亚太地区经济增速与展望 - 亚洲开发银行预测2026年亚太地区发展中经济体经济增速为4.6%，较此前预期上调0.1个百分点 [1] - 东亚地区2025年和2026年经济预期增速分别上调至4.6%和4.1% [1] - 东南亚地区2025年经济增速据估达4.5%，2026年预计增长4.4% [1] 主要经济体增长表现 - 2025年印尼经济增速超5%，越南经济增长超8% [1] - 马来西亚2025年经济增速可达4.9%，超出此前预期 [1] - 2025年第三季度，印度尼西亚、马来西亚、新加坡和越南经济增长强劲 [1] 增长驱动因素：内需与产业转型 - 地区发展中经济体稳增长政策显现成效，夯实了内需基础 [2] - 亚太发展中经济体加快推动传统行业向新兴产业转型，技术红利进一步释放 [2] - 电子产品和其他工业制成品等外需反弹拉动了出口贸易 [2] 增长驱动因素：旅游业复苏 - 2025年亚太地区接待国际游客3.31亿人次，同比增长6% [2] - 2025年前11个月，东南亚地区旅客量达3830万人次，超过2024年全年水平 [2] - 旅游业快速回暖为地区经济增长提供重要驱动力 [2] 增长驱动因素：高科技与数字贸易 - 2025年，中国高科技和创新产品出口表现突出，电动汽车、光伏产品、锂电池等绿色产品出口增势明显 [1] - 2025年上半年，人工智能相关贸易额同比激增，亚太地区贡献了全球近2/3的增量 [2] - 亚太地区数字交付服务出口额在2025年保持两位数增长 [2] - 在全球引资乏力的背景下，亚太地区高科技产业和数字基建吸引的投资占比显著提升 [2] - 以远程医疗、在线教育和金融科技为代表的数字服务贸易正成为新增长极 [2] 区域一体化与贸易合作 - 《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）吸引外商直接投资全球占比已超30% [3] - 2025年前11个月，中国—东盟双方贸易总值同比增长8.5% [3] - 中国—东盟自贸区3.0版升级议定书签署，双方在数字经济、绿色发展、供应链互联互通等领域的合作进一步拓展 [3] 外部挑战与风险 - 世界贸易组织调低2026年全球商品贸易增速预期至0.5% [3] - 美国关税政策的影响正逐步显现 [3] - 单边主义与保护主义逆流扰乱全球供应链，给亚太地区出口型经济体带来压力 [3] 各国政策与数字化转型 - 泰国等东南亚国家通过降息对冲美元风险，并推出政策举措提振国内消费、激发服务业活力 [4] - 马来西亚计划到2030年底前将数字经济占国内生产总值的比重提升至25.5% [4] - 印尼超5600万用户已接入二维码支付系统，其中绝大多数为中小微企业 [4] - 越南通过《数字政府发展计划》，将数据资源确立为战略支撑，全面推动制造业的智能升级 [4] - 数字经济成为东南亚国家对冲外部风险、培育增长动能的“新支点” [4]

南向资金持股动态 - 2月11日南向资金增持中环新能源259.7万股 [1] - 近5个交易日中有4天获增持累计净增持827.7万股 [1] - 近20个交易日中有15天获增持累计净增持2170.1万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司1.52亿股占公司已发行普通股的3.59% [1] 公司业务概况 - 公司是一家主要从事新能源及工程、采购及建筑业务的投资控股公司 [1] - 公司通过五个业务部门运营业务 [1] - 新能源及工程、采购及建筑分部提供生产及销售光伏产品以及工程、采购及建筑业务 [1] - 绿色建筑及建筑相关业务分部提供桩帽建造及建筑工程发展、销售及持有物业用作投资及租赁用途提供物业管理及建筑材料供应服务 [1] - 健康及医疗分部提供医疗咨询服务以及医疗产品及保健食品的销售 [1] - 餐饮供应链分部提供农产品以及餐饮材料的供应链服务 [1] - 智慧能源管理服务分部销售及安装节能照明、节能设备及提供信息技术开发服务 [1]

行业政策与环境 - 自2026年4月1日起 中国将取消光伏产品增值税出口退税 旨在倒逼行业高质量发展 这可能对大全新能源等企业的出口业务和竞争环境产生影响 [2] 业绩经营情况 - 公司于2026年1月17日发布2025年年度业绩预告 预计净亏损为10亿元至13亿元 较2024年大幅收窄 [3] - 正式经审计的年度报告尚未披露 预计将于2026年内公布 [3] 监管情况 - 2026年1月上旬 市场监管总局约谈光伏行业协会及包括大全新能源在内的头部企业 涉及垄断风险整改要求 [4] - 后续整改进展可能持续引发市场关注 [4] 公司状况 - 公司已批准1亿美元股票回购计划 授权期限至2026年底 此举旨在提升市场信心 [5] - 具体执行情况需关注后续公告 [5] 行业状况 - 2025年12月市场传闻的多晶硅产能整合平台（如北京光和谦成科技）已注册成立 股东包括大全等企业 [6] - 2026年该平台的运作进展可能对行业供需格局带来变化 [6]

文章核心观点 - 特斯拉规划建设100GW垂直整合光伏产能，其战略核心并非简单布局地面光伏市场，而是锚定地缘政治下的能源供应链安全以及为马斯克的太空数据中心战略提供支撑，并与现有储能业务形成深度协同[1] - 摩根士丹利测算该光伏布局有望为特斯拉能源业务带来250-500亿美元的股权价值增量，推动其估值提升35%[1] 战略动机与市场定位 - **供应链安全需求**: 全球超过75%的光伏制造产能集中在中国及东南亚，美国本土上游核心环节（晶锭、硅片、电池）产能不足10GW，存在结构性失衡，特斯拉垂直整合旨在摆脱外部依赖，构建“光伏+储能”的完整能源供应链[1][2] - **太空数据中心需求**: 特斯拉100GW的产能规划远超美国地面公用事业级光伏市场30-40GW的年需求，其绝大部分将用于太阳能供电的太空数据中心，成为公司太空战略的重要布局[2] - **差异化市场选择**: 全球光伏产能已超1000GW，年需求约625GW，市场呈现产能过剩；美国市场因政策调整供需相对平衡，但规模有限，将核心产能投向太空领域可避开红海竞争并形成差异化优势[3] 财务测算与资本投入 - **资本开支规模**: 100GW光伏产能的资本开支未纳入公司2026年超200亿美元的指引，若实现全垂直整合需300-700亿美元；若仅聚焦太阳能电池制造则可降至150-200亿美元，公司明确将向全垂直整合方向推进[4][5] - **产能爬坡与营收**: 产能预计2027年达10GW，2028年25GW，2029年75GW，2030年实现100GW满产；假设平均售价0.25美元/瓦，满产后年化营收将达250亿美元，远超储能业务2025年近130亿美元的营收预期[6] - **盈利路径**: 产能爬坡初期（2027年）毛利率为-15%，EBIT利润率为-35%；2030年满产后毛利率将升至22.5%，EBIT利润率达15%，年化EBIT达37.5亿美元[6] - **税收抵免利好**: 若实现全垂直整合，每瓦可获得0.17美元的税收抵免，100GW产能下每年可获得172.5亿美元的税收抵免收益；仅做电池制造也可获得约40亿美元的年税收抵免，显著覆盖初期成本[7] 技术路线 - **摒弃传统晶硅技术**: 为适配太空数据中心对耐极端环境、高转换效率及轻量化的更高要求，特斯拉的光伏技术大概率将摒弃目前全球主流的晶体硅路线，研发全新的光伏技术，这将成为其核心技术壁垒[8] 估值影响与业务协同 - **能源业务估值提振**: 摩根士丹利当前对特斯拉能源业务的估值为1400亿美元（合每股40美元），光伏业务满产后有望为其带来250-500亿美元的股权价值增量，推动估值提升35%（合每股6-14美元）[8][9] - **长期战略价值**: 垂直整合的“光伏+储能”供应链旨在为特斯拉的汽车、机器人、太空数据中心等业务的长期发展扫清能源供应链瓶颈，其核心价值在于创造长期增长机会而非短期估值提升[9] 未来进展关注点 - 后续关注点包括光伏制造基地选址细节、光伏技术路线公布、太空数据中心进展、光伏与储能业务协同效应释放以及税收抵免政策的落地[10]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将出现23亿元至29亿元的亏损 [1] - 业绩亏损主要受光伏产品价格持续低位运行以及长期资产减值的影响 [1] - 公司计划通过技术迭代、拓展海外市场及挖掘储能业务来推动2026年业绩改善 [1] 股价与资金动向 - 公司股价在2026年1月23日和26日连续两个交易日收盘价涨幅偏离值累计达30.10% [2] - 2026年2月4日股价上涨6.90%，但当日龙虎榜数据显示机构席位净卖出9489.02万元，深股通席位净卖出9451.93万元 [2] - 2026年2月5日股价下跌7.08% [2] - 华夏基金旗下产品重仓持有144.79万股，在2月5日股价下跌时产生约246.14万元的浮亏 [5] 业务与战略发展 - 公司正加速向“光伏+储能”一体化业务模式转型，并将储能业务视为新的增长点以应对行业结构性调整 [4] - 针对市场“商业航天”概念热度，公司澄清其光伏产品未直接向商业航天卫星公司供货 [3] - 公司提及超薄异质结电池产品可适配低轨卫星应用场景，并已实现向海外客户的小批量交付 [3] 公司治理与未来展望 - 公司于2025年12月9日聘任35岁的徐海涛为职工代表董事，高管团队呈现年轻化趋势 [6] - 未来值得关注的事件包括2025年年度报告的详细披露，以及公司在储能、海外市场等战略方面的具体落地进展 [7]

外贸总体表现 - 2025年江西省外贸进出口总额4823亿元 同比增长2.7% 其中出口3097.8亿元增长1.8% 进口1725.2亿元增长4.3% 实现量稳质升目标 [1] - 外贸自2024年6月开始止跌反弹 月度进出口连续7个月在400亿元以上规模运行 第三、四季度进出口规模均超1300亿元 整体呈现逐季向好、稳步回升态势 [1] 主要产品出口排名 - 平板显示模组、钨品、烟花爆竹出口居全国第2位 生猪出口居全国第3位 光伏产品出口居全国第5位 茶叶、铜材出口居全国第6位 [1] - 与新质生产力相关的高技术产品出口保持增长 高端装备、新材料、电子元器件、仪器仪表出口分别增长39.7%、3.6%、43.1%、24% [1] 市场结构 - 对共建“一带一路”国家进出口2658.2亿元 增长13.9% 占全省外贸比重55.1% 较上年提升5.4个百分点 [2] - 对东盟、欧盟进出口分别增长34.9%、5.7% 对拉美、非洲进出口均实现两位数增长 外贸市场多元化成效明显 [2] 产业支撑 - 电子信息、有色金属、装备制造等支柱产业规模持续扩大 为外贸高质量发展提供坚实产业支撑 [2] - 电子信息、铜、汽车制造、农食产品等重点产业合计进出口2574.4亿元 占全省外贸比重达53.4% 合计拉动同期全省外贸增长4.7个百分点 [2] 经营主体 - 2025年江西省有进出口实绩的外贸企业数量7412家 增长11.2% [3] - 其中生产型企业4439家 增长7.6% 进出口总值3899.1亿元 增长5.2% 占全省外贸比重80.8% 占比居全国第2位 [3] - 民营企业进出口3456.5亿元 增长2.4% 占全省外贸比重71.7% [3] 政策与营商环境 - 南昌海关推出优化口岸营商环境便利化措施33条 推进“智慧海关”改革创新 积极助力外贸提质增效 [3]

涉及的行业与公司 * **公司**: 阿特斯 * **行业**: 光伏行业、储能行业 核心观点与论据 * **美国业务风险释放与模式创新**: 公司对美国市场业务进行调整，采用“股权转让+租赁”的创新模式[1]。该模式使公司获得一次性股权转让对价，并保留24.9%的持续股权收益及已投入资产的租赁收入[1]。截至去年底，四份租赁协议已完成签署，另一份将于今年4月签订[1]。此举被认为最大程度保护了A股投资者的利益，并充分释放了美国业务风险[1]。 * **租赁业务带来可观且增长的利润**: 根据已签署的租赁协议，预计2026年至2030年，该部分租赁业务产生的税前利润将从4.31亿元人民币增长至8.83亿元人民币[1]。这为公司提供了稳定的未来收入来源。 * **储能业务增长强劲，订单充沛**: 公司预计2026年储能出货量将达到14至17吉瓦时（GWh），在手订单充沛，支撑出货量实现翻倍增长[2]。近期已获得美国德州一个规模为503兆瓦时（MWh）的大额订单，并且数据中心配套储能项目也在持续推进中[2]。 * **光伏业务主动优化，应对成本压力**: 在光伏业务方面，公司积极响应行业“反内卷”号召，主动优化出货结构与节奏[2]。为应对高银价带来的成本波动，公司计划从下一季度开始，将电池用银比例从100%降至30%，并最终目标是实现零用银[2]。这显示了公司在技术降本方面的明确路径和执行力。 其他重要内容 * **看好后续业绩高增长**: 基于美国业务风险释放、租赁模式落地以及储能业务的强劲增长，公司被看好后续将实现业绩高增长[1]。

核心观点 报告认为，当前A股市场处于温和修复中的震荡蓄势阶段，一季度流动性通常宽松，稳增长政策效果有望逐步显现，市场呈现“高低切换”特征，建议采取均衡配置策略，在关注科技成长主线的同时，积极布局内需复苏板块[8][9][13][15]。宏观经济处于“复苏早期”，价格端开始回升但内需仍弱，企业扩张意愿不足[14]。行业层面，AI驱动的半导体上行周期、电力资产的结构性机会、化工行业的反内卷与成本传导、以及AI应用在多个领域的加速渗透是核心关注点[17][22][25][28][37]。 市场表现与宏观策略 - **A股市场回顾**：2026年1月A股主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指、创业板指月度涨幅分别为3.76%、5.03%、4.47%，科创50指数大幅领涨12.29%，市场风格延续小盘成长为主[13]。近期市场呈震荡上行态势，成交活跃，2月10日两市成交金额21249亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8] - **市场估值**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍、53.15倍，处于近三年中位数平均水平上方[8] - **宏观阶段判断**：综合PMI、三驾马车、价格与社融四大维度，当前中国经济处于“复苏早期”阶段，主要表象是价格端开始回升，但内需依然较弱[14] - **配置建议**：建议采取均衡配置策略。一是中长期继续聚焦科技主线，如电气设备、软件服务；二是关注原材料价格上涨带动的成本传导机会，以化工行业为重点；三是布局受益于城市更新与稳增长逻辑的建筑建材板块；四是配置具备防御属性的高股息资产，如煤炭[15]。短线可关注文化传媒、游戏、航天航空、医疗服务、通信设备、半导体等轮动机会[8][9] 行业研究要点 半导体与AI算力 - **行业景气高涨**：半导体行业处于上行周期，AI是重要推动力。2026年1月国内半导体行业（中信）上涨18.63%，大幅跑赢沪深300[17]。2025年12月全球半导体销售额同比增长37.1%，已连续26个月同比增长[18] - **资本开支加速**：AI算力需求旺盛，推动上游资本支出高增。2025年第四季度北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出合计1176亿美元，同比增长67%，环比增长22%，并预计2026年将继续加速增长[18][19] - **全面涨价潮**：产业链迎来全面涨价。2026年1月DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约39%和35%；预计26年第一季度DRAM合约价环比增长90-95%，NAND Flash合约价环比上涨55-60%。涨价已从存储蔓延至晶圆代工、封测、功率器件、服务器CPU等环节[18][20] - **投资建议**：建议关注AI PCB、光芯片、晶圆代工、封测、功率器件、服务器CPU、存储器等领域的投资机会[19][20] 电力与公用事业 - **行业表现**：2026年1月中信电力及公用事业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，其中电网、供热或其他子板块涨幅居前，均超12%[22] - **供需与装机**：2025年全社会用电量突破10万亿千瓦时。截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%[22][23]。2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占比达80.2%[23] - **投资策略**：建议以“哑铃策略”配置电力资产。防御端关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业；进攻端关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会[24] 基础化工 - **行业表现**：2026年1月中信基础化工行业指数上涨10.13%，在30个中信一级行业中排名第6位，主要化工品价格明显回暖[25] - **反内卷政策**：“反内卷”政策上升为国家中长期发展战略，有望推动化工行业供给端约束加强，改善行业长期格局。供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的氯碱、农药、涤纶长丝等子行业有望率先受益[26] - **煤化工机会**：在国际油价有望上行的背景下，国内具有成本优势的煤化工企业有望实现确定性盈利[26] 人工智能与科技 - **DeepSeek V4预期**：DeepSeek预计在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型V4，其编码能力预期将超越Claude和GPT系列。V4可能带来模型成本降低、继续开源、基于全新架构、与国产芯片深度融合等创新，有望深刻改变全球AI产业格局[28][29][30] - **AI应用加速**：AI模型多模态和推理能力持续提升，国内头部互联网企业通过红包补贴、春晚互动等方式加速AI流量入口竞争，有望带动AI应用用户规模增长，拓展商业化空间。AI在游戏、影视、广告、出版等内容领域加速渗透[38][39] - **AI手机渗透**：Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型精简与芯片算力升级将助推其向中端价位段渗透。2025-2026年AI手机预计保持高速渗透趋势[42] 光伏产业 - **行业表现**：受太空光伏题材影响，2026年1月光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数[34] - **装机与出口**：2025年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%。但2025年12月组件出口量环比减少约5%，海外需求疲软[34][35] - **政策与成本**：自2026年4月1日起，将取消光伏产品增值税出口退税，短期可能加速出口，长期将加速高成本产能退出[34]。1月白银价格大幅上涨推动电池片成本显著提高[35] - **投资建议**：太空光伏处于0-1阶段。建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业[35] 传媒与互联网 - **行业表现**：2026年1月传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二。其中，受生成式引擎优化概念推动，互联网营销板块上涨43.70%[37] - **游戏板块突出**：游戏板块基本面扎实，AI技术加速渗透带来降本增效。2025年第四季度末，公募基金对游戏板块处于超配状态，超配比例达40.09%，为历年最高[48][49] - **影视春节档**：2026年春节档已有6部影片定档，题材丰富，作为全年最重要档期，其表现对影视板块业绩及市场估值影响显著[39] - **投资建议**：建议关注AI应用、游戏等高景气度赛道。游戏公司可关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界；影视公司可关注光线传媒、万达电影等[39][51] 通信与光模块 - **行业景气**：AI算力需求驱动光模块等硬件基础设施需求旺盛。2025年第四季度北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[43]。Cignal AI预计2025年400G及以上高速数通光模块总出货量达4200万只[43] - **供应链紧张**：光模块上游核心元器件等关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片存在短缺，预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底[43] - **技术演进**：空芯光纤凭借低时延、低损耗优势，获得亚马逊、微软及国内运营商部署。LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[43] - **投资建议**：建议关注光芯片/光器件/光模块、光纤光缆（尤其空芯光纤）、AI手机、电信运营商等方向[44] 新材料与基本金属 - **行业表现**：2026年1月新材料指数（万得）上涨10.54%，跑赢沪深300指数8.64个百分点[31] - **基本金属价格**：2026年1月基本金属价格普遍上涨，其中锡价涨幅达34.93%，镍价上涨8.96%[31] - **半导体材料**：2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%；中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%[32] 券商板块 - **业绩前瞻**：预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位。自营、经纪、两融等业务景气度均有望明显回升[45][46] - **估值与建议**：券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。如果板块估值再度下探1.3倍市净率，可能是布局良机。建议关注龙头类、财富管理业务突出、估值较低的券商[47] 财经要闻与数据 - **政策动态**：市场监管总局批准发布涉及脑机接口、数字孪生等5项新兴领域国家标准。工信部等五部门提出支撑构建低空智能网联系统，并联合印发《科技服务业标准体系建设指南（2025版）》[5] - **活跃个股**：2026年2月10日，沪深港通前十大活跃个股中，沪股通包括紫金矿业、亨通光电等，深股通包括协鑫集成、三花智控等[55] - **限售股解禁**：近期有中广核技、正和生态、麦澜德等公司有限售股解禁[53]

宏观经济运行 - 2025年GDP增长5.0%至140.19万亿元，但增速前高后低，四季度同比降至4.5%[10] - 需求结构分化：消费是主引擎，贡献GDP增长2.6个百分点（贡献率52%）；净出口贡献1.64个百分点（贡献率超30%）；资本形成贡献率仅为15.4%，为2000年以来首次低于20%[11] - 工业生产稳健，规模以上工业增加值增长5.9%，其中装备制造业占比提升至36.8%[13] - 固定资产投资同比下降3.8%，成为内需主要拖累，其中房地产投资下降17.2%，基建投资（不含电力）下降2.2%，仅制造业投资微增0.6%[20][21] - 社会消费品零售总额增长3.7%至50.12万亿元，但增速逐月放缓，服务消费（增长5.5%）表现强于商品消费[23][24] - 出口展现韧性，总额增长5.5%至3.77万亿美元，高技术产品出口增长13.2%，对东盟等非美市场依赖度提升[27] 宏观信用与政策 - 社会融资规模增量35.6万亿元，存量增长8.3%，政府债券同比多增2.5万亿元是主要驱动力，居民贷款同比少增2.3万亿元[45] - 宏观杠杆率上升11.7个百分点至302.4%，结构上政府部门主动加杠杆（升7.6个百分点），居民部门持续去杠杆（降2.0个百分点）[54] - 货币政策适度宽松，2025年新发放企业及个人住房贷款加权平均利率均约3.1%，处于历史低位[64] - 财政政策积极，一般公共预算支出28.74万亿元（增长1.0%），超长期特别国债等政府债券支出6.19万亿元，同比增长37.6%[68]

宏观经济表现 - 2025年GDP总量达140.19万亿元，同比增长5.0%，但增速前高后低，四季度当季同比增速降至4.5%[10] - 需求结构分化：消费是主引擎，贡献GDP增长2.6个百分点（贡献率52%）；净出口拉动1.64个百分点（贡献率超30%）；资本形成贡献率仅为15.4%，为2000年以来首次低于20%[11] - 工业生产稳健，规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业占比提升至36.8%[13] - 固定资产投资同比下降3.8%，成为内需主要拖累，其中房地产投资下降17.2%，基建投资（不含电力）下降2.2%，仅制造业投资微增0.6%[20][21] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，但服务零售额增长更快，达5.5%[23][24] - 出口展现韧性，总额达3.77万亿美元，同比增长5.5%，高技术产品出口增长13.2%，"新三样"出口增长27.1%[27] 价格、就业与资产价格 - 物价低位运行，全年CPI与上年持平，PPI同比下降2.6%，但核心CPI稳步回升至0.7%[30][31] - 全国城镇调查失业率均值为5.2%，低于5.5%的预期目标[42] - 人民币汇率年末走强，离岸人民币对美元汇率升破7关口[39] - 房地产价格仍处下行通道，70个大中城市商品住宅销售价格同比降幅扩大[34] 宏观信用与杠杆 - 社会融资规模增量35.6万亿元，存量同比增长8.3%[45] - 宏观杠杆率上升11.7个百分点至302.4%，结构上政府部门加杠杆（升7.6个百分点），居民部门去杠杆（降2.0个百分点）[54] - 工业企业利润总额7.40万亿元，同比增长0.6%，扭转连续三年下滑态势[57] 宏观政策环境 - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出28.74万亿元，同比增长1.0%，政府债券净融资有力支撑社融[63][68] - 政策着力扩大内需、支持科技创新，并推进地方政府隐性债务有序置换与"保交房"任务[63] - "十五五"规划围绕筑根基（现代化产业体系）、强科技（高水平自立自强）、扩内需三大主线[73]