**纪要涉及的行业或公司** 共创草坪（人造草坪制造商）[1] **核心财务与运营表现** - 三季度订单同比增长约30%（数量与金额同步增长）[2][5][9] - 四季度出货预计较三季度实现两位数增长[4] - 全年收入目标为15%-20%的增长[3][20] - 三季度毛利率与上半年持平，较去年同期明显提升[2][11] - 汇率亏损预计在1,000万元以内（人民币升值影响）[2][13] **区域市场表现** - 美洲市场表现突出，休闲草渗透率个位数但年增幅20%-30%[2][16] - 欧洲及其他区域增长20%-30%[2][6] - 亚太、中东、非洲地区三季度订单全面恢复[4] **产品品类动态** - 休闲草表现超预期，运动草稳定增长[2][6] - 仿真植物业务年增超40%，预计3-5年内收入占比达10%（2024年基数约1亿+人民币）[2][12] **产能与供应链** - 越南三期项目满产，印尼工厂小批量交付[2][10] - 原材料价格稳定，公司调价机制灵活（按单报价客户占比75%）[2][9][13] - 下游库存保持3-6个月水平（定制化产品特性）[24] **竞争与行业环境** - 关税成本可转嫁下游，越南低关税对竞争对手压力更大[2][21] - 国内市场需求增长但竞争激烈，头部企业受益[22] - 清河撤稿事件对竞争格局影响有限，份额提升主导增长[14] **长期驱动因素** - 苏超现象及体育政策推动民间资本投资运动草（更新频率与新增需求）[7][15] - 世界杯等赛事拉动运动草需求（但短期爆发性增长概率低）[8][15] - 美国降息周期提振房地产及相关需求（8月成屋销售超预期）[17] **业务模式与结算** - CNF结算占比约70%，DDP比例受控（账期因素）[3][18] - 海外代工业务空间广阔（欧美成本转移趋势）[19]

行业与公司 * 晶盛机电（金顺机电为笔误，应为晶盛机电）是核心公司 专注于半导体设备和光伏设备领域 在碳化硅衬底材料研发和生产上取得重大突破[2] * 行业涉及半导体设备制造、碳化硅衬底材料、光伏设备 重点关注碳化硅衬底在功率器件、AR眼镜、先进封装等新兴应用领域的发展[2][5][8] 核心观点与论据 **碳化硅衬底技术突破与国产化** * 公司12英寸碳化硅衬底中试线已通线 实现从晶体生长、加工到检测的全线设备100%国产化自主研发 解决了关键设备卡脖子风险[2][5] * 相比8英寸衬底 12英寸单片晶圆芯片产出量提升约125倍 大幅降低下游应用成本 技术领先全球[2][5] * 凭借原有大尺寸硅片工艺优势 快速推进12英寸碱性氮气工艺与装备融合 实现自主研发 具备显著竞争力[2][9] **产能布局与扩张计划** * 国内产能：上虞30万片产能预计2025年底达成[2][15] * 海外产能：马来西亚槟城24万片产能预计2027年达成 配合海外头部客户需求[2][6][15] * 新增基地：银川基地已于2025年7月动工 将逐步扩大产能配合上虞和槟城的加工环节[15] * 2025年出货：每月出货约1万片6寸碳化硅衬底（主要用于维护客户关系） 每月出货约三四千片8寸衬底 未来将增加8寸产量 维持6寸现有规模[12] **市场验证与客户进展** * 碳化硅衬底正积极推进全球客户验证 已获得部分国际客户批量订单[2][5][6] * AR眼镜领域：与Xreal、鲲游、龙旗签订战略协议 提供半绝缘型碳化硅衬底片 产品验证进展顺利 多家客户已通过验证[2][6] * 功率器件领域：主攻8寸碳化硅衬底片 销量和订单情况行业领先 预计大规模上量将在2026年底至2027年初实现[2][6] **市场竞争格局与公司地位** * 中国材料厂商在碳化硅衬底材料采购中具有不可替代的地位 技术和资本实力领先[2][10] * 在碳化硅衬底市场 中国厂商不论技术还是成本都已超越国外玩家 预计在未来大尺寸碳化硅环节将占据主导地位[21][23] * 公司选择电阻法生产6寸和8寸碳化硅衬底 在大规格和低缺陷晶体生长方面具有优势[21][22] **设备业务订单与前景** * 半导体设备在手订单总额37亿元 其中大硅片设备占比约八九成（约30亿元） 需求持续增长[3][19] * 碳化硅设备覆盖从展晶到贴膜抛光等整条生产线 外延炉、离子注入等对外出售 国内市占率领先[3][16] * 光伏设备目前处于行业周期底部 但公司在新技术产品储备及联合验证方面进展顺利 未来有望迎来拐点[3][17] **成本与价格** * 当前价格：6寸碳化硅衬底价格约为1500元/片 8寸价格约为4000元/片[2][13][27] * 盈利能力：6寸产品几乎无法盈利甚至可能亏损 8寸产品随着规模上量 盈利前景可期[13][14] * 降价空间：8寸价格预计随规模扩大缓慢下降至3000多元 但空间有限 未来主要通过工艺改进提升成本效益[28][29] **新兴应用前景** * AR眼镜：下游客户预估12寸光学衬底片价格为10000元/片 需下游应用需求达到一定规模（如1000万副以上眼镜）产业才会大规模跟进[24][25][26] * 先进封装（COWOS）：碳化硅材料因高散热系数优势 比传统材料如硅更适合用于需要高效散热的新兴应用场景 市场潜力正在探索[5][8] * 半绝缘型衬底：用于COWOS和AI AR眼镜等应用 公司8寸和12寸生产线可兼容功率型和半绝缘型产品 设备按尺寸区分可通用[30] 其他重要内容 * 公司市值约500多亿元 相较于其他企业有较大成长空间[4] * 12寸产线设备投入巨大 例如30万片产能可能需要20亿元左右的设备投入 目前仅有少数公司具备融资优势[24] * 公司已建立12寸中试线 每月可提供千把片产品供客户测试及研发设计 用于多轮工艺优化和成本测算[26] * 在光伏设备领域 公司边缘钝化技术市占率行业领先 无银化设备应用验证顺利 是市场上唯一能生产该高价值核心设备的厂商[18]

日联科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 日联科技是国内领先的X射线智能检测系统提供商 业务覆盖X射线源 AI影像软件和检测装备全产业链[2] * 公司产品主要应用于半导体 新能源电池 汽车零部件等高精度检测领域[2] * 客户包括比亚迪 宁德时代 立讯精密 中芯国际及华为等龙头企业[2][3] 核心财务表现与增长 * 公司过去四年营收复合增速接近38% 利润及扣非利润复合增速达到60%[2] * 2025年上半年新签订单增长接近100% 预计三 四季度报表表现强劲[2] * 2025年一季度收入增速33% 二季度收入增速43%[5] * 从2020年至2024年的营收复合增速达到38.6% 归母净利润复合增速达到56%[10] 核心技术与竞争优势 * 公司是国内唯一能够量产X射线源的企业 打破了国外垄断[2] * X射线源核心部件占设备成本约30% 毛利率高达70%-80% 净利率较高[2][6] * 公司深度融合AI技术 首创工业X射线检测数据加算法加算力的AI智算闭环系统 发布业内首款工业检测影像AI垂直大模型[3][20] * 公司计划在2025年达成2,300至2,400套自研自产目标 实现95%至100%的自供比例[10] 市场空间与行业前景 * 预计到2030年 中国X射线设备市场规模将达到50亿元 复合增长率高达20%[3] * 2024年全球X射线检测设备市场规模为574亿元 到2030年预计超过1,000亿元[18] * 2024年中国X射线检测设备市场规模为187亿元 预计到2030年达到350亿元 未来五年复合增速10.3%[18] * 半导体 新能源电池及电子制造行业快速增长推动了X射线设备需求[3][11] 各细分领域市场情况 **半导体与电子制造领域** * 2024年全球半导体和电子制造领域的X射线检测设备市场规模为124亿元 未来五年复合增长率为13.3%[19] * 2024年中国市场规模为40亿元 未来五年复合增长率为12.4%[19] * 国产渗透率不足5%[19] * 在电子制造领域 全球市场规模为23亿元 中国市场规模为11亿元 日联科技是国内唯一代表企业[13] **新能源电池领域** * 2024年中国新能源电池领域X射线检测设备的市场规模为13亿元[14] * 中国企业主导该市场 占据75%的市占率[14] * 日联科技 正业科技和大成精密位于第一梯队 市场份额均超过5%[14] **铸件 焊件领域** * 2024年全球X射线检测设备市场规模达到37.4亿元 预计未来五年复合增长率10.7% 到2030年有望达到71.8亿元[15] * 国内本土企业市占率为28% 前五大厂商合计占有40.1%的份额[15] * 本土代表企业包括日联科技 奥龙射线和丹东华日 每家的市占率在3%至5%之间[15] **食品异物检测领域** * 2024年中国食品异物检测领域X射线设备市场规模为7亿元 预计未来年复合增速将达到16.8%[16] * 2024年中国食品制造业整体规模达到2.19万亿元[16] 研发进展与产品布局 * 公司已自研开管式X射线源及一体化大功率小焦点X射线源 并已实现小批量出货[3][4] * 在铸件 焊件检测领域 CT检测技术投入进度为33.2%[23] * 在异物杂质X射线高速检测技术研发方面 项目投入进度为62.9%[24] * 公司掌握了158项知识产权[10] 发展战略与资本运作 * 公司IPO后账上现金约20亿元 计划通过境内外投资并购团队进行外延扩张[2][6] * 2025年上半年 公司使用自有资金200万美元认购创新电子10%股份以切入美洲市场[27] * 公司收购珠源九源电力电子科技45%股份 并使用自有资金3,000万元对其增资以拓展电性能检测领域[27] * 公司坚持横向拓展与纵向生根的发展战略 目标成为工业检测平台型企业[26] 海外扩张与全球布局 * 2025年上半年海外收入突破10% 产品已出口至70多个国家和地区[3] * 公司具备向海外扩张的潜力[2][6]

**浙江中控技术股份有限公司 (688777.SS) 2025年中国国际工业博览会调研要点总结** 公司业务与战略转型 * 公司正积极转型为工业AI公司 加大在工业AI领域的投入 不仅包括研发和产品开发 还包括增加销售、营销和管理资源在AI应用上的分配[1] * 公司计划在未来3至5年内转型为一家主要提供基于订阅的软件/AI产品的工业AI公司[2] * 公司展示了包括巡检机器人、四足机器人和人形机器人在内的一系列机器人解决方案 其中大部分机器人从第三方供应商或公司投资的公司购买[4] * 2025年上半年 机器人解决方案录得销售额1.1亿元人民币 占公司总销售额的3% 毛利率为12% 而公司整体毛利率为32.1%[4] 核心产品与技术创新 * 自2025年8月下旬推出TPT 2.0模型以来 其目前免费的SaaS TPT 2.0平台观察到稳健的用户增长 规模约为每天100名新用户[4] * TPT 2.0采用了混合专家（MoE）架构 主要设计用于提供生产设备安全问题的预测和报警及维护计划、涉及多参数的单一生产流程优化以确保产品质量一致性和节能 以及不同生产流程的协调[4] * 公司计划在TPT 2.0推出后2至3个月开始收取订阅费 但评论称许多客户仍习惯于软件产品的一次性销售（尤其是大型国企客户）[4] * 公司还拥有通用控制系统（UCS）等行业领先的创新[1] 市场地位与财务表现 * 公司是中国领先的流程自动化（PA）供应商 在2024年分布式控制系统（DCS）市场份额排名第一 与艾默生、霍尼韦尔和横河等全球同行竞争 在国内与和利时竞争[6] * 公司2024年总销售额的57%来自（石油）化工行业[6] * 鉴于国内（石油）化工资本支出前景充满挑战 管理层表示近期的财务表现将继续承压[2] * 高盛对公司股票持中性观点 主要基于国内化工资本支出的疲软 但看好公司在控制系统领域的主导市场地位[6] * 高盛给出的12个月目标价为40.4元人民币 基于28倍2026年预期市盈率 当前股价为53.20元人民币 意味着24.1%的下行空间[7][8] 风险与机遇 * 上行/下行风险包括 新举措的贡献、海外扩张进展、国内DCS市场份额增长[7] * 高盛将密切关注其新举措（如工业AI、软件订阅和机器人解决方案）的发展势头以及海外扩张进展[6] * 尽管在工业AI/软件方面取得了扎实进展 但由于工业AI/软件在近期的拉动有限 加上充满挑战的生产者价格指数（PPI）和化工终端市场资本支出前景 高盛维持中性评级[1] * 公司的并购排名为3 代表成为收购目标的概率较低（0%-15%）[8][14] 财务数据预测 (高盛预测) * 预计2025年收入为84.049亿元人民币 低于2024年的91.385亿元人民币[8] * 预计2026年收入恢复增长至91.253亿元人民币 2027年进一步增长至101.283亿元人民币[8] * 预计2025年每股收益（EPS）为1.12元人民币 低于2024年的1.41元人民币[8] * 预计2026年每股收益恢复至1.44元人民币 2027年增长至1.71元人民币[8] * 预计2025年市盈率（P/E）为47.4倍 2026年预期回落至36.9倍[8]

行业与公司 * 行业为中国可再生能源行业 特别是太阳能行业[1] * 公司提及阳光电源(Sungrow Power Supply) 德业股份(Ningbo Deye Technology) 受益于储能系统需求高增长[1] * 公司提及上游多晶硅制造商GCL Technology 通威股份(Tongwei) 大全新能源(Daqo New Energy) 特变电工(TBEA Co) 花旗给予买入/高风险买入评级 预期其将从反内卷中获益并引领行业整合[1] 核心观点与论据：政策与价格动态 * 新政策《建材行业稳增长工作方案(2025-2026)》出台 将太阳能玻璃产能预警机制从"项目管理"调整为"规划导向" 此举有利于淘汰低效过剩产能 因中国政府追求减排和"新质生产力"[1] * 中游太阳能产品价格持续上涨 本周硅片 太阳能电池和太阳能玻璃价格上涨1-3%[1] * 多晶硅价格保持稳定 n型棒状硅均价环比微涨0.2%至52.3元/公斤 颗粒硅价格维持在49.5元/公斤 生产商工厂库存环比减少6.8%至20.4万吨 较7月10日的峰值27.6万吨下降26.1%[2] * 硅片价格上涨 n型182mm产品均价环比涨1.5%至1.35元/W 210mm产品环比涨1.2%至1.70元/W 总库存环比增1.9%至16.9GW[3] * 太阳能电池价格上涨 TOPCon产品均价环比涨2.5%至0.32元/W[3] * 组件价格小幅下降 TOPCon组件均价 电站项目环比降0.6%至0.66元/W 分布式项目环比降0.3%至0.68元/W 电站项目招标均价环比降1.4%至0.71元/W[4] * 太阳能玻璃价格温和上涨 2.0mm产品均价环比涨1.1%至13.5元/平方米 3.2mm产品价格维持在20.25元/平方米 行业平均库存周期环比降6.8%至15.0天[7] 核心观点与论据：供需与产出 * 下游硅片厂库存增加 8月份环比增长14.9%至20.85万吨 因价格上涨过程中采购增多[2] * 多晶硅产出预期下降 预计9月中国多晶硅产量为12.67万吨 低于8月的13.17万吨[2] * 硅片与电池产出预期上升 预计9月硅片产出环比增2.7%至57.5GW 太阳能电池产出预计环比微增1.5%至60.0GW[3] * 组件出口需求大幅增长 因预期中国太阳能行业反内卷行动及2025年底可能取消组件出口增值税退税导致未来组件价格上涨 8月中国组件出口量同比增41.9% 环比增25.3%至26.6GW[6] * 组件公司计划提高产能利用率 在上游太阳能产品价格上涨趋势中使用低成本材料生产更多产品 预计9月中国组件产出环比增2.2% 同比增2.4%至50.3GW[6] * 中国太阳能安装需求仍然疲软 因关税政策不确定性[4] * 太阳能玻璃运营产能同比降15.3%至89290吨/日 但一些公司计划在盈利能力恢复后增加部分产能[7] 其他重要内容 * 报告数据来源为SMM和花旗研究(Citi Research)[8][10][12][17][18] * 报告包含大量法律 监管 评级定义及不同国家地区的分发披露信息[5][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74]

公司业务与核心产品 - 燕麦科技专注于FPC软板检测设备 通过定制化方案以针模接触软板金手指等电连接点 测试电路连通性和信号完整性 判断软板关键指标[2] - FPC软板检测设备完全是非标定制化产品 每片3D弯折软板需针对物理尺寸 弯曲程度 排线密度及元器件分布定制开发方案 类似耗材逻辑[4] - 公司通过收购新加坡Aces Tech切入硅光赛道 后者专注于硅光晶圆检测和光电耦合领域[3] 技术优势与竞争壁垒 - 公司在FPC软板检测领域拥有技术和客户双重优势 毛利率常年维持在50%以上[2][5] - 核心技术壁垒包括夹制具 自动上下料装备 多工序测试设备[5] - 客户资源优质且集中度高 全球前十软板厂商中八家是公司客户 如鹏鼎 东山 旗胜 腾仓和住友[5] 新业务拓展：MEMS传感器检测 - 公司拓展MEMS传感器检测设备业务 2023年全球市场规模接近151亿美元 预计2029年突破200亿美元[2][6] - 布局三类产品：气压传感器检测设备 温湿度传感器检测设备及IMU传感器检测设备[7] - 2024年实现气压传感器检测设备大规模发货 2025年保持良好发货态势[8] - 国内唯一专注于MEMS传感器检测设备企业 实现国产替代[7] - 计划每1-1.5年推出一款新品 正在布局IMU传感器检测设备 复杂度更高且市场空间更大 2025年初完成demo机研制 上半年开始量产 下半年逐步小批交付[2][8] 新业务拓展：硅光技术 - 硅光技术产业化瓶颈在于晶圆检测环节 检测设备成熟度是行业重要制约因素[9][10] - 2022年全球硅光芯片市场规模约6800万美元 预计以44%年化复合增长率增长 2028年突破6亿美元[11] - 收购ACCESS Tech（67%股权）获取硅光晶圆检测领先技术 客户包括博通 捷普 Skyworks等大厂[12] - ACCESS Tech 2024年收入约几千万人民币 收购成本2000万人民币 战略意义在于以低成本切入市场规模十倍于主业的新业务[12] 发展重点与战略布局 - 当前发展重点包括MEMS传感器检测设备和硅光晶圆检测两大领域[13] - 通过战略收购和技术布局在新兴技术领域发展 实现与ACCESS Tech相互赋能[13] - 公司账面现金充裕 积极投资长期成长潜力方向[8]

**福立旺电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概览** * 公司为精密零部件制造商 业务覆盖3C 汽车 电动工具 光伏及机器人等多个领域[2] * 受益于2026-2027年3C产品大年 特别是苹果新品周期[2] * 受益于汽车智能化趋势 相关零部件需求持续增加[2] * 积极布局机器人领域 有望受益于人形机器人市场快速发展[2] **二 核心业务表现与前景** * **3C业务**：生产连接器 异形弹簧 车削键等产品 与北美大客户（苹果）紧密绑定 占比非常高[5] 2026年增长点集中在3C领域 特别是耳机产品升级 新一代AirPods Pro以及折叠屏手机带来需求增长[5][8] 苹果将在2027年推出Vision Pro二代和全玻璃机身iPhone[5] 与3C相关的精密零部件毛利率维持在35%左右[7] * **汽车业务**：通过自主研发切入 产品覆盖天窗 车灯及动力系统精密零部件[2] 主要集中于乘用车天窗市场 渗透率从高端选装逐渐成为标配[5] 已进入奔驰和宝马供应链[3] * **电动工具业务**：处于市场回暖状态 公司通过横向拓展增加收入[5] 毛利波动较大但整体稳定[7] 2024年实现约24%的增长[3][8] * **光伏业务**：目前盈利能力较差 但随着行业见底迹象出现 有望逐步改善[5] * **机器人业务**：生产手部微型四杠及相关零部件[2] 与磨床龙头华辰装备合作拓展微型四杠加工解决方案[2][10] MIM技术从3C件向机器人领域转移 用于制造微型齿轮 轴承等零部件[2][11] **三 财务表现与预测** * 自2020年至2024年收入复合增长率达25.5%[6] 2024年营收增长约24%[3][8] * 受可转债发行和光伏行业低迷影响 利润自2023年以来有所下滑[2][6] 2025年上半年因南通新厂房提前建设及为配合北美大客户订单进行大量招聘导致亏损[4][7] * 预计第三季度（2025年）起业绩转正[7] 预计2026年毛利率将稳住 净利润迎来反转[2][4] * **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为20亿 24亿和30亿[3][12] 归母净利润分别为1.6亿 2.5亿和3.0亿[3][12] 同比增长200% 50%和22%[12] **四 核心竞争力与增长驱动** * 核心竞争力体现在微型零部件加工制造方面的卓越能力 能将品质和成本控制到最佳水平 擅长生产小型零部件[3] * 增长驱动因素包括3C业务反转 汽车智能化趋势 以及机器人新业务拓展[3] **五 其他重要信息** * 公司在南通建设新厂房并为配合北美大客户订单进行大量招聘[4] * 绑定史丹利 博士等海外龙头客户[3][8] * **估值情况**：公司市值仍处于相对低位 主业估值曾达30倍以上 以2026年2.5亿利润计算主业价值约75亿 加上机器人板块 总体估值可达150至200亿元[12]

**行业与公司** 人形机器人产业 涉及海外本体厂商如特斯拉、美国飞鸽、欧洲YX 以及国内创企宇树、智元等 供应链涵盖关节总成、丝杠、电机、减速器、电子皮肤等环节[1][2][12] **核心观点与论据** - **产业前景**：全球人形机器人产业认可度快速提升 ONE X估值达100亿美金 Figure估值达390亿美金 预计产量增长斜率陡峭 百万台仅为中线基础 AI智能体带来千万亿级别市场潜力[1][2] - **投资逻辑**：遵循"三新"原则（新变剂、新边际、新技术） 围绕T链三代加量产指引提升及国内应用加创企上市两条主线布局 板块拥有高频正向催化 是牛市主线品种之一[1][3][4] - **催化因素**： - 海外梯链高频生产、新技术测试及供应链订单[5] - 海外头部厂商（如NV）产业生态布局及产品发布[5] - 国内供应链边际看好、细化支持政策落地及创企加速上市[5] **关键技术与部件** - **关节总成**：百万台级别价值量高达4万以上 关注机加工量产新进入者及设计变更机遇 如尼德科（电机加减速器模组）、新泉股份（获取梯链核心零部件图纸）[6] - **丝杠**：单机价值量最高 但面临寿命不足及断裂挑战 需具备自制设备底蕴及新工艺储备 关注浙江龙泰、福达、龙泰股份、双林、新坐标[7] - **电机环节**：通过绕线或工艺变化提升功率、转矩密度、稳定性及可靠性 关注新质集团、兆威明志、穆柯、信捷、众诚[8] - **减速器**：从二代到三代技术变化明确 包括灵巧手端微型丝杠、高自由度电子皮肤、谐波转摆线新型减速器 关注双丸科达利、精锻[9] - **材料与工艺**： - 轻量化材料（铝镁合金、PEEK特种工程塑料、碳纤维） 关注恒博、照明、三花拓普、天龙[10] - 轴向直动电机（易德龙）、旋转变压器（亚普股份替代磁编码器）、MEM工艺（铜陵精密）、电子皮肤（威科技进度最快 福莱、日盈、金华新材跟进）[10][11] **国内市场发展** - 2026年国内机器人销量预计达10万台 宇树、智元等创企通过场景合作推动数据训练 并以国家意志推进上市[12] - 宇树供应链原以自研为主 上市后预计开放至美湖、长盛、光阳等企业 智元链由宁波华翔代工（高确定性收益）[12] - 国内企业通过直接对接北美客户（如伟创、信捷、雷赛、兆威）、港股德昌电机控股（模组及关节领域）及电子皮肤技术突破（威科技）实现全球竞争[13] **风险与挑战** - 丝杠寿命不足及断裂问题需工艺突破[7] - 电子皮肤技术壁垒高 国内处于混战状态[11] - 灵巧手领域收敛较慢 依赖北美客户认证进度[13]

行业与公司 * 鸿路钢构 钢结构行业龙头[1][3] * 行业集中度低 前五大上市公司合计市占率8.21%[2][3][10] 市场份额与增长 * 公司市场份额从2016年1.25%提升至2024年4.93%[2][10] * 产能从2018年160万吨增至2024年520万吨 复合增长率21.71%[2][9] * 2024年钢结构销售量430万吨[19] * 2025年上半年营收105.5亿元 同比增2.17% 新签合同143.8亿元 同比增0.17%[4][19] * 剔除钢价下跌影响 新签合同量同比增16%[4][19] 业务结构与财务表现 * 核心业务钢结构产品收入占比超95% 2024年占比96.76%[2][6] * 辅材废料等其他业务占比3.24% 毛利较高[6] * 收入利润与钢价走势强相关[2][6][19] * 2024年营收215.14亿元 同比增10%[19] * 2025年上半年归母净利润同比下滑32.69% 扣非后略增0.88%[24] * 加权ROE营业现金比优于同行 应收账款周转天数低[16] * 资产负债率低于同行[16] 成本优势 * 与原材料厂商深度合作 采购成本低于同行[2][11] * 2023年钢材采购单价3459元/吨 低于市场均价3633元/吨和精工钢构3991元/吨[2][11] * 规模化采购使采购均价持续低于精工[11] 智能制造与焊接机器人 * 大力投入焊接机器人 已投入近2500台 目标7000台至1万台[2][4][5] * 2024年十大生产基地投入近2000台轻巧焊接机器人和地轨式焊接工作站[4] * 通过智能化改造提升产量 目标不扩产能情况下年产量达812万吨以上[2][15] * 焊接机器人可提高产能利用率降低吨成本[2][4] * 2024年研发费用7.4亿元 研发费用率3.44%[4][20] * 2025年上半年研发费用3.1亿元 同比下降6.12% 全年预计维持在3%左右[20] * 自集成焊接机器人单台成本低于售价28万元[15] * 按替代率测算 吨焊接成本可降低37元至148元[17] * 在60%和80%替代率下 吨净利润有望翻倍[17] 生产与运营优势 * 十大生产基地统一调度 实现快速交货[2][8][12] * 安徽7个基地 河南重庆湖北各1个基地[8] * 完善配套工厂减少外协外购 提高订单效率[12] * 与中建中冶等建立战略合作 2024年前五名客户占比30.61% 同比提升7.76个百分点[13] * 在加工精度高制造难度大工期要求紧的订单上具有强竞争优势[13] 订单与客户结构 * 2025年更重视小客户订单 大合同占比超20%[14] * 小合同收款速度快但销售人员成本高[14] * 下游需求广泛 不仅限于建筑业 还包括石化管廊设备等[14] 钢价影响与定价模式 * 产品销售采用材料价加加工费模式 钢材占原材料成本约80%[18][19] * 钢价波动对收入利润影响显著[18][19] * 2021年热轧卷板均价5413元/吨 2024年降至3756元/吨[19] * 钢材存货采用移动平均法计算成本 钢价下行时拖累净利润[19] 资产与减值 * 2024年资产及信用减值损失0.62亿元 同比大幅增长[21][22] * 2025年上半年应收账款和合同资产同比下滑2.33% 质量好转[23] * 2025年上半年资产减值和信用减值损失0.03亿元 同比大幅减少[23] 政府补助与资金 * 政府补助占归母净利润比例超20% 高点时超50%[24] * 2025年上半年政府补助0.67亿元 同比下降71%[24] * 2024年底货币资金14.74亿元[26] * 预计2025年增加焊接机器人资金需求约4亿元[26] 现金流与经营模式 * 采用现款现货模式 主要接受制造类订单[26] * 销售结算先付定金合同生效 再付款提货[26] * 优质客户提供赊销但账期一般不超一年[26] * 过去三年经营现金流均为正 收现比超97%[26] 可转债与股权 * 2020年发行可转债 2026年10月到期 转股价格32.08元[25] * 最新收盘价17元左右 公司未下调转股价格[25] * 实际控制人商小波持股36.16% 邓叶芳持股10.81%[7] * 前十大股东合计持股58.08% 机构投资者关注度高[2][7] * 中庚价值先锋股票型基金持股3%[2][7] 未来展望 * 行业集中度低 公司市场份额有望继续提升[3][10] * 智能化改造成熟后将降低成本提高产量[15][27] * 预计下半年业绩随钢价回升环比好转[27] * 明年智能化改造成效和建筑行业实物工作量增加推动业绩提升[27]

行业与公司 * 行业为密码安全与抗量子密码技术行业 公司为三未信安[1][8][10] * 量子计算发展迅速 对现有密码体系构成重大威胁[2][4][11] * 抗量子算法推广周期较长 与现有密码机制差异大 需重新制定行业标准[2][6] 核心观点与论据 * 量子计算对非对称密码（如RSA和ECC）威胁最大 对称密码安全强度减半 杂凑算法安全强度可能下降至三分之一[4] * 谷歌发布Vivo芯片 微软推出MADONNA芯片 IBM计划2029年实现200逻辑比特 2033年达2000逻辑比特[5] * 中国研究机构如九章三号、天衡504、祖冲之三号等研究成果与国际水平相当[5] * 美国NIST已发布三个抗量子工作算法 计划再发布两个 共至少五种算法[7] * 国外厂商泰勒斯和Utimaco已推出支持抗量子算法的HSM产品 泰勒斯正在进行FIPS认证[8] * 中国商用密码标准预计2027年确定 目前不具备规模化推广条件[8][10] * 三未信安已发布全系列抗量子产品 包括芯片、USBK软件SDK包、密码卡、VPN网关及CA证书认证系统[8][10] * 公司去年（2024年）年初发布量子密码机 并发布抗量子密码技术应用白皮书[10] * 中国推行自主密码体制 因斯诺登事件暴露美国通用算法后门隐患 计划2027年底完成50%存量系统改造[9] * Web 3体系安全性依赖区块链 公钥算法无法对抗量子计算 可能导致身份冒充和资产被盗[13] * 缓解量子计算威胁需采用新抗量子算法 而非简单增加算法强度[14][15] * 量子计算面临材料（需超导环境近绝对零度）和纠错（需多量子比特实现逻辑比特）两大难题[14][15] 其他重要内容 * 迁移到量子密码算法需硬件更新 下游客户正以课题研究形式试点 涉及系统识别、协议研究、新标准制定等[3][16] * 未来若出现新后量子标准化 可能需继续更新硬件以确保符合最新标准和安全性[3][17] * 当前发布多个算法因研究路线多（如有五种不同路线） 基于格的算法呼声最高 可同时实现数字签名和密钥保护[18] * 应对新标准或算法被攻破需系统具备敏捷性（快速切换算法能力）和芯片可重构设计（模块化组件可升级）[19][20] * 三未信安通过试点课题和项目为未来推广做准备 涵盖金融、电力、电网等多个行业[10]