公司经营表现 - 公司1月份产值同比增长43.72%，实现首月开门红 [3] - 公司有色产品、化工产品如期完成生产计划 [3] 生产运营管理 - 公司生产部强化信息预判，全力巩固总体生产平衡 [3] - 各冶炼系统实施精细配料，细化工艺调控 [3] - 公司加强防寒防冻措施，及时排查整治安全隐患 [3] - 公司根据用户需求，采取专炉定制生产模式 [3] 产品与物料管理 - 公司在做好主产品生产的基础上，加大中间物料处理力度 [3] - 公司加快贵金属变现进程 [3]

光伏与储能行业政策 - 光伏产品出口退税将于2026年4月1日起取消，电池产品出口退税将阶段性下调并逐步退出[5] - 政策旨在弱化行业对补贴依赖，倒逼回归成本与技术竞争，以遏制低价竞争和无序扩张[6] - 短期行业盈利承压、出清加速，中期供需格局改善，具备技术、成本及海外渠道优势的龙头企业将率先受益[3][6] 宏观经济高频数据 - 消费端：汽车消费因以旧换新补贴升温，但服务消费在元旦假期后边际走弱[3][7] - 投资端：1月前两周专项债发行1102亿元，发行节奏前置，有望助力一季度基建投资止跌回稳；地产需求仍偏弱[7] - 外贸端：出口景气度改善，出口和进口运价指数环比分别上升2.1%和1.9%[7] - 生产端：钢铁、石化、氯碱等行业开工率普遍上行[3][7] 物价与流动性 - 物价：iCPI指数环比下降0.53%；工业品价格多数回升，有色链和碳酸锂价格持续上涨[7] - 流动性：R007和DR007较前周分别上行6.3BP和4.4BP；1月10日当周央行净回笼资金16550亿元[8] - 汇率：美元指数因地缘事件上行68BP至99.13，美元兑人民币汇率小幅回升至6.9760[8]

文章核心观点 - 上周高频数据显示，国内经济呈现结构性分化特征，消费温和改善，投资端实物工作量形成，生产端新兴产业保持韧性，而传统周期行业有所回落 [1] 消费 - 节前服务消费继续回暖，具体表现为18城地铁客流回升、游乐与旅游消费热度上行，海南旅游价格指数同比由负转正 [1] - 商品消费小幅修复，汽车零售和高端白酒消费有所改善 [1] 投资 - 专项债发行告一段落，前期资金落地带动实物工作量形成，沥青开工率回升 [1] - 建材链条数据持续改善 [1] - 地产销售出现季节性回升，但二手房占比抬升，整体价格与溢价仍处于低位 [1] 外贸 - 国内出口运价上行，而波罗的海干散货指数(BDI)下跌，两者走势出现分化 [1] 生产 - 生产活动延续分化格局，新兴产业如聚酯、锂电、光伏链条韧性较强 [1] - 传统周期行业如钢铁、部分化工生产有所回落 [1] 库存 - 煤炭与建材库存整体去化 [1] - PTA继续去库，而聚酯出现小幅累库 [1] 价格 - 工业品价格多数回升，原油与有色金属价格反弹，推动南华商品指数上行 [1] - 居民消费价格指数(CPI)结构分化，食品价格涨跌不一 [1] 流动性 - 资金利率小幅波动 [1] - 人民币汇率在美元走弱与结汇需求带动下继续走强 [1]

核心观点 - 市场在经历长时间横盘震荡后，中国“转型牛”行情将重振旗鼓并拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][3][4] - 政策预期有望上修，中央经济工作会议定调积极，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”并重提房地产“去库存”，同时隐含对实现“十五五”良好开局的重视 [3][4][7] - 看好科技成长、大金融（券商/保险）以及顺周期消费等板块，作为跨年攻势的主攻方向 [1][4][15] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点时，策略团队判断市场已进入关键击球区，近两周创业板指已基本收复失地 [3][4][7] - 对后市比市场共识更乐观，认为以“跨周期”解读政策不积极存在谬误，2025年的“超常规”是相较于2024年尾部风险暴露而言 [3][4] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [4][7] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [4][7] 春季行情规律 - 复盘2010年至今，春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [4][9] - 春季行情风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭，春节前受年报预告压力、险资配置偏好影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，流动性季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [4][9][10] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，将率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如2014年初的游戏、2015年初的互联网+、2020年初的半导体以及2021年初的茅指数 [4][10] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [4][10] 行业比较与推荐 - **科技成长**：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力板块，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [4][15][16] - 截至2025年9月，豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍 [16][18] - 2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4） [16][19] - 我国人均和产均算力规模及功率规模与美国有明显差距，例如户均算力规模为美国的1/5，产均算力规模为美国的1/16 [21][22] - 2025年11月以美元计价的出口增速为5.9%，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [16][25] - **大金融**：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险；银行股息率仍超过4%，具备配置价值 [4][15][27] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融的PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于沪深300的39.91% [27][28] - **顺周期消费**：消费板块调整三年后，估值与持仓处于低位，景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期板块看好有色、化工 [4][15][30] - 2025年11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费、食品和部分耐用品价格边际改善明显 [30][33] - 服务消费景气改善，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [30][31] 主题投资推荐 - **商业航天**：长征十二甲火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，看好液体火箭、卫星载荷、发射场等方向 [34][35] - **能源强国**：中央强调加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，依据规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，2030年达25%，2025年1-10月新增发电装机中清洁能源占比已达84%，看好智能电网、新型储能、核聚变能等方向 [36][43][46] - **AI应用**：中央提出深化拓展“人工智能+”，2025年11月阿里千问APP月活增速高达149.03%，政策要求2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，看好港股互联网、数据中心电力等方向 [37][38] - **内需消费**：政策推动建设强大国内市场，新消费场景兴起，例如“苏超”带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季消费规模超1875亿元同比增长25%，看好冰雪旅游、赛事经济、新兴消费等方向 [39][44]

宏观策略观点 - 近期商品涨价行情背后逻辑是对2026年顺周期大年的抢跑交易 [1] - 2026年可能形成20年一遇的中美政策共振 国内逢6逢1年份PPI上行 美国选举周期影响工业金属价格 [1] - 当前涨价品类集中在煤炭 有色 部分化工品 新能源和光伏产业链 存储器等方向 [2] - 综合考虑供应端与现金流 有色 钢铁 建材是值得布局的顺周期选择 [2] 磷化工行业动态 - 2024年以来磷矿石价格高位坚挺 下游磷铵 饲钙等产品格局有序优化 [3] - 磷矿采选壁垒提升 磷石膏处理难度高导致供给增量或低于预期 价格中枢有望保持高位 [3] - 云南 四川地区电价上调约0.1元 生产成本大幅增长推动厂家报价持续上调 [3] - 截至11月6日黄磷市场承兑均价22486元/吨 较上周上涨527元/吨 涨幅2.34% [3] - 磷矿石临近停采期 冬储囤货订单开始成交 市场受下游刚需支撑出货平稳 [3] 磷酸铁锂产业链 - 2025年以来磷酸铁锂产业链景气度有所修复 下游企业在货源紧张形势下接受价格上涨 [3] - 下游企业订单火爆 为保障货源积极拓展新供应商 磷酸铁企业推进送样检测工作 [3] - 市场订单充裕 企业稳步去库 多数企业收敛磷酸铁锂资本开支 [3] - 经营业绩稳健与现金流充足提升企业现金分红动力 [3]

核心观点 - 中国上市公司从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析已不全面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [2] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指将再创新高 原因包括转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振资产价值 全球宽松及反内卷政策加码 [3] - 市场机会广泛且全面 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术消费趋势 反内卷下供需改善周期品 长期稳定垄断行业 以及港股新高机会 [4] - 量顶后上涨趋势往往延续 需保持牛市思维 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为情绪因素 [5][6] - 关注景气较高和困境反转领域 M1增速回升 M2-M1剪刀差收窄反映存款活化 美联储降息预期升温 建议关注软件开发通信设备及养殖饮料乳品 [7] - 继续聚焦景气赛道并关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 慢牛需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩扭转吸引海外资金 [8] - 健康牛以景气为锚作扩散 不应单纯高切低 而应以景气产业趋势提升胜率 机构牛特征显现 市场审美转向景气产业趋势 [9] - 基本面改善驱动景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源资本品原材料 内需修复领域 保险券商 [10] - A股或延续震荡上行 美联储降息窗口打开支撑人民币汇率 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 AI将是市场主线 [11] - 市场未来仍有望继续上行 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募资金发行回暖 中长期持续上行 [13] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选 美联储9月降息成共识 政策稳股市支持强 居民增量资金充沛 产业政策盈利维度TMT亮点多 [14] 行业配置 - 坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [2] - 看好港股互联网 传媒 创新药 电子半导体 机器人 零售化妆品国潮品牌 新增食品饮料社服农林牧渔消费推荐 有色化工地产新能源车 券商保险银行电信运营商 [4] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [7] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [8] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期有色化工 [9] - 布局上游资源铜铝油金 资本品锂电风电设备工程机械重卡光伏 原材料基础化工品玻纤造纸钢铁 内需食品饮料猪旅游景区 保险券商 [10] - AI为市场主线 海外算力产业链景气提振A股 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [11] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点关注TMT主线 [13] - 高景气赛道首选 TMT领域盈利预期亮点较多 [14] 资金流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [2] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然 [3] - 增量资金四个蓄水池蓄势待发 流动性牛市叙事未破 [6] - 8月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 反映定期存款持续活化 居民存款向权益市场搬家趋势持续 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 [11] - 公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向 权益类公募基金入市方向明确 [11] - 公募资金发行出现回暖 [13] - 居民端潜在增量资金依旧充沛 [14] 宏观环境 - 美联储降息预期升温 年内降息3次预期进一步升温 [7] - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望进一步加码 [3] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [11] - 美联储降息周期可能会开启 [13] - 美联储9月降息已成市场共识 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场回归基本面验证阶段，中国7月进出口超预期但后续出口仍承压，需关注对等关税及中美贸易谈判进展影响；美国关税政策不确定性拖累企业活动，全球经济和金融市场受关税、货币政策等因素影响；商品各板块受供需、关税等因素影响表现各异 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月30日政治局会议部署下半年经济工作，宏观政策维持“稳中有进”基调，“反内卷”政策或更温和 [1] - 中国7月官方制造业PMI回落，非制造业保持扩张，外汇储备规模环比下降0.76%，央行连续第9个月增持黄金 [1] - 7月按美元计出口同比增长7.2%，进口增长4.1%，后续出口仍承压，进口受内需影响 [1] 关税动态 - 7月31日白宫发布行政令重新设定“对等关税”税率标准，新关税8月7日生效 [2] - 8月3日美国贸易代表称新一轮关税“基本已定”，对多国加征不同税率关税 [2] - 8月6日特朗普表示将对芯片和半导体征收约100%关税，欧盟称对美芯片出口被纳入15%关税上限 [2][5] 商品分板块 - 国内供给侧黑色和新能源金属敏感，海外通胀预期使能源和有色板块受益 [3] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松 [3] - 化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品短期无天气扰动波动有限 [3] 要闻 - 截至2025年7月末我国外汇储备规模为32922亿美元，7月环比下降252亿美元，降幅0.76% [5] - 2025年7月我国货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，增速较上半年加快0.6个百分点 [5] - 特朗普将签署行政令允许401K账户投资加密货币等另类投资，英国央行降息25基点 [2][5]

核心观点 - 反内卷将成为未来3-5年影响中国经济和社会的关键事件之一，并带来资本市场的投资机会，尤其是商品领域 [2] - 本轮产能过剩与2015-2016年供给侧改革存在显著差异，主要体现在结构性过剩、政策定位和执行方式上 [4][5][9] - 产业利润传导机制不同：2015年上游利润改善挤压中下游，本轮则可能通过下游供给减少带动上游价格下跌，实现利润向下游转移 [7][8][11] 背景与性质差异 - **2015-2016年**：产能过剩集中于中上游（钢铁、水泥、电解铝等），同质化竞争严重，周期性因素主导，通过行政手段快速去产能 [4][5] - **本轮（2025年）**：产能过剩集中在终端消费领域（如光伏、新能源汽车），产品异质性强，叠加内需压力和外需疲软，需通过技术升级和市场淘汰优化供给 [4][5][9] 产业链差异 - **2015-2016年**：上游同质化过剩，下游需求压力较小，行政去产能释放上游利润，改善行业资产负债表 [7][8] - **本轮（2025年）**：下游“内卷”严重（如新能源汽车价格战），上游资源品（有色、煤炭、石油）因下游超量生产维持强势价格，进一步挤压终端利润 [7][8] 政策与执行差异 - **2015-2016年**：行政主导“休克疗法”，强制关停无效产能，短期阵痛换取供需平衡 [9][10] - **本轮（2025年）**：市场化“动态疗法”，通过碳排放管控、绿证交易等法制化手段推动技术升级，地方保护主义增加去产能难度 [9][10] 潜在影响 - 头部企业可能率先走出困境，但利润修复更依赖下游供给收缩而非价格上涨，过程将更缓慢 [11] - 与2015年供给侧改革的“暴风骤雨”相比，本轮反内卷政策更倾向于“润物细无声”的长期结构调整 [11]