纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医美行业 - **公司**：华寇、美莱、联合丽格、朗斯、浩海等 纪要提到的核心观点和论据 一、一到二月份业绩情况 - **整体业绩**：一到二月实际完成业绩约4.89亿，同比2024年增长7.9%；一月份指标完成率108%，二月份完成率94.3% [2][3] - **新老客情况**：老客占比58%，客单价7113元；新客占比42%，客单价3632元 [2] - **科室占比**：皮肤科占比36.2%，微整占比35.1%，整形外科占比28.5% [3] 二、全年目标及三月预期 - **全年目标**：2025年指标暂时不调整，先稳住抓利润 [5] - **三月预期**：三月份差额剩2.67亿，按节奏本月可完成2.85亿，能完成QE目标；三月是行业传统初整爆发期，新客占比将达50%以上 [4][6] 三、其他产业头部一到二月增长情况 - 华寇增幅7.5%，美莱增幅9.1%，联合丽格增幅6.1%，朗斯增幅约7% [5] 四、客流与客单情况 - **客单**：微整老客客单今年8300元，去年7600元；新客客单今年4300元，去年3900元，均增长约10%，主要因中高端产品囤货节 [8] - **客流**：线上客流占比从去年的58%增长到今年的68%，主要通过小红书、抖音、视频号等自媒体，美团大众点评等在压缩 [9] 五、枪击定徽产品情况 - **前期情况**：原期望值高，12月底预售预热，2月20日正式发售，但2月20 - 2月底有三分之一顾客转向或退款，3月8日相关活动取消 [10][11] - **影响因素**：国家报道提及医美机构乱象及部分产品打擦边球，影响整个品类 [11][13] - **产品优势**：与其他产品配合效果好；微米形式，打完皮肤无瘀青；对皮肤创伤小 [15] - **后续计划**：仍会大力推广，节奏稍延后；预计四月中下旬有品类反馈 [14][16] 六、核心大单品销售情况 |产品|截止3月2日注射人数|支数|支数同比增长| | ---- | ---- | ---- | ---- | |如白|6132人| - |11.2%| |艾苏菲|3658人|2069只| - | |艾维兰|5961人次|4688只|14%| |枪击灵辉石|超2134人|913只出头| - | [17][18] 七、其他产品情况 - 微美高端10毫克占比约15%，基本无变化；少女针下滑7%；格格臻销售不佳，两个月全集团不到700支 [19][20] 八、今年主推品类顺序 艾苏菲、模样、艾维兰 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 三月有两场老见新的思域裂变直播，通过体微链接到小程序进行 [7]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：航发动力、长宁通、斯林杰、五十链子、伯利克、小高的红外、建民车庄、建平寺 纪要提到的核心观点和论据 全球国防开支趋势 - **观点**：全球国防开支不断增加，未来可能再创新高 - **论据**：欧盟可能有8000亿欧元以上特别预算用于国防能力建设；北约成员国国防预算开支占GDP比例快速提升；斯德哥尔摩和平研究所数据显示全球国防开支在伊拉克战争结束后先降后升 [1][3] 美国退出北约影响 - **观点**：若美国退出北约，会增加欧盟防务压力，使其国防预算有进一步提升空间 - **论据**：美国在北约中具有重要地位，其退出会打破全球防务平衡，欧盟需加强自身防务能力 [1][4] 俄乌冲突对军贸市场影响 - **观点**：俄乌冲突使全球军贸市场格局产生新变化，打破区域防务平衡 - **论据**：中国和俄罗斯装备技术同源性高，俄罗斯军贸客户与中国关系较好，欧盟等国防务开支增加会影响全球军贸市场 [4][5] 国内军贸业务变化 - **观点**：国内军贸业务审批流程简化，出口导向转变，装备在全球市场份额有望提升 - **论据**：军贸管理体制调整后，审批监管部门减少，效率提高；出口装备从落后一代转变为现役性能非特别先进装备，且具有性价比优势 [6][7] 国内国防开支情况 - **观点**：2025年国内国防开支将保持较好增速，国防建设紧迫性强 - **论据**：外媒报道预计2025年国防开支增速维持去年7.2%的增幅；财政开支压力下，国防预算占政府开支比例持续提升 [9][10] 国内军工行业需求现状 - **观点**：国内军工行业需求全面恢复，2025年保交付生产交付压力大 - **论据**：2024年12月企业下达备产通知、组织产能规划；部分导弹总体院所2025年产值规划同比大幅增长；各军种项目启动，新增任务多 [11][12][14] 价格调整对行业影响 - **观点**：审计审价高峰已过，价格将走向收敛，适当价格调整和市场化竞争有助于企业经营 - **论据**：审计审价对产业影响最大的时间段已结束，不同环节价格影响不同 [15] 军工行业配置建议 - **观点**：不同类型投资者可在军工板块找到适合的配置方向 - **论据**：导弹需求弹性大、景气度高，可关注相关产业链公司；航发动力处于低估水平，可重点关注；关注国内军贸相关公司；关注无人化、智能化、信息化等未来倾斜方向的核心标的 [17][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内军贸出口过去以落后一代装备为主，现在现役性能非特别先进装备也开始进入国际市场，对自身装备发展和军队作战能力提升有帮助 [6][7] - 2025年作为十四五最后一年，因前期受疫情和人事调整影响，计划执行率偏低，行业恢复后保交付压力大 [14] - 建议围绕供应链梳理竞争优势充分、格局稳定、过去定价不合理环节选择配置标的 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人行业 - **公司**：DeepSeek、英伟达、羽树、富士康、海通集团、语书 纪要提到的核心观点和论据 大模型对机器人行业的影响 - **核心观点**：大模型为机器人行业带来强大学习能力和交互能力，有助于机器人认知世界、完成任务，还能简化算力、扩展应用场景、降低部署成本 [7][8] - **论据**：DeepSeek在算法和知识征流上取得进步，输出结果与ChatGPT相当，中文表现更优；其开源模型为机器人提供强大学习能力，自然语言处理能力强；GPSIC简化算力，提升机器人感知和运动控制能力 国内外领先公司技术水平和技术路径 - **核心观点**：国内技术公司使人形机器人获得基本运动行走能力相对容易，但商业化落地仍有问题；不同公司技术路线有差异，且目前人形机器人产品同质化严重 [11][15] - **论据**：通过强化学习和英伟达开源项目，可解决sim跟real之间的差距问题，实现端到端学习；朱秋果老师团队在工业等场景应用出色，羽树走经济化2C技术路线，关节电机设计有特点 人形机器人应用场景 - **核心观点**：人形机器人有科教、表演展示陪伴、重复度高的工业应用三类场景，五年内行业将爆发，大规模进入家庭可能需十年 [17][22] - **论据**：科教领域有政策支持，可与各行业结合；大模型提升机器人交互能力，表演展示陪伴场景将在一两年内爆发；工业应用对可靠性要求高，落地时间稍晚 人形机器人大规模量产瓶颈 - **核心观点**：机器人材料（电机功率密度和电池能量密度）、安全性、投入产出比是大规模落地的主要瓶颈 [23][26] - **论据**：电机功率优化困难，导致机器人续航短；需制定国际安全标准，保障物理和信息安全；要实现投入产出比，需规模化生产 人形机器人成本 - **核心观点**：人形机器人成本由机械结构、电控感知、算力算法三部分组成，未来感知部分成本可能增加，产品会针对不同应用场景定制化开发 [32][35] - **论据**：机械结构成本与原材料和加工费相关，电控感知部分涉及传感器和边缘端算力，算力算法部分有边界问题和云端模式；不同行业对机器人有不同要求 人形机器人的手的瓶颈 - **核心观点**：自由度、疲劳寿命、传感器是人手面临的主要瓶颈，短期内较难解决 [36][39] - **论据**：人手自由度高，现有方法难解决；基建驱动可靠性和寿命有问题；手上传感器分辨率高、分布广，目前面临零点飘移、温度飘移和磨损等问题 大模型对机器人控制模型的帮助 - **核心观点**：大模型可作为大脑进行逻辑处理，调用原子操作完成任务，分层次方式相对可靠，端到端训练适合简单任务 [43][45] - **论据**：通过知识征流将训练的技能集成到更大网络，大模型可根据用户需求思考并完成任务；分层次方式可解释性强，端到端训练在复杂任务上有困难 其他重要但是可能被忽略的内容 - 工业制造领域中，双臂操作是快速落地途径，可直接人教，不同模式投资回报周期不同 [29][30] - 训练机器人技能可采用分层次方式，通过知识征流集成到更大网络，国内外暂无统一架构 [41][42] - 手采用欠驱动方式保证可靠性，手指传感器多在实验室阶段，力觉传感器可发性稍好 [45][46] - 通过挖团队可解决人形机器人公司部分问题，但持续创新需长期投入 [48][49]

纪要涉及的公司 SEES公司旗下有三个业务板块，分别是电商业务Shopee、数字金融服务业务和数字娱乐业务Garena 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩 - 2024年公司三大业务均实现强劲两位数增长，连续第二年实现年度正利润，各业务调整后EBITDA均为正 [2] - 2024年第四季度GAAP总收入同比增长37%至50亿美元，全年同比增长29%至168亿美元；全年调整后EBITDA为20亿美元，高于2023年的12亿美元；全年净利润为4.48亿美元，高于2023年的1.63亿美元 [11][13][14] 电商业务Shopee - **业绩表现**：2024年GMV超1000亿美元，订单超100亿单，首次全年调整后EBITDA为正；第四季度GAAP收入37亿美元，全年124亿美元；第四季度调整后EBITDA为1.52亿美元，全年为1.56亿美元 [3][11][12] - **增长驱动**：市场更理性，卖家对广告技术产品的采用增加，佣金和广告费率提高；执行三大运营优先事项，即增强价格竞争力、提高客户服务质量和加强内容生态系统 [3] - **物流优势**：与物流合作伙伴的端到端集成是关键差异化因素，XPX Express能提供行业领先的服务标准，第四季度亚洲近一半订单在下单后两天内送达，同时每单物流成本同比降低0.05美元 [3][4] - **AI应用**：利用大语言模型提高搜索和发现准确性、增强卖家产品列表、提升客户服务能力和优化买家退货退款流程，提高了购买转化率、广告收入和客户服务满意度，降低了客户服务成本 [4] - **内容生态**：东南亚直播贡献约15%的实物商品订单量，第四季度日均独特主播和观众分别同比增长超40%和30%；与YouTube的合作带来积极势头，印尼日均订单自合作推出以来增长显著 [5] - **巴西市场**：第四季度月均活跃买家同比增长超40%，连续两个季度实现正调整后EBITDA；努力引入更多品牌、丰富产品类别和提高交付速度，吸引更多用户并实现更大规模的业务采购 [5][6] - **未来展望**：预计2025年GMV增长约20%，盈利能力将提升；增长将由用户数量增长和购买频率驱动，巴西市场增长速度可能略快于亚洲市场 [6][15] 数字金融服务业务 - **业绩表现**：2024年年度收入24亿美元，调整后EBITDA超7亿美元，营收和利润同比增长均超30%；第四季度GAAP收入同比增长55%至7.33亿美元，全年同比增长35%至24亿美元；调整后EBITDA第四季度同比增长42%至2.11亿美元，全年同比增长29%至7.12亿美元 [6][12][13] - **信贷业务**：第四季度贷款账簿同比增长超60%，截至2024年底超50亿美元；第四季度新增约500万首次借款者，活跃用户同比增长60%至超2600万；90天不良贷款率稳定在1.2% [7] - **业务策略**：专注于可持续、健康的增长，基于对风险的深入理解；仅在电商业务强大的市场开展业务，以低成本快速扩大规模并保持稳定的风险状况；信贷业务基于Shopee的“先买后付”贷款和非Shopee的现金及“先买后付”贷款两个支柱 [7] - **未来展望**：预计2025年贷款账簿规模增长将明显快于Shopee的GMV年增长率，将提高Shopee内外的信贷渗透率 [8] 数字娱乐业务Garena - **业绩表现**：2024年Free Fire实现显著复苏，年度预订量同比增长34%；2024年Free Fire是全球平均日活跃用户最多、下载量最高的移动游戏，平均日活跃用户同比增长28%，超过1亿 [8][9] - **增长驱动**：通过优先考虑可访问性扩大用户基础，使游戏能在各种设备上流畅运行；通过频繁的内容更新、高调的合作和沉浸式体验提高用户参与度；将当地趋势和元素融入游戏，增强玩家的归属感；在社交媒体上有强大的影响力，旗舰电竞活动吸引大量观众 [9][10] - **未来展望**：预计2025年用户基础和预订量均实现两位数增长 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电商业务中，Shopee在巴西和新加坡等国家选择性参与履约业务，目的是服务卖家和改善买家体验，短期内对盈利能力影响不大，且不拥有履约中心，以低资本支出方式运营；巴西市场平均订单规模增加，金融科技业务增长良好 [21][22][23] - 电商业务中，亚洲部分国家如印尼、泰国、马来西亚和越南已开展同日达服务，新加坡因成本结构同日达仍较少；Shopee核心市场费率有增长空间，广告费率是增长的主要驱动力，存在季节性但不影响整体增长趋势 [24][25] - 公司会动态审查佣金费率，考虑卖家健康、竞争和经济形势等因素；公司现金状况不断改善，对现金使用持开放态度，可能包括股息、股票回购、提升服务质量和效率、收购等，但会谨慎决策 [26][27] - AI在公司业务中带来多方面好处，包括提高搜索和推荐准确性、增加转化率、节省运营成本、提高客户服务响应速度和优化退货退款流程等 [28][29][30]

纪要涉及的行业 宏观经济、股市、债券市场、大宗商品市场（有色、农产品、能源、黑色、化工、钢铁、纺织、煤炭、汽车等细分行业） 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **核心观点**：春节错位效应显著，政策宽松基调未改，经济整体运行良好且韧性强，后续经济工作重点或聚焦需求端修复 [1][4][7] - **论据** - 二月大类资产走势分化，股指受AI产业链热度、两会预期和经济基本面数据向好影响，成交额明显回升 [1] - 2025年春节假期消费数据较强，出游人数、花费、旅客发送量、票房收入等均表现良好 [2] - 节后复产复工情况分化，化工、钢铁等行业复工较乐观，纺织、煤炭等行业偏慢，整体生产复工节奏偏慢 [3] - 一月CPI受春节错位因素上涨，食品、旅游、文娱消费等分项涨幅明显，2月物价指数同比增长或回落；一月社融数据多增，人民币贷款和政府债券支撑明显，企业贷款表现亮眼，但居民贷款疲软 [5][6] - 一月制造业PMI下滑，二月回升偏弱，但经济动能表现不弱，出厂价格持续回升 [7][8] 股市 - **核心观点**：三月股指有待重新出发，走势受经济基本面预期、科技龙头牵引、外围地缘政治等因素影响，短期走势与科技板块关联度高，中长期科创有上行潜力，可尝试近远月价差套利和轻仓尝试期权交易 [12][15][20][21][22] - **论据** - 二月股市走势受科技概念热潮驱动，中证500和中证1000涨幅高于沪深300和上证50，中证1000涨幅超10%，两市成交额在1.5万亿上方 [12][13] - 两会关于经济的整体定调和市场预期较一致，财政政策积极，货币政策强调疏通传导渠道，但股市后续需等待政策细节落实和基本面数据验证 [15][16][17] - 科技板块三月出现过热迹象，上行动能逐步放缓，但两会对科技板块描述偏积极，中长期可提振估值，短期科创板块超买回调或牵动股市回调 [18][19] - 以IM为主的当月合约和夏季合约价差走高，受科技概念短期上涨牵引，后市基本面乐观转向更有利 [21] - 短期期权波动率低位震荡，关税、国内政策落地和经济数据超预期会驱动波动率上行 [22] 债券市场 - **核心观点**：债券市场短期震荡，目前不具备转势基本面，曲线套利策略更稳妥 [23][34][36] - **论据** - 二月债券市场先上涨后大幅调整，短端收益率上行较多，长端和超长端价格跌幅更大，月末有企稳反弹迹象，三月处于震荡状态 [23] - 春节后牛市难以为继的原因一是资金链紧，央行投放不足，资金面仍紧绷；二是股票市场吸睛，科技板块利好催化，股市走强对债市有压制 [23][24][25] - 制造业库存动力较好，全球制造业PMI有上行趋势，房地产市场有企稳迹象，经济延续弱改善态势，但贸易战可能加剧带来不确定性 [27][28][29] - 2月末至3月情况有好转，但各期限收益率仍倒挂，央行维持现有态度，市场情绪仍看多，未完全转变牛市预期 [30][32][33] 大宗商品市场 - **核心观点**：大宗商品市场处于震荡行情，可选择低估值和驱动型品种进行投资 [37][47] - **论据** - 市场自去年十月初以来震荡，原油供应增加和贸易关税冲击导致供应端和需求端双落，原油价格下跌引发相关品种回落 [37] - 玻璃供应端缩减，需求端不给力，价格难以上涨，但继续下跌空间有限，可关注低估值品种如玻璃、纯碱、PVC等 [39][40][47] - 中旅游属于驱动型品种，印尼库存处于近五年低位，国内库存有季节性驱动，需求端有一定刚性支持，向上有驱动力 [49][50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财政政策方面，二月国债发行量、金融资料和净融资量较往年大幅提升，专项债拟安排发行地方政府专项债4.4万亿，特别国债拟发行超长期国债1.3万亿和特别国债5000亿，财政发行速度和强度较强，对经济支撑力度大 [10][11][16] - 货币政策倾向相机抉择，未来根据经济形势灵活调控，短期加码必要性减弱，对科技创新和促销费等领域可能加码，整体保持流动性宽裕，但短期货币市场偏紧态势或延续 [9][10] - 两会提出更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新支持，强调疏通货币政策传导渠道 [17][19] - 贸易战可能在三月份加剧，对经济带来影响，需关注人民币贬值压力和央行态度 [29][31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新能源乘用车行业、智能驾驶行业 - **公司**：小鹏、零跑、蔚来、理想、华为系、特斯拉、小米、比亚迪、吉利 [1][2][3][5] 纪要提到的核心观点和论据 销售层面 - **核心观点**：年初至今乘用车销量淡季表现较好，新势力车企销量有差异，部分车企后续月销有望提升 [1][2][3] - **论据**： - 受益两新政策延续和车企密集发新车，二月全国新能源乘用车批发销量表现好 [1] - 小鹏同比增长五倍，零跑同比增长三倍，蔚来、理想、华为系二月销量环比下滑 [2] - 小鹏新车终端反馈好，产能提升，月销连续四月突破万辆，预计年销量接近50万辆 [2] - 澳洲对小米SU7系列有增量贡献，特斯拉和理想二月环比下滑，但有销售政策调整和新车型发布，后续月销有望提升 [3] 车型层面 - **核心观点**：2025年是新车密集发布大年，车企通过新车和改款提升产品力和销量 [3][4] - **论据**： - 特斯拉、小米、小鹏、理想已官宣改款和新车发布计划，特斯拉低价车型下半年可能上市 [3][4] - 小鹏G6改款属于越级改款，涉及续航、智能支架、充电等方面，预计提升产品力和月销 [4] 自驾层面 - **核心观点**：智能驾驶领域行业和车企动作频繁，车企智能驾驶能力收敛，看好新势力投资机会 [5][9][10] - **论据**： - Dipstick大模型引入带来技术变革，多家车企接入，制价平权趋势显著 [5] - 比亚迪、吉利推出质价评选加速消费者教育，华为5月将发布ADS4.0方案有催化作用 [5][6] - 特斯拉2月在国内推送FSD，有领先性但存在国内环境适配问题，后续能力有望提升，利好行业 [6][7] - 小鹏开启车位到车位功能先锋版推送，图灵芯片5月装车；理想5月推出制价换新版本，聚焦硬件升级；小米制价版本迭代快，目标进入第一梯队 [8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议面向国胜证券专业投资机构客户或受邀客户，嘉宾和研究人员发言内容分别仅代表个人和当日观点，完整版研究报告需参考，未经许可严禁录音、转发等 [10]

纪要涉及的公司 云康 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI服务框架提升运营效率** - 云康业务为诊疗一体化服务框架，分四层，底层数据底座基于一联体和一共体共建服务体系，能与各级医疗机构紧密合作，积累大量基础数据和标签，为AI发展打基础[1][2][3] - 引入AI后人效预计提升50%以上，提升运营效率和能力[3] 2. **AI助力新产品研发和交付** - 病理AI在肺癌等肿瘤病症病理诊断上效率增加超50%，协助县级医院医生提升能力和效率[4] - 临床检验方面，呼吸道病原体检测等新项目研发周期预计缩短50%以上，未来每年预计超100个项目上线[5] - 推出数字化病理科全面解决方案，已在部分客户上线，适用于县级以上人民医院和区域级三级医院[6] 3. **AI拓展新客户和市场** - 针对不同常见病成立数字化感染中心、遗传中心等，开拓新客户和市场[8] - 借助AI和新项目落地，与省人民医院等建立联合创新平台，获取新客户，合作模式从外包上升到疾病诊断和治疗[17][18] 4. **盈利模式构建** - 数据底座层面，AI提升内部运营效率，如病理科制片质量控制环节效率提升50%以上[12][13] - 新产品新项目层面，AI缩短研发周期，扩大数据库和知识库，结合医疗机构专业能力，增加新客户，实现业务扩展[14][15] 5. **竞争优势体现** - 云康以一联体运营为核心，优势在于全流程操作，如病理切片和质控环节，确保AI学习和诊断数据准确[20] - AI加持下可大幅提升运营规模，竞争力体现在运营体系而非单纯专业诊断领域，切入医院内部运营市场，规模达数千亿[21][22] 6. **合作与成本考虑** - 不抗拒合作方，根据投入合作紧密度和客户端选择合作伙伴，目前少量自建分析或算力，未来与国家平台合作，减少硬件投入[23][24] 7. **基层医疗机构应用** - AI系统无感嵌入医学诊断专业顾问内，基层医疗机构无需额外成本，费用包含在检验收费中[26] - AI打通自然语言和专业术语隔阂，协助基层医生开单，提升基层医疗机构服务能力，形成良性循环[27][28] 8. **应对医保政策** - 医保局对检验费用调整和AI监测会影响外包市场，但云康应切入常规业内市场，通过运营和新产品落地扩大市场份额，未来诊断数量增加但价格降低[30][31] 9. **患者端服务模式** - 希望打通专科医生和患者知识通道，通过协助医生和患者满足健康需求实现新产品落地，不采用直销或直播方式，而是通过专业诊断实现新增长点[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 云康专业方向选定感染科、肿瘤、遗传三个领域[16] - 2024年下半年AI发展加速新项目上线，与省人民医院紧密合作，中山病院相关产品陆续上线[17][18]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：知行科技 - 行业：自动驾驶行业 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 知行科技成立于2016年底，早期基于目标爱开发supervision产品，2021 - 2024年上半年用于极客001和009，极客贡献主要营收；后续开展IDC和IFC项目，应用于启瑞、东风等整车厂[1] - 实控人宋阳直接持股21.57%，通过四个平台间接持股，总持股比例约36%[1] 产品与客户 - 吉利智嘉选择自研，知行有IDC100、300、500等产品，IDC510及与大陆合作的预控产品将于下半年量产，2025年新品密集[3] - ITC100可满足欧曼达等海外车型对标准法律功能需求，如定速巡航、泊车等；欧曼达月销7000 - 10000辆，海外月销约20000辆[5][6] - 公司在海外欧洲设子公司，帮助国内车辆通过欧盟GSR法规认证[6] 财务情况 - 2023年supervision产品营收占比超70%，2025年占比降至20% - 30%；IDC和IC产品占比将明显提升，得益于奇瑞等车型放量及其他整车厂进展[7] - 公司利润率未达稳态，波动较大；预计2025年毛利率达15%以上，2026年达20%，有望实现全年盈利扭亏，2025年可能实现单季度盈利扭亏[7][8][29] 行业现状与趋势 - 2024年1 - 12月高阶自驾渗透率逐步上升，12月达60%，但L2级以上产品中L2占比70%，具备高速NVA和城市NVA的车型渗透率仅10% - 15%[9][10] - 比亚迪发布自驾战略后，其他车企将加速推进；短期内20万以下高速OA普及速度更快，长期看预控硬件将逐步集成[10][11][13] - IFC产品是从普通燃油车向具备基础支架能力车辆过渡阶段的产品，成本低，可实现基础行车和泊车功能[12] - 20万以下对价格敏感的产品短期内更倾向配置成本较低的前十体系，2025 - 2026年前十体系应用空间将扩大，远期预控成本降低后会逐步下探[15] 公司优势与布局 - 知行科技是软硬一体企业，具备自家算法能力，为奇瑞多款车提供泊车和高速算法，相比纯硬件公司，矛盾更低、技术配置更高[17] - IFC产品早期有1.0版本已停产，目前主要生产2.0和3.0版本，预计2026年量产基于低频线新一代的IFC4.0产品[18] - 2026年国内将出台AEB强制性法规，目前国内约四成以上车辆未配置AEB，20万以下未配置支架功能的车辆中55%需升级，大部分会先升级前十体系，后续再迭代到支架预控[19][20][21] - 2025年是IDC放量元年，公司中高级IDC产品如100、300、500、510等将量产，依靠FWR3、欧曼达等走量车型[22] - 公司预控产品配套车辆2025年放量可能性大，如艾凯威尔3、欧曼达、新图等，年化销量有望达35 - 40万辆[25] - 公司与地平线合作紧密，签有战略合作协议，是地平线在自动驾驶领域的重要合作伙伴[27] - 公司出海逻辑顺畅，已获得多项认证及英特尔五星标准[28] 估值分析 - 2025年公司营收预计同比增长40%，2026年接近30亿；目前公司PS约为3倍，不能简单对标德赛和经纬，因其成长性和竞争弹性大，且具备软件算法开发能力，处于产业链更核心环节，估值应更高，可参考优价创新约10倍PS[29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 知行科技偏中高阶方案由原来何多团队负责，后续落地情况值得期待[2] - 行动议题方面，知行在国内外部供应商中地位较高，其IDC3500、5100和IDC100具备相关能力；热参加以太体方案处于早期布局和预言阶段，商业化量产上车尚早[16] - 比亚迪标配高速NVA对其他车企有刺激作用，会推动行业渗透率提升，同时进行消费者教育，促进高阶自驾下探[23][24]

纪要涉及的行业 碳酸链行业 纪要提到的核心观点和论据 供应结构变化 - 全球供应结构变化明显，产量结构和储量分布改变，新项目投放使阿根廷和金马部委产量增长，澳大利亚产量占比从40%多降至30%多，智利从30%多降至20%多，定价权分散或压制价格 [3] - 24年产量同比仅增几个点，因部分产能减成和美洲增长状况不佳；未来产量增量集中在25 - 26年，27年后新增量减少，海外矿山25年头项目产出、26年增量明显 [4][5] - 海外盐湖25 - 27年产量有增长，25年增长30%，26 - 27年分别增长20%多和20%，28 - 29年或下滑；中国25 - 27年产量增速快，27年后增速基本为零 [7][9] - 回收比重从25年的37%增长到30年的46%，35 - 40年继续提升 [10] 短期供应数据 - 国内矿石进口格局与全球矿产量契合，23年下半年起从尼日利亚进口矿石增多，24年稳定在20%左右；24年从澳大利亚、巴西、亚洲进口矿石价格下滑，25年春节前后矿石价格表现与锂价不同，反映海外定价机制，对企业有支撑 [10][11] - 国内金矿产量稳定增长，24年增长低于需求，供需有所修复；国内锂盐进口格局变化，智利占比从90%降至70%多，阿根廷从7%升至接近20%，未来阿根廷比重将进一步提升，还会有玻利维亚增量 [11][12] - 春节后锂盐供应得益于宁德和硅石冶炼企业复产，产量增长快，连续三周单月产量接近18000吨，导致二三月份供需偏空 [13] 企业财务状况 - 行业前三个季度营业收入同比减46%，净利润37亿，毛利20%，虽较最高点下滑，但上游环节净利润高于中游环节 [13] - 企业现金状况较好，资本开支处于相对高位，风险承受能力强，不愿轻易减产或退出行业，行业出清困难且耗时久 [14][15] 需求表现 - **动力需求** - 国内动力需求关注中欧美，国内有以旧换新延续，参考去年报废290、置换370共650的情况；新政策将国四标准车纳入报废更新补贴范围，但补贴额度不变，政府工作报告提及两新额度3000亿与去年相近，政策力度与去年相当，对需求有一定拉动；1月份新能源汽车批发销量同比增长30%，25年1月份出口同比增长27%，海外需求无明显负面影响，行业库存稳定或微幅增长 [16][17][18] - 若插混比例提到50%，带电量不变时锂需求减量约3万吨；若带电量提升27度、插混比不变，锂需求量额外增长1万吨 [19] - 美国1月份新能源汽车预估销量同比加3个点、环比减26个点，市场预期不乐观；欧洲2014年全年增长偏弱，下降286万辆、降幅1%，25 - 26年增长核心在中国 [20] - **储能需求** - 24年中国储能增速快，新储能装机规模42GW、101GWh，容量同比增长108%，四季度增速高；25年取消强制配储，短期造成强装需求，中期利空，长期因新能源上网市场化或提升被动配储需求，光储一体化配套项目5月底前可能有强装，2月份招标量达三十多个GWh [21][22] - 美国大储去年高增长，德州和加州储能电池占比大，加州补贴可能带来增长，但IR法案可能取消ITC补贴有影响；德国因复电价催生储能需求，24年底补库，后续仍有补库需求，英国大储维持增长 [23][24] - 25年全球电池需求量约2.1T，26年约2.4T [25] 行业走势研判 - 2 - 4月旺季因春节前强跑、节后供应释放，旺季表现不旺，3月供需过剩，3月下旬 - 4月上旬或因储能强装反弹 [28] - 5 - 7月因项目释放影响价格 [28] - 8 - 10月价格降至低点后可能超跌反弹，受锂盐产能减产、旺季炒作等因素影响 [29] - 11 - 12月淡季过后，26年春节后上游企业可能出现复产意愿低、停产等出清表现 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁德时代等头部企业锂盐库存周转天数和奥斯之力碳酸链输出量指标有效但需准确数据观测，智利2月份碳酸链出口量正常，不应因单月波动受影响 [30] - 跨期套利目前无明显方向，做正套价差需大且预期仓单减少、今月有人接货，当前价差不适合；做反套可能需等3月后看市场情绪 [31] - 盐湖股份成本有代表性，此轮周期价格可能不会降至其成本水平，中矿通过调整生产降本至5 - 6万元 [32] - 西澳Green Bush等主力矿下调2025年产量预期，紫金获得马拉罗北部矿权，但产出概率小或需推迟 [33]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：交运行业、公路行业 - 公司：越高速，旗下涉及广州东、广汇、佛开等路产 纪要提到的核心观点和论据 2023年四季度业绩下滑原因 - 控股路产受路网分流影响，广州东受深圳通道和南中高速分流，10 - 11月营收同比下滑20%；广汇受深中通道影响，7 - 9月车流和营收略微下降，四季度营收下滑至7% - 8% [2] - 交通组织方案变化和路面工程影响，佛开高速因隧道全封闭施工和分江大桥拆除重建，影响车流，预计工期到今年5月 [3] - 宏观经济方面货车无明显提升，四季度收入同比下滑几个亿，营收下滑10%，净利润下滑较多 [4] - 转固影响长投投资收益，2023年四季度有子公司月报资本转让车库电装确认收益两千多万，2024年无此因素 [5] 2024年三条路产营收预估 - 广汇：2024年已基本体现路网不利因素，2025年计划维持持平 [7] - 佛开：考虑工程影响，按四季度约百分之十几的影响预估，总体营收不到45亿 [7][8] - 广佛：带电管养与2023年差不多，约1.2亿，累计3.4亿，若政府有明确解决方案，信用减值损失将一次性冲回 [8][9] 2024年一二月份情况 - 不同区域高速公路分化严重，全国控股路产1月收入同比持平，中部地区因去年雨雪天气基数低，货车同比增速快，1月营收增长 [12] - 广州东春运期间车流量略有增长，但收入日均同比下降16%，与预估大致相符且略好；广汇车流基本持平，与计划偏差不大 [13] 广汇高速改扩店项目 - 已取得发改委核准文件，按计划推进，预计总投资测算IR为5.08%，基于对项目后续影响的分析论证和法定最长收费期25年测算 [15][16] - 融资环境友好，利率下降，项目车流量收费基础好，可解决部分路段到期问题，保障可持续经营 [16][17] - 项目里程长，部分路段四改八、六改十，大致资本支出按五年摊，一年十亿出头，除资本金外通过银行贷款融资，广汇公司自有资金宽裕，2025年资本金无需股东出资 [17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司每年披露的营收计划偏保守 [6] - 公司持续推动广佛带电管养定价问题解决，关注交通部关于公路法、收费公路条例修订和收费公路政策优化的会议精神 [9][10]