作者：董静 来源：华尔街见闻 全球市场正陷入一场危险的集体焦虑，而唯一能打破这种僵局的恐怕只有英伟达。这家市值 4.5 万亿美元的芯片巨头将于 美东时间周三（北京时间周四凌晨）美股盘后公布三季度财报，这份财报将决定全球市场在今年最后几周的走向。 眼下，市场的紧张情绪正在蔓延：从比特币到科技股，从黄金到国债，从私募市场到企业债券，几乎所有资产类别都遭遇 抛售压力。在这样的背景下，投资者将目光聚焦在英伟达身上，这既是希望也是无奈。这家公司的业绩将直接反映科技巨 头们数千亿美元 AI 投资的真实回报。 目前，华尔街分析师普遍看好英伟达即将公布的财报，预计净利润和营收将双双增长超过 50%。 分析人士指出，如果投资者满意英伟达的三季度业绩和四季度指引，多头将推动市场迎来乐观收官；如果不满意，市场可 能面临更深的调整。正如华尔街人士所言，「这是一份英伟达走向如何，市场就走向如何的报告。」 值得注意的是，在市场高度集中风险下，英伟达作为标普 500 指数最大权重股和 AI 交易的中心，其业绩表现的重要性前 所未有。但是有市场人士指出，集中度风险在市场上行时令人兴奋，但在下行时可能变成噩梦。 英伟达：当前市场唯一的救赎者？ ...

核心财务表现 - 公司第三季度调整后净利润达到113亿元人民币，创历史新高，同比增长81%，业绩超出华尔街预期[1] - 创新业务分部（包括智能电动汽车及AI）首次录得盈利，实现经营收益7亿元人民币[1] - 尽管财报亮眼，公司股价在财报发布次日下跌近5%[1] 华尔街投行评级与目标价 - 花旗、高盛、摩根士丹利均维持“买入”或“增持”评级，但目标价出现分化[1] - 花旗将目标价从65港元大幅下调至50港元，高盛从56.5港元下调至53.5港元，摩根士丹利维持62港元目标价不变[1] 智能手机业务挑战与战略 - 由AI需求驱动的存储芯片涨价被视作长期结构性挑战，将持续压制行业整体利润[3] - 公司采取“优先保份额、牺牲短期毛利”的战略以应对成本压力，该战略获得分析师普遍认可[3] - 公司已锁定2026年内存供应，并将提升平均售价与扩大市场份额作为战略重点，重申2030年实现3000万台高端机型出货的目标[3] 电动汽车业务表现 - 电动汽车业务第三季度收入达290亿元人民币，同比增长199.2%，环比增长36%[4] - 当季汽车交付量为10.88万辆，10月单月交付达4.86万辆，其中SU7与YU7车型分别贡献1.5万和3.37万辆[4] - 高盛将2025年交付量预测上调至40.3万辆，SU7 Pro/Max车型等待时间已缩短至6-9周[4] 盈利能力面临的挑战 - 短期挑战为内存价格上涨对智能手机毛利率的侵蚀[1][5] - 中长期挑战为2026年电动车购置税补贴退出对汽车毛利率的影响[1] - 花旗下调远期毛利率预测至25.2%/22.2%/25.3%以反映政策影响，高盛则认为交付周期缩短能有效对冲约30亿元的补贴压力[4] 投行业绩预测与市场展望 - 花旗将2025–2027年智能手机出货量预测下调至1.7亿、1.6亿和1.66亿部，毛利率预测同步下调至11.3%、8.9%和9.0%[5] - 高盛预测2026年手机毛利率为8.8%，较此前调低约1个百分点，出货量预计为1.69亿部[5] - 摩根士丹利指出公司需依赖产品组合优化与其他成本管控手段以减轻内存成本上升的冲击[5] - 新款电动车发布和消费补贴政策更新被视为积极催化剂，未来3-6个月关于新车型的潜在消息将成为股价关键驱动力[5]

周三，金山云交出了一份漂亮的Q3成绩单——收入加速增长，首次实现季度盈利。公司押注AI的战略正在起效，三季度AI业务账单 收入同比增长120%，成为公司核心增长动力。 财报核心要点如下： 财务表现： 核心业务进展： | | 截至以下日期止三個月 截至以下日期止九個月 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 於二零二四年 於二零二五年 於二零二五年 於二零二五年 於二零二五年 於二零二四年 於二零二五年 於二零二五年 九月三十日 三月三十一日 六月三十日 | | | | | | | | | | 人民幣 | 人民幣 | 人民幣 | 人民幣 | 美元 | 人民幣 | 人民幣 | 美元 | | 收入: | | | | | | | | | | 公有雲服務 | 1.175.535 | 1.353.479 | 1.625.309 | 1,752,326 | 246.148 | 3.597.447 | 4,731,114 | 664,576 | | 行業雲服務 | 710.039 | 616.498 | 723.9 ...

拼多多最新财报显示，Q3运营利润在经历数季下滑后实现同比增长1%，达到人民币271亿元（非美国 通用会计准则），净利润同比增长14%至人民币314亿元。这标志着盈利能力出现拐点。然而，在线营 销服务收入增速首次降至8%的个位数水平，显著低于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增 长和变现率弱于预期。财报发布后股价下跌6%，反映投资者对增长放缓的担忧。 对于拼多多这份财报，华尔街三大投行高盛、摩根士丹利、花旗虽然都维持"买入"评级，但估值目标出 现分化。摩根士丹利维持148美元目标价，花旗上调目标价至170美元，高盛则下调至147美元。分析师 普遍认为，Temu业务亏损持续收窄、2026-2027年盈利拐点确立，是支撑估值的核心逻辑。 管理层在财报电话会议上重申将通过人民币100亿元商家支持计划和人民币100亿元扶持项目持续投资平 台生态，短期内收入和利润增长将继续承压，利润将出现季度波动。不过分析师指出，Temu业务亏损 持续收窄的迹象明确，为未来盈利增长奠定基础。 值得注意的是，尽管利润表现超出市场预期，但在线营销服务收入增速首次降至个位数的8%，显著低 于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增长和 ...

比特币价格大幅下挫引发投资者恐慌性撤离，相关ETF遭遇重创。 周二，贝莱德旗下全球最大的现货比特币ETF——iShares比特币信托基金(IBIT)遭遇单日5.23亿美元的创纪录资金流出。 这一数字创下该基金自2024年1月推出以来的最高单日赎回纪录，也是连续第五个交易日净赎回。 彭博汇编的最新数据显示，IBIT在11月份已累计流出近20亿美元资金，而整个美国现货比特币ETF市场本月的资金流出规模已超 过30亿美元。 比特币价格从10月创下的历史高点暴跌近30%，周二一度跌至89,232美元的四月以来最低水平。 本轮抛售潮再次凸显数字资产市场信心的脆弱性。自10月10日的市场清洗导致约190亿美元杠杆头寸被清算以来，加密货币市场尚 未完全恢复元气。市场分析师警告称，ETF资金流出与长期持有者抛售相结合，正在收紧市场流动性并推低比特币价格。 资金大举撤离引发市场担忧 贝莱德IBIT基金的大规模资金流出被市场视为重要的看跌信号。 作为全球最大的现货比特币ETF，IBIT自推出以来表现亮眼，管理资产规模超过720亿美元，今年累计吸引资金流入近260亿美元。 然而，最近几周的持续资金流出打破了该基金此前的强势表现。周 ...

投资组合概况 - 三季度末持仓总市值达147亿美元，较二季度末的115亿美元增长28% [1] - 投资组合共持有11家公司股票，总市值约1044亿元人民币 [4] - 苹果公司为第一大重仓股，持仓市值88.69亿美元，占投资组合60.42% [2][4] 主要增持与新建仓位 - 大幅增持伯克希尔·哈撒韦，增持幅度超过53%，持仓占比提升至17.78%，成为第二大重仓股 [1][2][4] - 新建阿斯麦仓位，持仓80,000股，市值7744.72万美元，占投资组合0.53% [2][7] - 增持伯克希尔的原因包括认为其价格"不贵了"，该股股价从增持时的约464美元上涨至约504美元 [4] 主要减持仓位 - 减持英伟达幅度最大，达到38%，减持367,000股，持仓占比从1.32%降至0.76% [2][9] - 减持阿里巴巴超过25%，减持968,900股，持仓占比从3.68%降至3.38% [2] - 小幅减持苹果0.82%，减持289,500股，持仓占比从62.47%降至60.42% [2][10] - 对其他科技股如拼多多、谷歌也进行了小幅减持 [2][9] 投资策略与市场观点 - 调仓反映出对高估值科技股的重新审视，投资风格转向更加注重确定性和价值安全边际 [3] - 对人工智能投资持谨慎态度，表示"对AI还是没有看太懂"，但仍希望"至少掺和一下，不要错过" [9] - 新建仓阿斯麦表明持续看好半导体设备领域的长期价值，布局产业链中具备核心技术与定价权的环节 [7] - 认为苹果公司"不便宜"，未来虽有翻倍可能但确定性已不如从前 [10] 与巴菲特的投资联动 - 段永平与巴菲特均在三季度减持苹果公司，巴菲特旗下伯克希尔减持苹果约4179万股，环比减少逾14.9% [10] - 段永平曾于2006年拍下巴菲特午餐，投资哲学深受其影响，强调长期价值投资理念 [10] - 两人不谋而合地减持苹果，而段永平以实际行动增持伯克希尔表示支持 [10]

据市场分析预测，仅在2025年至2028年间，AI基础设施项目预计就需要约8000亿美元的私募信贷资 金，这相当于同期该领域全部基础设施投资预期的三分之一。 这一模式正引发市场关于风险传导的担忧。分析认为，这种将高杠杆、集中化的行业押注广泛分散至整 个金融系统的做法，与2008年金融危机前的抵押贷款市场存在相似之处。一旦作为基础资产的"AI基础 设施"投资逻辑出现裂痕，其后果将远不止冲击硅谷。 资本渴求催生债务依赖 AI竞赛的本质是一场资本消耗战。为了构建算力基础设施，科技公司正投入前所未有的巨额资金。据 华尔街见闻此前文章，美银表示，美国五大云计算巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）今年 迄今的总发行量达到惊人的1210亿美元，是过去五年平均280亿美元的四倍有余。这场债券供应洪流对 市场造成显著冲击，云巨头债券利差大幅扩大，其中甲骨文利差扩大48个基点，Meta和谷歌分别扩大 15和10个基点，明显跑输整体投资级债券指数。 同时，美银认为，2026年预计供应量维持在1000亿美元左右，不会进一步加速。 科技巨头们为AI基础设施投入巨额资金，迫使债务市场与全球金融系统深度绑定。亚马逊等公司债券 发行 ...

减持概况 - 减持人员为5名董事及高管，包括赵为、陈志强、彭超才、陆阳、田帅 [1] - 合计减持规模为32.97万股，占公司总股本比例为0.0161% [1] - 减持期间为2025年8月18日至11月17日 [1] 减持详情 - 赵为减持15万股，均价114.50元/股，占公司总股本0.0073% [1] - 陈志强减持13.12万股，均价188.65元/股，占公司总股本0.0064% [1] - 彭超才减持2.75万股，均价97.44元/股，占公司总股本0.0013% [1] - 陆阳减持1.05万股，均价191.32元/股，占公司总股本0.0005% [1] - 田帅减持1.05万股，均价185.75元/股，占公司总股本0.0005% [1] 交易与执行情况 - 减持方式均为通过集中竞价交易进行 [1] - 减持股份来源为IPO前持有的股份及股权激励获得的股份 [1] - 本次减持计划已严格按照预披露方案执行完毕 [1] - 本次减持未对公司控制权及持续经营构成影响 [1]

技术路线转变 - 英伟达决定将AI服务器内存芯片从传统DDR5转向主要用于手机和平板电脑的低功耗LPDDR芯片 [1][2] - 转变的核心驱动因素是降低AI服务器的能耗成本 [1][2] - 每台AI服务器所需的内存芯片数量远超移动设备，使英伟达的需求规模相当于一家主要智能手机制造商 [1][2] 供应链影响 - 英伟达的决策对内存供应链造成“地震式”冲击，供应链难以在短时间内消化如此规模的需求激增 [1][2] - 全球内存市场已因制造商将生产重心转向AI半导体应用的高端内存芯片而面临传统内存芯片短缺 [1][2] - 主要内存供应商如三星电子、SK海力士和美光在减少旧款动态随机存取内存产品生产后已面临供应短缺 [3] - 芯片制造商正权衡是否将更多工厂产能转向LPDDR生产，这可能进一步加剧其他内存产品的供应紧张 [1][3] 价格与成本影响 - 预计服务器内存芯片价格将在2026年底前翻番 [1][4] - 价格上涨将直接推高云服务提供商和AI开发商的运营成本 [1][4] - 数据中心运营商已因图形处理器和电力基础设施升级而面临创纪录支出，内存成本上升将增添新的预算压力 [1][4] - 成本压力可能最终传导至云计算服务定价和AI应用开发成本，影响整个科技行业的AI投资回报率 [5]

据摩根大通11月17日发布的全球市场策略报告，美国联邦预算赤字将在2026财年进一步恶化至1.955万亿美元，约占GDP的6.2%。更为严峻的是，受债务 到期量激增影响，美国财政部在2026至2030财年间将面临高达5.5万亿美元的融资缺口。 面对这一财政压力，摩根大通策略师预测，财政部现有的票据发行策略将难以为继，这迫使其必须调整债务管理模式。 据追风交易台，报告指出，虽然当前的附息国债拍卖日程尚能应对2026财年的需求，但从2027财年起，融资缺口将显著扩大。摩根大通预计，美国财政部 将从2026年11月开始启动一系列持续数个季度的发行规模增加计划。 值得注意的是，新增发行的重点将集中在收益率曲线的中前端，而20年期和30年期国债的拍卖规模预计将保持不变，以应对长端需求结构性疲软的现实。 在短期流动性方面，摩根大通预测2026年美国将净发行7700亿美元的国库券。与此同时，美联储在二级市场的操作将成为关键变量。随着美联储量化紧 缩、预计于2025年12月1日结束，该行计划通过二级市场购买约2820亿美元的国库券，并将抵押贷款支持证券的本金支付再投资于国债。这一举措虽然在 短期内缓解了私营部门的吸收压力，但 ...