**行业与公司** - 纪要涉及风电行业及银川威力传动股份有限公司（简称"公司"）[1][3][26] - 公司为全国前三的风电减速器制造商及领先的增速器制造商[3][26] **核心财务与经营数据** - 2025年上半年营收3.49亿元（超2024年全年），同比增长113%至4.349亿元[2][4] - 减速器销量：上半年约2万台，全年预计超5万台；增速器上半年销量四五十台，下半年预计出货三四百台[2][20] - 2024年亏损1亿元（扣非后亏损2000-3000万元），2025年目标扭亏为盈并实现小幅盈利[2][8][17] - 人工成本大幅上涨：支付职工现金从2024年4000多万元增至2025年8000多万元，员工数量从2023年底700多人增至当前1600-1800人[4] **产能与项目进展** - 增速器项目2024年3月启动，2025年底目标产能1500台/年，当前日产量六七十台[2][5] - 实验台当前3个（2个生产用，1个租用），若全部达产可支持年产能2160台[6][7] - 二期产能规划4000台，通过逐步释放工艺段产能实现（如预留12台滚底炉位置）[10] - 减速器毛利率显著改善：从2024年"几个百分点"提升至2025年"十几个百分点"，因销量增长（2025年预计5-6万台 vs 2024年2万台）[22] **客户与订单** - 主要客户为金风科技，配套产品以5-7兆瓦为主，8-10兆瓦在开发中[2][12] - 2026年除金风外，已有两家主机厂供样机，另两家在设计阶段，海外客户已接触[14][28] - 转储协议支持现金流：产品生产后即可确认收入，合作方协调发货周期[21] - 订单可见度高：风电行业需求持续增长（2025年吊装容量预计110-130GW），市场为增量格局[26][27] **技术与产品** - 增速器价格稳定（无调整迹象），国内机型单价：5兆瓦120-140万元、6兆瓦140-160万元、7兆瓦160-180万元、8兆瓦180-200万元、10兆瓦超200万元[13][28] - 齿轮箱采用全集成设计（行星架与主轴刚性连接），同一产线兼容6-10兆瓦产品[31] - 滑动轴承技术暂未形成替代，未来取决于成本与质量稳定性[25] **风险与挑战** - 盈利受人工成本及熟练度影响较大（宁夏技术人才招募难，依赖本地培养）[15] - 2025年利润预期谨慎：折旧摊销时间不确定，零部件自制/外购比例影响毛利[16][17] - 股权激励目标下调：2025年考核目标约5000万元利润（减速器为主），未来几年目标下浮以确保员工收益[23][24] **战略与规划** - 聚焦增速器业务，若定增成功（2026年初有望获数亿元融资）则考虑新项目[18][19] - 海外布局：已建5个售服中心，计划成立2家海外公司，2026年预计送出首批增速器样机[28][29] - 研发与销售持续投入，引进精密加工设备（如五轴、七轴加工）[27][30] - 人员规模趋稳（当前约1600人，熟练工效率提升）[30]

公司概况与财务表现 * 公司为新凤鸣 属于化纤行业 主营产品包括涤纶长丝 短纤和PTA[1] * 2025年上半年营收334.91亿元 同比增长7.1% 产品总销量529.7万吨 销售额317.27亿元[1][3] * 其中长丝销量357.2万吨 销售额231.68亿元 短纤销量63.72万吨 销售金额39.07亿元 PTA对外销售10.88万吨 销售金额46.52亿元[1][3] * 二季度营收189.34亿元 总产品销量308.3万吨 销售金额181.08亿元[3] * 归属于上市公司股东的净利润为7.09亿元 经营活动现金净流量为负5.30亿元 但同比增加19.68%[1][4] 盈利能力与成本控制 * 公司整体毛利率为7.13% 同比提升0.31个百分点[1][4] * 短纤毛利率为6.71% 同比大幅提升5.78个百分点 PTA毛利率为1.27% 同比略增0.31个百分点[1][4] * 二季度长丝毛利率6.78% 短纤毛利率7.55%[4] * 公司持续降本 2024年单吨生产成本比2023年降低68元 2025年上半年在2024年基础上又降低了三十几元[17] * 新老装置成本差异显著 新设备在能耗等方面优势明显 公司单吨生产成本较部分同业有150至200元的优势[17] 生产与销售情况 * 2025年上半年公司总产量888万吨 其中长丝产量401万吨 同比增长6.55% 短纤产量64.43万吨 同比增长2.18% PTA产量419.3万吨 同比增长56.16%[2] * PTA产量大幅增长主要因三期项目于去年12月投产 今年上半年实现满产[2] * 长丝销量362.35万吨 同比增长5.52% 整体长丝产销率达到90.32%[2] * 二季度总产量443.5万吨 其中长丝203.4万吨 短纤32.15万吨 PTA 206.01万吨 二季度长丝销量216.88万吨[2] * 现金流改善显著 主要因资本性支出减少以及一二季度产销率较高 达到102%以上[19] 市场挑战与应对措施 * 涤纶FDY品种盈利不佳 主因市场需求疲软和价格压力 部分品种亏损[5][7] * FDY盈利不佳的深层原因包括行业新增产能投放结构变化（倾向于整套投放FDY）以及锦纶供过于求后价格下降 使涤纶夺回部分市场份额[7] * 公司自6月中旬开始执行协同减产 POY FDY和DTY等产品均减产10% 以稳定价格和减少库存压力[2][5][8] * 目前FDY价格上涨 总体减负幅度约为12% FGY减速20% GYEGY减速10%左右[2][8] * 通过每10至15天召开协同会议（主要参与方包括桐昆 恒益及新凤鸣） 根据各品种库存情况实时动态调整减产力度[15] * 目前公司库存水平约20天左右[1][5] 行业格局与产能趋势 * 化纤行业增速自2024年起明显下降 2025年增量控制在2-3个百分点[9] * 行业内20年以上老旧设备占比约12% 其因效率低 加工成本高而缺乏竞争优势 但通过差异化改造（如小批量 多品种）仍具生存空间[9] * 政府通过政策（如淘汰70公吨以下锅炉）引导老旧装置淘汰和产业升级[10][11] * 长丝行业新增产能未来将受限 因资源要素保障稀缺 中小企业获立项批文更困难[12] * 公司预计行业每年新增产能最多100多万吨 占行业总增幅不到3%[12] * 公司当前长丝产能845万吨 短纤产能120万吨 并计划2026年增加40万吨短纤产能[12] 公司战略与发展方向 * 公司计划向上下游拓展产业链 目标实现炼化一体化[2][16] * 已成立专门团队对接炼化项目 更倾向于通过混合所有制改造路径实现目标[2][16] * 在生物基材料领域 公司与利夫生物合作 通过股权投资和生产业务合作推动技术进步 拥有1000吨 1万吨及3万吨的生产线[2][13] * 再生材料方面 公司每天生产60至70吨颜料 并看好其前景[2][13] * 公司差异化产品比例有所提升（从15%提高到20%） 对利润有贡献但难以量化[18] 原材料供应与风险管理 * 公司原料PX供应约80%至90%为合约货 以日韩进口为主[22] * 随着11月份第四期PTA投产 公司将成为全球PX需求最大的企业之一 年需求量达700多万吨[22] * 国内PX产能逐年增加 进口依赖度逐步下降 短缺风险降低[22][23] * 公司已提前进行PX备货（8月和9月） 并与供应商谈判2026年的合约供货量 主要供应商包括恒力 韩国SK 日本及上海石化 中石油 中石化等[22][23] * 在五六月份PX短缺时 公司通过增加日韩进口比例和提前备货应对[23] 市场展望与业绩预期 * 七八月份为传统高温淡季 公司预计效益不佳[1][6] * 但对“金九银十”旺季保持乐观 预计随着气温下降及秋冬面料需求增加 市场将出现放量和价格上涨[1][6] * 公司对未来震荡向上的格局充满信心 并认为当前股价与市值被低估[1][6] * 下游布端市场疲软与国际形势及汇率等因素相关 下游客户当前颜料储备和产品库存都较少[21] * 布端库存和价格压力存在 但对公司上半年良好盈利和现金流改善影响有限[20]

**伊利股份2025年上半年业绩与战略会议纪要关键要点** **公司业绩表现** * 公司2025年上半年实现营业总收入619.3亿元 同比增长3.37%[3] * 实现利润总额82.7亿元 归属母公司股东净利润72亿元[3] * 扣非后归母净利润70.16亿元 同比增长31.78%[2][3] * 毛利率提升1.14个百分点至36.05% 销售费用率下降1.11个百分点至18.3%[2][8] **业务板块表现** * 液体乳业务营收361.26亿元 市场份额稳居行业第一[2][4] * 低温白奶品类营收增长超20%[2][5] * 奶粉及奶制品业务营收165.78亿元 同比增长14.26%[2][6] * 婴幼儿奶粉零售额和市场份额跃居全国第一[2][6] * 成人粉业务零售额份额达26.1% 稳居行业第一[2][6] * 冷饮业务营收82.29亿元 同比增长12.4% 稳居市场第一[2][7] **渠道与创新策略** * 积极拓展新零售渠道 与山姆会员店合作推出定制产品[4][17] * 电商渠道增速超过30%[19] * 新兴渠道（电商/会员店/社区团购/零食折扣店）占业内近三成[17] * 通过技术创新推动产品迭代 推出药食同源系列高端功能性奶粉[27] * 低温业务通过爆品策略（如畅清爆珠系列）提升竞争力[29] **行业环境与竞争格局** * 原料奶价格维持在每公斤3元左右 对毛利率有正向贡献[4][9] * 原奶供需关系改善 产能持续去化[9][10] * 中小品牌在2024年造成一定影响 但2025年上半年份额已稳定[10] * 预计2026年市场份额将恢复和提升[10][11] **国际化发展** * 海外业务中冷饮营收增长14% 婴幼儿羊奶粉营收增长66%[21] * 重点聚焦东南亚市场 深化本地化运营[21] * 与香港万宁大药房战略合作 登陆香港市场[21] **未来发展战略** * 坚持不低于70%净利润分红政策[30] * 推进奶酪深加工生产线投产 涵盖高附加值产品[23] * 布局驼奶粉等新兴养生赛道[27] * 通过产品创新和渠道拓展应对消费力偏弱环境[11][31] * 长期看好银发经济带动的成人营养品发展[24][25] **风险与挑战** * 消费需求尚未明显改善[9][14] * 包装液态奶面临非包装品类替代压力[14] * 成人营养品领域低价竞争激烈[26] * 下半年需求存在不确定性[11]

公司概况与客户结构 * 公司为星宇股份 主营车灯业务[1] * 2025年上半年前五大客户分别为奇瑞(占比19%-20%) 赛力斯(占比18%-19%) 一汽大众(占比14%-15%) 一汽红旗(占比8%-9%) 理想汽车(占比5%-6%)[3][4] * 赛力斯在二季度已成为第一大客户 但上半年整体仍次于奇瑞为第二大客户[1][2] * 一家上海新能源客户表现突出 其单品尾灯已冲至公司前六大客户之列[4] 核心财务表现与运营数据 * 2025年上半年新能源收入占比已超过40%[10] * 二季度毛利率环比提升 得益于规模效应 高价值产品量产及内部质量管理[11][12] * 上半年ADB和DLP车灯收入占比超过20%-30% 其中DLP车灯贡献较大[3][15] * ADB产品毛利率高于公司平均毛利率 DLP毛利率与整体持平甚至略高[15] * 二季度应收账款改善 主要得益于国家政策推动[7] * 票据和现金管理感受到缓解 合资和外资客户严格按合同执行 自主品牌客户拖延情况显著规范[8] * 上半年承接52个车型新研发项目 新能源车型约占2/3 燃油车占1/3 自主品牌约占70% 合资及外资品牌约占30%[16] 重要项目与车型进展 * M8车型4月开始供应 5月单月供货超15,000台 6月达23,000台 7月和8月维持在23,000台左右水平[2] * M9车型二季度每月稳定在1万台以上 高配比例约80%[2] * 三季度值得期待新车型包括极氪9X 理想I6及特斯拉加长版[9] * 理想汽车后续L678等改款车型基本都会切换到ADB项目[36] * 上半年在HD技术领域定点五到六个项目 包括极氪 小米 红旗等品牌[3][16] * 蔚来ET9是第一个量产HD车灯项目 ES8是第一个供应HD项目并开始使用国产上游芯片器件[34] 海外业务拓展 * 2025年上半年海外订单预计比2024年翻倍 下半年还有一些项目将在未来两到三个月内敲定[14] * 上半年获得奔驰 斯柯达 宝马等走量车型尾灯项目 并完成欧洲前灯模组认可与突破[13] * 拓展宾利 保时捷 中东Zeer以及欧洲丰田和日产等新客户 实现不同程度突破[13][18] * 与英国日产达成定点合作 与欧洲丰田签订小灯项目 参与宾利两款尾灯项目(有望10月敲定) 参与保时捷小灯项目(预计9月或10月确定合作)[18] * 塞尔维亚项目目前产能释放和收入业绩增长较慢 但今年取得的一些欧洲项目毛利率已明显高于国内水平[20] * 正在与北美多家客户洽谈业务 包括北美日产的一些小灯项目已定点[29] * 预计2026年起 宝马5系项目量产及塞尔维亚工厂产能与管理提升将推动欧洲及海外收入增长[13] 产能扩张与工厂建设 * 在常州新拿地250多亩 规划建设4至6座工厂 提前布局2026至2030年[3][26] * 与重庆沙坪坝区政府签订投资协议 以租赁厂房方式快速布线 预计2026年二季度投产[3][27][28] * 计划逐步将后部贯穿灯生产挪到重庆租赁工厂 并视规模扩大情况考虑自建厂房[28] * 考虑在重庆生产东风 极氪和吉利等品牌产品[28] * 欧洲市场新一轮产能规划已经启动 并与新项目发包同步进行[19] 技术发展与国产化 * 预计最早2026年上半年实现全面国产化芯片应用[3][35] * HD技术应用可能会比DLP更快发展 并且门槛正在逐步降低[16] * 通过国产替代降低BOM成本[21] 客户动态与行业展望 * 奇瑞计划2025年下半年在香港上市 上半年销量120多万 下半年目标180万 全年挑战目标300万[1][6] * 从7月份开始奇瑞出口量有所回升 下半年销量预计继续增长[1][6] * 理想汽车I8车型受到一定影响 但即将推出的I6车型有望吸取教训并实现翻身[8] * 主机厂自建车灯工厂是正常现象 竞争最终在于质量 成本 交付和服务的综合能力[32][33] * 近年来ASP提升加速 主要因为车企对车灯升级认知加速 从LED时代迈向ADB和HD时代[37] 风险与费用管理 * 二季度营业利润率同比下滑 主要原因是研发费用率大幅提升[22] * 上半年研发费用相比2024年同期有明显增长 由于短平快项目增加导致的研发成本上升[21] * 计提2,550万元减值准备 主要针对票据和账款 但整体账款没有回收风险 仅少数长期未结算的小客户存在一定谈判支付情况[25] * 未来通过提高效率 提升产能利用率和良品率来降低固定制造费用 并通过国产替代降低BOM成本[21]

公司及行业 * **公司**：森麒麟（中国轮胎制造商）[1] * **行业**：轮胎制造业[1] 核心经营与财务表现 * 2025年上半年公司营业收入41.19亿元 同比增长0.24%[2] * 2025年上半年公司归母净利润6.72亿元 同比下降37.64%[2] * 2025年上半年公司扣非净利润6.67亿元 同比下降36.98%[2] * 2025年第二季度公司营业收入20.63亿元 环比增长0.35%[2] * 2025年第二季度公司归母净利润3.11亿元 环比下降14.01%[2] * 2025年上半年公司毛利率24.6%[5] * 2025年第二季度公司毛利率26.45% 环比提升3.7个百分点[5] * 2025年上半年公司净利率16.31%[5] * 2025年第二季度公司净利率15.05% 环比下降2.51个百分点[5] * 公司上半年总产量1557万条 同比下降3.21%[1][3] * 公司上半年半钢胎产量1504万条 同比减少3.56%[1][3] * 公司上半年全钢胎产量53万条 同比增长7.72%[1][3] * 公司上半年总销量约1487万条[3] * 公司上半年半钢胎销量1437万条 同比略降1.65%[3] * 公司上半年全钢胎销量50万条 同比增长3.11%[3] * 公司第二季度半钢胎销量721万条 环比略提升0.60%[3] * 公司第二季度全钢胎销量29万条 环比提升26.94%[3][4] * 公司第二季度期间费用增加 主要来自销售费用和财务费用[3][23] * 公司研发费用增加与高端化突破相匹配[3][23] * 公司上半年应收账款与收入完全匹配 反映经营稳健[3][32] 利润与成本影响因素 * 公司利润下降受去年同期美国对泰国反倾销退税6000万元导致基数较高影响[6] * 公司利润下降受今年原材料成本上涨13%影响[1][6] * 公司利润下降受汇兑损失1900万元影响（去年同期汇兑收益3800万元）[6] * 公司利润下降受上半年半钢胎销量同比减少20万条影响[6] * 2025年二季度原材料成本环比下降8个百分点[7] * 下半年原材料成本下降趋势预计将持续[1][7] * 公司二季度财务费用增加主要由于利息收入减少和汇兑损失增加[24] * 公司对现金管理做了充分应对 包括外汇和本地货币风险对冲[24] 产能与工厂运营 * 摩洛哥工厂2025年上半年产量约80万条[11] * 摩洛哥工厂2025年三季度预计产销量在100至150万条之间[1][11] * 摩洛哥工厂四季度产销量预计将持续增加[1][11] * 摩洛哥工厂设计产能达到30%左右即可实现盈亏平衡[1][11] * 泰国一期项目设计产能1000万条[29] * 泰国一期第一个证书（500万条产能）已进入五减半征收期[28][29] * 泰国一期第二个证书（500万条产能）从2025年二季度起按20%税率征收[28][29] * 泰国二期项目600万条半钢和200万条全钢仍处于八免阶段[28][29] * 公司计划2025年10月底完成动态产能切换 将部分欧洲订单转移至泰国[12] * 青岛工厂二季度开工率约80%[31] * 青岛工厂七月份开工率恢复到90%以上 八月份基本维持[31] 市场、政策与竞争环境 * 美国特朗普2.0时代新一轮关税落地 对公司二季度经营产生影响[8] * 公司通过降低售价、销售返利补贴等方式短期分摊部分美国关税压力[1][8] * 公司计划将美国加征关税逐步转嫁到美国终端消费者身上[1][8] * 美国市场订单依然供不应求[10][19] * 中国头部轮胎企业凭借优质产品和价格优势在美国市场有强大竞争力[10] * 关税叠加后 中国轮胎与欧美及日韩二线品牌价差进一步扩大[10] * 2025年5月底欧洲对中国本土轮胎发起双反调查[12] * 欧洲双反调查利好拥有海外产能布局的企业（如森麒麟）[1][12] * 欧洲双反可能导致提前采购和囤货趋势 但目前尚未明显感受到[19] * 中国轮胎在全球市场占有率约40% 仍有很大上升空间[17] * 国内市场竞争加剧 尤其是中端轮胎企业面临较大压力[17] * 公司坚持高价高端路线 并推出副牌产品参与竞争[3][17] * 非上市企业海外投产节奏较慢 短期内难以形成实质性竞争[30] * 中国头部轮胎上市公司产品力、研发能力、开拓能力及管理水平明显优于非上市企业[30] 战略与展望 * 公司通过泰国和摩洛哥双线布局有效应对毛利率问题[13] * 摩洛哥工厂相比泰国具有更高价格优势和关税优惠[13] * 从泰国发往欧洲客户具备提价空间[12][13] * 海外工厂资源稀缺 供应量减少 供需关系决定价格上涨[14] * 公司对未来全球产能布局充满信心[3][17][18][19] * 公司是国内唯一具备研发、生产、销售和装机能力的民营航空轮胎企业[21] * 公司注重品牌力和高端化突破 致力于高端化发展[22] * 若欧盟2026年出台新关税政策 可能导致订单从国内转移至摩洛哥 带来价格上升和产品结构改善潜力[20] * 公司认为2025年二季度是一个极端的压力测试和低点 后续会有边际向好的变化[26][27]

公司财务表现 * 赛维时代2025年二季度营收28.87亿元，同比增长21.4%，归母净利润1.22亿元，同比下滑18.3%，扣非净利润1.45亿元，同比增长4.3%，为2024年三季度以来首次扣非净利增速回正[1][2] * 2025年上半年营收53.46亿元，同比增长28%，归母净利润1.69亿元，同比下降28.2%，扣非净利润1.86亿元，同比下滑11.3%[2] * 二季度净利率4.23%，扣非净利率5.04%，环比一季度均有改善，主要受益于非服饰业务亏损收窄[2][3] * 非经常性损益包括理财收益和一笔股权投资的公允价值变动亏损，股份支付费用同比增加3000多万元，剔除这些因素后2025年上半年利润与去年同期基本持平[2] 业务板块表现 * 服饰品类2025年上半年收入39.3亿元，同比增长30.9%，占主营收入比重从72.2%提升至73%[1][4] * 非服饰业务收入10.4亿元，同比增长2.5%，占比从24%下降至19%[1][4] * 物流业务收入3亿元，同比增长151%，占比6%[1][4] * 男装品牌扣芬迪收入10亿元，同比增长9%，家居服品牌伊口收入10亿元，同比增长27%[1][4] * 内衣品牌everylove收入4亿元，同比增长23%，女装品牌则果收入2亿元，同比增长30%，童装品牌增长57%[4] 区域市场与渠道表现 * 欧洲市场2025年上半年收入同比增长32%，其中服装业务增长超过80%，占公司主营收入7%[1][5] * 亚马逊平台占主营业务收入77%，较去年有所下降[1][5] * Temu平台占比提升至3%，TikTok平台占比提升至2%[1][5] 供应链管理 * 公司在越南设有自有工厂，与东南亚地区多个供应商合作，正在推进面辅料向海外转移[1][6] * 海外供应链效率低于国内，订单转移量较少，主要考量国内外订单价格及灵活性[1][6] * 2024年开始在越南建厂，集合中小产能协同，对稳定产品与中型或大型加工厂合作下达预订单[15] * 目前实际下单转移量仍较少，因关税缓和使得海外供应链成本优化不明显[20] 利润率与定价策略 * 二季度利润率提升主要来自非服饰业务亏损减少和部分产品提价[7] * 提价幅度取决于各产品竞争特性，部分产品在二季度提价[8] * 关税缓和后整体价格未显著调整，基于竞争态势动态处理价格[8] * 2025年下半年将控制利润中线水平，三季度因旺季前上新周期利润率可能略低于二季度[2][14] * 2025年全年利润率已恢复至稳态水平[2][14] 库存与备货策略 * 库存连续三个季度环比下降，2025年不会出现像2024年那样的大幅增加[10] * 今年整体备货额度相比去年大幅缩小，更加谨慎备货[19] * 不再广泛铺开新品，而是在已有基础上进行优化[10] 非服业务发展策略 * 非服业务一半以上产品线已实现盈亏平衡[11] * 对趋势良好业务继续投入资源，对表现不佳业务考虑保留或剥离[11] * 策略是精简品类和缩减亏损，严格控制发展速度[12] * 对小幅亏损品类采取减亏为主策略，不再大规模投入资源进行市场扩张[13] 未来展望与预期调整 * 2026年因关税不确定性，将增速预期从30%以上调整至15%-20%[2][14] * 如果关税问题缓解，有望实现更高增长[14] * 需要持续调整海外供应链布局，提高备货效率[14] 组织架构调整 * 2025年上半年进行人员优化，员工数量减少至约2900人，比之前减少三四百人[2][19] * 未来将继续优化组织结构，提高团队活力，提升人效[2][18] * 2024年团队人员大幅增长是基于市场机会和品类拓展需求[18] 市场竞争环境 * 服装行业竞争主要来自中型或大型卖家，中小卖家对头部大卖家直接冲击较小[16] * 亚马逊第三方卖家增速从一季度5%提升到二季度10%，表明平台间存在流量转移[9] * 自营网站增速相对较弱，因受限于小包业务发展、贸易形态效率低及广告投放成本上升[17] 季节性表现 * 2025年Black Friday整体表现与2024年相似，但Prime Day热度因购物周期拉长而分散[19] * 欧洲区Prime Day表现较差，但由于占比不高对整体影响有限[19]

公司分析：申通快递 业务与财务表现 - 公司上半年业务量达123.55亿件，同比增长20.7%，市场占有率提升至12.91%[1][2] - 公司营收250.2亿元，同比增长16%，其中快递收入276.9亿元，同比增长15.7%，但单票会计收入下降0.09元[1][2][4] - 归母净利润4.53亿元，实现正增长，但单票净利同比下降0.006元至0.037元[1][4] - 经营性活动净现金流7.41亿元，同比下降59%，主要受面单降价及大客户业务增长影响[1][4] - 资本开支上半年为13.9亿元，同比下降9%，主要投向机器设备、运输车辆及房屋建筑物[1][4] - 预计2025年资本开支与去年相近，约为30亿元，主要投资于设备和运输，长期规划包括将租用中心转为直属以降低成本并提高产能稳定性[3][9] 成本与效率优化 - 二季度单票终端成本同比下降1分钱至0.67元，其中运输成本0.35元（同比持平），分拣成本0.32元（同比下降1分钱）[7] - 中转成本同比下降3分钱，环比下降7分钱，主要得益于义乌转运中心并表及与丹鸟在干线运输方面合作[7] - 通过集采策略和金融服务支持帮助网点降低成本，上半年网点投入自动化设备规模达224套，总金额约2亿元[12] - 路由直通率接近90%，环比提升约5个百分点，通过减少大车换小车频率提高直发比例降低成本并提升时效[15] - 拥有约368台数字化车辆，核心功能是节省成本，减少司机需求并降低交通事故率，另投入40台新能源车辆在江浙沪区域运行[20] 战略与业务发展 - 主动放弃轻小件战略，平衡规模、利润和体验，对没有粘性的低价订单进行取舍[7] - 收购丹鸟后计划拓展猫超等业务，丹鸟日均业务量超过400万单，单价高于申通，未来计划通过降本增效和拓展区域配送及即时零售领域释放协同效应[3][10] - 散单业务增长显著，退货件日均量约100万单，收购丹鸟后其退货件日均量近200万单，预计完成后总量达300万单，加上现有散单总体日均量预计超过400万单[21] - 未来散单业务将进行精细化优化，包括推动体系化发展、优化组织结构、完善分单系统及改进运营流程，提高实时调度精准度[21][22] 技术创新与应用 - 全面拥抱人工智能战略，AI技术应用于路由规划、干线运输、智能预警和智能决策等领域，上半年引入近500台智能自驾车辆改善运输成本[15][16][17][18] - AI硬件方面转运中心全面部署AI视频摄像头和识别装置，用于识别暴力分解、不规范行为等，未来计划连接到总部、省区和网点实现全方位监控[18] - AI软件方面应用自动语音识别（ASR）技术处理客服诉求，评估客服回复的合法性、合理性及消费者认可度[18] - 推广无人车配送，已在25个省份超过100个城市试点，L4级自动驾驶技术适用于三四线城市偏远地区，显著降低配送成本[13] 加盟商与末端优化 - 推出"孙二代培养计划"和"声一代训练营"，培养接班人商业思维、经营管理经验及快递实操能力，帮助新生代经营管理[14] - 采用无人车、聚集性派费及末端直链等方式降低末端成本，注重加盟商成本控制，包括中转成本、集包成本及后勤运营成本[11] - 通过提高网点派费改善经营状况，使其具备资金进行自动化设备投资，提高产能并降低操作成本[11][12] 行业分析：快递行业 行业动态与政策影响 - 反内卷政策推动快递价格回升，义乌将区域最低报价从每票1.1元提升至1.2元，广东将最低报价提升至1.4元以上，并向周边省份如福建、浙江、湖南、湖北及山东等地蔓延[5][6] - 政策具备较强持续性，对今年三四季度乃至明年业绩弹性有积极影响，但具体弹性需根据各地区执行时间、价格涨幅及持续性评估[5][6] - 上半年实物商品网上零售额同比增长6%，占社会消费品零售总额比重24.9%，快递业务量累计完成956.4亿件，同比增长19.3%，业务收入7187.8亿元，同比增长10.1%[2][6] - 反内卷政策可能导致下半年单量增速放缓，但制造型企业受价格影响较小，因转移发货地成本较高，即时零售政策对快递长尾商品影响总体不大[6] - 预计2025年全年行业增速维持在15%左右，未来随着反内卷形式发展及快递价格变化，行业增速可能会逐步下行[8] 技术趋势与应用 - 快递行业积累大量数据，是人工智能落地和应用的重要领域，AI应用包括硬件监控、软件客服、数据分析、智能预警和智能决策等方面[18] - 行业普遍推广无人车配送，有效解决快递员短缺问题，显著降低配送成本[13]

**行业与公司** * 公司为溯联股份 从事汽车零部件及数据中心液冷业务[1][2][3] * 行业涉及汽车制造（特别是新能源汽车）与数据中心基础设施[7][10][15] **核心财务表现** * 2025年上半年营业收入达6.68亿元 创历史同期新高 同比增长26.30%[2] * 归属于上市公司股东的净利润为6,776万元 同比下降4.43% 扣非净利润为6,049万元 同比下降11%[2] * 经营活动产生的现金流量净额为8,923万元 较去年同期大幅增加 主要得益于销售收入和贴现金额增长[1][2] * 基本每股收益为0.44元 下降2.25% 加权平均净资产收益率为3.42% 与去年基本持平[1][2][3] * 总资产为26.58亿元 同比增长5% 归属于上市公司股东的净资产为19.25亿元 同比略有下降（因上半年分红）[2][3] * 第二季度毛利率为21.63% 第一季度为21.73% 趋于稳定[3] **业务进展与客户结构** * 前五大客户为比亚迪、长安、赛力斯、宁德时代和上汽通用五菱 其总占比从去年全年的67.47%降至55.8% 客户集中度降低但排名未变[6] * 电池业务与宁德时代等头部企业深度合作 2024年相关收入达2.8亿元 同比增长超90%[6] * 2025年上半年电池业务收入占公司半年度收入四分之一强 增速预计为30%至50%[6][8][9] * 成立电池事业部 在方形电池液冷板、大圆柱电池冷却件、电动船舶及商用固定翼飞机等项目取得定点[6] * 预计今年将有400万至500万辆车装配公司电池连接件 市场占有率很高[7] **成本控制与未来投入** * 通过积极沟通减缓客户压价压力 推广新技术和国产化材料认证以降低原材料成本 改造生产设备提高运营效率以降低人工和自费成本[4] * 未来研发费用将持续增加 主要投入于新材料、新产品及算力领域[1][5] * 通过有效控制销售和管理费用 总体费用率呈现下降趋势 二季度研发费用增加约一个百分点 而销售和管理费用持续下降[1][5] **数据中心液冷业务布局** * 产品主要面向推理服务器市场（90%以上基于英伟达GPU） 提供液冷板、CDU、UQD和manifold等组件 其中液冷板占最大份额[10] * 推广全塑料非金属系统解决方案 以区别于传统金属加工路线 优势是减少漏液风险[10][24][25] * 已成立专门公司（速联智选）负责此项业务 上市公司拥有100%控制权 但留有20%股票池给团队合作伙伴[12] * 客户拓展分三层：海外云服务提供商（如英特尔、英伟达）、核心技术设备厂商（如红海、广达、超微）及其他潜在合作伙伴[10] * 国内与新华三、华擎和超聚变等服务器制造商合作 台系客户通过渠道进入英伟达供应链[11] * 计划今年第四季度或明年初推出新的液冷板和manifold产品 并向北美市场拓展 已物色合作伙伴[11] * 计划申报OCP（开放计算项目）官方认证 希望年底获得技术背书以拓展海外市场[19][20] * 与台达和库玛特等台湾头部散热模组厂商合作 PC业务进展较快 服务器业务需进一步提供系统解决方案[21][22] **产能与资本开支** * 在重庆投资6万多平米零部件加工厂 包括模具厂、智能仓库及全自动注塑装配线 以确保塑料加工充足产能[14] * 金属加工涉及机加工、冲压焊接等复杂工艺 预计今年内完成相关产能建设[14] **竞争格局** * 核心产品路线为塑料连接件 目前市场上没有直接竞争对手[15] * 行业内其他企业如阿雷蒙、派克汉尼汾（收购乐可利）、日本丰田旗下企业、法国大厂及乔治菲希尔也在开发塑料解决方案 表明行业趋势向塑料转移[15] * 国内品牌在塑料连接件领域尚无明显竞争者 但不锈钢UQD领域有不少为台厂代工的竞争者[16] * 国内金属件领域知名企业包括中航光电、英维克、郑北连接及苏州的一两家非上市公司[17][18] **挑战与风险** * 为电池业务建设的大型注塑件工厂因客户需求变化 上半年仍处于亏损状态 若无此亏损 利润表现将优于去年[9] * 在产品设计和优化方面面临挑战 包括冷板接口设计优化、铜板工艺良率、表面贴合度、金属件形变导致水质污染和腐蚀、加工精度导致密封圈划伤及接头一致性等问题[25][26] * 资源有限 目前集中精力解决手头项目问题 同时为未来业务储备技术（如Rubin系列产品）[27] * 与ASEC等潜在客户合作的具体时间仍不确定[28]

公司业绩与财务表现 * 山石网科2025年上半年营收4.17亿元，同比增长9.46%[3] * 边界安全业务线同比增长14%，应用交付业务线同比增速43%，数据安全及安全服务合计同比增速26%[3] * 主营业务毛利率达71%，处于网络安全行业领先位置[2][3] * 归属于上市公司股东的净利润为负7,655万元，但同比减亏4%，第二季度单季度同比减亏幅度达53%[2][3] * 公司三项费用同比减少7%，其中销售费用减少25%，研发费用同比下降约5%[4] * 整体人效提升约26%，接近一半的事业部已达到考核盈利标准，较去年同期的1/3有明显进步[4][5] 核心战略与方向 * 公司推行"双A战略"（ASEC和AI），ASEC代表通过自主研发芯片提高系统算力和设备性能，AI代表通过新技术应用提高运营流程效率[6] * 双A战略旨在加快盈利能力修复，实现扭亏为盈[6] * 公司制定两步走发展战略，第一阶段（2023-2025年）主要目标是梳理、调整和优化，目前整体推进节奏符合预期[8] * 2025年四大硬仗包括重点行业品牌转型、过亿产线和平台切换[8] * 2025年最重要的一项硬仗是平台切换，计划将所有业务线平台切换至ISC硬件平台，预计2025年第四季度量产并搭载ISC芯片硬件平台发布[10] 技术创新与研发进展 * 自主研发的ASIC芯片（型号为A4K）已进入量产流片环节，预计2025年四季度量产回片并进行测试[7] * 该芯片获得工信部电子五所出具的自主可控认证测评报告，为后续进入信创市场奠定基础[7] * 在真实业务环境下，与传统CPU相比，使用ASIC芯片后吞吐能力提升200%（三倍），新建连接指标提升150%（2.5倍）[17] * 通过采用新的芯片技术，IPsec的存储能力增加了100%，设计余量从原来的800兆提升至1.2G，保守估计性能提升25%[18] * 新芯片不仅提高了性能，还大幅降低了成本，减少了对外部端口接口芯片和昂贵网卡的依赖[18] * 新芯片首先将用于防火墙等边界产品，并计划扩展到其他网络安全平台，如IPS、IDS、NDR、WAF和ADC等流模式转发和安全产品[19][20] * 公司部署了灵岩大模型，提高防火墙、数据安全、安全服务等业务能力，并推出MAF大模型应用防火墙，以应对大模型运行中的安全问题[7] * 通过引入AI技术，研发代码效率提高20%以上，与阿里合作引入通义灵码，提升软件开发效率和代码质量，并在测试自动化领域取得显著进展[4][36] * 公司开发了内部大模型"慧易"（Wisdom of Intelligence），用于内部知识解答、流程查询及报销等事务，大幅提升工作效率[33] 市场拓展与行业聚焦 * 公司选择金融、运营商、教育和能源作为重点行业，上半年取得显著成效[8] * 在能源行业，取得了国家电网、国电投安福以及内蒙电力等标杆性项目；教育行业增长超过25%，医疗行业则超过40%[12] * 数据安全及服务作为新的增长点进行培育，力争在三年内使该业务的销售金额达到亿元[9] * 海外市场方面，香港市场增长46%，目标2026年海外业务增长50%，深耕本地化策略，在东南亚和美洲市场均有布局[4][21] * 在东南亚地区，成立了马来西亚子公司，2025年预计达到200万美元，同比增长近三倍，主要拓展方向为政府和金融客户[22] * 在美洲市场，提升了人效，转向招募客户销售而非渠道销售，人效提升了40%，2025年上半年美洲事业部所有订单均实现回款[24] * 公司中长期目标是实现利润结构中的三分之一来自国内业务，三分之一来自海外业务，还有三分之一来自战略合作[21] 生态合作与渠道建设 * 自神州数码成为第一大股东后，公司资源协同效应显著增强[7] * 2025年4月召开的年度渠道大会中，公司白金合作伙伴数量达到49家，其中两家升级为战略白金合作伙伴，即神州新桥和华讯网络[7] * 这些合作伙伴全年合同签约金额需达3,000万以上，上半年渠道销售参与贡献合同金额达1.54亿元，同比增长53%[7] * 公司不断举行渠道会、客户会和百城巡展，让主要合作伙伴将时间和资源集中在山石业务上[26] * 通过压缩多级销售，实现客户与总代直接下单，从而减少灰色地带，提高管理效率，改善应收账款问题[25] * 推出ASIC芯片产品，通过让利空间提升市场份额，与合作伙伴探讨新的付款条件，以增强竞争力并改善现金流状况[26][27] 云合作与未来展望 * 与各大云厂商，如华为云、天翼云、阿里云和浪潮云等，都有深入合作[40] * 与华为云的合作涉及解决方案、应用防护、入侵检测、安全审计等多个方面，通过服务SaaS化，实现便捷部署和按需付费，大幅降低成本[40] * 在天翼云方面，自2019年以来成为其最早的一批安全供应商之一，目前已经覆盖4,000多个用户[40] * 阿里云是公司的互为客户，自2022年加入生态联盟以来，在深度集成合作及OEM方面取得显著进展，三年内收入突破千万[40] * 硬件防火墙在虚拟化场景下表现出色，能够实现无损虚拟化，资源利用率提高到40%以上[42] * 对2025年第四季度持乐观态度，公司调整了预算节奏，上半年完成了40%的任务量，下半年压力相对减轻，有望实现大幅减亏甚至盈利[44] * 人工智能政策预计将在未来逐步落地，为公司的数据安全业务带来利好[46]

普蕊斯2025年上半年电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 普蕊斯（SMO-临床试验现场管理组织）及中国创新药行业、SMO行业 [1][2][3] * 中国生物制药行业格局及国际化发展趋势 [17][18] 核心财务表现与运营数据 * 公司2025年上半年营业收入3.9亿元 同比微降1.08% [1][2] * 第二季度营业收入同比增长1.82% 环比增长21.06% [1][2] * 上半年归母净利润5,400万元 扣非净利润3,800万元 [1][2] * 第二季度归母净利润同比增长45.17% 环比增长528.73% [1][3] * 第二季度扣非净利润同比增长16.98% 环比增长598.63% [1][3] * 上半年新签不含税合同金额6亿元 同比增长40.12% [1][3] * 截至6月末存量不含税合同近20亿元 同比增长9.45% [1][3] * 资产总额14.67亿元 归母净资产12.19亿元 [2] * 经营活动现金流净额同比上涨29.88% [2][12] * 应收账款1.53亿元 同比增加1.36% [12] 行业动态与核心驱动力 * 中国创新药行业在政策支持、海外BD交易活跃和技术突破驱动下进入高质量发展阶段 [1][2][3] * 行业具备五大核心驱动力：政策优势、临床数据可靠性提升、成本效率优势、创新性及资金生态 [2][3] * SMO行业呈现量增价稳的复苏态势 询价单数连续8个月同比增长40% [1][3] * 行业集中度预计将进一步提升 资源向头部企业靠拢 [1][5] * 大型药企更偏好稳定性强的供应商 [1][5] * 新版机构认定管理办法实施导致运营成本增加和技术要求提升 部分中小型SMO被淘汰 [5] * 中国从仿制药基地转向创新引擎 摩根士丹利预测到2040年中国创新资产将占美国FDA新药批准量35%（2024年仅为5%） [15][17] * 2025年上半年中国创新药出海交易72笔 总金额累计突破600亿美元 [15][17] * 中国企业原创首创（first in company或first in human）药物数量已跃居全球第二 仅次于美国 [15][17] 公司战略与业务进展 * 公司凭借创新服务模式和专业执行能力获得新签合同显著增长 [1][3] * 客户结构中 外资加全球CRO占比近四成 内资企业占比六成 内资企业新签订单金额占比增加 [2][11] * 内资订单增长主要受益于海外BD交易热情高涨 例如承接一家BD企业20多个项目 [11] * 公司积极布局AI技术 已完成部分场景的POC验证 通过AI语言大模型将病历提取时间从三四小时缩短至十几分钟 [2][6] * AI对成本改善的效益预计将在2026年中后期逐步体现 [2][7][8] * 公司聚焦内部提质增效 人员配备根据科学数据决定 而非简单扩招或缩编 通常预留约5%的人员储备 [9] * 订单平均执行周期为两到三年 随着国内外BD活跃 新研项目执行进度加快 [13] * 公司在头部客户和重要客户中的市场占有率约为30% 整体市场占有率约为20% [19] * 未来计划通过AI技术改造、拓展临床四期和AIT研究领域来扩大市场份额 [19] 风险与挑战 * 一季度业绩阶段性承压 [3] * SMO行业仍有一定竞争压力 [3] * 一些中小型SMO已因经营困难和现金流断裂逐步退出市场 [5] * 海外Biotech及CRO也会来国内开展研发 带来竞争 [11] 其他重要内容 * 公司加强应收账款管理和客户信用体系 回款节奏处于恢复阶段 [2][12] * 客户整体信用资质较高 实质性坏账比例极低 [12] * 在ADC、双抗、CAR-T等复杂技术领域 药企愿意为高质量、高效率的临床执行支付溢价 [14][15] * 海外客户迫切需要高效高性价比的合作伙伴 美欧制药企业预计到2035年因专利到期损失1,150亿美元收入 [16] * 公司具备与跨国药企合作经验 能吸引国外企业来华进行临床试验 并已为在美国、澳大利亚及东南亚等地布局做了大量对接工作 [20][21] * 公司有收并购计划 目标收购年收入两三个亿、净利三四千万左右 客户主要是海外或头部药企并能形成协同效应的企业 [10][22] * 公司未来发展方向包括技术升级、业务扩展、国内增量市场挖掘和国际化布局 [23]