纪要涉及的公司 名创优品、永辉超市 纪要提到的核心观点和论据 - **名创优品估值被低估**：当前市值约 500 亿港币，按盈利预测和 20 倍市盈率应有 900 亿港币估值，市场对永辉明年过度悲观预期致其被低估，预计永辉今年下半年亏损收窄、明年减亏或盈利，历史亏损峰值约 45 亿且正进行门店调整和供应链重塑 [3][5] - **国内业务影响有限**：国内业务收入占比今年预计降至 55%以下，同店销售额恢复度达 96%-100%，假设同比下滑 4%仅影响 1%收入增长，公司计划开 450 - 550 家新店推动增长 [6] - **海外业务前景乐观**：是核心增长驱动力，受扩张、汇兑收益和税务返还利好，人民币贬值带来大几千万潜在净利润增益，美国税务返还持续产生积极影响，预计整体增速 40%，直营增长 60%，代理增长 20% [4][7][12] - **消费政策和外资配置利好**：近期消费政策提振信心，北水及外资对港股通配置提升，新消费领域重估，名创优品等企业有望受益 [4][8] - **今年业绩有积极催化**：预计 2025 年 Q2 业绩发布后有积极催化，市场关注未来指引和对永辉预期，Q4 业绩有准备，国内业务估值低 [4][9] - **315 晚会曝光影响有限**：一次性内裤收入占 200 亿收入中约 1 亿，停止销售影响利润仅 1000 万，且产品有 6A 级杀菌保证，不涉及曝光问题 [4][10][11] - **海外业务优化提升利润率**：美国新任 CEO 上任后，今年考核重点是收入和费用端优化，控制开店速度，降低租金和人工成本 [12] - **盈利预测和估值应修复**：今明两年净利润对应 14 倍和 11 倍市盈率，目前估值 10 - 11 倍非常低估，合理估值应修复至 20 倍左右 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 易鑫集团，脱胎于易车网，2017 年 11 月在香港交易所上市，主营汽车金融业务，包括自营融资和交易平台业务 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状与趋势**：新车市场增速自 2018 年以来趋缓甚至负增长，二手车市场增长强劲，2014 - 2024 年均复合增长率达 12.5%，但二手车零售交易量占比仅 38%，远低于发达国家水平，易鑫集团因此调整策略加大二手车业务投入 [6] - **公司业务表现**：2024 年新车交易量同比下降 5.76%，因市场增速放缓和投入减少；二手车交易量同比增长 25.45%，远超行业平均增速 7%，得益于差异化竞争策略和精准定价 [7] - **公司财务数据**：2024 年营收达 98.8 亿，同比增长 48%；净利润达 8.1 亿，同比增长 46%；毛利率从 2022 年的 56%降至 2024 年的 47%，因成本增加 [4][8] - **公司商业模式**：主要有自营融资租赁、提供担保的助贷业务、不提供担保的助贷业务三类，正逐步向轻资产业务转型，不提供担保的助贷业务（SRS 类）2024 年收入达 18 亿，同比增长 289% [9][10] - **公司核心竞争优势**：拥有庞大直营渠道，覆盖 340 个城市和 38,000 多家汽车经销商，防范欺诈风险；AI 技术赋能传统业务场景，避免超 3 亿人民币潜在欺诈损失；资金成本持续下行，自营平均资金成本从 2022 年的 5.3%降至 2024 年的 4.5%，未来仍有下降空间 [4][11] - **公司未来盈利预测**：预计 2025 - 2027 年净利润分别达 11.3 亿、53.2 亿和 55.64 亿，同比增长率为 17%和 18% [12] - **公司估值及风险提示**：基于 10 倍 PE 估值，目标价 1.82 元，需关注平台类业务不及预期或不良率大幅提升的风险 [4][13] - **公司未来增长空间**：整体收入和利润将持续高增长，得益于二手车交易需求旺盛、公司在二手车领域布局、渠道优势、AI 能力以及资金成本下行 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司发展历程**：2013 年易车网成立汽车融资事业部，2014 年 8 月独立为易鑫集团 [3] - **公司股东结构**：第一大股东腾讯，持股约 52%；第二大股东曾俊奇，通过黑马资本持股约 10.29%；第三大股东张学安，也是公司 CEO [5] - **公司管理层情况**：CEO 张学安自 2013 年主导公司经营，联席总裁江东 2015 年加入，有广汇汽车和神州租车从业经验，管理层对汽车及汽车金融有深厚理解 [5] - **AI 技术应用成果**：累计外呼 8,200 万次，总时长超 12 万小时；智能面审月订单 1 万家，每月节约十人的工作量；智能审批累计 800 万次风险审核，月均 22 万次 [11]

纪要涉及的公司 燕之屋 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况与收入结构**：2024 年实现收入 20.5 亿元，利润 1.6 亿元；线上渠道占比 60.6%，线下渠道占比 39.4%；线下经销和直营收入占比分别为 60%和 39.8%；线上 73%为直接向客户销售，23%为电商平台入仓模式销售[3]。 - **毛利率表现**：2024 年线上毛利率 45%，线下毛利率 55.7%，同比略有下降；纯燕窝产品占比持平，燕窝加及衍生品占比从 7.2%提升至 11.3%；瓶装燕窝毛利率下降，碗燕鲜炖及干燕窝毛利率提升[4][5]。 - **费用结构变化**：2024 年销售费用率从 28.7%提高至 32.7%，管理费用开支从 8.1%下降到 6.6%；研发费用约 3000 万元，占收入比重 1.4%基本持平[4][6]。 - **品牌建设与市场推广**：采用双星代言策略，巩俐夯实高端定位，王一博带动年轻化和消费活力；引入华与华优化终端视觉体系；线上平台访问量突破 3.4 亿，同比增长 47%；总成交用户达 138 万人次，同比增长 36%；注册会员规模突破 830 万；运用人工智能技术提高销售转化和订单咨询转化率[4][7]。 - **海外市场布局**：2024 年在美国纽约法拉盛开设门店，新加坡门店预计 3 - 4 月开业；产品已上架加州 Costco 超市，计划拓展精品超市和 KA 渠道[4][8]。 - **行业研发进展**：2024 年牵头起草燕窝制品行业标准，发布产区等级评定报告，与印尼合作开展科研探索；与北大医学合作进行鲜炖燕窝人体试验；拓展药食同源研究，与东阿阿胶联合推出产品并计划四月新品发布会[4][9]。 - **未来发展规划**：未来五年深挖燕窝价值、拓展健康生态，实现收入翻番；产品围绕纯燕窝、加料型及衍生品，维持高端定位打造全域增长模型；深化与明星抗衰老成分复配研发；实施区域差异化渠道策略[4][10]。 - **线上消费市场增长措施**：采用双代言策略提升品牌声量；精细化会员运营，注册会员超 830 万；启用智能化燕窝工厂并直播，总曝光量突破 2 亿次；引入咨询公司优化视觉体系和广告主题；推出创新和高性价比产品[4][11]。 - **燕窝粥业务情况**：2024 年实现 9000 万收入目标，通过春节重点市场测试、线上推广和模式优化；2025 年加大投入和推广，优化生产流程[4][12]。 - **渠道拓展与创新计划**：高线城市优化现有渠道，落地第三代标杆形象店；拓展百强县市场；进入山姆店、Costco 等商超，推出便利店轻量化产品；与 OLAY、盒马合作巩固礼品业务；探讨与新加坡品牌联营，拓展跨境电商业务[4][13]。 - **提升内容运营效率措施**：强化内容运营，提高内容质量和传播效果；加强私域流量池建设，精细化会员运营；引入咨询公司优化品牌视觉符号及广告主题[14]。 - **燕窝粥市场增长策略**：2024 年通过精确投放、代言人代言和线上造势提升知名度和销售额，开发新口味；2025 年强化超级单品战略，完善产品矩阵，布局优质流通渠道[15]。 - **应对线下消费压力策略**：凭借品牌势能和渠道网络保持优势；优化终端体系升级三代店，统筹经销商活动；组织客户参观工厂和开展答谢活动；收回经营不善代理商经营权[16]。 - **推动全域增长模型措施**：实现线下门店与线上平台对接；启动线上线下渠道融合策略；开展深度客户服务与品牌联名活动[17]。 - **省会市场销售改善措施**：收回贵阳和南宁等地经销商市场，派遣团队运营；2025 年一二线城市优化升级门店，下沉市场强化布局[19]。 - **2025 年节日旺季销售表现**：实现开门红，经销商预打款同比提升，1 月线上两位数增长，线下略有增长，利润大幅增长[20]。 - **燕窝加产品情况与规划**：2024 年节令产品表现好，推出创新产品；重点发展燕窝粥品类；与新希望、蒙牛、东阿阿胶合作产品已上市；2025 年强化超级单品战略，布局优质渠道，加强与消费者互动[21][22]。 - **代言人费用看法**：2024 年因邀请代言人费用增加，但从长远看有助于提高竞争力，投入必要且值得[23]。 - **2025 年营销费用规划**：对营销费用进行结构调整，减少硬性广告投放，加强代言人与品牌深度互动，总体营销费率下降[24]。 - **2025 年收入和利润预期**：预计收入和利润双位数增长，利润增幅大于销售增幅[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年燕之屋线上消费市场同比增长 12.5%，高于行业平均增速[4][11]。 - 2025 年春节期间收回贵阳和南宁等地市场举措效果显著，市场焕然一新；三四线及以下城市收入和营收增长，盈利水平较好[19]。

纪要涉及的行业和公司 行业为黄金珠宝连锁行业，公司为老铺黄金 纪要提到的核心观点和论据 1. **用户群体特点及增长空间**：截至2024年底购买并记录用户27.5万人，2023年为9.3万人，虽2024年增长但总量低；展示中国市场对设计和文化溢价消费潜力，但实际购买用户数据占比和人均购买金额有提升空间，会员管理粗放；未来品牌影响力和会员管理水平提升将驱动用户增长[3][4] 2. **产品独特性和竞争壁垒**：成功不仅依赖产品本身，还包括运营体系、市场认知、生产能力、人员培训及门店装修等环节，构成综合性竞争壁垒；进入高端商场困难，其他品牌难以复制[5] 3. **商品款式丰富性及拓展计划**：计划扩展不同品类、设计风格及文化理念来丰富商品线，满足更多消费者需求，提升品牌影响力[6] 4. **门店数量及销售额增长潜力**：截至2024年底门店37家，中国奢侈品商场入驻率不到30%，稳态可达三分之二，有翻倍空间，还可能开非奢侈品商场门店；2024年平均单店销售额约两亿多元，与国际奢侈品相比有提升潜力，保守估计单店销售额至少增1.5 - 2倍，国内市场整体销售额有望达现有基数5 - 6倍；新加坡首家境外门店后续将扩展至其他国家，海外市场潜力大[7] 5. **盈利预测及市场预期**：市场存在乐观预期，有投资人预计2025年利润达40亿甚至更高；2025年初公司开门红，主流商场促销频繁，不断推出新品，金价走势向好，品牌势能强劲[8] 6. **港股市场估值情况**：打开港股内地业务为主消费股估值空间，提升泡泡玛特、周大福等公司估值和市值预期，拉动A股相关公司估值和市值；国内黄金饰品销售边际好转，投资逻辑变化，关注门店单产、品牌方毛利额及产品线设计文化属性强单品占比[9][10] 7. **会员体系发展现状及影响**：截至2024年中会员约27.5万人，增长迅速；年消费30万以上会员2023年不到900人，占比不到1%，但贡献收入达28%，高客单价用户重要且比例有提升空间；会员管理体系简单，细化分级并提供高附加值服务有提升空间[11] 8. **产品涨价及新品发布情况**：2025年2月25日涨价幅度普遍在10%以内，慢于国际金价涨幅；每月平均上新三款以上新品，溢价明显，验证产品美学设计领先性[12] 9. **未来发展前景**：随着国内外市场拓展、新品发布频率加快以及单店销售额提升，具备显著规模效应，有望提升利润率，实现持续增长；重点门店排队现象反映强劲市场需求和良好发展势头[18] 10. **市场环境表现及破圈影响**：当前市场表现出色，短期带来电效和利润率提升，获更好门店位置、拓展面积、进入高端购物中心；长远可能提升与商场议价空间，降低门店扣点率[19] 11. **奢侈品视角增长空间**：疫情后全球通胀，奢侈品牌提价，中国经济疲软，消费者转向性价比高品牌，老铺黄金吸引中高端消费群体；中国消费者核心消费动能来自财富效应，黄金产品保值增值属性受青睐[20] 12. **应对金价波动策略**：通过推出毛利率更高新产品缓解成本压力，利用定价策略和产品组合优化保持盈利能力；金价稳定或小幅波动影响小，剧烈下跌面临较大挑战[21] 13. **产品定位和品类延展战略**：集中于20万元以下首饰类别，避开国际奢侈品品牌主打产品竞争；不切入传统奢侈品高净值客户群，采取错位竞争策略[22] 14. **未来收入规模预测**：未来3 - 5年国内收入规模可达500 - 600亿元，海外市场带来50 - 100亿收入，总体可达600 - 700亿元；按17%利润率计算，对应120亿元左右利润，以25 - 30倍估值计算市值可达3000 - 4000亿元[25] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **2025年新品特点**：推出曼陀罗系列吊坠，镶钻比例高，单克重价格接近2000元，采用一口价模式，克重金价涨幅慢于国际金价，设计和工艺凸显性价比[13] 2. **新品发布和上新节奏**：每月推出三款以上新品，新品克重金价较高，点赞类产品占比有望提升，通过频繁上新保持市场活力[14] 3. **门店拓展计划和现状**：截至2024年底37家门店，24年新开7家；计划到2026年开设46家门店，25 - 26年再开10家；上海是重点拓展城市，预计年底前在上海港汇恒隆购物中心开设首家中视购物中心门店[15] 4. **海外市场拓展情况**：计划进军东南亚市场，新加坡金沙湾购物中心门店预计年底前开业；东南亚国家文化与中国相近，黄金饰品需求大；日本是潜在市场，但当地居民偏好不同，面临挑战，中国访日游客增加可能带动消费[16] 5. **单店销售表现及盈利能力**：单店利润率受商场扣点率、员工费用及折旧摊销费用影响；假设条件下单店费用率每年可提升1 - 2个百分点；重点门店预计2025年销售额翻倍增长[17] 6. **疫情对居家消费需求影响**：疫情催化居家消费概念，推动一级市场消费类产品获资本青睐，高端品牌家居部门增速超整体增速；老铺黄金等品牌需调整设计风格契合消费者偏好[23] 7. **市场表现对比**：预计2024年单个商场销售额约3亿元，收入规模与LV在中国市场相似，客群与LV重合度较高，但开店数量限制使其短期内难达LV销售规模[24] 8. **投资者关键时间节点和利好因素**：六月份之前有多个利好因素，包括四月北京SKP、五月华润华中店庆、六月新加坡金沙湾、上海新天地新店开业；需关注公司解禁及减持计划，目前资金预期复杂，建议投资者保持观望[26]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：新消费板块、美妆领域、功能性护肤品行业、医美行业 [3] - 公司：巨子生物 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：巨子生物当前估值合理且有提升空间，在胶原蛋白市场有优势** - 论据：2025年估值约27倍，增速预期25%；胶原蛋白是功能性护肤品重要成分，市场成长快、天花板高；中国功能性护肤品市场渗透率15%低于全球30%，巨子生物是行业标准奠基人，产能比对手高20倍 [3][4] - **核心观点2：重组胶原蛋白推动中国功能性护肤品市场发展** - 论据：重组胶原蛋白更适合亚洲人护肤习惯，功效全面；中国在重组胶原蛋白商用化方面领先海外，推动市场渗透率提升 [4][5] - **核心观点3：巨子生物产品布局和销售表现出色** - 论据：超两款产品销售额突破10亿元且仍有增长空间；次抛精华类产品获用户认可并加入新成分；面霜系列2024年销售额约3亿元，2025年预计达5亿元，面霜市场占中国护肤品市场25%，客单价和使用频次高 [4][6] - **核心观点4：巨子生物未来有望显著增长，具备千亿市值潜力** - 论据：2025年收入和利润预计同步增速，医美业务是重要催化因素，上半年有望落地；今年推出瓶装精华系列，定价和客单价提升 [4][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新消费板块最近表现良好，美妆领域38数据出色，估值逐渐修复 [3]

纪要涉及的公司 翰森制药[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **创新转型成果显著**：2024 年上半年内生经营性收入同比增长近 14%，创新药收入占比达 77%，扣除首付款后销售渠道收入占比同比增长 33.6%，占经营性收入超 70%，预计 2025 年创新收入占比超 80%[2][3] - **在研管线优势明显**：围绕肿瘤、神经等优势科室展开，靶点选择和产品进展领先，已上市 8 款创新药且全部纳入医保，阿美替尼和氟马替尼表现突出，多个 ADC 项目进展顺利，具备出海潜力[2][4] - **出海战略持续推进**：通过授权合作实现出海，如将口服 GLP - 1R 激动剂授权给默沙东，B7H3 和 B7H4 两款 ADC 授权给 GSK，带来首付款并提升国际知名度，未来计划继续通过 BD 交易扩展海外市场[2][5] - **财务状况支持发展**：现金储备充裕，超 200 亿人民币，为 License in 交易、扩充创新管线提供资金保障，支持早期研发项目推进[2][6] - **股价上涨有催化因素**：业绩结构优化、新的 BD 出海故事、海外临床数据披露及进展等因素可能推动股价上涨[7] - **估值前景良好**：预计 2025 年利润超 41 亿元，给予 30 倍市盈率估值，市值有望达 1300 亿元，具备突破历史新高潜力[2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **阿美替尼市场表现**：国产首个第三代 EGFR 抑制剂，疗效和安全性具优势，已获批多项适应症，有望上半年获批术后辅助治疗，预计 2024 年三代 TKI 市场规模达 150 亿元，阿美替尼增长较快，医保简易续约降幅 8%，预计峰值销售额超 65 亿元[10][11] - **其他已上市创新药表现**：氟马替尼作为二代 TKI 优势显著，预计峰值销售可达 15 亿元；艾米替诺福韦对乙肝治疗效果好，峰值销售有望超 20 - 25 亿元[12] - **授权 ADC 项目进展**：B7 - H3 ADC 以 1.85 亿美元授权给 GSK，国内启动两项非小细胞肺癌三期研究，海外预计年底启动肺小细胞肺癌三期研究；BHH 四 ADC 以 8500 万美元首付款授权给 GSK，国内启动卵巢癌三期临床研究[13] - **海外临床试验进展**：GIC 已启动一期临床研究，预计 2025 年或 2026 年 JK 将在海外启动三期临床试验[14] - **已获批产品及适应症**：伊奈利珠单抗（CD19）已获批用于视神经脊髓炎谱系疾病，在 IgG4 相关疾病适应证递交上市申请，后续还有重症肌无力适应症，三个适应症国内销售峰值有望达 15 亿元[15] - **重症肌无力治疗优势**：给药频率半年一次，方便，市场空间保守估计达 5 亿元[16] - **P2X3 受体拮抗剂竞争格局**：在慢性咳嗽治疗领域有领先优势，但竞争格局复杂，国内恒瑞、翰森等公司涉足，公司入组谨慎[17] - **营收和利润预期**：预计 2024 年总收入达 120 亿元，纯创新药超 80 亿元，2025、2026 年八款创新药销售增长超 20%，已上市创新药销售峰值有望达 150 亿元，在研新药峰值达 150 - 160 亿元，未来几年利润超 40 亿，有望达 45 亿[18][19] - **业绩交流会安排**：计划下周举行业绩交流和电话会议，预计 24 年总收入 120 亿元，总利润约 40 亿元，存在超预期可能[21]

纪要涉及的公司 泡泡玛特[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外市场增长潜力大** - 海外单店收入高于国内，美国市场单店收入预计达国内七八倍，东南亚市场单店收入是国内十倍以上且贡献约三分之一海外收入[2][4] - 各海外市场有发展空间，美国市场长期有两个中国市场大，东南亚市场能达几个中国市场体量，欧洲市场长期有一个中国市场大，东亚市场见效显著是中国3 - 4倍，海外市场合计可覆盖三个左右国内规模[8][9] 2. **差异化市场策略有效** - 美国用迪士尼IP吸引年轻顾客，开发新玩法，邀请本土设计师设计新系列[5] - 欧洲选潮流中心城市开设地标性门店，再向其他高潜力城市扩展[5] - 东南亚先布局流行文化核心地带，再扩展到其他国家，利用旅游热点城市拓展[5] 3. **IP多元化发展** - 2025年摆脱对单一IP拉布布的过度依赖，crybaby、Panda、小野、叛逃等多个IP在不同国家销量领先[2][6] - 热门IP多次断货，证明公司作为IP管理平台多元化发展[6] 4. **品类拓展与业绩增长** - 搪胶毛绒系列成最受欢迎品类，2025年预计明显放量并拓展至更多IP，多款产品全年断货，二手平台溢价高[2][11] - 2025年拓展新品类，如饰品快闪店、积木二代等，通过IP授权与品牌联名扩大品牌效应，1 - 2月同店增长、线上平台增长强劲[14] 5. **业绩预期乐观** - 市场预计2025年营收增长50% - 60%，净利润达45 - 50亿元，目前市盈率估值不到30倍，PEG角度仍有增长空间[3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外门店布局情况** - 截至2024年底，海外共130家门店，净增50家，东南亚30家、北美（美国）20家、欧洲16家、东亚约50家[4] - 2025年计划北美新增30家门店达50家，进驻纽约时代广场和第五大道等地标位置[2][4] 2. **国内搪胶毛绒系列情况** - 2024年搪胶毛绒系列出圈，两款老布布搪胶毛绒几乎全年断货，二手平台溢价高[11] - 2025年预计放量，IP从拉布布拓展到多个系列，每月有新产品推出且大部分断货[11] 3. **新IP表现** - crybaby系列2024年上半年销售3.5亿，下半年爆发，海外受欢迎[12] - 小野生活馆旗舰店开业吸引打卡，新人IP线上销售达千万级别，tiny IP断货预售到六月，哪吒系列线上销售过亿，二手平台溢价30% - 40%[13]

纪要涉及的公司 金山云、金山软件、小米、金山办公、顺为资本、亚马逊、微软、谷歌、Meta、阿里云、百度、智谱AI、Mini Max、百川智能、语数科技、千寻智能、华米科技、九号公司 纪要提到的核心观点和论据 - **金山云发展历程及策略** - 2012 - 2021年为第一阶段，全面布局公有云业务，提供存储和CDN等基础设施服务，扩展产品线与客户群体，收购科莱特控股权益，收入从2017年的12.4亿元增长到2021年的91.6亿元，复合增长率达64.5% [3][4][5] - 2022 - 2023上半年为第二阶段，调整策略提升盈利能力，收缩CDN业务，专注非CDN业务，筛选优质项目和客户，整合科莱特 [3][4][5] - 2023下半年至今为第三阶段，受大模型AI驱动，加大AI算力基础设施投资，每季度约10亿元，24Q3 AI收入占公有云收入31%，占总收入19%，收入同比增长16%，经调整EBITDA率接近10% [3][4][5] - **股权结构与战略合作伙伴** - 金山软件与小米合计持股约50%，雷军为实际控制人 [3][6] - 小米和金山办公是重要战略客户，小米提升自动驾驶和IOT端侧AI能力，金山办公加大AI技术投入，金山云提供支持 [3][6] - **财务表现** - 24Q3总收入18.86亿，同比增长16%，经调整毛利率约16.76%，经调整EBITDA达1.85亿，经调整净亏损持续收窄，约2亿出头 [3][7][8] - 24Q3费用率下降至28%，研发费用率约12 - 13%，销售与管理费用为个位数 [3][8] - **资本开支与投资重点** - 2022年前投向云计算行业，2023年上半年降至较低水平，2023下半年开始增加AI开支，23Q3 - 24Q3累计约49亿元，未来继续加大AI基础设施投资 [9] - **客户收入贡献** - 2024年前三季度，小米和金山支付的云业务费用占总收入比例约28% [3][10] - 小米与金山签订三年融资服务协议，每年44亿元，此前每年14亿元 [10] - **市场竞争情况** - 海外厂商AI服务收入显著增长，微软AI服务年化收入130亿美元，同比增长157%，亚马逊、谷歌AI业务数十亿体量，2024年亚马逊、微软、谷歌及Meta资本开支总额2500亿，同比增长62% [11] - 国内阿里云宣布未来三年投入3800亿用于云和AI基础设施，百度24Q3 AI收入占云业务比例达11% [11] - **合作伙伴布局及影响** - 小米自2016年系统性布局人工智能，汽车智能驾驶数据处理和模型训练需大量算力，预计25年研发费用约四分之一用于芯片技术研发，推动与金山云合作 [12] - 金山办公围绕WPS AI布局，商业化推进对高性能算力需求增加，依赖金山云提供服务支持 [14] - 顺为资本所投企业如智谱AI等是潜在客户，带动对金山云服务需求 [15] - **盈利预测及估值** - 预计24 - 26年每年资本开支约40亿元用于AI基础设施 [16] - 预计25年经调整OP转正，经调整EBITDA率约25%，合理价值459亿港币（12.07港币/股），给予买入评级 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 金山云员工数约1.1万人，解决方案及服务人员占比80%，研发人员占比10%左右，销售管理人员占比较少，人效较高 [8]

纪要涉及的公司 迈富时，国内最大的营销及销售 SaaS 解决方案提供商 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务板块与客户结构** - 业务分 SaaS 和精准营销两大板块，SaaS 产品成熟，有 240 个标准化模块，2024 年上半年毛利率 88.3% [2][3] - 服务中小企业和大型企业，中小企业收入占 60%，客单价约 3 万元；大型企业收入占 40%，客单价约 70 万元 [2][3] 2. **渠道拓展计划** - 2025 年大力拓展渠道合作伙伴，目前渠道收入占比仅 12%，目标像 SR 公司一样实现直销与渠道收入五五开，推动中小客户增长 [2][6] 3. **国内 CRM 市场趋势** - 国内 CRM 市场渗透率不断提升，企业重视存量客户运营，因新线索获取成本提高，公司按行业切入沉淀可复用模块 [7] 4. **海外市场布局** - 对标 HubSpot，已服务约 20 万客户，2024 年上半年付费用户超 2 万，未来扩大直销团队和加强渠道合作 [2][8] 5. **竞争格局** - 国内 CM 领域有专门做 CM 的公司（迈富时是唯一一家）、提供分享教课等服务的公司、ERP 厂商（其 CM 功能相对薄弱），公司与 ERP 系统打通经验丰富 [9] 6. **AI 业务情况** - 已推出 AI agent 产品，包括定制化（报价 50 万 - 300 万）和标准化产品（计划 6 月 30 日推出），2025 年销售目标均为 5000 万 [4][12] - AI 研发团队约二三十人，正扩招，2025 年预计 AI 相关功能带来约 1 亿收入，提升产品力提高续费率和续约率 [4][25] 7. **业务展望** - 2024 年下半年经济环境不佳，从 2024 年 10、11 月开始复苏，预计 2025 年全年增速维持或超 2024 年水平 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品应用与服务** - SaaS 产品覆盖重工业制造、机械、电子、化工、消费、汽车金融、医疗大健康等多个行业，通过标准化模块和定制化服务满足不同客户需求 [2][3][5] - 为中小企业提供从 0 到 1 的线上工具和平台，通过 TF 营销领域垂类模型生成营销内容并发布；为大型企业提供 CRM 及私域客户数字化资产运营管理平台等工具，实现精细化客户标签和自动化营销 [3][5] 2. **AI agent 相关细节** - 定制化需求围绕营销和销售赛道，包括经营分析、AI 外呼、千人千面营销分析等，帮助销售找潜在客户和维护客户关系 [14] - 标准化和定制化产品分类基于时间区间，2025 年上半年以定制化为主，6 月 30 日后逐步转向标准品，服务大客户时沉淀可复用模块 [15] - 客户对 AI agent 接受程度高，能降本增效，减少对咨询公司依赖，实现获客、转化及私域管理 [16] - AI agent 与传统 CM 模块按模块分开定价，50 万到 100 万之间，部分项目达 2300 万，50 万项目需 2 - 3 个算法工程师小组实施，交付周期 1 - 3 个月 [18] - 当前主要采用私有化部署模式，提供下行式服务，未来可能考虑混合部署模式，目前在消费和金融行业较多，因团队规模限制接手项目有限 [19] 3. **模块定价与费用结构** - 经济分析模块价格约两三百万，智能客服模块约 100 万以内，仅含软件部分 [21] - AI 模块单独定价高，但推出标准化产品后价格会降低，企业可通过节省成本衡量价值 [22] - 升级后的官网搭建 agent 每年收费约两三千元，新客户单独采购约 2000 元，其他模块随产品升级重新定价 [24] - 公有云模式下 API 调用费用低廉，DeepSik 每 100 万个 token 输入输出费用 1 - 4 元；私有化部署需购买设备或租用服务器，租用每月约三四万，购买需一百多万，公有云用户费用打包在年费内 [26] 4. **人员规划** - 2025 年在研发算法工程师、行业咨询人员、销售团队、客服团队等方面进行扩展和调整，中小企业销售团队部分电话外呼工作由 AI 外呼替代，大客户销售团队增加，部分客服工作被 AI 替代 [37] 5. **财务相关** - 2024 年上半年经调整后净利润转正，4700 多万来自精准营销，SaaS 部分打平并微利，调整项含上市一次性优先股公允价值变动等 [35] - 2024 年上半年 SaaS 收入 4 亿元，大客户贡献 40%即 1.6 亿元，其中约 2000 万元为定制化收入，全年大客户订阅比例预计超 50%，合同负债和在手订单数据关注三月底业绩公告 [36]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗服务行业、中医药行业 - 公司：固生堂 纪要提到的核心观点和论据 应对集采政策 - 核心观点：固生堂采取多项灵活措施应对集采政策，成功抵御冲击并提升利润率 - 论据：调整收入结构增加高毛利自费项目占比，优化医生分层机制提高智慧医疗收入并降低医生成本，管理成本优化实现整体成本控制；宁波区域 2022 年医保新政后限价，2023 年底利润率恢复提升至 19.47%，2024 年底进一步提升至 23.02%，预计 2025 年保持在 23%左右 [2][3][4] 北京联采政策影响及应对 - 核心观点：北京联采政策对固生堂影响相对较小，公司计划采取多项策略应对 - 论据：内部测算极端情况下北京区域综合毛利率较 2024 年同期仅下降约 0.6 个百分点；公司计划调整服务类别收入结构、增加高毛利自费项目占比、优化医生分层机制、借鉴宁波经验 [2][5] AI 与中医融合进展 - 核心观点：固生堂在 AI 与中医融合方面取得显著进展，将提升技术和服务质量 - 论据：积累 7000 多万条临床诊疗数据，计划接入 Book Deep Take 等先进模型；收购整合上海交通大学脉诊和舌诊研究成果，与百度文心合作开发技术 [2][6][10] 公司盈利能力 - 核心观点：固生堂通过降本增效和收入结构调整，盈利能力恢复且有增长潜力 - 论据：2023 年净利润率较前一年提升 5.4 个百分点，区域净利润水平比疫情前提高五个百分点 [2][7] AI 对公司财务影响 - 核心观点：AI 技术在供给侧和需求侧显著提升公司收入 - 论据：供给侧赋能年轻医生，预计 2024 年收入增量达 1 亿多元；需求侧提升患者满意度和回头率，提高 5%可带来超 4000 万元收入增量，提高患者平均就诊次数也可增加收入 [3][15] 集采政策对长期战略影响 - 核心观点：集采政策推动公司转型，实现收入和利润结构优化 - 论据：到集采终点希望达到医保收入占比低、自费收入高、高毛利产品占比大的目标 [11] 医疗服务行业政策对民营医疗影响 - 核心观点：医疗服务行业政策变革为民营医疗带来发展机会 - 论据：过去一两年行业变革，支付端成矛盾点，民营医疗去年面临压力但成本降低，预计 2025 年 ROE 达 20%左右 [16] 人工智能在中医领域应用前景 - 核心观点：人工智能在中医领域有广阔应用前景 - 论据：中医场景可迅速变现，软硬件结合能提升会员家庭联系和健康管理效率 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 北京影片联采政策使采购成本可能下降，淘汰经营效率低的小企业，头部企业扩大市场份额，降低医生成本，增加行业服务量和居民中医消费频次 [8] - OpenAI 技术在医疗领域用于医生训练和辅助诊疗，提升医生诊疗能力、扩大服务范围、升级会员服务 [12] - 中医药领域整理约 7100 万条数据训练固生堂专属中医药大模型，计划 7 月发布至少十名头部专家的 AI 助力分身并接入诊疗场景 [13][14] - 固生堂与华为探讨将脉搏监测集成到智能终端设备，提升健康监测和管理能力 [18] - 2025 年固生堂将在新加坡及其他境外地区规模性并购整合，内部提高利润率后拓展海外市场 [19]