行业ETF表现 - 全球航空业ETF下跌2.64%至24.88美元，成交43.22万股 [1][2] - 可选消费ETF下跌1.02%至224.24美元，成交69.52万股 [1][2] - 区域银行ETF下跌0.77%至62.87美元，成交178.29万股 [1][2] - 黄金ETF-SPDR下跌0.63%至310.23美元，成交121.13万股 [2] - 能源业ETF下跌0.37%至86.49美元，成交96.68万股 [2] - 公用事业ETF下跌0.20%至84.24美元，成交162.86万股 [2] - 日常消费品ETF下跌0.10%至81.57美元，成交158.55万股 [2] - 金融业ETF上涨0.13%至53.17美元，成交410.09万股 [2] - 医疗业ETF上涨0.14%至136.46美元，成交153.36万股 [2] - 科技行业ETF上涨0.18%至260.75美元，成交55.99万股 [2] 市场整体走势 - 美股盘初主要行业ETF涨跌不一，航空、可选消费和区域银行板块跌幅居前 [1]

报告核心观点 - 中国农村公路升级改造或催生万亿市场，工程机械/重卡行业相关公司将受益；中国去产能政策成下半年政策重点之一，相关板块或持续跑赢，且影响全球大宗商品价格等；日本政治和政策不确定性或引发股债汇波动；美国与多国达成贸易协议，美股涨跌互现，市场避险情绪小幅上升 [3][4][5] 行业点评 中国装备制造行业 - 7月22日国务院发布《农村公路条例》，9月15日起施行，强调农村公路建设以提升路网质量为目标，促进城乡交通一体化，新建农村公路须符合技术标准，现有不符标准的要升级改造 [2][4] - 截至2024年底中国农村公路总里程464万公里，约占全国公路总里程85%；截至2023年底约9%的农村公路为次、差和不符合技术要求 [4] - 假设未来10年内464万公里农村公路中的9%（约41万公里）需升级改造，每公里成本3000万 - 5000万元，潜在支出可达每年1.2万亿 - 2.0万亿元 [4] - 农村公路升级是工程机械/重卡行业利好催化剂，三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力和中国重汽等公司将受益 [5] 全球市场观察 中国市场 - 中国股市上涨，雅江水电概念和预期去产能行业大涨，港股材料、综合与能源板块领涨，医疗、金融与电讯跑输，南向资金净流入27.17亿港元；A股煤炭、建材、钢铁、有色涨幅居前，银行、计算机、通信、电子下跌 [3] - 中国能源局核查煤矿生产，市场预期出台限产等政策改变低价竞争困境；高层反内卷令投资者对去产能和走出通缩产生憧憬，商品期货大涨，国债期货下跌，5年期与1年期利率互换结束倒挂；去产能政策或影响全球大宗商品价格等 [3] 日本市场 - 日本国债收益率走高，日元和日股承压，要求石破茂辞职呼声上升，政治和政策不确定性或引发股债汇波动；日本央行下周会议可能维持利率0.5%不变，参议院选举结果对货币政策立场影响较小，暂缓加息因关税冲击削弱经济等 [3] - 特朗普称美日达成协议，对日商品关税15%左右，日本开放市场，加大进口美国商品，并向美国投资5500亿美元 [3] 美国市场 - 美国与菲律宾达成贸易协议，对菲关税19%左右，菲律宾对美国开放市场、实行零关税；马来西亚寻求20%关税，但拒绝在电动车优惠和外资持股上让步；美国接近与泰国达成协议，对泰关税或20%左右，泰国扩大对美零关税商品清单，增加购买美国农产品等 [3] - 美股涨跌互现，医疗保健、地产与公用事业领涨，信息技术、通讯服务与可选消费跑输；通用汽车跌超8%，德州仪器盘后大跌，Medpace 2季度业绩超预期带动CRO板块上涨 [3] - 8月1日贸易谈判截止日临近，市场避险情绪小幅上升；投资者等待大型科技股财报，半导体板块多头最拥挤，软件板块情绪走低，互联网板块多空比例处于中位水平 [3] - 美国国债收益率延续回落，美元下跌，黄金与比特币上涨；摩根大通考虑最快明年接受比特币等加密资产作为抵押申请贷款 [3]

中证香港科技指数表现 - 中证香港科技指数7月22日报1815.2点 上涨0.5% 成交额703.66亿元 [1] - 近一个月上涨8.89% 近三个月上涨18.83% 年至今上涨35.11% [1] - 指数选取50只香港上市科技龙头公司 以2014年12月31日为基日 基点1000点 [1] 指数成分与权重 - 十大权重股包括小米集团-W(10.24%) 腾讯控股(9.72%) 阿里巴巴-W(9.62%) 美团-W(8.32%) 比亚迪股份(7.9%) [1] - 其他权重股为网易-S(6.81%) 京东集团-SW(6.59%) 百度集团-SW(3.98%) 中芯国际(3.72%) 快手-W(3.49%) [1] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 行业分布 - 可选消费占比41.28% 通信服务占比26.09% 信息技术占比21.39% [2] - 医药卫生占比10.79% 工业占比0.45% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 新上市证券市值排名前十可在上市后第十一个交易日快速进入指数 [2] - 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [2] 相关基金产品 - 跟踪该指数的公募基金包括南方中证香港科技ETF和招商中证香港科技ETF [3]

ESG信息披露进展 - 2469家A股上市公司发布独立2024年度可持续发展报告，占全部A股的45.6%，同比增长17% [1] - 华证大盘指数ESG报告披露率最高达90.3%，中盘、小盘、微盘指数分别为66.6%、38.8%、19.4% [2] - 金融行业ESG报告披露率居首达91.1%，公用事业和能源行业紧随其后为76.5%和59.7% [2] ESG评级分布 - 62家上市公司获AAA评级占全部A股1.1%，金融、工业、医疗行业分别以14家、12家、10家位列前三 [3] - 264家上市公司获AA评级占全部A股4.9%，显示ESG管理绩效改善 [3] ESG治理架构 - 超1350家A股上市公司设立ESG相关委员会或工作小组，其中967家设立委员会，376家设立工作小组 [4] - 华证大盘指数中63.8%公司设立ESG治理架构，金融行业以63.4%的设立比例领先各行业 [4] 碳排放数据披露 - 1856家上市公司披露2024年度碳排放数据占全部A股34.3%，同比增长超40% [6] - 范围三碳排放披露率仅5%，金融行业以23%的披露率表现最佳 [7] - 273家上市公司明确碳中和远期目标，同比增长27.6%，其中109家同时设定中期减排计划 [7] 现金分红情况 - 3759家上市公司实施2024年现金分红方案，合计金额达2.3万亿元同比增长18.3%，整体分红比例48% [8] - 超800家上市公司在2024年进行两次分红 [8] 央国企ESG表现 - 央国企可持续发展报告披露率达75.4%，显著高于非国企的33.8% [9] - 377家国企获A级以上评级占全体央国企24.5%，高于全市场15.8%的水平 [10] - 央国企碳排放数据披露率为60.4%，但范围三披露率和双碳目标披露率偏低 [10]

核心观点 - 美联储独立性受挑战，美债息率或有上升压力；李宁公司跑步及健身品类引领增长，持续优化渠道 [4] 国证视点 - 港股连升四日后昨日高位遇压，高开低走最终收跌，恒指高开 113 点报 24704 点，最高升 277 点，后掉头下跌，最终收报 24517 点，全日跌 72 点或 0.29%，主板成交 2590 亿港元较上日少 10.2%，港股通成交 1288 亿港元占比 24.9%较上日少，北水净流入 16.03 亿港元较上日少 58.1%，净买入最多为美团、建行、康方生物，净卖出最多为腾讯、小米、金山云 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 7 个上升 8 个下跌，上升板块为医疗保健、电讯、必需性消费及综合企业，涨幅 0.83%-0.05%，下跌板块中地产建筑、资讯科技等领跌，跌幅 1.13%-0.29%超恒生综指跌幅 [3] - 美股昨晚回升，美国上月生产物价指数增幅低过预期，市场对通胀忧虑缓和，但特朗普试探解雇鲍威尔致大市一度倒跌，否认后反弹，道指、标指及纳指均收涨，升幅分别为 0.53%、0.32%及 0.25% [3] - 特朗普试探解雇鲍威尔，虽暂时收回言论，但白宫和美联储冲突升级可能性大，美联储独立性受挑战，且美丽法案通过后财政部加速发债，美债利率有上升压力 [3] 公司点评 - 李宁电商表现较好零售渠道仍承压，25Q2 全平台流水（不含李宁 YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道低单位数下滑，零售中单位数下滑，批发低单位数增长，电商中单位数增长，流水增长由跑步和健身品类引领，Q2 高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球品类 Q2 流水下跌超 20%，户外等品类有增长且业务占比稳定增长，Q2 库销比 4 个月左右健康，但线上线下折扣低单位数同比加深或影响全年毛利率 [5] - 李宁门店数量仍在下降，截止 6 月 30 日大货（不含李宁 YOUNG）门店 6099 个，较 Q1 末净增 11 个，年初至今净减 18 个，童装门店较 Q1 末净减 18 个，年初至今净减 33 个，低层级市场表现好于高层级市场，奥莱店好于正价店，未来持续优化渠道结构 [6] - 李宁 6 月签约的篮球代言人杨翰森入选 NBA，后续预计推相应产品，有望带动篮球品类增长 [6] - 预测李宁 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/1.00/1.11 元，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 19.2 港元，维持“买入”评级 [7]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中美两国经济、金融、消费、投资、房地产、制造业、半导体、人工智能、生物科技、公用事业、医疗健康等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 关税战演变及影响 - **演变**：特朗普上台后关税政策引发全球震荡，4月2日对等关税政策远超预期，后暂缓中国以外对等关税实施，与中国达成90天修正协议，但关税不确定性仍困扰市场[1] - **对美国影响** - **经济**：长期维持关税或导致美国经济衰退和再通胀，拉高美国加权平均利率，影响通胀率和GDP。目前软数据已体现影响，硬数据尚未反映，劳动力市场、消费和投资后续可能受影响[3][4][12] - **市场信心**：关税政策引发美国资本市场暴跌，打击市场信心[8] - **对中国影响**：此前高关税税率阻绝双方贸易往来，影响上限约1.5 - 2个百分点，暂时休战减少关税对出口和GDP冲击。线性模型估算20%关税拉低1.2%的GDP，10%对等关税影响约0.9%的GDP[9] 经济预测 - **美国** - **基准假设**：90天暂缓期结束后可能继续暂缓个性化对等关税执行，中美暂时关税休战可能延长，特定行业如药品和半导体有特别加征关税可能性（60%）。预计今年经济增速1.3%，核心PCE通胀率从2.7%升至3%，可能有两次25个基点降息[5] - **其他情景**：20%可能性宣布立即落实个性化关税，经济陷入高通胀和衰退，增速0%，通胀率3.8%，加大降息力度；20%可能性谈判顺利，部分国家关税下调，甚至取消20%芬太尼关税，通胀和经济增长影响缩小，至多降息一次[6] - **中国** - **基准假设**：关税维持现状，维持4.5%全年经济增速预测。预计内需在政策支持下改善，净出口拖累作用逐渐体现。二季度增速同比或小幅下滑至4.8%，下半年关税影响逐渐体现[30] - **其他情景**：关税升级，经济增速下滑到4%，采取更大力度降息和更多财政资金支持；关税降级，取消20%芬太尼关税，经济增速可达4.7%，可能仅降息10个基点[10] 市场表现及趋势 - **美国** - **通胀**：4月通胀数据显示剔除关税影响后通胀基本面温和向下，关税对通胀影响可能7 - 8月开始体现，预计二季度核心PCE先下滑后升高[11] - **劳动力市场**：到4月就业数据未体现多少关税影响，周度失业金领取人数4月下旬中枢上升，关税影响可能5月数据开始体现，运输和仓储业受影响更明显，劳动力市场可能恶化触发美联储降息[12] - **消费和投资**：目前较强，4月数据下滑主要是季节性波动，预计五六月份开始体现加征关税负面影响[13] - **资本市场**：标普500指数基本回到冲击前水平，债市投资者信心未完全恢复，十年期美债收益率向4.5%靠近。下调美国经济衰退概率至25%，预计经济增速[13][16] - **汇率**：下半年美元指数可能小幅贬值至98[17] - **中国** - **经济表现**：前四个月经济表现大部分好于预期，一季度GDP受美国关税担忧影响，4月数据受中美关税爆发影响。房地产表现改善动能4月走弱，通胀低迷，消费复苏动能可持续性存疑[18][19] - **政策走向**：财政政策短期加快落实已制定政策，中期资金取决于中美贸易战进展和政策成效，可能拿出0.5 - 1万亿元额外财政资金支持，用于促销费和稳投资；货币政策适度宽松，中期可能降准降息[20][22][24] - **市场表现**：港股流动性持续改善，行业分布变化，AI受益龙头和新消费公司市值占比提升，估值有望进一步提升。预计关税影响下半年在盈利上体现，A股公司盈利下调趋势难扭转，港股上市公司盈利预期下调压力较小[40][43] - **汇率**：人民币对美元汇率5月休战后升值，但不认为会显著升值[31] 投资策略 - **中国市场**：行业配置看好可选和医疗板块，市场风格预计大盘成长风格占优，投资主题可采用杠铃策略，筛选出相关概念股供参考[40][47][48] - **美国市场**：行业配置看好公用事业和科技板块，市场风格大盘成长风格占优，投资主题杠铃策略有效，梳理出美股人工智能产业链公司供参考[54][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国在AI相关专利申请上已超过美国，中美在AI发展中形成差异化路径，中国依靠优化算法、国产芯片适配场景提升效率[37] - 全球贸易战背景下，科技自主化和全球产业链重构是趋势，中国相关行业聚焦半导体、人工智能、生物科技等领域；AI技术进步带来资本市场投资机会；人民币国际化是趋势[38][39] - 港股市场中，南向资金成交额占比有望从上半年前5个月的22%提升到下半年的25%[46] - 美股市场中，公用事业行业有较强防御性，AI是投资主线，大型科技股为主的大盘成长风格占优[54]

行业ETF表现 - 金融业ETF跌幅居前 [1] - 半导体ETF上涨2.33%至291.97美元，成交量为114.80万股 [2] - 全球科技股ETF上涨1.44%至94.43美元，成交量为54668股 [2] - 科技行业ETF上涨1.29%至258.95美元，成交量为63.64万股 [2] - 网络股指数ETF微跌0.13%至266.42美元，成交量为46294股 [2] - 黄金ETF微跌0.16%至307.51美元，成交量为55.44万股 [2] - 医疗业ETF下跌0.19%至134.77美元，成交量为90.02万股 [2] - 生物科技指数ETF下跌0.22%至131.59美元，成交量为14.65万股 [2] - 可选消费ETF下跌0.31%至221.57美元，成交量为31.44万股 [2] - 全球航空业ETF下跌0.32%至25.20美元，成交量为26.76万股 [2]

市场表现 - 恒生指数高开0.32% 恒生科技指数涨0.27% [1] - 招商银行涨近2% 工商银行涨近1% [1] 港股配置观点 - 港股估值洼地特征显现 南下资金有望回暖 [2] - 港股绝对估值处于相对低位 中长期配置价值较高 [2][3] - 南向资金净流入显著增加 外资同步回流 [2] - 港股流动性宽裕的中期逻辑未显著变化 [2] 行业板块机会 - 科技板块政策支持力度大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 [3] - 消费行业业绩增速预期改善 重点关注医药和可选消费行业 [3] - 高股息标的可提供稳定回报 [3] - A股有色、AI硬件、创新药、游戏和军工板块继续轮动 [2] - 低位制造板块有望在增量流动性和政策预期推动下持续修复 [2] 市场展望 - 港股市场总体震荡向上 以结构性行情为主 [2] - 港股有望在2025年下半年延续震荡上涨态势 [2] - 市场波动率可能走高 板块轮动重要性上升 [2]

行业ETF表现 - 半导体ETF下跌1.29%至283.77美元，成交量为55.76万股 [1][2] - 网络股指数ETF上涨0.5% [1] - 能源业ETF下跌0.66%至88.54美元，成交量为155.90万股 [2] - 科技行业ETF下跌0.59%至254.34美元，成交量为27.86万股 [2] - 全球科技股ETF下跌0.59%至92.69美元，成交量为8023股 [2] - 医疗业ETF下跌0.27%至134.83美元，成交量为87.57万股 [2] - 生物科技指数ETF下跌0.17%至131.37美元，成交量为57942股 [2] - 全球航空业ETF下跌0.15%至24.99美元，成交量为12.42万股 [2] - 日常消费品ETF微跌0.07%至80.75美元，成交量为86.57万股 [2] - 可选消费ETF微涨0.02%至221.47美元，成交量为23.51万股 [2]

市场环境分析 - 2025年上半年A股市场在震荡中前行，国内经济稳步复苏但结构性分化加剧 [2] - 海外环境存在较高不确定性，包括多国大选结果落地、地缘政治摩擦和全球资金再配置等因素 [2] - 权益市场风格切换频繁，投资者需回归基本面，关注企业质量和真实盈利能力 [2] 消费板块现状 - 消费板块处于复杂修复期，部分可选消费品类出现边际弱复苏迹象 [2] - 依赖政策刺激的细分领域在补贴退坡或预期钝化后，面临业绩与估值重新平衡 [2] - 消费板块内部分化趋势持续，价格竞争逐渐缓和 [2] 投资策略 - 坚持"盈利驱动，价值投资"理念，强调成长与估值平衡，注重风险与回撤管理 [2] - 组合构建聚焦基本面稳健、现金流充沛、商业模式可持续的消费企业 [2] - 结构上保持适度灵活以应对潜在政策影响与宏观波动 [2] 长期投资主线 - 新兴消费品类持续扩容，品牌驱动成为核心逻辑，看好具备"产品力+渠道力+品牌力"三位一体能力的企业 [3] - 国货品牌全球化趋势延续，中国品牌在欧美、东南亚市场表现亮眼，尤其在IP、茶饮、食品、3C电子等领域 [3] - 红利资产价值重估，高ROE、稳定分红、自由现金流强的消费公司受资金青睐，是构建底仓的重要方向 [4] 行业展望 - 2025年下半年消费行业面临周期性扰动，但结构性、分化性与长期性机会逐步显现 [4] - 资本市场从重融资向重回报转型，红利型消费公司具备估值安全边际与基本面稳定性 [4]