主办单位：俄罗斯金属展览公司 官方代理：北京安萨国际展览有限公司--夏茉 UP TT CRICE TO CARD EXHIB 安萨国际展 73 展会时间：2025 年 11 月 11-14 日 展会意义非凡，引领行业前行 展会地点：Saint Petersburg,CEC Expoforum 圣彼得堡 俄罗斯钢铁冶金展对全球钢铁冶金行业的发展意义重大。在当前全球钢铁产业加速转型升级的背景下，展会为各国企业、专家、学者提供了交流的平台，促 进先进技术、创新理念在国际间的传播与应用。 俄罗斯国内，冶金行业正积极推进大型项目，去年行业增长率超 3%。这背后离不开国家《2030 年前冶金工业发展战略》的指引，该战略围绕深化加工、掌 握高端生产、保障原材料供应、刺激内需以及重新定向出口等方向发力。 在钢铁成品展区，将展示螺纹钢、线材、板材、管材、特种钢等各类产品。其中，高强度、耐腐蚀的新型建筑用钢，适用于汽车制造、航空航天领域的高性 能特种钢，以及具备特殊物理化学性能的合金钢等，将成为亮点展品。这些产品反映了钢铁行业在满足不同领域需求方面的创新成果。 冶金设备与技术展区汇聚了全球先进装备与前沿技术。智能化的冶炼设备，能 ...

财务业绩 - 2025年上半年营业收入3688亿元 净利润598亿元 归母净利润312亿元 [2] - 董事会建议派发中期股息每股0.20元 较去年增长5.3% 分红总额58.18亿元 [2] 股东回报与市值管理 - 发布三年股东回报规划 计划分红率2024年不低于27% 2025年不低于28% 2026年力争30% [3] - 2024年度实际分红率提升至27.5% 超过规划预期 [3] - 对上市子公司开展市值管理考核 上半年多家子公司市值上涨 [3] - "十四五"以来市值规模增长超1700亿港币 市净率从0.25倍上涨至0.4倍以上 今年以来市值上涨约30% [3] 金融业务发展 - 启动科技金融专项行动 服务国家级专精特新和制造业单项冠军企业超1.41万家 覆盖率超92% [4] - 绿色信贷余额较年初增长16.79% 绿色债券承销规模位居市场前列 [4] - 银行业务净利润增速向好 获批筹设金融资产投资公司 [4] - 证券业务收入利润同比大幅增长 境内股权债券承销份额领跑同业 [4] 实业业务进展 - 中信戴卡铝车轮铝铸件销量创新高 全球汽车零部件企业百强排名升至第42位 [5] - 中信金属铜铌产品销量实现两位数增长 净利润大幅增长 [5] - 中信泰富特钢和南钢股份吨钢毛利提升 合计利润总额保持同业领先 [5] - 隆平高科完成12亿元定增 加快向全球种业领军企业迈进 [5] 国际化业务 - 上半年境外收入658亿元 同比增长15% 境外收入占比达17.9% 同比提升2.6个百分点 [6] - 子公司债券联合承销金额同比增长58% [6] - 两家券商在港IPO保荐数量和规模位居市场前列 成功保荐近三年全球最大IPO宁德时代在港上市 [6] - 华夏基金（香港）推出全球首支人民币计价代币化基金 [6] - 中信银行人民币跨境贷款余额突破700亿元 较年初增长63% [6] 一带一路业务 - 中信建设新签约阿联酋迪拜住房、乌兹别克斯坦烧碱工厂等标志性工程 [7] - 沙特利雅得社会住房项目一期预售量超90% [7] - 隆平高科杂交水稻在巴基斯坦菲律宾实现同比增长 市占率保持市场领先 [7]

关税政策调整 - 特朗普政府将钢铁铝关税从25%提升至50%并在两个月后新增407种衍生产品至关税清单 8月18日生效 [1] - 新增关税产品覆盖钢铁铝产业链全环节包括汽车合金轮毂 家电冷轧钢板 铝制门窗框架等均适用50%税率 [3] 行业影响分析 - 美国本土汽车厂等依赖进口原材料企业面临成本压力 需在利润压缩与终端涨价间抉择 [3] - 美国钢铁铝产业短期受益于关税保护 订单可能增加但政策持续性取决于后续贸易博弈 [4] - 欧洲威胁对美国农产品加税报复 可能冲击大豆 玉米等出口贸易 [3] 投资机会挖掘 - 墨西哥 加拿大设厂企业可通过加工转口规避部分关税成本 存在潜在收益空间 [4] - 中国高端钢铁铝企业若提升技术竞争力 有望在东南亚 南美等市场扩大份额 [4] - 具备核心技术及市场优势的企业更可能跨越贸易摩擦周期实现长期增长 [5]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

现代化产业体系建设 - 产业体系建设是推动经济高质量发展的重要抓手，基本形成了规模大、体系全、竞争力较强的产业体系 [4] - 持续推动产业体系迈向更高水平需推进智能化、绿色化、融合化，打造具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系 [4] - 传统产业数字化、智能化、绿色化转型加快推进，新兴产业和未来产业蓬勃兴起，产业链供应链韧性与安全水平显著提升 [4] 产业智能化 - 我国已初步建成较完整的人工智能产业体系，相关企业超4500家，核心产业规模近6000亿元 [5] - 人工智能产业链覆盖芯片、算法、数据、平台、应用等上下游关键环节，正突破传统产业发展瓶颈 [5] - "5G+工业互联网"项目超1.5万个，覆盖全部41个工业大类 [6] 产业绿色化 - 我国已成为全球能耗强度降低最快的国家之一，国家级绿色工厂达6430家 [5] - 绿色工厂实现产值占制造业总产值比重约20%，持续推动产业高质量发展 [5] - "和气一号"核能供汽项目为连云港石化基地输送超317万吨清洁蒸汽，节省碳排放46.23万吨 [13][14] 产业融合化 - 创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，一二三产业高质量协同发展 [6] - 国家产融合作平台汇聚38.1万家优质企业、3090家金融机构、800余项金融产品 [6] - 2024年农产品网络零售额同比增长15.8% [6] 科技创新与产业创新 - 需聚焦"卡脖子"技术领域，加快核心技术攻关，加大对基础研究的支持力度 [9] - 推动人工智能、大数据、云计算、物联网等技术与传统产业融合 [9] - 健全多层次金融服务体系，培育壮大耐心资本，完善创新型企业梯度培育体系 [9] 案例研究 - 奥迪一汽新能源汽车工厂18个月建成投产，吉林省内供应商提供超七成零件 [11][12] - 南钢集团采用AI大模型研发特种钢，实现从经验驱动向智能决策转变 [13] - 中农海稻在新疆喀什盐碱地种植海水稻，亩产从450公斤提升至853公斤 [14][15]

核心观点 - 信用债方面本期发行指导利率分化高等级上行中低等级下行发行规模环比微降净融资额环比减少二级市场成交金额环比下降收益率整体下行信用利差整体收窄未来收益率仍在下行通道配置时可等待时机关注票息价值拉久期增厚收益优先考虑高等级5年期品种后续需关注稳增长政策等对债市的影响 [2] - 房地产市场供求关系变化中央和地方优化政策推动其止跌回稳地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益城投债违约可能性低可作为重点配置品种 [3] - 金属行业方面维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级维持对部分公司“增持”评级钢铁关注特种钢领域各金属价格走势有别需关注相关政策和市场情况 [5][6] 固定收益研究 发行情况 - 7月14日至20日交易商协会公布的发行指导利率分化高等级整体上行中低等级整体下行整体变化幅度为 -5 BP至3 BP [2] - 本期信用债发行规模环比微降公司债、定向工具发行金额减少企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比减少企业债、定向工具净融资额增加公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负公司债、中期票据净融资额为正 [2] 二级市场情况 - 本期信用债成交金额继续环比下降各品种成交金额均减少 [2] 收益率与利差情况 - 本期信用债收益率整体下行 [2] - 中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄各等级基本处于历史低位部分AAA级5年期品种信用利差处于7%左右分位仍有少量压缩空间 [2] 投资建议 - 绝对收益角度供给不足和配置需求支撑信用债走强未来收益率在下行通道配置时等待时机关注票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差降至低位信用下沉效果不佳推动拉久期增厚收益需求优先考虑高等级5年期品种 [2] - 顺应趋势做好配置与交易策略配合转换关注稳增长政策等对债市的影响 [2] 房地产市场情况 市场现状 - 我国城镇化和城市发展阶段转变中央和地方优化房地产政策推动其止跌回稳 [3] 债券投资建议 - 地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益配置重点是央企、国企和优质民企债券可拉长久期也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [3] - 城投债违约可能性低可作为信用债重点配置品种现阶段策略积极 [3] 金属行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工或带动特种钢需求短期累库压力有限钢价或偏强震荡 [5] - 铝海外宏观不确定国内政策利好原料端支撑价格短期铝价或偏强震荡 [5] - 锂“反内卷”消息提振价格但短期供给过剩压力大价格上涨空间不大 [5] - 稀土6月出口量大幅增长预计7月出口量进一步提升价格有望偏强运行 [5] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季部分传统需求难有增量但经济刺激政策效果显现供给格局有望改善库存偏低需关注政策变化 [5] - 黄金长期看多因素利好金价建议关注相关板块 [6] - 稀土价格处于周期底部政策推动供给格局优化新领域提供需求动能长期前景广阔建议关注相关板块 [6] 评级情况 - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [6] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [6]

行业投资评级 - 维持钢铁行业"中性"评级 [5][74] - 维持有色金属行业"看好"评级 [5][74] - 重点推荐洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业，均维持"增持"评级 [2][5][74] 核心观点 钢铁行业 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，将带动特种钢需求（如高强度不锈钢、水电钢、耐候钢）[4][18] - 7月18日钢材社库+厂库合计1,331.41万吨，环比下降0.12%，同比下降22.71% [26][27] - 7月18日普钢综合价格指数3,462.31元/吨，环比上涨0.99% [38][39] 有色金属行业 铜/铝 - 铜矿供应偏紧，7月18日LME铜库存12.22万吨，环比增长12.37% [45][46] - 铝价受国内政策支撑，7月18日氧化铝全国均价3,202元/吨，环比上涨0.50% [48][49] - "反内卷"政策预期将改善铜铝行业供给格局 [5][74] 贵金属 - 长期看好黄金，因美国债务高企、地缘局势复杂及央行购金等因素 [5][74] - 7月18日COMEX黄金收盘价3,355.50美元/盎司，环比下跌0.44% [50][52] 新能源金属 - 锂价短期上涨空间有限，7月18日电池级碳酸锂价格6.60万元/吨，环比上涨4.76% [54][55] - 澳大利亚新州宣布加强太阳能电池补贴政策，海外储能市场有望扩容 [53] 稀土 - 6月中国稀土出口量7,742.2吨，环比增长32.02%，对美稀土永磁体出口352.8吨，环比增幅较大 [4] - 7月18日氧化镨钕价格47.85万元/吨，环比上涨4.93% [62][63] 行业数据总结 钢铁数据 - 7月18日五大品种钢产量868.19万吨，环比下降0.52% [20][21] - 7月18日高炉产能利用率90.89%，环比增加0.99个百分点 [24][25] - 7月18日PB粉矿价767元/湿吨，环比上涨1.99% [27][28] 有色金属数据 - 7月18日LME铝库存43.07万吨，环比上涨7.60% [48][49] - 7月18日钨精矿价18万元/吨，环比增长2.27% [63][64] - 7月18日硫酸镍均价2.79万元/吨，环比下跌0.36% [60] 市场表现 - 7月14日-21日申万钢铁上涨3.66%，申万有色上涨3.69% [67][68] - 钢铁板块柳钢股份涨幅居前，有色板块盛和资源涨幅居前 [69][70] - 截至7月21日，有色金属行业市盈率21.45倍，钢铁行业市盈率-197.38倍 [71][72]

印度对华钢铁加征关税政策 - 印度财政部突然宣布对华钢铁加征12%关税 印度为全球第二大粗钢生产国或地区 [1] - 此次加税是印度近年来在全球化贸易争端中的首次明确政策调整 [1] - 中国已成为印度第二大钢铁进口来源国 2024年及2025年进口量创9年新高 [1] 印度政策背景与矛盾 - 印度官方称加税旨在保护本土产业 但数据显示其钢铁产能缺口仍达1.2亿吨 [1][3] - 印度2023年钢铁生产目标3亿吨 实际仅达1.8亿吨 [3] - 印度焦炭依赖中国进口 铁矿石却大量出口中国 原料供应与成品贸易政策存在矛盾性 [3] 市场影响与行业动态 - 印度本土钢价近期下跌约15% 中小钢厂面临转型压力 [3] - 加征关税可能导致印度基建项目成本上升 [5] - 中国企业已通过产能转移至越南、印尼规避关税 宝钢将粗加工留国内而精炼环节外迁 [5] 中国钢铁行业优势与应对 - 中国特种钢出口均价是印度的三倍 鞍钢集团研发出耐腐蚀深海钢专供印度石油平台 [5] - 中国掌握印度焦炭供应命脉 收紧出口可能导致印度高炉断粮 [7] - 中国钢铁出口覆盖103个市场 印度仅占6% [7][9] 技术升级与产业链互赖 - 中国钢铁工业技术升级持续提升竞争力 [9] - 产业链深度互赖或为双方提供协商空间 [9]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有钢铁、有色金属、工程机械、高端制造、造船、汽车、人形机器人、脑机接口、AI、机器人、低空经济、大消费、新能源、新材料等 纪要提到的核心观点和论据 中美贸易谈判 - **现状**：在日内瓦取得初步成果，双方有关税不平等（中国对美10%，美国对华30%），谈判仅涉及关税问题，未涉及非关税壁垒、制裁措施及采购清单等内容[1][3][4] - **影响**：短期中国对美出口运输恢复常态，美东、美西航线运价上涨，班轮排期大幅上升，美国缺货风险基本排除；未来有望在降低美国对华商品关税方面取得更多进展[2][4][5] - **未来变化**：可能会涉及非关税壁垒和制裁措施，谈判过程可能曲折且时间不确定，但预计不会比现在更差[5] 中美贸易战对经济及资本市场的影响 - **美国**：不稳定状态不利，若无法达成协议，通胀可能临时性上升，经济下行压力增大，资本市场波动加剧，出现资金逃离现象，此前股债双杀反映经济软肋[6] - **中国**：采取有准备、有章法地主动出击策略，各部门迅速行动维稳股市与金融市场；虽有出口压力，但政策空间较大，国内政治、经济和社会局面对美国更具韧性，胜算较大[6][7][8] 中国宏观经济形势 - **不稳定因素**：房地产市场下行，消费相对低迷，一季度消费增长4.6%低于GDP增速，内需不振，一线城市消费下降与二线城市稳健形成反差，政策有改善空间，解决收入和就业问题是关键[1][9][10] - **出口情况**：2025年有所好转，4、5月出口超预期，企业积极发货，美东、美西航线班次恢复正常，主要为日用品和圣诞节商品[1][11] - **内需情况**：未明显恢复，就业压力大，以旧换新措施效果有限，应加大服务领域以旧换新或补贴力度[1][11][15] 中国政府措施 - **刺激内需**：以旧换新规模扩大，耐用消费品额度提升至3000元，但效果有限；实施西部陆海新通道、川藏铁路和雅鲁藏布江下游水库建设等重大工程[11][15][16] - **财政支出**：2025年压力大，新增债务11.86万亿元，GDP占比2%，对冲中美关税战风险，通过赤字率、地方政府专项债及特别国债等措施支持经济发展，设定GDP增长目标5%[3][17] - **财政政策**：不会有重大调整，到第三季度前支出总量无显著变化，重点放在生育补贴、教育、养老和医疗等与人相关领域[18][19] 中国经济转型升级 - **成效**：钢铁、有色金属等行业与地产脱钩，中厚板材和特种钢表现良好，工程机械出口转向东南亚、中东和东欧市场，企业数字化升级或出海发展[3][21] - **未来产业**：六大未来产业发展迅速，包括人形机器人和脑机接口技术等，资本高度关注九大战略新兴产业和六大未来产业[22][23] 资本市场 - **中国股市和债市**：股市表现相对较好，4月初以来上涨百分之十几，目前基本稳定；二季度和三季度股市与债市可能呈现窄幅震荡格局[20][24][25] - **海外市场**：美国2025年经济下行，美股应减仓，推荐美债和黄金，美债收益率可能回落，黄金价格预计创新高[26] 历史经验借鉴 - **英美对比**：美国在19世纪末20世纪初产业指标超过英国，一战后制造业超越英国；英国在斯姆特 - 霍利关税阶段短暂反超美国，二战后布雷顿森林体系确立使英镑失去国际货币地位[34][35][37] - **美联储货币政策框架改革**：将就业目标从总量就业最大化转变为结构性就业最大化，将通胀目标从2%的锚定目标强化为平均通胀2%，可能导致过度追求低失业率，不利于科技创新和产业更替[31][39] 其他方面 - **中美科技差距**：第四轮科技革命中，中美两国未出现明显科技突破差距，各有优势和劣势[38] - **中美新能源供应**：中国在新能源领域有明显优势，拥有大量产业工人和大规模、稳定、低成本能源供应能力[40] - **欧元区角色**：是世界商品贸易最大比重区域，若有效整合将成为重要力量，但内部存在财政和政治体系不稳定性，中美关系缓和可能使其采取更强硬态度[41][42] - **中美长期矛盾**：从长期看不存在显著战略性矛盾，更多是动态平衡和博弈，中国主要蚕食欧元区市场份额[43] - **中国市场份额**：未来可能呈现动态平衡状态，继续扩大份额更多依赖对欧洲市场竞争[44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北京和上海消费领先全国但不健康，与金融薪酬结构调整、人口变化有关，反映出不解决收入和就业问题难以扩大内需[10][12][13] - 2025年央行采取谨慎货币政策，保持资金面相对紧张，防止国债收益率下降过快，降低系统性风险压力[24] - 未来两三个季度股市存在结构性投资机会，包括科技板块、高端制造、机器人技术、低空经济等领域，财政支出明显时大消费板块也有机会[25]

电力行业 - 国网河南省电力公司超高压公司输电运检部五级职员陶留海26年累计开展带电作业560次，带领团队填补特高压带电作业领域多项技术空白 [2] - 陶留海团队在特高压输电线路带电作业关键技术参数、个人安全防护、作业方法、工器具等方面开展创新攻关 [2] 煤炭行业 - 鹤壁煤电股份有限公司第八煤矿地测科科长刘青19年完成创新成果1200余项，为煤矿安全生产提供精准测量 [2] 邮政行业 - 中国邮政集团有限公司商丘市分公司邮政投递员乔金涛25年投递报刊超1000万份、信件100余万封，揽收和投递包裹366万件 [3] - 乔金涛创造"钟表盘式"包裹细分法提高分投准确率和投递时限 [3] 农业技术 - 南阳市农业技术推广中心主任胡银庆34年推广小麦、花生、玉米等新品种累计种植面积近2000万亩 [3] - 胡银庆主持引进集成小麦绿色高质高效、夏玉米水肥一体化等重大农业技术8项，推广面积5000余万亩 [3] 钢铁制造 - 中信重工机械股份有限公司电炉班大班长杨金安41年记满76本炼钢笔记累计超42万字，冶炼过中国航天钢、中国航母钢等特种钢 [4] - 杨金安带领团队3天内两创国内行业纪录 [4] 机械制造 - 河南平高电气股份有限公司机械制造事业部加工中心操作工赵进良设计铣具、夹具200余套，获得授权发明专利8项、实用新型专利8项 [4] - 平顶山平煤机煤矿机械装备有限公司电焊工刘亚磊从业10余年完成37个技术创新攻关项目 [5] 新材料研发 - 巩义市泛锐熠辉复合材料有限公司首席工程师潘广镇带领团队取得发明专利60余项，研发新型轻量化5G基站、高安全性机柜等高端复合材料 [6] - 郑州磨料磨具磨削研究所有限公司王帅团队打破国外高精度超硬材料磨具加工技术壁垒，研发产品使国外同款砂轮单价降低600元 [8] 汽车零部件 - 河南淮海精诚工业科技有限公司研发部副主任常威参与30余项科研课题，获得国家发明专利5项、实用新型专利20余项 [7] 石油化工 - 中石化（河南）炼油化工有限公司炼油二部重整装置班长郭建波35年解决68项技术难题，获得8项实用新型专利 [7]