澳门2025年通胀数据概览 - 2025年全年通胀率为0.33%，综合消费物价指数在12月同比上升0.69%，环比上升0.17% [1] - 2025年第四季综合消费物价平均指数同比上升0.67%，环比第三季上升0.27% [2] 按年同比价格变动分析 - **价格上涨类别**：康乐、体育及文化大类价格同比上升2.02%，杂项商品及服务大类上升1.85%，食物及非酒精饮品大类上升0.62%，住屋及燃料大类上升0.25% [1] - **价格下跌类别**：信息及通讯大类价格同比下降2.82%，衣履大类下降1.88%，运输大类下降1.15% [1] - **细分项目表现**：外出用膳及外卖收费同比上升1.54%，面包及饼干上升1.97%，白米上升1.22%；旅行团及酒店价格同比大幅上升5.38%；女装成衣价格下降3.32%，男装成衣下降3.74% [1][3] 按月环比价格变动分析 - **环比上涨驱动**：12月运输大类价格环比上升1.65%，主要由机票价格上升带动；衣履大类环比上升0.97%，由男女成衣价格上升带动 [2] - **环比下跌因素**：12月烟酒大类价格环比下降0.68%，因酒精饮品售价下调；食物及非酒精饮品大类微降0.03%，因蔬菜售价回落 [2] 消费物价指数分类表现 - 甲类消费物价指数在12月同比上升0.65%，乙类消费物价指数同比上升0.72% [1] - 2025年全年，甲类消费物价平均指数同比上升0.28%，乙类消费物价平均指数同比上升0.37% [1] - 12月甲类及乙类消费物价指数环比分别上升0.13%及0.20% [2]

证券日报网讯1月23日，煌上煌（002695）在互动平台回答投资者提问时表示，公司深谙年轻消费趋 势，正主动突破传统模式，紧跟新型服务消费导向。目前已深耕抖音、外卖等线上渠道，通过直播带 货、达人联动及私域运营激活流量，线上销售占比稳步提升。同时开展音乐节联动、潮流活动打造年轻 化品牌调性，持续研究年轻消费习惯，以数字化赋能全渠道，释放品牌势能。 ...

核心观点 - 报告核心观点包含对市场表现的回顾、重要宏观政策新闻的解读以及一份关于社会消费品零售数据的精选研报分析 [2][8][10] 市场回顾 - 2026年1月22日周四，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01%，沪深两市成交额26914.89亿元 [2][8] - 申万行业中，建筑材料、国防军工、石油石化领涨，美容护理、银行、医药生物领跌 [2][8] - 概念板块中，国产航母、可燃冰、成飞概念涨幅居前，科创次新股、光刻胶、国家大基金持股跌幅居前 [2][8] - 港股恒生指数收涨0.17%，恒生科技指数收涨0.28% [2][8] - 海外市场，美国三大指数集体收涨，道指涨0.63%，标普500涨0.55%，纳指涨0.91% [2][8] 重要新闻与宏观政策 - 央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，并指出今年降准降息还有一定空间 [3][9] - 央行将继续维护金融市场平稳运行，保持人民币汇率基本稳定，加强多个金融市场监督管理，并继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 [3][9] - 国有六大行集体落实个人消费贷款财政贴息政策，部分优质客户在享受贴息后，消费贷实际利率可进入“2%”区间，低于当前新发放的住房贷款利率 [3][9] 社零数据总体分析 - 2025年12月社会消费品零售总额为45,136亿元，同比增长0.9%，增速较去年同期下降2.8个百分点，较11月环比下降0.4个百分点，且已连续7个月增速环比下降 [10] - 12月CPI同比上涨0.8%，较11月增加0.1个百分点 [10] - 商品零售同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点；餐饮收入同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [10] - 限额以上企业商品零售额同比下降2.00%，但降幅环比收窄0.2个百分点 [10] - 城镇消费品零售额同比增长0.70%，增速环比下降0.3个百分点；乡村消费品零售额同比增长1.70%，增速环比下降1.1个百分点，乡村增速高于城镇 [10] 社零细分品类表现 - 2025年12月，限额以上单位16类商品中，6类商品为负增长，其中家用电器和音像器材类同比下降18.7%；10类商品为正增长，其中通讯器材类增速亮眼，超过20% [11] - 与11月增速相比，7类商品零售额同比增速回落，9类商品零售额同比增速上升 [11] - 增速上升的9类商品中，日用品类增速由负转正；烟酒类、家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类保持负增长但降幅收窄；化妆品类、通讯器材类、体育娱乐用品类保持正增长且增幅扩大 [11][12] 线上零售表现 - 2025年全年，全国网上零售额159,722亿元，同比增长8.6%，增速较2024年同期提升1.4个百分点，占社零总额比重为31.87% [12] - 实物商品网上累计零售额130,923亿元，同比增长5.20% [12] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.50%、1.90%、4.10% [12] 行业投资建议 - 食品饮料行业：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供支撑，建议静待渠道库存出清后的投资机会；大众食品行业受益于原料成本下降及扩内需政策，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等 [13] - 社会服务行业：作为提振消费核心抓手，建议关注受益政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [13] - 商贸零售行业：黄金珠宝方面，金价有望持续上涨，国潮文化提升产品溢价能力，建议关注产品设计、运营及品牌能力强的龙头企业；化妆品方面，国货品牌凭借产品力与研发实现增长，建议关注研发与营销能力优秀的龙头公司 [13] - 轻工制造行业：受益于房地产止跌回稳及“以旧换新”政策，家居、家电需求有望提振，建议关注产品力强、渠道多元、具备规模优势的企业 [13]

艾媒新消费盛典核心观点 - 新消费行业进入下半场，核心增长逻辑在于聚焦人群迭代与需求变革，Z世代、新中产与银发族三大人群将成为决定品牌生死的关键[1] - 消费市场已从同质化竞争进入代际分层阶段，“一款产品打天下”的时代结束，企业必须聚焦核心人群并精准匹配其需求以实现高效增长[1] - 新青年群体的消费优先级已明确为：品质 > 社交与精神需求 > 实用功能，这一变化倒逼品牌重新审视产品设计与营销策略[1] - 新消费下半场，谁能深度读懂三大核心人群的诉求，谁就能在激烈竞争中突围，这也是“2025中国国货消费品牌500强”品牌的成功密码[3] 三大核心消费人群特征 - **Z世代**：虽逐渐成熟不再是新生代主力，但仍占据重要市场份额，成长于物质丰富时代，消费诉求超越实用功能，更注重情感共鸣与自我表达，华为、小米等品牌凭借个性化产品设计与年轻化沟通获得其青睐[1] - **新中产**：消费升级的中坚力量，介于高端与大众市场之间，既追求品质与体验，又注重性价比，海尔智家、格力等品牌通过多元化产品矩阵与完善服务体系精准抓住其需求[2] - **银发族**：规模已突破3亿，是多数企业忽视的黄金市场，中国60岁以上人口已达3亿，而近几年每年新生儿数量仅约800万，按此速度需37.5年才能达到同等规模，该群体消费潜力正在快速释放，且不同于传统“节俭型”消费，更注重健康、品质与情感需求，伊利、金龙鱼等品牌通过适配的产品创新抢占市场先机[2] “2025中国国货消费品牌500强”榜单概况 - 榜单评选将消费口碑、产品创新作为重要考量因素，由艾媒咨询旗下独立第三方公益研究项目iiMedia Ranking（艾媒金榜）发布[3] - 榜单覆盖美妆护肤、食品饮料、母婴食品/用品、家用电器、家居用品、服饰内衣、3C数码、宠物用品、运动户外、个护家清、黄金珠宝、滋补保健、生鲜水果、鞋靴箱包、交通出行、工具共16个领域[46] - 榜单基于截至2026年1月9日的中国国货消费品牌相关统计数据排名，并将每年更新一次[46] - 金榜指数是用于判断企业产品消费者评价的综合指标，分数范围0-100分，分数越高表示企业及产品在所在领域综合实力越强，其核算侧重营收、市值/估值等评价因子[3][45] 榜单前列品牌示例（排名7-50） - **排名7-10**：联想（3C数码，金榜指数81.55）、奇瑞汽车（交通出行，80.44）、吉利汽车（交通出行，80.24）、格力（家用电器，80.18）[5] - **排名11-20**：包括长城汽车（79.68）、长安汽车（79.62）、茅台（79.61）、海尔智家（79.58）、金龙鱼（79.02）、TCL（78.61）、理想汽车（78.52）、广汽集团（78.36）、中兴（77.92）、伊利（77.42）[5] - **排名21-30**：包括vivo（77.04）、OPPO（76.96）、周大福（76.91）、赛力斯（76.80）、长虹（76.53）、蒙牛（76.46）、蔚来汽车（76.31）、荣耀（76.13）、新希望（76.13）、康师傅（76.12）[6] - **排名31-40**：包括海信（76.05）、安踏（75.82）、白云山（75.64）、一汽解放（75.51）、盒马（75.44）、农夫山泉（75.42）、五粮液（75.33）、中国黄金（75.29）、小鹏汽车（75.28）、老凤祥（75.12）[6] - **排名41-50**：包括大疆（75.12）、极氪（75.05）、双汇（74.94）、江淮汽车、创维、娃哈哈、福田汽车、华润啤酒（74.87）、青岛啤酒[7]

欢乐家公告，预计2025年度归属于上市公司的净利润为3500万元-5000万元，同比下降66.07%-76.25%。 2025年度，受消费环境承压、行业竞争激烈等因素影响，公司主要销售渠道之经销渠道的销售收入出现 一定程度的下降。 (本文来自第一财经) ...

年度策略核心观点 - 中国资产正经历价值重估过程，2025年股市慢牛行情本质是资产重估，产业结构向高附加值服务业和新质生产力转变，信息技术方向长期保持两位数增长，A股2025年行业市值增加主要集中在电子和电力设备领域 [3] - 2026年市场流动性预计相对宽松，支撑股市上行，美国处于降息周期，中国预计全年实施1-2次降息，累计降幅10-20BP，有利于中美利差缩窄和海外资金回流，同时居民存款向股市迁移趋势持续，保险、券商等中长期机构入市规模扩大 [4] - A股业绩有望在2026年触底反弹，进入业绩与估值双升态势，为慢牛行情提供动力，截至2025年3季报，全A利润中非银金融贡献近6成，扣除金融后有色和电子占据绝对份额，中美股市估值横向比较处于合理区间 [5] - 2026年是“十五五规划”开局之年，政策强调科技创新和现代化产业体系，市场可能从被动去库存转向主动补库存，PPI在2025年2季度见底后有望持续上行，带动工业企业利润恢复 [6][7] - 2026年投资风格有望从结构性走向均衡，随着消费刺激政策落地和经济恢复性增长，消费复苏是大概率事件，大金融尤其是非银金融业绩改善和估值提升，全年各风格指数有望均衡表现 [8] - 2026年投资策略应坚定牛市信心，抓住景气度与产业发展两大选股逻辑，科技类公司估值应采用DCF模型，更看重未来现金流空间，在流动性充裕和利率下行期间，科技类公司估值往往有较大提升，大科技板块（人工智能、商业航天、可控核聚变、自动驾驶）仍是核心主线 [8] - 中国企业出海是长期过程且明显加速，看好光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域的出海产业链中长期价值 [9] 东兴八骏2026年度金股汇总 - 报告共推荐八只年度金股，覆盖电子、通信、计算机、汽车、机械、金属、食品饮料等行业，具体包括火炬电子、国力电子、华测导航、金山办公、浙江仙通、中科海讯、金银河、安井食品 [10][14] 年度金股推荐理由 火炬电子 (603678.SH) - 公司2025年上半年业绩亮眼，实现营收17.72亿元，同比增长24.20%，归母净利润2.61亿元，同比增长59.04% [15] - 三大业务持续向好：元器件板块营收6.92亿元，同比增长27.62%；新材料板块营收1.33亿元，同比增长101.88%；国际贸易板块营收9.41亿元，同比增长15.86% [15] - 通过收购融科智控切入新能源热管理赛道，构建智慧能源生态 [16] - 全球MLCC市场规模预计从2024年的1006亿元增长至2029年的1326亿元，2024-2029年复合增长率为5.7%，公司作为军用MLCC核心供应商有望受益 [16] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.09元、1.36元和1.81元 [14][15] 国力电子 (688103.SH) - 公司是真空器件领先企业，产品应用于军工、新能源、半导体等领域，2025年上半年营收达5.69亿元，同比增长70.49% [17] - 下游市场空间广阔：预计2025年中国集成电路行业销售规模达1.35万亿元，全球半导体设备市场规模达1398.2亿元；预计新能源汽车销量从2020年约137.6万辆提升至2025年1650万辆，带动高压继电器需求 [18][19] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿、2.16亿和3.14亿元，对应EPS分别为1.50、2.27和3.29元 [17][20] 华测导航 (300627.SZ) - 公司是北斗卫星导航领域优秀企业，2024年实现营收32.51亿元，净利润5.83亿元，同比增长分别为21.38%和29.84% [20][23] - 股权激励覆盖广泛，2025年第三期方案覆盖1082名核心骨干，占2024年底员工总数2046人的比例超过50% [21] - 北斗产业空间巨大，2024年核心产值规模约1699亿元，预计2035年我国时空服务产业总体产值超万亿元 [23] - 公司实现高精度定位芯片自研，2020年研发出第一代基带芯片“璇玑”并量产，构建自主可控护城河 [25] - 农机导航市场快速发展，公司产品在国内市占率领先，2023-2024年农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二和第一名 [26] - 海外市场拓展顺利，2024年海外收入9.4亿元人民币，对比海外龙头天宝公司（相关收入约212亿元）有较大增长空间 [28] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.33亿元和11.58亿元，给予2026年30X-35X PE估值 [29] 金山办公 (688111.SH) - 公司2025年前三季度实现营收41.78亿元，同比增长15.21%，归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [30] - 个人业务增长稳健，第三季度营收8.99亿元，同比增长11.18%，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [32] - 机构业务增速亮眼，第三季度WPS365平台收入2.01亿元，同比增长71.61%，WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，受益于信创复苏 [32] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.15、22.28、28.15亿元 [32] 浙江仙通 (603239.SH) - 公司是汽车密封条行业第一梯队企业，受益于欧式导槽、无边框车门等高端产品渗透率提升及自主品牌车企崛起 [34] - 2024年国内市场新能源乘用车中，无边框车门车型销量达231.3万辆，渗透率约21.2%；2025年上半年销量125.4万辆，渗透率约22.9% [34] - 公司成本控制优异，2024年综合毛利率29.7%，远超国内同业及海外龙头，归母净利率及ROE分别达14.0%和15.4% [35] - 已获得奇瑞、吉利、北汽、上汽、大众等车企的8个无边框密封条车型项目定点，部分车型为独家供应 [36] - 战略投资浩海星空切入具身智能机器人领域，有望形成第二增长曲线 [37] - 预计公司2025-2027年营收分别为14.7亿元、17.86亿元和21.82亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.43亿元和2.92亿元，对应EPS 0.76/0.90/1.08元 [37][38] 中科海讯 (300810.SZ) - 公司是水声装备龙头，主营业务为声纳装备相关产品研发、生产和销售，实际控制人蔡惠智技术背景深厚 [38] - 公司信号处理平台是国家特种电子信息行业声纳装备强制采用的标准信号处理平台仅有的两家供应商之一 [39] - 深海科技被列为新兴产业重点发展领域，2024年全国海洋生产总值105438亿元，其中海洋工程装备制造业占比约2.4%，约为2530亿元 [39] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11、0.25和0.41亿元，对应EPS分别为0.10、0.21和0.35元 [40] 金银河 (300619.SZ) - 公司三大主营业务进入稳定强增长阶段：锂电设备受益于固态电池产业发展；有机硅设备及产品稳居全球龙头；锂云母全元素高值化综合利用项目（含铷铯盐）正式达产 [42] - 2025年10月，全球首条千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产线正式达产，实现锂云母中锂、铷、铯等全元素高值化利用 [43] - 公司技术及设备生产壁垒高，新竞争者进入该行业至少需要36-54个月 [44] - 已与天恩锂业等公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，销售有持续拓展空间 [45] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.50亿元、42.43亿元和59.05亿元，归母净利润分别为0.61亿元、7.83亿元和13.92亿元，对应EPS为0.45元、5.85元和10.40元 [46] 安井食品 (603345.SH) - 公司全面拥抱定制化战略，成功进入山姆渠道，并与盒马、胖东来等主流商超合作 [46] - 2025年推出“嫩鱼丸”新品，并对烤肠产品进行升级换代，营销从B端转向C端 [46] - 布局清真食品新赛道，并投资4.1亿元进入冷冻烘焙市场，有望形成新增长曲线 [47] - 预计2026年公司销售收入增长7.52%，归母净利润增长13.23%，实现EPS 5.39元 [47]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：长线重仓股识别模型[3][9] * **构建思路**：通过识别被基金连续多期重仓持有的个股，来捕捉基金经理的长期看好标的[9] * **具体构建过程**： 1. 数据准备：以主动管理型权益基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型；剔除量化基金）为样本，且要求基金规模超过2亿[14] 2. 定义规则：将连续4个或4个以上报告期出现在基金前十大重仓股列表中的个股，定义为该基金的“长线重仓股”[3][9] 3. 统计汇总：在特定报告期（如2025Q4），统计所有样本基金中，被定义为长线重仓股的个股，并计算持有该长线重仓股的基金总数[9][10] 2. **模型/因子名称**：长线持仓终止比例因子[14] * **构建思路**：通过计算基金终止对某只个股长线持仓的比例，来度量基金经理群体对该个股后市看法的转变程度[9][14] * **具体构建过程**： 1. 确定样本：选取在上一报告期（如2025Q3）长线重仓基金数超过20只的个股作为分析样本[3][14] 2. 计算指标：对于样本中的每只个股，计算其在当前报告期（如2025Q4）的“终止长线持仓比例”。具体公式如下： $$2025Q4终止长线持仓比例 = \frac{2025Q4终止长线重仓持有该个股的基金数量}{2025Q3长线重仓持有该个股的基金数量}$$[14] 其中，分子“2025Q4终止长线重仓持有该个股的基金数量”指的是在2025Q3将其视为长线重仓股，但在2025Q4的前十大重仓股中不再持有该个股的基金数量[14] 3. 衍生应用：将上述因子应用于行业层面。以申万一级行业为标准，汇总行业内所有个股的分子与分母，计算行业的终止长线持仓比例，用以观察基金经理对行业后市看法的变化[3][20][22] 模型/因子的回测效果 *本报告为基于持仓的统计分析报告，未提供模型或因子在历史时间序列上的回溯测试绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告主要展示了特定时点（2025Q4）的截面统计结果[10][14][18][22]。*

港股消费板块市场表现 - 港股消费板块在1月23日大涨，港股通消费50ETF收涨0.42%，全天成交额超5000万元 [1] - 热门成分股中，泡泡玛特、老铺黄金收涨超6%，古茗、中国中免涨超2% [1] - 同日，A股大消费板块小幅回调，消费ETF收跌0.13%，全天成交额超3.7亿元 [3] - 消费ETF近5日有3日获资金净流入，累计净流入超3.7亿元，截至1月22日最新规模超229亿元 [3] 公司动态与事件 - 泡泡玛特于1月19日宣布斥资2.51亿港元回购公司140万股股份，为2024年以来首次回购 [3] - 泡泡玛特于1月22日发布2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，上线后迅速售罄 [3] - 2026年1月15日，阿里千问App发布超级版本更新，上线超400项办事功能，深度打通淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里全生态，实现AI购物闭环 [6] 机构观点：食品饮料消费底部反转 - 华安证券指出食饮消费为价值洼地，原因在于股息率水平值得重视，以及消费长期可以穿越周期 [5] - 华安证券提出未来可能在分化节奏中完成筑底修复，并重视两类投资机会：高效企业与低估企业 [5] - 华安证券提出四条投资主线：优质餐供、高效连锁、白酒加速出清与周期修复、乳制品周期修复与成长兼具 [5][6] - 在优质餐供主线，预计B端需求边际改善有望带动餐饮供应链2026年困境反转，头部企业有望持续提升市场份额 [5] - 在高效连锁主线，预计下游连锁渠道2026年在性价比新店型集中爆发下有望延续渠道红利，量贩零食头部两强预计仍维持较快开店速度 [5] - 在白酒主线，预计库存去化将持续至2026年上半年，2026年板块基本面仍处于筑底阶段，经营节奏前低后高 [6] - 在乳制品主线，液奶中低温品类景气度好于常温，周期向上有望推动常温白奶竞争缓和，国内深加工头部企业有望受益于国产替代 [6] AI技术对新消费的影响 - 天风证券认为，随着阿里千问等AI Agent从“对话交互”迈入“落地办事”阶段，消费领域的流量入口与增长机制正在发生变革 [7] - 千问App首批功能聚焦本地生活、购物及旅游三大高频场景 [6] - 在即时零售领域，千问已实现完整交易闭环，用户可通过对话直接调用淘宝闪购下单并完成支付，无需跳转 [7] - 在旅游规划场景，千问能完成行程规划、智能比价，并通过调用飞猪完成机票、酒店预订，由高德提供导航支持 [7] - 在购物场景，千问支持对话式商品探索，适合需求不明确、需要AI辅助决策的场景 [7] - 天风证券认为，跨境电商、电商服务、即时零售、在线旅游、教育等板块具有AI驱动逻辑的相关标的有望率先受益 [7] 消费ETF产品信息 - 消费ETF标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比超68.55% [8] - 前十大成分股中，4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15% [8] - 其他主要权重股包括：伊利股份权重10.37%、贵州茅台9.94%、五粮液9.50%、牧原股份9.07%、泸州老窖6.42%、温氏股份6.21%、山西汾酒6.04%、海天味业4.14%、东鹏饮料3.71%、海大集团3.15% [9] - 港股通消费50ETF聚焦潮玩、珠宝、美妆等情绪消费，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中长线资金增持重点规模ETF体量及成本线测算模型[7] **模型构建思路**：通过追踪中长线资金（如中央汇金、证金等）在特定宽基ETF上的历史净流入/流出数据，估算其累计持仓的加权平均成本线，并计算当前价格相对于成本线的安全垫[7][10] **模型具体构建过程**： * 数据来源：基于上市公司定期报告、基金定期报告等披露的十大流通股东及重仓股信息，识别中长线资金的持仓变动[10] * 识别净流入/流出轮次：报告识别了自2024年以来中长线资金通过宽基ETF进行的多轮大规模净流入操作，例如沪深300、中证1000等品种[3][7] * 计算加权平均成本线：对每一轮净流入，记录其买入期间的指数均价作为成本价。估算当前整体成本线时，采用买入金额加权平均的方法进行计算[7] * 计算安全垫：将当前指数价格与估算的加权平均成本线进行比较，计算（现价/成本线-1）作为安全垫，用以衡量当前价格相对于资金成本的盈亏位置[7] * 估算留存市值：考虑历史累计净买入与最新一轮（第六轮）的净流出，计算当前中长线资金在各类宽基ETF中的估算留存市值[7] 模型的回测效果 *注：本报告未提供模型在历史数据上的系统性回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了基于历史净流入数据测算出的成本线、留存市值及安全垫等静态结果[7]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宽基ETF单日净流入因子[5] **因子构建思路**：直接统计特定宽基ETF品种（如沪深300ETF、中证1000ETF等）在单个交易日的资金净流入（申购金额减去赎回金额）[5] **因子具体构建过程**：从市场数据（如Wind）获取各宽基ETF的每日份额变动及净值数据，计算单日净流入金额。公式为： $$单日净流入金额_t = (基金份额_t - 基金份额_{t-1}) \times 基金单位净值_t$$ 其中，`t`代表当前交易日[5]。 2. **因子名称**：中长线资金持仓行业集中度因子[9] **因子构建思路**：通过汇总中长线资金（中央汇金、证金等）在所有股票上的持仓，计算其在不同行业的持股市值占比，以观察其行业配置偏好[9] **因子具体构建过程**： * 数据整合：从定期报告中提取中长线资金对个股的持仓数据[10] * 行业归类：将持仓个股按其所属行业进行分类（如银行、非银金融等）[9] * 计算行业占比：汇总每个行业的持股市值，并计算其占总持股市值的比例[9] * 报告显示，截至25Q3，中长线资金重仓行业前五分别为：银行(37%)、非银金融(19%)、食品饮料(5%)、建筑装饰(4%)、公用事业(4%)[9] 因子的回测效果 *注：本报告未提供上述因子在选股或择时策略中的有效性测试结果（如IC、IR、多空收益等）。报告主要利用这些因子进行现状描述和统计，例如展示2026年以来宽基ETF的净流出情况，或中长线资金的历史持仓结构[3][5][7][9]。*

公募基金2025年持仓核心观点 - 公募基金作为管理规模超37万亿元的“超级主力”，其2025年持仓偏好经历了明显的“科技化”转型，从传统消费、金融板块切换至科技成长板块 [1][9] 前十大重仓股变化 - **宁德时代**全年稳居重仓股首位，持股市值从第一季度的1468亿元波动至第四季度的1819亿元 [1][3] - **贵州茅台**作为传统消费标杆，排名与市值持续下滑，从第一季度第二位（1428亿元）降至第四季度第五位（1193亿元） [3][10] - **腾讯控股**排名相对稳健，多在第二至第四名之间波动，第四季度持股市值为1308亿元 [3][10] - **中际旭创**是年度最大变量之一，第一季度未入前十，第三季度以1111亿元空降第五，第四季度以1628亿元跃居第二 [3][10] - **新易盛**同样上半年缺席前十，第三季度以1101亿元位列第六，第四季度以1251亿元排名第四 [3][10] - **寒武纪**从第三季度第八名（716亿元）延续至第四季度第九名（808亿元） [4][10] - 上述三家公司（中际旭创、新易盛、寒武纪）均属AI算力产业链核心标的，受益于全球AI算力需求爆发与国内技术迭代 [10] - **招商银行**和**中国平安**等传统金融股排名有所下滑 [3][4][10] - **阿里巴巴-W**排名出现波动，**紫金矿业**在多个季度出现在榜单中，排名相对稳定 [3][4][10] 前十大重仓行业变化 - **电子行业**在2025年四个季度均位居公募基金重仓行业首位，投资市值从第一季度的5189亿元增长至第四季度的7745亿元 [6][12] - **食品饮料行业**从第一季度第二位（3039亿元）逐渐下滑至第四季度第七位（2476亿元） [6][7][12] - **医药生物行业**在前三季度排名靠前，但在第四季度被电力设备、通信等板块超越，跌至第四位（3459亿元） [6][12] - **电力设备行业**排名从年初第四位（2768亿元）上升至第四季度第二位（3775亿元） [6][12] - **通信行业**从年初未入前十，到第四季度跃升至第三位（3576亿元） [6][7][12] - **非银金融**和**银行**板块排名整体有所回落 [7][13] - **有色金属行业**在第四季度进入前六，投资市值达2933亿元 [7][13]