报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营业收入同比增长38.28%，归母净利润同比增长63.08%；2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.77%，归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%；2024年第四季度实现营收116.44亿元，同比增长13.04%，归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43% [1] - 2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比下降4.85/3.97pct；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比改善1.13/2.28pct [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，销售费用率大幅下降 [1] 业务结构 - 2024年通用自动化业务收入152.43亿元，占比41.15%，同比增长1.36%；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比增加67.76%；智慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65% [2] - 2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增长66%；通用自动化收入约41亿元，同比增长29% [2] 新业务布局 - 组建人形专门团队，已研发出高性能关节部件样机，内部测试中，驱动器和电机的性能表现超出预期，行星滚柱丝杠已完成样机设计 [3] - 初步构建了人形机器人业务的生态连接，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通，并得到较好反馈与后续试机意愿 [3] - 聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化的解决方案 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE 34/28/24倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标 [23] 可比公司估值 - 列出柏楚电子、鸣志电器、汇川技术的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等数据 [22]

成都市专精特新企业培育计划 - 成都计划到2027年新增专精特新"小巨人"350家、省级专精特新中小企业1000家以上、创新型中小企业2000家，累计目标分别为700家、4000余家、8000家 [1][2] - 当前成都已培育"小巨人"企业354家（全国城市第7）、省级专精特新企业3100余户（占全省60%以上） [1] - 计划推动专精特新企业研发投入强度超7%，户均高价值专利3件以上，关键工序数控化率超85%，数字化研发设计工具普及率达95% [2] 成都产业基础与政策支持 - 成都已形成电子信息、装备制造2个万亿级产业及10个千亿级产业，拥有5个国家级先进制造业集群 [1] - 2024年预计兑付企业奖补超20亿元，发放"壮大贷"等政策性贷款50亿元 [3] 创新成果路演活动 - 活动共有38个项目路演，涵盖成都本地及外地企业，涉及伺服控制系统、蛋白组学检测等领域 [4] - 成都乐恩自动化展示应用于人形机器人的伺服控制系统，寻求医疗康养等场景支持 [4] - 北京烛远生物通过路演寻求与成都生物医药企业合作，探索蛋白组学检测技术落地 [4] 科研成果转化挑战 - 初创企业普遍面临融资与科研成果转化难题，高校创新端与企业应用端存在差异 [5][6] - 四川迪亚生物案例显示，产学研融合需解决市场反馈与商业化路径问题 [6]

中国能建 - 公司所属子公司联合体中标中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目（EPC），中标金额约145.86亿元，项目包括6台66万千瓦超超临界燃煤发电机组及配套环保设施，总工期约36.5个月 [1] 太极实业 - 公司计划通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于10亿元且不超过12亿元，回购价格上限为10.38元/股，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本 [1] 友讯达 - 公司在国家电网2025年第三十一批采购中中标10个包，中标金额约1.76亿元，占公司2024年经审计营业收入的17.44% [2][3] 岱勒新材 - 公司与专业机构共同投资设立深圳泰诺协同创新种子创业投资基金合伙企业，基金认缴出资总额1.633亿元，公司出资1000万元，占基金认缴总额6.12% [4][5] 皖仪科技 - 公司收到与收益相关的政府补助款项234.75万元 [6] 安科生物 - 公司醋酸阿托西班注射液获国家药监局批准上市，该药品用于治疗早产 [7][8] 人福医药 - 公司黄体酮软胶囊获国家药监局药品注册证书，用于治疗由黄体酮缺乏引起的机能障碍 [9][10] 林洋能源 - 公司预中标国家电网2025年第三十一批采购项目，预计中标总金额约1.65亿元，预中标7个包，总数量68.82万台 [11][12] 航宇科技 - 公司控股股东拟减持不超过2%股份引入战略投资者四川发展引领资本管理有限公司，双方签署战略合作备忘录 [13][14] 大连电瓷 - 公司全资子公司预中标国家电网特高压项目，预中标瓷绝缘子63万余片，中标金额约2.9亿元，占公司2024年营业总收入19.38% [15] 珍宝岛 - 公司自主研发的中药新药复方芩兰口服液获国家药监局临床试验批准，用于治疗儿童外感风热症状 [16][17] *ST围海 - 公司作为联合体成员预中标三门县东部灌区建设工程I标段EPC工程总承包项目，项目投标报价5.99亿元 [18][19] 康泰生物 - 公司与兰州百灵生物研发的三价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）临床试验申请获国家药监局受理 [20] 一品红 - 公司全资子公司取得药品生产许可证，许可生产原料药（氘泊替诺雷） [21][22] 洪城环境 - 公司收到控股股东南昌水业集团支付的2024年度业绩承诺利润现金补偿款493.57万元 [23][24] 天士力 - 公司全资子公司托拉塞米注射液获国家药监局药品注册证书，适用于需要迅速利尿或不能口服利尿的患者 [25][26] 福达股份 - 公司与平湖经济技术开发区管委会签订投资协议，拟投资建设新能源汽车电驱动系统超精密齿轮项目及机器人传动关节部件项目 [27] 洪田股份 - 公司全资子公司参与认购的共青城毕方创业投资合伙企业完成备案 [27] 金徽股份 - 公司拟以自有资金2000万元设立全资子公司甘肃金徽嘉特矿业有限公司 [28] 九强生物 - 公司取得二氧化碳质控品和胱抑素C测定试剂盒医疗器械注册证 [28] 华康洁净 - 公司中标四川大学华西医院第二住院楼装修项目，中标金额7160.22万元，占公司2024年度经审计营业收入4.19% [28][29] 通光线缆 - 公司全资子公司预中标国家电网特高压项目，中标金额合计1.99亿元，约占公司2024年经审计营业收入7.68% [29][30][31] 通达股份 - 公司预中标国家电网特高压项目，中标物资总价值约1.76亿元，占公司2024年度营业总收入2.83% [32] 广信材料 - 公司2024年度以简易程序向特定对象发行股票申请获深交所受理 [33] 苏试试验 - 公司拟以3.36亿元收购控股子公司苏试宜特23.73%股权，交易完成后持股比例将由73.82%上升至97.55% [34][35] 威高血净 - 公司拟使用不超过1.7亿元募集资金向全资子公司威高血液净化制品（赣州）增资 [36] 咸亨国际 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元，合计派发现金红利1.46亿元 [37][38] 晨丰科技 - 公司拟每股派发现金红利0.008元，共计派发现金红利135.21万元 [39] 九鼎投资 - 公司全资子公司拟向中舟置业提供2000万元专项借款，并承接相关建筑施工总承包，合同金额目标不低于1.5亿元 [40][41] 百通能源 - 公司副总经理刘木良拟减持不超过41.25万股，占公司总股本0.0895% [42] 风神股份 - 公司计划在南非和澳大利亚投资设立全资子公司，分别投资1500万南非兰特和240万澳元 [43] 湘电股份 - 公司收到湘潭市人民政府拨付的补助资金合计4000万元，占公司2024年度归母净利润16.07% [44][45] 能科科技 - 公司拟以1000万-2000万元回购公司股份，回购价格不超过43.00元/股 [46] 厦工股份 - 公司全资孙公司收回已核销的历史欠款318.60万元，预计将增加公司2025年度归母净利润318.60万元 [47][48] 智信精密 - 股东周欣拟减持不超过160万股，占公司总股本3.00% [48][49] 中科海讯 - 公司与某客户签订1.63亿元重大合同 [49][50] 指南针 - 公司董事长顿衡辞职 [50][51] 鼎阳科技 - 公司发布SDS7000L系列高端紧凑型高分辨率数字示波器，最高带宽达8GHz [52] 邵阳液压 - 公司终止2024年度向特定对象发行A股股票事项 [52] 漱玉平民 - 股东秦光霞拟减持不超过1207.09万股，占公司总股本3% [53] 光电股份 - 公司向特定对象发行股票申请获证监会同意注册 [54] 罗平锌电 - 公司筹划控制权变更，控股股东拟向曲靖市发展投资集团协议转让22.4%股份 [55] 国泰海通 - 公司拟向国泰君安期货有限公司增资15亿元 [56][57] 亚普股份 - 公司拟以5.78亿元收购赢双科技54.50%股份 [57]

报告行业投资评级 - 维持机械设备行业“推荐”评级 [2][4][51] 报告的核心观点 - 近期市场热点轮动快 可左侧布局拥挤度低的板块 机械行业在政策、技术与全球化驱动下存在结构性机会 关注自主可控和内需发力方向 [4][51] - 4月挖机销量同比增17.6% 内外销复苏明显 内需受益换新周期、地产政策等因素有望恢复增长 海外“一带一路”沿线需求带动出口增长 [4][52] - 4月制造业PMI为49% 同比和环比下滑 关税扰动下政府有望加大项目支持力度 为机床工具行业带来增量需求 可布局顺周期复苏板块 [4][53] - 4月工业机器人产量同比增51.5% 国家政策释放设备更新需求、降低企业升级成本 行业或存在困境反转机会 [4][54] 根据相关目录分别进行总结 1周市场表现 - 2025.05.19 - 2025.05.23机械设备行业下跌2.22% 排名第30位 子行业均下跌 专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备、通用设备跌幅分别为-0.55%、-0.75%、-2.13%、-3.42%、-3.45% [15] - 重点覆盖个股中 涨幅前五为兰剑智能、田中精机、华锐精密、龙溪股份、科新机电 跌幅前五为电光科技、中化装备、埃夫特 - U、冀东装备、杰克股份 [15] 2周内行业关键数据 - 截至2025年4月 制造业PMI 49% 同比-1.4pct 环比-1.5pct 新订单PMI 49.2% 同比-1.9pct 环比-2.6pct 生产PMI 49.8% 同比-3.1pct 环比-2.8pct [16][20] - 截至2025年4月 固定资产投资完成额累计值同比增4% 制造业投资同比增8.8% 基建投资同比增10.85% 房地产投资完成额同比降10.6% [20] - 截至2025年3月 工业企业产成品存货65474.3亿元 同比增4.2% 4月全部工业品PPI同比降2.7% 环比降0.4% [20] - 2025年4月 金属切削机床产量7.4万台 同比增15.6% 金属成形机床产量1.5万台 同比持平 [24] - 2025年4月 工业机器人产量71547台 同比增51.5% 3月叉车销量153084台 同比增11.5% [27] - 2025年3月 中国智能手机出货量2143万部 同比增6% 一季度全球智能手机出货364百万部 同比增1.5% [29] - 2025年4月 挖掘机产量26022台 同比增13% 销量22142台 同比增17.6% 4月挖机出口9595台 同比增19.3% 3月出口10073台 同比增2.87% 2月开工小时数56.8时/月 同比增100.7% [34][37] - 2025年4月 房地产新开工面积累计17835.84万平方米 同比降23.8% 3月地方政府专项债当月发行8040亿元 1 - 3月累计发行24319亿元 同比增127.3% [39] 3行业要闻 3.1工程机械 - 2025年4月 挖掘机销售22142台 同比增17.6% 1 - 4月共销售83514台 同比增21.4% 装载机销售11653台 同比增19.2% 1 - 4月共销售42220台 同比增16% 平地机销售756台 同比增21.5% 汽车起重机销售2082台 同比降3.48% 叉车销售130109台 同比增5.03% 压路机销售1713台 同比增36.2% 摊铺机销售200台 同比增51.5% 升降工作平台销售14635台 同比降49.7% 高空作业车销售343台 同比增49.1% [42][43][44] - 北京市发布通告 分三阶段禁止使用高排放非道路移动机械 [44] 3.2通用设备 - 2025年1 - 3月 机床工具行业营业收入2296亿元 同比降4.2% 利润总额29亿元 同比降65.7% 金属切削机床产量18.2万台 同比增20.5% 金属成形机床产量4.0万台 同比增14.3% [46] - 日本4月机床订单同比增7.7% 中国市场连续13个月增长 4月对中国订单同比增27.9% [46] 4重点上市公司信息 - 中联重科拟摘牌购买北京租赁股权 交易完成后持股比例升至100% [47] - 迈拓股份和快克智能股权激励方案股东大会审议通过 激励工具为限制性股票 [48][49] 5行业周观点 - 维持行业“推荐”评级 关注自主可控和内需发力方向 [4][51] - 4月挖机销量增长 关注徐工机械、三一重工、中联重科 [4][52] - 关注制造业PMI弱复苏中的结构性机会 关注华中数控、纽威数控等 [4][53] - 4月工业机器人产量增长 关注埃斯顿、拓斯达、绿的谐波 [4][54] 重点关注公司盈利预测 |股票代码|股票简称|2025/05/23股价（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000157.SZ|中联重科|7.18|0.41|0.57|0.71|0.85|17.5|12.7|10.3|8.6|未评级| |000425.SZ|徐工机械|8.31|0.51|0.68|0.86|1.06|16.3|12.4|9.8|8.0|未评级| |002595.SZ|豪迈科技|63.42|2.53|2.95|3.40|3.91|25.1|21.0|18.2|15.8|未评级| |002747.SZ|埃斯顿|19.86|-0.93|0.11|0.24|0.34|--|182.4|83.1|59.5|未评级| |300161.SZ|华中数控|26.08|-0.28|0.51|0.84|1.19|--|51.7|31.7|22.3|未评级| |300607.SZ|拓斯达|34.1|-0.57|0.12|0.19|0.33|--|291.9|185.7|106.9|未评级| |600031.SH|三一重工|18.91|0.71|1.00|1.26|1.53|26.8|19.0|15.2|12.5|未评级| |601882.SH|海天精工|18.77|1.0|1.21|1.42|1.62|18.8|15.7|13.3|11.7|未评级| |688017.SH|绿的谐波|128.55|0.33|0.54|0.72|0.90|387.1|245.9|184.0|147.8|未评级| |688308.SH|欧科亿|17.82|0.36|0.78|1.07|1.22|49.5|22.7|16.6|14.5|未评级| |688697.SH|纽威数控|18.97|1.0|1.12|1.32|1.50|19.0|17.0|14.4|12.7|未评级|[55]

绿色金融创新产品 - 南京银行成功发放江苏省首单3400万元"近零碳工厂"挂钩贷款给南京埃斯顿自动化股份有限公司 [1] - 该产品将贷款利率与企业"近零碳"建设成效动态挂钩 达成降碳目标可获利率优免 [2] - 产品专为江宁开发区国家碳达峰试点园区设计 旨在降低企业低碳转型融资成本并提升试点积极性 [2] 企业绿色转型实践 - 埃斯顿实施"自动化+机器人+AI+数字化+绿色化"全产业链布局 将自有技术应用于工厂绿色化改造 [2] - 企业建成全国首条"机器人生产机器人"自动化产线 应用数字孪生技术实现全厂可视化运营 [2] - 通过分布式光伏发电、污染源自动监控等措施推动单位产值能耗显著下降 [2] 园区政策与规划 - 江宁开发区2022年底发布全省首个园区级"近零碳工厂"创建标准 配套绿色发展激励政策 [1] - 园区计划深化碳达峰试点建设 覆盖零碳园区、工厂、建筑等领域 强化与金融机构协同创新 [3] - 目标构建具有园区特色的绿色金融体系 助推企业绿色化、高端化、数字化发展 [1][3]

江苏智能制造发展现状 - 4月份江苏规模以上高技术制造业增加值增长12.9%、数字产品核心制造业增长11.4% [1] - 苏州规模以上工业总产值达4.7万亿元 [1] - 江苏企业利用AI+共同驱动新型工业化进程 [1] 三一重机智能工厂案例 - 微挖智能工厂面积1.4万平方米，可同时生产200多种型号微型挖掘机 [2] - 自主研发智能化系统可实现操作任意切换，单班月产3000台挖掘机 [2] - 通过人机协作实现持续"进化"，两人一天可下线一台挖掘机 [2] 亨通光纤智能制造实践 - 全球光通信行业首个"灯塔工厂"，光棒拉丝速度超180公里/小时 [3] - 自主研发超大尺寸光纤预制棒可连续拉丝6天、总长度达上万公里 [3] - 开发轻量化模块服务产业链企业，提升整体智能化水平 [3] 思必驰AI技术应用 - 自研跨模态"东风"大模型赋能垂直行业升级 [4][5] - 开发材料化学科研垂域大模型和文旅垂域大模型 [5] - 对话式AI技术已从概念普及进入实际应用阶段 [4] 科沃斯产品创新 - 旗舰产品"地宝X8"搭载恒压活水洗地技术，5个月全球销售23万台 [5] - 全产线优化AI能力，实现"万物可识别、万物可沿边" [6] - 利用视觉语言大模型提升建图、导航、避障能力 [6] 华兴源创AI应用成果 - 年度营收近20亿元，将AI应用于生产检测环节 [6][7] - AI检测模型使客户切换新机种时间从1周缩短至简单训练 [6] - 与京东方联合探索AI修复技术，年内将应用于产线 [7] 博众精工竞争优势 - 研发投入占比12%以上，拥有1800多名研发工程师 [8] - 3C领域最高纪录一周交付1000台设备 [8] - AI工具提升研发效率30%，助力承接更多订单 [8] 友达光电技术领先 - 拥有全球第三条、国内首条6代LTPS生产线 [8] - 强调AI技术变现需要长期投入和技术积累 [8] 汇川技术战略布局 - 关键环节自主程度达97% [10] - 重点开发新能源、低空经济、工业机器人等新赛道 [10] - 强化工业韧性，把握"人工智能+"先机 [10] 行业整体评价 - 江苏企业突破共性难题，实现AI在产业集群间广泛应用 [9] - 形成大中小企业融合发展的典型案例 [9]

交易数据 - 截至2025年5月23日收盘 步科股份报收于89 34元 下跌0 53% 换手率1 69% 成交量1 42万手 成交额1 29亿元 [1] - 5月23日主力资金净流出1108 66万元 游资资金净流入289 74万元 散户资金净流入818 92万元 [1][3] 权益分派 - 公司2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0 3元（含税） 共计派发2520万元（含税） [1][3] - 股权登记日为2025年5月29日 除权（息）日和现金红利发放日为2025年5月30日 [1] - 分配方案经2025年5月16日股东大会审议通过 [1] 扣税政策 - 无限售条件流通股自然人股东及基金持股超1年免征个税 1年内（含）转让时计税 [1] - 有限售条件流通股自然人股东及基金解禁前股息红利实际税负10% 税后每股0 27元 [1] - QFII股东代扣代缴10%企业所得税 税后每股0 27元 [1] - 沪股通投资者代扣代缴10%所得税 税后每股0 27元 [1] - 其他机构投资者和法人股东税前每股0 3元 [1]

市场表现与核心观点 - 本周A股缩量震荡，主要宽基指数周度收跌，上证综指下跌0.57%，上证50和沪深300均下跌0.18%，中证500下跌1.10%，中证1000下跌1.29%，创业板指下跌0.88%，北证50指数下跌3.68% [3] - 主题表现呈现快速轮动，贵金属和汽车板块周度占优，4月以来市场呈现"红利+微盘"显著占优特征，但本周出现短线快速调整 [3] - 中长期流动性宽松叠加风险偏好上行将驱动A股震荡上涨，短线调整结束后，"红利+小盘"杠铃组合仍是配置优选 [3] 行业估值与资金动向 - 建材、轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、计算机、综合金融行业处于估值分位数"危险"等级，有色金属、电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银行金融、交通运输行业处于估值分位数"安全"等级 [4] - 机构调研关注度最高的个股为汇川技术（352家）、富创精密（109家）、博众精工（106家）、博思软件（102家）和盛美上海（101家） [6] - 南向资金净流入189.59亿港元，其中沪市港股通净流入190.55亿港元，深市港股通净流出0.97亿港元 [6] - 股票型ETF本周收益中位数为-0.40%，资金净流出113.43亿元，港股ETF本周收益中位数为1.13%，资金净流出45.47亿元，跨境ETF本周收益中位数为-1.50%，资金净流出12.95亿元，商品型ETF本周收益中位数为3.74%，资金净流出4.70亿元 [6] 市场信号与基金动态 - 各大宽基指数量能择时信号均为谨慎观点 [5] - 基金抱团分离度环比下降，最近一周抱团股和抱团基金超额收益上升 [7]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，汇川技术报收于66 5元，较上周的68 65元下跌3 13% [1] - 本周最高价69 26元（5月20日），最低价66 5元（5月23日） [1] - 当前总市值1792 35亿元，在自动化设备板块市值排名1/79，两市A股市值排名66/5148 [1] 股本股东变化 - 5月20日高管刘迎新减持29 99万股（占总股本0 0111%），当日股价上涨0 34%至68 53元 [2] - 5月19日监事柏子平减持2000股（占总股本0 0001%），当日股价下跌0 51%至68 3元 [2] - 5月16日监事柏子平减持3万股（占总股本0 0011%），当日股价上涨0 23%至68 65元 [2] 业务发展 - 自动化业务中伺服系统、变频器、小型PLC在中国市场份额表现良好，计划通过多产品解决方案提升竞争力 [3][5] - 正在开发人形机器人零部件，并针对制造业场景提供场景化解决方案 [3] - 流程工业应用产品和解决方案取得增长，补强数字化、大型PLC能力并切入流程行业 [3] - 2018年收购上海莱恩布局高精度滚珠丝杠，2023年收购韩国SBC补充精密直线导轨产品线 [3] - 南京新工厂投产工业机器人及精密机械产品 [3] - 并购聚焦自动化、精密机械、工业软件、新能源及上下游产业链，完善产业生态 [3] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日跌1 65%，市盈率21 35倍，份额减少150万份，主力净流入94 1万元 [7] - 游戏ETF（159869）近五日跌2 80%，市盈率53 76倍，份额增加1700万份，主力净流出3361 7万元 [7] - 科创半导体ETF（588170）近五日跌2 32%，份额增加600万份，主力净流出648万元 [7] - 云计算50ETF（516630）近五日跌5 06%，市盈率92 62倍，份额增加100万份，主力净流出103 8万元 [8]

报告公司投资评级 - 浙商证券首次覆盖步科股份，给予“买入”评级 [3][8][92] 报告的核心观点 - 步科股份是国内领先的机器人电机与工业自动化解决方案供应商，近10年营收及归母净利复合增速分别为10%/8%，“1+N”战略聚焦机器人，同时拓展医疗影像设备、新能源、物流等行业 [7] - 公司业绩增长的三大驱动力为机器人化、全球化、国产替代，对应到产品端，驱动系统和控制系统均有成长空间 [7] - 预计公司2025 - 27年收入分别为6.8/8.6/10.7亿元，归母净利润0.9/1.1/1.3亿元，同比增长76%/26%/24%，对应PE为87/69/56倍，考虑公司在无框力矩电机等机器人电机赛道的技术实力及量产能力，未来有望充分受益人形机器人产业趋势 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 “1+N”战略：以机器人为核心，拓展N个行业 - 步科股份由贸易起家，近10年收入复合增速达10%，2023年提出“1+N”战略，聚焦机器人行业，同时拓展医疗影像设备、新能源制造、物流等行业 [15] - 业务结构包括四行业、两系统、五产品，下游涉及机器人、医疗影像设备、机器物联网和通用自动化4个行业，产品分为控制系统和驱动系统两类，包括人机界面、可编辑逻辑控制器、伺服系统、步进系统、低压变频器5种主要产品 [18][21] - 2024年，机器人板块营收占比近四成，近4年CAGR近40%，驱动系统和控制系统分别实现收入3.5/1.9亿元，占比为65%/34%，同比增长14%/持平 [19][22] - 营收及归母净利近10年复合增速分别为10%/8%，2024年，公司实现营业收入5.5亿元，同比增长8%，归母净利润0.5亿元，同比下滑19% [24][29] - 毛利率整体下滑，净利率2017 - 2022年稳步提升，2023 - 2024年因业务拓展投入增加而承压，预计2025年开始投入绝对值稳定，占比回落，净利率水平逐步修复 [28] - 股权架构稳定，实控人唐咚持股比例约43%，公司通过同心众益实行骨干及核心员工持股机制 [36] 工业自动化：国产化率提升，公司细分赛道领先 - 工业自动化是提高生产率的重要手段，全球市场规模预计2027年达1.51万亿元，国内工控3000亿市场，进入高速增长期，近三年CAGR达14.5% [39][40][41] - 人机界面（HMI）是人与机器交互的终端设备，2024年中国HMI市场总销量约1825万台，同比上升3.5%，销售额约92.8亿元，同比增长3.1%，预计2025 - 26年年均增速将保持在3 - 5% [45] - HMI市场整体集中度较高，国产化率较高，公司位列国产品牌前五，人机界面产品力较强，性能参数与国内外先进厂商处于同等水准，部分参数优于对标厂商，且具有较高的性价比 [50][52] - 伺服系统是运动控制部件，集多种技术于一体，是实现工业自动化精密制造和柔性制造的核心技术，产业链上游为稀土磁材及电子元器件，下游应用行业广泛 [56] - 通用伺服市场2024年同比下滑3.8%，预计2025年我国通用/专用伺服市场规模分别达219/60亿元，全球伺服电机市场2026年有望达到77亿美元，伺服电机未来向一体化、集成化方向发展，国产化进程加快 [61][62] - 公司在低压直流伺服驱动市场占据一定优势，2021 - 22年在国内直流伺服市场的占有率分别为12%/13%，为国内直流伺服市场第一大厂商，2023年在中国移动机器人行业伺服电机销量位列第一，市占率达54%，2024年伺服系统销量为41万台，同比增长11.7% [68] 机器人：国内无框力矩电机龙头，有望受益人形机器人发展 - 无框力矩电机是无框架式永磁电机，配置灵活，安装方便，可缩小驱动系统中动力输出单元的空间占用，达到更高的系统集成 [70][73] - 当前无框电机主要下游为机器人、医疗机械、高端机床等先进机器，预计2029年全球无框电机市场超300亿元，其中人形机器人应用占比达73% [73][80] - 公司于2016年推出首代无框力矩电机，2022年推出第三代产品首创无框灌封工艺，产品性能可比肩国际一流水平，2022年国内市场份额接近50%，2023 - 2024年销量分别约1.4/2.4万台，2024年同比增长约70% [82][86][87] 盈利预测与估值 - 公司收入业绩增长的三大驱动力为机器人化、全球化、国产替代，对应到产品端，驱动系统和控制系统均有成长空间 [88][93] - 预计公司2025 - 27年收入分别为6.8/8.6/10.7亿元，归母净利润0.9/1.1/1.3亿元，同比增长76%/26%/24% [8][90] - 选取国内工控龙头汇川技术及电机企业鸣志电器、拓邦股份等作为可比公司，2025 - 26年行业平均PE估值为114/51倍，预计步科股份2025 - 26年归母净利润对应PE为87/69倍，考虑其在无框力矩电机等机器人电机赛道的领先优势，给予“买入”评级 [92]