纪要涉及的行业或公司 * 行业：维生素及氨基酸（饲料添加剂）行业[1] * 公司：新和成[1] 核心观点和论据 * **产品提价**：新和成上调了两种主要产品的出口报价[1] * 维生素E（VE）：自2月5日起，饲料级VE50%出口报价上调15%[1] * 蛋氨酸：自2月3日起，固体蛋氨酸出口价格提升8%[1] * **需求支撑**：VE提价有强劲的出口数据支撑，2025年12月中国维生素E出口量达14436.80吨，同比大幅增长39.12%，环比增长28.44%[1] * **价格与利润位置**：部分产品价格处于历史底部，向上弹性大[1] * 维生素A价格：61.5元/千克，处于历史价格0.1%的分位数[1] * 蛋氨酸价格：18.1元/千克，处于历史价格1%的分位数[1] * 蛋氨酸理论利润：日度利润为3790元/吨，处于10%的历史价差分位数[1] * **公司产能**：新和成拥有大规模产能，包括蛋氨酸55万吨、维生素A（VA）8000吨、维生素E（VE）6万吨、维生素D3（VD3）2000吨[1] * **盈利状况**：维生素A生产企业目前处于盈亏平衡点[2] 其他重要内容 * **风险提示**：纪要指出了多项潜在风险，包括终端需求不及预期、原料价格涨幅超预期、项目投放进度不及预期[3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：信创（信息技术应用创新产业）、AI基础设施（AI Infra）[1] * 公司：xc（推测为信创相关公司）、某信（推测为某信创公司）[1] 核心观点与论据 * **业绩表现**：xc公司核心业绩去年表现尚可，某信公司利润已突破1亿元[1] * **投资关注点**：投资方向应关注软件（软）、硬件（硬）以及弹性较大的AI基础设施（AI Infra）领域[1] * **时间窗口与确定性**：从春节前到全国“两会”期间是一个确定性极强、投资赔率（风险回报比）很高的时间窗口[1] * **中期周期判断**：2027年是关键节点，可能开启一个为期10年的新周期[1] 其他重要信息 * **调研活动**：调研方于1号参观了国家信创园，并进行了草根调研[1]

涉及的公司与行业 * **公司**：东京电子 (TEL) [1] * **行业**：半导体设备 (WFE) [3] 核心观点与论据 * **3QFY26业绩承压但符合预期**：第三季度营收5520亿日元，同比下降15.7%，营业利润1161亿日元，同比下降41.8%，净利润1185亿日元，同比下降24.6% [1] * **业绩下滑主因**：第三季度为传统淡季，成熟制程业务需求承压，且部分设备订单尚未转为营收 [1] * **4QFY26及全年指引上调**：公司预计第四季度营收同比增长3.5%，净利润同比增长32.8% [2] * **全年指引调整**：FY26营收预期上调1.3%至24100亿日元，营业利润上调1.2%至5930亿日元，净利润上调12.7%至5500亿日元 [2] * **上调指引原因**：客户设备交付期提前可能推动第四季度业绩反弹，同时战略持股出售带来非经常性收益增厚利润，且第四季度设备订单逐步落地 [2][3] 业务拆分详情 * **按部门**：第三季度SPE新设备营收3851亿日元，同比下降24.6%，Field Solutions营收1616亿日元，同比增长14.2% [1] * **新设备按应用**： * **存储**：占比36%，AI服务器需求驱动HBM及通用DRAM投资旺盛，第四季度营收指引1544亿日元 [2] * **NAND**：占比8%，受季节性影响营收环比下降43%，预计第四季度SSD需求将推动产能利用率上升 [2] * **逻辑/晶圆代工**：占比56%，营收环比下降15.4%，预计第四季度先进节点投资加速及先进封装需求将提供支撑 [2] * **按地区**：第三季度中国大陆营收环比下滑31%，收入占比32%，中国台湾营收环比下降6.5%，收入占比20% [2] * **中国市场展望**：2026年营收预计与上年持平，投资结构预计从2025年以存储为主转为2026年以逻辑为主 [2] 其他重要信息 * **市场展望**：预计CY2026年全球半导体设备 (WFE) 市场增长15%以上 [3] * **资本开支与研发**：FY26年研发支出指引为2900亿日元，同比增长16.0%，资本开支指引为2400亿日元，同比增长48.2% [3] * **产能建设**：宫城3号开发楼和熊本工艺开发楼已完成，宫城创新生产中心预计2027年夏季竣工 [3] * **产品预期**：Prober业务FY27销售预期超1000亿日元，Bonder/激光相关工具未来5年累计销售预期超5000亿日元 [3]

**公司与行业** * **公司**：潮宏基，一家珠宝首饰上市公司 * **行业**：珠宝首饰零售业 --- **核心观点与论据** **短期催化因素** * 金价上涨，公司于1月中旬启动产品提价，并同步进行限时促销组合，旨在抢占春节与情人节双节旺季市场，动销数据存在超预期可能[1] **中期成长性驱动因素** * **加盟展店处于红利期**：市场空白点位较多，一线城市购物中心仍是核心拓店区域，旗下“舒芙蕾”子品牌正在加速展店[1] * **差异化小克重产品基本盘稳固**：高金价环境抑制消费者单次购买预算，使得珠串类等小克重产品相对受益；通过IP联名策略，将饰品潮玩化并建立深层情感联结，聚集了忠实的年轻客群，推动二次传播[1] * **系列化高克重产品扩大覆盖人群**：“故宫”、“臻金”等核心大克重系列持续打造爆款产品，实现了从单纯产品售卖向文化经营战略的升级[1] **长期竞争优势来源** * 公司领先行业的增长动力（Alpha）主要来源于强大的自主设计能力，增长主要由自主设计产品驱动[1] * 公司新品研发体系成熟，在设计方面的资源投入远超同业[2] * 公司的设计平台采用开源模式，极大地拓展了其能力边界[2]

正如柠檬醛之于VA，还原物优异的供给格局决定了其行业协同一旦达成，下游染料格局将被瞬时优化，原材料供 给的不足或价格压力将迫使染料迅速进入供需紧张状态。 历史上柠檬醛扰动带来VA价格曾上涨超过10倍，染料属性与维生素趋同，下游对其价格敏感度低，此轮高度值得 期待。 （浙江龙盛）为什么我们看好此轮染料涨价的持续性和高度？ 正如柠檬醛之于VA，还原物优异的供给格局决定了其行业协同一旦达成，下游染料格局将被瞬时优化，原材料供 给的不足或价格压力将迫使染料迅速进入供需紧张状态。 历史上柠檬醛扰动带来VA价格曾上涨超过10倍，染料属性与维生素趋同，下游对其价格敏感度低，此轮高度值得 期待。 头部企业态度的坚决，一体化叠加规模化 （浙江龙盛）为什么我们看好此轮染料涨价的持续性和高度？ 我们认为很难，这一方面来自多年的价格战已清退大量中小产能，目前格局高度集中，且还原物的品质将较大程 度影响染料品质，另一方面来自还原物生产工艺中涉及到的硝化及加氢环节危险性较高，重启需漫长审批。 我们看好此轮头部企业主导的染料新一轮涨价行情，高度及持续性或超市场预期，建议关注浙江龙盛、闰土股 份、锦鸡股份、吉华集团、安诺其，雅运股份，部分标 ...

Roblox｜业绩回顾：整装待发，2026年业绩指引逐渐清晰 Roblox公布4Q25业绩：订阅收入22.22亿美元，同增63.2%；调整后EBITDA6.98亿美元，同增83.1%。 公司4Q25订阅收入大幅好于我们及市场预期，我们认为主要系季度内平台用户参与度及内容丰富度持续提升。 关注要点 1 平台生态改善致订阅收入持续高增长，利润端经营杠杆稳步释放；2 Roblox｜业绩回顾：整装待发，2026年业绩指引逐渐清晰 Roblox公布4Q25业绩：订阅收入22.22亿美元，同增63.2%；调整后EBITDA6.98亿美元，同增83.1%。 公司4Q25订阅收入大幅好于我们及市场预期，我们认为主要系季度内平台用户参与度及内容丰富度持续提升。 1 平台生态改善致订阅收入持续高增长，利润端经营杠杆稳步释放；2026年业绩指引逐渐清晰，好于市场预期。 收入端：4Q25公司订阅收入/DAU分别同增63.2%/68.8%，大幅好于我们预期；虽季度内公司爆款游戏较少，但我 们认为在2-3Q25爆款游戏带动DAU快速增长的背景下，公司生态（从内容多元化、分发、产出速度以及针对不同 年龄段的内容类型等多维度）仍持续改善，带 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司：美图公司 [1][2] 核心观点与论据 * **财务表现强劲**：公司预计2025年调整后归母净利润同比增长60%-66%，增速高于2024年的59% [1][2] * **增长驱动明确**：主营业务影像与设计产品收入快速增长，主要驱动为全球付费订阅用户数快速增加 [1][2] * **国际市场表现突出**：来自国际市场的付费订阅用户增速高于中国内地市场 [1][2] * **盈利能力改善**：体现经营杠杆，毛利增速超过运营开支增幅 [2][3] * **利润预测**：根据预告增速，对应2025年全年调整后归母净利润为9.38-9.73亿元，其中2025年下半年为4.70-5.06亿元，高于2025年上半年的4.67亿元 [3] * **大模型影响有限**：公司董事长表示，在Nano Banana发布之后，美图的应用数据依然在快速增长，验证大模型对公司的实质影响小 [3] * **产品线更新**：Nano Banana于8月上线，Pro版于11月上线 [3] 其他重要内容 * **抵御大模型冲击的原因**： * 技术储备久，拥有海量数据并且强运营 [3] * 在toC生活场景，修图是核心需求（如写真照等频率低），大模型自然语言交互修图方式的效率和效果，均低于美图可视化编辑器模式 [3] * 跟踪审美时尚流行趋势需要强运营，大模型仍需补足 [3] * 在toB生产力场景，美图对垂类电商场景进行了深度优化 [3] * **增长前景看好**： * 产品力强大模型影响小，需求端toC平价悦己，toB显著降本 [4] * 增长路径：国内toC是基本盘；国内toB和海外toC开始起量；海外toB是未来选项 [4] * **估值处于低位**：2026年预测市盈率（PE）为19倍，PE回到历史低位 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：光伏行业，具体涉及BC（背接触）电池及组件技术领域 * 公司：爱旭股份 核心观点和论据 * **专利合规瓶颈突破**：公司与Maxeon签订协议，获得后者在除美国以外的全球市场，过往及未来5年内新增或共同拥有的所有BC电池及组件专利授权[1] * **法律风险消除**：双方同意撤回或终止所有相关法律程序，并在5年协议有效期内不采取与许可相抵触的行为[1] * **成本相对可控**：未来5年专利许可费总计人民币16.50亿元，将分期支付，首年许可费为人民币2.50亿元[1] * **单瓦成本测算**：假设2026-2030年公司ABC组件出货量合计约150GW，对应单瓦专利费用仅约人民币0.01元/W[2] * **商业模式升级**：公司计划启动全线产品涨价人民币0.02元/W以上，作为专利收费，以传导成本并构建尊重知识产权的产业秩序[2] 其他重要内容 * **授权范围限制**：获得的专利授权不包括美国市场[1] * **协议排他性**：协议不涉及反向授权[1] * **协议有效期**：专利授权协议有效期为未来5年[1]

纪要涉及的行业或公司 * **人工智能 (AI) 板块**：包括AI应用和AI硬件子板块[2][3] * **光伏行业**：特别是空间光伏相关的本地光伏设备制造商[3] * **白酒行业**[3] * **价值股相关行业**：能源与石油天然气、家电、食品饮料[3] * **资金流向涉及的板块或概念**：CPO（共封装光学）、旅游、PCB（印制电路板）、存储、国防[3] 核心观点与论据 * **市场整体表现**：中国A股市场广泛上涨开盘，总成交额为1.50万亿元人民币[1][2] * **主要股指表现**：成长股风格占优，创业板指涨幅最大达+3.11%[1][2] 上证50涨+1.04% 沪深300涨+1.42% 中证500涨+1.78%[1][2] * **人工智能板块上涨驱动因素**： * **AI应用**：市场预期领先的AI模型开发商将进行业绩或评级上调[2][3] * **AI硬件**：受前一交易日（周五晚间）英伟达股价走势的带动而回暖[3] * **光伏板块表现**：空间光伏概念带动了本地光伏设备制造商的股价走高[3] * **白酒板块表现**：早盘因价格持续回升而反弹，但午后开盘显示出疲弱态势[3] * **落后板块**：价值股继续表现不及大盘，其中能源与石油天然气、家电和食品饮料是三大表现落后的板块[3] * **资金流向与操作倾向**：买入倾向为买入CPO、旅游和PCB 同时卖出存储和国防[3] 其他重要内容 * **指数表现**：SCHOMP指数上涨+1.17% STAR50指数上涨+1.99%[1][2] * **市场开盘状态**：中国以广泛上涨开盘[1][2]

涉及的行业与公司 * **行业**：光模块行业，特别是面向人工智能数据中心应用的高速光模块（如800G、1.6T）及硅光技术[1][3] * **公司**：剑桥（Cambridge，全球领先的光模块供应商），其竞争对手包括Innolight、光迅科技、旭创科技、华工正源等[2] 核心观点与论据 * **对AI驱动的高速光模块市场极度乐观**：预计全球AI服务器出货量隐含的AI芯片在2026/27年将同比增长49%/31%，ASIC渗透率将提升至40%/50%[1] 预计800G及以上光模块出货量将在2026/27年同比增长101%/53%，达到5200万/8000万只[1] * **硅光技术渗透率将提升**：高速光模块（800G/1.6T）的强劲增长将推动硅光渗透率提升[1] 管理层对硅光光模块的放量保持乐观，并已着手保障关键原材料供应[3] * **供应紧张将持续**：预计2026年供应情况将优于2025年，但2026-27年供应仍将紧张，直至2028年逐步实现供需平衡[1][3] * **公司积极布局新技术**：管理层持续投入线性驱动光模块、无封装光引擎及共封装光学等新技术[3] 线性驱动光模块已通过主要客户认证，新技术最早可能于2027年开始量产[3] * **公司的核心竞争优势**：保障关键原材料（如连续波激光器）供应和紧跟最新技术是赢得客户的关键[4][5] 在AI服务器驱动的快速升级周期中，客户缺乏切换供应商的动力，有利于现有供应商[5] 公司有能力提供多种网络解决方案及及时的本地支持[5] 其他重要细节 * **具体供应保障行动**：公司正与连续波激光器供应商紧密合作，以保障2026年及之后2500万只连续波激光器的供应[3] * **需求节奏与产品转换**：基于2500万只连续波激光器的供应，可转化为500万只800G及1.6T光模块；预计2026年上半年800G需求率先增长，随后在下半年带动1.6T需求[3] * **可插拔光模块的竞争力**：管理层认为，在3.2T及以下速率，可插拔光模块仍将保持竞争力[3] * **公司业务与客户**：公司光模块主要面向品牌客户（如思科），并正在向云服务提供商拓展[2] 产品线包括高速光收发器、无线与宽带接入、运营商以太网及边缘计算[2] * **投资建议**：报告给出了买入评级标的，包括新易盛、剑桥、Innolight、光迅科技、TFC Optical[1]