纪要涉及的行业或公司 * 藏格矿业股份有限公司[1] * 钾肥行业[2] * 碳酸锂/锂盐行业[2] * 铜行业[2] 核心观点与论据 **钾肥业务** * 公司为国内第二大钾肥生产企业，全力响应国家粮食安全战略[2][3] * 2025年计划生产钾肥100万吨，销售95万吨[2][3] * 2025年前三季度钾肥含税价格约为2,920元/吨，同比增长近27%[2][3] * 2025年前三季度钾肥平均销售成本为978元/吨，同比下降近20%[2][3] * 氯化钾成本从之前每吨1,000~1,100元降至950~1,000元，得益于效率提升、流程优化及技术改进[13] * 氯化钾产能因新采矿证下调至120万吨，目前维持在100万吨左右，预计未来三到五年保持该水平[12] * 长期看，查尔汗矿区老化，五到十年后可能出现衰减，公司正积极开发老挝矿区以补足潜在缺口[12] * 老挝钾盐项目稳步推进，计划分阶段实现200万吨产能目标，预计三到五年后钾肥产量将比现有水平翻一到两倍[2][9] * 海外生产成本比国内高出约200元/吨，因海外固体矿井下建设工程固定资产投入较高[14] * 海外市场售价比国内贵约200元，国内因是民生物资，价格有指导性，中国是全球钾肥价格洼地[15] * 对钾肥价格前景乐观，因供应高度垄断（加拿大和俄罗斯控制全球超50%供应），厂商有资源保护心态，且运输受地缘政治影响大[18][19] * 钾肥需求每年增速超过2%，未来几年供需仍将紧张[19] **碳酸锂业务** * 受2025年7月停产影响，2025年产销量指引下调至8,510吨（原计划1.1万吨）[2][3][6] * 停产期间进行了设备维护和员工培训，为复产后的稳定运行奠定基础[2][3] * 2026年碳酸锂生产成本目标维持在每吨4万元左右[2][7] * 将通过技术优化和自动化提升来控制成本，公司盐湖提锂技术经验丰富，有信心保持成本控制优势[2][3][6] * 预计2026年马米措盐湖一期项目建成投产，释放产能[2][3] * 马米措盐湖项目预计2026年下半年建成，第三季度可对外披露进展，整体工期约9到12个月[8] * 电力配套申请流程长，可能未能完全匹配5万吨产能，但排产不会受太大制约[8] * 西藏的察卡和龙木措两个盐湖2026年有望实现1万吨产能建设并部分释放，远期规划总共13万吨锂盐产能[3][4] * 公司对龙木错和杰德察卡两个盐湖项目持股约21%，大股东为西藏城投，公司希望获得更多主导权[10] * 据纪要显示，这两个盐湖预计2026年形成1万吨产能，2027年达到接近3万吨锂盐产能[10] * 对碳酸锂前景乐观，下半年表现良好，储能需求超出预期，新能源动力电池增长迅速，美国电力改造也推动储能需求[19] **铜业务** * 公司参股30.78%的巨龙铜业[3][4] * 巨龙铜业2025年一期项目预计全年产铜18.5-19万吨，前三季度已完成14.25万吨[2][4] * 二期项目预计2025年底建成，2026年逐步释放产能[2][4] * 基于一期项目经验（设计15万吨产能，第二年达10万吨以上），预计二期排产周期会较为迅速[5] * 个人预计2026年铜产量可达30万吨（非官方口径）[3][17] * 对铜价前景持乐观态度，供给端存在紧张问题（新矿基建困难、发现难度大、成本高），需求端受益于新型经济体增长、欧美电力改造和AI用电需求[3][18] **同业竞争与资产注入** * 与紫金矿业的同业竞争问题，在控股权变更时已提出五年内解决，包括资产注入或委托管理等形式[11] * 长期方向是将紫金矿业相关资产注入公司，可能先从技术合作开始[11] **分红政策** * 未来分红政策将在年报后明确[3][20] * 管理层希望在平衡成长性的前提下更好地回报投资者[3][20] * 分红可能会与巨龙铜业的分红节奏挂钩，因公司净利润70%以上来自巨龙贡献[3][21] * 公司资本开支不高且没有财务杠杆，商品价格上涨时投资者大概率可享受利润收益[3][20] 其他重要内容 * 公司受益于宏观经济环境改善，包括联储降息和国内反内卷政策，整体行业背景预期向好[3] * 海外项目的出货进度计划在年报前后通过公告形式汇报[16] * 公司对主营的钾肥、碳酸锂、铜三个品种整体向上周期持确定态度，认为价格将在波动中稳步上升[18][19]

行业与公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖黄金、铜、电解铝、锡、碳酸锂、钴等金属品种[1] 核心观点与论据 **宏观与投资逻辑** * 2026年有色金属板块投资逻辑集中于三条主线：宏观层面美元信用弱化与美联储降息预期主导贵金属定价并为工业金属提供向上驱动[2] 各类工业金属供给环节面临不同程度的收缩加速[2] 需求端存在新的增长极，部分金属供给出清后基本面有望显著改善[2] * 2026年工业和能源金属板块将在基本面加速向好及宏观层面驱动的双重共振下保持良好势头[3][13] **黄金** * 2026年黄金价格预计将受益于美元信用走弱、美联储降息预期、鲍威尔卸任后可能出现的政策不确定性以及美国财政和政治问题[1][3] * 美国史上最长周期的政府停摆和债务问题扩大进一步削弱美元信用[4] * 全球央行购金步伐有望持续，对整体金价中枢形成向上的驱动[1][4] **铜** * 供给端：海外铜矿项目面临资源禀赋降低、政策约束强化、矿区安全和社区抗议等问题，限制了产能释放空间，中长期铜资源端约束将持续[1][5] * 需求端：AI硬件需求及算力基础设施建设将拉动铜需求，据中国信通院测算，全球算力规模在2025-2030年间复合增长率达到50%[5] * 在弱美元趋势下，铜价仍将处于中枢上行趋势[1][5] **电解铝** * 供给端：国内电解铝产能接近天花板，增量空间有限[1][6] 海外地区（占海外总产能超80%）工业电价上涨加剧了产能运行的不确定性，导致部分铝厂出现设备故障或停产，新扩建项目实际有效供给增量可能不及预期[6] * 需求端：中国新能源汽车累计增速超过30%，欧洲和北美市场仍有较大空间[6] * 国内外电解铝库存处于历史低位，电解铝价格弹性有望进一步放大[1][6][7] **锡** * 供给端：面临多重扰动，包括印尼政府加强非法采矿打击力度、缅甸复产进度落后、刚果（金）东部战乱升级，导致全球锡供应紧张态势加剧[1][8] 今年1-10月进口同比减少25%以上[8] * 国内锡矿加工费已触及近五年历史低位，反映了锡资源格局持续偏紧[1][9] * 需求端：AI芯片和高性能计算设备的持续增长，将带动作为电子封装核心材料的锡焊料需求，锡焊料在整体锡消费结构中占比超过50%[9] * 全球锡库存仍处于历史低位，预计价格中枢将开启长周期上行趋势[1][9] **碳酸锂** * 供给端：国内江西云母矿供应波动风险在2026年尚未完全消除，政策管理可能导致扩产节奏调整[10] 海外锂资源扩张周期进入中后段，整体产量增速显著放缓[1][10] * 需求端：新能源汽车销量前三季度增速超过20%[10] 储能电池出货量同比增速超90%，国内政策转向后项目收益率提升加速了储能需求释放[10] 储能有望接棒新能源汽车成为碳酸锂终端需求的新增长极[1][10] **钴** * 供给端：刚果金收紧钴出口政策，2026年及以后每年的出口上限为9.67万吨，仅为2024年刚果金钴产量的一半，导致出口量呈断崖式下滑[3][11] 由于刚果金贡献全球70%以上钴资源，该政策导致外部市场供应短期内收缩加剧[11] * 预计2026年海外钴供给将呈现短期、结构性紧张，对供需错配具有一定持续性[3][12] 其他重要内容 * 公司层面建议关注成本优势突出且未来几年享有较强确定性的公司，这些公司将在各个赛道中实现显著量增[3][13]

铜 - 隔夜内外铜价窄幅震荡，国内精炼铜现货进口维持亏损 [3][11] - 宏观层面，美国11月非农新增就业6.4万人高于预期，但10月数据被大幅下修，失业率升至4.6%为2021年以来最高，就业市场降温确认，但美联储1月降息看法仍不确定，降息概率回升 [3][11] - 美国12月Markit综合PMI初值53，低于预期53.9和前值54.2，制造业和服务业均低于预期，订单增长放缓，价格指数攀升 [3][11] - 国内政策方面，中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，明年继续实施适度宽松的货币政策 [3][11] - 库存方面，LME铜库存维持165,875吨，COMEX铜仓单增加1,652吨至412,444吨，SHFE铜仓单增加3,558吨至45,784吨，BC铜增加1,012吨至6,977吨 [3][11] - 日本央行会议召开在即，宏观存在扰动，海外金融市场波动或抑制风险情绪 [3][11] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍价跌0.28%报14,255美元/吨，沪镍跌0.66%报111,890元/吨 [12] - 库存方面，LME镍库存增加360吨至253,392吨，SHFE仓单增加2,622吨至37,872吨 [12] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨，镍矿基准价格小幅下跌，升水维持平稳 [12] - 传统产业链中，镍铁价格维稳，不锈钢现货市场成交氛围好转，全国主流市场不锈钢社会总库存106.36万吨，周环比下降1.55% [12] - 新能源产业链方面，原料受镍价下行及年终因素影响，低价货出现拖累价格中枢，需求边际转弱，12月三元前驱体排产环比下降 [12] - 一级镍国内库存累库再现，基本面拖累镍价震荡偏弱 [12] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强，主力AO2601合约收于2,553元/吨，涨幅0.75%，持仓减仓1,002手至19万手 [5][13] - 沪铝震荡偏强，主力AL2602合约收于21,825元/吨，涨幅0.14%，持仓减仓736手至28.8万手 [5][13] - 铝合金震荡偏强，主力AD2602合约收于20,925元/吨，涨幅0.05%，持仓减仓61手至17,565手 [5][13] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,787元/吨，铝锭现货贴水扩大至100元/吨，佛山A00铝报价回落至21,520元/吨，对无锡A00报贴水100元/吨 [5][14] - 铝棒加工费全线上调70-120元/吨，铝杆加工费部分区域调整，南昌上调300元/吨，部分区域下调10-20元/吨，低碳铝杆下调94元/吨 [5][14] - 正值氧化铝年末商谈新季度订单价格，企业亏损但放产意愿坚挺，内矿复产供应偏低，澳矿延续抢发运，外矿价格窄幅下调，氧化铝利空未出净仍有下行压力 [5][14] - 市场在铝价上逐渐铺垫明年降息下供弱需强的新基调，新疆铝锭发运季节性受阻、到库量下滑，贸易商挺价修复现货贴水，预计去库节奏将继续拉长，铝价延续高位运行 [5][14] 工业硅与多晶硅 - 工业硅震荡偏弱，主力2605合约收于8,365元/吨，日内跌幅0.59%，持仓增仓1,514手至20.2万手 [6][15] - 百川工业硅现货参考价9,580元/吨持稳，最低交割品421价格跌至8,850元/吨，现货升水收至485元/吨 [6][15] - 多晶硅震荡偏强，主力2605合约收于58,600元/吨，日内涨幅1.48%，持仓增仓5,174手至14.8万手 [6][15] - 多晶硅N型复投硅料价格持稳在52,350元/吨，最低交割品硅料价格持稳在52,350元/吨，现货对主力贴水扩大至6,300元/吨 [6][15] - 西南两地硅厂减产达到预期位置，但减产节奏较长且不及下游采购跌量，市场对减产消息反馈不敏感，当前成交集中在套保单或未交付前期订单，工业硅短期难见趋势 [6][15] - 交易所针对多晶硅进行提保限仓和交割端扩容，缓和挤仓波动烈度，近期市场关于产能收储公司注册动态众说纷纭，股市期市反馈分歧 [6][15] - 晶硅现货过剩和仓单短缺导致期现运行脱钩，现货暂无上行驱动，但在未出现仓单大幅注册基础上，虚实比偏高结构给予盘面支撑 [6][15] 碳酸锂 - 碳酸锂期货2605合约涨1.4%至101,060元/吨 [7][16] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨650元/吨至95,150元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨650元/吨至92,650元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）上涨500元/吨至83,530元/吨 [7][16] - 仓单库存增加210吨至15,260吨 [7][16] - 消息面，宜春市自然资源局拟对高安市伍桥瓷石矿等27宗采矿许可证予以注销，目前正在进行公示，公示期30个工作日 [7][16] - 供应端，周度产量环比增加59吨至21,998吨，其中锂辉石提锂环比增加260吨至13,744吨，锂云母产量环比减少200吨至2,876吨，盐湖提锂环比减少15吨至3,075吨，回收料提锂环比增加14吨至2,303吨，12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98,210吨 [7][16] - 需求端，周度三元材料产量环比减少384吨至18,313吨，库存环比减少318吨至18,524吨，周度磷酸铁锂产量环比减少1,336吨至94,144吨，库存环比减少23吨至103,658吨，12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨 [7][16] - 库存端，周度总库存环比减少2,133吨至111,469吨，其中下游库存减少957吨至42,738吨，其他环节库存增加430吨至49,570吨，上游库存环比减少1,606吨至19,161吨，周度社会库存延续去化，库存周转天数26.5天，周环比下降0.5天 [7][16] - 近期供给资源扰动，复产预期转弱带动价格走强，中期视角下，即便淡季价格可能转弱，下游备货意愿或表现较强，且有正极产能规划带动需求预期，价格易涨难跌 [7][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属价格走势受宏观经济、供需关系、库存变化等因素影响呈现不同态势，建议对各品种保持观望，密切关注基本面边际变化 [4][7][10][12][14][17][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：美国11月非农和失业率数据影响下，美元指数下探，铜价震荡调整，伦铜3M合约收跌0.57%至11619美元/吨，沪铜主力合约收至91830元/吨；LME铜库存增725至166600吨，注销仓单比例和Cash/3M升贴水下滑；国内上期所日度仓单增0.4至4.6万吨，上海现货贴水期货125元/吨，广东库存减少、现货升水期货下调至115元/吨，成交一般，进口亏损缩窄至800元/吨左右，精废价差4000元/吨环比缩窄 [3] - **策略观点**：美联储重启购债使流动性预期宽松，国内政策偏积极，情绪面不悲观；产业上铜矿供应紧张，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，过剩压力不大；短期铜价持续回落风险小，预计高位震荡，今日沪铜主力运行区间91200 - 93000元/吨，伦铜3M运行区间11500 - 11800美元/吨 [4] 铝 - **行情资讯**：South32公司Mozal铝厂2026年3月15日将维护，铝价震荡抬升，伦铝收涨0.26%至2882美元/吨，沪铝主力合约收至21825元/吨；沪铝加权合约持仓量减1.6至62.5万手，期货仓单减0.1至7.7万吨；国内三地铝锭和铝棒库存下滑，铝棒加工费震荡、交投降温，华东电解铝现货贴水期货100元/吨、成交偏淡；外盘LME铝库存持平于52.0万吨，注销仓单接近翻番，Cash/3M维持贴水 [6] - **策略观点**：全球铝库存震荡去化且处于低位，叠加海外供应扰动和宏观政策宽松，铝价支撑强；虽墨西哥提高关税、下游进入淡季，但库存若继续去化，后续铝价震荡调整后有望上涨，今日沪铝主力合约运行区间21700 - 22100元/吨，伦铝3M运行区间2850 - 2910美元/吨 [7] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌1.07%至16840元/吨，单边交易总持仓8.25万手；伦铅3S较前日跌27至1944美元/吨，总持仓18.05万手；SMM1铅锭和再生精铅均价16825元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9875元/吨；上期所铅锭期货库存1.52万吨，内盘原生基差 - 35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME铅锭库存25.25万吨，注销仓单10.82万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 51.52美元/吨，3 - 15价差 - 100美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.234，铅锭进口盈亏472.56元/吨；国内社会库存小幅累库0.08万吨至2.37万吨 [9] - **策略观点**：铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，铅废料库存下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行；国内铅锭社会库存低位，上游工厂库存下行，但沪铅月差低位；有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期宽幅区间内偏弱运行 [10] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收跌1.74%至23045元/吨，单边交易总持仓20.75万手；伦锌3S较前日跌91至3063美元/吨，总持仓23.6万手；SMM0锌锭均价23180元/吨，上海基差85元/吨，天津基差 - 5元/吨，广东基差 - 20元/吨，沪粤价差105元/吨；上期所锌锭期货库存5.11万吨，内盘上海地区基差85元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨；LME锌锭库存6.45万吨，注销仓单0.42万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 31.61美元/吨，3 - 15价差60美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.072，锌锭进口盈亏 - 2430元/吨；锌锭社会库存去库0.25万吨至12.57万吨 [11] - **策略观点**：锌矿显性库存去库，锌精矿TC下行；国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，沪伦比值上行；当前比值下国内有元素缺口，叠加冶炼企业减产，现货端收紧；联储议息会议鸽派重启扩表推动金属上行，但明年3月18日前货币政策刺激有限；12月16日伦锌单日交仓3万吨，月差回落；有色金属情绪退潮后，沪锌或回吐涨幅 [12] 锡 - **行情资讯**：2025年12月16日，沪锡主力合约收盘价320620元/吨，较前日下跌2.07%；供给上，云南与江西两地冶炼企业开工率高位持稳但缺动力，云南加工费低、下游消费淡季制约产量，江西再生原料供应不足；需求上，国内锡焊料企业开工率维稳，11月样本企业产量环比增0.95%、开工率涨0.69%，但高锡价抑制采购意愿，本周成交平淡；库存上，上周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [13] - **策略观点**：短期锡市需求疲软、供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计随市场风偏波动，建议观望，国内主力合约运行区间300000 - 335000元/吨，海外伦锡运行区间39000 - 43000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周二镍价走势弱，沪镍主力合约收报112290元/吨，较前日下跌2.09%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍升贴水500元/吨，金川镍升水均价涨100元/吨至5400元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格走弱，国内高镍生铁出厂价跌1元/镍点至886.5元/镍点 [16] - **策略观点**：镍过剩压力大，镍铁价格微跌，精炼镍价格大跌，溢价至支撑位，需等镍铁补跌后试探火法产线现金成本，建议短期观望，沪镍价格运行区间11.0 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.30 - 1.55万美元/吨 [17] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报97,569元，较上一工作日 + 1.35%，电池级碳酸锂均价涨1300元（ + 1.35%），工业级碳酸锂均价涨1.37%；LC2605合约收盘价100,600元，较前日收盘价 - 0.46%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 - 1900元 [20] - **策略观点**：周二商品市场弱势，碳酸锂高开低走；市场分歧在供给释放和需求兑现，正极材料产量见高点，现货端利多减弱，接近前高抛压大；一季度需求延续受质疑，但中期供需格局改善无法证伪；锂价区间偏弱调整概率高，关注基本面变化，今日广期所碳酸锂2605合约运行区间97,800 - 103,200元/吨 [21] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年12月16日，氧化铝指数日内涨0.15%至2606元/吨，单边交易总持仓60.6万手，较前一交易日减0.6万手；山东现货价格跌5元/吨至2670元/吨，升水01合约129元/吨；周二期货仓单24.62万吨，较前一交易日减0.24万吨；矿端几内亚CIF价格70美元/吨，澳大利亚CIF价格67.5美元/吨 [23] - **策略观点**：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩、累库持续；当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2400 - 2700元/吨，关注供应、矿石、货币政策 [24] 不锈钢 - **行情资讯**：周二不锈钢主力合约收12320元/吨，当日 - 1.28%，单边持仓24.11万手，较上一交易日增33346手；现货市场佛山和无锡304冷轧卷板价格跌100元/吨，佛山宏旺201和宏旺罩退430价格持平；原料价格持平；期货库存60601吨，较前日 - 1018；社会库存增至106.36万吨，环比减1.55%，其中300系库存66.26万吨，环比减0.26% [27] - **策略观点**：不锈钢市场进入淡季，成交清淡；原料端镍铁价格小涨，挺价情绪升温；年底供应端收缩效果显现，12月钢厂检修减产力度加大，供应压力缓解；市场处于紧平衡，价格宽幅震荡，短期无明确方向，建议观望 [27] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金下探，主力AD2602合约收盘跌0.33%至20950元/吨，加权合约持仓减至2.90万手，成交量0.57万手，量能收缩，仓单微降至6.96万吨；AL2602与AD2602合约价差895元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下调100元/吨，成交一般；国内三地铝合金锭库存环比微降至4.88万吨 [29] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强，但需求反复和交割压力形成压制，短期价格或区间波动 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属行业各品种进行分析，认为铜价短期有回调可能，铝价震荡偏强，锌价反弹，铅价回调有支撑，镍及不锈钢基本面弱，锡强调高位风险，碳酸锂期价强势震荡，工业硅价格企稳，多晶硅期现价格走势分化 [1] 各品种分析总结 铜 - 行情：伦铜短线反复，上周联储兑现12月降息，市场关注后续利率节奏及短期扩表动作，周内将公布美国多项宏观指标 [1] - 国内供需：高铜价抑制国内消费，沪粤现货升水不及去年，社库增至16.45万吨 [1] - 海外：资金推动伦铜基本兑现1.2万美元目标位，部分投行或继续上调2028年目标，美伦溢价在200美元，全球显性库存高，今年精炼铜过剩量稳定在英国市场 [1] - 走势：当前现货供求尚可，沪铜有回调概率，关注阶段性减仓幅度及M10日均线，关注40日线支撑，老单新单企业观望 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝：几内亚Axis矿山获批重启，国内氧化铝运行产能维持在9600万吨高位，长期减产未出现，平衡持续过剩，库存增加10.2万吨至458.5万吨，山西河南成本有利润，经济会议后题材发酵令氧化铝周五夜盘反弹，但基本面压力难改，反弹空间有限 [1] - 铝：海外宽松交易，国内经济会议后有政策预期，市场供需相对平衡，价格高位回调后现货反馈尚可，沪铝震荡偏强态势未改，关注40日线支撑，跌破则趋势转向震荡 [1] 锌 - 走势：上周海外降息、扩表，内外锌供应压力减弱，沪锌周涨1.8%，回补缺口，短线反弹 [1] - 现货与供应：LME库存增至6.45万吨，外盘挤仓氛围消散，期限结构由B转C，内外矿TC持续下降，国内炼厂12月锌锭供应预计环比下滑2.5万吨，国内社库降至12.82万吨 [1] - 消费：部分项目年底赶工，镀锌管订单良好，“十五五”期间政府预期投资5万亿元于地下管网建设改造，2026年镀锌管消费有望强劲，且不排除消费提前可能 [1] 铅 - 行情：海外降息、扩表，内外锌供应压力减弱，沪锌周涨1.8%，回补缺口，短线反弹 [1] - 现货与供应：LME库存增至6.45万吨，外盘挤仓氛围消散，期限结构由B转C，内外矿TC持续下降，国内炼厂12月锌锭供应预计环比下滑2.5万吨，国内社库降至12.82万吨 [1] - 消费：部分项目年底赶工，镀锌管订单良好，“十五五”期间政府预期投资5万亿元于地下管网建设改造，2026年镀锌管消费有望强劲，且不排除消费提前可能 [1] 镍及不锈钢 - 行情：沪镍高位承压阴跌，不锈钢同步跌落，成交低迷 [1] - 现货与消费：随着降息落地，市场回归基本面定价，现货成交极度清淡，304冷轧价格普遍回调20 - 50元/吨，库存累积，代理商采取“以价换量”策略，去库效果不佳 [1] - 现货与供应：金川升水5300元，进口镍升水400元，电积镍升水150元，镍矿价格支撑弱化，整体拖累产业链价格，镍库存增加2100吨至5.9万吨，不锈钢库存增加700吨至94.8万吨 [1] - 走势：沪镍累库，基本面弱，高位沽空更为合理 [1] 锡 - 行情：上周沪锡续推高价，呈“增仓涨、减仓调”特点，由国内资金驱动 [1] - 供应：市场关注刚果（金）东部与尼日利亚北部安全局势，但未明确影响产出，印尼11月出口扩至2458吨高位 [1] - 消费：锡市潜在消费增速接近全球宏观经济长期动力水平，但消费结构将进一步集中，内外库存增加 [1] - 走势：继续强调高位风险，2001合约期权即将到期，持有类出看涨期权 [1] 碳酸锂 - 期货：上周碳酸锂期货震荡回升，市场交投活跃，分歧减小，短线炒作下降 [1] - 现货表现：沪电池级碳酸锂现货价格3.52万元，工程价差2500元，海外矿山提价，预计12月国内碳酸锂产量小幅环增 [1] - 宏观与需求：需求端整体维持较强韧性，12月新能源汽车销量预计亮眼，储能市场供需两旺，正极材料订单饱和，下游订单强势需求将延续到年末 [1] - 供应因素：市场负库存下降2000吨至11.15万吨，冶炼厂库存降1600吨至1.9万吨，下游库存降1000吨至4.3万吨，贸易商库存微增400吨至4.98万吨，澳矿新报价1215美元，矿端报价维持强势 [1] - 走势：碳酸锂期价强势震荡，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 价格：主力合约跌至8200元/吨，后企稳回升至8400元/吨，现货价格有封盘不报操作，新疆421年报价9000元/吨持稳 [1] - 成本：石油焦价格略有回调，其他辅料价格持稳 [1] - 供应：云南、四川部分开工，西北开工率略有上行，北方大厂有减产计划，石河子天气预警反复，市场有供应减产预期 [1] - 需求：多晶硅价格持稳为主，12月产量环比下调有限，有机硅企业开工小幅下调，再生/原生铝合金龙头企业开工环比小幅下调 [1] - 库存：社会库存共计66.1万吨，较上周增加3000吨 [1] 多晶硅 - 价格：现货连续走高，05主力合约暂看3000元/吨位置的突破，市场确认产能整合收购平台，规划产能上限为150万吨，出清逾180万吨产能，开工率有望升至80%以上，现货8型多晶硅市场现货价格5.1万元/吨持稳，提价情绪浓厚 [1] - 供应：12月产量延续环比下滑有限，硅片排产环比大幅下降16%，行业开工率在41%附近，电池片开工率环比11月大幅减产，开工率持续处于低位 [1] - 库存：厂家库存主要集中在头部，S则多晶硅厂家库存29.3万吨，周环比增加2000吨 [1] - 走势：期现价格走势分化，市场处于强政策预期与弱现实基本面的博弈期，在收购方案进一步落实前，维持宽幅震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 维持12月弱供需预期，价格低位震荡，主要波动区间8000 - 9000元/吨，产量大幅下降有望冲击10000元/吨，多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则可能跌至7500元/吨，近月持仓量较多，建议注意头寸管理 [1] 多晶硅 - 期货价格震荡走高，仓单低利于价格偏强运行，但需求疲软、供应过剩、库存积累，期货与现货矛盾存在，建议注意头寸管理，主力合约转至2605，暂观望，后续关注减产幅度或价格回落压力 [3] 锡 - 供应方面锡矿紧张，预计年内改善幅度有限，印尼11月出口环比大幅增加；需求方面华南地区锡焊料企业有韧性，华东地区开工率受抑制，预计年内锡价维持偏强走势，多单继续持有，逢回调低多 [5] 镍 - 宏观落地后利多消化，基本面宽松制约价格上方空间，短期盘面偏弱运行，主力参考110000 - 118000，关注宏观预期和印尼政策消息 [7] 不锈钢 - 供应压力稍缓，镍铁止跌成本支撑，但淡季需求疲软，去库力度不足，短期处于供需双弱博弈，预计偏弱调整，主力运行区间参考12200 - 12800，关注钢厂减产执行力度和需求边际改善情况 [8] 碳酸锂 - 盘面整体上涨，基本面供需两旺，后续关注大厂复产进度，下游需求偏乐观，但需关注年底淡季需求改善持续性，库存边际变化稳定，年内紧平衡基本面支撑价格，短期在资金情绪带动下盘面可能维持偏强运行 [10] 氧化铝 - 供应过剩格局未变，价格将维持底部震荡，主力合约参考区间2450 - 2700元/吨，短期注意资金减仓主动止盈风险，关注企业实际减产规模和库存拐点 [12] 电解铝 - 铝价短期预计维持偏强运行，但高价位抑制终端消费，需警惕冲高回撤风险，预计沪铝主力合约在21700 - 22400元/吨区间震荡，关注宏观预期变动及国内库存去化情况 [12] 锌 - 现货表现一般，去库提供价格支撑，锌价震荡运行，供应端由宽趋紧，需求端有结构性改善但下游终端需求稳定，LME库存累库但升贴水维持高位，关注结构性风险，短期沪锌价格或强于伦锌，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注23000 - 23200支撑 [15] 铜 - 市场观望情绪仍存，铜价高位震荡，宏观上供应及库存失衡、美联储降息扩表支撑铜价，基本面矿端偏紧或传导至冶炼端，铜价高抑制终端需求，社会库存累库，下游开工率和订单走弱，短期价格波动或加剧，主力关注90000 - 91000支撑 [16] 铝合金 - 铸造铝合金盘面跟随铝价回调，市场在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，涨幅不及沪铝致合约价差扩大，成本支撑使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制上行突破，预计短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和下游采购节奏 [18] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格方面，12月12日华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格与前一日持平；基差方面，各品种基差均下跌，如通氧SI5530基准基差跌16.39% [1] - 月间价差方面，部分合约涨跌不一，如2601 - 2602跌150.00%，2602 - 2603涨100.00% [1] - 基本面数据显示，全国工业硅产量、开工率下降，但新疆产量、开工率上升，有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降 [1] - 库存变化方面，新疆、云南、四川厂库库存及社会库存增加，仓单库存减少，非仓单库存增加 [1] 多晶硅 - 现货价格方面，12月12日N型复投料、N型颗粒硅等平均价与前一日持平，N型料基差跌41.13% [3] - 期货价格主力合约涨2.56%，月间价差部分合约变动较大，如景月 - 连一跌1206.25% [3] - 基本面数据显示，周度硅片产量上升，多晶硅产量下降；月度多晶硅产量、硅片产量下降，多晶硅进口、硅片进口、出口、净出口量有不同变化 [3] - 库存方面，多晶硅、硅片库存增加，多晶硅仓单减少 [3] 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江1锡价格下跌，LME 0 - 3升贴水跌22.73% [5] - 内外比价及进口盈亏方面，进口盈亏涨8.14%，沪伦比值变化不大 [5] - 月间价差部分合约有涨跌，如2601 - 2602跌18.06%，2602 - 2603涨51.92% [5] - 基本面数据显示，10月锡矿进口、SMM精锡产量、平均开工率上升，精炼锡进口、出口及印尼精锡出口量下降 [5] - 库存方面，SHEF库存、社会库存、SHEF仓单、LME库存均增加 [5] 镍 - 价格及基差方面，SMM 1电解镍等价格下跌，1金川镍升贴水涨1.92%，期货进口盈亏涨151.47%，沪伦比值下降 [7] - 电积镍成本方面，部分成本有变动，如一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60% [7] - 新能源材料价格方面，电池级碳酸锂均价涨0.95%，其余部分价格持平 [7] - 月间价差部分有变动，如2602 - 2603涨20 [7] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量、进口量下降，SHFE库存、社会库存、LME库存、SHFE仓单增加 [7] 不锈钢 - 价格及基差方面，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格跌0.39%，期现价差涨20.99% [8] - 原料价格方面，部分价格持平或变动较小，如菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平 [8] - 月间价差部分有变动，如2602 - 2603跌10 [8] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼上升，不锈钢进口量上升、出口量、净出口量下降，300系社库、冷轧社库增加，SHFE仓单减少 [8] 碳酸锂 - 价格及基差方面，SMM电池级碳酸锂等均价上涨，基差涨0.69%，锂辉石精矿CIF平均价涨0.25% [10] - 月间价差部分有变动，如2601 - 2602涨120 [10] - 基本面数据显示，11月碳酸锂产量、需求量上升，10月进口量、出口量上升，12月产能上升，11月开工率上升，11月总库存、下游库存、冶炼厂库存下降 [10] 氧化铝和电解铝 - 价格及价差方面，SMM A00铝价格跌1.54%，氧化铝部分地区平均价持平 [12] - 比价和盈亏方面，电解铝进口盈亏涨1977元/吨，氧化铝进口盈亏微降，沪伦比值下降 [12] - 月间价差部分有变动，如AL 2601 - 2602跌35 [12] - 基本面数据显示，11月氧化铝、国内电解铝、海外电解铝产量下降，10月电解铝进口量上升、出口量下降，氧化铝开工率、铝型材开工率上升，部分开工率持平或下降 [12] - 库存方面，中国电解铝社会库存、铝棒社会库存、电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂内库存、氧化铝港口库存增加，LME库存微降 [12] 锌 - 价格及价差方面，SMM 0锌锭价格跌0.97%，升贴水涨5 [15] - 比价和盈亏方面，进口盈亏涨813.46元/吨，沪伦比值上升 [15] - 月间价差部分有变动，如2601 - 2602跌10 [15] - 基本面数据显示，11月精炼锌产量下降，10月进口量下降、出口量上升，镀锌开工率上升，压铸锌合金、氧化锌开工率下降，中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升 [15] 铜 - 价格及基差方面，SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水部分上涨，精废价差跌0.84%，进口盈亏涨300.55元/吨，沪伦比值下降，洋山铜溢价（仓单）涨2.44% [16] - 月间价差部分有变动，如2602 - 2603跌30 [16] - 基本面数据显示，11月电解铜产量上升，10月进口量下降，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存上升，电解铜制杆、再生铜制杆开工率下降，境内社会库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存、SHFE仓单有不同变化 [16] 铝合金 - 价格及价差方面，SMM铝合金ADC12等价格下跌，各地区精废价差下降 [18] - 月间价差部分有变动，如2601 - 2602跌25 [18] - 基本面数据显示，11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降、出口量上升，再生铝合金、原生铝合金开工率上升，再生铝合金锭周度社会库存下降，佛山日度库存量增加、宁波减少、无锡持平 [18]

铜 - 隔夜内外铜价冲高回落，国内精炼铜现货进口维持亏损 [3][9] - 宏观方面，纽约联储一般商业状况指数大幅下降约23点至-3.9，表明制造业收缩，但未来六个月前景指数上升16.6点至年初以来最高水平，反映订单和出货乐观情绪增强 [3][9] - 国内11月经济数据显示出口有韧性，但内需偏弱，消费环比快速下跌，固定资产和房地产投资承压 [3][9] - 库存方面，LME铜库存下降25吨至165,875吨，COMEX铜仓单增加1,995吨至410,792吨，SHFE铜仓单增加9,663吨至42,226吨，BC铜增加301吨至5,965吨 [3][9] - 日央行会议在即，宏观存在扰动，海外金融市场波动或抑制风险情绪 [3][9] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍价跌2.22%至14,295美元/吨，沪镍跌2.15%至112,530元/吨 [4][10] - 库存方面，LME镍库存增加360吨至253,392吨，SHFE仓单增加2,622吨至37,872吨 [4][10] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨，镍矿基准价格小幅下跌 [4][10] - 传统产业链中，镍铁价格维稳，不锈钢现货市场成交氛围好转，全国主流市场不锈钢社会总库存106.36万吨，周环比下降1.55% [4][10] - 新能源产业链方面，原料受镍价下行及年终因素拖累，需求边际转弱，12月三元前驱体排产环比下降，国内一级镍库存再次累积 [4][10] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝期货AO2601收于2,527元/吨，跌幅0.75%，持仓减4,833手至20.1万手 [5][11] - 隔夜沪铝期货AL2602收于21,865元/吨，跌幅0.11%，持仓增984手至29.5万手 [5][11] - 隔夜铝合金期货主力AD2602收于20,945元/吨，涨幅0.12%，持仓增30手至17,869手 [5][11] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,790元/吨，铝锭现货贴水收至40元/吨，佛山A00铝报价21,590元/吨，对无锡A00贴水120元/吨 [5][11] - 铝棒加工费全线上调70-120元/吨，铝杆加工费上调50-100元/吨，低碳铝杆加工费下调321元/吨 [5][11] - 氧化铝企业亏损但放产意愿坚挺，内矿复产供应偏低，澳矿抢发运，外矿价格窄幅下调，氧化铝仍有下行压力 [5][11] - 美联储降息落地，市场为铝价铺垫明年供弱需强基调，叠加新疆铝锭发运受阻、到库量下滑，贸易商挺价修复贴水，预计去库节奏拉长，铝价延续高位运行 [5][11] 工业硅与多晶硅 - 15日工业硅期货主力2605收于8,350元/吨，日内涨幅1.15%，持仓增11,817手至20.1万手，现货参考价9,580元/吨持稳，最低交割品421价格跌至8,850元/吨，现货升水扩至500元/吨 [6][13] - 15日多晶硅期货主力2605收于58,030元/吨，日内涨幅3.61%，持仓增16,408手至14.3万手，多晶硅N型复投料价格持稳在52,350元/吨，现货对主力贴水扩至5,730元/吨 [6][13] - 西南两地硅厂减产达到预期，但减产节奏长且不及下游采购跌量，市场对减产消息反馈不敏感，当前成交集中在套保单或前期订单 [6][13] - 交易所对多晶硅提保限仓和交割端扩容，以缓和挤仓波动，市场关于产能收储公司注册动态的反馈存在分歧 [6][13] - 晶硅现货过剩与仓单短缺导致期现脱钩，现货暂无上行驱动，但在仓单未大幅注册背景下，虚实比偏高结构对期货盘面形成支撑 [6][13] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605合约涨1.4%至101,060元/吨，电池级碳酸锂现货平均价上涨650元/吨至95,150元/吨，工业级上涨650元/吨至92,650元/吨，电池级氢氧化锂上涨500元/吨至83,530元/吨 [7][14] - 仓单库存增加210吨至15,260吨 [7][14] - 供应端，周度产量环比增加59吨至21,998吨，其中锂辉石提锂增260吨至13,744吨，锂云母提锂减200吨至2,876吨，盐湖提锂减15吨至3,075吨，回收料提锂增14吨至2,303吨，12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98,210吨 [7][14] - 需求端，周度三元材料产量环比减少384吨至18,313吨，库存减318吨至18,524吨，周度磷酸铁锂产量环比减少1,336吨至94,144吨，库存减23吨至103,658吨，12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨 [7][14] - 库存端，周度总库存环比减少2,133吨至111,469吨，其中下游库存减957吨至42,738吨，其他环节增430吨至49,570吨，上游库存减1,606吨至19,161吨，社会库存延续去化，库存周转天数26.5天，周环比下降0.5天 [7][14] - 近期海外资源扰动及复产预期转弱带动价格走强，中期视角下，即便淡季价格可能转弱，下游备货意愿或相对较强，且有正极产能规划带动需求预期，价格易涨难跌 [7][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美联储降息落地、重启购买美债使流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面不悲观，虽短期多头情绪降温，但预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势[3] - 全球铝库存延续去化态势，处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强，虽有不利因素，但库存若继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨[5] - 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行，国内铅锭社会库存维持相对低位，有色金属情绪退潮，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行[8] - 锌矿显性库存去库，国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，沪伦比值小幅上行，国内现货端边际收紧，联储议息会议推动有色金属上行，但明年3月18日前美联储货币政策刺激力度有限，有色金属情绪退潮后，沪锌或将回吐部分涨幅[10] - 锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动，建议观望[13] - 镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，建议观望等待进一步信号指引[16][18] - 碳酸锂市场分歧在供给释放和需求兑现，短期供需错配尚未扭转，未来供需格局改善预期无法证伪，锂价回调承接较强，近期锂价区间调整概率较高，建议观望关注基本面动态[21] - 氧化铝矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望[24] - 不锈钢市场步入传统淡季，成交氛围清淡，原料端镍铁成交价格小幅上涨，年底供应端收缩效果逐步显现，市场处于紧平衡格局，价格宽幅震荡，短期缺乏明确方向指引，建议观望[27] - 铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，但需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动[30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五美股回调，市场对AI科技泡沫担忧加大，铜价冲高后明显下挫，伦铜3M合约收跌2.37%至11552美元/吨，沪铜主力合约收至91550元/吨；LME铜库存增加50至165900吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水；国内上期所周度库存微幅增加，日度仓单增加0.1至3.3万吨，上海地区现货由升水期货转为贴水20元/吨，下游采购情绪偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货上调至95元/吨，国内铜现货进口亏损1500元/吨左右，精废价差4800元/吨，环比扩大[2] - 策略观点：美联储降息落地，重启购买美债使得流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，精炼铜过剩压力不大；预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势，今日沪铜主力运行区间参考90800 - 92800元/吨，伦铜3M运行区间参考11450 - 11750美元/吨[3] 铝 - 行情资讯：美股AI科技股走弱加剧市场担忧，铝价下挫，周五伦铝收跌0.69%至2875美元/吨，沪铝主力合约收至21775元/吨；周五沪铝加权合约持仓量增加1.6至67.6万手，期货仓单微降至6.9万吨；国内铝锭三地库存小幅减少，铝棒库存下滑，铝棒加工费下调，市场观望情绪较浓；华东电解铝现货贴水期货50元/吨，库存减少基差报价延续反弹；外盘LME铝库存增加0.1至52.0万吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M维持贴水[4] - 策略观点：全球铝库存延续去化态势，处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强；虽有不利因素，但库存若继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨，今日沪铝主力合约运行区间参考21600 - 22000元/吨，伦铝3M运行区间参考2840 - 2900美元/吨[5] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌0.14%至17134元/吨，单边交易总持仓7.6万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌4.5至1984.5美元/吨，总持仓17.01万手；SMM1铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.67万吨，内盘原生基差 - 140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 75元/吨；LME铅锭库存录得23.55万吨，LME铅锭注销仓单录得11万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 48.25美元/吨，3 - 15价差 - 99.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨；国内社会库存小幅累库0.13万吨至2.29万吨[7] - 策略观点：铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行；国内铅锭社会库存维持相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位；有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行[8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨2.68%至23621元/吨，单边交易总持仓21.97万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨104至3191.5美元/吨，总持仓22.01万手；SMM0锌锭均价23700元/吨，上海基差65元/吨，天津基差 - 45元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差80元/吨；上期所锌锭期货库存录得5.13万吨，内盘上海地区基差65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME锌锭库存录得6.04万吨，LME锌锭注销仓单录得0.45万吨；外盘cash - 3S合约基差172.81美元/吨，3 - 15价差145美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.053，锌锭进口盈亏为 - 4588.16元/吨；据上海有色数据，锌锭社会库存去库0.78万吨至12.82万吨[9] - 策略观点：锌矿显性库存去库，锌精矿TC延续下行；国内锌锭社会库存去库，LME锌锭库存缓慢累库，沪伦比值小幅上行；当前沪伦比值水平下国内仍有元素缺口，叠加锌冶炼企业出现减产，国内现货端边际收紧；11日凌晨联储议息会议超预期鸽派并重启扩表，推动贵金属及有色金属加速上行，但点阵图仅定价明年存在1次25bps的降息，在明年3月18日前美联储货币政策刺激力度相对有限；有色金属情绪退潮后，沪锌或将回吐部分涨幅[10] 锡 - 行情资讯：2025年12月12日，沪锡主力合约收盘价329400元/吨，较前日下跌0.75%；上期所期货注册仓单较前日增加220吨，现为7244吨；上游云南40%锡精矿报收317900元/吨，较前日上涨9900元/吨；供给方面，云南与江西两地锡锭冶炼企业的开工率整体呈现高位持稳、但缺乏上行动力的态势，云南地区冶炼厂开工率为86.11%，与上周基本持平，该地区锡矿加工费仍处于历史低位，制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求有所下滑，江西地区冶炼企业则持续面临再生原料供应显著不足的问题；需求方面，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，但高企的锡价对下游采购意愿形成了显著抑制，本周现货成交氛围平淡[12] - 策略观点：短期锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作方面，建议观望为主，国内主力合约参考运行区间300000 - 335000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨[13] 镍 - 行情资讯：周五镍价走势较弱，沪镍主力合约收报114550元/吨，较前日下跌0.70%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报5200元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端，镍矿价格持稳运行，镍铁价格大幅反弹，国内高镍生铁出厂价报888.5元/镍点，均价较前日持平[15] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；后市应重点关注镍铁及矿价走势；操作方面，短期建议观望，等待进一步信号指引，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨[16][18] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报94569元，较上一工作日 + 0.21%，周内 + 4.30%；MMLC电池级碳酸锂报价94100 - 95500元，均价较上一工作日 + 200元（ + 0.21%），工业级碳酸锂报价93100 - 93600元，均价较前日 + 0.21%；LC2601合约收盘价97720元，较前日收盘价 - 1.17%，周内 + 6.03%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1180 - 1250美元/吨，均价较前日 + 0.83%，周内 + 4.97%[20] - 策略观点：市场分歧在供给释放和需求兑现，短期国内碳酸锂供需错配尚未扭转，未来供需格局改善的预期无法证伪，锂价回调承接较强；同时，旺季末端，下游正极材料产量已见高点，枧下窝复产时有扰动，向上驱动依赖于新的预期差；近期锂价区间调整概率较高，当前持仓位于高位，价格日内波动较大，建议观望，关注基本面动态，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间95000 - 100600元/吨[21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月12日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.39%至2544元/吨，单边交易总持仓65.1万手，较前一交易日减少1.3万手；基差方面，山东现货价格下跌20元/吨至2680元/吨，升水01合约210元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB上涨1美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报 - 58元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报25.49万吨，较前一交易日减少0.12万吨；矿端，几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持67.5美元/吨[23] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12565元/吨，当日 + 0.52%（ + 65），单边持仓20.24万手，较上一交易日 - 3060手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12800元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 65），无锡基差35（ - 65）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得60601吨，较前日 - 1018；据钢联数据，社会库存增加至106.36万吨，环比减少1.55%，其中300系库存66.26万吨，环比减少0.26%[26] - 策略观点：当前不锈钢市场步入传统淡季，成交氛围整体清淡；原料端镍铁成交价格小幅上涨，市场挺价情绪有所升温；年底供应端收缩效果逐步显现，12月钢厂检修减产力度加大，叠加年末行业惯常的产能控制，供应压力有望继续缓解；宏观层面，美联储于上周四凌晨宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50% - 3.75%，符合市场此前“鹰派降息”的普遍预期；整体来看，不锈钢市场目前处于紧平衡格局，价格呈现宽幅震荡态势，短期缺乏明确方向指引，建议以观望为主[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金小幅冲高，主力AD2602合约收盘涨0.72%至21115元/吨；加权合约持仓增加至3.05万手，成交量0.56万手，量能小幅放大，仓单增加0.02至6.91万吨；AL2602合约与AD2602合约价差1055元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比上调100元/吨，进口ADC12价格上调100元/吨，市场氛围相对一般；库存方面，国内三地铝合金锭库存环比减少0.02至4.89万吨[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对反复和交割压力形成上方的压制，短期铸造铝合金价格或维持区间波动[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价将高位震荡，需关注下周日央行加息预期对市场风偏的压制 [8] - 碳酸锂产业基本面仍健康，但继续推动锂价上涨动力略显不足，短期谨慎看涨 [25] - 铝价短期在美联储宽松提振以及铜价上涨带动下易涨难跌，建议逢低买入为主，谨慎追涨 [42] - 镍价受过剩压制难改下跌态势，预计仍将偏弱运行 [76] - 锌市场短期维持强势格局，预计后市将转入高位震荡，需关注炼厂实际减产力度、库存去化节奏以及宏观情绪变化 [102] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜运行区间在（91450、94570），总持仓为 646872 手，盘面近月价差 01 - 02 为 - 90，周五现货转为贴水 20；LME 铜运行区间在（11585.0、11952），截止 2025 - 12 - 05 基金净多持仓增 2083 手至 63226 手，商业净空持仓增 4026 手至 83056 手 [7] - 预计国内社库将重启去库，短期现货难言施压，基本面仍支撑铜价，但需关注下周日央行加息预期对市场风偏的压制，预计铜价将高位震荡 [8] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度 TC 倒挂扩大 0.22 至 - 43.08 美元/吨，国产铜精矿作价系数持平 96%；南方、北方粗铜加工费分别涨 100 元/吨至 1400 元/吨和 1000 元/吨，进口粗铜加工费持平 95 美元/吨；10 月废铜、阳极板合计进口金属量环比增长 7.66%，同比增长 2.74%；预计 12 月电解铜产量环比增加 6.57 万吨，增幅 5.96%，同比增幅 6.69%；精炼铜进口窗口关闭 [11][14] - **需求端**：本周废铜杆周度开工率环比涨 9.01 个百分点至 18.16%，精铜杆周度开工率环比降 2.82%至 64.54%，电线电缆周度开工率环比跌 0.81%至 66.31%，漆包线周度开工率环比跌 1.43%至 77.67%；下游企业对铜价接受度边际改善，年末有赶工预期，消费仍有改善空间 [15][16][17] - **现货端**：国内社库累库 0.41 至 16.3 万吨，总库存较去年同期增加 4.07 万吨，保税区库存去库 0.2 至 7.55 万吨；LME + COMEX 市场累库 12776 吨至 57.2 万吨，LME 市场注销仓单比涨至 40%；预计下周市场呈“供应收缩、消费改善”格局，周度库存会去库 [18] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货主力合约运行区间在（91120、101620），总持仓小幅涨 1.6%至 106 万手，近月价差结构保持 CONTANGO，01 - 02 价差略扩大至 - 380；现货电池级碳酸锂价格重心小幅上移，运行区间在（92700、94500）；周内库存去库 2133 吨至 111469 吨，去库速度下滑；上游矿端价格企稳回升，云母矿涨 2.2%至 2590，辉石矿涨 3.9%至 1210 [24] - 预计 12 月碳酸锂产量环比下降 1%，终端领域增速放缓，社库去库力度减弱，产业基本面仍健康，但推动锂价上涨动力不足，短期谨慎看涨 [25] 基本面分析 - **供应端**：截至 12 月 12 日，澳矿 6%（CIF 中国）现货价涨约 0.8%至 1215 美元/吨，高品位磷锂铝石矿价涨约 1.7%至 10450 元/吨，高品位锂云母精矿价涨约 0.6%至 2605 元/吨；预计短期内锂矿价格延续高位运行；12 月 11 日，外购锂辉石精矿生产亏损 5130 元/吨，外购锂云母精矿生产亏损 4503 元/吨；中国碳酸锂周度产量为 21998 吨，较上周涨 59 吨；预计 12 月碳酸锂总产量环比增至 98210 吨，氢氧化锂产量环比降至 28900 吨；本周锂盐厂外购 6%锂辉石精矿产碳酸锂现金成本为 97323 元/吨，外购高品位锂云母精矿产碳酸锂现金成本为 94369 元/吨 [27][28] - **需求端**：动力型三元材料 523、613、811 价格分别较前一周变化 1150、700、800 元/吨至 14.6、14.5、16.2 万/吨；动力型、低端储能型、中高端储能型磷酸铁锂价格分别较上周变动 300、290、295 元/吨至 39520、34660、37960 元/吨；4.4V、4.45V、4.48V、4.5V 钴酸锂价格较上周均无变动，分别维持在 37.60、37.95、38.30、38.60 万元/吨；动力型 523 方形三元电池均价较上周涨 0.004 至 0.503 元/wh，动力型方形磷酸铁锂电池均价较上周涨 0.005 至 0.349 元/wh，储能型 280Ah 方形磷酸铁锂电池均价较上周持平 0.304 元/wh，钴酸锂电池均价较上周持平 7.55 元/wh [29][30][31][32] - **现货端**：截止 12 月 12 日，电碳 - 工碳价差报 2500 元/吨，较前一周涨 50 元/吨，现货 - 期货价差在（ - 5080， - 610）之间运行，贴水幅度显著扩大；碳酸锂去库 2133 吨至 111469 吨，其中冶炼厂库存减少 1606 吨至 19161 吨，下游库存减少 957 吨至 42738 吨，贸易商库存增加 430 吨至 49570 吨 [33][34] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝先抑后扬，主力运行区间在【21790，22355】元/吨，氧化铝继续下跌，触及 2430 元/吨一线，电解铝行业冶炼利润上涨；铸造铝合金周内高位震荡，2602 合约 AD - AL 负价差在 - 1100 元/吨上下波动；沪铝期货价差维持小幅 contango，周五收盘 12 - 01 价差报 - 35；截止 2025 年 12 月 05 日，基金净多持仓涨 6.45%至 145735 手，商业净空持仓环比 2.87%至 189321 手；本周库存去化 1.2 万吨至 58.4 万吨，国内铝现货平均升贴水运行区间为【 - 90, - 50】，进口窗口保持关闭 [40] - 国产矿价格或仍有下跌空间，氧化铝跌跌不休，铝合金预计跟随沪铝节奏运行；电解铝供应暂稳，需求端淡季深入，加工企业开工率下滑，周度库存维持去化，预计去库延续至月末；短期铝价易涨难跌，逢低买入为主，谨慎追涨 [42] 基本面变化 - **铝土矿市场**：本周国产矿价平稳，北方地区供应阶段性偏紧，但整体供应宽松，氧化铝厂加价采购意愿低；几内亚铝土矿发运稳定，CIF 报价环比上周跌 0.5 至 70.5 美元/湿吨，澳洲铝土矿 CIF 报价环比上周持平至 69.0 美元/湿吨 [43] - **氧化铝**：截至本周五，上海有色地区加权指数 2792.78 元/吨，较上周五下降 16.60 元/吨，跌幅 0.59%；全国冶金级氧化铝建成总产能 11032 万吨/年，运行总产能 8783.2 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加 0.15 个百分点至 79.62%；海外西澳 FOB 氧化铝价格为 310 美元/吨，折合国内主流港口对外售价约 2727.88 元/吨，高于氧化铝指数价格 76.41 元/吨，进口窗口持续开启 [46][47] - **电解铝**：截至本周四行业总成本环比上周四减少 55.22 元/吨至 16334.53 元/吨，行业平均利润水平环比上周四增加 15.22 元/吨至 5715.47 元/吨 [52] - **进出口情况**：2025 年 10 月中国铝线缆出口量达 1.72 万吨，环比减少 25.2%，同比增长 20.3%；1 - 10 月累计出口 21.5 万吨，同比增幅 42%；10 月国内原铝出口量约为 2.46 万吨，环比减少 15.2%，同比增加 54.2%；1 - 10 月份原铝累计出口总量约为 20.69 万吨，同比增长 131.1%；10 月份国内原铝进口量约为 24.84 万吨，环比增加 0.6%，同比增长 42.1%；1 - 10 月份国内原铝累计进口总量约 221.08 万吨，同比增涨 21.2%；内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭 [61][62] - **加工企业开工率**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降 0.1 个百分比至 61.8%；原生铝合金开工率微降至 60%，铝板带开工率为 65.0%，铝线缆开工率持平于 62.4%，铝型材开工率小幅反弹 1 个百分点至 53%，铝箔开工率稳定在 70.4%，再生铝开工率大幅下降 1.8 个百分点至 59.8%；预计短期整体开工率维持低位震荡 [65] - **库存情况**：截至本周四，国内主流消费地电解铝锭库存 58.4 万吨，较本周一减少 1.1 万吨，较上周四减少 1.2 万吨；国内主流消费地铝棒库存 11.65 万吨，环比周一减少 0.45 万吨，环比上周四减少 0.45 万吨 [69] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周镍价单边下跌，沪镍最低触及 11.5 万/吨一线，伦镍最低触及 14540 美元/吨，进口窗口保持关闭；沪镍期货市场维持 contango 结构，周五收盘 12 - 01 价差报 - 40；截止上周五基金净多持仓涨 15.9%至 8779 手，商业净空持仓涨 11.96%至 23000 手；本周金川升水区间为【4900,5200】，国内主流品牌电积镍升水区间为【100,150】，进口镍升贴水区间为【400,400】；进口盈亏运行空间为【 - 787.3， - 964.4】，截至周五按现货测算进口亏损环比上周五增加 70.6 至 - 926.73 元/吨 [72] - 本周印尼镍矿价格下跌，镍铁价格低位回升但终端消费疲软，镍盐价格下跌，全球纯镍库存增长，预计镍价仍将偏弱运行 [75][76] 基本面变化 - **镍矿市场**：本周菲律宾以及印尼矿价暂持平，但印尼矿价有所松动；12 月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸 HPM 价格分别为：1.7%品位 29.17 美元/吨、1.8%品位 32.6 美元/吨、1.9%品位 36.23 美元/吨以及 2.0%品位 40.04 美元/吨；2025 年 10 月镍矿进口量 468.28 万吨，环比减少 143.16 万吨，降幅 23.41%；同比增加 46.28 万吨，增幅 10.97%；1 - 10 月镍矿进口总量 3693.09 万吨，同比增加 10.80%；菲律宾逐渐进入雨季，10 月镍矿进口显著减少 [77] - **镍铁市场**：2025 年 11 月全国镍生铁产量实物量环比减少 7.34%，金属量环比减少 14.14%；12 月仍处传统淡季，价格或处全年底部，多数上下游采销需求环比走弱，预计 12 月镍铁产量同环比继续下降；10 月中国镍铁进口量 90.5 万吨，环比减少 18 万吨，降幅 16.6%；同比增加 21.4 万吨，增幅 31.0%；1 - 10 月中国镍铁进口总量 925.8 万吨，同比增加 215.8 万吨，增幅 30.4% [85][89] - **电解镍市场**：电积镍产能快速释放，11 月份精炼镍产量 2.58 万吨，环比减少 28.13%，同比减少 16.28%，国内精炼镍企业开工率为 44% [90] - **硫酸镍市场**：本周镍盐价格继续下跌，截至周五，电池级硫酸镍平均报价 27490 元/吨，较上周五下降 40 元；截至本周五，使用 MHP 的利润率为 0.9%，使用黄渣的利润率为 - 3.1%，使用镍豆的利润率为 - 0.5%，使用高冰镍的利润率为 6.1%；2025 年 11 月硫酸镍产量环比增加约 1.21%，同比增长约 19.09% [93][96] - **不锈钢市场**：本周无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量从 12 月 4 日的 94.69 万吨增至 12 月 11 日的 94.76 万吨，周环比上升 0.07%；年末传统淡季，下游终端需求未显著回暖，市场成交有所恢复但终端实际提货量不多，库存总体保持稳定 [99] 锌 行情回顾与操作建议 - 美联储降息，国内释放宽松信号，沪锌上行修复 4 月缺口，上冲 2.3 万，周五受外盘提振大幅拉涨，摸高 23730 元/吨；下游淡季叠加盘面高位抑制拿货情绪，现货升水回落；本周锌矿加工费延续下行，SMM Zn50 国产周度 TC 均价环比降低 200 元/金属吨至 1850 元/金属吨，锌精矿综合加工费（2/8 分成后）在 3450 元/吨；SMM 进口锌精矿指数环比下降 3.5 美元/干吨至 57.75 美元/干

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍结构性过剩转变，博弈矛盾未变；不锈钢供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强；碳酸锂去库持续叠加大厂复产未定，呈高位震荡态势；需关注工业硅新疆地区天气情况；多晶硅呈盘面高位震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - 基本面数据：沪镍主力收盘价115,870元，较T - 1跌1,220元；不锈钢主力收盘价12,500元，较T - 1跌55元等 [4] - 宏观及行业新闻：印尼林业工作组接管超148公顷镍矿区，预计影响产量约600金属吨/月；中国暂停俄镍非官方补贴；印尼制裁部分采矿公司；印尼能矿部发布矿山审批法规；特朗普宣称或征关税并实施出口管制；印尼暂停发新冶炼许可证；印尼园区检查影响镍湿法项目产量；纽约联储官员言论提升降息概率 [4][6][7] - 趋势强度：镍趋势强度和不锈钢趋势强度均为0 [8] 碳酸锂 - 基本面数据：2601合约收盘价96,980元，较T - 1涨2,900元；2605合约收盘价98,880元，较T - 1涨2,900元等 [9] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格93,559元/吨，环比涨932元/吨；本周产量增59吨，库存去库2133吨 [10] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [11] 工业硅与多晶硅 - 基本面数据：Si2601收盘价8,285元，较T - 1涨35元；PS2605收盘价55,765元，较T - 1跌150元等 [12] - 宏观及行业新闻：中央经济工作会议确定明年重点任务 [12] - 趋势强度：工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1 [13]