投资评级与目标价 - 报告给予公司“买入”投资评级 [2] - 目标价为303.50美元，相较当前233美元的股价存在30%的上涨空间 [2] 核心观点与盈利预测 - 公司增长由人工智能驱动的云计算和电商业务双引擎推动 [5] - 预计2025至2027财年总营业收入分别为7106亿美元、7971亿美元、8882亿美元，年均增速约11%-12% [3][5] - 预计同期经营利润分别为811亿美元、1037亿美元、1298亿美元，经营利润率从11.4%提升至14.6% [3][5] - 预计同期每股盈利分别为7.20美元、7.95美元、9.84美元 [3][5] 云计算业务分析 - AWS作为核心利润与增长引擎，2024年第三季度收入同比增长20%至330亿美元，积压订单增至2000亿美元 [5] - Trainium2芯片季度收入环比增加150%，达到数十亿美元规模且全部产能已投入使用 [5] - 与Anthropic合作的雷尼尔计划采用50万颗Trainium2芯片，预计年底翻倍至100万颗，将提供训练上一代模型所需5倍的算力 [5] - Trainium3已开始出货，Trainium4将支持英伟达NVLink Fusion以提升兼容性 [5] - AWS容量较2022年已经翻倍，并计划在2027年再次翻倍，预计2025年现金资本支出约为1250亿美元，2026年将继续追加 [5] 电商与零售业务分析 - AI购物助手Rufus已被2.5亿客户使用，使消费者完成购买的可能性提高60% [5] - 2024年美国“黑色星期五”在线消费额达到118亿美元新高，同比增长9.1% [5] - Prime Video广告收入在“黑五”期间同比增长了40% [5] - 通过区域化物流网络布局，有望在2025年实现史上最快的Prime配送速度，并将生鲜杂货当日达服务扩展至超1000个城市 [5] 财务状况与估值 - 采用分部估值法得出目标价，其中AWS业务基于2026年预测EBITDA 767.95亿美元，采用20倍估值乘数 [16] - 广告业务基于2026年预测EBITDA 493.78亿美元，同样采用20倍估值乘数 [16] - 估值结果对应企业价值为33153.26亿美元，经调整后得出市值33923.96亿美元，股本数量111.77亿股 [16] - 预测毛利率从2024年的48.9%持续提升至2027年的52.4% [17] - 预测经营现金流与收入比率从2024年的18.2%提升至2027年的25.7% [17]

亚马逊 (AMZN) - AWS季度收入同比增长20%至330亿美元，积压订单增至2000亿美元[5] - 2025年已有2.5亿客户使用AI购物助手Rufus，使购买可能性提高60%[6] - 预计2025-2027年收入为7106亿、7971亿、8882亿美元，目标价303.50美元对应30%上涨空间[7][9] Meta Platforms (META) - 25Q3总收入512.4亿美元，同比增长26.2%，高于市场预期[12] - 2026年资本开支增速将显著提升，以投资AI基础设施[14] - 采用DCF法估值，目标价800美元，较现价有23.63%上行空间[10][15] 寒武纪-U (688256) - 25Q3单季度收入17.3亿元，同比增长1333%，大幅超过悲观预期[19] - IDC预测2025年中国智算市场规模达400亿美元（3000亿人民币），2029年将突破1400亿美元[21] - 预计2025-2027年收入分别为68.2亿、151.4亿、243.0亿元，目标价1683元对应26%上升空间[22] 速腾聚创 (2498) - 25Q3营业收入4.07亿元，ADAS业务收入同比下滑25.7%至2.45亿元，机器人业务收入同比激增157.8%至1.42亿元[29] - ADAS产品毛利率提升至18.1%，较去年同期提升4.0个百分点[30] - 预测2025-2027年收入分别为22.09亿、34.40亿、44.76亿元，目标价41.25港元对应33%上涨空间[32]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [1] 核心观点 - 亚马逊AWS业务增长强劲，25Q3收入同比增速达20.2%，重新回到20%区间，高于市场预期 [4] - AI需求旺盛，定制AI芯片Trainium2业务已“完全被预订”，成为数十亿美元级别业务，季度环比增长150% [5] - 公司预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并预计2026年将进一步增加，以支持AWS的AI和核心服务需求 [5] - 广告业务持续加速增长，25Q3收入同比增长24%，连续三个季度加速 [5] - AI购物助手Rufus已触达2.5亿活跃客户，月用户同比+140%，有望带来超100亿美元的年化增量销售额 [6] - 公司给出稳健的25Q4业绩指引，营收和运营利润指引中值均高于去年同期水平 [7][8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度，亚马逊总收入录得1802亿美元，同比增长13%，超出市场预期1.32% [4] - 25Q3运营利润为174亿美元，与去年同期持平，但低于市场预期11.66%，主要受两项特殊支出拖累：25亿美元的FTC法律和解费用和18亿美元的裁员遣散费用 [4] - 若剔除特殊费用，25Q3运营利润应为217亿美元 [4] - GAAP净利润为212亿美元，同比增长38%，大幅超出市场预期25.70% [4] - 分业务看，在线商店收入同比增长10%，实体店业务收入同比增长7%，第三方零售业务收入同比增长12%，订阅业务收入同比增长11% [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为7155亿美元、7961亿美元、8844亿美元，同比增速分别为12.2%、11.3%、11.1% [9][11] - 预计公司2025-2027年净利润分别为783亿美元、859亿美元、1044亿美元，同比增速分别为32.2%、9.7%、21.5% [9][11] - 预计每股收益将从2025年的7.23美元增长至2027年的9.60美元 [11] - 预计毛利率将从2025年的50.29%持续提升至2027年的52.07% [14] - 预计净利率将从2025年的10.94%持续提升至2027年的11.81% [14]

业绩概览 - 25Q3净销售额1801.7亿美元，同比增长13.4%，高于彭博一致预期1.32% [2] - 25Q3营业利润174.2亿美元，低于一致预期11.7%，营业利润率9.7%，同比下降1.3个百分点 [2] - 25Q3净利润211.8亿美元，每股收益1.95美元，高于一致预期25.3% [2] - 25Q4净销售额指引中位数为2095亿美元，同比增长区间为9.7%-13.4%，中位数高于一致预期0.3% [2] - 25Q4营业利润指引中位数为180亿美元，同比增速区间为-1%-22.6%，中位数低于一致预期1.7% [2] AWS业务表现 - 25Q3 AWS收入330亿美元，同比增长20.2%，增速较25Q2的17.5%提升 [3] - 25Q3 AWS营业利润率34.6%，环比增长1.7个百分点，同比下降3.4个百分点 [3] - 自研芯片Trainium2订单供不应求，营收规模达数十亿美元，环比增长150% [3] 电商与国际业务 - 25Q3北美地区营业利润47.9亿美元，营业利润率3.3% [3] - 25Q3国际业务营业利润12亿美元，营业利润率2.9% [3] - AI电商助手Rufus年活跃用户达2.5亿，月用户数量同比增长140%，未来年销售额有望超100亿美元 [3] 资本开支与产能 - 25Q3资本支出（TTM）1159亿美元，同比增长77.1% [4] - 25Q3现金资本开支342亿美元，2025年全年现金资本开支预计达1250亿美元，同比增长60% [4] - 预计到2027年底整体产能将提升一倍，当前产能瓶颈在于电力，未来可能转移至芯片 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年营收预测至7010/7770/8611亿美元，较上次预测分别上调1.0%/1.4%/0.5% [1][4] - 上调2025-2027年净利润预测至670/831/1017亿美元，较上次预测分别上调1.3%/1.1%/0.7% [1][4] - 当前股价对应市盈率分别为35倍/28倍/23倍 [1][4]

英伟达AI生态系统合作 - 与韩国政府及企业合作构建AI基础设施和生态系统，计划部署超26万块英伟达GPU以支持物理AI和代理AI [1] 英特尔战略收购动态 - 正就收购AI芯片初创公司SambaNova展开初步谈判，交易估值可能低于其2021年融资轮中的50亿美元估值 [2] 云服务与AI平台整合 - 云服务供应商CoreWeave宣布收购AI开发平台Marimo，旨在统一生成式AI开发者的工作流程 [3] 科技巨头AI投资与增长 - 苹果管理层表示正在大幅增加对人工智能的投资，预计下一季度运营支出在181亿美元到185亿美元之间 [4] - 亚马逊CEO预计其AI购物助手Rufus有望每年带来100亿美元的增量销售额 [5] 机器人技术与自动驾驶应用 - 国家地方共建人形机器人创新中心等联合发布开源具身智能机器人项目，包括双足机器人硬件及软件算法，预计2026年一季度上线 [6] - 小马智行与深圳西湖集团启动首批L4级自动驾驶车辆（Robotaxi）创新应用试点，运营范围覆盖南山、宝安、前海等核心区域并将扩展 [7]

自动驾驶与机器人技术 - 小马智行与深圳西湖集团在深圳启动首批第七代L4级自动驾驶车辆（Robotaxi）创新应用试点，运营范围覆盖南山、宝安、前海等核心区域，未来将扩展至更大范围 [4] - 国家地方共建人形机器人创新中心等联合发布开源具身智能机器人项目，内容包括双足机器人硬件、软件算法和开发者课程，预计于2026年一季度上线 [2] 人工智能投资与战略合作 - 苹果公司在2025财年第四季度财报电话会上表示正在大幅增加对人工智能的投资，预计下一季度运营支出将在181亿美元到185亿美元之间 [8] - 英伟达宣布与三星电子、SK集团、现代汽车集团、NAVER Cloud四家韩国企业达成合作，韩国将利用其基于Blackwell架构的GPU构建AI基础设施，以推动汽车、制造等产业的AI发展 [5] - 英特尔正就收购AI芯片初创公司SambaNova展开初步谈判，交易对其估值可能低于2021年融资轮中的50亿美元估值 [6] 人工智能产品与应用 - 中国信通院人工智能所联合发布《大模型一体机应用研究报告（2025年）》，报告剖析了大模型一体机的技术演进、产业发展与应用实践，并展望其产业化新趋势 [3] - 亚马逊CEO安迪·贾西表示，其人工智能购物助手Rufus有望每年带来100亿美元的增量销售额 [9] - 美国云服务供应商CoreWeave宣布收购AI开发平台Marimo，以统一生成式AI开发者的工作流程 [7]