报告投资评级与核心观点 - 投资评级：谨慎增持 [7] - 目标价格：64.20元 [7] - 核心观点：公司基本盘稳健，家电产品和汽车零部件业务贡献增量，子公司国太阳科技营收规模快速爬坡，但利润受其拖累，盈利能力静待修复 [2][13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入41.24亿元，同比增长21.87%；归母净利润1.11亿元，同比下降19.92% [5][13] - **2025年第四季度**：实现营业收入12.72亿元，同比增长27.17%；归母净利润0.20亿元，同比下降38.82% [13] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.83亿元、2.50亿元、3.98亿元，对应每股收益（EPS）为2.14元、2.92元、4.65元 [5][13] - **盈利能力指标**：2025年销售毛利率为19.51%，同比下降2.19个百分点；净利率为1.81%，同比下降1.89个百分点 [13] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.39%/8.64%/3.05%/1.02% [13] 业务分项表现 - **家电零部件**：2025年收入28.71亿元，同比增长10.76% [13] - **家电产品**：2025年收入5.88亿元，同比增长125.25%；2025年下半年收入4.30亿元，同比增长227.49% [13] - **汽车零部件**：2025年收入0.47亿元，同比增长68.13%；2025年下半年收入0.23亿元，同比增长119.26% [13] - **区域收入**：2025年内销收入29.53亿元，同比增长16.86%；外销收入8.30亿元，同比增长46.73% [13] 第二增长曲线与子公司情况 - **子公司国太阳科技**：2025年营业收入2411万元，净利润亏损5396万元 [13] - **业务定位**：国太阳科技的EPS产品（电动助力转向系统）已实现批量量产交付，是公司汽车零部件业务增长的核心贡献主体，也是公司汽车智能化业务的核心载体 [13] - **发展阶段**：该业务处于产能与客户扩张阶段，受研发与产线投入影响，当期利润仍处亏损 [13] 估值与市场数据 - **当前股价**：59.35元 [13] - **市值与股本**：总市值50.73亿元，总股本8500万股 [8] - **市盈率（P/E）**：基于2025年业绩为45.57倍，基于2026年预测业绩为27.69倍 [5] - **市净率（P/B）**：现价为2.9倍 [9] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅102%，相对指数升幅78% [12] - **估值基准**：参考同行业可比公司，考虑其更具成长性，给予2026年30倍市盈率，得出目标价64.20元 [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司是国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，有望长期受益于汽车智能电动化及全球化趋势 [4] - 公司正从灯控向域控转型，成为平台型汽车电子供应商，顺应行业集中式架构趋势，系统级产品已获突破 [3] - 客户结构从绑定大众拓展至全球新能源头部企业，全球化战略加速推进 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营收69.3亿元，同比增长13.8%；归母净利润8.3亿元，同比增长12.3% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收15.3亿元，同比增长3.3%；归母净利润1.5亿元，同比下降22.4% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为78.62亿元、106.99亿元、131.40亿元，归母净利润分别为9.11亿元、12.74亿元、15.85亿元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月24日53.01元收盘价，对应2026-2028年PE分别为23倍、17倍、14倍 [4][5] 业务进展与驱动因素 - **收入增长驱动**：全球重要客户业务开发成效显著，新获定点项目预计生命周期销售额超100亿元；并表科博达智能科技，2025年中央计算平台和智驾域控业务实现营收7.4亿元 [2] - **盈利能力分析**：2025年归母净利率12.0%，同比下降1.0个百分点；2026Q1归母净利率9.9%，同比下降5.1个百分点。盈利压力主要来自中央计算平台及智驾域控产品爬坡扩产阶段固定成本高、毛利低 [2] - **费用控制**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、4.0%、8.5%、-0.4%，整体费用率保持稳定 [2] 战略转型与产能布局 - **产品转型**：从照明控制、电机控制等末端执行器，横向延伸至系统级解决方案，已获得包含中央域控制器在内的智驾域控定点 [3] - **产能建设**：2025年安徽生产基地正式投入运营，聚焦智能化、节能化产品；同步推进再融资，用于汽车电子产品产能扩建、研发信息化建设及补充流动资金 [3] - **全球化布局**：收购捷克IMI公司100%股权新增捷克工厂，并于日本布局，完善全球化战略体系 [4] 客户与市场 - **客户结构**：已完成国内外新能源车头部企业的市场布局，核心客户包括奔驰、宝马、大众集团、通用、福特、比亚迪、吉利及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商 [4]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 3月家电出口整体承压，但不同品类和区域表现分化，冰冷、洗衣机在欧洲市场，空调在东南亚市场，电视在南美市场表现突出[3][4] - 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、定价权和蓄水池有望实现稳健增长[8] - 外销方面，美国降息周期有望增强地产拉动效应，欧洲消费缓慢修复，新兴市场在渗透率提升和人口红利下需求延续性强，中国企业OBM出海空间广阔[8] 周观点：3月家电出口承压，品类区域表现分化 - **整体出口数据**：2026年3月，家电出口数量为37123.46万台，同比-2.9%；出口金额约309.5亿元，同比-12.2%[4][15] - **分品类出口**： - 空调出口933.3万台，同比-17%[4][15] - 冰冷（冰箱、冷柜）出口758.7万台，同比-4%[4][15] - 洗衣机出口402.2万台，同比+4%[4][15] - 液晶电视出口792.9万台，同比-6%[4][15] - **分区域及品类表现**： - **冰冷产品**：欧洲出口金额25.1亿元，同比+10%；“其他地区”出口金额15.7亿元，同比+22%；北美出口金额4.9亿元，同比-64%；中东出口金额2.7亿元，同比-54%[4][17][18] - **空调产品**：东南亚出口金额12.9亿元，同比+14%；北美、非洲、南美、中东出口金额分别同比-11%、-15%、-21%、-33%、-60%[4][20] - **电视产品**：南美出口金额28.1亿元，同比+36%；非洲出口金额8.6亿元，同比+9%；欧洲出口金额18.7亿元，同比-2%[4][23] - **洗衣机产品**：欧洲出口金额13.5亿元，同比+24%；非洲出口金额2.1亿元，同比+14%；南美出口金额6.7亿元，同比+7%；北美、中东出口金额分别同比-24%、-49%[4][24][25] 行业重点数据跟踪 - **市场与板块表现**：本周（4/20-4/24）沪深300指数+0.86%，申万家电指数-3.40%[5][26] - 涨幅前三个股：长虹华意 (+26.69%)、天银机电 (+24.13%)、立达信 (+19.43%)[5][26] - 跌幅前三个股：宏昌科技 (-16.49%)、东贝集团 (-10.63%)、星帅尔 (-9.00%)[5][26] - **原材料价格**： - 本周（4/20-4/24）：铜价指数-0.09%，铝价指数-2.05%，冷轧板卷指数+0.00%，中国塑料城价格指数-2.71%[5][30] - 本月（2026年4月）：铜价指数+7.07%，铝价指数-1.48%，冷轧板卷指数+2.08%，中国塑料城价格指数-8.96%[5][30] - 2026年初至今：铜价指数+4.51%，铝价指数+18.24%，冷轧板卷指数1-0.51%，中国塑料城价格指数+30.83%[5][30] - **汇率与海运**： - 截至2026年4月24日，美元兑人民币汇率中间价报6.86，周涨幅0.00%，年初至今-2.33%[5][39] - 上周出口集装箱运价综合指数环比+1.87%[5][39] - **房地产数据**：2026年3月全国累计数据[6][46] - 住宅新开工面积7420万平方米，同比-21.8% - 住宅施工面积375465万平方米，同比-12.1% - 住宅竣工面积6983万平方米，同比-26.5% - 住宅销售面积19525万平方米，同比+5.6% 细分行业景气指标 - 板块景气判断：白色家电-持续承压、黑色家电-持续承压、厨卫电器-底部企稳、扫地机-持续承压[7] 重点公司公告及行业动态 - **重点公司公告**： - 联合精密：2025年营收7.65亿元，同比+1.79%；归母净利润0.53亿元，同比-25.94%[54] - 勤上股份：计划减持不超过1649.865万股已回购股份，占总股本1.1485%[54] - 欧普照明：2025年营收69.70亿元，同比-1.78%；归母净利润9.20亿元，同比+1.94%[55] - 兆驰股份：2025年营收178.07亿元，同比-12.39%；归母净利润13.03亿元，同比-18.67%[55] - **行业动态**： - 家用空调：2026年3月，中国家用空调内销1349.8万台，同比+5.6%；出口1043.6万台，同比-9.8%[56] - 新能源汽车电子水泵：2025年中国市场销量达3632万只，同比+34%；行业TOP10品牌集中度提升至81.75%[56] - 智能门锁：2026年一季度线上零售额14.9亿元，同比-18.1%；1500-1800元及2500-3000元价格段产品逆势增长[57] 投资建议 - 推荐标的：TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家[8][58]

2026 年 4 月 25 日 行业研究 降碳提质加速，石化化工行业价值重估进行时 ——石油化工行业周报第 448 期（20260420—20260426） 要点 节能降碳政策趋严，石化化工行业供给约束强化。"十五五"期间国家明确 2030 年碳排放强度较 2005 年降低 65%以上、非化石能源消费占比达 25%， 并全面实行碳排放总量与强度双控。为推动这一目标落地，中办、国办 2026 年 4 月印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，将化工、 石化列为工业节能降碳核心领域，要求全面提升行业能效，实施工艺、工序、 设备节能降碳诊断与改造工程，严控高耗能高排放项目，依法有序推进落后低 效产能出清。政策将持续收紧化工行业新增产能与排放约束，推动行业集中度 提升与高附加值产品结构优化。同时，《碳达峰碳中和综合评价考核办法》进 一步从考核机制层面强化保障，自 2026 年度起对各省区市实施党政同责、一 岗双责考核，以碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、 非化石能源消费占比等为核心指标，并将评价考核结果作为省（自治区、直辖 市）党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、 ...

证券研究报告 | 2026年04月25日 从历史规律看，失业率与居民消费倾向呈强负相关：失业率每上升 0.1 个百 分点，消费倾向约下降 0.8 个百分点。2024 至 2026 年一季度，调查失业率 平均值已从 5.23%逐年上升至 5.30%，就业压力持续加大。这背后有两重长 期的结构性因素：一是房地产与基建进入存量时代，建筑需求加速回落，2023 年较 2018 年建筑业从业人数净减少 680 万人，且收缩趋势未改；二是产业 升级、企业出海及 AI 技术深化，对制造业和服务业传统岗位形成持续挤出 效应。受此影响，2026 年一季度居民消费倾向已降至 62.2%，较 2024 年同 期回落 1.02 个百分点，明显低于疫情前 65%以上的水平。"十五五"规划明 确要提升居民消费率，预计失业率走势将显著影响未来经济政策节奏。 面对短期就业压力，服务业吸纳虽为长期方向但见效偏慢，而阶段性提高基 建投资是成熟高效的稳就业手段。2026 年作为"十五五"开局之年，政府项 目储备较为充足，过去因项目不足导致资金闲置的困境有望缓解，年内基建 投资有望维持较高增速。 值得关注的是，一季度建筑业 GDP 同比继续回落至- ...

Covered Call Strike Selection When Using the PCP or Wheel Strategy click ↑ 4 FeaturedThe PCP (Put-Call-Put) or Wheel Strategy is a multi-tiered option-selling strategy that combines selling cash-secured puts and covered call writing. In the BCI methodology, we (almost) always use out-of-the-money (OTM) put strikes, agreeing to buy shares at a lower price than current market value. If and when those shares are “put” to us, what is the moneyness of the call strikes (in-the-money, at-the-money or OTM) that sh ...

文章核心观点 - 文章未提供关于公司或行业的实质性新闻内容、财务数据、事件分析或投资观点 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 文章内容仅包含作者及关联方的信息披露与免责声明 未涉及任何公司基本面、行业动态、财务表现或市场展望的分析 [1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 思源电气2026年第一季度业绩符合市场预期，公司正处于高景气成长周期中[1] - 全球电力设备大周期逻辑确认，公司作为内资出海龙头，市场覆盖全球，预计新签订单和全年业绩将保持高速增长[7] - 一季度业绩受汇兑、低毛利项目确认及财务费用影响，但公司核心电力设备业务盈利能力稳定，海外设备订单毛利率高，储能业务实现欧洲市场突破，盈利能力提升趋势不改[7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8%[7] - 2026年第一季度归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6%[7] - 2026年第一季度扣非净利润4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2%[7] - 2026年第一季度毛利率29.0%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.9个百分点[7] - 2026年第一季度归母净利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.4个百分点[7] 业绩影响因素分析 - 汇兑影响：测算因汇兑导致的直接利润影响约0.46亿元，剔除后归母净利润/扣非归母净利润估计约5.96/5.38亿元，同比增长39%/28%[7] - 业务结构影响：毛利率和净利率同比下滑主要系低毛利率的储能及EPC订单确认收入导致，但公司电力设备相关业务盈利能力稳定[7] - 海外业务优势：海外设备订单毛利率大幅高于国内[7] - 储能业务进展：储能业务已成功实现欧洲市场突破，有望大幅改善板块利润率水平[7] 行业与公司成长逻辑 - 全球电力设备大周期确认：根据海关数据，2026年1-3月变压器出口金额168亿元，同比增长38%[7] - 全球龙头印证：全球电力设备龙头GEV 2026年第一季度新签订单超预期，电力设备新签订单有机增长86%，订单收入比达2.4（2025年第一季度为1.8），受数据中心需求拉动[7] - 公司市场地位：思源电气是内资出海龙头，市场覆盖全球[7] - 订单预期：预计公司2026年第一季度国内、海外新签订单同比保持高速增长，全年订单有望超目标增长[7] 财务状况与运营指标 - 费用率：2026年第一季度期间费用率为16.06%，同比上升1.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.1%/7.8%/1.2%，财务费用率同比上升2.1个百分点是主因[7] - 合同负债：31.5亿元，较年初增长5.8%[7] - 应收账款：78.0亿元，较年初下降4.7%[7] - 存货：50.3亿元，较年初增长23.3%，反映在手订单充沛[7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为276.10亿元、357.26亿元、460.77亿元，同比增长28.19%、29.40%、28.97%[1][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为46.09亿元、63.83亿元、87.01亿元，同比增长46.32%、38.48%、36.32%[1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为5.89元、8.16元、11.12元[1][8] - 市盈率估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为37.71倍、27.23倍、19.97倍[1][8] - 毛利率趋势：预测2026-2028年毛利率分别为31.56%、32.20%、32.60%[8] - 归母净利率趋势：预测2026-2028年归母净利率分别为16.69%、17.87%、18.88%[8] 市场与财务基础数据 - 股价与市值：收盘价222.13元，总市值1738.06亿元，流通A股市值1356.51亿元[5] - 历史股价：一年最低价69.81元，一年最高价239.12元[5] - 估值比率：市净率10.78倍[5] - 财务基础：每股净资产20.61元，资产负债率45.85%，总股本7.82亿股，流通A股6.11亿股[6]

贵金属周报 --贵金属承压调整 焦点转向美联储FOMC及中东美伊进展 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2026年4月25日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 *行情回顾 上周贵金属价格承压调整，主要因中东地缘局势担忧升温，以及沃什在参议院银行委员会听证会上偏鹰 派审慎立场，引发原油价格进一步走高、美指和美债收益率走升，而贵金属回落。周线角度看，金银皆收阴 柱，但仍在上一周阳柱实体内，反映为阶段性调整而非弱势转变。 地缘方面，近一周以来，中东地缘局势快速恶化，美伊对峙持续升级。4月18日，伊朗指责美国背弃停 火承诺，强化霍尔木兹海峡管控并驱离过往船只，地区短暂缓和态势彻底逆转。原定22日于巴基斯坦举行的 美伊第二轮间接谈判，因伊朗拒绝参会宣告取消，同日双方临时停火协议到期，美方单方面延长停火、维持 海上封锁，伊朗则强硬封锁霍尔木兹海峡，全线进入高等级军事战备。23日，美方下达军事应对指令，敦促 本国公民撤离伊朗，伊朗同步启动防空系统，地缘冲突与全球能源供应风险大幅上行。后续外交层面出现小 幅调解动向，伊朗外长前往巴基斯坦沟通斡旋事宜，美国特使 ...

年度股东大会开场 - 公司董事长Martin Bouygues主持本次年度股东大会 对与会股东表示欢迎[1] - 会议在集团具有近40年历史的地标性建筑中举行 该建筑被视为集团遗产的一部分[1] 会议组织与法定要求 - 公司董事长邀请两位拥有最多投票权的股东担任本次会议的监票人 分别是Cyril Bouygues先生和代表员工持股基金FCPE的Sylvie Bruneau女士[2] - Didier Casas被提议担任本次会议的秘书[3] - 出席会议、委托出席或通过信函投票的股东合计持有超过四分之一的有表决权股份 已达到召开普通和特别会议所需的法定人数[3] 与会人员 - 员工代表Luis Mura和Sabine Liber由 Works Council 任命出席本次股东大会[4] - 法定审计师Nicolas Pfeuty（来自安永）和Jean-Marc Deslandes（来自Forvis Mazars）也出席了会议[4]