行业现状与困境 - 供需格局显著失衡 截至2024年，光伏多晶硅产能达339万吨（对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW高出3倍之余[2] - 行业价格与盈利经历大幅回撤 行业综合利润（4大环节合计）从2023年底至今下跌幅度约95%，处盈亏平衡边缘[2] - 行业已持续下行近2年时间[1][2] - 行业已连续8个季度亏损 光伏行业从2023年Q4开启亏损潮至今[3] - 行业面临严重经营压力 2024年行业经历33%的减员，行业平均有息负债率从23%提升至31%[3] 政策与行业共识 - 行业亟需破局，推行“反内卷”政策共识性更强[1][3] - “反内卷”为国家意志，国家/协会已出台多项政策措施发力[5] 关键举措与进展 - 硅料收储平台正式成立 2025年12月“北京光和谦成科技有限责任公司”正式成立，行业有望进入“市场化运作+行业协同调控”新阶段[1][4] - 硅料收储有望成为推动行业健康发展的重要抓手 硅料产能集中度最高、最易于管控，且硅料成本占比最小，对下游价格接受度影响小[4] - 硅料具备潜在涨价空间 测算显示，硅料每上涨1万元/吨，对应组件成本增加2分/W，如下游电站非技术成本优化，硅料具备涨价空间[4] 行业展望与市场信号 - 期待2026年成为光伏行业拐点之年[1] - 龙头公司彰显发展信心 隆基、晶澳、弘元绿能发布股权激励/员工持股计划，目标2025/2026年业绩扭亏为盈[1][5] - 基金配置已处低位 基金配置已回到2020年上一轮行情启动前夕[5]

中央经济工作会议与“反内卷”投资主线 - 中央经济工作会议闭幕，总结2025年经济工作并明确2026年发展方向，再次强调深入整治“内卷式”竞争的重要性 [1] “反内卷”主题行业表现回顾 - 自7月以来，所有“反内卷”主题行业均获正收益，但强弱分化 [1] - 锂电和光伏表现最好，除“反内卷”利好外，行业需求端好转，国内外储能需求超预期 [1] - 钢铁等行业初期表现强但后劲弱，顺周期属性强，随地产投资和需求回落，近一个月跌幅较大 [1] - 快递和生猪表现相对一般，7月以来涨幅较弱，且近一个月涨跌幅收负 [1] 工业品价格表现分化 - 7月以来工业品价格并非全部收涨，有所分化 [2] - 光伏多晶硅价格高位企稳，碳酸锂价格自10月下旬以来加速上涨，动力煤价格近期有所回调 [2] - 有色金属铜、铝在美联储降息周期、供给紧张及美国缺电叙事下，价格持续稳步上涨 [2] - 猪肉、水泥受需求疲软影响，价格已低于7月水平 [2] 行业基本面改善情况 - 7月以来“反内卷”进程显著，光伏和锂电行业改善明显，煤炭行业也有不错改善，其他行业变化有待持续观察 [2] 未来投资机会分析框架 - “反内卷”将是长期市场主线，建议从三个角度分析行业机会 [2] - 角度一：行业当前政策支持力度，光伏和煤炭政策支持力度最突出，推进意愿强、速度快，建材和汽车等措施主要为行业自律条例 [2] - 角度二：行业市场结构，若民营产能占比较低、产能集中度高、主要产出标准品且自主定价波动空间不大，供给端产能控制将更为顺利 [3] - 角度三：行业需求侧，受益于国内外储能需求提升，储能电芯所属的锂电行业及上游化工行业存在机遇，煤炭需求端受冬季降温影响有季节性提升 [3] 未来重点看好行业 - 随着政策、市场和行业基本面变化，“反内卷”行情仍是中长期市场主线 [3] - 未来“反内卷”预期较乐观的行业包括：政策与需求共振的锂电和煤炭，需求有望向好的化工，以及政策支持力度较大的光伏 [3]

医保基金结算改革 - 国家医保局要求2025年底前全国所有统筹地区均需开展医保基金即时结算 [1] - 目标为2026年底前实现即时结算资金占本地医保基金月结算资金的80%以上 [1] 央行公开市场操作 - 央行10月16日开展2360亿元7天逆回购操作 操作利率为1.40% [1] - 因当日有6120亿元逆回购到期 实现净回笼3760亿元 [1] 算力基础设施发展 - 工信部开展城域"毫秒用算"专项行动 推动光网络设备向用户侧部署 [2] - 目标到2027年实现城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于70% [2] 网络餐饮服务监管 - 市场监管总局发布新规征求意见稿 要求外卖商家提供覆盖食品加工关键过程的监控画面 [2] - 平台需为"无堂食"商家加注专属标识 并对展示位置和页面进行规定 [2] 外贸运行情况 - 前三季度中国外贸呈现稳中有进、稳中向好态势 [2] - 下一步将释放政策效能、开展贸易促进、深化贸易合作并加强对外贸企业服务保障 [2] - 广东前三季度外贸进出口7.02万亿元 同比增长3.8% 占全国外贸总值的20.9% [3] 核电产业发展 - "玲龙一号"全球首堆冷态性能试验完成 是全球首个通过国际原子能机构安全审查的陆上商用模块化小堆 [3] - 投运后预计年发电量10亿度 满足52.6万户家庭用电 减少二氧化碳排放约88万吨 [3] 光伏行业动态 - 针对多晶硅收储平台成立的传闻 业内权威人士表示消息不实 [3] 黄金市场表现 - 现货黄金价格突破4240美元/盎司 连续四个交易日创历史新高 年内涨幅近60% [4] - 上海黄金交易所发布通知 提示投资者做好风险防范 合理控制仓位 [4] 资本市场与上市公司 - 多家未盈利企业启动发行上市 包括禾元生物、西安奕材和必贝特 [4] - 截至10月16日 A股市场已有13家上市公司触及重大违法强制退市指标 创历史纪录 [4] - A股三大指数涨跌不一 保险、煤炭、航运港口、银行板块涨幅居前 [5] 科技产品创新 - 苹果公司正筹备推出搭载触控屏的MacBook Pro 预计将于2026年末或2027年初发布 [5] - 新款产品将配备OLED触控显示屏、更轻薄机身及M6系列芯片 售价可能更高 [5] 重点公司动态 - 福耀玻璃董事长曹德旺辞任 其子曹晖当选为新任董事长 [6] - 台积电第三季度营收9899.2亿新台币 同比增长30.3% 净利润4523亿新台币创纪录 同比增长39.1% [6] - 蔚来汽车回应GIC指控涉嫌证券欺诈 称是几年前做空报告的后续 公司港股股价下跌8.99% [6] - 特斯拉要求特拉华州最高法院恢复CEO马斯克560亿美元的薪酬方案 [7] - 雀巢计划未来两年内在全球范围内削减约1.6万个岗位 其中涉及约1.2万个白领职位 [10] - 雀巢此次裁员预计到2027年底每年可节约10亿瑞士法郎 [10] 人形机器人产业 - 广东人形机器人产业在资本与政策驱动下展现创新活力与市场潜力 [9] - 广东仍需在核心部件自主可控和应用场景开拓上寻求突破以奠定领先地位 [9]

行业现状与问题 - 光伏行业因供需失衡导致非理性低价竞争 企业普遍陷入亏损 [1] - 2024年全球光伏多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别达324.9万吨、1394.9GW、1426.7GW、1388.9GW 远超全球新增装机530GW [1] - 自2023年第四季度起出现行业性亏损 产业链价格断崖式下跌 [2] 反内卷措施与挑战 - 2024年下半年启动行业自律措施 包括减产限产、禁止低于成本销售、管控低价中标 [2] - 产能出清存在三大阻力：民营企业协调难度大、地方政府保护延缓出清、产能退出细则不明 [2] - 多晶硅价格虽有所回升 但组件价格传导受阻 行业仍感有价无市 [2] 标准引领与政策调控 - 2025年5月国家市场监管总局推动制修订光伏领域国家标准 7月工信部明确以标准提升倒逼落后产能退出 [3] - 新推3项强制性标准涉及多晶硅能耗限额、组件能效等级和硅单晶能耗限额 [3] - 严格执行能耗新标将实质性改善多晶硅供需格局 [4] 技术创新与差异化竞争 - 隆基绿能BC组件出货占比达20% 爱旭股份ABC组件2025年上半年出货同比增长400% [7] - 晶科能源预计2025年底40%-50%产能实现640W+功率升级 2026年部分产品达650-670W [7] - 行业转向技术授权与交叉授权 构建尊重知识产权的商业规则 [7] 企业战略转型 - 隆基绿能通过海外产能布局、本地化合作和技术授权应对贸易壁垒 [7] - 行业从制造高地向创新高地转型 聚焦BC技术等差异化竞争 [6][7] - 摆脱低端锁定 通过技术创新提供高竞争力、高品质、差异化产品 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对“反内卷”政策与2016 - 2017年供给侧改革进行全方位对比，分析两轮政策在背景动因、覆盖行业、实施手段、落地周期及成果等方面异同[2][3] - 认为本轮“反内卷”政策预计前期因学习效应预期升温快、周期持续更长、影响更深远，注重长效机制建设，或取得持久健康效果[5] - 预测年内PPI当月同比稳步回升至 - 1.5%左右，但转正仍需等待；10年期国债短期调整压力来自商品价格小幅反弹，非需求推动难以驱动趋势性熊市；长期来看“反内卷”政策或带来债券利率真正上行拐点[5] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”政策脉络梳理 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议将“反内卷”纳入国家经济治理框架，各行业随后发布实施意见，政策兼顾干预和自律，覆盖央企和民营企业[10][11] - 自2023年12月中央经济工作会议提及产能过剩问题以来，“反内卷”政策逐步推进，涉及多行业多部门，如水泥、光伏、建筑等行业及工信部、国资委、市场监管总局等部门[12][13] “反内卷”与供给侧改革全方位对比 - **背景动因**：2015年供给侧改革源于传统重工业产能过剩、企业经营承压、需求侧刺激边际效应递减；2022年10月以来“反内卷”因新兴行业产能过剩、“内卷”呈结构性制度性过剩，工业企业亏损更严重[15][17] - **重点行业**：供给侧改革聚焦上游原材料传统行业，由国企主导；“反内卷”覆盖范围广，包括传统、新兴、下游消费相关行业，重点在中下游新兴行业，民营企业多，核心矛盾是“结构性过剩”[24][28] - **政策举措**：供给侧改革以“三去一降一补”为工具，行政化手段主导，有量化目标、配套措施和棚改货币化扩需；“反内卷”以市场化手段为主，行政干预温和，目的是构建新发展格局，不配合大规模需求扩张政策[34][39] - **政策落地周期与成果**：供给侧改革落地周期2年，政策力度大见效快，去产能推动商品价格回升、企业利润增长，对利率债影响“先利多、后利空”；“反内卷”预计周期长影响深远，注重长效机制和产能优化升级[42][50] “反内卷”对债市影响展望 - 参考供给侧改革，去产能政策通过预期、商品价格、货币政策、需求侧影响利率债；“反内卷”需求侧偏弱，政策排除大规模需求刺激，货币政策宽松[5][51] - 供给侧改革时商品价格和债券利率上行有1年时滞，“反内卷”政策落地国债利率当月回升，因资金供给与需求节奏及政策落地情况不同；预测年内PPI回升、国债短期有调整压力，长期或带来债券利率上行拐点[60][63]

板块行情表现 - 电力设备和新能源板块整体上涨1.94% [1][3] - 风电板块领涨4.05%，工控自动化上涨3.53%，发电设备上涨3.5% [1][3] - 新能源汽车指数上涨3.22%，锂电池指数上涨2.72%，核电板块上涨2.18%，光伏板块上涨1.26% [1][3] 新能源汽车与电池 - 7月新能源乘用车零售销量98.7万辆，环比减少11.2%，渗透率达54.0%同比提升2.7个百分点 [4] - 碳酸锂价格涨至71961元/吨，环比增长1012元/吨，受江西锂矿停产消息影响 [4] - 上汽MG4预售搭载全球首发量产半固态电池，预售价7.38万-10.58万元 [4] - 孚能科技向头部机器人企业送样硫化物全固态电池 [2][4] - 2025年国内新能源汽车销量预计保持高增，带动电池及材料需求增长 [2] 光伏产业动态 - 产业链价格环比持平，各环节具备挺价意愿 [2] - 中央政策强调整治低价无序竞争，推动落后产能退出 [2] - 8月多晶硅等环节产量预计提升 [4] - 重点关注硅料环节及BC、贱金属新技术方向 [2] 氢能与政策推动 - 国家能源局公示首批绿色液体燃料试点项目，含9个项目其中8个聚焦绿色甲醇和绿氨 [4] - 政策持续推动氢能产业化，关注电解槽生产、燃料电池、储运及加注装备企业 [2] 公司业绩与合作 - 爱旭股份上半年归母净利润亏损2.38亿元，扣非亏损4.24亿元 [5] - 华明装备归母净利润3.68亿元同比增长17.17%，扣非净利润3.61亿元同比增长22.76% [5] - 禾望电气归母净利润2.42亿元同比增长56.79%，扣非净利润2.28亿元同比增长40.11% [5] - 先惠技术与宁德时代签订合同及定点通知单，总金额约7.02亿元（不含税） [5] - 天宜新材拟转让汽车刹车片产线设备及不动产，转让价3390万元 [5] - 宏微科技与瀚海聚能达成战略合作 [4]

股价表现 - 大全新能源盘前上涨超过3.5%至21.39美元 [1] 行业政策动向 - 7月中下旬以来光伏多晶硅环节供给侧改革积极信号密集释放 [1] - 能耗标准计划提高且存量产能节能受监察 [1] - 《价格法》修订为反内卷提供法律依据并支撑硅料价格上涨 [1] 行业供需与盈利前景 - 硅料环节供需矛盾相对深且成本曲线相对陡峭 [1] - 光伏反内卷供给侧拐点或将在硅料环节率先反映 [1] - 中长期行业利润中枢有望回归合理盈利水平 [1] 企业竞争优势 - 头部企业依靠成本优势有望实现单位盈利提升 [1] - 头部企业依靠成本优势有望实现市占率提升 [1]

亚太股市表现 - 8月首个交易日亚太主要股指多数下跌 日经225指数跌0.66%报40799.6点 韩国综合指数跌3.88%报3119.41点 澳洲标普200指数跌0.92%报8662点 新西兰标普50指数跌0.74%报12729.4点 [1][2] - A股市场全线走弱 沪指跌0.37%报3559.95点 深证成指跌0.17%报10991.32点 创业板指跌0.24%报2322.63点 科创50指数跌1.06% 沪深北三市合计成交16200亿元 较前一日减少3400亿元 [3] - 港股恒生指数与恒生科技指数尾盘均跌超1% 但个股分化明显 英诺赛科大涨30%盘中一度涨超60% 蔚来涨近9% 中通快递涨超7% [3][12][13] 光伏产业链 - 光伏板块集体爆发 捷佳伟创20%涨停 海优新材涨13% 双良节能、文科股份涨停 赛腾股份涨超9% [4][5][6] - 政策面推动行业供给侧改革 工信部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单》 要求9月30日前完成监察 机构认为这将加速落后产能出清 [7] - 中金指出光伏"反内卷"拐点或从硅料环节开始 头部企业有望实现盈利与市占率双升 中信证券强调技术创新是突破同质化竞争的关键 [7][8] AI应用概念 - AI应用概念股表现活跃 启迪设计20%涨停 果麦文化、鼎捷数智涨超16% 万兴科技、普元信息涨超10% [9][10] - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出推动AI在经济社会各领域深度融合 强化算力算法数据供给 [11] - 银河证券认为AI将推动通信行业硬件端高增长 云厂商通过大模型增强客户黏性 智能体进化将拓展应用场景并带动算力需求常态化 [11] 氮化镓技术突破 - 英诺赛科因入选英伟达800V直流电源架构合作商名录 股价单日最高涨60%收盘涨30% 成交额超42亿港元 [12][13] - 合作将单机房算力密度提升10倍以上 推动AI数据中心迈入兆瓦级供电时代 但公司回应称目前合作处于测试阶段尚未产生实质订单 [13][14] - 公司采用IDM全产业链模式 拥有全球最大8英寸硅基氮化镓晶圆产能 产品覆盖15V-1200V氮化镓功率器件 [14]

股权转让传闻 - 有媒体报道称合盛硅业正在谋求股权转让，特变电工是意向"接盘方"之一，但双方因价格谈判未达成一致[1] - 合盛硅业实控人罗氏家族出让全部股权的意向对价在百亿元级别，但特变电工认为该价格偏离预期[1] - 合盛硅业官方否认股权转让传闻，称从未与特变电工及其关联方进行过任何形式的接触或洽谈[1] - 公司声明不存在任何应披露而未披露的股权转让事项，并将追究散布不实信息者的法律责任[1] 公司业务概况 - 合盛硅业是工业硅和有机硅领域的双龙头企业，截至2024年底已形成工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年[1] - 公司布局了光伏多晶硅等光伏制造环节，但光伏板块业务表现远不及传统硅基业务[1] 财务表现 - 2024年合盛硅业实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%，但归属于母公司股东净利润为17.40亿元，同比减少33.6%[2] - 2024年一季度受核心产品价格下行影响，公司整体业绩较同期有所下降，但仍保持盈利状态[2] - 截至6月9日收盘，合盛硅业股价报收47.58元/股，最新市值为562亿元[2] 行业动态 - 光伏产业周期处于低谷期，对合盛硅业经营带来考验[1][2] - 相关报道提及光伏行业市值蒸发超20亿元、从业人员调整等现象[4]

核心事件 - 媒体报道合盛硅业谋求股权转让且特变电工为意向接盘方之一 但双方价格谈判未达成一致 意向对价为百亿元级别 [1] - 合盛硅业官方回应称该消息为谣言 控股股东从未与特变电工就股权转让事宜进行任何接触或洽谈 [1] - 公司声明不存在应披露而未披露的股权转让事项 并将追究散布不实信息行为的法律责任 [1] 公司业务与产能 - 合盛硅业为工业硅和有机硅双龙头企业 截至2024年底工业硅产能122万吨/年 有机硅单体产能173万吨/年 [1] - 公司布局光伏多晶硅等光伏制造环节 但光伏板块业务受产业周期低谷影响 表现远不及传统硅基业务 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入266.92亿元 同比增长0.41% 归属于母公司股东净利润17.40亿元 同比减少33.6% [2] - 2024年一季度受核心产品价格下行影响 业绩较同期有所下降 但仍保持盈利 [2] 市场表现 - 截至6月9日收盘 公司股价报收47.58元/股 最新市值为562亿元 [2]