10月市场回顾 - 沪指全月震荡上行，但主要指数涨少跌多 [1] - 市场风格表现为大盘优于中小盘，价值优于成长 [1] - 煤炭、钢铁、有色等行业涨幅居前，传媒、美容护理、汽车等行业涨幅靠后 [1] - 全月日均成交额为2.16亿元，日均两融规模维持在2.4万亿元水平 [1] 宏观环境分析 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点 [2] - 新出口订单和生产指数降幅弱于4月，显示市场对外部变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 四季度宏观政策可能聚焦于降准降息等货币政策宽松，以及“两个五千亿”政策性金融工具和专项债落地以拉动投资 [2] - 中美领导人会晤达成重要成果，双方同意加强经贸、能源合作，暂停部分关税措施，贸易冲突进入缓和阶段 [3] - 美联储于10月29日降息25BP，但由于数据“迷雾”和政府停摆，未来降息路径分歧加大，12月降息预期有所下调 [3] 投资策略展望 - 市场在二十届四中全会定调与中美谈判进展背景下有望上攻，但会议后可能进入阶段性调整 [4] - 短期市场震荡调整可能提供布局窗口，长期在无风险利率下行、流动性宽松、盈利预期好转背景下，股市表现值得期待 [4] - 建议前瞻关注跨年与“春季躁动”行情，新兴科技被视为行情“中军主线” [4] - 未来市场行情可能更多元和扩散，更多板块有望迎来价值重估 [4] 具体投资方向 - 科技成长板块：港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工 [5] - 新材料与格局改善的周期品：化工、有色、钢铁 [5] - 金融板块：券商、银行、保险 [5] - 年底可关注消费品等板块 [5]

市场整体表现与投资者情绪 - 一项投票显示51%的投资者在当年股市出现亏损，综合判断全市场亏损占比可能在30%-40% [1] - 8月底以来的震荡行情中，缺乏主线且节奏把握不当导致盈利困难，追涨杀跌行为使账户表现不佳 [1] 白酒行业分析 - 尽管白酒公司三季报业绩普遍不佳，但中证白酒指数在业绩公布后低开高走，开盘十几分钟内大涨2.5%，市场预期业绩利空已提前消化 [1] - 白酒行业目前仅存在交易性机会，尚未形成趋势性行情，近期主要利好是股价跌幅较大 [2] - 茅台业绩放缓对其生态圈产生明显影响，典当价格跌破1000元，部分典当行暂停收酒，黄牛暂停收购，"撸茅党"退出，收藏市场降温，显示其金融属性持续削弱 [2] - 白酒行业的黄金时期已过去，讨论年轻消费者未来是否会转向白酒本身即是一个信号，行业面临楼市、基建、人口结构、GDP增速等宏观背景变化的挑战 [2] 科技板块分析 - 热门科技股在近期出现集体大幅下跌，尽管该板块在10月中旬开始的反弹幅度不小，部分个股甚至在两周内股价翻倍 [3] - TMT板块交易拥挤度已达到40%，创20年来最高纪录，超过了2009年银行板块35%的拥挤度 [3] - 科技板块最大的利空是短期涨幅过大，抱团瓦解是时间问题，判断该板块已见到年内高点 [4] - 央行行长表示需及时矫正和阻断市场"羊群效应"，被解读为不希望资金过度集中于单一行业，倡导健康轮动 [4] - 公募基金三季报显示，前十大重仓股中科技含量急剧提升，宁德时代重回头号重仓股，腾讯控股次之，新易盛、中际旭创、阿里巴巴分列三至五位，贵州茅台跌至第十 [4] 市场结构与资金动向 - 美国市场集中度创历史新高，前10大股票占标普500指数市值达到41.4%，总价值超过25.3万亿美元，41只人工智能相关股票占比达47% [4] - 科技板块调整可能拖累大盘，因该板块融资盘占比较高，若出现机构多杀多或融资盘去杠杆，将引发市场较大波动 [5] - 资本市场指数调控能力提升被视为市场长期信心的来源，监管层强调提高制度包容性和吸引力，助力居民储蓄转化为社会投资 [6] - 推动指数稳步攀升并非依靠已处高位的科技股，而是需要滞涨板块跟上，这预示着年内传统价值股的反弹可能持续 [6]

核心观点 - 全部A股营收增长在2025年第三季度展现出韧性，单季度同比增速为3.8%，自2023年来首次超过名义GDP，显示上市公司业绩拉动比宏观经济更为明显 [1][10] - 全部A股（非金融地产）归母净利润累计同比增速在2025年Q3边际改善0.9个百分点至3.8%，净资产收益率（TTM）回升至7.5%，连续两个季度改善，“盈利底”正在不断得到夯实 [1][19] - 产业链利润分配格局发生变化，中游制造与TMT板块利润占比持续抬升，分别达到15.8%和16.0%，而下游消费板块利润占比下滑至25.1% [2][39] - 随着PPI逐渐企稳和库存周期开启，利润率的回升有望延续，未来增长驱动将关注外需延续、内需企稳以及反内卷政策下的供给侧约束 [1][19][25] 全部A股业绩画像 - 营收延续回升，外需依然是重要驱动：2025年Q3全部A股营收累计同比增速为1.36%，相较Q2边际改善1.2个百分点，单季度营收增速达到3.82%，优于名义GDP增速 [10] - 高外需依赖度公司组合的收入增速持续占优，其毛利率也得到改善，而纯内需驱动的个股组合增速仍处于微负增长区间，毛利率处于下滑趋势 [14][17] - 新增资本开支有限，短期阶段性补库周期开启：全部A股（非金融地产）资本开支累计同比增速录得-1.91%，连续六个季度负增长，在建工程增速下滑至0.2%，逼近历史低点 [15] - 库存同比增速回升至4.5%，相较2025年Q2抬升3.3个百分点，需求底部企稳驱动补库意愿修复，但库存与营收增速差重新拉大对未来需求持续性要求提升 [15] - 利润维持低位数增长，盈利见底趋势愈发明朗：销售净利率（TTM）录得4.59%，相较Q2边际改善0.05个百分点，成为ROE回升的主要驱动，而总资产周转率（TTM）下滑至63.0，创2010年以来新低 [19][20] 不同视角下的利润分配格局与市场定价的匹配 - 风格表现：大中盘股与成长风格业绩相对占优，创业板指相较于沪深300的营收增速差扩大到14%，利润增速差扩大到5%以上，而科创50业绩明显落后于沪深300，但其估值差反而扩张至2020年以来新高 [32][34] - 大小盘视角：大盘股营收增速优势收敛，但利润差距维持历史高位，小盘股估值差超过2020年与2023年阶段性高点 [33][36] - 产业链利润分配：中游制造营收与利润同比增速分别为2.1%与18.1%，利润占比边际抬升1.4个百分点，TMT板块利润占比持续抬升，而实物领域（上游+基础设施）利润占比回落至2024年Q1附近，下游消费利润占比下滑1.2个百分点 [39][40] - 市值与利润占比匹配：中游利润占比的回升速度高于市值占比的扩张速度，TMT市值占比与利润占比差值相较于2020年仍有距离，下游的利润占比与市值占比整体基本匹配 [2][40] 行业侧的业绩与重要议题梳理 - 一级行业盈利周期：上游资源品板块中有色金属景气度边际抬升，煤炭、石油石化营收与利润增速仍为负值，中游高端制造业中电力设备、国防军工绝对景气度占优，TMT板块四大行业均实现营收与利润正向增长 [52] - 通信板块处于2010年以来盈利周期顶点，有色、电子、非银板块同样处于历史中枢以上且向上，化工、机械、钢铁等处于边际改善且接近历史中枢，医药、建材、电力设备等盈利周期刚过拐点 [53][54] - 绝对高景气与底部反转细分行业：二级行业中元件、动物保健、游戏、半导体、航海装备等连续两个季度排名前30，三级行业中玻纤制造、胶黏剂及胶带等排名靠前，军工电子、游戏、能源金属、电池与玻璃玻纤等行业营收、利润与ROE改善幅度排名前30 [58][63] 产业链议题分析 - 实物消耗回升与上游困境反转：2025年Q3用电量、货运量增速持续回升，PPIRM与PPI剪刀差在2025年9月出现上行，煤炭、石油石化细分板块库存水平回落到2016年以来中枢以下，库存对价格制约压力缓解 [65][71] - 反内卷政策效果：能源金属与玻纤制造呈现量价齐升，反内卷效果良好，石油化工链、水泥、钢铁、光伏等呈现量减价升，塑料、化学制品、光伏设备库存分位数低于20%，煤炭、玻璃、造纸、养殖业等量价齐跌，政策效果尚未明显体现 [73][75] - 产能周期视角：能源金属与玻纤制造产能释放压力处于2016年以来10%分位数以下，电池、光伏设备产能释放压力已处历史底部，装修建材、养殖业绝对产能释放压力处于底部，反内卷重心在于存量产能调控 [77] - 成长景气度扩散与业绩兑现：科技板块业绩绝对增速较高但兑现预期比例不突出，机械设备、电力设备、国防军工等成长领域业绩兑现度快速抬升，传媒、计算机业绩兑现度高于通信与电子，AI产业内部应用侧是下一个挖掘方向 [3] - 消费领域预期差：医疗服务、文娱用品、一般零售、医药商业与中药的业绩兑现能力绝对值高于市场整体，且边际改善幅度较大 [3]

市场整体表现 - 10月上证指数月线上涨1.85%，深证成指和创业板指分别下跌1.10%和1.56% [1] - 市场在10月下旬一度冲上4000点创十年新高，但随后出现调整，10月31日创业板指下跌2.31%，科创50指数下跌3.13% [1] - 全市场仍有超3700只个股上涨，小微盘股表现活跃 [1] 行业板块表现 - 周期板块走强，煤炭、钢铁、有色金属行业月度涨幅分别达到10.02%、5.16%和5.00% [3] - 传媒、美容护理、汽车行业跌幅居前 [3] - 电子、有色金属、电力设备行业融资净买入金额居前，分别达243.17亿元、130.16亿元和93.79亿元 [3] 市场交易与资金面 - 10月成交额合计超36万亿元，共有10个交易日成交额超2万亿元 [3] - 截至10月30日，A股两融余额报24990.86亿元，融资余额报24811.80亿元，10月以来增加1027.90亿元 [3] - 10月29日A股两融余额超2.5万亿元，融资余额逼近2.49万亿元，均创历史新高 [3] - 11月资金面大概率继续保持相对宽松，主要来源是长期资金入市和居民存款继续流向权益市场 [9] 宏观经济与政策环境 - 10月份规模以上制造业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.2个百分点 [9] - 服务业生产指数同比增长6.3%，比上个月加快1.2个百分点，为今年以来最高增速 [9] - 基础设施投资、制造业投资、社会消费品零售总额增速都有所加快 [9] - 国家发改委表示11月、12月经济运行有望延续10月份以来回升向好的态势 [7] 外部环境与全球市场 - 中美经贸团队在吉隆坡磋商达成多项共识，涉及关税调整、出口管制暂停及行业合作等 [11] - 美联储10月降息25个基点，且将于12月1日停止缩表 [9] - 从经济数据趋势看，美联储12月大概率可能延续降息 [11] 机构观点与后市展望 - 技术派人士提醒警惕调整风险，认为调整周期可能持续8周左右，11月中下旬将非常关键 [5] - 湘财证券认为11月A股市场将保持宽幅震荡和逐级抬升的态势 [5] - 银河证券首席策略分析师认为11月A股市场将在政策驱动与外部环境改善的双重支撑下呈现震荡上行格局 [7] - 东莞证券指出市场将进入政策效能集中释放与四季度盈利验证的关键窗口，指数有望在震荡中延续慢牛行情 [7] 投资策略与行业配置 - 机构建议投资者采取均衡配置策略以应对可能的市场波动 [11] - 东莞证券建议11月超配机械设备、TMT、电力设备、有色金属等行业 [13] - 科技制造领域处于经济新旧动能转换期，业绩有望兑现高增长，AI海外链、消费电子、存储、风电等细分方向值得关注 [13] - 创新药和有色金属领域受益于美联储延续降息，将有望迎来盈利持续改善 [13] - 高股息的消费白马值得关注，目前股价已较多反映了中期的悲观预期，有望在2026年迎来行业盈利温和增长 [13]

核心观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期行业的最佳窗口 [1] - 市场估值已较高（A股非金融PB在历史平均值附近），后续方向将更大程度由EPS决定，顺周期成为更优配置选择 [1][16] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属、新消费、高端制造 [5] 牛市阶段判断与市场背景 - 4月至今市场上涨主要由科技驱动，电子行业贡献了上证指数涨幅的33%，电子和电力设备合计贡献全A涨幅超过三分之一 [13] - 10月“超级宏观月”结束后，“科技牛”进入博弈深水区，科技股波动率放大但收益放缓 [14] - A股非金融25年利润同比增速预测约4.8%，26年利润同比增速预测约11% [17][20] 做多顺周期的五大理由 理由一：景气投资回归与定价偏差 - 三季度开始市场交易盈利能力变化（△ROE），7月至今股价表现与ROE环比变化呈显著正相关性 [21] - TMT股价明显领先于基本面改善，而顺周期（大众消费和中游制造）股价则落后于基本面改善，存在定价偏差，是“时间的朋友” [1][24][25][26] 理由二：“十五五”规划的增长目标 - “十五五”规划建议2035年人均GDP达到中等发达国家水平（静态门槛约2.6万美元） [2][30] - 实现路径需较高经济增速、温和通胀和人民币升值共同作用，例如年实际增长4.1%+通胀1.2%+人民币升值0.9% [2][30] - 该目标奠定了顺周期行业的增长基调 [2] 理由三：跨境资本回流重演历史 - 跨境资本加速回流中国将推动内需和优势制造重估，演化为生产要素“涨价重估” [3][36] - 消费端已现改善端倪：上海社零数据趋势性改善，LVMH集团三季度在华收入增速转正 [33][34] - 此情形类似2020年疫情后跨境资金回流驱动的核心资产牛市 [3][36] 理由四：公募新规引导持仓再平衡 - 公募基金“比较基准”新规推出，对基准偏离度形成制约 [4][39] - 三季度主动公募抱团TMT，科技持仓接近40%创历史新高，而顺周期配置比率多在近10年低位 [39][40][43] - 新规将推动筹码从TMT流向顺周期，削弱公募对TMT定价权，增强对顺周期定价权 [4][40] 理由五：增量资金流入放缓 - 9月开始各类增量资金流入明显放缓，包括散户参与度、主动与被动外资净流入、新发私募基金等 [5][44][45][47][48][49] - 美债利率重启上行（10Y美国国债收益率周度环比上升9.00BP），对全球流动性环境构成扰动 [51][52][63] 配置建议 - 【有】色金属：全球再工业化+去美元化逻辑下，关注金、银、铜 [5][54] - 【新】消费：国民财富回流带动居民边际消费倾向改善，关注零食、宠物、美护、旅游出行 [5][54] - 【高】端制造：跨境资本回流背景下具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械，以及自主可控的国产算力链 [5][54]

核心观点 - 未来一个月市场有望进入主题交易和成长内部扩散的窗口期，重点关注国产替代、军工、AI应用、机器人等主题机会 [5] - 成长主题的持续性可参考TMT行业拥挤度指标，当前约35%，接近40%时需警惕阶段性风格切换 [5] - 岁末年初可能出现风格切换，险资配置偏好提升中证红利、白电、银行等板块的胜率 [5] 五中全会公报及《建议》全文规律 - 二十届四中全会公报全篇超5000字，较十九届五中全会公报的6000字篇幅略有减少，结构分为总论、分论和总结三部分 [11] - 总论部分新增"以经济建设为中心"的指导思想，删除供给侧结构性改革表述，发展目标从6个扩展至7个，新增科技自立自强和美丽中国 [12] - 分论部分产业任务顺序调整，现代化产业体系取代科技位列首位，对外开放从第9位提升至第5位，强调创新对产业化的支持 [13][14] - 公报新增航天强国和农业强国战略目标，内需政策强调消费投资供给良性互动，国防军工部分新增"加快先进战斗力建设"等表述 [15] 历次五年规划建议的规律 - 规划建议行文结构相对固定，前两章总结前期成果并研判经济形势，后续章节部署重点产业任务 [17] - "十五五"规划建议字数达20458字，主题段落数61段，创近25年新高，平均字数为19023字，远超五中全会公报的5550字 [21] - 词频统计显示政策重心向科技创新及安全倾斜，"创新"和"科技"词频在"十三五"后明显提升，"安全"在"十四五"时期占比显著增加 [21] 《十五五规划建议》的亮点内容 - 总论部分删除"和平与发展仍是时代主题"的表述，新增全要素生产率稳步提升和居民消费率明显提高两项量化指引 [27] - 传统产业部分首次单独成段，明确矿业、冶金、化工、轻工等为重点行业，强调产业链自主可控和品牌建设 [29] - 新质生产力部分将现代化产业体系置于科技之前，新兴产业新增低空经济，未来产业新增氢能、脑机接口、第六代移动通信等 [32][33] - 内需政策删除双循环表述，以"大力提振消费"替代"全面促进消费"，首次纳入"反内卷"相关表述 [35] - 金融强国部分新增发展股权和债券等直接融资工具，明确稳步发展数字人民币 [36] - 绿色能源部分首提建设能源强国，强调新型储能和智能电网建设，系统完善碳达峰实现路径 [41] - 国防军工部分新增加快先进战斗力建设，明确无人智能作战力量和智能化军事体系发展方向 [45]

电子/TMT板块持仓拥挤度 - 电子行业持仓占比在2025年三季度达到25.7%，超过单一行业20%的经验上限 [1] - TMT全产业链持仓占比创历史新高，达到40% [1] - 当前持仓拥挤度与2021年新能源（抱团比例近40%）及2019年茅指数（持仓比例45%）的历史高位水平相似 [1] - 高拥挤度预示后续机构加仓动力减弱，对高位科技股构成风险 [1] CPO/光模块板块市场情绪 - CPO板块近期重挫，市场对光膜龙头高增长出现疑虑 [2] - 市场出现审美疲劳，高估值面临压力，主要因前期涨幅过大 [2] - 市场担忧未来产能带来的业绩增长无法支撑当前高股价 [2] - 当前股价水平导致持有者担忧，观望资金不敢贸然跟进 [2] 黄金行业政策与市场前景 - 相关部门发布税收政策，对在上海黄金交易所、上海期货交易所销售的标准黄金免征增值税 [4] - 对发生实物交割用于投资性用途的标准黄金实行增值税即征即退，并免征城市维护费、教育费附加 [4] - 政策旨在鼓励黄金交易并通过正规平台进行，增加市场流动性 [4] - 国际金价当前处于4000美元关口，政策出台值得期待，中期前景看好 [4] - 金价需站稳4000美元，若跌破3800美元（60日线）则需警惕短期趋势转弱 [5]

业绩增长概况 - 2025年前三季度A股公司整体盈利同比增长5.4%，其中金融板块增长9.5%，非金融板块增长1.7% [2] - 单三季度盈利增速显著改善，全A/金融/非金融净利润同比增速分别为+11.4%/+18.9%/+3.8%，较二季度均明显提升 [2] - 单三季度非金融净利润环比为-1.2%，为历史同期较高水平，企业盈利增长改善体现内生韧性 [2] 金融板块业绩 - 资本市场表现活跃推动非银金融业绩高增长，单三季度证券和保险盈利同比分别增长58.9%和68.3% [2] - 银行板块三季度盈利增长2.8%，较之前有所改善 [2] 非金融板块结构分析 - 板块分化明显，主板非金融/创业板/科创板三季度盈利同比增速分别为+0.2%/+30.5%/+66.7% [2] - 新老经济分化显著，单三季度新经济盈利同比提升至12.1%，老经济盈利同比降幅大幅收窄至-2.1% [2] - 上中下游盈利增长分别为4.0%/10.3%/-3.1%，中游受新能源业绩拐点和出口链韧性推动，下游受房地产及消费行业拖累 [2] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至3Q25的30.5% [2] 行业层面盈利特征 - 盈利改善行业增多，归母净利润同比增长超过20%的行业达48个，占比37%，为2022年以来次高 [15] - 能源原材料板块内部分化，工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比增速分别为+45.2%/+58.7%/+78.2%，钢铁、基础化工、建材在低基数及政策作用下盈利同比增速分别为+231.1%/+23.3%/+16.4%，而煤炭、石油石化盈利同比下滑25.2%和2.5% [17] - 中游制造板块中，电力设备及新能源在低基数下三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利同比增长53.6%，光伏产业链扭亏为盈，机械行业受益于机器人产业景气和出口偏强，盈利同比增长12.7% [17] - 消费板块整体表现不佳，家电盈利增长2.7%，汽车零部件受益出海和机器人产业实现27%盈利增长，但商贸零售/轻工制造/消费者服务/食品饮料/纺织服装盈利同比大幅下滑 [17] - TMT板块延续高增长，电子盈利同比+45.3%，计算机同比增长82.6%，传媒同比增长44.9%，中证人工智能指数盈利同比+83.3%，创业板人工智能和科创芯片盈利同比增速分别达+141%和+101% [17] A股权重行业表现 - TMT、新能源、医药、有色金属等高景气行业虽盈利占比仅为17%，但占A股权重超过50% [17] - 2025年全A指数权重行业盈利增长状态较好，软件开发增长86%，光学光电子增长75%，证券及半导体增长超50%，电池、保险、工业金属增长超30% [17] 业绩质量分析 - 3Q25的A股非金融ROE(ttm)相比2Q25环比略升，此前持续约16个季度的下行周期有望自3Q25开始阶段企稳 [26] - 非金融企业资产周转率环比已基本持平，新经济行业资产周转率企稳反弹，老经济行业下滑 [26] - 上市公司经营现金流/营业收入(ttm)处于2010年以来最高水平，净现金流/营业收入在三季度进一步转为净流入 [31] - 非金融企业自由现金流/所有者权益维持在5.2%左右的历史最高水平，为分红提供较好基础 [33] 资本开支趋势 - 非金融企业资本开支已连续6个季度负增长，三季度增速较上半年基本持平 [37] - 结构上，AI产业趋势相关的电子和计算机资本开支延续10%以上增长，出海关联度较高的汽车、家电资本开支同比增长超过20% [37] - 电力设备及新能源板块资本开支仍为两位数负增长，但电池资本开支转正，光伏设备下滑47% [37] 资产负债表韧性 - 非金融企业资产增速自3Q24的3.2%反弹至3Q25的4.2%，剔除房地产后增速反弹至5.9% [44] - 预收账款增速连续4个季度改善，剔除房地产/建筑后同比增速反弹至+9.0%，体现经营活力改善 [44] - 企业存货增速大幅反弹至6.8%，主要因科技硬件、电力设备等高景气行业加速补库存 [44] - 非金融企业的公允价值变动损益前三季度为455亿元，对企业利润增速有1个百分点正贡献 [44] 配置建议 - 建议配置更加均衡，从高度共识的AI向其他基本面向好或估值性价比高的领域适度切换 [56] - 结合产能周期视角，关注电池、有色金属、创新药、消费电子、光学光电、养殖业等 [56] - 从出海机遇结合估值视角，关注工程机械、电网设备、商用车、白色家电等行业 [56]

市场指数表现 - 上证指数于2025年10月29日收盘站上4000点，创2015年8月18日以来新高 [1] 市场资金面特征 - 市场资金面呈现机构投资者稳步配置、个人投资者逐步参与、海外投资者流入动力改善的新特征 [2] 推动市场的资金来源 - “9.24”以来市场上涨主要由通过宽基ETF入市的资金和融资资金推动 [1] - 2025年7月以来沪指接近4000点的过程中，融资资金、主动权益类公募基金及聚焦行业赛道的非宽基ETF成为主要推动力 [1] 不同投资者的配置偏好 - 近一年科技板块同时受到个人和机构投资者关注 [1] - 机构投资者更倾向于配置周期和大金融板块，个人投资者更关注消费板块 [1] - 细分行业中，黄金和芯片受到个人和机构投资者共同关注 [1] - 机构投资者更关注军工和红利相关领域，个人投资者更关注医药和证券 [1] 机构投资者内部配置分化 - 内资主动基金更偏好科技和制造，对金融配置较低 [1] - 外资更偏好电力设备与新能源、家电、食品饮料 [1] - 保险资金在2025年上半年减持宽基ETF，主要增配TMT、军工和券商等行业指数 [1] 居民资金入市情况 - 当前居民存款增速尚未大幅回落，公募基金新增净流入规模较历史高点仍有差距 [2] - 居民入市意愿初显但步伐尚未大规模启动，表明仍处于偏早期阶段 [2] - 投资者正逐渐增加权益类资产配置，对居民资金后续入市进展保持乐观 [2] 海外资金流向 - 2025年7月出现重要转机，主动外资流出放缓，被动外资明显净流入 [2] - 中国新兴产业亮点频出，估值在全球市场中仍具性价比，是吸引外资回流的主要原因 [2]

核心观点 - 2025年11月A股市场指数有望在震荡中延续慢牛行情 主要支撑因素包括"十五五"规划聚焦高质量发展与科技自立自强 中美关系阶段性缓和预期 以及四季度政策效能集中释放与盈利验证 [9][47] - 行业配置建议超配机械设备、TMT、电力设备、有色金属 同时可关注金融、基础化工和国防军工等行业 [9][47] 2025年10月市场回顾 - 10月大盘先抑后扬 下旬沪指突破4000点 续创十年新高 截至10月31日 上证指数月线上涨1.85% 深证成指下跌1.10% 创业板指下跌1.56% 科创50下跌5.33% 北证50上涨3.54% [9][14] - 个股板块涨多跌少 煤炭、钢铁、有色金属、石油石化和公用事业等板块涨幅靠前 传媒、美容护理、汽车、电子和房地产等板块跌幅靠前 [9][14] - 市场量能方面 A股成交额重回2万亿上方 两融余额首次突破2.5万亿 [9][46] 2025年11月市场环境分析 - 全球经济恢复态势相对平稳 9月全球制造业PMI录得50.8% 美国10月Markit制造业PMI初值52.2% 服务业PMI初值55.2% 创今年3月以来最高水平 欧元区综合PMI升至52.2% 创2024年5月以来最高水平 [22][41] - 美联储10月降息25个基点至3.75%-4.00% 但FOMC内部分歧加大 鲍威尔称12月是否进一步降息"远未成定局" 释放偏鹰信号 [23][41] - 国内三季度GDP同比增长4.8% 较二季度5.2%放缓0.4个百分点 经济呈现"生产韧性、需求放缓"特征 9月规模以上工业增加值同比增长6.5% 但1-9月固定资产投资累计同比转负至-0.5% 9月社会消费品零售总额同比增长3.0% 出口以美元计价同比增长8.3% [24][26][41] - "十五五"规划建议提出七项主要目标 聚焦高质量发展与科技自立自强 预计"十五五"期间GDP年增速在4.75%左右 未来将更加注重构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [32][33][44] - 货币政策方面 四季度政策利率及LPR报价仍有下调空间 央行将恢复公开市场国债买卖操作 以加强财政与货币政策协同 [36][37][45] - 资本市场改革纵深推进 将启动深化创业板改革 推动北交所高质量发展 10月末A股两融余额突破2.5万亿 融资余额突破2.48万亿元 较9月末增加1000余亿元 [38][45] 行业配置建议 - **机械设备**：2025H1工业机器人需求回暖 前三季度出口同比增长约54.90% 人形机器人量产将拉动上游核心零部件需求 9月挖机内外销同环比双增 非洲及"一带一路"地区需求维持高位 [48] - **TMT**：iPhone17系列前十天销售量较iPhone16系列增长14% 2026年苹果计划推出更高阶AI功能及折叠手机 OpenAI近期推出Sora2并联合英伟达、AMD等巨头建设26GW的AI数据中心 外部环境扰动凸显国内信创工业软件自主可控紧迫性 [49][51] - **电力设备**：2025年1-9月全国风电新增装机61.1GW 同比增长56.2% 全国电网工程累计投资完成额达4383亿元 同比增长9.9% 1-9月全国光伏新增装机240.3GW 同比增长49.4% [52][53] - **有色金属**：黄金价格预计进入筑底阶段 中长期关注美元信用下滑及美联储降息进程 铜价因供给紧张及新能源需求增长有向上空间 能源金属需求受储能多技术路线及固态电池商业化推动而持续扩张 [54][56]