纪要涉及的公司 乐惠国际 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年度净现金流达 3.3 亿元，2025 年第一季度达 1.75 亿元，财务显著改善，经营状态更健康[3] - 2024 年啤酒装备业务利润稳定在 9600 万元左右，精酿鲜啤业务亏损但发展优秀，预计 2025 年扭亏为盈[2][4] - 2024 年收入 1.4 亿元，上海及有酒厂地区知名度提升，经销商渠道成主要销售来源且增长迅速[27][28] - 2025 年第一季度啤酒业务减亏，包装设备业务与茅台等建立合作，对全年收入和利润增长乐观[29] 2. **未来发展前景** - 计划大规模复制和加速精酿鲜啤业务发展，随着市场消费转暖有望取得较好发展，虽净资产较弱但资本市场支持下增长潜力大[6] - 装备板块保持稳定增长，鲜啤板块 2025 年一季度已盈利，有望全年扭亏为盈[6] 3. **信心来源** - 装备板块稳定增长，精酿鲜啤板块盈利且销售渠道表现优异，餐饮渠道下滑 20%-30%时鲜啤销售增长 60%[7] - 财务状况显著改善，净现金流持续增加[7] 4. **现金流改善因素** - 项目执行质量提升，按合同收款更顺利[8] - 采取稳健经营策略，注重合同质量，服务高质量客户[8] - 市场结构多元化，从服务大集团转向包括中小型公司，增加客户话语权[8] - 对应收款专人专事管理，提高回款效率并制度化[9] 5. **2024 年鲜啤业务亏损原因及 2025 年目标** - 亏损原因：重资产模式致摊销折旧费用高，酒馆建设投入多，人员成本刚性约 4300 多万元[10] - 2025 年目标：酒馆直营转加盟减少费用，即饮渠道销售同比增长 60%，定位鲜啤市场成功，预计实现收入和开店数量突破，保持人员成本稳定提高盈利能力[10] 6. **鲜啤市场现状和趋势** - 占比不到 1%，但被认为是未来趋势，五大集团陆续推出产品，市场份额将扩大[11] - 公司建立领先商业模式，技术和口感优势实现 30 公里内 90 天保质期，是一季度鲜啤增长迅速的重要因素[11][12] 7. **定价策略和销售网络建设** - 高端定价策略，价格比主流高端啤酒高 50%-60%，获市场认可[5][13] - 2024 年不到 100 个经销商，2025 年接近 300 个；2024 年超 100 万销售额经销商 5 个，2025 年预计超 30 个；2024 年最大经销商销售额 200 多万，2025 年预计达 500 万[13][14] 8. **产能规划及利用率** - 已建成五家工厂，筹备两家工厂，工厂达 30%-40%产能利用率可盈亏平衡，宁波厂接近满负荷，长沙厂约半负荷[13][15] - 武汉工厂 2024 年年中建成，产能低，确定商业模式后产能会平衡消化；昆明和长春工厂建设推迟，预计 2026 年底形成正常产能，为 2027 年市场做准备；通过 ODM 代工分担部分产能[16] 9. **今年鲜啤业务目标及各板块规划** - 鲜啤业务抓终端、市场和规模，聚焦即饮渠道和根据地市场，一季度同比增长 60%，无零库存压货[17] - 小酒馆从直营转加盟，已发展到 150 家，闭店率个位数，低于行业平均 30%[18] - 零售领域引领鲜啤品类创新，在麦德龙等渠道表现良好，如麦德龙连续三年啤酒品类销售最好[18] 10. **电商啤酒情况及今年计划** - 2024 年 12 月首次电商盈利，规模接近 1000 万元，得益于独立核算管理模式[19] - 2025 年继续稳健发展各渠道，确保健康可持续，不通过促销快速增量[19] 11. **桶装鲜啤推广策略** - 2024 年测试扎啤机模式，投放 500 多台，总销量接近 10 万桶，2025 年加大推广力度[20] - 研发专利扎啤机，具有酒损低、打酒速度快、造价低等优点，一季度效果良好，3 月销量达去年 7、8 月水平[20][21] 12. **ODM 业务情况及规划** - 武汉工厂投产后开展，进展顺利，服务终端大品牌和大零售渠道，不做低价代工，坚持合理毛利[22] - 与西贝、海底捞合作，还有洽谈中渠道和终端；不会成为主业，利用多余产能提供服务，只做技术配方产品代工[22] 13. **装备领域发展情况** - 从罐体胚到无菌灌装形成完整产业链，保证酒质量和卫生条件，桶装鲜啤有竞争力[23] - 南京包装机械产业厚积薄发，饮料机械包装取得显著业绩，过去四年宝利龙无菌包装线净利润 8900 多万元[24] - 啤酒包装技术达较高水平，被称为“灌装机之王”，设备应用于青岛啤酒等知名品牌，白酒领域也有良好发展[24] - 启动产品 2.0 行动提升技术质量，对标德国竞争对手；订单充沛，宝利龙订单排到 2025 年 9、10 月[24] - 装备出口占比大部分年份超 50%，2024 年接近 40%，目标市场集中在亚非拉和“一带一路”沿线国家，美国关税影响甚微[24][25] 14. **应对国际市场变化及竞争压力** - 出口经验丰富，目标市场拓展业绩良好，美国关税影响小[25] - 中美国际斗争加剧或促进中国高端装备制造发展，公司作为领先者有信心做好高端装备制造，通过产品 2.0 行动提升技术质量[25] 15. **公司潜在价值** - 虽市值低，但有扎实健康基础、明确规划和创新业态，成长空间比部分大盘股更具潜力，值得投资者关注[26] 16. **今年目标及发展策略** - 2025 年目标实现盈亏平衡，通过扩大规模而非削减成本，坚持长期主义，不做短期促销折扣动作[30] - 前几年坚持稳健发展策略，希望投资者理解支持中长期发展战略[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司 2025 年计划实现盈亏平衡，需扩大规模达到一定体量，且坚持长期主义，不进行短期促销或折扣等变形动作[30] - 前几年公司坚持稳健发展，未在疫情期间盲目投入资金，希望投资者理解并支持中长期发展战略[31]

纪要涉及的公司 民爆光电 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收约 16.4 亿元，利润近 2.31 亿元，均正增长，北美市场增长超 30%，特种照明板块实现预期增长[2][3] - 2025 年一季度收入增长约 15%，利润增长 18%，扣非净利润同比增长 36%，特种照明表现突出[2][3] - 一季度利润增长优于收入增长，得益于管理费用和市场推广费用减少，内部降本增效举措显现效果[4][10] 2. **市场格局** - 出口占比超 95%，欧洲市场占比约 45%-46%，大洋洲和亚太地区占比约 15%-16%，美洲市场占比从 12%升至 15%左右，一季度格局基本保持不变[2][5] 3. **关税政策影响** - 美国关税政策使客户备货谨慎，但中国仍是全球 LED 照明供应链主要来源地，短期内难以转移，公司提前布局北美供应链视为契机[2][6] - 特朗普政府关税政策使部分中小规模友商向欧洲、澳洲报低价同类产品，干扰市场但不立刻改变客户供应链选择，其他市场客户观望，订单和备货更谨慎[11][12] 4. **产能布局** - 越南自建工业区预计年底投产，未来可支撑 5 - 6 亿元产能，2024 年越南租借工厂产出约 1 亿元，自建工厂建成后预计可实现 5 - 6 亿元产值，可应对未来三年北美市场需求及增量[2][8][13] 5. **价格策略** - 2024 年主动调整部分产品价格，降幅约 5%-10%，对毛利率影响平稳，2025 年不主动调价，报价基于成本加成模式，原材料成本波动会同步调整报价[2][9] 6. **细分品类表现** - 2024 年商业照明中支架灯增长较快，工业照明整体增长约 8%-9%，应急照明增长 57%，医美照明增长超 300%，防爆照明增长 62%，2025 年初植物照明同比增长 50%[4][17] - 2025 年应急照明、植物照明和防暴照明有良好开端，全年增长目标 10%，工业板块占比或提升，毛利率将得到保证[4][18][22] 7. **订单情况** - 截至 3 月底，2025 年订单总额约 3.3 - 3.4 亿元，与去年同期相差不大，第一季度订单二季度完全交付，二季度部分订单（约 20% - 30%）当季交付[20] - 当前在手订单与去年同期差不多，略微下降，在手订单与收入确认构成基本匹配，地区结构暂无详细数据分析差异[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **生产成本** - 租用越南场地每平方米约 5 美元，达到几个亿产值需租赁面积至少 4 万 - 6 万平方米，按五年租赁协议租金成本可支付买地建设成本，自建工厂长期将降低生产成本[14] - 越南报价比国内高 8% - 12%，定价策略加 8% - 12%差价对冲成本增加[15] 2. **业务进展** - 车灯照明业务尚未启动，今年难有收入业绩贡献，未来可能通过收并购或组建团队推进，无准确时间节点[28] - 公司与多所院校合作开发新产品，增加功能性产品，向 C 端市场扩展，规划家居、城建发展及建筑照明等品类，延展和迭代现有产品线，未完全跨领域进入汽车照明领域[29] 3. **公司规划** - 近期规划保持较高分红水平，无重大资本支出变动将维持当前分红策略[30] - 股权激励计划在酝酿中，正在评估确保员工受益，暂无具体时间安排[31] 4. **毛利率情况** - 2025 年第一季度工业照明占比上升，但毛利率同比 2024 年第一季度下降，因 2024 年一季度出货含调价前订单，2024 年工业照明毛利率从 23 年约 39%下降到约 34%，产品结构变化对毛利率影响难拆分[26] - 不考虑贸易摩擦致美元汇率波动等因素，2025 年整体毛利率应保持稳定[24] 5. **越南产能影响** - 越南有 90 天互免关税政策，之后关税情况不明，可能使部分客户提前下单，目前订单情况正常[25][26] 6. **植物照明增长原因** - 2025 年初植物照明订单增加，因去年下半年调整客户销售策略，放弃低品类客户，专注瓜果蔬菜和粮食种植应用场景，加大产品开发力度[19]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **辣椒红业务** - 价格处于近十年最低位，约每吨 12 万元，但成本加成定价使毛利率合理且较去年改善 [2][4][5] - 2025 年一季度销量 3000 多吨，同比增长约 30%，预计全年销量 11000 - 12000 吨，二、三季度延续增长 [2][6] - 若种植面积不扩张，今年原材料成本或回升，四季度及明年价格可能回升 [6] 2. **辣椒精业务** - 价格处于历史低位，国内云南原材料有成本优势，产区转移回国 [7] - 一季度销量增长一倍以上，去年增长 50%以上，预计市占率将提升至 50%以上 [2][7] - 通过规模化生产降低成本、扩大市场份额，短期内新竞争者介入可能性小 [7][8] 3. **叶黄素业务** - 食品级品类销量同比增长约 50%，饲料级销量预计无显著增长，一季度增长约 10% [2][9][10] - 市场供给过剩致价格偏低，利润可能略低于去年，行业有大量结转存货，明后年价格或改善 [2][11][12] 4. **甜菊糖苷业务** - 增速快主要因市场份额提升，目前市场份额约 5% - 10% [13] - 生产工艺领先，得率达 95%以上，有副产品分摊成本，成本优势明显 [15] 5. **棉籽业务** - 一季度扭亏，大部分棉籽完成采购，市场行情好转，恢复顺价状态 [2][16][17] - 99%以上产品有订单锁定，二、三季度利润兑现情况与一季度相似 [17][18] - 价格可参考中国饲料行业信息网数据，豆粕价格是重要参考指标 [19] 6. **公司整体业绩** - 2025 年一季度整体利润 1.09 亿元，棉籽业务利润约 2000 万元，植提业务约 9000 万元 [3] - 预计 2025 年业绩反转，相比去年有很大改善或高增长，棉籽业务预计带来接近 2 亿元增量，处于早期拐点阶段 [4][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 一季度研发费用属正常支出，主要用于效率提高、新品开发、中药、原料药及保健食品等领域 [20] 2. 今年扩建项目包括保健食品新生产车间（10 亿粒产能、约 1 亿元收入生产线年中投产），营养事业部水飞蓟生产线精致线预计今年投产 [21] 3. 缅甸去年建成菊花颗粒加工线，目前推广万寿菊种植，加工后制成叶黄素再决定销售方式 [23] 4. 公司植物提取物业务出口占比约 40%，主要销往亚洲、欧洲、南美洲，2023 年底停止向美国出口，中美关税事件影响不大 [24][25]

纪要涉及的公司 恺英网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%；总资产 80.26 亿元，同比增长 21.42%；归母净资产 65.48 亿元，同比增长 24.86% [2][4] - 2025 年一季度营收 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57%；总资产 89.31 亿元，较上年末增长 11.27%；归母净资产 72.44 亿元，较上年末增长 10.63% [2][5] 2. **游戏研发和发行** - 旗下 soy 发行平台上线累计推出 100 款精品游戏，涵盖多种类型 [6] - 主要产品分复古情怀类（原始传奇等）和创新精品类（敢达征服对决等） [6] 3. **全球化布局** - 2024 年境外收入 3.75 亿元，占营收比重 7.32%，同比增长 221.48% [2][7] - 《仙剑奇侠传》等多款游戏在港澳台及东南亚市场表现优异，积极布局欧美市场 [2][7] 4. **IP 战略** - 积累大量 IP 授权，如机动战士敢达系列等，支撑产品多样化 [9] - 重点孵化原创 IP，如碎时令和百工翎，增强品牌价值 [9] 5. **AI 技术应用** - 成立吉亿公司独立运作，引入战略投资者，应用于游戏多领域优化 [2][3] - 与复旦大学合作，在《斗罗大陆》增加 AI 元素 [3][37] 6. **管理层承诺** - 2024 年实控人及全体高管增持，承诺未来五年不减持，税后分红用于增持 [13] 7. **现金分红** - 2024 年两次现金分红，总金额 4.25 亿元，未来继续回报投资者 [2][15] 8. **战略合作** - 与上海电影合作，首个项目“黑猫警长”正版授权游戏计划 2025 年上线 [2][17] 9. **储备产品** - 包括《盗墓笔记启程》等知名 IP 手游及休闲类游戏 [18] 10. **新品类策略** - 采取双轮驱动，用复古情怀类维持基本盘，探索新品类找增长点 [4][23] - 春节前发布 22 款新品，布局多领域，探索 SLG 出海 [23] 11. **未来盈利驱动** - 复古情怀类、创新精品类游戏及平台业务是未来增长重要板块 [31] 12. **关税影响** - 关税对数字产品无影响，公司业务布局不受显著影响 [2][32] 13. **行业竞争与策略** - 行业竞争激烈，采取合作共赢策略，与大厂合作，开发好产品 [40] 14. **行业政策环境** - 2023 年以来国家支持力度加大，版号获批数量增加，行业前景广阔 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 《龙之谷世界》2025 年 2 月上线，对一季度业绩有积极影响但比例有限，预计未来持续贡献收入 [2][19] 2. 国际商会针对恺英和传奇 IP 的裁决书是利好，最终执行需国内法院认可，一季度未产生影响 [4][21] 3. 2024 年公司党委获评上海市互联网企业党建优秀品牌，党员有高学历、年轻化特点 [14] 4. 公司 AI 游戏业务孵化大模型应用项目，从画图扩展到多领域优化 [33] 5. 2025 年一季度研发业务比重上升，成本费用下降，市场推广费减少 [33] 6. 游戏公司季度收入受市场和业务影响波动，2024 年四季度利润下滑因人工成本增加，毛利下降因计提年终奖 [35][36] 7. 自然选择推出的 Eve 情感陪伴类音乐程序女性向版本 5 月底测试 [24][29] 8. 数码宝贝游戏源码测试表现良好，《龙之谷世界》首月流水约两亿 [30]

纪要涉及的公司 嘉友国际[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年归母净利润 12.8 亿元，同比增长 23%，但四季度归母净利润 1.9 亿元，同比下滑 34%；2025 年一季度归母净利润 2.6 亿元，同比下滑 15%，不过环比去年四季度业绩改善，盈利能力逐步恢复[2][4] - **焦煤市场影响**：去年焦煤市场疲软，价格单边下跌 40%，贸易商承压，甘其毛都口岸库存增加，中盘和短盘运价下跌；随着国内焦炭提涨及口岸库存下降，焦煤价格下跌空间有限，企稳后公司贸易和物流环节利润有望改善[2][4][8] - **中蒙市场业绩增长**：与 MMC 签订新十年长协，今年焦煤提货量预计增加，焦煤价格企稳后供应链贸易单吨毛利有望提升；计划拓展策克口岸和满都拉口岸焦煤供应链贸易业务，利用优质煤矿资源提升物贸一体化规模[2][5][6][8] - **非洲市场成为增长点**：刚果金萨卡尼亚项目已投产，赞比亚萨卡尼亚项目预计下半年投产，莫坎博项目明年底验收，坦桑尼亚项目在谈判中，这些项目将快速提升通车量；收购赞比亚本土运输车队 BHL，管理超千台车辆资源，合同物流份额提升空间大，有望显著增加非洲市场收入[2][7][10] - **投资建议**：焦煤业务风险出清，一季度业绩环比改善；焦煤价格企稳后利润将恢复；拓展口岸业务提升规模；非洲基建和物流业务增长显著；可适度增持股票享受业绩增长红利；当前股息率接近 5%，估值约 10 倍，向下空间有限，是长线资金建仓好时机[8][9][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至今年前四个月，中盘运价和短盘运价与去年年底水平相差不大[4] - 非洲市场核心增量来自刚果金卡萨项目通车量提升及合同物流增量，赞比亚 17 公里路今年下半年投产，坦桑尼亚项目今年下半年可能落地但对全年业绩贡献小[10] - 未来三年中蒙市场策克口岸将有贡献，非洲市场赞比亚萨卡尼亚和莫坎博项目、坦桑尼亚项目将带来业绩增量[11] - 公司认为目前风险基本释放，周期性部分处于底部，成长性部分持续兑现，可视作周期性和成长性业务的看涨期权，有较高业绩增长[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：小家电行业 - **公司**：苏泊尔、摩飞、九阳、小熊电器、美的 纪要提到的核心观点和论据 - **国补政策显著修复行业**：2025 年 2 - 3 月国补政策使多数品类恢复增长，电饭煲、电磁炉年初至今增速达 12%，电蒸锅 19%，养生壶 37%，豆浆机、榨汁机等长尾品类 17 - 18% [1][3] - **不同品类增长驱动因素不同**：刚需品类电饭煲、电压力锅、微波炉增长依赖价格拉动；养生壶、榨汁机、豆浆机等量价齐升 [1][5] - **各公司收入端改善**：2025 年 Q1 苏泊尔从 2024 年 Q4 下滑恢复正增长，增幅约 4 - 5%；摩飞、九阳、小熊等有修复迹象，内销预期高于 2024 年 Q4 [1][6] - **特定类型企业受益明显**：偏刚需品类占比高且顺应消费升级企业，享受京东自营最高 20%补贴；中高端价格带企业受益于刚需品类价格升级；美的和苏泊尔在饭煲等领域市占率领先，一季度合计 51%，线上销售相关产品占比分别达 25%和 30% [1][7][8] - **部分企业在细分市场优势突出**：小熊电器养生壶市场占比第一，约 16%；九阳豆浆机市场占有率 65%，榨汁机份额逐季提升 [4][9] - **渠道视角影响企业受益程度**：京东占比高企业率先受益，美的京东平台占比 60%以上；总部或子公司在佛山、深圳、杭州等地企业能更快享地方补贴 [4][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **天猫淘宝补贴政策**：与 2024 年一致采用地区专享形式，2025 年品类覆盖面扩展，浙江等地小家电国补品类扩容，利于企业内销提速 [2] - **建议关注公司业绩**：苏泊尔一季度内销增速约 4 - 5%，外销增速约 15%，估值约 19 倍，全年预计盈利 24 亿元；小熊电器预计内销增速约 10%，并表收入增量 1 - 2 亿元，总收入约 18 亿元，利润率环比提升，估值 19 倍 [12]

纪要涉及的公司 江中药业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年第一季度，公司实现收入11.84亿元，同比下降7%；归母净利润2.85亿元，同比增长5.91%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降1.14%；经营性现金流同比增长近160% [3]。 - **分业务表现** - **非处方药业务**：实现营收8.85亿元，同比下降约12%，主要因业务节奏调整和感冒类产品需求下降，但OTC毛利率提升2.09个百分点 [2][3]。 - **处方药业务**：实现营收1.87亿元，同比增长超20%，毛利率同比增加9.2个百分点，增长动力源于影片业务以集采为契机进行市场开发和节奏变化 [2][3][12]。 - **健康消费品业务**：实现营收1.1亿元，同比基本持平，环比增长超两位数 [2][3][4]。 - **各业务策略与发展目标** - **非处方药领域**：围绕高频场景推动感冒药品牌换新，打造咽喉产品用药组合，加强与重点连锁渠道合作，拓展新客群 [2][5]。 - **大健康板块**：健康消费品事业部组织重塑取得阶段性成果，未来围绕重点核心产业构建产业集群，推动业务高质量发展 [6]。 - **健康消费品业务**：加速构建品类集群、打造产品梯队，推进线上线下渠道建设，预计2025年呈现复苏性增长 [2][8]。 - **外延并购**：坚持内生发展和外延并购双轮驱动，2025年坚定外延并购方向，完善投资管理体系，关注产业投资并购机会 [2][9]。 - **OTC业务**：监控渠道库存和终端动销，调整供应链节奏；坚持大单品强品类路径，拓展新零售渠道，打造产品梯队 [3][10]。 - **处方药业务**：保持增长势头，规划仿制药业务；融入行业新格局，加强院内业务合规和市场准入，借助集采开发市场，布局院外慢病特色品种 [12][13]。 - **产品动销与库存**：核心产品动销整体良好，部分咽喉咳喘和补益品类终端动销下滑；OTC核心大单品渠道库存整体健康可控 [7][10]。 - **财务指标趋势**：2025年一季度医药工业业务毛利率为68.24%，同比增长1.12个百分点；销售费用率为33.8%，同比下降1.79个百分点；预计2025年毛利率平稳，销售费用率相对稳定 [15]。 - **协同合作规划**：与华润集团及兄弟公司在产业链建设、外延并购、研发创新等方面加强资源协同，提升核心竞争力 [16]。 - **产业链任务与新品**：承接集团产业链任务，涵盖上游种植标准化等多方面；2025年将推出大健康领域新品，如体重管理益生菌产品 [18][19][20]。 - **贝菲达情况**：保障院内供应，探索零售渠道；推进精益管理和工艺优化提升产能，金田医药产业园区2026年投产后年设计产能达12亿粒 [21][22]。 - **中药饮片业务**：借助饮片集采开发市场，围绕智慧煎药中心提升服务能力，推动中药制剂业务发展 [23]。 - **过去五年业绩与未来策略**：过去五年营收复合增长16%，净利润复合增长13.6%；未来品牌和创新双轮驱动，实现内生与外延双轮驱动 [24]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分红政策**：十四五期间每年分红两次，未来综合考虑资本性支出保持稳定持续分红政策 [14]。 - **OTC二线潜力产品**：围绕江中品牌构建传播矩阵，推进乳酸菌素片与贝菲达单品，草珊瑚含片与复方鲜竹沥液优化价值链，打造红芪生脉饮与肾宝胶囊等二线产品 [11]。

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：油气、航空、核电等高端装备行业 [2][8] - 公司：迪威尔、新加坡 HME、华泰机械 [2][6][24] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年营收 11.24 亿元，净利润 8560 万元，扣非净利润 8265 万元，同比分别下降 7.12%、39.9%和 39.7%，原因包括全球经济复苏乏力、石油公司资本开支谨慎、深海水下能源项目特性及成本上升等 [3] - 2025 年一季度营收 2.7 亿元，净利润 2105 万元，扣非净利润 1980 万元，同比分别下降 5.36%、25.4%和 21.36%，受行业资本开支需求增长缓慢、市场竞争激烈、成本上升等因素影响 [2][4] 产品营收及毛利率 - 2024 年深海设备专用件占主营收入 42%，毛利率 33%；井口件占比 37%，毛利率 8%；压裂件收入占比 18%，毛利率 12%；钻采件占比 4%，毛利率 18% [2][5] - 2025 年 1 - 4 月深海设备专用件订单占比接近 60%，高毛利率产品订单增加或改善盈利能力 [2][5] 战略举措 - 2024 年 10 月底完成对新加坡 HME 100%股权收购，旨在提升产能、实现协同效应、加强综合实力和核心竞争力，满足国际市场需求，预计今年收入和利润增加约 20% [2][6][7][11] - 募投项目已完成设备安装等环节，客户已考察交流，建成后将增强油气领域产品品类覆盖，并适时参与航空、核电等高端装备行业零部件制造 [2][8] 市场情况 - 去年上海订单占比约 40%，今年上升至 60%，上半年上海订单绝对值显著增长，国内市场需求集中度提高 [3][10] - 深海油气需求稳定且开采成本降低，勘探技术提升使全球大型石油及油气装备公司聚焦水下开采领域，迪威尔作为深海设备专用电制造商前景广阔 [9] 新加坡公司情况 - 一季度收入 1800 万元，全年目标 1.2 亿元新币（约合人民币 2.4 亿元），一季度净利率约 10%，全年预计达 15 - 20% [12][13] - 收购后进行管理结构调整和产品更新，订单量增加，全面整合及设备更新后预计明年有更大增长 [11] 产品价格调整 - 从去年 12 月开始逐步提高产品报价，深海产品提价幅度较大，井口产品提价幅度较小，整体平均提价幅度有限 [3][16][17][18] 多向模块技术路径等进展 - 已完成冷调试，正在进行热调试，间歇式工艺已调试出部分品类，全自动化连续生产线预计今年后几个月进入热调状态 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年管理费用较去年同期增长 9.67%，因管理人员薪酬增加及收购子公司审计和律师费用增加；销售费用略有增加；财务费用减少因人民币贬值汇兑收益增加；研发费用同比减少 9.83%，因产品研发投入减少 [3] - 主营业务毛利率减少 3.56 个百分点，因订单售价不增但成本端职工薪酬和折旧增加；净利润减少 4.15 个百分点，因毛利下降及收购境外子公司中介机构费用增加 [3][4] - 公司部分业务板块毛利率低甚至亏损仍接低价订单，因可分摊成本，且今年国家政策要求停止恶性竞争，预计盈利能力不再下降，目前报价已调整 [15] - 客户计划本月对多向模块技术项目进行审核，审核后可能提修改建议，公司还需进行多项改进工作，推进节奏谨慎 [22][23]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：国轩高科 - 行业：锂电池、新能源汽车、储能 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩增长驱动因素 - 技术创新和产品品质提升推动业绩增长 2024 年研发投入 29.29 亿元，同比增长 5.8%，第三代电池产能释放并量产交付 [3] - 乘用车配套和商用车重卡业务进展显著 乘用车配套出货占比提升至 15%，商用车重卡细分市场占有率突破 4% [3] - 国际化战略布局取得成效 2024 年在欧非、亚太和美洲推进产能建设，越南工厂一期投产 [3] 2024 年出货结构 - 动力电池占比 65%，储能电池占比 35% 动力电池国内市场 27 - 28GWh，海外市场 10GWh；储能系统直流侧系统出货占比 40%，单电芯出货占比 44% [2][5] 2025 年市场目标 - 动力领域市场份额增加 1 - 2 个百分点，结合 100GWh 出货指引有望实现目标 [6] - 重卡领域扩大出货量，因行业预计大幅增长 [6] 美国业务情况 - 美国市场收入占比不到个位数，关税影响有限 2025 年短期需求或受影响，正与客户谈判分摊关税，储能和整车客户谈判积极 [8] - 储能市场 2025 - 2026 年预计显著增长，电芯工厂建设按计划进行，关税政策利好本土化生产 [2][8] 大众项目情况 - 大众中国调整电动车策略，公司配合新平台 DMP 和 CSP 及新车型 2026 年国内开始装车，2025 年配合大众欧洲业务 [2][9] 新技术及产能情况 - 2024 年发布极氪电池，产能近 3G，2025 年计划提升至 10G 以上 [2][11] - 三代电芯提升单体能量密度和续航里程，2025 年预计扩充至 20G 左右产能 [2][11] 碳酸锂业务情况 - 2024 年产出不到 1 万吨，2025 年目标 1 万吨左右，月产约 1000 吨，成本控制盈亏平衡 [4][12] - 2025 年全成本每吨约有 5000 元降本空间 [4][13] 电池价格及排产情况 - 一季度电池平均单价下降约 3 分钱每瓦时，因原材料价格下降和客户结构变化 [4][27] - 二季度排产接近满产，预计达 8G 以上，季度约 24G 以上 [4][28] 行业发展趋势 - 欧洲电动车销量 2025 年预计同比增长 15%，未来持续保持 20%增长速度 [16] - 锂电池行业国内竞争激烈，国际市场处于起步阶段，未来有望形成体系 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 四季度销售费用调整将质保金调至成本，按销售收入计提，对整体影响约 1%，是会计准则变更 [7] - 其他业务收入增长快但毛利率降至 40%以内，因对外技术开发服务费收入增加 [7] - 输配电业务收入下降，因非核心业务，公司聚焦电池业务 [14] - 新领域如机器人、无人驾驶、电动飞机等可能开辟新赛道，关注技术竞争 [22] - 公司信用减值增长源于应收账款增加和账期延长 [23] - 2025 年碳酸锂生产成本维持在 8 万元以内，越南工厂产能爬坡，有包销订单并计划扩建 [24] - 公司计划 2027 年前建立 100 亿国际产能，扩建地点包括越南、摩洛哥等 [26] - 一季度海外出货占比约 27%，希望提升至 30%以上助于盈利能力提升 [28] - 三代电芯新增产能通过新线建设和老旧生产线改造实现，2025 年目标产能 150G，三代电芯保底 20G [31] - 摩洛哥基地 2026 年底投产，今年底或明年初小批量试生产；斯洛伐克基地 2027 年投产，进度稍落后 [32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源金属行业、磁材行业 - **公司**：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、藏格、盐湖、永兴中矿、雅化、紫金矿业、寒锐钴业、力勋资源、中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产、百通公司 纪要提到的核心观点和论据 能源金属行业业绩情况 - **2024年整体承压**：镍、钴、锂等品种价格全年低迷，锂价下跌使产业链各环节经营压力大，天齐锂业和赣锋锂业分别亏损79亿元和21亿元，多数公司靠非能源金属业务或期货套保盈利[1][2] - **2025年一季度有改善迹象**：锂公司逐渐走出高价库存压力，天齐锂业一季报盈利，虽经营环境恶劣，但利润表表现不会像之前那样剧烈[1][3] 锂市场情况 - **价格挑战支撑位，冶炼亏损扩大**：电池级碳酸锂价格跌破7万元，锂矿价格相对稳定，冶炼环节亏损进一步扩大，外购澳矿或云母锂精矿亏损严重，7万元是关键心理支撑位[1][4] - **降本空间有限，供给增速下降**：各公司降本手段已多，新手段少，津巴布韦硫酸锂工厂项目投资谨慎，矿山采矿降本空间到头，未来几年供给增速下行[1][5][8] - **价格下降可能性及风险因素**：价格已至成本支撑位，再降空间有限，但可能因供给端破产冲击或需求端关税影响下降，未来锂资源供给需关注澳矿经营、中美关税竞争和美国在拉美小动作[9][10] 镍市场情况 - **镍股公司二季度业绩值得期待**：海运周期和价格传导时间影响，二季度镍股公司将受益于股价上涨红利[6][7] - **市场状况复杂，产业链难持续**：刚果金进口矿受关税影响，镍矿采购困难，紫金矿业退出后产业链难以持续，需关注刚果金后续政策[11] 钴市场情况 - **出口管制政策评估及结果**：刚果金钴出口管制政策5月底评估，若未达成定价预期可能延长禁令，目前政策制定难度大，钴价未达政府预期[12][13] - **出口情况及影响**：出口情况已在产业链体现，钴矿库存不充裕，出口禁令冲击市场秩序，若出口周期延长或限制幅度大，可能引爆股价上涨[14][15] - **二季度受益公司**：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勋资源业绩有改善空间，洛阳钼业取得配额利润弹性最大，各公司期货套保可对冲风险[1][16] 中重稀土出口禁令对磁材行业影响 - **政策扰动行业**：中重稀土出口禁令使含爱迪特镁铁硼出口需审批，导致原材料供应恐慌，影响人形机器人生产[17] - **政策初衷及调整方向**：政策是国家战略手段，控制军工等产品原材料供应，民用产品政策调整和国别限制值得关注，绕开政策难度大，技术突破需长期努力[18][19] - **国内企业发展机会**：国内企业在驱动电机领域可能进入组件生产环节，符合出口政策，提升磁性能、价值量和毛利率，带来产业升级空间[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中重稀土公司题材博弈价值**：中美竞争背景下，中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产等公司有题材博弈价值和投资机会[20][21]