涉及的行业与公司 * **公司**：华虹半导体有限公司 (Hua Hong Semiconductor Ltd, 1347.HK) [1][6] * **行业**：大中华区科技半导体行业 (Greater China Technology Semiconductors) [6][65] 核心观点与论据 * **评级与目标价**：摩根士丹利对华虹半导体维持“均配”评级，目标价为88.00港元，较2026年4月29日收盘价108.10港元存在19%的潜在下行空间 [6] * **对潜在设备限制的看法**：报告认为，路透社报道的美国可能限制向华虹集团（包括其关联公司华力微电子）出口部分芯片设备的行动，对华虹半导体影响有限 [1][3] * **核心论据一**：公司的基本假设是华虹半导体不会建设或整合华力微电子的7/12纳米先进制程产能，因此其成熟制程的扩产计划应能按部就班进行 [3] * **核心论据二**：新建的Fab 9B工厂专注于40-55纳米成熟制程，而非先进制程，行业核查显示相关法规旨在遏制先进制程发展，因此对成熟制程产能扩张影响微乎其微 [8] * **核心论据三**：对于华力微电子的整合，预计Fab 6的整合将仅限于22/28纳米产线，不会涉及7/12纳米等先进节点 [8] * **看好成熟制程定位**：报告对华虹半导体在成熟制程的代工定位保持相对积极看法，认为其将受益于中国AI基础设施带来的强劲功率集成电路需求 [3] 其他重要信息 * **市场反应**：受相关报道影响，华虹半导体股价在2026年4月29日下跌4.59%，而同日恒生指数上涨1.68% [1] * **财务数据与预测**： * **市值**：当前市值为237.07亿美元 [6] * **营收预测**：预计2026年净收入为31.17亿美元，2027年为34.60亿美元，2028年为37.00亿美元 [6] * **每股收益预测**：预计2026年每股收益为0.23美元，2027年为0.29美元，2028年为0.36美元 [6] * **估值倍数**：基于2026年预测，市盈率为58.9倍，企业价值/息税折旧摊销前利润为26.6倍 [6] * **估值方法与风险**：基础案例采用剩余收益分析，假设权益成本为9.2%，中期增长率为16.5%，永续增长率为5.0% [9] * **上行风险**：晶圆厂利用率和晶圆平均售价优于预期、本土客户份额提升更快、电动汽车普及加速 [11] * **下行风险**：潜在涨价未能实现、其他中国厂商积极建设8英寸产能、应用向12英寸迁移快于预期、无锡工厂上量缓慢或难以获取新客户 [11] * **流动性提供**：摩根士丹利香港证券有限公司是华虹半导体在香港联交所上市证券的流动性提供者/做市商 [57] * **免责声明**：报告包含大量关于潜在利益冲突、评级定义、监管披露和法律责任的声明，强调研究报告不构成个人投资建议，投资者应独立决策 [4][7][12][13][14][15][16][17][24][28][31][32][33][34][35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][48][49][50][51][52][53][54][55][56][58][59][60][61][62][63][64]

涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行[64] * 公司：浙江三花智能控制股份有限公司[1] 核心财务表现与市场观点 * 公司2026年第一季度业绩符合预期，收入同比增长1%至78亿元人民币，净利润同比增长3%至9.28亿元人民币[1] * 尽管铝/铜成本上升，公司运营利润率仍表现坚韧，第一季度同比提升1.8个百分点，环比提升1.7个百分点，主要得益于运营费用控制良好[1] * 第一季度经常性净利润同比增长16%，有望实现2026年全年净利润同比增长15%的目标[1] * 摩根士丹利给予公司“持股观望”评级，目标价40.00元人民币，较2026年4月29日收盘价44.82元有11%的下行空间[5] * 公司估值基于贴现现金流模型，关键假设包括12%的加权平均资本成本及3%的永续增长率[7] 未来关注要点与风险提示 * 市场关注点：第二季度利润率展望、制冷和电动汽车热管理部件需求前景、新董事会秘书是否会更新业绩指引[2] **上行风险** * 特斯拉（尤其在中国市场）销量超预期[9] * 空调销售增长超预期[9] * 赢得新的电动汽车客户订单[9] * 机器人业务获得订单[9] **下行风险** * 中国房地产市场销售下滑（影响住宅暖通空调业务）[9] * 全球电动汽车需求放缓[9] * 新能源汽车业务竞争加剧[9] * 宏观经济不确定性带来的外汇/出口风险[9] 其他重要信息 * 截至2026年3月31日，摩根士丹利持有三花智控1%或以上的普通股[15] * 摩根士丹利香港证券有限公司是三花智控在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[55][56] * 报告所属的行业研究覆盖列表显示，三花智控由分析师Shelley Wang, CFA和Joey Xu, CFA等覆盖[4][64][66]

公司及行业研究纪要 涉及的公司与行业 * 公司：**宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Limited, CATL)** [2][11][66] * 行业：**新能源汽车 (NEV) 电池、储能系统 (ESS)** [2][4][11][66] 核心观点与论据 1. 投资评级与估值 * 重申 **“买入”** 评级，并将 **12个月目标价从660港元上调至820港元** [2][5][10] * 目标价上调基于对 **2026/27年盈利预测分别上调约14%/13%** [2][5][7] * 估值基础调整为 **26倍2027年预期市盈率** (此前为30倍2026年预期市盈率) [5] * 截至2026年4月27日，CATL-H股价为675.50港元，目标价隐含约 **21%的上涨空间** [6][65] * 风险收益比偏向 **上行 (1.5:1)**，设定了上行(1100港元)、基准(820港元)、下行(400港元)三种情景 [57][58] 2. 核心增长驱动力：预计将超越行业增长 尽管中国电动汽车市场增速放缓，但预计宁德时代将通过以下六大驱动力实现超越行业的增长：[2][10] 1. **国内市场份额提升**：受益于产品结构升级，在高端车型（如大型SUV）中份额更高 [2][3][31] 2. **单车带电量提升**：行业平均带电量从2025年的56kWh快速上升至2026年第一季度的68kWh，增长超过20% [10][13][27] 3. **中国电动汽车出口增长**：2026年第一季度电动汽车出口同比增长超过100%，出口车型更倾向于采用宁德时代电池 [2][3][25] 4. **欧洲电动汽车生产**：宁德时代在欧洲市场占有约40%份额，而该市场2026年第一季度同比增长28% [2][3][31] 5. **电动重型卡车 (e-HDT) 的普及**：电动重型卡车渗透率从2024年的13%升至2025年的29%，预计2026年将继续提升，单车带电量约500kWh [4][26] 6. **储能系统 (ESS) 需求**：预计2026年储能系统增速将超过电动汽车，占宁德时代电池需求的比例将从2025年的约五分之一提升至约四分之一 [4][10] 3. 市场趋势与公司优势 * **中国市场结构性变化**：2026年第一季度，国内乘用车销量同比下降23%，但呈现高端化趋势。**大型SUV销量同比增长88%**，而宁德时代涉足较少的微型轿车销量同比暴跌71% [3][19][20][22]。**售价20万元人民币以上的车型市场份额从2025年全年的28%提升至31%** [20][23] * **海外市场表现分化**：宁德时代在**欧洲电动汽车市场占有约40%份额**，该市场2026年第一季度同比增长27-28%；而在其份额极低的**美国市场，电动汽车销量同比下降36%** [3][31] * **市场份额持续领先**：2026年第一季度，宁德时代**国内电动汽车电池安装市场份额达48%**，同比提升3.4个百分点 [10][13][32]。**2026年前两个月，其在中国以外电动汽车电池市场份额为32.1%**，同比提升2.2个百分点 [10][13][37] * **储能系统 (ESS) 增长强劲**：2025年，宁德时代占全球ESS电池出货量的30%，连续五年保持全球领先 [39]。瑞银预测，**排除美国市场，2026年全球ESS电池需求将增长63%**，未来五年复合年增长率达38% [14][36][40] * **商用车贡献显著**：包括电动重卡和客车在内的商用车，目前约占宁德时代电动汽车电池销售额的三分之一 [4] 4. 财务预测与经营状况 * **销量与收入**：预计2026年电池销量将达到 **990GWh**，同比增长50% (市场共识为883GWh，同比增长33%) [10][15][53]。预计2026年收入为6649.74亿元人民币，同比增长56.9% [9][53] * **盈利能力**：预计2026-2028年**单位利润稳定在每千瓦时103-105元人民币** [54][57]。尽管国内ESS订单价格竞争激烈，预计2026-2028年毛利率将小幅下降0.3-0.7个百分点，但规模经济和效率提升将支撑单位利润稳定 [54] * **盈利预测上调**：将2026-2028年净利润预测上调9-14%，较市场共识高出14-16% [54]。2026/27年每股收益预测分别上调至22.77/27.28元人民币 [7] * **经营状况健康**：管理层指出4月和5月订单强劲，预计第一季度和第二季度产能利用率在 **85-90%** [13][14] 5. 估值与同业比较 * **当前估值**：基于瑞银预测，CATL-H目前交易于 **2026/27年预期市盈率27倍/22倍** [5]。**2027年预期市盈率22倍，低于国内电池制造商平均的26倍**，尽管其盈利能力和净资产收益率更优 [10][45] * **历史表现**：CATL-H股价自IPO以来已翻倍有余，市场共识盈利预测持续上修 [44]。2026年年初至今股价上涨35% [46] * **市场共识尚未完全定价**：瑞银认为市场共识尚未完全反映宁德时代的销量潜力、利润率韧性、领先的盈利能力和净资产收益率 [44] 6. 关键问题与风险 * **能否实现2026年50%的销量增长？** 瑞银观点：**可以**。驱动力包括：单车带电量提升、国内外份额增长、商用车电动化加速、ESS需求强劲 [10][12] * **海外扩张会侵蚀利润率吗？** 瑞银观点：**可能性不大**。尽管匈牙利工厂生产成本可能比中国高10-15美元/kWh，但凭借欧洲市场的价格溢价和自动化生产，预计能维持与国内工厂相似的营业利润率 [10] * **原材料成本上涨下能否保持单位利润稳定？** 瑞银观点：**很可能**。通过价格调整机制和大宗商品对冲，可以将大部分成本上涨传导下去，同时效率提升将缓冲潜在影响 [10] * **主要下行风险**：地缘政治紧张或新关税影响出口；同行价格竞争；外国政府或主要客户发展电池生产；技术颠覆改变竞争格局 [68] * **主要上行风险**：交通和能源电气化加速推动收入更快增长；效率提升和成本削减带来利润率扩张；新兴领域应用增长超预期；全球扩张推动收入和利润率更快增长 [68] 其他重要信息 * **公司业务**：从事新能源汽车电池、储能系统及电池回收的研发、生产和销售 [11][66]。自2017年起成为中国最大的新能源汽车电池供应商 [11] * **市场地位**：2024年，公司占全球电动汽车电池市场份额的37.9%，占全球ESS电池市场份额的36.5%，是行业第二大公司市场份额的两倍以上 [66] * **财务数据**：截至2026年4月27日，公司市值约为 **30830亿港元 (3930亿美元)** [6]。2025年净利润为722.01亿元人民币 [9] * **近期催化剂**：瑞银定量研究评估显示，短期内 (未来6个月) 公司面临的行业结构可能改善，下一次公司财报可能带来正面惊喜 [70] * **与瑞银的关系**：瑞银在过往12个月内曾担任该公司或其关联方证券承销的经理/联席经理，并从该公司获得投资银行服务报酬 [81]。瑞银证券香港有限公司是该公司香港上市证券的做市商 [86]

公司及行业关键要点总结 一、 公司整体经营与财务表现 * 公司为兆易创新，主营存储芯片、微控制器等业务[1] * 2026年第一季度业绩表现强劲，单季度收入同比增长119.38%至41.88亿元，环比增长76.6%[3] * 2026年第一季度归母净利润同比增长522.79%至14.61亿元，环比增长158.7%[3] * 单季度毛利率环比提升12个百分点至57.08%，主要受益于存储产品涨价及采购与销售的时间差红利[2][3] 二、 DRAM业务动态 * 利基型DRAM业务因海外大厂退出导致行业供应严重紧缩，合约价格已持续上行约一年[3] * 2026年第一季度该业务收入环比强劲增长，收入占比提升至约三分之一[3] * 公司预计2026年从长鑫采购的代工金额为57亿元人民币，较2025年的11.8亿元人民币大幅提升[2][3] * 产品结构向DDR4和更大容量转型，目前产品以DDR4 8Gbit为主，DDR3占比将逐步减少[7] * 两款新料号（DDR3L 1.2V 2/4Gb及DDR4 8Gb新制程产品）已完成流片，有望2026年下半年量产[3] * LPDDR4 2Gb产品预计2026年第二季度送样，下半年量产，采用合肥长鑫工艺制程[2][15] * 像2 Giga Byte的LPDDR4或DDR4这类较大容量产品，在大中华区市场，除公司外基本无其他供应商[14] * DDR5研发已启动，目前处于产品规格和需求定义阶段，尚无明确量产时间表[9] 三、 Flash业务动态 * **NOR Flash业务**：市占率位居全球第二、中国第一，约占全球份额20%，目标是进一步提升至25%甚至30%[2][10] * **NOR Flash业务**：2026年第一季度收入实现良好环比增长，主要由销量增长驱动，在汽车、光模块、端侧AI和国产服务器等领域份额提升较快[3] * **NOR Flash业务**：价格延续温和上涨态势，预计2026年全年将延续此趋势[2][3][19] * **NOR Flash业务**：AI服务器是确定性的增量市场，公司将持续开拓；端侧AI相关产品的渗透率正在逐渐提升[5] * **NOR Flash业务**：公司正与供应商伙伴稳步推进产能扩张，但过程需时，市场总体产能保持平稳[19] * **SLC NAND业务**：因海外大厂加速退出2D NAND导致供应缺口巨大，价格陡峭上行[2][4] * **SLC NAND业务**：2026年第一季度销量环比增长约25%，收入强劲增长，收入占比大幅提升[2][3][4] * **SLC NAND业务**：公司远期目标是力争成为全球前二甚至第一[2][10] * **SLC NAND业务**：产品料号齐全，覆盖从1Gbit到8Gbit容量，8Gbit产品已向海外TV客户送样[3][4][10] * **SLC NAND业务**：从2026年初至年底，产能将有持续、稳定但节奏缓慢的扩张计划[7] * **SLC NAND业务**：供需失衡状况仍在加剧，中期内供应将非常紧张，价格有持续上行的可能性[11] * **MLC NAND业务**：公司正在积极跟进市场供需变化，目前尚无清晰计划[10] 四、 MCU业务动态 * 2026年第一季度MCU业务收入环比大幅增长，成为公司第三大营收产品线[3][4] * 增长主要源于AI光模块、数字电源、机器人、光伏储能及创新型消费产品等特定领域需求强劲，以及行业库存基本出清[12] * 由于行业供应成本上涨，公司已就MCU产品价格与客户进行普遍沟通，预计2026年该业务将实现约20%的稳健收入增长[2][3][12] * 公司正在开发集成NPU的AI MCU产品，预计将于2027年陆续发布[3][13] * 在机器人领域，GD32 MCU产品已全面覆盖机器人多个关键部分，深受客户认可[13][14] * 在光模块领域，公司产品已实现全面布局，在国内市场占据很高份额，国产化替代已基本完成[18] * 在数字电源模块领域，公司处于国产化替代的前沿，已成功进入一些知名关键客户[18] 五、 其他业务与子公司表现 * 模拟业务子公司苏州赛芯2026年第一季度实现收入6,500万元，毛利率稳定在50%以上[4] * 公司自有模拟业务收入接近2000万元，环比增长约15%[4] * 传感器业务因下游需求不旺、领域竞争激烈，收入环比下滑，总体表现平淡[3][4] * 定制化存储业务进展顺利，预计2026年将在汽车座舱、端侧AI、AI PC、机器人等领域实现部分项目量产，贡献数亿元人民币收入[2][3][8] 六、 上游供应链与成本 * 自2024年下半年起，上游主要晶圆厂与封测产能持续满载，2026年第一季度依然非常紧张，涨价趋势明显[6][17] * 部分工艺节点已经历一轮涨价，预计其他工艺节点也将呈现清晰的上涨势头[17] * 公司通过产能扩张与产品结构优化应对成本上升[2] 七、 下游行业景气度 * AI行业需求非常旺盛，相关的端侧应用需求也十分强劲[10] * 工业领域已出现明显复苏，新能源等产业需求增长强劲[10] * 汽车行业下游总需求保持平稳，但单车智能化水平提升带动了单车芯片需求增长[10] * 部分行业受存储产品涨价导致成本大幅上涨的影响，需求受到一定抑制[10] 八、 商业模式与竞争格局 * 在SLC NAND等利基存储市场，Fabless+Foundry模式与IDM模式各有优劣，无绝对之分[16] * Fabless模式的优势在于产能弹性较大，能利用代工厂的规模效应[16] * 公司已在NOR Flash领域证明无晶圆模式可以成功开拓市场[16] * 开发大容量2D NAND难度很大，需要走完完整的开发流程，预计需要若干年时间[16] * 国际大厂正明确退出LPDDR4等利基产品市场，其他二线供应商供应也显不足，公司希望借此机会填补市场空缺[15] 九、 其他重要事项 * 汇率持续下行会产生一定的汇兑损失，但占公司总体利润总额的比例非常小，公司会进行部分锁汇以应对风险[6] * 定制化存储产品的定价模式与标准产品不同，通过协作开发协商确定，价格与标准产品价格有关联但非直接对应[9]

老铺黄金电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：中国消费行业，具体为黄金珠宝/奢侈品珠宝行业[1] * 公司：老铺黄金 - H (Laopu Gold - H)，股票代码 6181.HK[2] 核心投资论点与公司概况 * 公司是中国传统黄金领域的利基品牌，也是唯一一个定位于奢侈品领域的中国珠宝品牌[9][27] * 截至2025年，公司仅有45家精品店，但85%以上的销售额来自一线/新一线城市，单店销售额最高，与中国本土其他品牌相比具有定价优势[9][27] * 预计2025-2028E期间，公司销售额/净利润的复合年增长率将达到36%/41%[10][28] * 增长驱动因素包括：中国传统文化黄金细分市场的快速增长、中国及海外门店网络扩张机会、以及同店销售增长[10][28] 近期表现与市场担忧 * 公司股价在4月内下跌22%，而同期恒生指数/MSCI中国指数上涨5%[1] * 下跌主要由于投资者担忧金价波动（较1月底峰值下跌14%）下的零售销售趋势，以及潜在的配股融资[1] * 报告认为公司风险回报具有吸引力，当前估值对应2026E/2027E市盈率为10.7倍/8.7倍[1] 积极观点与论据 1 需求韧性 * 近期节庆活动（4月25日开始）显示消费者需求具有韧性[6] * 上海渠道调研（占线下销售额超五分之一）显示：客流稳固（排队10-30分钟，强于同行）、转化率强劲（约30单/小时，转化率>70%）、新客户渗透率约50%、热门SKU（如3月推出的粉色蓝宝石玫瑰窗项链）缺货[6] * 公司在金价波动期间积极采取措施增强客户价值感，例如降低赠品门槛（目前订单超25万元人民币赠送5克金币，此前为50万元）[6] 2 近期融资需求低 * 预计公司有充足的内部现金支持近期的库存准备，应能缓解投资者对近期配股的担忧[6] * 2025年公司曾两次配售新股，分别用于新店开业和旺季库存储备[6] * 计算显示，即使不考虑第二季度产生的经营现金流，（现金余额+库存余额）/ 第二季度总现金需求 > 249%[18][19] 3 渠道升级与扩张 * 公司正按计划升级渠道以增强2026年增长能见度：升级8-12家国内门店（更好位置、更大销售面积）、新增4-6家海外门店（主要在2026年下半年）[6] * 潜在海外市场包括新加坡、香港、澳门、日本、韩国、马来西亚和泰国[6] 财务预测与估值 * 基于需求韧性，将2026-2027E盈利预测上调5-8%[1] * 2026E/2027E营收预测分别为431.28亿元人民币（上调7.5%）和546.66亿元人民币（上调4.2%）[2] * 对2026年销售/盈利增长有信心，预计分别增长58%/71%[1] * DCF模型得出的目标价为1296港元，对应2027年预测市盈率19倍[1][11][29] * 加权平均资本成本假设为9.4%（无风险利率4.3%，风险溢价7%，股权成本11.7%，永续增长率3.0%）[11][29] * 公司是报告在中国消费板块的首选股[1] 其他重要信息 财务状况与预测 * 2025年收入为273.03亿元人民币，同比增长221.0%[8] * 2026E/2027E调整后净利润预计为83.20亿/106.79亿元人民币[8] * 毛利率预计从2025年的37.6%提升至2026E的39.1%并保持稳定[8] * 2026E/2027E调整后每股收益预计为48.28/61.97元人民币[8] 风险因素 * 评级和目标价的下行风险包括：消费者情绪弱于预期、同店销售增长和渠道扩张慢于预期、竞争加剧、产品质量问题[31] 市场数据 * 截至2026年4月28日，股价为573.00港元，目标价1296.00港元[2] * 52周价格区间为540.00 - 1,108.00港元[8] * 市场市值约为125.56亿美元[8] * 彭博综合评级：31买入 | 1持有 | 1卖出[8] 量化风格暴露 * 价值因子排名9%（百分位，越低越好），增长因子排名3%，质量因子排名7%，低波动因子排名99%[3] 黄金价格展望 * JP Morgan全球大宗商品团队预测金价将持续上涨，2026年均价预计为5651美元/盎司，同比增长64.0%[22]

华勤技术 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 2026年第一季度归母净利润为10.6亿元，其中包含约1亿多元的投资收益，该收益主要来源于对产业链港股项目（如兆易创新、豪威集团、南芯半导体等）的基石投资[3] * 剔除投资收益后，核心业务的归母净利润为8.2亿元，同比增长超过8%[2][3] * 2026年第一季度整体收入同比增长16%[3] * 公司通过外汇产品对冲汇率风险，2026年第一季度汇兑损益在合并报表层面影响基本为零[2][4] * 公司资产负债率超过70%，主要由于业务规模增长导致总资产（尤其是存货）快速增加，但经营活动现金流已转正，且货币资金充足，流动比率和速动比率健康[16] * 公司已于2026年4月23日完成港股上市，搭建了A+H双资本平台，有助于优化资本结构、提升国际影响力并支持长期发展[18] 二、 各业务板块业绩与展望 1. 数据中心（服务器）业务 * **2026年第一季度表现**：收入环比持续增长，但因2025年上半年英伟达H20 AI服务器基数高，且2026年切换至国产GPU平台，同比收入略有降低[3]。收入构成中，服务器主板及系统产品占比约60%，交换机等网络产品占比约40%；客户构成中，国内客户占比约60%，海外客户占比约40%[9] * **2026年全年展望**：预计收入同比增长超过50%，总收入规模将超过600亿元[2][10]。增长驱动力主要来自AI服务器快速放量，预计到年底AI服务器在数据中心业务收入中占比将提升至40%左右[9]。海外客户收入占比预计将提升至50%以上[9] * **超节点AI服务器**：已于2026年4月小批量发货，预计7月达到第一阶段满产[12]。预计2026年下半年单季收入可达50亿元，全年贡献收入超过100亿元[2][12]。该产品技术壁垒高，利润率预计略好[12] * **客户与产品规划**：在前两大CSP客户中采购份额保持第一或第二[10]。行业和渠道客户市场收入预计2026年将超过100亿元[10]。产品方面，通用服务器收入规模也将超百亿元，交换机业务有望翻倍增长[10] * **中长期规划**：目标是在各大CSP客户中做到市场份额第一或第二，并快速拓展行业渠道市场[10]。预计业务未来两三年内达到千亿规模，并可能维持30%-50%的年增速数年，向1500亿甚至2000亿元规模迈进[11][15]。公司已抓住从英伟达向国产GPU切换以及产品形态向超节点演变的行业机遇[14] 2. 消费电子业务 * **2026年第一季度表现**： * 移动终端业务（智能手机、平板、智能穿戴）同比增长超过25%[3] * AIoT业务同比增长超过50%[3] * 个人电脑业务同比增长超过30%[3] * 创新业务收入实现翻倍以上增长[3] * **2026年全年展望**： * **手机业务**：预计出货量下滑约10%，略优于行业大盘[7]。但平板电脑收入预计增长超10%，可穿戴设备增长接近30%，IoT增长超30%[7][8]。综合手机、平板、可穿戴和IoT的终端板块，全年预计仍能实现5%至10%的小幅上涨[7] * **PC业务**：预计增长30%左右[2][5]。虽受内存价格影响，但得益于北美大客户突破及打印机等新产品线贡献[8] * **IoT业务**：预计增长超过30%，足以对冲手机业务10%的下滑，使“手机+IoT”品类整体实现收入和利润双增长[2][4] * **长期目标与策略**：维持“手机+IoT”业务收入规模突破千亿元的目标[2]。通过优化产品组合，拓展AI device、教育平板、数码相框、手持影像、头戴式耳机、智能音箱等高毛利新品类，提升整体毛利率[8][9]。预计未来三到五年，终端产品年出货量将从目前约3亿台增长至近5亿台[9] 3. 汽车电子业务 * **2025年基础**：收入约为10亿元出头[5][15] * **2026年目标**：收入目标翻番至20亿元以上，并开始产生毛利，亏损额同比减少[2][15] * **中长期展望**：预计未来三年每年翻一番，2027年目标达五十几亿元，2028年挑战百亿元营收并实现盈亏平衡（利润目标一个“小目标”）[2][5][15]。正在投入英伟达Thor智驾平台和高通旗舰座舱平台，并积极开拓海外市场（如与日本丰田纺织成立合资公司）[15] 4. 机器人等创新业务 * **机器人业务**： * 2025年新投入板块，已开始为国内头部机器人厂家代工双足机器人和四足机器狗，下个月计划单个型号交付量达千台级别[15][16] * 用于工厂制造场景的轮式机器人将于本季度末至下季度初在自有工厂小批量部署调试[15] * 家庭清洁扫地机业务2025年发货量约百万级，2026年预计翻番至超200万台[16] * **软件业务**：起步于内部业务独立化，预计2026年开始贡献约一个“小目标”的净利润[15] 三、 公司战略与投资布局 * **长期目标**：维持“三个一千亿”目标，即手机+IoT、PC、服务器业务收入规模均计划突破千亿元，其中服务器业务增长更快，突破千亿后有望较快达到两千亿规模[2][5] * **投资策略**：围绕主营业务，利用硬件规模和采购流量进行“硬件流量变现”模式的投资，聚焦于零部件、芯片设计等领域[6]。预计该业务每年能为集团带来数亿元持续性利润[6] * **对晶合集成的投资**：增持基于显著的战略协同效应，旨在保障供应链安全（如驱动芯片、图像传感器、电源管理芯片等）[5]。未来若进一步增持，将基于公司自身现金流健康及晶合股价合理两个前提[6] * **物料供应与自研**：数据中心核心物料（GPU、存储）采用客户主导采购的“by-sale”模式，价格波动对公司利润影响小[13]。公司核心优势在整机系统设计和制造，对于影响整机方案的重要部件（如液冷、供电系统）会通过研发投入具备设计能力，但不会广泛涉足零部件制造[13] * **管理层与现金流**：公司已建立成熟的事业群管理模式，管理层有超过50%时间可投入新业务开拓[6]。现金流配置谨慎，首要前提是保障集团现金流绝对安全[6]。预测未来3-5年收入将超过3000亿元，利润超过100亿元[6]

豪威集团 2026年第一季度业绩及未来展望分析 一、 公司整体经营与财务表现 * **公司**：豪威集团 (OmniVision) * **2026年第一季度业绩**： * 营业收入为 **64.14亿元**，与2025年同期基本持平[3] * 综合毛利率为 **29.4%**，同比下降1.65个百分点，主要因低毛利分销业务占比提升[3] * 扣非归母净利润为 **6.16亿元**，同比下降 **27.44%**[2][3] * 归母净利润为 **5.03亿元**，同比下降 **41.92%**，部分因非经常性损益（股权公允价值变动）损失约 **1.13亿元**[3] * 经营活动现金流净额同比减少 **3.6亿元**，主要用于购买商品和支付劳务[3] * **业务结构**： * 半导体设计业务收入 **49.72亿元**，占主营收入 **77.52%**，同比减少 **8.56%**[3] * 半导体代理分销业务收入 **14.42亿元**，占主营收入 **22.48%**，同比增长 **39.4%**，得益于服务器等下游客户强劲增长[3] * **期间费用**：第一季度期间费用约 **11亿元**，同比增加 **1.22亿元**，主要因研发费用增加约 **6400万元**及汇兑损失增加近 **3900万元**[3] 二、 2026年第二季度及未来业绩指引 * **2026年第二季度营收指引**：预计在 **71.5亿至75.4亿元**之间，环比增长 **11.5%至17.5%**，同比持平或微增[2][5] * **毛利率指引**：预计与第一季度持平，各业务线毛利率水平维持稳健[5] * **未来增长逻辑**： * 新兴市场收入占比从2024年的 **4%** 升至2025年的 **11%**，预计2026年将大幅提升[2][19] * 技术升级（如4K 60帧、AI眼镜超低功耗）推动产品迭代和价值量提升[19] * 与汽车、具身智能、AI大模型等领域的头部客户建立定制化战略合作，锁定中长期订单[19] 三、 各业务板块表现与展望 1. 手机业务 * **现状**：营业收入下降趋势非常明显，整体承压[2][9] * **展望**： * 2026年市场预测不乐观，市场向低端产品倾斜，品牌厂商成本压力传导，预计手机业务毛利率会降低[8] * 2026年内，除已进入机型的前置摄像头业务能保持稳健外，新产品贡献有限[9] * 工作重点是为 **2027年** 的产品做准备，力争成为客户下一代新产品的首选供应商[9] * **技术布局**：重点投入DTI（深沟槽隔离）、量子效率提升等新技术，匹配相应产能，技术贡献预计在 **2027年和2028年** 陆续释放[2][9] 2. 汽车业务 * **现状**：保持稳定，是公司的核心业务和稳固基本盘[9][19] * 主要贡献来自海外品牌客户，在几家主要客户中获得了较大的市场份额和产品定点[9] * 产品交付周期长（如5年），利于公司长期稳定发展[9] * 国内市场第一季度因升级迭代快、竞争加剧而存在压力[9] * **海外表现**：海外份额领先，预计第二季度海外业务增量约 **10亿元**[2][6] * **非CIS车载业务布局**： * 电源管理芯片（PMIC）与摄像头配套销售，已获多个定点[13] * 微处理器产品与Tier 1厂商合作[13] * 高速传输接口：2G SerDes传输器件已销售，主要用于配套车载摄像头[13] * 收购的屹创也将覆盖车载领域[13] * 其他器件包括CAN和LIN收发器以及马达驱动芯片[13] 3. 新兴市场业务 (AI眼镜、运动相机、医疗、机器视觉等) * **表现**：增长非常强劲，部分业务接近翻倍，环比增速超过其他传统业务（如10%-20%的增长水平）[2][8] * **特点**：涉及大量定制化需求，为公司创造了利润锚点，毛利率更高，竞争格局更好[6][19] * **具体领域**： * **运动相机等新智能终端**：开拓顺利，是第二季度增长驱动之一[5] * **医疗**：在超小型镜头模组领域处于断层领先地位[19] * **机器视觉**：包括工业机器人和人形机器人，具备"Global Shutter"等技术优势[19] * **端侧AI**：公司产品（如图像传感器、LCOS）本身为AI场景服务，与多家品牌厂商进行产品交流、送样和路线图沟通[10][14] 4. 非CIS业务 (触控显示、分立器件、WSS等) * **触控与显示业务**： * 2025年收入体量约 **9.4亿元**，当前已超过 **10亿元**[7] * 2026年第二季度预计环比增长 **>30%**，目标突破 **15亿元**[2][5] * 中长期目标：第一阶段超10亿元，第二阶段超15亿元人民币[7] * **分立器件业务**：2026年第二季度预计环比增长 **>10%**[2][5] * **WSS (波长选择开关) 业务**： * 受益于数据中心需求，客户在几大数据中心业务快速发展[15] * 2026年相较于2025年将实现 **数倍的跳跃式大幅增长**[2][15] * 未来增速将趋于稳健[15] * **LCOS业务**： * 目前主要集中在WSS器件上[15] * 预计2026年在车载应用上的数量将比2025年增长约 **50%**[15] 四、 研发、投资与战略布局 * **研发与人才**： * 2025年研发人员增加约 **300人**，2026年计划增加 **800-900名** 研发人员[2][6] * 研发人员占全体员工比例已达一半[17] * 新增研发资源配置：约 **1/3** 投入摄像头相关算法和模拟技术；约 **1/3** 专注于模拟技术等方向增强；约 **1/3** 补充测试、应用工程师及客户端技术支持[18] * 研发重点投向：高端CIS算法、模拟技术、新制程布局、高速接口产品（SerDes/Retimer）[2][16][17] * **投资与收购**： * 2026年第一季度投资支出 **14.15亿元**，主要用于：对爱芯元智（端侧AI公司）约 **5000万美元** 投资、对部分私募股权基金的投资、其他项目战略配售、以及收购屹创等产业布局[2][14] * 收购屹创，聚焦高速接口（SerDes/Retimer）及车载领域，是2026年重中之重[2][13][17] * **AI与光通信领域布局**： * 对光互联（OCIS）等领域保持跟踪和研究，评估商业化可能性和研发投入[10] * 通过收购屹创，聚焦AI能源和AI连接，布局SerDes、Retimer等器件，作为AI解决方案一部分[16] * 正与客户就 **32G SerDes** 进行交流，并布局更高速率产品[16] 五、 运营与市场观察 * **存货水平**：2026年第一季度存货增加，但整体健康[2][11] * 原因：与晶圆代工厂签订长期合作意向的稳定采购；手机终端客户提货速度放缓；部分产品（如分立器件）非均匀集中投片[11][12] * **市场拐点看法**：目前无法准确预测2027年市场拐点[17] * 2026年手机市场下滑幅度可能超出先前 **10%-25%** 的预期[17] * 全球汽车年销量稳定在 **9000万辆** 左右，智能手机年出货量稳定在 **13亿部** 左右，但市场结构变化，高端与低端机型表现分化[17] * **海外市场拓展**：与海外手机品牌充分合作，不仅限于国内安卓客户，通过提供优质产品和服务，预计海外市场增长将带来巨大贡献[18] * **核心战略定位**：深耕技术、服务好客户，与头部客户建立定制化长期合作关系，顺应AI时代趋势提供增值服务[20][21]

研究报告关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * **公司**：泡泡玛特国际集团有限公司 (Pop Mart, 股票代码：9992 HK) [1][7] * **行业**：专业零售 (Specialty Retail) [7][17] 二、 核心观点与论据 1. 业绩预期下调与短期风险 * 公司2026年第一季度的收入预计为人民币99亿元，环比下降低个位数，这将是连续第二个季度下滑 [2][12][26] * 业绩下调主要由于核心IP **Labubu (The Monsters)** 驱动的需求热潮正在消退，该IP在2025年贡献了集团收入的38% (2025年下半年为40%) [2] * 预计2026年收入增长为14% 同比 (之前预测为20%)，低于管理层设定的超过20%的目标 [2] * 预计2026年非国际财务报告准则净利润增长下调至10% (之前为18%) [2] * 对2026年净利润的预测比市场共识低9%，收入预测比共识低7%，反映了持续的盈利风险 [2] * 2026年上半年线上销售面临高基数压力，2025年下半年线上销售额占全年线上销售额的66% [29] 2. 估值与市场表现 * 尽管盈利下调周期在2026年3月才开始，但公司股票的一年期远期市盈率已降至11倍，表明估值下调已大部分提前反映在股价中 [3][25] * 在上一轮盈利下调周期中 (2022年3月至11月)，一年期远期市盈率从20.5倍压缩至11倍，随后在周期结束时恢复至15.7倍 [3][22] * 公司股票当前价格 (截至2026年4月27日) 为156.10港元，目标价下调28.5%至235.50港元 (原为329.50港元)，意味着约51%的上涨空间 [5][7][12][26] * 目标价下调主要由于盈利预测下调7-9%，以及加权平均资本成本从11.4%提高至13.5%以反映短期盈利不确定性 [5][38] * 新的目标价对应2026年/2027年预测市盈率为19.3倍/15.4倍 [5] 3. 中长期增长动力与平台价值 * 尽管Labubu的业绩回调在短期内会影响增长势头，但中期增长应得到更广泛的IP货币化、新品类和全球零售扩张的支持 [4] * 作为一个定义品类的IP平台，公司保留了创造新爆款IP的能力，这支持了2026年以后的增长潜力，并在盈利触底后可能带来估值重估 [4] * 2026-2028年预测期内，收入和净利润的复合年增长率预计分别为22.6%和24.2% [34] * 海外市场增长强劲，预计2026年海外收入同比增长18.7%，2026-2028年复合年增长率为26.3% [35] 4. 财务预测与估值调整 * 2026年预测收入下调4.9%至人民币424.63亿元，2027年预测收入下调5.8%至人民币523.98亿元 [35] * 2026年预测非国际财务报告准则调整后净利润下调7.3%至人民币143.44亿元 [35] * 现金流折现模型中的关键假设调整包括：2026-2030年销售复合年增长率从21.6%下调至20.7% [37] * 公司财务状况健康，预计2026-2028年净现金状况持续改善，无有息债务 [12] 三、 其他重要内容 1. 风险提示 * **公司特定下行风险**：供应链可能无法满足需求；黄牛过度加价可能赶走真实消费者；股东配售可能造成短期股价压力；抄袭产品可能损害公司声誉；无法与主要IP的合作艺术家续签独家授权协议；进入新业务或进行低回报收购可能导致资本错配 [38] * **行业特定下行风险**：新进入者带来的竞争加剧；疫情或其他事件可能扰乱线下客流 [38] 2. 投资建议与评级 * **维持“买入”评级** [1][5][7][12][38] * 评级依据：目标价较现价有超过20%的上涨空间 [41] 3. 关键运营数据预测 * 预计总门店数将从2025年的3,267家增长至2028年的3,759家 [15] * 单店平均收入预计从2025年的30 (单位未明确，推测为百万元人民币) 增长至2028年的41 [15] * 预计毛利率将维持在70%-71%的较高水平 [15] 4. 披露事项 * 截至2026年3月31日，汇丰银行持有该公司1%或以上的已发行普通股 [51][52] * 在报告发布时，汇丰银行是该公司的非美国做市商 [51][59] * 在过去的12个月内，覆盖分析师曾从该公司获得报酬 [59]

中国电池与材料行业电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国电池与材料供应链，包括电动汽车电池、储能电池及相关原材料行业 [2] * **主要公司**： * **电池制造商**：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧 [2][6][9] * **材料与设备商**：云南能投、无锡先导、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业等 [2][137] * **整车企业**：比亚迪、蔚来、小鹏、理想等 [137] 二、 核心观点与论据 1. 行业整体需求与生产强劲增长 * 中国电池供应链股价年初至今上涨15-40%，远超沪深300指数3%的涨幅 [2] * 前六大电池制造商计划5月产量环比增长7%，同比增长加速至64%，高于一季度40%的增速 [2] * 5月主要电池制造商产量预计同比增长约50% [6] 2. 宁德时代增长显著超越行业 * 自2025年第四季度以来，宁德时代增长势头显著超越同行 [6][8] * 宁德时代电池产量增长从2025年第二、三季度的约40%同比，提升至2025年第四季度和2026年第一季度的近60%，而同期同行增速仅为20-27% [6] * 2026年4月和5月，宁德时代产量同比增长85%，而除宁德时代外的其他前六大厂商平均增速为40% [2][6] * 强劲的增长势头和新产能增加，使宁德时代有望在2026年第二季度实现强劲的发货量 [6] 3. 需求增长由多重因素驱动 * **储能电池需求强劲**：2026年第一季度，中国厂商储能电池产量在2025年第四季度高基数基础上，实现同比增长117%，环比增长11% [6] * **电动汽车出口持续强劲**：2026年第一季度电动汽车出口同比增长超过110%，同期欧洲电动汽车销量增长36% [6] * **中国商用车电动化表现稳健**：2026年第一季度商用电动汽车销量同比增长18%，电池用量增长约40% [6] * **国内乘用车市场疲软但单车带电量提升**：2026年第一季度中国乘用电动汽车零售销量同比下降21%，4月预计下降19% [6] * **单车带电量提升抵消部分销量下滑**：2026年第一季度中国单车平均电池容量增加9千瓦时，同比增长约21% [6][28] * **预计第二季度需求环比复苏**：预计北京车展后，2026年第二季度乘用车电池需求将环比增长25-30% [6] 4. 5月生产展望积极，供应链趋紧 * 5月生产由电动汽车电池复苏和储能电池持续满产双重驱动，同时电池材料供应趋紧 [6] * 宁德时代电动汽车订单复苏，同时面临原材料供应紧张，其5月生产计划同比增长超80%，环比增长9% [6] * 二线厂商前景同样积极，多数接近满产运行，电动汽车需求复苏，部分厂商将储能电池生产外包以满足需求 [6] * 部分二线电池制造商在近期业绩会上调高了全年销售目标，暗示需求前景强劲 [6] 5. 锂价受供应扰动支撑 * 中国5月碳酸锂产量预计环比增长7% [7] * 4月下旬中国周度碳酸锂产量持续创纪录高位，达到约25.9千吨 [7] * 4月库存水平平均为102千吨，已回升至今年年初人民币水平 [7] * 受Greenbushes矿山减产、预计5月宜春锂云母供应中断、中东持续冲突以及宁德时代锂云母矿重启指引不明等因素影响，中国碳酸锂期货价格突破每吨18万元人民币 [7] * 预计在供应中断缓解迹象出现或高价导致潜在需求破坏之前，锂价将保持坚挺 [7] 6. 美国储能电池关税影响 * 美国对中国进口储能电池的关税税率多次调整 [57][59] * 2026年1月1日生效的原始税率为48.4% [58][64] * 2026年2月24日最新税率降至38.4%，未来可能调整至43.4%，若加上232条款关税，总税率可能高达68.4% [60][64] * 基于当前汇率和税率，中国一级储能电芯的美国到岸价格在每千瓦时76美元至93美元之间 [64] 7. 全球新能源汽车销售趋势 * **欧洲**：2026年第一季度欧盟五国新能源汽车渗透率达29%，销量同比增长36% [6][67][69] * **中国**：2026年第一季度新能源汽车渗透率为45%，销量同比下降21% [67][69] * **美国**：2026年第一季度新能源汽车渗透率为7%，销量同比下降37% [67][69] 8. 电池与材料价格变化 * **电池价格**：2026年第一季度，电动汽车用三元和磷酸铁锂电池价格均上涨9%，储能电池价格上涨10% [89] * **材料价格**：2026年第一季度，LFP正极材料价格上涨16%，NCM523正极材料上涨18%，碳酸锂上涨32%，氢氧化锂上涨52% [89] * **电解液价格**：2026年第一季度，NCM电解液价格下降16%，LFP电解液价格下降17% [89] 三、 其他重要内容 1. 行业供应瓶颈 * 电池生产计划面临磷酸铁锂行业供应紧张的限制，这可能限制上行空间，但也强化了领先厂商的定价权 [2] 2. 机构偏好 * 摩根大通在中国电池供应链中看好宁德时代、云南能投和无锡先导 [2] 3. 生产与装车节奏 * 电池生产通常领先新能源汽车安装/出货量一到两个月 [17] 4. 估值比较 * 报告提供了中国电池供应链上下游公司的详细估值比较，包括市盈率、市净率、净资产收益率及年初至今股价表现 [137]

东鹏饮料（605499.SS）2026年第一季度业绩回顾电话会议纪要分析 一、 涉及的公司与行业 * 公司：东鹏饮料（605499.SS）[1] * 行业：中国饮料行业，特别是能量饮料、电解质水及其他饮料品类[1][2] 二、 核心观点与论据 1. 2026年第一季度业绩表现 * 公司2026年第一季度销售额同比增长21%，营业利润同比增长29%[1] * 能量饮料在整体饮料行业放缓的背景下，同比增长13%[2] * 其他饮料（包括果茶、海椰、奶茶等）增长强劲，同比增长120%[2] * 东鹏特饮（Bushuila）管理层强调其终端动销（sell-through）同比增长40%，但报表收入仅增长13%，主要原因是公司为维持健康的渠道库存而控制了发货，一季度渠道库存降低了DD%[2] 2. 产品线更新与展望 * **能量饮料**：公司对增长势头更有信心，未来1-2年将通过推出差异化产品（低糖/零糖/高端产品）并加大营销投入（如“张雪摩托车”活动）来吸引年轻客户[2] * **东鹏特饮**：管理层预计随着旺季到来和产能扩张（新工厂投产），增长可见性较强[2]。考虑到电解质水领域竞争加剧，公司将在第二季度旺季策略性增加促销力度[2] * **其他饮料**：果茶、海椰、奶茶等产品在2026年第一季度均录得超过1亿元人民币的销售额[2]。无糖茶（北海茶）预计将在2026年下半年凭借差异化产品和渠道分销取得良好表现[2][6] * **销售点覆盖**：截至管理层披露，东鹏特饮、果茶、果茶500ml、海椰、奶茶的销售点覆盖数量分别为300万+、200万、130万、100万、100万个单位[2] 3. 渠道与营销策略 * 公司计划进一步强化在新渠道的存在感，并将更多资源分配到面向年轻一代的新产品/新市场，聚焦品牌升级[6] * 为备战旺季，公司在2026年第一季度投放了10万台冰柜（比2025年第一季度多4万台），冰柜总数达到60万台，并计划在8月前再投放10万台以上[6] * 公司预计智能货柜的单点销售额更高，并计划在2026年投资约1万台（第一季度已在广州投放1000台，效果良好）[6] * 2026年世界杯营销活动将聚焦于东鹏特饮[2] 4. 毛利率与成本展望 * 受益于成本锁定的有利因素和规模经济，所有品类毛利率均有所扩张[6] * 东鹏特饮2026年第一季度毛利率同比提升6个百分点，较2025年下半年提升1个百分点[6] * 其他饮料毛利率扩张7个百分点[6] * 能量饮料毛利率也因2026年第一季度促销活动正常化（相较于2025年第四季度）而扩张[6] * PET供应保持稳定（价格已锁定至2026年第三季度末，价格同比低10%），公司将继续积极锁定其他部分原材料成本[6] * 公司将考虑套期保值政策，但会保持谨慎[6] 5. 财务预测与估值调整 * 由于产品结构变化导致毛利率降低以及费用率上升，同时计入了对2027年更谨慎的成本展望，分析师将2026-2028年净利润预测下调约1%~6%[7] * 预计2026年销售额和净利润均增长23%，其中能量饮料稳健增长15%，其他饮料复合增长47%（东鹏特饮增长25%，其他饮料增长83%）[7] * 12个月目标价从之前的300元人民币下调至262元人民币[7] * 新目标价基于26倍2027年预期市盈率贴现至2026年底得出（之前为28倍2027年预期市盈率并应用于2026年预期每股收益），参考了农夫山泉/怪兽饮料在增长放缓期（2024年4月-2025年4月）的平均交易市盈率[7] * 该股目前交易于2026/2027年预期市盈率22倍/18倍[7] * 维持“买入”评级[7] 三、 其他重要内容 1. 投资者关切与公司应对 * 尽管能量饮料增长加速、其他饮料增长强劲，但东鹏特饮的环比放缓仍引发了投资者的担忧，导致股价小幅下跌[1] * 其他担忧包括旺季竞争以及成本问题[1] * 分析师认为，如果2027年成本压力加大，公司有能力凭借数字化能力和消费者数据调整促销水平[1] * 长期增长仍应能支持公司在能量饮料业务中获取市场份额并持续进行品类扩张[1] 2. 促销与竞争态势 * 电解质水领域竞争加剧，例如“一元乐享（扫码）”的中奖率已从之前的30-35%提升至30-45%，在某些地区甚至达到50%，成本端的有利因素为利润率提供了缓冲空间[2] 3. 主要风险提示 * 能量饮料行业增长放缓[12] * 竞争格局恶化[12] * 公司新产品推出失败或上量较慢[12] * 在产能利用率已经较高的情况下可能出现产能短缺[12] * 原材料成本涨幅超预期[12] * 地域扩张速度放缓[13] * 销售点渗透/冰柜投放速度放缓[13] * 声誉风险[13] 4. 关键业务数据（基于预测表格） * **收入预测调整**：2026-2028年总收入预测下调约1%，主要因东鹏特饮增长预测下调（竞争加剧），但被其他饮料加速增长部分抵消[1][9] * **东鹏特饮收入预测大幅下调**：2026-2028年预测分别下调16.1%、20.7%、21.3%[9] * **其他饮料收入预测上调**：2026-2028年预测分别上调21.0%、25.1%、32.2%[9] * **毛利率**：2026年预期毛利率为43.0%（原预测44.5%）[9] 5. 投行关系披露 * 高盛在过往12个月内与东鹏饮料存在投资银行业务客户关系，并预计在未来3个月内寻求获得相关报酬[23]