纪要涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与美联储货币政策[1][2][4][6][8][10][11][12][13][15] * 人工智能（AI）行业及相关公司（甲骨文、博通、OpenAI）[2][5][16][17][18] 核心观点和论据 美国就业市场显著降温 * 非农就业数据年度大幅下修91.1万人 为2009年以来最大幅度下修[2] * 每月平均新增就业人数从14.7万人降至7.1万人 几乎减半[1][2] * 消费者对失业后再就业机会感到悲观 找到新工作的概率降至44.9% 为2013年以来最低值[1][2] * 消费者预期未来一年失业率上升的概率达到39.1%[2] * 密西根大学消费者信心指数连续第二个月下滑 达到5月份以来最低水平[2] 美国通胀显现粘性且出现反弹 * CPI同比增速反弹至2.9% 较上个月的2.7%有所上升[1][2] * 食品价格环比增速增长0.5个百分点 为2023年以来最大增幅 牛肉 苹果 香蕉 咖啡等价格上涨显著[2] * 核心通胀同比增速为3.1% 实际环比增速接近0.4%[1][2] * 汽车价格连续两个月上涨 服务价格中的酒店和机票价格也开始反弹[1][2] * 今年CPI三个月年化环比增速为3.5% 核心CPI为3.6% 均高于去年的1.3%和2.3%[11] 美联储货币政策预期成为市场核心驱动 * 市场预期美联储将优先考虑疲软的就业市场 从而强化降息理由[1][4][6] * 市场已充分定价美联储年内进行三次降息[13] * 美联储本周议息会议至少降息25个基点是确定性的[10] * 存在因政治因素（如特朗普提名的Stephen Miller或候选人沃勒的影响）而降息50个基点的可能性[12] * 若美联储坚持仅降息两次 市场可能失望并导致美股下跌[13] * 鲍威尔对服务通胀粘性的态度将直接影响未来货币政策走向[15] 市场表现由降息预期主导 * 美股创新高 债券收益率下降 主要受降息预期和利率下降驱动[1][6][8] * 实际利率（TIPS）显著下降 而通胀预期基本保持稳定[8] * 黄金价格突破震荡区间上涨 反映市场对潜在通胀风险和滞胀的担忧 将其作为对冲工具[1][9][13] AI行业投资热情高涨但潜藏周期风险 * 甲骨文二季度业绩低于预期 但其未来未履行订单业务大幅增加至4500亿美元 比去年同期高出4倍以上[2][16] * 甲骨文订单主要来自OpenAI 推动其股价飙升30%[2][16] * AI相关云业务订单增长也推动博通股价上涨[2][16] * AI行业资本开支显著增加 美国计算机设备进口同比增速高达72% 主要由AI算力需求和数据中心建设推动[2][17] * 剔除AI因素后 其余行业进口同比增速已呈负增长[17] * 需警惕经济周期风险 当前乐观预期驱动投资 但一旦经济周期反转 资本边际效率可能迅速坍塌 预期反转也会非常快[18] 其他重要内容 * 美国今年GDP二季度年化环比增速为1.9% 低于去年的2.7%[11] * 今年非农就业新增平均值为2.9万人 明显低于去年的8.2万人 失业率为4.2% 与去年持平[11]

**纪要涉及的行业或公司** * 人形机器人行业 聚焦特斯拉Optimus及其供应链（T链） 以及国内奇瑞、乐聚、富利业、自变量机器人、雷赛智能、奥普特等企业[1][2][3][8][9] **核心观点与论据** * 特斯拉Optimus发展迅速 V3版本预计10月/11月发布 硬件变化大 重点解决手部灵活性和AI大脑问题 11月股东大会将展示并提交包含百万台量产目标的马斯克薪酬计划 对T链发展意义重大[1][2] * 本月海外头部厂商在国内开启审厂 或预示新一轮产品量产节奏[1][2] * 国内企业动作频繁 奇瑞莫甲机器人10月发布 乐聚完成股份改革 富利业GR3开启预售10月交付 自变量机器人获阿里领投10亿人民币融资[2][3] * 政策支持力度加大 市场监管总局发布30项人工智能国家标准 杭州力争2027年人工智能终端产业规模达3,000亿[1][3] * Q4是T链交易黄金时期 国内供应链积极拓展产品品类（从丝杠到关节模组 从微型丝杠到灵巧手总成） 单SP（单机）价值量提升 产业链验证置信度提高[1][3] * 长期看当前位置仍处相对低位 当产业链实现百万台量产时市值上限将提高[3] * 坚定看好2025年Q3-Q4板块行情 推荐三条交易主线：硬件变化（百线针轮、轻量化、电机）、工艺供给格局变化、国内政策催化[1][4] **硬件具体变化** * 百线针轮：国内外产业链进行关节测试 预计有好的结果[5] * 轻量化：是重要趋势 涉及外骨骼壳体、电机定子包胶、端子、丝杠部件及谐波外壳结构体等 采用轻量化材料减重[5] * 电机：重点是在更小体积下维持输出扭矩并提升散热性能 新方法如轴向磁通和内转子方案受关注[6] **工艺与供给格局变化** * 工艺供给格局变化涉及边界格局调整 本轮验证中涌现不少新进企业 可能成为未来重点关注对象[7] **国内市场特点与机会** * 国内市场政策催化持续 但稀缺的是能跑成行业头部、具备聪明大脑落地应用且被市场认同的企业 如智元宇数优必选及一些家电企业下属公司 平台化强的大企业在下游应用场景落地和产品迭代中更具优势与资源禀赋[8] **未来产业发展方向** * 产业将向有壁垒环节探索 如灵巧手、视觉模组和大小脑等软硬件结合载体 需要同时做好硬件和软件功能性 存在技术壁垒[9] * 雷赛智能在灵巧手及电机领域取得重要突破 奥普特在视觉模组领域表现突出[2][9] **场景应用的重要性** * 典型应用落地对人形机器人量产至关重要 将影响未来几年放量趋势[10] * 巡检、纺织工业替换工人、搬运环节等场景已开始标准化 并用少量数据进行迁移训练 相关企业正积极与客户落地应用[2][10] * 目前科研端需求不足以支撑大规模放量[10]

**行业与公司** * 行业涉及模拟集成电路（IC）设计 特别是通用接口芯片（如CAN RS485 I2C）和三级驱动芯片[2] * 公司包括纳芯微 思瑞浦 新朋威 迪奥威 均位于江苏省[5] **反倾销调查核心观点与论据** * 调查由江苏省半导体协会申请 针对原产于美国的40纳米以上工艺模拟芯片 旨在遏制海外厂商价格倾销[2] * 价格战意图明显 单通道隔离驱动价格从2022年的6元降至2025年的1元[1][3] * 调查为国内厂商创造公平竞争环境 加速国产替代进程[1][3] * 客户采购倾向受引导 有助于减少海外厂商倾销行为[4] * 价格难以回到之前水平 但价格稳定和市场份额扩张将带来积极作用[1][4] **受益公司与业务影响** * 纳芯微为最受益标的 市场人气足且业务聚焦[1][5] * 思瑞浦在信号链方面表现强劲 隔离和非隔离驱动产品线覆盖工业和汽车领域[1][5] * 新朋威在家电及工业中的光储充领域表现喜人[1][5] * 迪奥威的接口产品占营收30% 同样受益于国产替代[1][5] **调查范围扩展可能性** * 当前调查重点在通用接口和驱动产品 未来可能扩展到更多品类[1][6] * 中国模拟市场庞大需要自主可控 以支持本土企业发展[1][6] * 扩展不仅利好现有工业下游玩家 也利好正在进入或加快进入泛工业 汽车及AI领域的新兴企业[6] **下游领域增长与策略** * 2025年工业和汽车领域增长速度显著加快[1][7] * 预计相关公司在汽车领域的营收将达到两个亿及以上[1][7] * 企业利用消费品类向泛工业牵引的策略加速市场扩张 许多品类在消费和工业应用上没有绝对区别[1][8] **估值体系与行业本质** * 随着企业在工业 汽车 AI等下游市场比例提高 估值体系可能从PE向PS迁移 带来更大弹性空间[1][9] * 模拟行业发展缓慢 但每次事件都会推动替代进程加速[1][9] * 国产替代依赖于产品实力和市场竞争 需要通过优质产品定义 快速响应服务以及形成优势解决方案能力来实现[10] * 最终国内将出现规模较大的模拟企业 有望跻身全球前十[10] **市场影响与投资观点** * 反倾销调查带动相关情绪 在牛市情况下股价会有显著反应 对基本面影响深远且逐渐显现[11] * 看好提到的标的 希望短期内获得丰厚收益 长期坚定投资具备成长潜力的企业以获得更高回报[11]

从"顺周期+内循环"，看懂电解铝配置价值 20250914 当前电解铝板块存在严重的滞涨，配置价值应放在整个工业金属中较前的位置。 预计未来涨幅可能超过铜。支撑这一观点的主要因素包括顺周期推动、国内内 循环旺季后下游开工率和库存去化推动基本面抬升，以及分红政策和股息率托 底提高安全边际。 电解铝板块过去一段时间的变化和涨幅情况如何？ 从 8 月 22 日杰克逊霍尔会议后，鲍威尔释放宽松信号以来，工业金属和贵金 属板块出现明显上涨。预计 9 月 16-17 日降息时间节点将进一步反映这一预期。 目前期权押注显示对降息 25 个基点较为偏向，但也有 50 个基点的押注。在此 背景下，美国通胀水平整体偏高。从 8 月 22 日至今，铜板块涨幅约 20%，而 摘要 杰克逊霍尔会议后，工业金属和贵金属上涨，预计 9 月降息预期将进一 步推动。铜板块涨幅显著高于铝板块，反映市场对铝需求预期曾一度悲 观，但下游开工率提升和海外电机产能扩张支撑铝需求。 国内电解铝市场进入旺季，下游开工率提升，铝棒周度去库，铝锭社会 库存同比下降。770 号文的实施抑制了再生铝产业增速，从而支撑原铝 加工开工率。 全球电解铝供给增长预计未来两 ...

小核酸药物专家访谈 20250914 摘要 小核酸药物通过降解 mRNA，使传统不可成药靶点成为可能，尤其在癌 症治疗中具有潜力，同时其长半衰期（肝脏领域可达半年以上）使其在 慢性病治疗中优势显著，但成本是取代口服药物的关键挑战。 小核酸药物包括 ASO、siRNA、miRNA 等多种形式，研发难度、成药 前景、靶点选择、有效性和安全性各异。ASO 门槛较低但安全性存疑， siRNA 安全性较高但技术要求高，mRNA 可调控多个基因，适用于癌症 等复杂疾病。 小核酸药物早期主要应用于肝脏疾病，因 LNP 递送技术优先被肝摄取。 Alnylam 的 Next 技术在肝脏摄取效率和安全性方面表现出色。为扩展 应用，第三代递送系统（抗体、多肽、脂肪酸）正在开发中。 国内企业通过差异化设计规避专利保护，如艾尔海德和拜新达在 GalNAc 递送上的不同策略。肝内递送技术仍有突破空间，开发肝外管 线或创新技术（如传奇公司的卡贴技术）可降低竞争压力。 小核酸赛道未来趋势集中于递送技术创新（肝外管线开发）和结构修饰 （磷酸、五碳糖、碱基），通过修饰结构提高训练效率，找到高效动物 模型，有助于降低竞争压力和提升研发价值。 Q& ...

继续重视油运！——行业更新及逻辑再梳理 20250914 摘要 加拿大进口增加导致美国向亚洲出口增加，航运距离拉长，有效运力减 少，同时部分船东西向摆位，中东增产及传租息租推高中东和西非货盘 价格，运力紧张推高运价。 OPEC+实际增产幅度低于预期，受内部因素和惩罚性减产影响。中东夏 季用油高峰导致增产未能完全体现于出口，但 9 月后增产开始向出口转 移，或将推动中东货盘和船舶需求增加。 美湾和巴西等长航线区域对运输距离拉长作用显著，美国增加从加拿大 重油进口，使更多页岩油出口至远东，占据有效运力。OPEC+恢复 220 万桶/天增产意味着年化需求约 45 条 VLCC，对供给占用达 4%左 右。 乌克兰袭击俄罗斯港口可能导致该港口原油装卸量暂停，加剧合规市场 原油需求缺口，推高短期原油运输价格，并提升船东和货主对合规市场 的积极性。 中长期来看，OPEC+逐步恢复减产额度将增加中东地区船舶需求。美湾 区域页岩油出口至远东趋势持续，中国进入需求旺季，与中东增产生效 衔接，均利好市场。 Q&A 如何看待短期运价的变化及其影响？ 短期运价在 8 月和 9 月初表现超预期，市场对此关注不多。9 月第一周的运价 继续 ...

**纪要涉及的行业或公司** 卫龙美味全球控股有限公司（辣味休闲食品行业）[1] **核心观点与论据** **品牌建设与营销策略** - 早期通过低成本趣味性及反向营销吸引年轻消费者 在80后90后群体中建立高知名度[4] - 未采用高额广告投放 但通过精准营销将"卫龙"与"辣条"品牌形象深度绑定[4] **渠道建设与覆盖** - 2015年通过产品升级（小包装改大包装）进入现代KA和BC渠道 提升客单价及利润率[5] - 2020年后尝试合伙人制度但未完全适用 调整为专注渠道深耕[5] - 当前网点覆盖达43万家 实际铺货超100万家[6] **产品策略与核心品类** - 辣条为核心产品 占据市场绝对领先地位且保持稳定增长[7] - 魔芋类零食2014-2018年高速增长 2022-2023年因内部调整及提价增速放缓 2024年重新加速[7] - 魔芋与辣条均具备成瘾性及易调味特性 魔芋额外具备健康属性[9] **市场前景与行业趋势** - 辣味零食增速持续高于整体零食市场 本土企业更贴近消费者需求[8] - 辣条终端规模约500亿人民币（出厂端约200亿） 魔芋终端规模2024年约120亿（出厂端60-70亿）[10] - 魔芋因健康属性有望达到甚至超过辣条市场规模[10] **新品发展与创新潜力** - 海带产品在健康趋势下快速增长 2024年预计销售额5亿元（同比增50%+）[3][12] - 储备多款新品 保持研发创新及产品培育能力领先[12] - 国内头部企业逐步具备从0到1主导新品类能力（如鹌鹑蛋2023年 魔芋2024-2025年）[13] **其他重要内容** **竞争与行业推动因素** - 魔芋增长超预期且竞争加剧 卫龙及延津等企业表现良好[11] - 魔芋发展受品类特性 健康趋势及供应端企业（如卫龙深耕 延津推大魔王子品牌）共同推动[11] **投资建议与估值** - 公司渠道布局完备 产品力已验证 具备强综合实力[14] - 短期催化剂包括小龙虾口味辣条 魔芋（50%+增长）及海带等潜力品类[14] - 当前估值约20倍 四季度销售旺季及估值切换背景下建议加仓[14]

策略周观点：A 股和海外中资股中报分析 20250914 摘要 全球流动性宽松利好风险资产，港股和 A 股有望受益。美国财政部配合 美联储操作，如增加短债发行，可能进一步压低美国利率，支持风险资 产上涨。 AH 溢价收窄主要受中美利差及股权风险溢价变化、市场对中国中长期 增长率预期改变影响。中国经济增速预期回归正常，科技创新涌现，资 本开支数据修复，AH 溢价仍有下降空间。 人民币汇率升值提升市场风险偏好，支撑下行空间，并带来外资流入。 历史数据显示，人民币升值期间外资持续大幅流入，被动型资金反应更 剧烈，市场回撤较小。 港股科技板块迎来估值和景气双击机会。头部互联网公司业绩披露后， AI、游戏、云服务等业务获得更多关注和期待，即使面临竞争压力，增 量业务扩展预期良好。 外资对中国资产兴趣升温，港股资金流入主要是被动资金，速度高于市 场涨幅。外资对中国仓位仍处于低配状态，后续有进一步增配空间。 人民币升值阶段，科技行业表现领先，有色、农林牧渔、家电和机械等 行业受益于成本压力减轻和出海优势，具有强正贝塔。 情绪指标可作为投资参考，客观衡量市场参与者情绪状态。若个人感觉 乐观但指标显示悲观，则可能是加仓时机。8 ...

牛市中的震荡如何演绎？20250914 补涨机会。 导致当前市场震荡的主要因素有哪些？ 摘要 A 股市场短期内上行空间受限，下行风险较小，预计维持强势震荡格局， 主要受市场情绪、经济数据和中美博弈等多重因素影响。 当前市场环境下，科技成长型行业表现突出，特别是具备强产业趋势的 企业。周期性行业和前期补涨的成长型企业，如电信行业，也存在逢低 布局机会，消费领域或有补涨潜力。 市场震荡的核心因素包括：高位融资带来的降温风险，8 月经济数据表 明基本面维持弱修复态势，以及中美半导体企业制裁导致博弈风险短期 上升。 牛市震荡结束的标志性指标包括估值分位数调整至中性水平、换手率分 位数明显下降、成交额显著缩量以及市场情绪指标降温，目前 A 股市场 尚未完全符合这些条件。 行业轮动尚未完成，前期涨幅靠后的消费和周期板块未出现明显补涨， 即使在农林牧渔板块内部，也主要集中于龙头股上涨，未扩散至非龙头 股。 Q&A 近期 A 股市场表现如何，未来走势如何？ 近期 A 股市场表现相对较强，尤其是科技股，特别是 AI 硬件相关公司持续强势 上涨。这些公司本来涨幅已经较高，目前继续在高位上行。整体来看，A 股目 前处于高位震荡格局 ...

TMT 周观点 20250914 摘要 美团"小美 Agent"依托美团生态，通过数据支持提供本地生活服务， 升级后可执行复杂任务，增强用户体验，使 AI 时代流量入口更具象化。 值得买推出独立 APP"张大妈"，辅助用户进行商品选择和多平台对比， 尤其擅长 3C 品类，并提供价保、物流查询等服务，商业化前景在于增 值服务、会员订阅或抽佣模式。 昆仑万维 AI 应用产品覆盖社交、音乐、视频等领域，上半年 AI 收入约 6,500 万元，目标年化 AR 达 1.5 亿美元，重点发展方向为社交及多模 态领域，同时自研芯片，并积极发展海外短剧平台 Drama Wave，收 入增长迅速。 欢瑞世纪与月星辰共建 AI 联合实验室，推进 AI 技术在微短剧创作、内 容生产和智能审核中的应用，已上线 AI 制作的宣传片和短剧，并计划推 出互动影游。 蓝色光标通过 AI 生成创意、提升项目毛利率、减少人员投入和提高比稿 效率等措施，驱动营销收入增长，上半年 AI 驱动收入达 15.7 亿元，预 计全年可达 30-50 亿元。 Q&A 美团的个人生活 Agent"小美"在商业化应用方面有哪些进展和特点？ 美团的个人生活 Age ...