报告行业投资评级 - **推荐（维持）** [5] 报告的核心观点 - 看好电商行业估值系统性回升，竞争格局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升 [10] - 看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1] - 龙头电商公司估值处于低位 [1] - 美团竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值 [1] - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注OTA、景区、交通、酒店等产业链环节 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数上涨1.3%，表现强于沪深300指数（上涨0.66%），弱于创业板指数（上涨2.77%）[7] - 商贸零售板块指数上涨0.24%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [7] 二、重点公司投资建议及估值 电商 - **阿里巴巴**：看好阿里云加速增长及长期成长潜力，预计FY2026-FY2028集团Non-GAAP归母净利润为924亿/1344亿/1809亿元，给予目标价194港元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **拼多多**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为1158亿/1323亿/1625亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价139-174美元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **京东集团**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为264亿/327亿/510亿元，给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价125-150港元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **唯品会**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为88亿/94亿/96亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价24.74美元，维持“强烈推荐”评级 [10][11] 本地生活 - **美团**：竞争扰动不改长期竞争力与投资价值，预计2025/2026/2027E经调整净利润为-154.6亿/147.5亿/456.3亿元，给予目标价141.9港元，维持“强烈推荐”评级 [11] 零售 - **永辉超市**：看好其调改方向，坚定“胖东来”路线，围绕商品与服务进行改革，长期有望实现广阔市场规模及可持续同店增长 [12] 共享出行 - **滴滴出行**：龙头份额企稳、盈利增长潜力大，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高，维持“强烈推荐”评级 [12] OTA - **携程集团**：出境及国际业务是核心增长驱动，Q3盈利能力表现略好于指引预期，维持“强烈推荐”评级 [13] 餐饮旅游板块重点公司 - 列举了包括中国中免、广州酒家、锦江酒店、宋城演艺在内的多家公司业绩及估值，评级多为“强烈推荐” [14] 商贸零售板块A股重点公司 - 列举了包括家家悦、红旗连锁、潮宏基、周大生、老凤祥、小商品城、良品铺子、三只松鼠、赛维时代在内的多家公司业绩及估值，评级包括“强烈推荐”与“增持” [15] 商业板块海外重点公司 - 列举了包括阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会、滴滴出行、美团、携程集团等在内的多家公司市值及2025年预测Non-GAAP净利润与PE估值 [16] 三、行业重大新闻 社会服务重大新闻 - **同程旅行春节报告**：2026年春节，海南全岛酒店预订热度同比增长超70%，重庆、成都等中西部城市本地居民文旅产品预订热度同比增幅超100%，“跟着AI过大年”成为新时尚，米兰等意大利目的地酒店预订热度同比增长超200% [17] - **航旅纵横春节数据**：2026年春节假期，国内往返海南的民航旅客量超176万人次，日均比去年同期增长约7%，假期最后一天国内航线机票预订量超234万张，同比增长约8%，出入境航线机票预订量超28万张，同比增长约11% [18] 商贸零售重大新闻 - **阿里发布Qwen3.5大模型**：2026年2月16日发布，总参数量达3970亿，每次前向传播仅激活170亿参数，语言与方言支持从119种扩展至201种 [5][19][20] - **千问APP春节下单数据**：2026年春节期间“一句话下单”近2亿次，全国平均每10人就有1人使用，下单了5520万杯奶茶，机票、酒店、景点门票订单量周环比分别增长540%、161%、2429%，电影票票房环比增长66倍，超过1.3亿人首次体验AI下单，超过400万名60岁以上用户成功使用 [5][21] - **字节发布豆包大模型2.0**：2026年2月14日发布，包含Pro、Lite、Mini及Code版，Pro版全面对标GPT 5.2与Gemini 3 Pro [2][22] 四、行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - **曲江文旅**：董事崔瑾因工作原因辞职 [23] - **首旅酒店**：间接全资控股子公司如家酒店连锁（中国）有限公司拟投资新建酒店物业项目，总投资估算28，051万元 [24][25] 商贸零售重要公告 - **东百集团**：控股股东及其一致行动人合计质押股份占其持股总数的55.12%，占公司总股本的33.07% [26] - **红旗连锁**：控股股东曹世如、曹曾俊拟将合计持有的公司5.18%股份协议转让给四川商投投资有限责任公司 [27] 行业规模与指数 - **行业规模**：股票家数131只，总市值12925亿元，流通市值11990亿元 [3] - **行业指数表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为3.7%、12.7%、20.3% [4]

2026年春节档电影市场 - 2026年春节档（2月15日-2月23日）总票房（含预售）已突破22亿元 [2] - 档期内总出票4454.7万张，总场次279.5万场，平均票价49.5元 [4] - 赛车主题IP续作《飞驰人生3》以10.89亿元票房、49.3%的票房占比稳居榜首，观影总人次达2035.4万，成为档期核心驱动力 [2][4] - 《飞驰人生3》已打破多项影史纪录，位列2026年内地票房冠军和国产片、喜剧片、剧情片内地票房冠军 [2] - 档期票房排名第二至第五的影片分别为《惊蛰无声》（3.77亿元，占比17.1%）、《熊出没·年年有熊》（2.85亿元，占比12.9%）、《镖人：风起大漠》（2.43亿元，占比11.0%）和《熊猫计划之部落奇遇记》（0.94亿元，占比4.2%） [4] 知名投资人段永平持仓变动 - 截至2025年底，段永平管理的H&H International Investment持仓总市值约174.89亿美元，折合人民币超1200亿元 [6] - 2025年第四季度大幅加仓英伟达，持股数增加16,639,300股，增幅达1,110.62%，使其成为投资组合中第三大持仓，占比7.72% [6] - 同期加仓伯克希尔·哈撒韦B类股1,984,896股，增幅38.24%，使其成为第二大持仓，占比20.63% [6] - 加仓拼多多12,962,500股，增幅34.55%，为第四大持仓，占比7.48% [6] - 减持苹果2,470,600股，降幅7.09%，但苹果仍为第一大持仓，占比50.30% [6] - 减持阿里巴巴216,830股，降幅7.81%，占比降至2.15% [6] - 小仓位新进三家AI相关公司：CRWV（持股299,900股）、CRDO（持股141,300股）和TEM（持股110,000股） [6] 人工智能与科技行业动态 - **具身智能领域融资活跃**：北京亦庄企业星海图（北京）人工智能科技股份有限公司完成近11轮融资，累计融资额近30亿元，估值达百亿元，成为国内具身智能行业又一百亿“独角兽” [7] - **通用具身智能机器人公司无界动力完成超2亿元天使+轮融资**，由红杉中国、线性资本、高瓴创投等老股东持续追投，并引入深创投、创新工场等新股东 [10] - **腾讯元宝用户规模显著**：腾讯宣布其AI产品“元宝”日活跃用户超5000万，月活跃用户达1.14亿；春节活动期间，元宝主会场累计抽奖次数超36亿次，用户通过“创作”栏完成AI任务超10亿次 [7] - **大模型应用与监管**： - 千问APP公布，通过其“一句话下单”功能的用户中，00后占比高达40% [7] - 逾21,900人联名请愿，呼吁OpenAI恢复已停用的GPT-4o模型 [9] - 西班牙政府因AI生成图像（包括约300万张涉及未成年人的裸体图片）可能构成犯罪，要求对X、Meta Platforms等平台展开调查 [9] - **AI基础设施与芯片需求强劲**： - Meta与英伟达建立多年战略合作伙伴关系，Meta将部署数百万颗英伟达芯片，合作涵盖本地部署、云端和AI基础设施 [9] - 印度政府声称计划斥资2000亿美元建设一批数据中心，以促进该国人工智能产业发展 [9] 春节消费与文娱市场 - **餐饮旅游消费火爆**： - 美团数据显示，全国春节期间年夜饭预订订单同比增长105% [12] - 飞猪数据显示，假期前三天酒店间夜量同比增长超80%，门票张数同比增长54% [12] - 抖音年夜饭团购销售额增长185% [12] - 海底捞全国门店除夕当日用餐预订超5万桌 [12] - **健康智能消费增长**：商务部数据显示，2月15日重点平台智能穿戴设备销售额增长1.3倍，智能血压仪、血糖仪增长超60% [12] - **线上文娱活动活跃**：B站首次举办的大年初一联欢会（“B站春晚”）人气峰值达到近8600万，实时弹幕互动数超20万 [7] 汽车与科技行业其他要闻 - **特斯拉合规进展**：特斯拉已就其车辆自动驾驶功能的营销行为采取合规措施，避免了在加利福尼亚州面临30天的销售禁令 [9] - **数据安全事件**：因外包商Conduent系统遭黑客入侵，导致沃尔沃集团近1.7万名北美员工资料外泄 [9] - **产品发布与曝光**： - OpenClaw发布2026.2.17版本，更新包括Sonnet4.6、1M上下文测试等功能 [10] - 梅赛德斯-奔驰前首席设计官在其新书中披露了一款致敬1971款“红猪”赛车的秘密概念车 [10] - **国际事件**：印度一大学在AI峰会上展示的所谓自研机器狗，被证实是从中国企业宇树科技采购的产品 [7]

宏观经济与市场情绪 - 隔夜美股三大指数全线下跌 美国12月JOLTS职位空缺创五年多新低 美国挑战者企业1月裁员10.8万人 创2009年以来同期新高 环比激增205% 上周初请失业金人数达23.1万人 较前一周激增2.2万人 增幅超预期[1] - 港股受美股下跌影响跳空震荡 收盘下跌1.21%[1] - 加密货币市场波动剧烈 最近24小时爆仓总金额达26.03亿美元 有观点警告比特币价格可能跌至5万美元或更低[2] - 市场投机氛围减弱 资金活跃度下降 除几大银行股外 多数巨头股价未能延续反弹[2] 人工智能对行业的冲击 - Anthropic发布新模型Claude Opus 4.6 在编程、财务分析、Office办公等领域表现领先 实测中16个AI代理两周完成C编译器开发并自主挖出500个零日漏洞[1] - 人工智能的进步直接冲击金融数据服务行业 导致FactSet盘中暴跌10% S&P Global、穆迪、纳斯达克公司股价纷纷下跌[1] - 港股软件类公司股价已出现破位状态[1] 汽车行业动态与机会 - 蔚来发布2025年第四季度盈利预告 预计经调整经营利润介于7亿元至12亿元 主要因销量增长、产品组合优化及降本增效 股价今日上涨近7%[3] - 理想汽车预热全新理想L9 称其为具身智能机器人的开山之作 搭载2颗自研“马赫100”芯片 算力达2560 TOPS 售价55.98万元 股价今日上涨近4%[3] - 汽车股中蔚来、理想汽车被视为有希望打破僵局的品种 其次是零跑和吉利 海外市场是重要的增量方向[3] 春节消费与相关行业 - 春节临近带动休闲零食销售旺季 年货礼盒和量贩装零食销售火热 头部企业全力开工保障供应[4] - 快递行业首先受益 中通快递预计2025年收入介于485亿元至500亿元 较2024年的442.807亿元增长约9.5%至12.9% 公司尚有7亿美元股份回购额度并可能重启回购[4] - 顺丰同城预计2025年度公司拥有人应占利润不低于2.38亿元 同比增幅超80% 经调整净利润不低于3.76亿元 同比增长超158% 股价今日上涨超2%[4] 食品饮料与医药行业 - 奶业上游牧场亏损推动低效产能出清 叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地 2026年奶价有望企稳回升 上游的优然牧业股价涨超4% 蒙牛乳业涨超3%[5] - 阿里千问APP发起“春节30亿大免单”活动 上线不到3小时通过该APP已下单超过100万单 带动茶百道股价涨超6% 古茗涨超3%[5] - 诺诚健华发布盈喜 预计2025年实现收入23.7亿元 同比增长约134% 归母净利润首次扭亏为盈达6.3亿元左右 核心品种奥布替尼稳步放量 股价涨超8%[6] - 联邦制药自主研发的1类创新药UBT251注射液获临床试验默示许可 该药为中国首个化学合成GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂新药 股价涨超3%[6] 石油石化板块 - 媒体报道俄罗斯对中国的石油出口折扣幅度创下新高 以吸引中国需求弥补印度可能减少购买造成的损失[7] - 印度从俄罗斯的石油进口量预计将从1月的每日约120万桶降至2月的约100万桶 3月进一步降至80万桶[7] - 石油采购价格预计走低 对石油炼化企业构成利好 港股相关品种包括中国石油化工股份、上海石油化工股份、中石化炼化工程[7] 免税行业与个股 - 海南离岛免税新政实施3个月以来 三亚4家离岛免税店购物总额达68.58亿元 同比增长近两成[8] - 中国中免是掌握稀缺牌照和渠道资源的特许运营商 海南离岛免税市占率超85% 与超1000个奢侈品牌直采 供应链优势突出[9] - 即购即提等政策带动客流与客单价双升 封关首周销售额同比增长54.9% 公司通过收购DFS大中华区及与LVMH战略合作深化港澳与全球化布局[9] - 中国奢侈品市场话语权增强 公司海外发展空间值得期待[9]

事件概述 - 阿里巴巴旗下AI应用千问APP于2月6日上线春节30亿元大免单活动，首轮向全国用户派发免费奶茶，活动上线不到3小时即产生超过100万单奶茶订单[1][3] - 该活动导致千问APP服务器一度宕机，并引发资本市场反应，港股茶饮板块当日集体走强[1] 茶饮行业市场反应 - 港股主要茶饮公司股价在2月6日普遍上涨：茶百道涨幅6.08%，古茗涨幅3.58%且股价创历史新高，沪上阿姨涨幅1.15%[1] - 外部平台（如互联网巨头）的流量和补贴活动，在行业增速放缓背景下，为茶饮品牌提供了低成本品牌曝光和新客引流，直接拉动终端销售额[2] - 类似由平台补贴驱动的茶饮股上涨行情并非首次，例如2025年7月外卖大战期间，茶饮股同样上涨，但补贴退潮后股价普遍回落[2] - 以古茗为例，其股价在2025年7月7日升至短期高点28.57港元后，于同年9月回落至20港元左右；奈雪的茶股价在同期冲高至1.81港元后，于10月回落至1.2港元附近[3] 互联网平台竞争与战略 - 阿里巴巴此次发起30亿元补贴活动，但公司股价在活动当日收报155港元，下跌2.88%，市场担忧短期成本压力影响盈利能力[5] - 分析认为，平台企业的竞争是“生存维度的升维对抗”，未来可能成为常态，目的是争夺AI时代的用户流量入口和心智[3][4] - 竞争核心在于抢夺用户和数据，以形成“用户-数据-模型优化”的正向循环，虽然短期影响盈利，但长期看，掌握入口将拥有巨大商业化前景[4][5] - 市场对平台补贴战的反应存在模式：2025年7月外卖补贴大战时，美团与阿里巴巴在活动后首个交易日股价亦分别下跌超过4%和2.5%[5] - 有观点认为，此类营销投入对企业长期利润率影响有限，由此引发的股价短期回调可能为长期投资者提供买入时机[5] 行业背景与数据 - 中国新茶饮市场规模预计在2025年突破3000亿元，但行业增速已从过去20%以上回落至个位数[2] - 千问APP活动规则为用户提供最多21张面值25元的无门槛奶茶免单卡，总价值525元[3] - 2月6日，港股市场北水成交净买入148.59亿港元，净买入最多的个股包括腾讯、阿里巴巴、南方恒生科技[6]

核心观点 - 报告认为2月作为业绩空窗期，市场难以凝聚共识，预期和叙事成为影响方向的关键力量，流动性决定波动幅度 [3] - 投资策略倾向于精选有扎实基本面支撑且隐含预期较低的个股，同时建议配置更加均衡，避免过多押注单一板块 [3] - 建议密切关注贵金属和美元指数走势以及A股成交量，贵金属大幅回调及美联储新主席人选可能加剧美元指数波动，进而影响全球非美权益市场 [3] - 后续随着3月财报披露，市场或更重视公司质地及商业模式稳健性，估值预期与基本面的匹配度是决定股价长期走势的关键因素 [3] 1月金股组合表现回顾 - 2026年1月金股组合实现收益+15.42%，年度累计收益+15.42% [2] - 组合跑赢同期沪深300指数13.77个百分点，跑赢偏股基金8.31个百分点 [2] - 组合中港股标的实现收益11.04%，同期恒生指数上涨6.85% [2] - 组合中北交所标的实现收益2.45%，同期北证50指数上涨6.33% [2] - 1月申万一级行业中，有色金属(+23%)、传媒(+18%)、石油石化(+16%)涨幅居前 [2] - 组合内个股涨幅靠前的包括迈为股份(+51%)、中微公司(+28%)、合合信息(+23%) [2] 2月金股组合推荐及理由 电力设备及新能源：中天科技 (600522.SH) - 中美AI投资高景气拉动光纤需求，光纤有望进入涨价周期，公司作为全球光纤龙头之一有望受益 [5] - 国网“十五五”4万亿元投资计划出炉，较“十四五”时期增加40%，电网业务有望受益于国内电网高景气度 [5] - 海缆在手订单充足，中国与欧洲海风景气度有望持续提升 [6] 电子：和林微纳 (688661.SH) - 芯片测试复杂度提升及单颗芯片测试时长增加，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”周期，FT探针市场容量或将快速扩张 [7] - FT探针核心生产设备受制于日系设备厂商交付周期，公司份额有望提升，业绩弹性有望显现 [7] - 传统业务经营周期或触底回暖，FT探针业务需求弹性尽显，业绩节奏有望进入释放周期 [7] 机器人：安培龙 (301413.SZ) - 公司为细分品类传感器供应商，汽车传感产品快速扩张，并拓展机器人新兴领域 [9] - 力传感器是人形机器人核心零部件，成本占整机BOM约15%，公司力传感器已开发金属应变片与硅基应变片+玻璃微熔技术路线，并送样多家国内机器人及关节模组厂商 [10] - 受益于汽车行业需求增加及客户供货份额提升，汽车已成为公司第一大下游应用，产品矩阵丰富且性能达国际先进水平，大批量配套供货海内外重点客户 [10] 传媒：阿里巴巴-W (09988.HK) - 云业务高速增长，2025年阿里云营收增速从一季度的18%提升至三季度的34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [12] - 根据IDC报告，2025年上半年阿里云在中国公有云IaaS市场占比26.4%，同比上升0.8个百分点，公司计划在2026年获取中国AI云市场80%的新增份额 [12] - C端AI产品打通生态，千问APP全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，其月活跃用户量超过1亿，有望成为AI时代的超级入口 [12] - 大模型研发顺利，1月发布的Qwen3-Max-Thinking旗舰推理模型在19个大模型基准测试中刷新数项SOTA纪录 [13] 交运：南方航空 (600029.SH) - 公司运力充沛，截至2025年12月机队规模达972架，居行业首位，2025年客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [14] - 2025年公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [14] - 通过增资川航影响消化、退出经济性较差飞机、优化客舱布局等举措，为未来业绩释放奠定基础 [14] 金属新材料：华峰铝业 (601702.SH) - 作为铝热材料龙头，有望持续受益于新能源汽车需求景气传导，公司产能和盈利能力行业领先，重庆二期项目有望贡献显著增量 [16] - 电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需求，铝热材料有望持续受益于液冷+储能打开的新增量 [16] - 受益于铜铝价差持续走阔，空调“铝代铜”产业趋势加速，铝热材料广泛用于空调系统，或逐步打开增量市场 [16] 建材：中国巨石 (600176.SH) - 传统电子布同时迎来供需市场化拐点和供给收缩，当前或正处周期准拐点，价格有望突破前高，弹性可期 [16] - 受益于算力景气持续，高端电子布进入产业链企业导入期，公司高端电子布认证进度有望超预期 [16] - 公司传统玻纤主业受益于通胀主线扩散，目前相对估值处于低位，有望受益 [17] 地产：招商蛇口 (001979.SZ) - 公司过去几年主动优化资产结构，积极化解历史包袱，资产及信用减值计提规模在央国企房企中处于领先水平，并在投资端持续优化，聚焦核心城市并提升拿地权益比例 [18] - 公司融资优势显著，“三道红线”指标均处于绿档，重视股东回报，持续回购并维持较高派息率 [18] - 公司拥有充裕且优质的一二线核心城市土储，尤其在粤港澳大湾区资源禀赋突出，有望凭借低融资成本与核心城市聚焦战略在存量竞争阶段率先受益 [18] 非银：中国人寿 (601628.SH) - 看好公司2026年“开门红”和全年保单销售情况，个险队伍数据走稳且已较好掌握浮动型产品销售技能 [19] - 公司截至2025年9月末的归母净资产较年初大增22.8%至6258亿元，高于其他同业-2.5%至16.9%的增长 [19] - 2025年前三季度总投资收益同比增长41%至3686亿元，总投资收益率同比多增104个基点至6.42% [19] 北交所：海希通讯 (920405.BJ) - 储能业务近期订单突破显著，浙江兆合贵能源、山东浪潮智能终端等项目合计签约近6亿元，央国企订单拓展可期 [22] - 产能建设加速，2026年实际产能预计达10GWh（双班15-20GWh），主力产线已开工 [22] - 固态电池方面，安吉基地合作建设200MWh产线（调试中），瞄准新能源车、eVTOL、人形机器人等高增长领域 [22] - 工业遥控主业稳居工程机械龙头客户供应链，海外市场突破十余个国家，出海增量空间广阔 [22]

涉及的行业与公司 * **行业**：大模型（AI）行业 [1] * **公司**： * **独立大模型厂商**：智谱、MiniMax、Kimi、Deepseek [1][2][5][6] * **大型互联网公司**：阿里巴巴（千问/通义千问）、字节跳动（豆包）、腾讯、百度 [1][8][11] * **海外厂商**：Anthropic、OpenAI [12][13] 核心观点与论据 行业发展趋势：从Chat到Agent范式转变 * 大模型行业已从“会聊天”的Chat范式全面转向“能办事”的Agent范式，头部厂商聚焦原生Agent能力打造，不再单纯追求参数规模 [1][5] * 到2028年，预计60%的系统将支持多厂商交互操作，多智能体系统将从单平台演进到智能体互联网 [1][10] * 短期来看，成本和用户体验仍是多智能体系统落地的最大约束，例如Kimi Swarm单次任务成本在10至15元之间，对大部分企业日常流程仍偏高 [10] 头部厂商竞争格局与差异化策略 * **智谱**：凭借全栈大模型技术自主可控及AIGC技术领先，从基座到推理再到智能体框架全链路布局，并通过核心产物开源策略快速构建行业生态 [1][6] * 于1月26日发布全球首个集结深度研究和实际操作能力的AutoGLM沉思模型，是其设备操控类智能体的重要升级 [2] * 更新了320亿参数的GLM 4 Air基座模型，性能比肩Deepseek 1，速度提升接近8倍 [2] * AutoGLM系列在Agent Bench评测中取得优异成绩，其GUI智能体GMPC以9B参数超越GPT-4O等大参数量模型 [2] * **MiniMax**：依靠高性价比API服务及强大的基座模型与AI原生工作台形成闭环，在TOB端、TOC端及开发者生态中占据优势 [1][6] * 于1月20日发布第二代智能体产品MiniMax Agent 2，将其定义为AI原生工作台，实现了从人适应Agent到Agent主动适应人的交互逻辑转变 [2] * 其API价格仅为Cloud Sonic 4.5的8%，性价比优势明显 [4] * **Kimi**：通过开源策略，以集群式Agent能力和多模态优势找到市场定位 [1][6] * 于1月27日发布并开源了万亿参数的Kimi 2.5多模态模型，具备集群式作战能力，可以调用最多100个专业分身并行完成任务 [5] * **Deepseek**：聚焦细分技术领域突破，从推理到OCR视觉处理，实现差异化竞争力 [1][6] * 同一天发布并开源了Deepseek OCR 2，通过贴近人类阅读逻辑的视频编码技术，使AI能够精准读懂复杂文档、表格和公式 [5] 大型互联网公司的AI入口争夺战 * 各大型互联网公司加剧对AI超级入口的争夺，试图掌握高频流量入口，并优化推理成本，以改写盈利预期和估值锚点 [8] * **腾讯**：调整组织架构并招聘高质量AI人才，推出会员3D模块与世界模块，重点期待微信Agent与3D世界模块 [8] * 元宝宣布于2月1日启动新春活动，发放10亿现金红包吸引用户 [11] * 通过3D世界模型和AI小程序成长计划，为开发者提供免费会员大模型Token和云资源，以构建其Agent应用的生态壁垒 [11] * **字节跳动**：凭借流量突围与豆包火山合作，以及豆包引入抖音商城 [8] * 旗下豆包成为2026年春晚独家AI云合作伙伴，预计春节期间AI应用流量峰值可达700亿次 [11] * 目前豆包模型日调用Token已超过50万亿，其MaaS服务覆盖80%的头部消费品牌、90%的车企及80%的头部券商 [11] * **阿里巴巴**：通过千问APP结合平头哥芯片与通义千问形成完整生态系统 [8] * 千问APP全面接入其生态系统，包括淘宝、飞猪、高德等，仅两个月时间内月活跃用户已接近2000万 [11] 大模型竞争的核心主线 * 大模型层面的竞争主要围绕四条主线展开，将决定各厂商在市场中的竞争优势 [3][14] 1. **高阶推理能力**：如千问3MAX THINKING、Deepseek下一代模型及Kimi K二等，展示了推理大模型在金融、科研及复杂工业设计中的价值空间 [14] 2. **原生多模态**：如Deepseek OCR 2、Kimi多模态以及千问Omni等，将多模态视为数据基础设施加交互界面，不仅服务于C端，也提升训练数据质量 [14] 3. **多Agent协同执行复杂任务**：如Kimi Swarm、Minimax Agent及千问AgentScope等，从单一助手过渡到多Agent协同执行复杂任务 [14] 4. **工程效率与推理成本**：如Deepseek V3及Gemini，在推理成本控制和工程化能力上的优势明显，直接影响其在大规模B端场景中的性价比竞争力 [14] 独立厂商的业绩与前景 * **智谱**： * 预计2025年收入达七八亿元，到2027年增长至25亿至38亿元，但不会实现扭亏，因为研发、算力及交付投入较高 [3][12] * 已成为中国收入体量最大的大模型初创公司，本地化部署收入占比逐步下降，而云端部署收入占比不断提升 [20] * 本地化部署维持60%左右毛利率，对整体收入贡献显著，云端业务则是未来长期估值提升核心 [20] * **MiniMax**： * 预计2025年收入接近3亿元人民币，而2026年可实现约2.3亿美元收入 [3][12] * 增速更为激进，市场空间天花板更高 [12] * 在C端核心产品Talkie星野方面，截至2025年前三季度全球累计用户超过两亿，月活跃用户2,762万，总体付费率为0.89%，显著高于行业平均水平 [19] * 其ARPU从2023年的6美元提升至15美元 [19] * 在B端业务方面，其开放平台客户数已从130家增加到1,320家 [19] 商业化关键链路与挑战 * **2026年商业化确定性的关键链路**有三条 [16][19]： 1. **推理成本持续下降**：从2024年至2026年持续下降一个数量级，例如MiniMax利用工程化优势将价格战转化为综合成本优势 [16][18] 2. **MaaS（Model as a Service）**：作为增长最快的子行业，到2030年前，中国市场渗透率预计达到70% [19] 3. **C端超级应用与多Agent协同**：预计将在2026年迎来落地，例如MiniMax在AI陪伴、内容创作等高时长、高UP值赛道提前卡位用户心智 [19] * **独立厂商面临的挑战** [15]： 1. **互联网大厂入口战**：存在赢家通吃风险，如果腾讯、字节跳动、阿里巴巴在2026年至2027年形成1至2个超级入口，将锁定C端用户习惯 2. **算力供给与成本波动**：如果大厂自建IDC进度超预期或算力价格战加剧，第三方AIDC及中小模型厂商成本优势将被削弱 3. **监管约束**：国内AI搜索、AI广告及AI内容生成等领域可能面临更强监管约束，商业化路径推进速度可能不及预期 其他重要内容 海外市场动态 * 根据The Information披露的数据，Anthropic将其2026年的收入预测上调20%，达到180亿美元，这表明大模型市场盘子不断扩大且增速超预期 [13] * 预计Anthropic 2025年的收入为80至100亿美元，到2027年可能突破500亿美元 [13] * 这种增长也会带动OpenAI被动上修其收入预期，对国内智谱与MiniMax估值锚定产生积极影响 [13] 发展路径共识 * 大型互联网公司在发展路径上形成三大共识 [9]： 1. **技术层面**：持续进行基座轻量化、高性能升级迭代，同时聚焦长程推理、多工具调用及端云协同等核心功能打磨 2. **产品层面**：将单一服务转化为场景化应用，实现从技术向产品转化 3. **生态层面**：要么依托自身技术优势构建开放开发者生态，要么利用产业生态实现场景渗透 * 各头部厂商开始全球化布局，例如智谱帮助“一带一路”国家构建自主大模型，实现国际扩展 [9] 独立厂商的配置价值 * 从配置层面看，智谱和MiniMax适合作为高贝塔的模型纯度标的，在AI行情强化期受益于资金关注度放大、自身收入增长及PS扩张带来的显著增量弹性 [17] * 模型层含金量持续验证，为智谱和MiniMax带来中长期估值支持 [17]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业：巨头AI流量入口竞争加剧，多条业务线整合协同与AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，同时核心城市二手房市场出现回暖迹象 [5][13] - AI行业：Moltbot带动AI Agent行情发酵，位于AI基础设施层的AI网关等环节有望优先受益 [6][20] - 投资建议：围绕互联网、AI、计算机、汽车及自动驾驶等多个领域，推荐关注AI商业化、应用场景拓展及受益于行业趋势的标的 [7][41] 根据相关目录分别总结 1、 互联网：AI流量入口竞争加剧，核心城市二手房成交回暖 - **AI流量入口竞争白热化**：互联网巨头在AI智能助手赛道竞争加剧，产品可能成为下一个超级入口，春节期间各公司投入巨额红包营销以争夺用户 [14][15] - 字节跳动旗下“豆包”以1.55亿周活用户位列第一，腾讯“元宝”周活约2084万，阿里“千问”约872万 [14] - 火山引擎（字节跳动）成为央视春晚独家AI云合作伙伴 [15] - 腾讯元宝启动10亿元现金红包活动 [15] - 百度文心助手推出5亿元现金红包活动 [15] - 阿里巴巴千问APP计划发放上亿级红包 [15] - **市场表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），恒生互联网科技业指数下跌1.2%，哔哩哔哩-W上涨4.0%，腾讯控股上涨1.8% [13][16] - **核心城市二手房市场回暖**：北京、上海二手房市场出现“量升价稳”迹象，挂牌量下降，供需关系趋于平衡 [19] - 北京：新政策后（2025年12月24日至2026年1月25日），链家交易量较政策前（2025年11月24日至12月23日）增长33%，新增客源量、带看量分别增长14%和18% [19] - 上海：截至2026年1月20日，链家二手房成交量环比上涨15%，挂牌量连续9个月下降 [19] - **推荐标的**：阿里巴巴-W、百度集团-SW、拼多多，受益标的腾讯控股；房产经纪领域推荐贝壳-W [5][13] 2、 AI：Moltbot带动Agent行情发酵，AI Infra层机会值得关注 - **Moltbot成为热点**：Moltbot（前身为Clawdbot）是一款开源自托管AI智能体，定位为“可执行实际任务的个人AI助手”，在GitHub发布后星标迅速突破9000，被比作AI Agent的“ChatGPT时刻” [6][20] - **产品核心亮点**：通过社交软件交互、本地化部署与高系统权限、持久化记忆突破上下文限制、拥有强大的技能生态（ClawdHub技能市场） [6][22] - **AI基础设施层机会**：报告认为2026年AI Agent将呈现更积极的行业机会，其中AI网关作为“铲子股”有望优先受益 [6][22] - **核心观测标的——Cloudflare**：作为AI网关环节的龙头，其受益逻辑包括 [6][23][27][30] - **网络与客户基础**：管理全球约20%的网络流量，80%的前50大生成式AI公司使用其产品，全球部署超330个城市，拥有近300万开发者用户和超4000家大企业客户 [23] - **财务指引**：2025年收入增长指引为28%，经营利润率14% [23] - **技术匹配**：Moltbot的实时交互需要低延迟和高安全性，Cloudflare的AI-Gateway能整合模型调用、边缘执行和安全，实现全球95%网络区域延迟控制在50毫秒以内 [27] - **商业模式**：可能继续复制“免费增值”模式，构建平台化护城河，契合“一人企业”兴起的趋势 [30] 3、 周度数据更新 - **港股市场表现**：报告期内，恒生指数上涨2.4%，在全球主要市场中涨幅靠前；恒生地产板块涨幅居前，上涨6.11% [31][35] - **港股通资金流向**：本周港股通成交净流入24.12亿元人民币，环比放缓 [33] - 资金净流入居前的个股包括：腾讯控股（+38.35亿港元）、小米集团-W（+22.24亿港元）、泡泡玛特（+13.47亿港元） [33][38] - 资金净流出居前的个股包括：中国移动（-42.59亿港元）、紫金矿业（-37.86亿港元）、阿里巴巴-W（-15.83亿港元） [38] - **AH股溢价**：恒生沪港通AH溢价指数为118.56，环比下降，或已触底 [38][40] 4、 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股 [41] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等 [7][41] - **汽车与自动驾驶**： - 国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点 [7][41] - Robotaxi随技术成熟、成本下降与政策驱动有望加速落地，Waymo估值扩张 [7][41] - **受益标的**： - 整车：小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉 [7][41] - 自动驾驶解决方案：百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W [7][41] - 零部件：地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W [7][41]

行业与公司 * **涉及的行业**：人工智能（AI）应用、大模型、互联网科技、游戏、影视、教育、音乐社交、广告营销、电商[1][2][3] * **涉及的公司**： * **大模型/平台厂商**：字节跳动（豆包）、阿里巴巴（千问）、腾讯（元宝）、快手（可灵AI）、智谱、MiniMax[1][2][4] * **广告营销**：惠阳科技、引力传媒、蓝色光标[1][6] * **电商**：值得买、威摩集团、光云科技[1][6][7] * **音乐社交**：网易云音乐、空中网、升天网络[1][8] * **影视**：上海电影、华策影视、博纳影业、中文在线、捷成股份[3][9] * **教育**：设计天虹、豆神教育[3][10][11] * **游戏**：新东公司、海印网络、巨人网络、完美世界、三七互娱、恺英网络[3][12] 核心观点与论据 * **C端AI入口争夺白热化**：各大科技巨头正积极通过春节等重大活动争夺C端AI超级流量入口，为后续商业化奠定基础[1][2] * **字节跳动**：火山引擎成为2026年春晚独家合作伙伴，联动豆包大模型[1][2] * **阿里巴巴**：千问APP全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，开放AI购物功能测试[1][2] * **腾讯**：元宝APP在春节期间发放10亿现金红包吸引用户[1][2] * **大模型厂商商业化进展显著**：主要厂商在用户增长和收入方面表现超预期[1][4] * **阿里巴巴千问**：模型衍生数量突破20万，下载量超过10亿次，成为全球首个达成此目标的大模型[1][4] * **快手可灵AI**：2026年1月月活用户突破1,200万，预计2025年收入达1.4亿美元，大幅超预期[1][4] * **新厂商**：智谱和MiniMax等也取得了显著的商业化进展[1][4] * **商业化变现路径清晰**：通过高频迭代和高性价比获取用户后，借助社交裂变（如春节活动）扩大流量，最终通过广告、电商、本地生活、娱乐、社交、教育等方式变现[1][5] * **AI与垂直行业融合带来投资机会**：投资者应关注超级AI入口及其在垂直细分领域带来的机会[1][3][6] * **广告营销**：受益于AI入口带来的流量增长[1][6] * **电商**：AI购物等功能推动产业链发展[1][6] * **影视行业**：AI在漫剧、短剧、电影等领域的应用受益于多模态大模型能力提升，拥有IP储备并深耕AI工具的公司将受益[3][9] * **教育领域**：豆包、千问、元宝等有望成为国民级AI超级入口，为K12及职业教育提供新方式，拓展教育内容供应商的商业化空间[3][10][11] * **音乐社交**：借鉴海外成熟的用户付费模式与运营经验，有望利用大模型AI超级入口打造商业化AI娱乐社交平台[1][8] * **游戏板块发展势头强劲**：寒假及春节运营活动有望推动用户量和流水增长，新游供给、情绪消费需求及AI与玩法融合是核心驱动力[3][12] * **恺英网络**：投资开发国内首个3D AI情感陪伴应用EVE，将于3月14日上线[12] * **心动小镇**：国际服下载量突破1,000万[12] * **巨人网络**：超赞行动组周年庆活动后排名上升至iPhone游戏免费榜第9位[12] * **三七互娱**：RO仙境传说世界之旅在港澳台表现亮眼，将在东南亚上线[12] * **完美世界**：异环将于2月份开启删档测试[12] 其他重要内容 * **社交裂变效应**：厂商借助春节等节日活动产生强社交裂变效应，是争夺C端流量的关键手段[1][5] * **海外市场经验**：在AI音乐社交领域，海外用户的付费习惯和意愿较为成熟，其产品打磨和运营经验对切入国内市场有借鉴意义[1][8] * **具体数据指标**：提及了下载量（10亿次）、月活用户（1,200万）、预计收入（1.4亿美元）、现金红包（10亿）、游戏下载量（1,000万）等具体数据，显示了行业发展的量化进展[1][4][12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年一季度，在日历效应下迎来春节档与AI春晚，从内需到AI应用均具看点 [3] - 2026年春节档已定档四部影片，题材多元有望承接不同观众需求，同时电影院线企业在做好主业同时也在积极拥抱AI以及新交互体验，探索业务商业化新边界 [3] - 2026年迎AI春晚，有望重燃AI应用新场景热度与AI流量入口新竞争，AI时代诞生的豆包、千问、deepseek、kimi等APP带来新搜索入口，进而拉动数字营销与电商商业化的新思考 [3] - 每一轮科技革命均伴随媒介革新，从PC到移动手机再到AI眼镜、AI手机、AI陪伴等媒介变迁，将带来商业模式的新变化与内容的新生产范式与触达方式的变化，AI时代传媒有望承接应用新增量 [3] - 产业链端可关注阿里产业链、字节跳动产业链、小红书与B站等，垂类应用如AIGC板块可关注电商、电影、剧集、游戏、国漫、大众阅读、体验经济板块 [50] 行业观点和动态总结 传媒行业回顾 - 2026年1月19日-1月23日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0.84%、1.11%、-0.34% [14] - 传媒子行业中，体育指数涨幅较大，移动互联网指数跌幅较大 [14] - 周涨幅Top3个股分别为蓝色光标、天地在线、泡泡玛特，分别上涨26.15%、23.89%、22.96% [14] - 周跌幅Top3个股分别为利欧股份、视觉中国、人民网，分别下跌19.23%、11.71%、9.73% [14] 电影市场 - 2026年春节档已定档四部影片，分别为《惊蛰无声》《飞驰人生3》《熊出没·年年有熊》《镖人：风起大漠》，题材涉及主旋律、喜剧、武侠、动画 [15] - 2026年1月19日-1月23日，周度票房为1.37亿元，周票房Top3分别为《重返寂静岭》(0.24亿元)、《匿杀》(0.23亿元)、《疯狂动物城2》(0.18亿元) [36] - 2025年中国电影全产业链产值达到8172.59亿元，票房拉动系数约为1:15.77，位居全球前列 [28] - 电影核心产业产值为2266.18亿元，间接产值为2515.46亿元，带动与外溢产值为3390.95亿元 [28] 游戏市场 - 2025年传奇类游戏市场规模升至333亿元，同比增长18.93%，在投游戏数约480款，较2024年增长约18.67% [23] - 2025年传奇类游戏核心用户预估上升至5500万人，2026年市场规模估算数据有望突破400亿元 [23] - 2025年小游戏市场规模为535.35亿元，传奇品类小游戏综合消耗占比约为大盘的8% [23] - “拔箭头”类小游戏或成2026年小游戏最热赛道，畅玩榜TOP100中已有10余款左右 [24] 电商动态 - 2025年，TikTok Shop东南亚跨境电商年度GMV较2024年翻倍以上，日均GMV同比提升90% [27] - TikTok Shop 66大促、双11、双12三大促销GMV同比增幅达123%、230%、270% [27] - 电脑办公设备类目GMV增长近5倍，美容电器、母婴、保健品等增长超3倍 [27] - TikTok Shop计划于2026年中期拓展欧洲市场，拟新增波兰、葡萄牙、荷兰和塞尔维亚等国家站点 [26] 美护行业 - 2025年中国化妆品行业全渠道交易额达11042.45亿元，市场规模首次突破1.1万亿元，同比增长2.83% [29] - 国货品牌市场份额连续4年增长，2025年增至57.37% [29] - 亿元及以上规模品牌数量从2023年的746个增至2025年的839个 [29] - 2025年市场中淘汰品牌数量高达2.7万个 [30] - 线上渠道占比达65.36%，线下渠道交易额占比维持在34.64% [30] 玩具与潮玩 - 泡泡玛特近期推出“马力全开”系列毛绒挂件盲盒(单价159元)和“PUCKY敲敲系列”电子木鱼毛绒挂件盲盒(单价99元) [32] - “PUCKY敲敲系列”隐藏款在某电商平台售价约327元，溢价率高达230% [32] - 泡泡玛特于1月19日斥资约2.51亿港元回购140万股，1月21日以9649万港元回购50万股 [33] - 京东JoyInside软硬一体化解决方案已接入超过40家头部品牌，带动终端交互轮次提升120% [34] 本周重点推荐个股及逻辑总结 - **A股关注**： - **万达电影 (002739)**：院线龙头，参与2026春节档多部影片，主业内容储备充沛，并借力资本深化娱乐空间战略，投资布局52Toys、拍立方，推出数字确权平台Rtime Link及AI互动芯片玩偶 [4][15][51] - **蓝色光标 (300058)**：数字营销头部企业，率先卡位GEO，践行AI原生营销新范式，受益字节跳动与小红书产业链，与火山引擎深度合作 [4][51] - **东方明珠 (600637)**：受益于超聚变递表拟上市，2025年通过股权方式卡位超聚变与新华三，百视通携手微软深化游戏合作 [4][51] - **遥望科技 (002291)**：鞋业资产以4.53亿元剥离，关注AI+电商 [4][51] - **芒果超媒 (300413)**：推出全新IP Cluebie，历史题材剧《太平年》登陆芒果TV [4][51] - **华策影视 (300133)**：剧集龙头持续探索新范式，参股智谱并建立战略合作，《太平年》剧集播出 [4][51] - **浙文互联 (600986)**：与头部平台深化AI营销生态，数字人年消耗破2.5亿元 [4][51] - **姚记科技 (002605)**：数字营销、游戏、扑克牌三主业，AI+数字营销业务以芦鸣科技为主体，受益于字节跳动数字营销产业链 [4][51] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：新品热销，近期进行股份回购，1月22日股价大涨5.45% [32][33] - **港股关注**： - **哔哩哔哩-W (9626)**：AI技术将于2026年全面融入营销各环节，AI营销策略中心“哔哩必达”将向商家开放自助申请 [4][51] - **腾讯控股 (0700)**：关注AI应用新进展 [4][51] - **阿里巴巴 (9988)**：拟拆分旗下AI芯片企业平头哥独立上市 [4][51] - **阜博集团 (3738)**：AI时代看数字内容的版权流转价值 [6][51] - **美图公司 (1357)**：积极拥抱AI，在AI与电商领域深度合作 [6][51] - **名创优品 (9896)**：开启回购，践行从零售到全球IP运营平台的跃迁 [6][51] 关注公司盈利预测摘要 - **华策影视 (300133.SZ)**：2026年1月23日股价9.11元，2025E EPS 0.21元，2026E EPS 0.27元，对应2026E PE 33.74倍，评级“买入” [9][52] - **芒果超媒 (300413.SZ)**：股价26.57元，2025E EPS 0.86元，2026E EPS 1.06元，对应2026E PE 25.07倍，评级“买入” [9][52] - **蓝色光标 (300058.SZ)**：股价20.55元，2025E EPS 0.18元，2026E EPS 0.23元，对应2026E PE 89.35倍，评级“买入” [9][52] - **万达电影 (002739.SZ)**：股价11.62元，2025E EPS 0.46元，2026E EPS 0.60元，对应2026E PE 19.37倍，评级“买入” [9][52] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：股价196.94元，2025E EPS 9.13元，2026E EPS 12.67元，对应2026E PE 15.54倍，评级“未评级” [9][52] - **腾讯控股 (0700.HK)**：股价533.60元，2025E EPS 24.29元，2026E EPS 27.79元，对应2026E PE 19.20倍，评级“未评级” [9][52]

核心观点 - 2025年全年外贸进出口总额创历史新高，同比增长3.8%，其中对非洲进出口表现亮眼，同比增长18.4% [7] - 2026年债市行情可能好于预期，长债配置价值凸显，建议关注超长债波段操作机会并重点配置3-5年期资本债 [2][10] - 2025年全社会用电量首次突破10万亿度，同比增长5.0%，其中国网“十五五”期间4万亿元投资计划有望开启电网投资大周期 [32][35] - AI产业商业化进程加速，ChatGPT开启广告测试，阿里千问全面接入生态，推动AI产品从对话走向Agent [4][42] - 人形机器人产业进入快速增长阶段，2025年全球出货量预计达13,318台，北交所涵盖14家产业链企业 [27] - 医药行业创新转型基本完成，美股肿瘤基因检测行业加速发展，国内相关产业值得期待 [21][23] 固定收益（利率） - 以人民币计，2025年我国外贸进出口总值45.47万亿元，创历史新高，同比增长3.8% [2][7] - 2025年12月进出口总值4.26万亿元，同比增长4.9%，增速较11月提升0.9个百分点 [7] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3% [2][8] - 2025年12月末，M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8% [8] - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2][8] - 截至1月16日，1年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.25%、1.84%、2.30%，较1月9日多数下行 [9] - 当前长债收益率来到近一年高点，配置价值凸显，预计一季度30年期国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右 [2][10] - 建议关注超长债波段操作机会，并重点配置3-5年期资本债以获取票息 [2][10] 固定收益（信用） - 万科披露“21万科02”债券持有人会议的补充通知，市场反馈积极 [2][12] - 本周AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩22个基点，其余行业不同评级信用利差波动幅度不超过5个基点 [13] - 城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周波动幅度不超过2个基点 [2][14] - 产业债方面，5年期以内信用利差小幅走扩，10年长端有所压缩 [2][14] - 银行资本债方面，1年期以内短端利差小幅走扩，10年长端明显压缩 [2][14] - 3年期以内短端城投利差已压缩至2024年初以来的4%分位及以内，3年期以上中长端利差尚在10%分位以上 [2][15] - 3-5年期AA+产业债信用利差目前在65-80个基点区间，3-5年期AA+二永债信用利差在50-70个基点区间 [2][15] - 理财规模稳步增长对3年期以内信用债构成强支撑，预计理财将明显增配剩余期限3年以内的信用债 [2][15] 新消费 - 2025年12月社会消费品零售总额为45,136亿元，同比增长0.9% [2][17] - 12月城镇消费品零售总额38,429亿元，同比增长0.7%；乡村消费品零售总额6,707亿元，同比增长1.7% [17] - 12月商品零售总额39,398亿元，同比增长0.7%；餐饮收入总额5,738亿元，同比增长2.2% [18] - 必选消费中，粮油食品类限额以上零售额同比增长3.9%，日用品类同比增长3.7% [19] - 可选消费中，通讯器材类限额以上零售额同比增长20.9%，化妆品类同比增长8.8%，金银珠宝类同比增长5.9% [19] - 其他品类如家电类、建材类、石油及制品类限额以上零售额同比分别下滑18.7%、11.8%、11.0% [19] 医药 - 本周（1月12日至16日）医药指数下跌0.68%，相对沪深300指数超额收益为-0.11% [4][21] - 脑机接口、AI医疗、创新药等板块受市场整体降温影响振动较大，但作为未来产业趋势，板块成交活跃 [4][21] - 创新药经过2025年四季度的充分调整，当前估值性价比高 [4][21] - 美股肿瘤基因检测行业加速发展，2025年11月雅培以210亿美元收购精密科学 [23] - 在指南更新、临床认可度提升等因素带动下，2025年美股MRD、肿瘤早筛等基因检测业务表现亮眼 [23] - 国内企业已在积极布局MRD和肿瘤早筛领域，相关公司包括华大智造、华大基因、艾德生物等 [23] - 经过十年创新转型，中国医药产业基本完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线 [24] - 本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗 [4][25] 北交所（人形机器人） - 2026年CES展上，我国多款人形机器人产品亮相 [27] - 2025年全球人形机器人总出货量预计达13,318台，市场进入快速增长阶段 [27] - 中国厂商智元以超过5,100台的年度出货量占据全球39%的市场份额，宇树以4,200台占据32%份额 [27] - 北交所中涵盖14家人形机器人产业链企业 [27] - 重点公司包括：开特股份（研发EMB力传感器等，已与图灵智造合作送样）、鼎智科技（布局空心杯电机等）、丰光精密（完成谐波减速器齿形设计）、奥迪威（超声波避障传感器等） [27][28] - 2026年1月12日至16日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.89%，其中上涨公司达118家（占比77%） [28] 公用环保（电力） - 2025年全社会用电量累计103,682亿千瓦时，首次突破10万亿度，同比增长5.0% [32] - 第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3% [32] - 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50% [32] - 充换电服务业用电量同比增长48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长17.0%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [32] - 2026年度电力交易在供需宽松、煤价下跌背景下，多省电价有所下滑，年度交易比例大幅下降 [33] - 电网代理购电市场化比例提升，国网23个区域2026年1月市场化比例（80%）较2022年1月（72%）提升8个百分点 [33] - 投资建议重点推荐桂冠电力、龙源电力(H)、华润电力、嘉泽新能等 [34] 公用环保（电力设备） - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [35] - 以2025年为基数，“十五五”期间国网投资年复合增长率超过5%，有望开启国内电网投资大周期 [36] - 投资主线是特高压和配网，并关注智能化改造方向 [36] - “十五五”将新增跨区跨省输电能力约111吉瓦，未来3年每年开工特高压直流有望达到4-5条 [36] - 投资建议重点推荐许继电气、华明装备、国能日新、云路股份等 [36] 公用环保（储能） - 2025年国内新型储能新增装机58.6吉瓦/175.3吉瓦时，同比增长38%（功率）/60%（容量） [38] - 截至2025年底，国内新型储能累计装机133.3吉瓦/351.7吉瓦时，同比增长78%（功率）/99%（容量） [38] - 分类型看，电网侧独立/共享储能2025年新增装机41.1吉瓦/123.1吉瓦时，占比超70%，同比增长显著 [38] - 用户侧储能2025年新增装机5.2吉瓦/13.7吉瓦时，同比增长92.89%（功率）/115.18%（容量） [38] - 分地区看，2025年内蒙古、新疆、江苏、甘肃新增装机量位列国内前四位 [39] - 2025年全年非集采项目总招标规模371.7吉瓦时，同比增长179.9%；备案规模1,526.9吉瓦时，同比增长284.1% [39] - 随着电力市场建设推进及容量电价政策出台，独立储能商业模式有望进一步完善，2026年或将继续维持高景气 [39] - 投资建议关注集成商、电池企业及新布局储能行业的个股 [40] 传媒（AI与互联网） - 1月17日，OpenAI正式宣布开启广告业务测试，并全面推开每月8美元的低价订阅服务ChatGPT Go [4][42] - OpenAI广告将出现在回答底部，明确标记并与原生回答分开，遵循五大原则（如回答独立性、对话隐私等） [4][42] - 1月15日，阿里千问APP全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态业务，实现AI购物功能 [4][42] - ChatGPT的广告尝试推进了AI产品商业化探索，千问接入生态推动了AI产品从对话更深度走向Agent [42] - 重视产品落地且有收入结构的应用方向包括：AI营销、AI短剧和内容生成、AI电商、AI陪伴+游戏化 [43] - AI营销方向关注引力传媒、蓝色光标等；AI短剧方向关注中文在线、阅文集团等；AI电商方向关注值得买、壹网壹创等；AI陪伴+游戏化方向关注昆仑万维、恺英网络等 [43] - 游戏方面，《异环》将于2月4日开启测试，寒假和春节临近，大DAU产品及新管线游戏值得关注 [44] - 互联网方向，建议重视AIAgent技术能力侧的持续推进及入口竞争，关注腾讯、阿里、美团等头部企业 [45] 市场数据概览 - 截至报告日，上证指数收盘4,114.00点，当日涨0.29%，年初至今涨2.25% [3] - 创业板指收盘3,337.61点，当日跌0.70%，年初至今涨1.31% [3] - 沪深300收盘4,734.46点，当日涨0.05%，年初至今涨0.35% [3] - 中证1000收盘8,265.65点，当日涨0.40%，年初至今涨6.60% [3] - 科创50收盘1,506.86点，当日跌0.48%，年初至今涨7.37% [3] - 北证50收盘1,548.63点，当日涨0.02%，年初至今涨5.61% [3]