨1.08%，报收10944美元/吨，与原油走势形成反差[3] - 核心驱动力在于美联储货币政策转向的强烈预期，降息预期导致美元走弱[5] - 印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，智利矿山品位下降及运营事故频发，打破全球铜精矿供需平衡[5] - 国际铜研究小组预测2025年全球铜供应短缺15万吨，强化价格上行基础[5] - 新能源转型对铜的长期需求与供应端投资不足形成结构性矛盾[8] 黄金市场强势表现 - 现货黄金价格单日上涨1.61%，突破4193美元/盎司，白银飙升3.89%[5] - 10月份全球黄金ETF持有量达到3892吨的五年高点，实现连续5个月资金净流入[7] - 新兴市场央行持续增加黄金储备以降低对美元依赖，预计未来两年年度购金量将维持在70-80吨[7] - 美联储降息降低持有无息黄金的机会成本，同时弱化美元汇率[7] - 美国政府停摆引发的政治不确定性及中东地缘冲突持续，放大黄金避险吸引力[7] 大宗商品市场分化逻辑 - 原油价格更直接受供需基本面支配，当前供应过剩局面加剧[7] - 铜价同时受金融属性与供给瓶颈支撑，美联储预防性降息为需求提供缓冲[8] - 黄金的避险属性在此周期中占据主导，债务工具有效性受质疑强化其货币属性[10] - 市场对12月美联储降息的预期概率已升至67%，但对降息性质存在分歧[10] - 经济数据真空导致信息不对称，放大价格波动，市场对经济前景判断未达成共识[10]