市场逻辑与风格剧变 - 2026年市场逻辑发生根本性位移，AI概念内部剧烈分化，市场风格可能发生剧变 [1][2] - 市场正从资本开支巨大的“支出者”（如科技七巨头）转向拥抱基础设施的“建设者”（如半导体与原材料） [2] - 资金从“被颠覆者”（软件）流向AI技术的“应用者”（如银行） [2] 地缘政治下的资产配置策略 - 受美伊关系及地缘冲击影响，石油被视为2026年表现最佳的资产 [3] - 基于过去90年历史数据，地缘冲击爆发后前3个月，石油是绝对王者，平均涨幅达18%，表现优于黄金（+6%）和美股（+4%） [3] - 时间拉长至6个月，局势逆转，黄金平均涨幅扩大至19%，美股陷入停滞，石油回吐所有涨幅 [3] - 策略格言为短期“交易石油”，中期“持有黄金” [1][3] 美股破局所需的外部冲击 - 美股当前处于“极度看涨却又滞涨”的僵局，投资者逻辑分裂，市场高位震荡 [1][5] - 风险资产要突破高位，需依赖两个外生性“冲击”改变基本面叙事 [5] - 第一个外部冲击是中东政权变动确保充足石油供应，导致油价崩盘，以缓解通胀压力 [6] - 第二个外部冲击是4月可能达成的中美贸易协议，通过削减关税来缓解通胀 [9] 全球资金流向变化 - “美国例外论”正在退潮，2026年全球股票基金每流入100美元，美股仅分得26美元，创2020年以来最低份额，远低于2022年92美元的峰值 [10] - 资金正从美国溢出至日韩，国际股票基金录得创纪录的4周净流入646亿美元，主要流向韩国（存储芯片概念）和日本（再通胀叙事） [13] - 韩国股市录得史上最大规模6周净流入，高达177亿美元 [13] 市场情绪与风险指标 - 美银“牛熊指标”目前读数为9.4，处于“极度牛市”区间，仅微低于9.5的历史极值 [16] - 过去25年中，该指标仅有3次突破9.5，极端读数出现后，市场随后3个月内通常出现显著回调 [19] - 历史回测显示，该指标突破9.5后，纳斯达克指数平均跌幅达8.6% [19] - 2026年2月3日该指标读数为9.6时，标普500指数和纳斯达克综合指数在随后3个月内的最大回撤分别为-1.7%和-3.1% [20]

核心观点 - 2026年央视春晚的人形机器人表演标志着行业在硬件工程和全身控制方面取得显著进步，但表演的高度编排性使其底层人工智能通用能力和在非结构化环境中的自主性仍待检验 [1] - 春晚的巨大影响力有助于提升社会对人形机器人的认知和接受度，为技术拓展到工业以外的服务业、娱乐、教育等领域铺平道路 [3] - 高盛预测全球人形机器人出货量将从2025年的1.5万至2万台，数倍增长至2026年的5.1万台和2027年的7.6万台，增长主要由特定商业应用推动 [1][4] - 行业长期的上行空间取决于人工智能通用能力的发展速度，特别是“世界模型”技术路径的进展 [1][6] 硬件与工程能力展示 - 马年春晚成为中国人形机器人技术的重要展示平台，宇树、诺特力、Magic Lab和Galbot等民营企业的表演展现了硬件和全身控制的重大进步 [1] - 宇树机器人展示了多机协调、同步动作、流畅运动、动态平衡以及类似人类的敏捷性故障恢复能力 [2] - Magic Lab和Galbot的机器人呈现了令人印象深刻的灵巧性，能够精确执行复杂操作 [2] - 诺特力机器人强调了其与人类的无缝协作和富有表现力的动作 [2] - 这些表演证明了行业在执行器技术、传感器集成和先进控制算法方面的快速改进 [2] 人工智能能力评估 - 春晚表演通常是预先编程和精心排练的，依赖预定义轨迹和反应行为，旨在展示受控条件下的最大潜力 [2] - 因此，表演虽物理执行完美，但机器人的认知智能、适应能力以及在非结构化环境中独立学习和操作的真实能力尚不明确 [2] - 高度编排的表演难以充分评估其底层人工智能能力 [1] 社会认知与应用前景 - 春晚的巨大收视率为提升社会认知和拓宽公众对人形机器人理解提供了宝贵机会，有助于揭开技术神秘面纱并可能缓解公众焦虑 [3] - 在娱乐背景下展示人形机器人，有助于培养更积极的技术认知和接受度 [3] - 公众接受度的提升对于将潜在应用拓展到传统工业环境之外至关重要，为融入服务业、娱乐、教育及个人辅助领域打开大门 [3] - 近期的增长主要由专用商业部署推动，例如公共场所的安保巡逻和客户服务（酒店、银行、博物馆等），这些应用有效利用了现有能力并规避了高度灵巧操作的复杂性 [4] 市场预测与供应链 - 高盛维持预测：2026年全球人形机器人出货量5.1万台，2027年7.6万台，较2025年的1.5-2万台实现数倍增长 [1][4] - 市场可能在未来几个交易日对主要人形机器人供应链股票做出积极反应，预期未来几年将出现应用激增 [5] - 然而，2026年一季度业绩对于重度依赖中国电动汽车市场的机器人产业链股票可能具有挑战性 [5] - 原材料成本通胀，特别是铜、银、金和存储芯片，对近期利润率趋势构成潜在风险 [6] 长期发展驱动力 - 长期来看，人工智能通用能力的发展速度将决定行业上行空间，这由有效的数据和模型策略驱动 [1][6] - 人工智能能力的发展将决定行业相对于其2035年138万台基准预期的潜在上行空间 [6] - 高盛特别关注“世界模型”技术路径，该方法涉及学习环境的内部表示或模拟，使人工智能代理能够理解世界运作、预测未来状态并规划行动，无需持续物理交互 [6] - “世界模型”使机器人能够推理因果关系，为潜在更通用、更有能力和更安全的机器铺平道路 [6]

韩国股市表现与改革背景 - 韩国首尔综指在2月23日涨幅扩大至2%，2024年以来已上涨36%，自韩国总统李在明就任以来累计涨幅达115%，远超其竞选时提出的“Kospi 5000”目标 [1] - 李在明总统因其推动的金融改革及股市涨势，在韩国1400万散户投资者中成为“民间英雄”，其支持率在2月中旬升至63%，创下三个多月来新高 [3] - 李在明早年股票交易经历亏损，其认为亏损被控股股东的不公平交易所放大，这段经历成为其推动金融改革的动力 [1][4] 金融改革政策与措施 - 自2023年6月上台以来，李在明推行了一系列激进改革，包括股东权益平等化规则和强化董事会问责制 [1] - 具体改革措施包括：就职一个月内推动修订以扩大信托责任范围并提升董事会问责制，改革股息税以鼓励分红，扩大执法资源打击市场违法行为，并公布通过MSCI纳入发达市场地位的路线图 [6] - 下一步改革优先事项包括取消库藏股、根除内幕交易等非法活动以及让无利可图的僵尸企业退市 [8] 市场上涨的驱动因素分析 - 分析师认为，全球AI热潮推动了三星电子和SK海力士等韩国科技股上涨，是股市上涨的重要因素 [3] - 改革措施被分析师认为很重要且确实有助于估值提升，但将Kospi涨至5000点仅归因于政府政策可能夸大了影响 [3] - 韩国公司治理论坛主席表示，此次改革与过去不同，涨势速度远超预期 [6] 韩国财富结构变化趋势 - 房地产曾占韩国家庭资产近四分之三，但KB Securities全球投资策略师表示，“房地产相对金融资产的过度集中即将逆转”，这被认为是未来十年韩国最深刻的趋势之一 [3] - KB金融集团最近的报告指出，高净值人士在国内房地产和股票之间的配置优先级已趋于一致，这是市场兴趣上升的罕见信号 [8] 改革面临的挑战与质疑 - 韩国经济在第四季度出现萎缩，凸显政府扭转经济局面的难度 [7] - 缺乏对少数股东的有力保护和增长乏力，导致许多散户投资者在涨势中仍持观望态度，推动资金外流并创纪录地涌入美国股市，进而削弱韩元 [7] - 一些党内人士担心，李在明必须证明其政策能提升所有韩国人的繁荣水平，而非仅富人，并通过解决不平等问题来证明 [7] - 韩国家庭背负着全球最高债务负担之一，李在明将这一主要由公寓价格飙升导致的债务问题称为“定时炸弹” [7] 房地产市场与政府应对 - 房地产市场仍然过热，尽管官员反复努力遏制投机，地区差距依然存在 [8] - 李在明在2月初向房主发出严厉警告，给予“最后机会”让他们在政府提高房地产税之前出售多余住房，并誓言“不惜一切代价”遏制房价 [8] - 政府上月宣布计划加快新房建设，作为供给侧改革的一部分 [8] 领导层象征性举措 - 李在明为表改革决心，在2023年6月选举前数日购买了价值4000万韩元（约2.76万美元）的国内股市ETF，并承诺当选后五年每月投资100万韩元，截至9月这些投资回报率达26.4% [6] - 2023年，韩国金融监管机构负责人也卖掉首尔富裕的江南区一套公寓，转而购买交易所交易基金 [6]

最高法院裁决的核心影响 - 美国最高法院以6-3的投票结果裁定特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)实施的关税违宪，该裁决推翻了基于此法律的大规模关税政策[1] - 裁决后，特朗普宣布将根据第122条款征收的“全球进口关税”税率由10%提升至15%，这些关税将持续至7月24日[1] - 华尔街主要投行认为，该裁决对经济和市场的实际冲击有限，但为下半年关税政策转向温和创造了空间，并可能催生规模高达1200亿美元的选民退税计划[1] 关税与通胀影响分析 - 高盛测算，政策调整后，自2025年初以来的有效关税率增幅将从略高于10个百分点降至约9个百分点，降幅约1个百分点[1] - 高盛分析显示，关税成本向消费者价格的传导已基本完成，截至1月，关税传导使核心个人消费支出价格指数(PCE)上涨约0.7%，2026年剩余时间仅将额外推高价格0.1%[5] - 对于实施时间达10个月的商品，关税传导率已超过60%，高盛假设传导率将在70%见顶，大部分价格传导在裁决前已完成[5] - 高盛预计2026年剩余时间不会出现净通缩效应，因为企业降价以应对关税减免的速度慢于此前因关税上涨而提价的速度[5] 经济增长预测 - 高盛将2026年一季度GDP追踪预估设定为3.4%，但其中包括2025年四季度政府停摆结束带来的1.3个百分点贡献，剔除该因素后的潜在增长率为2.1%[6] - 高盛维持2026年四季度同比增长2.5%的预测，较2025年四季度同比2.2%的增速加快0.3个百分点，部分反映了关税拖累消退而减税提振的政策脉冲正向变化[6] - 在经济活动方面，最新变化将最直接影响美国进口，部分国家的对美出口可能从低迷水平反弹，但对GDP的影响预计会被库存积累增加、从其他国家的进口减少等因素所抵消[5] 未来关税政策走向 - 第122条款将关税上限设定为15%，并限制实施期限为150天，当前税率将于7月24日到期[7] - 摩根士丹利预计，尽管特朗普宣布提高税率，但总统将在台面下推行更温和的关税政策，包括更多例外、豁免和延期措施[8] - 高盛预计，类似刚宣布的15%税率将持续到2026年底，豁免范围与IEEPA关税相同，但到2027年初，政府将利用第301条款和其他授权将关税率恢复到接近裁决前的水平[9] - 摩根士丹利指出，7月之后风险倾向于更低关税，但在中期选举后以及到2027年初，风险则倾向于更高关税[9] - 高盛详细分析了不同贸易伙伴面临的关税变化，一些已与美国达成协议的经济体（如欧盟、日本、瑞士）可能面临增量关税增加，而占美国进口总额略高于一半的其他贸易伙伴（包括韩国、印度、英国等）已与美国达成协议，不太可能被优先纳入第301条款调查[8] - 高盛预计约占美国进口10%的国家（如巴西和南非）面临近期第301条款调查的最大风险[9] 关税退税计划及其影响 - 最高法院未就政府是否必须退还关税以及具体时间框架作出规定，退税问题存在重大不确定性[2][10] - 高盛估计IEEPA关税已征收约1800亿美元，其中大部分将在未来一年左右分批退还[2][10] - 由于美国消费者承担了约90%的关税负担，这为特朗普在中期选举前向中产阶级直接发放最多1200亿美元刺激款项提供了机会，可称为“2026年特朗普关税退税刺激计划”[2][10] - 摩根士丹利认为，如果进口商将收到退税但又必须以额外未来进口关税的形式偿还，则接近于现状结果；但如果政府选择让有效关税率在调查期间下降，将导致通胀暂时面临下行压力，并将企业支付新进口关税的时间推迟到2027年[11] 对金融市场的影响 - 在美国国债市场，摩根士丹利认为，投资者最初可能抛售国债，因为他们认为这将迫使财政部更快增加债券发行规模，但这种反应预计不会持续很久[14] - 在美元市场，摩根士丹利预计美国政府使用即时关税授权作为外交政策工具的余地减少，可能在边际上降低美元的负面风险溢价[15] - 但地缘政治不确定性和围绕美国货币政策的疑问等抵消因素可能维持甚至扩大美元的负面风险溢价，此外，对全球增长的机械性正面影响可能提振全球增长预期，进一步拖累美元，因此摩根士丹利继续预期美元下跌[17] - 高盛强调，一些国家关税率将大幅下降，其在一、二季度的对美出口可能反弹，这种贸易流向的变化将对不同国家货币产生差异化影响[17]

英伟达近期市场表现与困境 - 作为过去几年美股牛市的核心驱动力，英伟达股价自去年第四季度以来仅微涨1.7%，跑输了同期标普500指数3.3%的涨幅 [1] - 2026年开年以来，英伟达的回报表现落入标普500指数成分股的下半区 [1] - 曾经的市场最大贡献者“科技七巨头”（Mag7），自去年第四季度以来整体下跌近1%，表现同样逊于标普500指数 [4] 即将发布的财报与市场预期 - 华尔街共识预期英伟达第四季度及全年财报业绩依然很强，甚至会“碾压”分析师预期 [1] - 投资者面临“预期悖论”：市场普遍预计公司将调高未来几个季度的指引，但历史数据显示，过去两次财报发布后，英伟达股价均遭遇抛售 [3] - 有观点警告，股价可能因为业绩“不够好”或达不到市场预期而下跌，即便官方财报和指引本身没有问题 [3] 行业面临的深层焦虑与竞争 - 投资者对科技巨头们数千亿美元的AI资本开支（Capex）能否转化为实际利润感到深刻焦虑 [4] - 以微软为例，其在发布强劲财报后股价反而下跌，原因是投资者关注其Azure增速放缓与创纪录的支出预期 [4] - 竞争格局正在变化，AMD、亚马逊、博通和Alphabet（谷歌母公司）纷纷推出用于生成AI模型的“推理芯片” [7] - 市场在确信英伟达能维持其市场份额和订单流之前，其估值倍数将持续受到压缩 [7] 宏观环境带来的挑战 - 2026年开局充满不确定性，包括地缘政治紧张（如特朗普政府对伊朗的攻击威胁）和政策层面的扑朔迷离（如最高法院否决特朗普关税政策） [5] - 经济数据喜忧参半，经济增长正在放缓而通胀依然顽固，劳动力市场企稳迹象促使交易员押注美联储将对进一步降息持审慎态度 [5] - 在复杂的宏观背景下，英伟达想仅凭一份财报扭转乾坤难度很大 [6] 估值现状与未来关键 - 经历数月滞涨后，英伟达的远期市盈率已回落至24倍以下，接近五年来的最低点，且远低于38倍的五年平均水平 [7] - 相对便宜的估值可能成为买入的催化剂，但低估值只是入场券 [7] - 重启涨势的关键在于公司能否有力地论证其将在“推理市场”继续保持统治地位，这是支撑其长期逻辑的核心 [7]

港股及中概股市场表现 - 网易股价高开超过5% [1] - 京东健康、美团、快手股价上涨超过3% [1] - 智谱股价低开，跌幅超过13% [1] - MINIMAX股价低开，跌幅超过10% [1]

市场行情与资产价格变动 - 亚洲交易时段早盘，韩国首尔综指高开1.6%，随后涨幅扩大至2% [1][6] - 标普500指数期货下跌0.4% [1] - 美元指数下滑0.2%，美元/日元下跌0.5%至154.27 [1][6] - 美国10年期国债收益率小幅下跌至4.082% [6] - 现货黄金站上5170美元/盎司，日内涨1.3%；现货白银站上87美元关口，现报87.11美元/盎司，日内涨近3% [6] - WTI原油期货低开约1%，目前跌幅收窄至0.65%，至每桶65.75美元 [6] - 亚洲股市指数上涨0.5%，主要受科技类重磅股涨幅推动 [1] - 上周五标普500指数上涨0.7%，创下1月9日以来最佳单周表现 [5] - 追踪新兴市场的ETF创下历史新高 [5] - 美元周五下跌0.2%，将周涨幅收窄至0.6% [5] - 10年期美国国债收益率周五在波动交易中上涨两个基点至4.08% [7] 美国政策事件与市场影响 - 美国最高法院20日裁决美国政府征收大规模关税政策“越权” [1] - 美总统特朗普宣布自2026年2月24日起，对所有国家和地区的商品加征10%的进口关税，随后又将税率提升至15% [1] - 贸易政策缺乏明确性可能导致全球前景蒙上阴影，并使各市场波动性维持高位 [1] - 高盛策略师指出，美元全面下跌可能反映出裁决带来的政策不确定性的新注入，政策不确定性对美元是一个特别重要的渠道 [2] - AT Global Markets首席市场分析师表示，不确定性增加以及围绕特朗普下一步行动的问号，盖过了关税降低和潜在回报的任何积极因素 [4] - 周一早盘的市场走势表明，投资者正开始为美国资产定价更高的风险溢价 [4] - 最高法院关税裁决带来的乐观情绪上周抵消了美国与伊朗紧张关系升级的担忧 [5] - 此前公布的经济增长和通胀数据喜忧参半，而关税裁决则增加了对潜在预算短缺的不确定性 [7] - 市场对政策前景存在矛盾心态，投资者在权衡关税降低的潜在利好与政策混乱带来的风险 [7] 其他市场动态 - 由于日本假期，亚洲现货市场债券交易暂停，但美国国债期货走低 [1] - 投资者同时在评估美国与伊朗达成核协议的可能性 [1]

行业核心观点 - 太空经济正从“运载”和“通信”向“在轨生产”扩展，其中太空制药因可复用火箭大幅降低成本而成为最具希望率先商业化的领域 [1] - 太空制药的核心逻辑在于利用微重力环境生产高纯度、高质量的药物晶体，这在地球上难以实现 [1][4] - 行业商业化的前提是发射成本持续降低，而当前仍面临单位经济模型、发射频率、工艺稳定性及监管审批等多重挑战 [3][10][12] 太空制药的商业逻辑与优势 - 微重力环境几乎消除了对流和沉降，使药物晶体生长更有序、缺陷更少、纯度更高 [4] - 1998年航天飞机任务中培育的胰岛素晶体平均体积是地球上的34倍，缺陷度降低7倍 [1] - 潜在收益包括提升活性药物成分纯度与密度、改善药物稳定性与生物利用度、以及推动新的给药方式 [4][5] - 默克公司在国际空间站的研究显示，癌症药物pembrolizumab在太空培育的晶体可能使给药方式从静脉输液改为简单注射 [4] 先行者Varda Space的商业模式与进展 - 公司不开发新药，而是为大型制药客户制造现有药物的高纯度、高密度版本 [4] - 已成功完成首次商业任务，将HIV药物Ritonavir的晶体从轨道带回地球 [2] - 公司已融资3.28亿美元，投资方包括Peter Thiel、Founders Fund等 [2] - 使用名为“Winnebago”的自由飞行轨道加工和返回系统，总重约300公斤，设计可承受超过25马赫的再入速度 [5] - 系统由1米直径的再入舱和提供在轨支持的卫星总线组成，小型化设计便于搭乘猎鹰9号拼车任务以降低成本 [5] - 已成功完成5次任务，从验证在轨结晶与回收，发展到使用自研卫星平台进行更长周期实验 [6] - 计划到2028年底实现近月度返回频率，长期目标为周度甚至日度，下一次W-6任务暂定在2026年3月 [2][9] - 已获得FAA Part 450再入许可并扩展至2029年，为常态化执行返回任务奠定基础 [9] 成本降低与基础设施 - 可复用火箭如Falcon 9已将发射成本降低约10倍，至约2,000-4,000美元/公斤 [3] - 发射成本（“上天成本”）的大幅下降是太空制造具备商业可行性的关键工程化理由 [1][3] 面临的挑战与约束 - 单位经济模型未经验证，发射、在轨运营、再入回收的单公斤成本仍高，需依赖高价值密度产品覆盖 [2][12] - 商业化量产需要周频甚至日频的发射节奏，对高频、可靠发射与回收存在强依赖 [2][12] - 太空环境（真空、温差、辐射）使工艺控制与生产可重复性面临挑战 [12] - 美国食品药品监督管理局尚未建立太空制药的审批流程，没有用于人体用药的“太空制造”审批完成案例 [2][12] - 现行药品生产质量管理规范检查在“工厂上了轨道”后如何执行是复杂未解题 [12]

全球宏观经济与政策 - 美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税违法，超1750亿美元税收面临退款 [6][19] - 特朗普随后动用《1974年贸易法》第122条款作为替代工具，宣布加征10%全球关税，并于次日将税率提高至15%，新关税将于2月24日生效，为期150天 [6][19][22] - 美国2025年第四季度实际GDP年化季率初值仅增长1.4%，远低于预期的2.8%，政府停摆拖累增长约1个百分点 [6][20] - 美国12月核心PCE物价指数同比上涨3%，高于预期，环比上涨0.4%，创近一年来最大涨幅 [6][20] - 美国2月标普全球制造业PMI初值51.2，服务业PMI初值52.3，均不及预期并创下数个月低点 [6][21] - 欧元区2月制造业PMI创三年半新高，但法国PMI仍低于荣枯线，服务业通胀高企令欧洲央行或维持利率不变 [7][21] - 日本首相高市早苗在施政演讲中提出打破“过度财政紧缩”，暂停食品消费税两年，并加大投资AI与芯片产业 [8][21] 金融市场表现 - 美股三大指数收涨，标普500涨0.69%至6909.51点，道指涨0.47%至49625.97点，纳指涨0.90%至22886.069点，全周分别累涨1.07%、0.25%、1.51% [2][13] - 美债收益率上行，十年期美债收益率约为4.08%，全周累计升约3个基点；两年期美债收益率约为3.48%，全周累计升约7个基点 [2][13] - 美元指数结束四连涨，金银加速上涨，COMEX 4月黄金期货收涨1.67%至5080.9美元/盎司，COMEX 3月白银期货收涨近6.1%至82.343美元/盎司 [2][13] - 国际油价全周大幅上涨，WTI原油期货全周累涨约5.6%，布伦特原油期货全周累涨约5.9% [2][13] - 离岸人民币兑美元收复6.90关口，连涨三周；比特币一度重上6.8万美元，较日低涨超2% [2] 科技与人工智能行业 - Anthropic发布Claude安全工具，可扫描代码库安全漏洞并提供补丁建议，引发网络安全股重挫，SailPoint和Okta跌超9%，Cloudflare重挫8% [2][9][23] - 据报道，英伟达接近敲定对OpenAI最高300亿美元的股权投资，取代此前官宣的1000亿美元合作框架，OpenAI投前估值达7300亿美元 [10][23] - OpenAI大幅下调到2030年总算力支出目标至6000亿美元，较此前宣称的1.4万亿美元大幅缩水，并预计2025年毛利率降至33% [11][23] - OpenAI正组建超过200人的团队开发AI硬件产品，包括智能音箱、眼镜和智能灯，首款智能音箱最早2027年发货 [30] - 谷歌发布Gemini 3.1 Pro模型，核心推理性能直接翻倍，在逻辑破解评测中得分暴涨至77.1% [29] - 谷歌CEO透露谷歌云积压订单已翻倍至2400亿美元，以证明高额资本开支的合理性 [29] 半导体与存储行业 - SK海力士在高盛电话会中释放强烈信号，称存储行业已全面进入卖方市场，所有客户需求都无法满足，公司DRAM及NAND库存仅剩约4周 [12][24] - 随着2026年HBM产能售罄，标准型DRAM极度短缺正显著提升供应商议价权，产业链已开启长期合约谈判以锁定未来供应 [24] - LPDDR6性能较前代提升1.5倍，最快2026年下半年正式商用，AI需求推动其比预期更快进入市场 [25] 中国公司与市场 - 港股马年首个交易日，恒生科技指数跌超2%，但AI相关公司逆势大涨，智谱大涨近43% [3][27] - 2026年春节档电影总票房（含预售）突破50亿元 [4][18] - 智谱就GLM Coding Plan问题致歉并公布补偿方案，支持受影响的Lite和Pro用户自主申请退款 [5][18] - 光谷重点企业华工科技春节期间生产线全线运转，AI高速光模块（1.6T、800G）订单已排到第四季度 [27] - 大摩评价MiniMax为“全球顶尖基座模型稀缺资产”，其估值逻辑在于技术决定天花板、全球化决定估值 [25] 地缘政治与大宗商品 - 特朗普确认考虑对伊朗进行“有限军事打击”，伊朗外长称将在三天内确定与美方协议草案，美伊谈判或于2月26日至27日举行 [6][20][22] - 美伊紧张关系助推国际油价全周至少涨超5%，为当月首度周度上涨 [2] - 俄罗斯央行1月卖出30万盎司黄金储备，价值达14亿美元，以弥补预算赤字，但由于金价上涨，其黄金储备总价值1月激增23%至4027亿美元 [21] - 达利欧家族办公室披露美股持仓规模约5.03亿美元，其中超过四分之三资金配置在黄金ETF [29]

模型能力与定位的转变 - 模型核心思路从比拼参数规模转向比拼系统工程能力，标志着从“追赶”到搭建自有技术体系的转变 [2] - 模型能力实现从“Vibe Coding”（根据指令生成代码片段）到“Agentic Engineering”（自主规划、拆解、执行并完成复杂系统任务）的概念升级 [3] - 模型重点评估指标从单题得分转向工程级智能，包括处理200K上下文、完成跨文件软件工程、长周期任务规划与修正以及多轮交互一致性等复杂能力 [4] - 在衡量长期决策能力的Vending-Bench 2基准测试中，GLM-5在开源模型中排名第一，性能接近Claude Opus 4.5 [4] 核心技术创新：稀疏注意力与训练效率 - 采用创新的DeepSeek稀疏注意力机制，模型拥有7440亿参数，但激活参数为400亿，训练了28.5万亿个token [6] - DSA机制能动态判断关键token，在200K长上下文下将注意力计算量降低1.5至2倍，且实现了无损的性能，未牺牲精度 [7][8][9] - 对强化学习体系进行彻底改造，采用生成与训练解耦的异步架构，大幅提升训练吞吐量，解决了持续数小时的真实软件工程任务的学习稳定性问题 [11][13] - 技术创新实现了在同等算力下支持更长上下文、同等成本下获得更高推理能力、同等硬件下运行更大模型的效果 [12] 国产算力生态深度适配 - GLM-5实现了对国产GPU生态的原生深度适配，已兼容华为昇腾、摩尔线程、海光、寒武纪、昆仑芯、天数智芯、燧原等芯片 [14] - 适配重点在于解决国产芯片的软件栈难点，是面向多种国产算力平台的系统级优化，而非简单的“能跑” [14] - 通过软硬协同极致优化，GLM-5在单台国产算力节点上的性能可媲美由两台国际主流GPU组成的集群，在长序列处理场景下部署成本大幅降低50% [14] 完整的国产AI工程体系形成 - 技术路径形成完整闭环：从模型架构创新、训练效率优化、内存与通信压缩、低精度对接到国产芯片深度适配 [15] - 标志着中国AI产业优势从应用层开始进入架构创新、算法工程、训练系统、芯片适配、推理框架的全栈优化阶段 [15] - 技术报告详细披露训练流程、工程权衡与消融实验，关注GPU利用率、长尾延迟、KV cache复用等工业级系统问题，体现了技术成熟度 [18] - 此次突破的核心意义在于首次展示了中国AI在“体系能力”上的竞争力，实现了从做大模型到打通自有算力适配的跨越 [15][18]