投资评级与目标价 - 报告给予阿里巴巴-W（9988.HK/BABA.US）“买入”评级 [4] - 目标价下调至美股175美元/港股170港元，较此前目标价199美元/193港元有所下调 [4] - 当前股价为126美元/120港元，目标价隐含约39%至42%的上涨空间 [6] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，公司FY2026Q3（即2025年第四季度）业绩呈现“战略投入期”特征，营收稳健但利润因闪购补贴等战略性投入而大幅下滑，同时AI与云业务推动收入增长，长期配置价值稳固 [2][4][36] - FY2026Q3总营收为2848.43亿元人民币，同比增长2%，若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务，同口径营收同比增长9% [2][9] - 利润端承压显著：营业利润106.45亿元，同比下滑74%；净利润156.31亿元，同比下滑66%；经调整EBITDA为340.57亿元，同比下滑45%；Non-GAAP净利润167.10亿元，同比下滑67% [2][9] - 现金流因投入增加而减少：经营现金流360.32亿元，同比下滑49%；自由现金流113.46亿元，同比下滑71% [2][11] - 公司现金储备充足，现金及现金等价物、短期投资等合计5601.75亿元人民币（约801.04亿美元） [2][11] 分业务板块表现 中国电商集团 - 收入1593.47亿元人民币，同比增长6%，显示核心业务韧性 [2][14] - 客户管理收入1026.64亿元，同比增长1%，平台抽成率（Take rate）有所提升 [4][16] - 即时零售业务（淘宝闪购+饿了么）收入208.42亿元，同比大幅增长56%，是板块增长主要动力，但也是导致集团整体盈利下滑的主因 [4][16] - 据市场资料，2025年第四季度淘宝闪购市场份额首次超越美团 [4] - 88VIP会员数超过5900万，持续双位数增长 [4] - 经调整EBITA为346.13亿元，同比下滑43%，利润率21.7%，盈利下滑主要源于对即时零售、用户体验及科技的阶段性战略投入 [4][14][17] 云智能集团 - 收入432.84亿元人民币，同比大幅增长36%，是集团核心增长引擎 [2][14] - 经调整EBITA为39.11亿元，同比增长25%，利润率9% [3][14] - 增长主要得益于公共云业务收入增长，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长，占云业务整体收入超20% [3][25] - 技术层面：推出新一代AI基础设施操作系统；平头哥芯片实现规模化量产，交付量达47万片；Qwen 3.5巩固了多模态AI领域领先地位 [3] - 市场地位：在金融公共云基础设施市场份额达43%，创历史新高；蝉联中国混合云PaaS及服务市场第一 [3][26] - 千问APP月活突破3亿，定位国内首个全能个人助理 [3] - 公司提出未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元的目标 [3][26] 国际数字商业集团 - 收入392.01亿元人民币，同比增长4% [2][14] - 经营效率优化，经调整EBITA亏损20.16亿元，较去年同期亏损49.52亿元收窄59% [4][14] - 国际零售商业收入323.51亿元，同比增长3%，主要由速卖通带动 [22] - 国际批发商业收入68.50亿元，同比增长10%，增速亮眼 [22] 所有其他分部 - 收入673.40亿元人民币，同比下滑25%，主要由于处置高鑫零售和银泰业务导致 [14][27] - 经调整EBITA亏损97.92亿元，较去年同期亏损31.76亿元扩大208%，主要系对技术业务的投入增加所致 [14][27] 盈利与费用分析 - 营业成本1695.34亿元，同比增长4.31%，成本增速高于收入增速，占收入比59.5%，同比上升1.5个百分点 [29] - 毛利率40.5%，同比下滑1.5个百分点 [29] - 营业费用总额967.59亿元，同比大幅增长26.61%，占收入比33.97%，同比上升6.69个百分点，是拖累盈利的核心因素 [29] - 销售和市场费用719.34亿元，同比激增68.56%，占收入比25.3%，主要归因于对淘宝闪购的市场推广、用户补贴及商家激励 [31] - 产品开发费用154.80亿元，同比增长5.58% [31] - 一般及行政费用83.55亿元，同比下降23.00%，体现公司在非核心环节的成本控制成效 [31] 估值依据 - 报告采用分部估值法（SOTP）进行压力测试，在极端保守假设下（云业务给予零估值，电商核心业务仅给予15倍估值）推导目标价 [36] - 中国电商业务估值：基于2027财年电商利润，给予15倍估值，贡献估值约22000亿元人民币 [36] - 净现金与投资：计入账面现金及其他流动投资5601.75亿元及长期股权证券等投资4403.84亿元，合计约10005亿元，给予20%折价后贡献估值约8000亿元人民币 [36] - 整体目标市值约30000亿元人民币，对应目标价 [36][38]

核心观点 2026年计算机行业年度策略报告的核心观点是：国产算力产业链在性能、生态、产能上实现全面突破，同时AI应用侧，尤其是B端应用，即将迎来爆发元年，因此全面看好AI产业链的投资机会[1][2][25][73] 2025年市场回顾与板块基本面 - **市场表现**：2025年申万计算机指数累计上涨23%，涨幅低于创业板指(55%)但高于沪深300指数(21%)，全年走势受AI产业趋势驱动显著[13] - **业绩改善**：2025年前三季度计算机行业营收达9289亿元，同比增长9%，增速较2024年进一步提升；归母净利润达231亿元，同比大幅增长33%，而2024年为同比减少54%[16][17] - **估值与持仓**：截至2025年底，计算机行业市盈率(PE TTM)为85.71倍，处于近5年92.77%的高分位水平，但报告认为业绩改善将逐渐消化高估值[21]。同时，板块基金持仓处于近10年最低位，2025年第四季度配置比例仅为2.5%[24] AI算力：需求高景气，国产化全面突破 - **需求端持续旺盛**：国内互联网大厂（BAT）是AI算力最大需求来源，其资本开支在2025年保持高速增长（如25Q1、Q2合计同比增100%、168%），预计2026年在训练及推理需求高景气下将继续攀升[27] - **国产化进程加速**：中美科技博弈下，AI芯片国产化提速。Trendforce预测，2026年国产AI芯片在国内高端市场的供应份额将达到70%，海外产品份额将降至30%[31] - **性能快速追赶**：以华为昇腾、海光信息、寒武纪为代表的国产芯片在单卡性能上加速追赶英伟达，华为昇腾910C FP16算力约800TFLOPS，接近H100的80%，并有清晰的迭代路线图[35] - **架构创新竞争**：华为于2025年4月发布CloudMatrix 384超节点，由384颗昇腾910C组成，提供300PFLOPS的FP16算力，接近英伟达GB200 NVL72的2倍，通过以量补质展开竞争[36] - **生态构建双路径**：国产芯片厂商通过兼容CUDA（如海光信息、摩尔线程）和自研生态（如华为昇腾、寒武纪）两种方式突破CUDA生态壁垒[39][40] - **供应链与产能突破**：中芯国际先进制程产能持续扩张，预计2026年7nm及以下产能将增至6万片/月。华为昇腾910系列芯片2025年出货量从50.7万片提升至80.5万片，其他厂商也快速放量[42][45][46] AI应用：C端格局初定，B端爆发在即 - **C端应用初具规模**：截至2025年6月，国内生成式AI用户规模达5.15亿人，普及率36.5%。2025年12月APP端Top20 AI应用合计月活达8.37亿，较1月增长292.1%[49] - **C端格局由大厂主导**：智能助手/聊天机器人应用成熟度最高。阿里、字节、腾讯等互联网大厂基于技术和生态占据主导地位，例如2025年12月字节豆包APP月活达1.63亿，腾讯元宝达8438万[52][55][57] - **B端应用迎来爆发契机**：2025年以来产业焦点转向商业化落地，模型能力提升叠加成本下降推动B端应用爆发。模型推理成本显著降低，如月之暗面Kimi K2.5价格仅为同代Claude Sonnet的1/5[58] - **B端落地路径清晰**：智能客服、知识库问答等高频率、易落地场景已率先规模化。报告更看好具备高壁垒的复杂垂直领域，如AI+工业制造、AI+医疗，这些领域需要深厚的行业知识（Know-how）和私有化数据[59][61][63] - **政策助力工业AI**：《“人工智能+制造”专项行动实施意见》出台，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，打造100个高质量数据集，推广500个典型场景，将加速工业AI全流程渗透[66] 投资建议与关注方向 - **整体看好AI产业链**：2026年坚定看好AI产业链，并重点关注AI应用侧的爆发，同时关注信创、自动驾驶、量子计算等板块[2][25] - **算力端推荐与关注**：推荐国产AI算力芯片第一梯队**海光信息**。关注其他国产芯片厂商（寒武纪、摩尔线程、沐曦）及AI服务器厂商（浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术）[5][74] - **应用端推荐与关注**： - **短期高频场景**：推荐**金山办公**，关注卓易信息、泛微网络、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、迈富时等[7][75] - **长期复杂垂域**：推荐**中控技术**，关注鼎捷数智、汉得信息、索辰科技、赛意信息、金蝶国际、联影医疗、通达海、金桥信息等[7][75]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - AI驱动的应用场景向上向好趋势不变，在板块回调中建议积极关注 [4] - AI发展正从生成式AI向代理式AI范式转移，2026年智能体发展迈入从“技术验证”转向“价值创造”的新阶段 [17] - 全球反垄断背景下，苹果等大厂下调应用商店佣金分成比例，有利于改善中小创新企业的生存环境，并促进市场竞争生态 [3][16] - 传媒板块兼具科技应用与可选消费双重属性，在文化强国建设与AI赋能的双重变量下具备布局价值 [17] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点和动态 1.1 传媒行业回顾 - **市场表现**：2026年3月9日至13日，传媒(申万)指数近1个月下跌8.6%，近3个月上涨6.4%，近12个月上涨19.6% [2] - **周度涨跌**：报告期内，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.70%、0.76%、2.51% [15] - **个股表现**：周涨幅前三为中南文化(上涨61.51%)、中国科传(上涨19.69%)、百奥家庭互动(上涨14.86%)；跌幅前三为恺英网络(下跌11.44%)、中信出版(下跌10.99%)、利欧股份(下跌10.84%) [15] 1.2 传媒行业动态 - **游戏**： - 2026年2月中国手游出海收入榜中，柠檬微趣《Gossip Harbor》蝉联冠军，海外收入环比增长9%，下载量增幅超100% [24] - 心动网络《心动小镇》海外上线第二个月，单日收入峰值突破250万美元(约1728万元人民币)，2月海外收入环比激增221% [24] - 库洛游戏《鸣潮》新版本单日流水突破600万美元(约4147万元人民币)，海外收入环比激增130%，全球累计流水突破5亿美元(约34.56亿元人民币) [24] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》4.0版本推动海外收入环比激增近200% [24] - 叠纸网络《恋与深空》全球累计收入逼近10亿美元(约69亿元人民币)，海外市场贡献46%收入 [24] - IGG《王国纪元》全球注册用户达7.7亿，2025年为母公司贡献11.5亿港元收入 [25] - **电商**： - 阿里巴巴天猫对新商家提供单店单季度最高300万元激励 [26] - 豆包APP内测AI电商功能，实现交易闭环 [26] - TikTok Shop计划2026年第三季度进军韩国市场 [27] - ChatGPT取消对话框内“即时结账”购物功能 [27] - **影视**： - 2025年优酷APP用户规模同比增长4.5%，日均使用时长60分钟，同比增长11.1%，两项指标增速均居行业第一 [28] - 截至2025年12月，优酷用户规模占行业整体29.2%，占比提升1.5个百分点 [28] - 生数科技发布Vidu Q3模型AI漫剧解决方案，旨在实现非人角色精准控制、多镜头连贯生成，降低创作门槛 [29] - **美护**： - 抖音38大促护肤TOP20榜单中，国货品牌占据11席，国际品牌占9席 [30] - TOP5中国货品牌占4席，分别为珀莱雅(第一)、自然堂(第二)、韩束(第四)、百雀羚(第五) [30] - 精华油赛道表现亮眼，国货品牌LAN兰跻身TOP20，其“时光油”“凤凰油”组合销售额约500W-750W [30] - **玩具**： - 乐高2025年营业收入达835.3亿丹麦克朗，同比增长12%；净利润167亿丹麦克朗(约178.67亿元人民币)，同比增长21% [31] - 乐高全球品牌零售店增至1112家，积木生产原材料中可再生与可回收材料占比由2024年的33%提升至52% [32] 1.3 电影市场 - **区间回顾**：2026年3月9日至13日，周度票房为1.46亿元 [33] - **周票房Top3**：《飞驰人生3》(0.51亿元)、《镖人:风起大漠》(0.29亿元)、《惊蛰无声》(0.26亿元) [33] 1.4 电视剧市场 - **收视率靠前剧目**：湖南卫视《好好的时光》、浙江卫视《太平年》、上海东方卫视《逐玉》 [37] 1.5 综艺节目市场 - **热度靠前综艺**：《宇宙闪烁请注意》、《势均力敌的我们 第二季》、《开始捉迷藏 第2季》 [39][40] 1.6 游戏市场 - **页游热门**：《刀剑笑之霸刀》、《000000 氪超变》 [41] - **iOS手游排行**：免费榜前三为《鹅鸭杀》、《三角洲行动》、《画个箭头:释放箭头的艺术》；畅销榜前三为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》 [43] 2. 上市公司重要动态 - **股东增减持**：湖北广电、每日互动、视觉中国等公司发布股东减持相关公告 [44] 3. 本周观点更新 - **AI发展脉络**：2026年1月GEO撬动AI数字营销，2月字节跳动Seedance2.0拉动AIGC，3月Open Claw撬动AI智能体自主代理新思考 [45] - **投资建议**：建议关注三个维度：1) AI智能体驱动的应用如智能营销；2) 多模态新交互的AIGC板块；3) AI新势力公司新产品发布及资本化进展 [46] 4. 本周重点推荐个股及逻辑 - **A股关注标的**：报告详细列出了顺网科技、姚记科技、完美世界、万达电影、博纳影业、横店影视、芒果超媒、奥飞娱乐、风语筑、蓝色光标、浙文互联、中信出版、华策影视、恺英网络等公司的关注逻辑 [5][47] - **港股关注标的**：报告详细列出了哔哩哔哩(B站)、腾讯、阿里巴巴、美图、阜博集团、万咖壹联、MiniMax、布鲁可、名创优品、毛戈平等公司的关注逻辑 [8][47] - **关键业绩数据**： - 哔哩哔哩：2025年年化营收303.5亿元，同比增加13%；调整后净利润25.9亿元，实现全年盈利；第四季度日均活跃用户1.13亿，同比增长10% [47] - 布鲁可：2025年年度利润6.34亿元，同比扭亏；经调净利润6.75亿元，同比增长15.5% [47]

报告行业投资评级 - **推荐（维持）** [5] 报告的核心观点 - 看好电商行业估值系统性回升，竞争格局被过度担忧，预计未来电商行业及各公司利润额将稳中有升 [10] - 看好阿里云收入加速增长及AI云业务成长潜力，关注大模型及自研芯片催化 [1] - 龙头电商公司估值处于低位 [1] - 美团竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值 [1] - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注OTA、景区、交通、酒店等产业链环节 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 - 2026年初以来，餐饮旅游板块指数上涨1.3%，表现强于沪深300指数（上涨0.66%），弱于创业板指数（上涨2.77%）[7] - 商贸零售板块指数上涨0.24%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [7] 二、重点公司投资建议及估值 电商 - **阿里巴巴**：看好阿里云加速增长及长期成长潜力，预计FY2026-FY2028集团Non-GAAP归母净利润为924亿/1344亿/1809亿元，给予目标价194港元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **拼多多**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为1158亿/1323亿/1625亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价139-174美元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **京东集团**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为264亿/327亿/510亿元，给予2026年Non-GAAP归母净利润10-12倍PE，对应目标价125-150港元/股，维持“强烈推荐”评级 [10] - **唯品会**：预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润为88亿/94亿/96亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价24.74美元，维持“强烈推荐”评级 [10][11] 本地生活 - **美团**：竞争扰动不改长期竞争力与投资价值，预计2025/2026/2027E经调整净利润为-154.6亿/147.5亿/456.3亿元，给予目标价141.9港元，维持“强烈推荐”评级 [11] 零售 - **永辉超市**：看好其调改方向，坚定“胖东来”路线，围绕商品与服务进行改革，长期有望实现广阔市场规模及可持续同店增长 [12] 共享出行 - **滴滴出行**：龙头份额企稳、盈利增长潜力大，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高，维持“强烈推荐”评级 [12] OTA - **携程集团**：出境及国际业务是核心增长驱动，Q3盈利能力表现略好于指引预期，维持“强烈推荐”评级 [13] 餐饮旅游板块重点公司 - 列举了包括中国中免、广州酒家、锦江酒店、宋城演艺在内的多家公司业绩及估值，评级多为“强烈推荐” [14] 商贸零售板块A股重点公司 - 列举了包括家家悦、红旗连锁、潮宏基、周大生、老凤祥、小商品城、良品铺子、三只松鼠、赛维时代在内的多家公司业绩及估值，评级包括“强烈推荐”与“增持” [15] 商业板块海外重点公司 - 列举了包括阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会、滴滴出行、美团、携程集团等在内的多家公司市值及2025年预测Non-GAAP净利润与PE估值 [16] 三、行业重大新闻 社会服务重大新闻 - **同程旅行春节报告**：2026年春节，海南全岛酒店预订热度同比增长超70%，重庆、成都等中西部城市本地居民文旅产品预订热度同比增幅超100%，“跟着AI过大年”成为新时尚，米兰等意大利目的地酒店预订热度同比增长超200% [17] - **航旅纵横春节数据**：2026年春节假期，国内往返海南的民航旅客量超176万人次，日均比去年同期增长约7%，假期最后一天国内航线机票预订量超234万张，同比增长约8%，出入境航线机票预订量超28万张，同比增长约11% [18] 商贸零售重大新闻 - **阿里发布Qwen3.5大模型**：2026年2月16日发布，总参数量达3970亿，每次前向传播仅激活170亿参数，语言与方言支持从119种扩展至201种 [5][19][20] - **千问APP春节下单数据**：2026年春节期间“一句话下单”近2亿次，全国平均每10人就有1人使用，下单了5520万杯奶茶，机票、酒店、景点门票订单量周环比分别增长540%、161%、2429%，电影票票房环比增长66倍，超过1.3亿人首次体验AI下单，超过400万名60岁以上用户成功使用 [5][21] - **字节发布豆包大模型2.0**：2026年2月14日发布，包含Pro、Lite、Mini及Code版，Pro版全面对标GPT 5.2与Gemini 3 Pro [2][22] 四、行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - **曲江文旅**：董事崔瑾因工作原因辞职 [23] - **首旅酒店**：间接全资控股子公司如家酒店连锁（中国）有限公司拟投资新建酒店物业项目，总投资估算28，051万元 [24][25] 商贸零售重要公告 - **东百集团**：控股股东及其一致行动人合计质押股份占其持股总数的55.12%，占公司总股本的33.07% [26] - **红旗连锁**：控股股东曹世如、曹曾俊拟将合计持有的公司5.18%股份协议转让给四川商投投资有限责任公司 [27] 行业规模与指数 - **行业规模**：股票家数131只，总市值12925亿元，流通市值11990亿元 [3] - **行业指数表现**：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为3.7%、12.7%、20.3% [4]

2026年春节档电影市场 - 2026年春节档（2月15日-2月23日）总票房（含预售）已突破22亿元 [2] - 档期内总出票4454.7万张，总场次279.5万场，平均票价49.5元 [4] - 赛车主题IP续作《飞驰人生3》以10.89亿元票房、49.3%的票房占比稳居榜首，观影总人次达2035.4万，成为档期核心驱动力 [2][4] - 《飞驰人生3》已打破多项影史纪录，位列2026年内地票房冠军和国产片、喜剧片、剧情片内地票房冠军 [2] - 档期票房排名第二至第五的影片分别为《惊蛰无声》（3.77亿元，占比17.1%）、《熊出没·年年有熊》（2.85亿元，占比12.9%）、《镖人：风起大漠》（2.43亿元，占比11.0%）和《熊猫计划之部落奇遇记》（0.94亿元，占比4.2%） [4] 知名投资人段永平持仓变动 - 截至2025年底，段永平管理的H&H International Investment持仓总市值约174.89亿美元，折合人民币超1200亿元 [6] - 2025年第四季度大幅加仓英伟达，持股数增加16,639,300股，增幅达1,110.62%，使其成为投资组合中第三大持仓，占比7.72% [6] - 同期加仓伯克希尔·哈撒韦B类股1,984,896股，增幅38.24%，使其成为第二大持仓，占比20.63% [6] - 加仓拼多多12,962,500股，增幅34.55%，为第四大持仓，占比7.48% [6] - 减持苹果2,470,600股，降幅7.09%，但苹果仍为第一大持仓，占比50.30% [6] - 减持阿里巴巴216,830股，降幅7.81%，占比降至2.15% [6] - 小仓位新进三家AI相关公司：CRWV（持股299,900股）、CRDO（持股141,300股）和TEM（持股110,000股） [6] 人工智能与科技行业动态 - **具身智能领域融资活跃**：北京亦庄企业星海图（北京）人工智能科技股份有限公司完成近11轮融资，累计融资额近30亿元，估值达百亿元，成为国内具身智能行业又一百亿“独角兽” [7] - **通用具身智能机器人公司无界动力完成超2亿元天使+轮融资**，由红杉中国、线性资本、高瓴创投等老股东持续追投，并引入深创投、创新工场等新股东 [10] - **腾讯元宝用户规模显著**：腾讯宣布其AI产品“元宝”日活跃用户超5000万，月活跃用户达1.14亿；春节活动期间，元宝主会场累计抽奖次数超36亿次，用户通过“创作”栏完成AI任务超10亿次 [7] - **大模型应用与监管**： - 千问APP公布，通过其“一句话下单”功能的用户中，00后占比高达40% [7] - 逾21,900人联名请愿，呼吁OpenAI恢复已停用的GPT-4o模型 [9] - 西班牙政府因AI生成图像（包括约300万张涉及未成年人的裸体图片）可能构成犯罪，要求对X、Meta Platforms等平台展开调查 [9] - **AI基础设施与芯片需求强劲**： - Meta与英伟达建立多年战略合作伙伴关系，Meta将部署数百万颗英伟达芯片，合作涵盖本地部署、云端和AI基础设施 [9] - 印度政府声称计划斥资2000亿美元建设一批数据中心，以促进该国人工智能产业发展 [9] 春节消费与文娱市场 - **餐饮旅游消费火爆**： - 美团数据显示，全国春节期间年夜饭预订订单同比增长105% [12] - 飞猪数据显示，假期前三天酒店间夜量同比增长超80%，门票张数同比增长54% [12] - 抖音年夜饭团购销售额增长185% [12] - 海底捞全国门店除夕当日用餐预订超5万桌 [12] - **健康智能消费增长**：商务部数据显示，2月15日重点平台智能穿戴设备销售额增长1.3倍，智能血压仪、血糖仪增长超60% [12] - **线上文娱活动活跃**：B站首次举办的大年初一联欢会（“B站春晚”）人气峰值达到近8600万，实时弹幕互动数超20万 [7] 汽车与科技行业其他要闻 - **特斯拉合规进展**：特斯拉已就其车辆自动驾驶功能的营销行为采取合规措施，避免了在加利福尼亚州面临30天的销售禁令 [9] - **数据安全事件**：因外包商Conduent系统遭黑客入侵，导致沃尔沃集团近1.7万名北美员工资料外泄 [9] - **产品发布与曝光**： - OpenClaw发布2026.2.17版本，更新包括Sonnet4.6、1M上下文测试等功能 [10] - 梅赛德斯-奔驰前首席设计官在其新书中披露了一款致敬1971款“红猪”赛车的秘密概念车 [10] - **国际事件**：印度一大学在AI峰会上展示的所谓自研机器狗，被证实是从中国企业宇树科技采购的产品 [7]

宏观经济与市场情绪 - 隔夜美股三大指数全线下跌 美国12月JOLTS职位空缺创五年多新低 美国挑战者企业1月裁员10.8万人 创2009年以来同期新高 环比激增205% 上周初请失业金人数达23.1万人 较前一周激增2.2万人 增幅超预期[1] - 港股受美股下跌影响跳空震荡 收盘下跌1.21%[1] - 加密货币市场波动剧烈 最近24小时爆仓总金额达26.03亿美元 有观点警告比特币价格可能跌至5万美元或更低[2] - 市场投机氛围减弱 资金活跃度下降 除几大银行股外 多数巨头股价未能延续反弹[2] 人工智能对行业的冲击 - Anthropic发布新模型Claude Opus 4.6 在编程、财务分析、Office办公等领域表现领先 实测中16个AI代理两周完成C编译器开发并自主挖出500个零日漏洞[1] - 人工智能的进步直接冲击金融数据服务行业 导致FactSet盘中暴跌10% S&P Global、穆迪、纳斯达克公司股价纷纷下跌[1] - 港股软件类公司股价已出现破位状态[1] 汽车行业动态与机会 - 蔚来发布2025年第四季度盈利预告 预计经调整经营利润介于7亿元至12亿元 主要因销量增长、产品组合优化及降本增效 股价今日上涨近7%[3] - 理想汽车预热全新理想L9 称其为具身智能机器人的开山之作 搭载2颗自研“马赫100”芯片 算力达2560 TOPS 售价55.98万元 股价今日上涨近4%[3] - 汽车股中蔚来、理想汽车被视为有希望打破僵局的品种 其次是零跑和吉利 海外市场是重要的增量方向[3] 春节消费与相关行业 - 春节临近带动休闲零食销售旺季 年货礼盒和量贩装零食销售火热 头部企业全力开工保障供应[4] - 快递行业首先受益 中通快递预计2025年收入介于485亿元至500亿元 较2024年的442.807亿元增长约9.5%至12.9% 公司尚有7亿美元股份回购额度并可能重启回购[4] - 顺丰同城预计2025年度公司拥有人应占利润不低于2.38亿元 同比增幅超80% 经调整净利润不低于3.76亿元 同比增长超158% 股价今日上涨超2%[4] 食品饮料与医药行业 - 奶业上游牧场亏损推动低效产能出清 叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地 2026年奶价有望企稳回升 上游的优然牧业股价涨超4% 蒙牛乳业涨超3%[5] - 阿里千问APP发起“春节30亿大免单”活动 上线不到3小时通过该APP已下单超过100万单 带动茶百道股价涨超6% 古茗涨超3%[5] - 诺诚健华发布盈喜 预计2025年实现收入23.7亿元 同比增长约134% 归母净利润首次扭亏为盈达6.3亿元左右 核心品种奥布替尼稳步放量 股价涨超8%[6] - 联邦制药自主研发的1类创新药UBT251注射液获临床试验默示许可 该药为中国首个化学合成GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂新药 股价涨超3%[6] 石油石化板块 - 媒体报道俄罗斯对中国的石油出口折扣幅度创下新高 以吸引中国需求弥补印度可能减少购买造成的损失[7] - 印度从俄罗斯的石油进口量预计将从1月的每日约120万桶降至2月的约100万桶 3月进一步降至80万桶[7] - 石油采购价格预计走低 对石油炼化企业构成利好 港股相关品种包括中国石油化工股份、上海石油化工股份、中石化炼化工程[7] 免税行业与个股 - 海南离岛免税新政实施3个月以来 三亚4家离岛免税店购物总额达68.58亿元 同比增长近两成[8] - 中国中免是掌握稀缺牌照和渠道资源的特许运营商 海南离岛免税市占率超85% 与超1000个奢侈品牌直采 供应链优势突出[9] - 即购即提等政策带动客流与客单价双升 封关首周销售额同比增长54.9% 公司通过收购DFS大中华区及与LVMH战略合作深化港澳与全球化布局[9] - 中国奢侈品市场话语权增强 公司海外发展空间值得期待[9]

事件概述 - 阿里巴巴旗下AI应用千问APP于2月6日上线春节30亿元大免单活动，首轮向全国用户派发免费奶茶，活动上线不到3小时即产生超过100万单奶茶订单[1][3] - 该活动导致千问APP服务器一度宕机，并引发资本市场反应，港股茶饮板块当日集体走强[1] 茶饮行业市场反应 - 港股主要茶饮公司股价在2月6日普遍上涨：茶百道涨幅6.08%，古茗涨幅3.58%且股价创历史新高，沪上阿姨涨幅1.15%[1] - 外部平台（如互联网巨头）的流量和补贴活动，在行业增速放缓背景下，为茶饮品牌提供了低成本品牌曝光和新客引流，直接拉动终端销售额[2] - 类似由平台补贴驱动的茶饮股上涨行情并非首次，例如2025年7月外卖大战期间，茶饮股同样上涨，但补贴退潮后股价普遍回落[2] - 以古茗为例，其股价在2025年7月7日升至短期高点28.57港元后，于同年9月回落至20港元左右；奈雪的茶股价在同期冲高至1.81港元后，于10月回落至1.2港元附近[3] 互联网平台竞争与战略 - 阿里巴巴此次发起30亿元补贴活动，但公司股价在活动当日收报155港元，下跌2.88%，市场担忧短期成本压力影响盈利能力[5] - 分析认为，平台企业的竞争是“生存维度的升维对抗”，未来可能成为常态，目的是争夺AI时代的用户流量入口和心智[3][4] - 竞争核心在于抢夺用户和数据，以形成“用户-数据-模型优化”的正向循环，虽然短期影响盈利，但长期看，掌握入口将拥有巨大商业化前景[4][5] - 市场对平台补贴战的反应存在模式：2025年7月外卖补贴大战时，美团与阿里巴巴在活动后首个交易日股价亦分别下跌超过4%和2.5%[5] - 有观点认为，此类营销投入对企业长期利润率影响有限，由此引发的股价短期回调可能为长期投资者提供买入时机[5] 行业背景与数据 - 中国新茶饮市场规模预计在2025年突破3000亿元，但行业增速已从过去20%以上回落至个位数[2] - 千问APP活动规则为用户提供最多21张面值25元的无门槛奶茶免单卡，总价值525元[3] - 2月6日，港股市场北水成交净买入148.59亿港元，净买入最多的个股包括腾讯、阿里巴巴、南方恒生科技[6]

核心观点 - 报告认为2月作为业绩空窗期，市场难以凝聚共识，预期和叙事成为影响方向的关键力量，流动性决定波动幅度 [3] - 投资策略倾向于精选有扎实基本面支撑且隐含预期较低的个股，同时建议配置更加均衡，避免过多押注单一板块 [3] - 建议密切关注贵金属和美元指数走势以及A股成交量，贵金属大幅回调及美联储新主席人选可能加剧美元指数波动，进而影响全球非美权益市场 [3] - 后续随着3月财报披露，市场或更重视公司质地及商业模式稳健性，估值预期与基本面的匹配度是决定股价长期走势的关键因素 [3] 1月金股组合表现回顾 - 2026年1月金股组合实现收益+15.42%，年度累计收益+15.42% [2] - 组合跑赢同期沪深300指数13.77个百分点，跑赢偏股基金8.31个百分点 [2] - 组合中港股标的实现收益11.04%，同期恒生指数上涨6.85% [2] - 组合中北交所标的实现收益2.45%，同期北证50指数上涨6.33% [2] - 1月申万一级行业中，有色金属(+23%)、传媒(+18%)、石油石化(+16%)涨幅居前 [2] - 组合内个股涨幅靠前的包括迈为股份(+51%)、中微公司(+28%)、合合信息(+23%) [2] 2月金股组合推荐及理由 电力设备及新能源：中天科技 (600522.SH) - 中美AI投资高景气拉动光纤需求，光纤有望进入涨价周期，公司作为全球光纤龙头之一有望受益 [5] - 国网“十五五”4万亿元投资计划出炉，较“十四五”时期增加40%，电网业务有望受益于国内电网高景气度 [5] - 海缆在手订单充足，中国与欧洲海风景气度有望持续提升 [6] 电子：和林微纳 (688661.SH) - 芯片测试复杂度提升及单颗芯片测试时长增加，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”周期，FT探针市场容量或将快速扩张 [7] - FT探针核心生产设备受制于日系设备厂商交付周期，公司份额有望提升，业绩弹性有望显现 [7] - 传统业务经营周期或触底回暖，FT探针业务需求弹性尽显，业绩节奏有望进入释放周期 [7] 机器人：安培龙 (301413.SZ) - 公司为细分品类传感器供应商，汽车传感产品快速扩张，并拓展机器人新兴领域 [9] - 力传感器是人形机器人核心零部件，成本占整机BOM约15%，公司力传感器已开发金属应变片与硅基应变片+玻璃微熔技术路线，并送样多家国内机器人及关节模组厂商 [10] - 受益于汽车行业需求增加及客户供货份额提升，汽车已成为公司第一大下游应用，产品矩阵丰富且性能达国际先进水平，大批量配套供货海内外重点客户 [10] 传媒：阿里巴巴-W (09988.HK) - 云业务高速增长，2025年阿里云营收增速从一季度的18%提升至三季度的34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [12] - 根据IDC报告，2025年上半年阿里云在中国公有云IaaS市场占比26.4%，同比上升0.8个百分点，公司计划在2026年获取中国AI云市场80%的新增份额 [12] - C端AI产品打通生态，千问APP全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，其月活跃用户量超过1亿，有望成为AI时代的超级入口 [12] - 大模型研发顺利，1月发布的Qwen3-Max-Thinking旗舰推理模型在19个大模型基准测试中刷新数项SOTA纪录 [13] 交运：南方航空 (600029.SH) - 公司运力充沛，截至2025年12月机队规模达972架，居行业首位，2025年客座率达85.7%，同比提升1.36个百分点 [14] - 2025年公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53% [14] - 通过增资川航影响消化、退出经济性较差飞机、优化客舱布局等举措，为未来业绩释放奠定基础 [14] 金属新材料：华峰铝业 (601702.SH) - 作为铝热材料龙头，有望持续受益于新能源汽车需求景气传导，公司产能和盈利能力行业领先，重庆二期项目有望贡献显著增量 [16] - 电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需求，铝热材料有望持续受益于液冷+储能打开的新增量 [16] - 受益于铜铝价差持续走阔，空调“铝代铜”产业趋势加速，铝热材料广泛用于空调系统，或逐步打开增量市场 [16] 建材：中国巨石 (600176.SH) - 传统电子布同时迎来供需市场化拐点和供给收缩，当前或正处周期准拐点，价格有望突破前高，弹性可期 [16] - 受益于算力景气持续，高端电子布进入产业链企业导入期，公司高端电子布认证进度有望超预期 [16] - 公司传统玻纤主业受益于通胀主线扩散，目前相对估值处于低位，有望受益 [17] 地产：招商蛇口 (001979.SZ) - 公司过去几年主动优化资产结构，积极化解历史包袱，资产及信用减值计提规模在央国企房企中处于领先水平，并在投资端持续优化，聚焦核心城市并提升拿地权益比例 [18] - 公司融资优势显著，“三道红线”指标均处于绿档，重视股东回报，持续回购并维持较高派息率 [18] - 公司拥有充裕且优质的一二线核心城市土储，尤其在粤港澳大湾区资源禀赋突出，有望凭借低融资成本与核心城市聚焦战略在存量竞争阶段率先受益 [18] 非银：中国人寿 (601628.SH) - 看好公司2026年“开门红”和全年保单销售情况，个险队伍数据走稳且已较好掌握浮动型产品销售技能 [19] - 公司截至2025年9月末的归母净资产较年初大增22.8%至6258亿元，高于其他同业-2.5%至16.9%的增长 [19] - 2025年前三季度总投资收益同比增长41%至3686亿元，总投资收益率同比多增104个基点至6.42% [19] 北交所：海希通讯 (920405.BJ) - 储能业务近期订单突破显著，浙江兆合贵能源、山东浪潮智能终端等项目合计签约近6亿元，央国企订单拓展可期 [22] - 产能建设加速，2026年实际产能预计达10GWh（双班15-20GWh），主力产线已开工 [22] - 固态电池方面，安吉基地合作建设200MWh产线（调试中），瞄准新能源车、eVTOL、人形机器人等高增长领域 [22] - 工业遥控主业稳居工程机械龙头客户供应链，海外市场突破十余个国家，出海增量空间广阔 [22]

涉及的行业与公司 * **行业**：大模型（AI）行业 [1] * **公司**： * **独立大模型厂商**：智谱、MiniMax、Kimi、Deepseek [1][2][5][6] * **大型互联网公司**：阿里巴巴（千问/通义千问）、字节跳动（豆包）、腾讯、百度 [1][8][11] * **海外厂商**：Anthropic、OpenAI [12][13] 核心观点与论据 行业发展趋势：从Chat到Agent范式转变 * 大模型行业已从“会聊天”的Chat范式全面转向“能办事”的Agent范式，头部厂商聚焦原生Agent能力打造，不再单纯追求参数规模 [1][5] * 到2028年，预计60%的系统将支持多厂商交互操作，多智能体系统将从单平台演进到智能体互联网 [1][10] * 短期来看，成本和用户体验仍是多智能体系统落地的最大约束，例如Kimi Swarm单次任务成本在10至15元之间，对大部分企业日常流程仍偏高 [10] 头部厂商竞争格局与差异化策略 * **智谱**：凭借全栈大模型技术自主可控及AIGC技术领先，从基座到推理再到智能体框架全链路布局，并通过核心产物开源策略快速构建行业生态 [1][6] * 于1月26日发布全球首个集结深度研究和实际操作能力的AutoGLM沉思模型，是其设备操控类智能体的重要升级 [2] * 更新了320亿参数的GLM 4 Air基座模型，性能比肩Deepseek 1，速度提升接近8倍 [2] * AutoGLM系列在Agent Bench评测中取得优异成绩，其GUI智能体GMPC以9B参数超越GPT-4O等大参数量模型 [2] * **MiniMax**：依靠高性价比API服务及强大的基座模型与AI原生工作台形成闭环，在TOB端、TOC端及开发者生态中占据优势 [1][6] * 于1月20日发布第二代智能体产品MiniMax Agent 2，将其定义为AI原生工作台，实现了从人适应Agent到Agent主动适应人的交互逻辑转变 [2] * 其API价格仅为Cloud Sonic 4.5的8%，性价比优势明显 [4] * **Kimi**：通过开源策略，以集群式Agent能力和多模态优势找到市场定位 [1][6] * 于1月27日发布并开源了万亿参数的Kimi 2.5多模态模型，具备集群式作战能力，可以调用最多100个专业分身并行完成任务 [5] * **Deepseek**：聚焦细分技术领域突破，从推理到OCR视觉处理，实现差异化竞争力 [1][6] * 同一天发布并开源了Deepseek OCR 2，通过贴近人类阅读逻辑的视频编码技术，使AI能够精准读懂复杂文档、表格和公式 [5] 大型互联网公司的AI入口争夺战 * 各大型互联网公司加剧对AI超级入口的争夺，试图掌握高频流量入口，并优化推理成本，以改写盈利预期和估值锚点 [8] * **腾讯**：调整组织架构并招聘高质量AI人才，推出会员3D模块与世界模块，重点期待微信Agent与3D世界模块 [8] * 元宝宣布于2月1日启动新春活动，发放10亿现金红包吸引用户 [11] * 通过3D世界模型和AI小程序成长计划，为开发者提供免费会员大模型Token和云资源，以构建其Agent应用的生态壁垒 [11] * **字节跳动**：凭借流量突围与豆包火山合作，以及豆包引入抖音商城 [8] * 旗下豆包成为2026年春晚独家AI云合作伙伴，预计春节期间AI应用流量峰值可达700亿次 [11] * 目前豆包模型日调用Token已超过50万亿，其MaaS服务覆盖80%的头部消费品牌、90%的车企及80%的头部券商 [11] * **阿里巴巴**：通过千问APP结合平头哥芯片与通义千问形成完整生态系统 [8] * 千问APP全面接入其生态系统，包括淘宝、飞猪、高德等，仅两个月时间内月活跃用户已接近2000万 [11] 大模型竞争的核心主线 * 大模型层面的竞争主要围绕四条主线展开，将决定各厂商在市场中的竞争优势 [3][14] 1. **高阶推理能力**：如千问3MAX THINKING、Deepseek下一代模型及Kimi K二等，展示了推理大模型在金融、科研及复杂工业设计中的价值空间 [14] 2. **原生多模态**：如Deepseek OCR 2、Kimi多模态以及千问Omni等，将多模态视为数据基础设施加交互界面，不仅服务于C端，也提升训练数据质量 [14] 3. **多Agent协同执行复杂任务**：如Kimi Swarm、Minimax Agent及千问AgentScope等，从单一助手过渡到多Agent协同执行复杂任务 [14] 4. **工程效率与推理成本**：如Deepseek V3及Gemini，在推理成本控制和工程化能力上的优势明显，直接影响其在大规模B端场景中的性价比竞争力 [14] 独立厂商的业绩与前景 * **智谱**： * 预计2025年收入达七八亿元，到2027年增长至25亿至38亿元，但不会实现扭亏，因为研发、算力及交付投入较高 [3][12] * 已成为中国收入体量最大的大模型初创公司，本地化部署收入占比逐步下降，而云端部署收入占比不断提升 [20] * 本地化部署维持60%左右毛利率，对整体收入贡献显著，云端业务则是未来长期估值提升核心 [20] * **MiniMax**： * 预计2025年收入接近3亿元人民币，而2026年可实现约2.3亿美元收入 [3][12] * 增速更为激进，市场空间天花板更高 [12] * 在C端核心产品Talkie星野方面，截至2025年前三季度全球累计用户超过两亿，月活跃用户2,762万，总体付费率为0.89%，显著高于行业平均水平 [19] * 其ARPU从2023年的6美元提升至15美元 [19] * 在B端业务方面，其开放平台客户数已从130家增加到1,320家 [19] 商业化关键链路与挑战 * **2026年商业化确定性的关键链路**有三条 [16][19]： 1. **推理成本持续下降**：从2024年至2026年持续下降一个数量级，例如MiniMax利用工程化优势将价格战转化为综合成本优势 [16][18] 2. **MaaS（Model as a Service）**：作为增长最快的子行业，到2030年前，中国市场渗透率预计达到70% [19] 3. **C端超级应用与多Agent协同**：预计将在2026年迎来落地，例如MiniMax在AI陪伴、内容创作等高时长、高UP值赛道提前卡位用户心智 [19] * **独立厂商面临的挑战** [15]： 1. **互联网大厂入口战**：存在赢家通吃风险，如果腾讯、字节跳动、阿里巴巴在2026年至2027年形成1至2个超级入口，将锁定C端用户习惯 2. **算力供给与成本波动**：如果大厂自建IDC进度超预期或算力价格战加剧，第三方AIDC及中小模型厂商成本优势将被削弱 3. **监管约束**：国内AI搜索、AI广告及AI内容生成等领域可能面临更强监管约束，商业化路径推进速度可能不及预期 其他重要内容 海外市场动态 * 根据The Information披露的数据，Anthropic将其2026年的收入预测上调20%，达到180亿美元，这表明大模型市场盘子不断扩大且增速超预期 [13] * 预计Anthropic 2025年的收入为80至100亿美元，到2027年可能突破500亿美元 [13] * 这种增长也会带动OpenAI被动上修其收入预期，对国内智谱与MiniMax估值锚定产生积极影响 [13] 发展路径共识 * 大型互联网公司在发展路径上形成三大共识 [9]： 1. **技术层面**：持续进行基座轻量化、高性能升级迭代，同时聚焦长程推理、多工具调用及端云协同等核心功能打磨 2. **产品层面**：将单一服务转化为场景化应用，实现从技术向产品转化 3. **生态层面**：要么依托自身技术优势构建开放开发者生态，要么利用产业生态实现场景渗透 * 各头部厂商开始全球化布局，例如智谱帮助“一带一路”国家构建自主大模型，实现国际扩展 [9] 独立厂商的配置价值 * 从配置层面看，智谱和MiniMax适合作为高贝塔的模型纯度标的，在AI行情强化期受益于资金关注度放大、自身收入增长及PS扩张带来的显著增量弹性 [17] * 模型层含金量持续验证，为智谱和MiniMax带来中长期估值支持 [17]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业：巨头AI流量入口竞争加剧，多条业务线整合协同与AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，同时核心城市二手房市场出现回暖迹象 [5][13] - AI行业：Moltbot带动AI Agent行情发酵，位于AI基础设施层的AI网关等环节有望优先受益 [6][20] - 投资建议：围绕互联网、AI、计算机、汽车及自动驾驶等多个领域，推荐关注AI商业化、应用场景拓展及受益于行业趋势的标的 [7][41] 根据相关目录分别总结 1、 互联网：AI流量入口竞争加剧，核心城市二手房成交回暖 - **AI流量入口竞争白热化**：互联网巨头在AI智能助手赛道竞争加剧，产品可能成为下一个超级入口，春节期间各公司投入巨额红包营销以争夺用户 [14][15] - 字节跳动旗下“豆包”以1.55亿周活用户位列第一，腾讯“元宝”周活约2084万，阿里“千问”约872万 [14] - 火山引擎（字节跳动）成为央视春晚独家AI云合作伙伴 [15] - 腾讯元宝启动10亿元现金红包活动 [15] - 百度文心助手推出5亿元现金红包活动 [15] - 阿里巴巴千问APP计划发放上亿级红包 [15] - **市场表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），恒生互联网科技业指数下跌1.2%，哔哩哔哩-W上涨4.0%，腾讯控股上涨1.8% [13][16] - **核心城市二手房市场回暖**：北京、上海二手房市场出现“量升价稳”迹象，挂牌量下降，供需关系趋于平衡 [19] - 北京：新政策后（2025年12月24日至2026年1月25日），链家交易量较政策前（2025年11月24日至12月23日）增长33%，新增客源量、带看量分别增长14%和18% [19] - 上海：截至2026年1月20日，链家二手房成交量环比上涨15%，挂牌量连续9个月下降 [19] - **推荐标的**：阿里巴巴-W、百度集团-SW、拼多多，受益标的腾讯控股；房产经纪领域推荐贝壳-W [5][13] 2、 AI：Moltbot带动Agent行情发酵，AI Infra层机会值得关注 - **Moltbot成为热点**：Moltbot（前身为Clawdbot）是一款开源自托管AI智能体，定位为“可执行实际任务的个人AI助手”，在GitHub发布后星标迅速突破9000，被比作AI Agent的“ChatGPT时刻” [6][20] - **产品核心亮点**：通过社交软件交互、本地化部署与高系统权限、持久化记忆突破上下文限制、拥有强大的技能生态（ClawdHub技能市场） [6][22] - **AI基础设施层机会**：报告认为2026年AI Agent将呈现更积极的行业机会，其中AI网关作为“铲子股”有望优先受益 [6][22] - **核心观测标的——Cloudflare**：作为AI网关环节的龙头，其受益逻辑包括 [6][23][27][30] - **网络与客户基础**：管理全球约20%的网络流量，80%的前50大生成式AI公司使用其产品，全球部署超330个城市，拥有近300万开发者用户和超4000家大企业客户 [23] - **财务指引**：2025年收入增长指引为28%，经营利润率14% [23] - **技术匹配**：Moltbot的实时交互需要低延迟和高安全性，Cloudflare的AI-Gateway能整合模型调用、边缘执行和安全，实现全球95%网络区域延迟控制在50毫秒以内 [27] - **商业模式**：可能继续复制“免费增值”模式，构建平台化护城河，契合“一人企业”兴起的趋势 [30] 3、 周度数据更新 - **港股市场表现**：报告期内，恒生指数上涨2.4%，在全球主要市场中涨幅靠前；恒生地产板块涨幅居前，上涨6.11% [31][35] - **港股通资金流向**：本周港股通成交净流入24.12亿元人民币，环比放缓 [33] - 资金净流入居前的个股包括：腾讯控股（+38.35亿港元）、小米集团-W（+22.24亿港元）、泡泡玛特（+13.47亿港元） [33][38] - 资金净流出居前的个股包括：中国移动（-42.59亿港元）、紫金矿业（-37.86亿港元）、阿里巴巴-W（-15.83亿港元） [38] - **AH股溢价**：恒生沪港通AH溢价指数为118.56，环比下降，或已触底 [38][40] 4、 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股 [41] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等 [7][41] - **汽车与自动驾驶**： - 国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点 [7][41] - Robotaxi随技术成熟、成本下降与政策驱动有望加速落地，Waymo估值扩张 [7][41] - **受益标的**： - 整车：小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉 [7][41] - 自动驾驶解决方案：百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W [7][41] - 零部件：地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W [7][41]