莫斯科威胁要就欧盟无限期冻结俄罗斯资产的举动报复西方公司，这加剧了一些欧洲国家的担忧，这些 国家对于动用这笔资金支持乌克兰仍持谨慎态度。 欧盟上周同意在可预见的未来继续冻结莫斯科2100亿欧元的资产，作为计划的一部分，未来两年内将利 用这笔资产向基辅提供900亿欧元的贷款，旨在帮助抵御俄罗斯的进攻并加强欧洲在美国主导的和平谈 判中的作用。 俄罗斯承诺，如果其主权资产被用于资助乌克兰，将做出"最严厉"的回应。这一威胁已让比利时、意大 利和奥地利等国家感到震惊。据一位知情人士透露，虽然莫斯科尚未透露可能采取的进一步措施，但官 员们已经在研究没收西方在俄罗斯剩余的任何资产。俄罗斯总统普京上个月称欧洲的计划是"财产盗 窃"。 莫斯科发出威胁之际，欧盟领导人周四齐聚布鲁塞尔举行关键峰会，决定为乌克兰未来两年维持偿付能 力提供资金。然而，比利时继续抵制来自其他国家的压力，不愿同意以资产为抵押筹集的900亿欧元贷 款。 比利时首相德韦弗表示，鉴于该国托管了绝大部分资产，俄罗斯对其进行报复的风险太大。他要求欧盟 其他26个成员国提供财政和法律担保以分担负担。据了解最后时刻谈判情况的官员称，比利时要求在范 围和期限上提供"无限 ...

在一次惊人的市场洗牌中，白银市值现已超越谷歌母公司Alphabet，跃升为全球市值第四大的资产。 近期银价突破66美元，将其市值推高至约3.7万亿美元。这一里程碑标志着白银戏剧性崛起的最新篇 章，其价格在2025年已飙升超过125%。白银价值的增长正值投资者对抗通胀对冲工具的需求日益增 长，且其在传统黄金和数字资产之外的工业应用需求也在不断攀升。 白银的这波涨势受到多种因素的推动，包括库存紧张以及可再生能源、电动汽车和数据中心等行业的需 求激增。 白银一直被视为黄金的可行替代品，尤其是在经济不确定时期。随着投资者继续寻找有形资产，白银作 为抗通胀对冲工具的吸引力得到了进一步增强。 白银继超越微软后再度飙升 在超越Alphabet之前，白银已经赶超微软，攀升至全球市值第五位。这种增长被视为经济环境变化以及 投资者对白银未来潜力信心增强的反映。凭借今年超过125%的涨幅，白银跑赢了多种主要资产，展现 出强劲的市场动能。 白银崛起背后的关键驱动力之一是其在太阳能和电动汽车等行业的应用日益广泛。这种金属的独特属性 使其成为生产节能技术不可或缺的组成部分。随着对这些技术需求的扩大，对白银的需求也水涨船高， 进一步助推了 ...

下一次行动是加息？ 欧洲央行行长拉加德甚至可能被问及利率下一步是否会上升，正如一些交易员已经开始押注的那样。但 许多人认为这场辩论为时过早，因为制造业仍有大量闲置产能。 "我预计她会避免卷入下一步是加息还是降息的争论，"法国巴黎银行首席经济学家Isabelle Mateos y Lago表示。"现实情况是，在接下来的几次会议上，无论向哪个方向调整，门槛都可能相当高。" 市场普遍预计欧洲央行将在周四维持政策利率不变，并暗示近期缺乏降息意愿，因为尽管面临全球贸易 冲击，欧元区经济依然表现坚挺，且通胀保持稳定。 这一由20国组成的货币集团近期的增长数据超出了欧洲央行的预期，这得益于出口商比预期更有效地应 对了美国关税，以及德国国内支出抵消了制造业的低迷。 与此同时，受服务业价格上涨的推动，通胀率一直徘徊在欧洲央行2%的目标附近，并预计在可预见的 未来将保持在这一水平。 这可能意味着欧洲央行在周四会上调部分增长和通胀预测，这实际上（虽然没有明说）为宽松周期画上 了句号。在该周期中，截至去年6月的一年里，政策利率从4%减半至2%。欧洲央行管委会的一些成员 在10月的上次会议上就曾希望这么做。 "经济不确定性的阴霾已有所 ...

随着担忧重心从通胀转向英国陷入困境的经济和就业市场，英国央行极有可能在周四送出一份"圣诞大 礼"。 交易员和经济学家预计，英国央行将把基准利率下调25个基点至3.75%，为近三年来的最低水平。决议 将于北京时间周四晚8点公布。 这将是英国央行货币政策委员（MPC）自8月以来首次放松政策。此前外界普遍预期行长贝利将再次投 下决定性的一票，但周三英国通胀数据的急剧下降，增加了MPC四名鹰派成员中有人倒戈的可能性。 英国价格压力消退的证据为降息扫清了障碍，而上个月的预算案也旨在短期内降低通胀。即便如此，英 国央行正逐渐接近其降息周期的尾声，如果该央行在周四如期降息，市场目前仅完全定价了未来再进行 一次降息。 投票分歧 在11月，贝利站在了鹰派阵营一边，该阵营包括副行长伦巴德利和首席经济学家皮尔。贝利当时表示， 在政府预算案即将出台之际，他需要看到更多通胀下降的证据，才能支持进一步放松政策。 自那次会议以来，数据指向了一个更加温和的局面。继11月降幅超出预期后，英国通胀已冷却至八个月 来的最低点，私营部门工资增长放缓，经济连续两个月出现萎缩，预计这足以说服贝利与英国央行的四 名鸽派成员保持一致，其中包括另外两位副行长 ...

11月美国CPI数据前瞻与预测 - 经济学家预计11月整体CPI同比将从9月的3.0%小幅上升至3.1%，核心CPI同比预计为3.0% [1] - 市场预测11月整体CPI环比上涨0.3%，与9月涨幅相当，核心CPI环比预计上涨0.3%，略高于9月的0.2% [1] - 部分机构持更温和看法，如盈透证券预计11月整体CPI环比仅0.1%，同比2.9%，核心CPI环比0.2%，同比3.0% [6] - 美国银行和高盛同样预测数据偏软，预计整体与核心CPI环比均上涨0.2%，同比上涨2.9% [7] 数据质量与采集问题 - 因政府停摆，美国劳工统计局取消了10月CPI数据发布，且无法提供11月的环比数据 [1] - 政府停摆于11月13日结束，叠加感恩节假期，导致11月可用于采集价格数据的时间明显缩短，样本数量减少 [4] - 高盛指出，价格数据采集集中在当月下半段可能带来下行偏差，估计可能将11月核心CPI拉低10至15个基点 [5] - 瑞银认为，政府停摆对12月CPI的影响将减弱，但部分指数层面的偏差可能持续存在，直至2026年4月重新审视样本并在5月发布数据时才会彻底消除 [5] - 多数机构建议市场在解读11月通胀数据时应保持克制，因其信息基础弱于常规月份 [5] 影响通胀的具体因素分析 - 盈透证券认为，汽油价格回落以及住房成本放缓将对通胀形成明显压制 [6] - 美国银行指出，CPI将反映新的健康保险信息，这将对整体和核心通胀形成不小拖累，但不会影响PCE通胀 [7] - 关税持续推高消费品价格，9月报告显示新车、服装、家具和家电价格出现较大幅度上涨 [8] - 盈透证券预计，11月关税仍将推高汽车和服装价格，但由于其在CPI中权重有限，难以显著拉高整体指数 [8] - 美国银行预计，受关税影响，剔除汽车后的核心商品价格自9月以来的月均涨幅可能约为0.23% [9] - 在服务领域，租金在9月走弱后可能反弹，但机票、住宿价格回落以及健康保险成本下降有望抵消上行压力 [9] 中期通胀展望 - 盈透证券经济学家认为，即便美国维持关税政策，2026年的通胀仍有望走低，到明年夏天通胀可以稳定在2.5%左右 [9] - 美国银行经济学家预计，商品通胀将保持粘性，而服务通胀将略有放缓 [9]

地缘政治与军事动态 - 乌克兰总统泽连斯基呼吁盟友确保对基辅的支持，并向俄罗斯表明继续冲突是毫无意义的 [1] - 泽连斯基表示，欧盟会议的结果必须让俄罗斯感觉到其明年继续战斗的愿望将是徒劳的，因为乌克兰将获得支持 [1] - 俄罗斯总统普京表示，如果基辅和欧洲政客不就美国提出的和平解决方案进行接触，俄罗斯将通过武力夺取乌克兰更多土地 [1] - 普京指出俄军正在提升进攻能力并升级武器系统，并表示所谓特别军事行动的目标将会实现 [1] 金融资产与援助计划 - 泽连斯基呼吁合作伙伴利用欧盟境内近2500亿美元的被冻结俄罗斯主权资产，来支持一项对乌克兰的贷款 [1] - 欧盟各国政府上周同意无限期冻结这些被冻结的俄罗斯资产，而不是每六个月投票一次来延长这一状态 [1] - 大部分被冻结的俄罗斯主权资产由比利时的欧洲清算银行持有 [1] 国际外交与信号回应 - 泽连斯基呼吁合作伙伴，特别是美国，不仅要关注莫斯科最近的声明，还要做出回应 [1] - 泽连斯基指出，来自俄罗斯的信号表明他们正准备将明年变成战争年，并以正式命令的形式下达给军队 [1] - 泽连斯基强调，这种俄罗斯的思维方式必须被认识到，并采取行动 [1]

市场整体表现 - 以科技股为主的纳斯达克综合指数收跌1.81%，收于11月下旬以来的最低水平 [1] - 标普500指数周三下跌1.2% [2] - 市场波动被部分归因于投资者对人工智能相关投资获利了结，将其视为明年交易的资金来源 [2] 甲骨文与数据中心项目 - 甲骨文股价下跌5.4%，自9月初见顶以来已下跌近46% [1] - 下跌主因是报道称其数据中心项目的主要支持者Blue Owl Capital将不会资助密歇根州一个价值100亿美元的数据中心 [1] - 市场将此视为一个信号，表明支持方对人工智能繁荣的看好程度不及部分投资者 [1] - 甲骨文处于市场对通过举债建设人工智能基础设施日益增长的不安情绪的中心 [1] 其他大型科技公司表现 - 英伟达股价下跌3.8% [1] - Alphabet股价下跌3.1% [1] - 博通股价下跌4.5%，其上周的收益未达投资者预期也引发了抛售潮 [1] 美光科技的积极前景 - 存储芯片公司美光在收盘后给出看涨前景，预计本季度收入约187亿美元，远高于市场普遍预期的145亿美元 [2] - 该预测推动其股价在盘后交易中上涨3.8% [2] - 公司正受益于最先进存储芯片的供应紧张，这些芯片是数据中心训练和运行人工智能模型所必需的 [2] - 美光股价今年迄今已上涨超过160% [2] 板块轮动与防御性投资 - 科技股抛售促使投资者转向防御性板块 [2] - 必需消费品板块是标普500指数中表现第二好的板块 [2] - 医疗保健板块仅出现小幅下跌 [2] - 能源板块是标普500指数中表现最好的板块，涨幅超过2%，因美国总统特朗普计划对进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面封锁” [2]

黄金价格走势与市场预测 - 2025年黄金价格迎来自1979年石油危机以来的最大涨幅，过去两年间金价翻倍 [2] - 现货黄金价格在2025年10月攀升至每盎司4381美元的历史高点，而在同年3月之前金价从未突破过3000美元关口 [2] - 摩根大通、美国银行及Metals Focus的分析师均预测2026年黄金价格将触及每盎司5000美元 [2] - 摩根士丹利预测到2026年年中金价将达到4500美元/盎司，摩根大通预计2026年第二季度金价均值突破4600美元，第四季度超过5000美元，Metals Focus预测2026年底金价触及5000美元 [7] - 麦格理集团预计2026年金价均值为4225美元，略低于当前水平 [8] 驱动金价上涨的核心因素 - 各国央行连续第五年将外汇储备从美元资产转向多元化配置，为黄金市场奠定基础 [3] - 美国财政赤字、旨在收窄美国经常账户赤字的举措以及弱势美元政策为黄金买入趋势提供动力 [2] - 市场对美联储独立性的担忧、关税争端以及俄乌冲突等地缘政治因素为金价提供支撑 [2] - 投资者为对冲股市可能出现的大幅回调风险而买入黄金，美欧在关税、全球贸易及乌克兰问题上的紧张关系助长了这一势头 [8] 市场需求与结构变化 - 全球央行在2025年前9个月购买了634吨黄金 [6] - 摩根大通估算，维持金价平稳运行需央行与投资者季度黄金需求达到350吨左右，并预测2026年这一买入规模将平均达到每季度585吨 [6] - 投资者持有的黄金资产占其管理总资产的比例已从2022年之前的1.5%升至2.8% [6] - 2025年黄金ETF资金流入创2020年以来最大 [12] - 2025年第三季度黄金首饰需求下滑23%，虽有金条和金币的零售需求部分弥补缺口，但整体仍承压 [9] - 10月澳大利亚和欧洲出现零售客户排队抢购黄金现象，可能意味着资金正从首饰消费转向黄金投资 [12] - 2025年全球黄金总需求预计将增长11%达到5150吨，2026年则将回落至4815吨 [12] 市场参与者与供应端 - 新晋入场的参与者包括稳定币发行商Tether以及企业财务部门 [2] - 黄金投资群体可能进一步扩容，印度已允许部分养老基金投资黄金和白银ETF，中国批准部分保险资金投资黄金 [13] - 黄金供应端反应平淡，再生金产量仅增长6%，且没有出现央行大规模抛售黄金的情况 [12] - 10月金价冲高后，金条和金币市场并未出现大规模获利了结的情况 [12] 市场观点与周期特征 - 分析师称央行需求涌入使金价的支撑位大幅上移 [3] - 金价站稳4000美元关口为本轮上涨周期的延续创造了条件 [6] - 黄金正从一种周期性对冲工具转变为一项具备长期成长性的核心投资组合资产 [8] - 全球局势已有所企稳，全球经济将出现复苏，央行货币政策将逐步收紧，实际利率也将维持在相对高位 [8] - 市场预计2026年央行购金以及黄金ETF的资金流入将有所放缓 [9]

全球宏观经济与货币政策展望 - 高盛预计美联储可能比市场假设的更积极降息，宽松周期或延伸至2026年，联邦基金目标利率可能降至3%或更低[2] - 加拿大帝国商业银行指出美国就业数据走软可能促使美联储在2026年提前降息[7][8] - 中信证券预计美联储将在2026年1月暂停降息，剩余两次议息会议可能还有一次25bps降息[9] - 高盛认为未来就业报告是关键，市场将特别关注失业率而非总体非农就业人数增长[2] - 荷兰国际集团认为日本央行因强劲出口数据加息可能性增加，但预计行长不会发出鹰派信息[6] 全球股市与资产配置观点 - 凯投宏观认为若AI热潮继续消退，中国股市可能比美国股市表现更好，标普500指数较近期峰值已下跌近2%[1] - 美国银行调查显示，53%的投资者认为美元被高估，高于11月的45%，且投资者目前仍低配美元[4] - 美国银行调查显示，做多“七巨头”科技股被视为最拥挤交易，其次是做多黄金，做空美元是第三大拥挤交易[4] - 美国银行调查显示，对AI泡沫的担忧略有缓解，但38%的受访者仍视其为最大尾部风险，低于11月的45%[5] 贵金属与大宗商品市场预测 - 摩根士丹利预测到2026年第四季度黄金价格将达到每盎司4800美元，但涨幅将因央行和ETF购买减少而缩小[3] - 摩根士丹利预计白银表现将落后于黄金，因2026年太阳能设备安装量下降，白银短缺在2025年达峰值[3] - 摩根士丹利预测2026年铂金价格为每盎司1775美元，钯金价格为1325美元[3] 中国银行业与信贷市场展望 - 中金公司继续看好银行股的绝对与相对收益表现，认为高股息投资是主要范式，少数上市银行利润同比增速达二位数[9] - 天风证券预计2026年信贷前置倾向更明显，对开门红贷款偏乐观，但Q1资负缺口可能走扩，央行将加大基础货币呵护力度[10] - 天风证券预计2026年LPR下调10-20bp，上半年有望落地，存款降息或执行非对称原则并于第二季度落地概率较大[11] - 天风证券预计2026年春节前有一定必要降准，幅度25-50bp[11] - 天风证券预计2026年Q2信贷将大幅回落并引发“衰退式宽松”，Q2-Q4信贷增量占比相较往年将进一步下滑[10] 中国房地产行业观点 - 银河证券认为头部房企展现优秀的运营管理能力且具有资金优势，市占率有望进一步抬升[11]

美联储政策立场与降息路径 - 核心观点：美联储理事沃勒认为当前就业市场疲软，通胀预计将下降，支持继续降息但不必激进，目标是使利率回归中性水平 [1] - 沃勒指出当前就业市场“非常疲软”，就业增长“并不乐观”，这为美联储提供了降息空间 [1] - 沃勒支持进一步降息，以使政策利率从当前高于中性利率50至100个基点的水平恢复至中性，但强调“不需要采取激进的行动”，可以“以适中的速度”继续降息 [1] - 沃勒表示“就业市场表明美联储应该继续降息”，但同时保证“我们并没有看到就业市场断崖式下跌” [1] 对通胀与经济的展望 - 沃勒表示通胀率目前仍高于目标水平，但预计未来几个月将有所下降，他对通胀预期稳定充满信心，并驳斥了物价压力可能再次加速上涨的担忧 [1] - 沃勒认为2026年“经济可能会好转”，并希望这种改善能够惠及就业市场 [1] - 当被问及其他影响因素时，沃勒称“很难说关税导致了就业市场疲软”，并承认人工智能对就业的未来影响存在不确定性 [1] 美联储人事动态与独立性 - 沃勒是下任美联储主席的最终候选人之一，美国总统特朗普将于周三对其进行面试 [2] - 沃勒强调美联储的独立性至关重要，他表示若与特朗普面谈会强调这一点，并指出美联储与行政部门之间的互动（如每两周一次的早餐会）是合适的沟通场所 [2] - 沃勒由特朗普任命并于2020年底进入美联储理事会，今年以来已成为美联储内部最有力的降息倡导者之一，曾在7月投票反对以敦促降息 [2] - 美联储在过去三次会议中均降息25个基点 [2]