纪要涉及的行业和公司 - 行业：OTA 行业、旅游行业 - 公司：同程旅行、携程、美团 纪要提到的核心观点和论据 - **行业竞争格局**：OTA 行业竞争格局相对良性，携程聚焦中高端及高线市场，美团扩展下沉市场本地生活服务，同程专注于低线级市场远途出行，差异化竞争使各企业共享市场增量，保持较好利润率[2][4][6] - **同程旅行发展战略**：与携程共享资源实现战略合作共赢，在传统 OTA 业务外通过外延收购并购向上游纵深布局旅游产业链，打造新成长曲线[2][3] - **同程旅行营收及利润预测**：预计 2025 - 2027 年营收分别为 197 亿元、227 亿元和 260 亿元，经调整净利润分别为 33 亿元、39 亿元和 46 亿元，2025 年估值水平约 14 倍[3][5] - **同程旅行投资建议**：当前经调整净利润约 33 亿，对应 PE 约 14 倍，相对于增速明显低估，此时买入有估值安全垫，投资者可考虑投资[5][10] - **同程旅行竞争优势**：深耕下沉市场，获携程和腾讯流量及库存赋能，与携程共享资源库存，强化自有供应链，截至 2024 年底覆盖 720 家航司、46 万条航线、390 万家酒店等，进入门槛高，自有 APP 日活用户增长，下沉市场远途出行定位有增量空间[2][8] - **同程旅行成长看点**：向旅游产业链纵深布局，通过收并购渗透上游核心旅游资源要素，构建旅游供应链生态，如成立翼龙酒店科技平台、打造酒馆品牌矩阵、收购万达酒馆、完成对同程旅业收购，把握出境游恢复期红利，盈利能力随营销策略优化和补贴措施精细化提升，未来利润率持续改善[2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 同程旅行由易龙与同程网络合并而成，易龙早期专注二三线城市及中小连锁酒店等差异化产品，与携程错位竞争，同程从 B2B 服务商转型为 C 端平台，合并后借助腾讯流量及携程库存支持在低线级市场快速增长，成为第三大 OTA 平台[7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：牛肉行业 纪要提到的核心观点和论据 - **2025 年上半年中国牛肉进口情况**：2025 年上半年中国大陆进口牛肉 109 万吨，较 2024 年同期减少 14.5 万吨；进口均价涨至 5,000 - 5,300 美元/吨，较去年同期上涨约 300 美元；期货与现货价格倒挂，贸易商倾向采购现货[1][3][6] - **美国对巴西牛肉进口影响中国市场**：2025 年上半年美国从巴西进口牛肉 15.7 万吨，接近 2024 年全年总量；巴西倾向出口美国，对中国报价提高，中国进口量减少，推动国内牛肉价格上涨[1][5] - **下半年中国牛肉进口趋势**：无法准确判断下半年进口减少趋势是否延续；美国加征 50%关税政策若执行，巴西或大量出口牛肉到中国，进口量可能增加但价格或下跌；8 月中国可能落实进口牛肉配额政策，影响市场价格和进口量[7] - **国内与进口牛肉市场格局及成本**：国产牛肉以冰鲜、谷饲产品为主，进口牛肉主要用于餐饮加工；国内年产量 600 - 700 万吨，缺口 200 - 300 万吨靠进口；国产均价约 60 元/公斤，进口均价 40 - 50 元/公斤[1][9] - **国内养殖业现状及未来预期**：2021 年高价行情吸引养殖者进入，2023 - 2024 年需求疲软、乳业不景气致供给过剩；2025 年南美和国内存栏量减少，预计供应下降推动价格上行[1][10][11] - **国内牛肉行业亏损情况**：亏损主要集中在养殖户层面，屠宰场通过固定屠宰费用和副产品销售维持盈利；国内牛肉价格高，进口牛肉价格变化影响有限[11] - **未来牛肉价格走势判断**：2025 年上半年供应偏紧但需求下滑，基础快消品和餐饮业不佳影响消费；8 月配额政策或提振价格，美国涨关税或使南美牛肉涌入；7 月消费疲软，传统旺季利好有限[12] - **全球牛肉价格走势**：自 2022 年以来逐步回升，目前均价约 5,000 - 5,500 美元/吨；巴西活牛存栏量减少和干旱推动活牛价格上涨，全球现货价格不断上涨[13] - **国内牛肉价格上涨原因**：主要因国产供给减少，过去两年养殖户亏损、淘汰奶牛使存栏量下降，坚持养殖的养殖户数量减少[15] - **国产牛肉价格上涨持续性**：上涨趋势可能持续到 2026 年，2023 - 2024 年大量屠宰，2025 年开始补栏，产能恢复需时间；政府控制猪和鸡产能，牛产能不足[16] - **牛肉价格上涨高度受进口牛肉压制情况**：下半年走势不明，价格上涨但成交量下降，鸡和猪消费可能替代部分牛肉消费使价格回落；8 月是关键节点，若价格上升，下半年行情或走高[17][18] - **进口政策及进口量对国内市场影响**：进口政策和进口量影响大，目前进口体量减少，暂不会压制国产牛肉价格；不同消费场景对牛肉类型有选择[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **牛肉价格研究框架**：从供需角度分析，确定市场供需平衡点，以成交价格判断牛肉走势[2] - **2021 - 2022 年全球牛肉价格变化**：2021 年 9 月美国发放救济金和食品券致食品通胀，牛肉等农产品价格上涨；2022 年美国企业补仓、中国进口牛肉滞销，价格下跌[14]

纪要涉及的公司 孚能科技 核心观点和论据 1. **全固态电池研发进展**：2024 年底建成全固态电池调试线，完成多款测试研发，进度从实验室进入中试交付阶段；预计 2025 年底广州基地建成 0.2GWh 中试线并交付 60Ah 电池，2026 年扩产至 GWh 级别 [2][3] 2. **产品路线与规划**：秉持氧化物加聚合物、硫化物两条路线；氧化物加聚合物路线到第三代至四代，已装机使用，预计 2027 年落地；硫化物路线今年底建 0.2GWh 中试线生产，一代产品无电解液，能否 2027 年大批量装车取决于成本和设备投资 [4][11] 3. **产品技术优势**：坚持软包封装和高镍三元加软包加叠片技术，全国软包出货第一、全球前三，产线调试和产品验证经验丰富；已开展复合聚合物加氧化物半固态路线及大量终端验证 [2] 4. **量产规划**：采用“投产一代、开发一代、储备一代”策略迭代产品；2025 年交付 400Wh/kg 一代产品，2026 年推 500Wh/kg 二代产品，2027 年推三代超 500Wh/kg 产品 [2][5] 5. **客户合作**：与广汽、东风等合作，这些客户有望成全固态重要客户；为低空客户提供半固态产品，循环超 3000 圈，能量密度 330 - 350Wh/kg，满足高 SOC 起飞、低 SOC 降落等场景，充放电倍率 8C - 12C [2][4][20] 6. **成本情况**：成本约 20 元以上，含 2022 年定增投入和近期股权转让等因素 [13] 7. **SSPS 产品情况**：赣州和广州基地上半年投产，约一半产能生产交货，下半年良品率和产能利用率提升；新一代设计成本和全柔性化有革命性意义；赣州基地 2024 年量产交付，广州基地今年放量，预计年底达预期；今年建固态重制线，明年底或明年中出货和盈利提升 [14] 8. **工艺选择**：中试线工艺间距干法和湿法设备，以湿法为主探索干法；湿法前端似传统液体体系，干法需重新设计调试前端设备，面临等静压连续生产等问题未解决 [18][19] 9. **固态电池发展趋势**：固态电池成熟后，液态、半固态、固态电池仍共存，比例或变但格局不变；电池形态由应用场景决定，储能和成本场景选液态电池，兼顾性价比安全选半固态，绝对安全高成本选固态电池 [15][17] 10. **技术领先优势**：软包叠片工艺深耕多年，全国第一、全球前三，有专利布局；产线调试等与供应商合作久经验丰富；开展复合聚合物加氧化物半固态路线及大量终端验证 [10] 11. **铝塑膜情况**：国产化显著提升，已完全国产化，比之前便宜 10%，与供应商合作提升性能，如冲坑深度增加，电芯厚度限制减少 [29] 其他重要内容 1. **中试线情况**：设计规模 0.2GWh，年底投产交付，工艺以湿法为主探干法，用刚性膜，集流体镀镍与之前方案一致 [2][7] 2. **封装形式**：固态电池不一定要软包，但软包能吸收极片膨胀，适合固固界面和极片膨胀问题，实验室验证高能量密度和循环寿命表现好 [9] 3. **全固态产线进展**：推进氧化物和聚合物路线，100%兼容；投资硫化物路线，年底建 0.2GWh 中试线交付样品，后续扩产看投资和行业商品化属性，预计 2026 年扩至 GWh 级别量产 [18] 4. **低空产品性能**：为低空客户提供产品向成熟液体体系指标靠拢，循环超 3000 圈，能量密度 330 - 350Wh/kg，满足高 SOC 起飞、低 SOC 降落等场景，充放电倍率 8C - 12C [4][20] 5. **工艺难点**：干法前端设备要重新设计调试，有等静压连续生产、温度压力边界探索、材料混合一致性问题未解决 [18] 6. **半固态电池情况**：所有三元产品为半固态且量产出货，应用于 EVOTO、机器人、乘用车、商用车等；车载是主要商业化导入和批量生产领域，商用车需求预计增长，EVOTO 和机器人预计未来两三年产能爆发 [33][34] 7. **铝塑膜情况**：半固态和全固态铝塑膜区别不大，后续或小调整 [30] 8. **硫化物技术及供应商**：探索硫化物技术匹配软包叠片工艺；使用国产硫化锂，测试显示不同生产方式对性能影响有限，暂不透露供应商信息 [35][36] 9. **固态电解质国产化**：使用的硫化锂已国产化，不同生产方式对性能影响不大，适配量产需求 [37]

纪要涉及的行业或公司 涉及宏观经济、金融市场、半导体、证券、电子、海运、汽车、航空、医药、铜业等行业，以及台积电、群益证券、联华电子、丰泰企业、纬颖科技、长荣海运、台湾微电子、台达电子、广达电脑、日月光半导体、鸿海精密、联发科、台湾大哥大、中华电信、L&K工程等公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **美联储独立性与美元** - 核心观点：削弱美联储独立性将利空美元，若事态持续发酵将进一步利空美元；对股市是否利空尚不明朗 [3] - 论据：昨日价格走势显示，削弱美联储独立性使美元兑日元走低，美国短期收益率下降但长期收益率上升，收益率曲线趋陡；标普指数最初下跌，但股市走势由短期还是长期利率驱动尚不明确 [3] 2. **关税与有效税率（ETR）** - 核心观点：迄今实施的关税已使美国有效税率（ETR）提高9个百分点，预计到2027年初将再增约8个百分点；实际有效关税率最终涨幅超预期风险上升，但未来数月ETR上升速度可能略缓 [4][10][13] - 论据：特朗普提议对占美国进口量3/4的国家提高关税，暗示其他贸易伙伴基准关税率可能上调至15 - 20%，宣布对铜征收50%行业关税，药品关税可能延迟18个月实施；预计8月1日关税期限使基准税率从10%上调至15%，铜和关键矿物面临50%关税，重型卡车和飞机行业新增专项关税，大部分医药关税推迟至2027年1月实施 [10][11][16] 3. **台湾市场与美元/新台币汇率** - 核心观点：7月仍有50亿美元外资股息待汇出，战术性看多美元/新台币汇率，预计本周内1个月期新台币可能触及29.8 - 30.0区间 [4][20][27] - 论据：尽管台积电股息已发放，但仍有大量股息待支付，本月剩余时间约50亿美元买盘需求；股息资金流动、美元走强及美国CPI数据公布后本地需求推动美元兑新台币汇率近期出现买盘 [20][21][25] 4. **澳大利亚经济与货币政策** - 核心观点：澳联储“缓步”政策加剧深度宽松周期风险，预计8月降息25个基点，对通胀可能跌破目标担忧加深，基准预测面临更快更大幅度宽松周期风险 [28][31][32] - 论据：6月澳大利亚失业率上升20个基点至4.3%，全职就业人数和工作时长当月萎缩，职位匹配率降至2020年9月以来最低；通胀与薪资趋于正常化，经济增长持续低于趋势水平 [28][30][32] 5. **日本参议院选举与市场影响** - 核心观点：自民党 - 公明党联盟维持多数席位形势“艰难”或“存在变数”；日本利率市场价格走势可能过度反应，高盛基准情景认为现状将暂时延续 [36][37] - 论据：选战进入最后阶段，媒体分析转向保守；多项民调显示“参政党”支持率上升，反映民众不满情绪上升，但自民党/公明党与参政党联合执政可能性接近零 [36][37][38] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 美元指数（DXY）正面临50日均线挑战，若收盘突破该阻力位，将战术性看涨美元直至夏季假期淡季结束 [6][7] 2. 可以通过GS MarketView仪表盘监控关税情况，链接为https://marquee.gs.com/s/marketview/dashboards/taris-monitor [20] 3. 可以通过可视化构建应用对外汇期权进行建模，链接为https://marquee.gs.com/s/visualstructuring；也可在Marquee MarketView上查看专题小工具，链接为https://marquee.gs.com/s/marketview/dashboards/asia-macro-monitor [46] 4. 7月18日香港时间上午9点/日本时间上午10点举办《日本焦点：参议院选举前瞻》网络研讨会，参会链接或会议ID为967 5747 4939，密码为84113 [40][42][43]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：东方中科旗下的中科宏业 [2][3] - **行业**：鸿蒙操作系统相关行业，涉及手机、平板、PDA、商业大屏、手表、党政、公检法司、交通运输、石油、工业互联网、警用、政务、军队等领域 [2][3][4][12][17][18][19] 纪要提到的核心观点和论据 中科宏业业务布局 - 中科宏业自 2022 年转型专注鸿蒙带屏副设备，成为华为重要合作伙伴，在工业手持终端市场领先，与超 90%手机终端设备厂商合作鸿蒙业务，还凭借国资背景布局军队和党政市场鸿蒙项目，代码贡献排名前十 [2][3][5] 鸿蒙系统发展现状 - 2025 年 5 月发布 5.1 版本，预计年底发布 6.0 版本，南向硬件支持和北向应用生态达可用阶段且有望优化 [6] - 6.0 版本将打通开源与闭源鸿蒙生态，应用生态更统一，对 ToB 领域意义重大 [2][6] 开源鸿蒙发展情况 - 90%贡献来自华为，但社区共同推动发展，虽依靠华为整体推进，但非单纯依赖闭源鸿蒙 [7] - 一些 ToB 行业领先客户及 ODM 制造厂商已开始适配芯片并使用开源鸿蒙 [8] 政策支持情况 - 深圳等地方政府出台激励政策，对发行版厂商和安装鸿蒙系统的硬件厂商补贴，促进企业落地，但商业量产效果尚不明显，工信部推动国产操作系统和开源软件发展 [2][9][10] 市场接受程度 - 下游厂商和 APP 相关厂商对鸿蒙接受程度逐年提升，客户需求促使 APP 厂商适配，终端设备制造商选国产芯片支持鸿蒙 [2][11] 行业落地情况 - 手表行业已快速采用开源鸿蒙，党政、公检法司、交通运输等行业处于试点阶段，2025 年难全面落地，军队可能更快落地 [4][12] 中科宏业优势及前景 - 带屏副设备技术有优势，已完成部分产品适配，随鸿蒙生态完善，license 费用或显著增长，国产化替代和政策支持将加速行业转换，巩固其领先地位 [4][17][18] 鸿蒙普及爆发期 - 若 6.0 版本打通应用生态并保证流畅度，预计 2025 年底或 2026 年推出后进入商用阶段并快速普及 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 深圳市对发行版厂商、代码贡献率前五且在深圳注册的厂商、预装鸿蒙系统的设备提供补贴，每年补贴资金在几千万到几个亿之间 [13] - 鸿蒙操作系统总体流畅度好，但因应用适配问题有时会卡顿 [15] - 中科宏业在警用领域完成执法记录仪和警务通等产品鸿蒙适配，是否强制替换需公安部安排 [18] - 中科宏业未来重点发力触屏设备，围绕展锐芯片开发，在政务、军队等场景推广平板设备，还在部分品类进行适配并围绕相关体系推动鸿蒙技术发展 [19]

公司和行业 **科锐国际** **猎头行业协同平台（和蛙平台）** 核心观点和论据 和蛙平台1 0版本成果 - 超过10万猎头企业注册，初步建立跨机构和跨区域合作模式[2] - 建立透明分佣机制和AI仲裁系统，头部供应商年收入达650万以上，交付近300个offer[2] - 助力南京江北新区专项引才等政府任务[3] 和蛙2 0版本功能升级 - **交易合作端**：发单、接单、筛选三大功能 - 发单环节流程缩短至30秒以内，总体发单时间缩短至5-10分钟[5] - 接单环节AI澄清功能实现24小时在线秒级响应[5] - 筛选环节AI生成评估报告，精准率达90%以上[5] - **赋能顾问工具**：荷蛙情报站、开发宝典等六大功能 - 开发宝典基于650万数据，调研报告生成时间从一天缩短至3分钟[7] - 荷蛙情报站覆盖所有公司，确认供应商使用概率及外网招聘状态[7] 效率提升 - AI澄清功能实现秒级响应，简历迭代精准定位客户需求[6] - AI筛选大幅提升简历评估效率，精准率达90%以上[6] - 发单时间缩短至5-10分钟，接单响应时间缩短至秒级[6] 腰部企业识别优势 - 识别准确率达80%以上，远高于通用AI模型（个位数）[8] - 专业技术岗位上能精确定位人才所在专业机构[8] 岗位匹配与留存率 - 精准匹配2000个岗位，解决非紧急需求[11] - 使用平台功能进行岗人匹配，发单方留存收益从20%提升至50%以上[11] AI筛选与信任机制 - 动态评估引擎、高阶模型深度挖掘隐含逻辑，实现精准筛选[12] - 垂类模型训练数据：700G公开数据、600万简历、3000万个岗位描述[12] - 哇贝信任系统通过关键信息共享、积分系统保障数据安全和激励贡献[12] 平台影响与未来预期 - 显著提升猎头活跃度，尤其为新入职猎头节省前期学习时间[13] - 有望成为AI资源聚合的重要平台[13] 其他重要内容 - 合蛙平台一键总结对话形成培训资料，帮助新顾问提升能力[9] - 自动生成职位建议书、进展报告和Mapping报告，节省猎头时间[10] - 通过精准匹配解决岗位匹配问题，提高留存率[4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：台积电、英伟达 - 行业：AI 算力、人形机器人 核心观点和论据 1. **台积电 2025 年二季度财报表现**：美元计价收入 300.7 亿美元，同比增长 17.8%，超指引 14.5%环比增幅，因 N3 制程平台放量带动；毛利率 58.6%，高于预期，因 N7 节点稼动率从七成多提至近八成 [5]。 2. **未来业绩上修可能**：先进制程供不应求及潜在涨价空间，或使台积电未来业绩继续上修 [1][6]。 3. **英伟达对 AI 算力需求影响**：芯片良率和新系列系统稳定性是关键因素，供不应求时或提升利润率，影响整体市场规模 [1][7]。 4. **研究 AI 算力市场要点**：应聚焦大模型和应用变化，而非仅跟踪产量数据 [1][8]。 5. **2025 年下半年 AI 算力需求趋势**：应用爆发或 TOKEN 量增长，带来算力需求非线性增长 [2]。 6. **台积电 AI 业务中期增速**：中期复合增速预期 40%，需观察一两个季度决定是否调整 [3][16]。 7. **COWOS 产能情况**：2025 年紧缺，预计 2026 年更健康但仍供小于求 [3]。 8. **先进制程涨价预期**：2026 年初预计涨价 6% - 10%，巩固 ASP 增长和毛利率 [3]。 9. **N2 节点进展**：按预期下半年量产，206 年贡献营收，首两年收入放量规模或达 N3 节点两倍 [3][19]。 10. **N3 节点情况**：生命周期长且放量能力强，大部分 AI 相关 GPU 预计 2026 年迁移到 N3 [3][20]。 11. **海外建厂进展**：一厂量产、二厂建成、三厂土建、四厂建设中，或加速北美建厂满足增量需求 [21]。 12. **TOKEN 与计算关系**：AI 应用以 TOKEN 为基础运行，应用消耗 TOKEN，算力生产 TOKEN，带来非线性增长 [4]。 13. **非 AI 领域市场需求**：持续好转，工业及汽车领域有拐点迹象 [13]。 14. **AI 领域市场展望**：数据中心及 AI 加速器需求旺盛，边缘端 AI 成新增长点，预计半年 - 一年进展 [14]。 15. **人形机器人市场前景**：处于早期阶段，预计医疗领域先落地，潜力或为 EV 市场十倍 [15]。 16. **英伟达在 AI 产业链地位**：连接上下游，CEO 观点反映产业 change，演讲预示 trends [23]。 17. **TOKEN 经济学供需**：需求端因模型 cost 降低 increase，供给端由英伟达和 DC 提供 [24][25]。 18. **AI 应用与算力需求天花板**：应用对 TOKEN 需求无上限，供给端供不应求，关键在台积电和英伟达 [26]。 19. **投资依据**：算力需求趋势明确，可作投资判断依据，爆款应用难判断 [27]。 其他重要内容 - 英伟达连接 AI 产业链上下游，其 CEO 观点反映产业变化，演讲预示 trends [23]。 - 研究全球 AI 算力市场聚焦大模型和应用变化 [1][8]。 - 海外建厂或稀释台积电毛利率，但满足 North America 增量需求 [22]。 - 模型使用 cost 降低，提高 TOKEN 需求，英伟达和 DC 提高生成 efficiency，推动 TOKEN 供需 [24][25]。 - 算力需求趋势可作投资依据，爆款 AI 应用难判断 [27]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、家电、通信、有色金属、地产、建材、银行、创新药、机器人 - **公司**：美的、贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年二季度北向资金呈现从核心资产到老经济、从老赛道到新赛道的转变趋势 [1][2][6] - **论据** - **减仓方向**：主动减持食品饮料和家电行业，家电减仓179亿元为各行业最多，食品饮料减仓138亿元；减持与中国经济强相关的白马股如美的；减持涨幅较大的核心资产如机器人 [1][3][6] - **加仓方向**：主动增持通信、有色金属以及部分地产和建材行业；在市值超百亿个股中，宁德时代和恒瑞医药是加仓最多的两只，紫金矿业获显著净加仓；新赛道投资集中于创新药和通信领域 [1][3][6] - **银行板块**：操作分化，部分银行股被卖出，部分被加仓，二季度总体净流入5亿元，对2000多亿持仓规模影响甚微 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通信和有色金属增持逻辑为受益于行业趋势、降息逻辑和景气度，地产建材基于政策博弈和供给侧出清逻辑 [1][3] - 目前未体现北向资金认为银行股估值过高的问题 [5]

纪要涉及的公司 华东医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药品布局进展**：在 GLP - 1 领域布局单、双、三靶点产品矩阵，口服小分子胶原蛋白进入三期临床试验，有望快速进入减重和降糖领域，凭借内分泌领域销售优势获广阔市场空间；拥有自研 ADC 平台，RO - 1 ADC 处于一期临床试验，有望 2025 年 Q3 完成一期，Q4 交流数据，CDH17 ADC 等彰显自研能力[3] 2. **业务增长预期**：2025 年业绩增速接近 15%，得益于传统工业板块稳定增长、创新品种和医美业务贡献；2026 - 2027 年创新品种上市及医美新产品贡献体现，有望维持双位数以上增长，目标市值提升空间大；工业板块业务受集采影响，恩格列净预计降幅 50%以上，但创新品种增量有望弥补，2025 年贡献 10 亿元以上收入，2027 年或达 35 亿元以上，维持双位数利润增长[4][5] 3. **工业微生物和医美业务亮点**：工业微生物业务 2025 - 2026 年预计实现 30% - 40%增速，利润率提升；医美业务 2025 年海外业务表现有望改善，国内市场有望双位数以上增长，少女针、曼丽玻尿酸及重组肉毒毒素预计年底或明年初获批[6] 4. **目标市值**：基于当前主营业务 15 倍估值，加上创新品种等带来的估值增量，目标市值有望提升 50%；仅考虑自研品种国内销售峰值贡献，目标市值提升空间约 25% - 30%；早期研发有 BD 潜力的品种落地能带来海外市值增量和股价催化效应[7] 5. **主要利润来源**：2024 年最大利润来源是传统仿制药板块，其次是工业微生物板块，实现 30%以上增长；2025 年医疗美容板块预计贡献三个多亿利润，商业板块稳定增长贡献几个亿利润，业绩主要增量来自工业微生物板块及授权产品[8][9] 6. **未来发展潜力**：截至 2025 年 Q1，创新产品管线超 80 项，布局内分泌、自身免疫及肿瘤领域；2024 年一些授权创新品种陆续上市，自研的德谷门冬胰岛素及迈华替尼进展较快，未来几年将进入商业化阶段，提供强劲动力[10] 7. **口服 GLP - 1 小分子药物进展**：采用类似辉瑞路线，通过分子结构改造解决安全性问题，完成 800 例患者一、二期临床试验，安全性良好，主要不良反应为腹泻，无肝毒性；预计 7 月完成三期临床试验入组，下半年公布二期数据；若三期数据安全，有望最早上市，基于内分泌领域销售渠道和优势，有望获较大市场份额和销售峰值[11] 8. **三靶点 GLP - 1 注射剂研发进展**：针对高血脂和脂肪肝，高血脂已完成二期入组，三季度交流顶线数据，脂肪肝正在进行二期入组；新西兰研究中，12 周治疗后四个剂量组肝脏脂肪含量分别下降 52%、78%、79%和 76%，显著优于安慰剂组的 26%，在降血脂和胰岛素抵抗方面效果良好，可能优于竞争对手产品；含 FGF21 靶点，对脂肪肝纤维化有较好治疗效果，未来可能增加纤维化指标数据公告[12] 9. **双靶点 GLP - 1 药物及其他研发情况**：双靶点 GLP - 1 药物减重效果显著，未来可能进行头对头实验验证与替尔泊泰比较效果；思美减重及糖尿病相关项目 2026 年专利到期后，有望成为第一梯队新产品，基于销售能力，新品上市后预计获更高销售峰值[13] 10. **ADC 领域布局**：构建自研 ADC 平台，RR - One ADC 用于套细胞淋巴瘤适应症，今年 2 月获美国孤儿药认证，获中美批准，一期数据显示有效性不弱于默沙东且安全性更好；还自主研发布局其他小分子抗癌药，包括 Protect HDM2006 以及 FGFR2B ADC，已获中美临床批准[14] 11. **自免领域布局进展**：布局丰富，包括生物制剂和外用制剂；乌司奴单抗已获批用于银屑病和克罗恩病，预计销售峰值 15 - 20 亿元；代理福多斯特乳膏用于特应性皮炎及斑块状银屑病外用，正在注册；利那西普注射液针对罕见病复发性心包炎，有较大市场空间；自研方面，与荃信生物合作开发 HDM3,016 白介素 4 阿尔法注射器，与韩国公司合作开发类风湿性关节炎相关品种，HDM3,010 正在开展白癜风三期临床试验[18] 12. **创新药重点品种**：重点关注内分泌、肿瘤及自免领域，包括 Rown ADC、口服 GLP - 1 小分子、三靶点 GLP - 1 以及早盐 ADC 品种，有望成为市场催化剂，推动公司估值重塑[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **工业板块业务**：2025 年集采影响收入，恩格列净去年体量 6 亿元，预计降幅 50%以上，但创新品种增量有望使工业板块维持双位数以上利润增长[20][21] 2. **工业微生物业务**：类似合成生物学，已形成完备布局，包括 RNA 相关产品、特色原料药和中间体、大健康、生物材料及动物保健等重点品种，2025 - 2026 年预计延续 30% - 40%增长率[22] 3. **医美板块**：海外业务面临压力，目标是稳定并恢复增长，去年团队调整后今年亏损大幅收窄；国内一颜诗少女针维持 11 亿元以上体量，加上麦丽玻尿酸及医美设备增量贡献，有望双位数增长；重组肉毒素预计年底或明年初获批，2025 - 2026 年医美新品陆续上市，2026 - 2027 年业务将加速发展[23] 4. **商业板块**：整体维持 5% - 10%增速区间，约 1.5% - 2%净利率，稳定增长；2025 年预计实现约 40 亿元利润，未来两年有望双位数以上增长，当前估值反映业绩表现，创新品种落地将提升估值水平[24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力电子、数据中心、储能、充电桩、新能源车 - **公司**：盛弘股份 纪要提到的核心观点和论据 公司核心竞争力 - 拥有强大电力电子平台化优势，积累丰富功率变换技术，新品推广和研发速度优异 [4] - 海外业务发展迅猛，盈利能力强，营收占比提升显著，有助于维持高盈利水平 [4] - 采用模块化技术，符合行业发展趋势，但研发存在较高壁垒 [4][5] 公司近期上涨行业逻辑 - AI 领域发展，旗下 APF 和 SVG 产品用于数据中心配电建设，契合业务需求 [6] - AI 算力赛道表现良好，与台达及维地建立 HVDC 800 伏代工联系，Rubin 架构推出将带来行业变化 [6] 多元业务布局影响 - 平衡不同下游行业景气周期波动，实现更高、更稳定增长 [7] - 面向不同客户群体，有效平衡各行业周期波动，推动整体业绩稳定增长 [7][8] AI DC 行情驱动因素 - 英伟达恢复 H20 芯片对华供应，加速中国厂商数据中心建设速度 [10] - 头部互联网厂商释放对 B30 芯片测试意向，有望上修资本开支计划，启动招标活动 [10] 公司在 AIDC 板块优势 - 具有事件催化性和业绩稳定性，APF 产品市占率高，技术领先 [11] - 积极布局 800 伏 HVDC 产品，预计 2026 年起量，将成为股价重要催化剂 [11] 公司储能业务发展情况 - 重点发力国内大储、国内工商储和欧美工商储三大市场 [12] - 2025 年储能收入指引约 10 亿元，同比增速有望转正，对公司业绩形成支撑 [12] 公司充电桩业务发展情况 - 2025 年积极扩展海外市场，与英国 BP 合作持续推进，拿到东南亚国家全部认证 [13] - 预计 2025 年充电桩板块增速为 40% - 50% [13] 公司整体业绩预测 - 2025 年业绩为 5.7 亿，指引为 5 - 6 亿，对应现行 PE 为 17 倍 [14] - 业绩确定性强且稳定性高，800 伏 HVDC 推出及合作进展将成为股价催化因素 [14] 数据中心市场情况 - 海外头部互联网厂商 2024 年资本开支约 2267 亿美元，同比增长 50%，预计 2025 年达 3340 亿美元，同比增长 47% [4][20] - 2024 - 2028 年新增市场空间复合增速预计为 33% [4] 国内头部互联网厂商资本开支计划 - 阿里 2025 - 2027 年资本开支合计约 3800 亿元 [19] - 腾讯 2025 年资本开支预计约 930 亿元 [19] - 字节跳动 2025 年投入资本开支 1600 亿元，其中 900 亿元用于 AI 算力采购，700 亿元用于 IDC 基建和网络设施 [19] - 2025 年国内头部互联网厂商合计资本开支约 3630 亿元，同比增长 56% [19] 数据中心低压电能质量产品市场情况 - 2025 - 2027 年市场规模分别约 845 亿、1000 亿及 1170 亿，对应复合增速 18% [24] - APF 市场规模分别约 390 亿、450 亿及 530 亿，对应复合增速 17%；SVG 市场规模分别约 455 亿、550 亿及 645 亿，对应复合增速 19% [24] 碳化硅技术应用前景及市场预期 - 碳化硅技术将成为下一代 APF 重要方向，具有效率高、体积小等优势，目前市占率仅 2%左右，但潜力巨大 [25][26] - 到 2027 年，碳化硅产品市场占有率将提升至 15%左右，市场空间预计达 175 亿元，2024 - 2027 年复合增长率约为 130% [27] 储能业务市场情况 - 国内大储：2025 年 6 月新型储能装机规模同比下降，受新能源抢装潮影响；二季度新增装机规模同比增长，预计今年内源网侧储能装机规模微增 [32] - 工商业储能：成本降低抵消峰谷价差收窄影响，总体呈向上增长态势 [34] - 美国：《大美丽法案》生效，延长补贴退坡时间，放宽补贴退坡比例和对外国企业使用中国产品的限制，刺激装机增长 [36] - 欧洲：工商处市场预计 2025 年大规模增长，到 2029 年装机规模将达 20G 瓦时，复合增速 54% - 55%，主要受政策激励和电力交易市场机制健全驱动 [38][39] 充电桩市场情况 - 国内：新能源车渗透率和充电桩车桩比是主要驱动因素，高压直流超充和液冷技术成为重要趋势 [41] - 欧洲：充电桩市场车桩比高，有较大发展潜力，高压直流超充和液冷替代风冷将推动市占率上升 [42] - 美国：2025 年上半年新增充电桩同比增长 90%，车桩比接近 280，公有充电桩保有量高，DC 装占比持续提升 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司成立于 2007 年，以 APF 业务起家，逐步扩展至电力电子领域，目前主营业务包括工业配套电源、新能源电能质量变化、电动汽车充电桩以及电池化成检测设备四大板块，占比分别为 20%、28%、40%及 10% [15] - 公司财务增长稳健，2022 - 2024 年营收复合增速约 42%，归母净利复合增速约 39%；2024 - 2025 年第 1 季度营收与归母净利略微下滑，今年目标营收 10 亿，同比增长态势可支撑后续增长 [16] - 2024 年储能业务占比从 34%下降到 28%，电能质量业务占比稳定，预计 2025 年下半年推出 HVDC 产品后，电能质量板块营收占比将提升 [16] - 公司主要数据中心产品 APF 用于谐波治理，SVG 用于无功补偿 [23] - 数据中心常见供电方案包括 UPS、HVDC、巴拿马电源和 SST，HVDC 相较于 UPS 具有效率高、成本低等优势，市场结构更集中 [28][30][31] - 2024 年第四季度车桩比约为 59%，AC 桩占比约 84%且呈下滑趋势，未来 DC 桩占比提升将成主要趋势 [43] - 申宏股份在充电领域具有先发优势和技术积累，坚持核心部件自研，产品以直流桩为主，毛利率较高，主要覆盖 40 千瓦至 800 千瓦的产品种类和功率范围 [45][46]