SEMICON TAIWAN 现场调研反馈 20250914 摘要 AI 算力产业系统性讨论揭示行业前景，英伟达和谷歌等系统厂商的采购 决策主导行业发展方向，台积电和 ASML 则在技术平台供给上起关键作 用。 硅光子技术成为 2025 年热点，旨在降低计算无关部分的能源消耗，但 大规模商用预计在 2027 年，英伟达产业链可能率先采用，谷歌产业链 商用时间表尚未明确。 台积电在先进工艺上稳步推进，2 纳米工艺已于 2025 年实现量产，并 持续推进 3 纳米工艺，技术领先增强了其定价能力，客户盈利能力也在 提升。 台积电 Foundry 2.0 概念下，先进封装收入增速加快，现有六座厂房运 行中，并规划四座新厂，CoWoS、SoIC、CoPoS 等平台扩建，有望成 为新的增长引擎。 AI 发展显著增加能源消耗，单机柜能耗快速增长，通过先进工艺降低计 算部分能耗成为关键，英伟达 CPU 方案使信号传输能耗显著下降。 Q&A 请分享一下您在 Semicon Taiwan 2025 展会上的主要感受和观察。 在 Semicon Taiwan 2025 展会上，我的主要感受包括以下几点： 首先，展 会的论坛质量非常 ...

糖醇行业专家电话会 20250914 摘要 木糖醇总产能约为 12 万吨，华康和玉鑫合计占据一半以上市场份额， 福田位列第三，唐和唐计划扩产但进展缓慢。行业开工率受出口及关税 影响，目前在 65%-70%左右，低于疫情期间水平。 木糖醇需求端多元化增长，乳制品、饮料等领域增速显著，但受环保及 健康因素影响，口香糖市场萎缩。元气森林、农夫山泉等头部企业对木 糖醇需求增长迅速。 华康公司在木糖醇市场具有原料成本优势，拥有四川远华和高密工厂等 原料供应厂。与玉鑫合并后，市场竞争力将进一步增强。 全球木糖醇产能主要集中在中国，海外企业如杜邦、丹尼斯克等规模较 小，主要以桦树皮为原料。中国产糖醇占据全球市场主导地位。 木糖醇和麦芽糖醇可互换生产，但仅华康和福田具备此能力。赤藓糖醇 因生产工艺不同，无法互换。下游客户依据糖醇产品的具体功效和应用 场景选择，如赤藓糖醇适合饮料，麦芽糖醇适合烘焙。 当前木糖醇价格约为 17,000 元/吨，处于历史低位，主要受内卷和出口 减少影响。预计 2026 年价格有望回升，国家或将干预市场，高倍甜味 剂涨价也可能带动木糖醇价格上涨。 木糖醇最初主要用于保护牙齿，以口香糖为主，但近年来随 ...

廖市无双：进入 5 浪后，市场会如何运行？20250914 摘要 当前市场处于系统性牛市，是对 2015 年以来下跌的反弹，目标位至少 4,130 点。中线仓位无需因短期波动减仓，向上空间大于向下空间。 上证指数完成日线级别四浪调整，预计反弹至 4,130 点附近。在 3,700 点附近完成短期调整后，上升趋势将继续，中线仓位应保持。 创业板指数创新高但面临技术压力位，需关注其在平行通道上沿的表现， 判断是否回调或突破，突破则有进一步上涨潜力。 市场交易量大，资金充裕，行情由资金和情绪驱动，K 线波动加剧，调 整时间缩短。建议保持中线仓位，借助波动择机增配。 通过对比历史调整判断当前市场，流动性驱动的牛市中快速调整正常。 上证底部是一个三买，提前预测 3,732 点作为入手位置。 TMT 相关行业表现突出，电子行业异常活跃，甲骨文利好驱动硬科技变 化，双创指数大幅上扬，上证指数突破 3,830 点关口。 地产板块受关注，指数位于年线上方，长周期见底转折点。顺周期板块 如钢铁、有色金属和基础化工表现良好，银行板块跌幅居首。 市场进入五浪结构的原因在于 9 月 4 日上证指数跌破 20 日线后，出现了短线 整理并 ...

存储行业核心观点总结 行业与公司 * 存储行业受益于AI 云端和终端需求快速增长 消费级需求显著提升 企业级需求保持稳定[1] * 国内存储公司积极开发主控芯片 从消费级市场向企业级市场转型[4] * 国内颗粒公司向3D DRAM方向深入发展 例如兆易创新等公司取得显著进展[4][5] 价格波动与供需 * 三季度存储价格明显高于二季度 环比一季度也有显著提升[2] * 存储行业价格波动显著 海力士和美光的利润一年之间可能有很大差异[2] * HBM占用产能导致DDR4停产紧张 低功耗DDR价格大幅上涨 涨幅达到150%左右[1][3] * 闪迪在9月4日因人工智能应用 数据中心 客户端和移动领域存储需求增加 上调渠道和消费者客户价格10%[8] * 美光在数据中心需求强劲预期下 上调目标价 并通知客户停止报价低压4 低压5等产品 并上调价格 涉及消费级 工业级及汽车级产品[8] * 下半年NAND和DDR4价格上涨 主要受行业需求变化驱动[1][9] * DDR4 LPDDR4X价格自5月以来上涨三倍以上[9] * 美光通知函中提到下半年DDR5也将涨价 预计涨幅较好[9] 需求驱动因素 * 手机内存从4G逐步提升到16G 苹果新发布视频设备起步存储从128G提升至256G[3] * AI训练阶段ESSD需求从4TB翻倍至8TB AI推理阶段ESSD容量需求从64TB升至96TB 使QLC SSD需求更为强劲[9] * 云服务厂商密集追加订单继续推升服务器DDR4价格[9] * 工控 汽车电子领域依赖DDR4短期内难以切换到DDR5 中低阶智能手机仍使用LPDDR4X[9] * 传统消费端补货需求与AI高性能存储需求共同推动价格上涨[1][9] 行业展望与投资机会 * 2025年存储行业行情持续性和弹性幅度预计将超过去年 财务报表及节奏更有利[1][6] * 行业整体利润率预计下半年将显著提高[1][2] * 本轮行情预计会比去年更好 但可能难以达到21年的水平[7] * 投资机会集中于新需求增长带来的个股阿尔法[10] * 端侧AI方面 今年是AI眼镜元年 市场对明年备货指引非常高 AI眼镜中存储模组单机价值量仅次于SOC[10] * 企业级存储国产化率目前较低 有望从20%提升至50% 创造几百亿市场空间[10] * 催化因素包括更多存储厂商发布接力涨价通知[10] 技术发展 * 存储行业具有周期成长性 在技术和市场需求方面都有显著变化[3] * 定制化存储通过3D堆叠技术实现高带宽低功耗性能 市场空间长期来看有望与利基存储空间相当[10]

如何看待海外债市异动和美国经济"新常态"？ 20250914 摘要 全球财政可持续性担忧加剧，多国政策调整引发市场波动。英国工党上 台后财政紧缩受阻，日本反对党主张财政宽松和降低消费税，这些因素 共同推动国债利率上行，增加了市场的不确定性。 美国就业数据下修，但未显示衰退信号。劳动力市场压力指数（LMSI） 显示，触发衰退规则的州数量仍远低于警戒线。美国经济核心动能已转 为投资驱动，信息技术和软件设备投资对 GDP 贡献超过消费。 美国政府推行国家资本主义，主导企业投资，加速制造业回流。通过增 持民营企业股权和提供补贴，美国在芯片、稀土、军工等领域推动大规 模投资，以维持经济增长。 欧洲再武装计划初期提振经济，但政治叙事变化导致长期需求受限。在 全球宏观环境变化和美欧贸易协定影响下，欧洲吸引外资难度增加，国 债供给依赖内部消化，放大了利率波动。 日本赢得国会选举后，计划削减消费税和实施宽财政政策，财政压力增 加。同时，与美国签订贸易协定，承诺巨额投资并开放市场，加剧了经 济负担。 Q&A 如何理解近期欧债收益率快速上行的动因？ 近期法国、英国和日本的 30 年国债利率大幅度走高，主要原因在于国内财政 纪律约束 ...

从 CXO 看创新药地缘扰动 20250914 摘要 医药行业正经历调整期，这为布局创新药企业提供了良好时机，尤其推 荐康方生物，其股价在利好消息推动下屡创新高。 百济神州是重点推荐的医药龙头标的，二线标的中，恩华药业在主业集 采落地后具备创新药空间，西藏药业则显示出较大的增长潜力。 生物安全法案对国内直销公司基本面影响有限，头部公司如药明康德、 康龙化成在美国地区业务增速依然强劲，2024 下半年增速回暖，预计 2025 上半年增长良好。 各公司上半年手持订单增速可观，如亚明科增长 37.2%，药明生物扣除 默沙东疫苗订单后接近 20%的增速，显示行业基本面稳健。 特朗普政府提出的新 BD 政策完全落地的可能性较低，国内创新药行业 凭借人才、研发效率和成本优势具备全球竞争力。 新 BD 政策类似于生物安全法案，短期内可能引起股价波动，但长期来 看，地缘政治因素不会改变国内创新药行业的发展趋势。 Q&A 对于当前医药行业的投资建议是什么？ 我们认为当前正值医药行业调整期，是布局创新药企业的良好时机。特别推荐 康方生物，该公司在震荡状态下每次利好消息都能推动股价创出新高。此外， 百济神州也是我们重点推荐的龙头标 ...

外资倾向于持有 AH 溢价较低的个别股份，AH 溢价率指数涨跌幅与两地 上市公司资金规模差值具有相关性，当 AH 价差较大时，更可能促使资 金更多回流至 H 股市场。 外资回流，选 H 股还是 A 股——港股资金跟踪 20250914 摘要 外资正逐渐回流中国市场，包括港股和 A 股，受益于中美贸易关系缓和 及美联储降息预期，为两地市场带来投资机会。 外资在港股和 A 股的配置上存在时间趋同性，即同向交易，但特定事件 可能导致背离，如 2021 年监管政策导致外资流出港股互联网企业。 外资偏好各自市场中的特色核心资产，港股倾向互联网龙头，A 股青睐 银行等大金融板块。2025 年增配行业有所差异，A 股增配银行、汽车、 电子，港股增配软件与服务、技术硬件等科技板块。 2025 年，外资在 A 股集中增配汽车、银行、电子等制造板块，在港股 集中于软件、新消费以及技术硬件等科技板块，反映了 AI 产业发展及红 利的吸引力。 长线稳定型资金对 A、H 股均有明显受益，其同向交易行为显著；短线 灵活型资金影响受特定事件及两地行情影响较大。 外资持仓标的盈利能力优于整体市场水平。A 股持仓 ROE 中枢值显著高 于全部 ...

龙净环保电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为龙净环保 专注于烟气治理、绿电、储能及危废业务[2] * 行业涉及环保治理（烟气、危废）、新能源（光伏、风电、水电）及储能[2][5][14] 核心财务数据与业绩预期 * 公司预计2024年业绩8.3亿元 2025年达11亿元 2026年达14亿元 三年复合增速30%[2][6] * 2026年目标估值可达210亿元[2][6] * 2025年绿电业务目标2亿元 较去年7000万元大幅增长[18][19] * 2025年储能业务目标盈利两三千万元 相较2024年亏损7000万元显著改善[20] * 公司中报显示边际持续向好 二季度单季增长12个百分点[3][16] 主营业务表现 * 烟气治理主业平稳 电力行业市占率接近20% 除尘市占率约50%[2][5] * 每年新增订单约100亿 其中60%来自非电行业（如钢铁）[2][8] * 危废业务去年亏损 今年7月1日起通过托管运营模式 预期边际改善[5][9] * 公司商誉减值风险较低 仅剩1.7亿 上半年危废业务亏损4000万[9] 绿电项目进展与预期贡献 * **西藏拉果措孤网项目**：已满负荷运转 每年贡献利润约1.0~1.2亿元[2][7][19] * **马米措光伏项目**：预计2026年Q2投运 发电量7.61亿度 预计贡献净利润增量约1.3亿元 若全部售予紫金矿业 利润可达1.8亿元以上[2][10][11] * **刚果金水电项目**：预计2029年投运 度电价格0.16美元和0.10美元（约人民币1.14元和0.71元） 预计每度电净利约0.30元 考虑30%所得税率后 每年贡献利润约3.5亿元[12][13] * **2025年下半年计划投运项目**：包括内蒙古巴彦淖尔70兆瓦风电、黑龙江多同200兆瓦风光互补项目（140兆瓦风电自发自用 60兆瓦光伏上网）以及塞尔维亚和圭亚那等海外小规模绿能项目[14][19] 技术与行业突破 * 通过研发投入引领非电行业技术进步 如钢铁行业超低排放标准对标电力行业标准[2][8] * 在无组织排放管道输送方面获得订单支持[8] * 美丽中国中长期目标要求更高空气质量 公司未来仍可获得相当规模的订单[8] 关联方紫金矿业的影响 * 紫金矿业绿色矿山建设需求增加公司高质量绿电项目储备[2][7] * 紫金矿业用电量接近200亿度 其中网电约100亿度 每年新增用电需求约31亿度（增幅15%） 若每度电赚0.10元 未来可能带来十多亿元利润增量[15] * 新疆克州一期300兆瓦纯上网发电项目盈利性较低 未来战略重点将更多放在自发自用的绿电项目上[7] 公司财务状况 * 订单平稳 毛利率提升[3][17] * 有息负债率仅15% 现金流表现理想[3][17] * 通过十年期员工持股计划确保经营团队稳定[17] 整体发展前景 * 随着更多绿电项目陆续投产 公司业绩有望持续上行[19][23] * 被视为具有持续性盈利能力和确定性的投资标的[23]

积极布局固态电池新型材料，重视固态变压器的产业进展 20250914 摘要 固态电池领域，头部锂电大厂或将大规模招标和布局产线，投资应关注 干法电极、界面涂层、高压化成分容等增量环节，以及下游企业反馈和 企业在液态锂电池领域的主营业务表现。 海外固态电池技术取得进展，如奔驰测试车采用 Factory Energy 硫化 物电解质固态电池实现 1,205 公里续航，能量密度达 450Wh/kg，丰田 亦重视全固态电池研发，相关技术突破值得关注。 AIDC 领域，固态变压器有望成为供电系统终极解决方案，国内外企业 积极布局，其在稳定供电、备用功能、高效简洁及低成本等方面优于传 统 HVDC 和 UPS 方案。 PJM 报告显示现有供电或无法满足大型数据中心需求，储能系统，尤其 是集成大量锂离子或其他能源的大型储能系统，将对用电保障起到重要 作用，为投资者提供新机会。 光伏行业处于周期性底部，硅料价格有所修复，大厂签单价格约为 5 万 元/吨。硅料是反内卷的关键，应关注相关企业。同时，光伏辅材及电池 新技术也值得关注。 在当前市场环境下，哪些电力和能源相关企业值得重点关注？ 在 HVDC（高压直流输电）领域，传统龙 ...

电子掘金：从光博会看 AI 前瞻趋势 20250914 摘要 2025 年深圳光博会投资人参与度高，消费电子领域 AR/VR 眼镜技术方 案受关注，舜宇奥来推出厚度 0.74 毫米全贴合彩色光波导片，轻量化 和长续航成重要方向，预计 2027 年后 AR 眼镜将进入成熟量产阶段。 传统手机关注度不高，但舜宇、瑞声等公司在镜头模组方面有技术发展。 AIoT 产品中运动相机、全景相机和无人机需求显著增长，丘钛 8 月摄像 模组出货量同比增长 180%。 车载镜头方面，舜宇 8 月出货量同比增长 22%，智驾方向发展潜力值得 关注。iPhone 17 销量超预期，普通版因内存增加性价比提升，建议关 注端侧算力发展。 光通信领域，CPO 交换机受关注，预计 2026 年供应量可能过万台； CPC 方案获产业认可。OCS 光交换机中 MEMS 方案为主流，中国厂商 参与度高，预计 2026 年出货量达万台级别，下游需求以海外为主。 空心光纤亮相增加，龙头公司加速向拉丝长度 50 公里、损耗 0.1dB 每 公里以内迈进。相干技术适用于 Scale across 场景，可能在 3.2T 光模 块中发挥作用，利好掌握新兴技 ...