美国11月非农就业数据 - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，增幅大于市场普遍预期的5万人 [1] - 美国11月失业率录得4.6%，超预期4.4%，为2021年9月以来新高 [1] - 美国11月平均每小时工资年率录得3.5%，低于预期的3.6%，月率录得0.1%，低于预期的0.3% [1] 美国10月就业与零售数据 - 美国10月非农就业人数环比下降10.5万人，为2020年底以来的最大降幅，远超市场预期的下降2.5万人，主要反映超过15万名联邦雇员离职的影响 [1] - 美国10月零售销售月率意外录得零增长，不及预期的0.1%，前值由0.2%下修为0.1%，受汽车销售疲软影响 [1] 市场对货币政策的预期 - 数据公布后，美国联邦基金期货显示明年1月降息的几率从之前的22%升至31% [1] - 美国利率期货仍预计2026年将有两次降息，预计明年的宽松幅度为58个基点 [1] - 基于过去数月非农就业数据的疲软表现，市场对美联储进一步放宽货币政策的预期有所升温 [5] 金融市场即时反应 - 美元指数闻讯跌破98，为10月6日以来首次，随后迅速反弹 [2] - 现货黄金短线上扬，一度回升至4310美元/盎司上方 [2] - 非美货币对走高：欧元兑美元上扬10余点，英镑兑美元上扬近20点，美元兑日元下挫30点 [2] - 美国股指期货走高，两年期美债收益率下跌 [5] 数据细节与专家观点 - 前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆指出，投资者应谨慎对待11月份失业率，因政府对劳动力的估计“将比往常略有偏差” [4] - 分析师指出，11月失业率的上升未必完全是坏消息，因劳动参与率有所上升 [5] - 8月和9月的非农就业数据被合计下修了3.3万人 [5] 其他就业市场指标 - ADP周度就业报告显示，截至2025年11月29日的四周内，美国私营企业平均每周新增16,250个就业岗位，表明11月下半月招聘活动可能正在反弹 [5]

行政令数量与使用强度 - 特朗普在其第二任期不到一年的时间里签署的行政令数量已超过其整个第一任期的总和[1] - 截至新闻发布时，特朗普在其第二任期内已签署了221项行政令[1] - 特朗普频繁使用行政令以绕开国会，快速推行政策，这一趋势在近几十年总统权力扩张的背景下尤为明显[4] 行政令的司法挑战与政策稳定性 - 截至12月12日，特朗普签署的行政令中有三分之一已遭到明确的司法诉讼[4] - 在11项旨在惩罚其政敌的行政令中，近四分之三（73%）已被提起诉讼[4][7] - 法院已叫停多项特朗普的行政举措，包括修改联邦选举登记规则、禁止为跨性别群体提供相关医疗服务以及惩罚特定律所等[5] - 最高法院大法官对特朗普的关税政策表达了质疑，并宣布将审理一起关于其计划废除出生公民权的案件[5] 行政令的主要政策领域分布 - 近四分之一的行政令聚焦于贸易领域或更广泛的经济政策[4] - 根据表格数据，行政令涉及的主要领域及在法庭受到挑战的比例分别为：经济与贸易54项（35%被挑战）、政府效率与官僚机构30项（43%被挑战）、外交与军事25项（12%被挑战）、能源与环境22项（18%被挑战）、健康与科学21项（10%被挑战）、多元化平等包容与文化20项（45%被挑战）、国内政策15项（40%被挑战）、其他12项（8%被挑战）、针对政敌与报复11项（73%被挑战）、移民与边境11项（64%被挑战）[7] 行政令的制定与执行 - 部分行政令早在两届政府过渡期就已由传统基金会、美国优先政策研究所等保守派智库的官员起草完毕[8] - 总统幕僚长威尔·沙夫与副幕僚长斯蒂芬·米勒对行政令的制定有极大影响力，每道行政令都会经白宫法律顾问、沙夫办公室及米勒三方全面审核[8] - 有批评指出，行政令数量过多已超出本届政府的落实能力范畴[5] - 白宫发言人辩称，特朗普在短时间内兑现的承诺数量超过现代史上任何一位总统[5] 行政令的历史背景与政治策略 - 美国总统使用行政令的历史可追溯至乔治·华盛顿，富兰克林·罗斯福在任期间签署了超过3700道行政令[9] - 特朗普频繁使用行政令的态度与其2016年竞选时批评奥巴马滥用行政令的立场形成巨大转变[9][10] - 特朗普将签署行政令作为一种传递政策主张、把控舆论走向的政治策略，并经常邀请媒体举行盛大的签署仪式[7][10][11][12] - 特朗普试图通过行政令营造“战时氛围”，例如将非法移民涌入称为“入侵”[9]

非农就业报告数据解读的复杂性 - 即将公布的非农报告包含10月和11月就业数据 但10月失业率将因政府停摆期间数据收集不全而永远无法公布[2] - 报告中的就业预估数据来自自动化程度更高的企业调查 可靠性相对更强[2] - 报告数据将因联邦员工延迟离职福利生效和政府停摆导致的临时失业而失真 真实劳动力市场状况被掩盖[2] 私营部门就业状况分析 - 评估报告应重点关注私营部门招聘变化 因其基本未受政府相关因素影响[3] - 华尔街预计10月和11月私营部门新增就业人数均在4万至5万人左右 显著低于9月初步统计的9.7万人[3] - 2025年前九个月美国私营部门月均新增就业7.2万人 按历史标准看相当疲软 且可能被高估[3] 失业率数据与市场预期 - 美联储年内三次降息旨在阻止失业率上升 9月失业率已升至4.4%的四年新高[4] - 市场预测11月失业率将小幅攀升至4.5%[4] - 劳工统计局将不公布10月失业率 这是自1948年以来首次出现单月数据停发[4] 市场对报告的可能反应 - 若数据显示劳动力市场急剧恶化 华尔街将更认可美联储降息 并可能预期2026年进一步降息[5] - 若私营部门就业增长意外好于预期 鉴于其他改善数据稀少 市场可能会持怀疑态度[5] - 当前几乎无人预测劳动力市场会出现崩溃迹象 这是唯一会引发投资者担忧的情况[5] 影响数据准确性的其他因素 - 假期临时招聘若少于往常 经季节性调整后可能使11月就业状况看起来比实际更糟[6][7] - 特朗普政府的延迟离职计划可能导致联邦就业人数减少7.5万至15万人[8] - 该计划可能导致10月就业人数净减少 11月出现大幅反弹 数据需数月才能恢复到可靠水平[8]

美国国债市场风险溢价走势 - 美国国债市场对2026年的担忧加剧，债券市场已重启风险溢价定价 [2] - 10年期期限溢价已再度开始攀升，上周触及三个月高点，接近今年早些时候的十年高位水平 [2] - 长期通胀不确定性上升与政策框架模糊叠加，是推高风险溢价的关键原因 [4] 收益率曲线与市场动态 - 周一，美国国债2-10年期和2-30年期收益率曲线均陡升至四年最宽水平 [2] - 2-10年期利差突破了四月的峰值 [2] - 本周市场将迎来多项关键事件，包括就业报告、通胀数据、20年期国债拍卖及日本央行可能的加息，任何一件都可能引发市场重新评估与价格波动 [4] 美联储人事变动与政治影响 - 投资者对美联储反应机制可能发生转变存在持续担忧，央行面临日益增大的政治压力 [4] - 核心问题是美联储长期愿意容忍何种水平的通胀，以及在未实现2%通胀目标的情况下准备降息至何种程度 [4] - 美联储主席鲍威尔任期将于明年5月届满，特朗普已将候选人范围缩小至前美联储理事凯文·沃什或国家经济委员会主任凯文·哈塞特 [6] - 在特朗普表态后，博彩网站Polymarket显示哈塞特获任概率从75%降至44%，而沃什的概率则从14%飙升至46% [6] - 据报道，市场普遍认为哈塞特在政治上更易受影响，而沃什当选可能被视为市场的一剂“定心丸” [8] 美联储政策立场与内部变化 - 尽管通胀仍比2%目标高出整整一个百分点，美联储上周仍连续三次降息 [9] - 两位立场更为鹰派的地区联储主席——达拉斯联储的洛里·洛根和克利夫兰联储的贝丝·哈玛克——将于明年加入政策制定委员会，理论上将使委员会倾向于更紧缩的政策 [9] - 上周会议信号表明，除非出现重大数据意外，否则美联储将在第一季度维持政策不变 [9] 美联储资产负债表操作与市场疑虑 - 市场高度关注美联储决定在本月结束缩表后，将主动购买国库券 [10] - 此举主要被解释为技术性流动性管理，但考虑到财政部也计划增加短期国库券的前置发行规模，其时机选择引发市场质疑 [10] - 有观点认为，这种“巧合”强化了市场对美联储政治干预加剧的看法，在金融环境宽松、通胀高企的背景下向市场注入更多流动性引发担忧 [10] - 有经济学家表示，这一举措无异于一次有效的“财政部与美联储合并”，合理解释了为何通胀风险溢价再度上升 [10] 通胀预期 - 债券市场的通胀预期目前稳定在2.5%左右 [12]

日本央行货币政策动向 - 日本央行定于周五将短期利率从0.5%上调至0.75%，这是其30年来的最高水平[1] - 此次加息是推动货币政策正常化的里程碑式举措，标志着日本长期习惯于非常规宽松和接近零利率的时代正在改变[1] - 日本央行承诺将继续提高借贷成本，并将在年内完成两次加息[1] 加息背景与条件 - 日本通胀率已连续近四年高于2%的目标水平，主要由于食品成本居高不下[1] - 日本央行日益坚信，日本在维持通胀上涨与薪资稳步增长的良性循环方面正取得进展，这是其设定的加息前提条件[1] - 日本央行一项临时调查显示，由于劳动力短缺加剧，其多数分支机构预计企业明年将继续大幅加薪[1] 未来政策路径与中性利率 - 市场普遍预期12月加息，焦点已转向行长植田和男在会后新闻发布会上关于未来加息路径的信号[2] - 日本央行政策制定者表明，在将利率推向对经济中性的水平时将谨慎行事，央行估计该中性利率区间为1%至2.5%[2] - 日本央行将继续加息的决心，但加息节奏将取决于经济对每次加息的反应[1] 日元汇率与政府态度 - 日本央行行长面临淡化鹰派信号的压力，以避免引发新一轮日元贬值，因为日元贬值可能推高进口成本和整体通胀[2] - 日本政府官员表示已准备好在外汇市场进行干预，以防止日元与基本面脱节的突然大幅贬值[2] - 财务大臣片山皋月表示政府与日本央行在经济形势的看法上不存在分歧，暗示政府对加息至0.75%持容忍态度[1] 通胀与价格影响 - 日元走弱有助于提升出口商利润，但可能促使零售商转嫁成本、提高商品价格，给家庭带来更大压力[2] - 民间智库调查显示，今年食品和饮料价格上涨的品类已超过2万种，较2024年增长64.6%[2] - 若日元贬值速度加快，涨价品类可能会激增，加剧通胀风险并使日本央行明年的加息决策复杂化[2] 市场观点与影响 - 有分析师认为，由于市场已提前消化12月加息预期，日元不太可能大幅升值，近期日元走弱主要受日本财政状况恶化的担忧推动[3] - 日元走弱与利率上升都可能推高消费价格、企业生产成本和融资成本，进而可能影响企业信心[3]

核心观点 - 美国史上最长的政府停摆导致关键经济数据收集中断，10月份失业率数据将首次缺失，10月份CPI整体及核心数据将不会发布，11月份部分数据的统计方法和发布时间将受影响，数据质量面临扭曲风险 [1][2][5] 非农就业报告 - 劳工统计局取消了10月份的单独就业报告，但会将10月份的非农就业人数等企业调查细节合并纳入11月份的报告中发布 [1] - 企业调查数据因雇主持续以电子方式提交，在政府重新开门后得以计算10月份非农就业人数，预计政府停摆对10月和11月企业调查数据质量影响有限 [2] - 9月份企业调查的收集率为80.2%，远高于前12个月61.8%的平均水平 [2] - 10月份就业人数可能受到超过15万名联邦雇员因延期买断而离职的扭曲，他们大多于9月底从政府薪资名册中移除 [2] - 路透社调查预测，11月份非农就业人数将增加5万个工作岗位，而9月份增加了11.9万个 [2] - 由于10月未进行住户调查，该月失业率及其他相关指标（如劳动参与率）将无法获得，这是自1948年编制该数据序列以来的首次断档 [1][2] - 11月份的就业报告将完整发布，但劳工统计局对11月份住户调查估计值的统计权重进行了调整，这将导致11月份的劳动力估计值比往常具有“略高”的方差 [3] - 路透社调查预测，11月份的失业率将为4.4%，9月份的失业率从8月份的4.3%上升至4.4% [3] 消费者价格指数报告 - 劳工统计局主要通过实地走访和电话访问收集价格数据，政府停摆阻碍了10月份的数据收集，无法追溯补采 [1][5] - 劳工统计局将不会发布10月份的整体CPI数值或核心CPI数值 [5] - 劳工统计局预计，在发布2025年11月数据时，可一并公布的2025年10月数据序列数量将很少 [5] - 11月份的CPI报告将被发布，但报告中不会包含2025年11月相较于10月的环比百分比变化 [5] - 高盛警告，数据收集延迟（仅在当月下半月收集价格）可能导致11月份价格数据偏低，因为假日销售季通常在11月中旬开始，商品价格会下降 [5] - 高盛估计，迟来的数据收集可能拖累11月份整体核心CPI多达15个基点 [5]

法兴银行对黄金的配置观点与建议 - 在多资产投资组合中维持10%的黄金配置，为最大配置项 [1] - 建议投资者逢低买入黄金 [1] - 将美国通胀挂钩债券的风险敞口降至零，并将公司债券持仓减半至5% [1] 黄金的看涨前景与价格预测 - 预计黄金在2026年之前将继续跑赢美国债券和美元 [1] - 重申对明年年底金价将触及每盎司5000美元的预测 [1] - 看涨前景基于美联储将实施激进、鸽派的货币政策预期 [1] 支撑黄金需求的主要驱动因素 - 散户投资者继续通过金条、金币和ETF涌入黄金市场，以分散资产 [1] - 央行将继续分散美元资产，增加对黄金的需求 [1] - 黄金为应对许多风险提供了有效的保护，包括高层人事变动后更加鸽派的美联储 [1] 对美联储政策与宏观经济环境的预期 - 预计美联储到明年4月将再降息50个基点，与目前市场预期大致相符 [1] - 尽管联邦基金利率最近从5.5%降至4%，但实际联邦基金利率仍然偏高，经通胀调整后的货币条件仍相对具有限制性 [1] - 预计明年通胀压力将缓解，但美国劳动力市场的风险正在增加 [1] - 美联储的双重使命加上中期选举前控制食品价格的政治必要性，应在2026年之前成为政策利率的强力锚点 [1] 黄金在投资组合中的多元化价值 - 看好黄金作为投资组合多元化工具的价值 [1] - 美国股市与债市之间的相关性仍高于历史正常水平，凸显黄金的多元化作用 [1] - 在固定收益产品举步维艰、美元疲软拖累美元资产回报的环境下，均衡配置表现良好 [1]

核心观点 - 本周美国将密集发布多项关键经济数据，其中11月非农就业报告是焦点，其不仅反映劳动力市场现状，也将为明年的利率路径奠定基础 [1] - 受历史上持续时间最长的政府停摆影响，本次数据发布存在更多不确定性和技术性问题，报告可能呈现混乱局面 [2][3] 非农就业报告概况 - 11月非农就业报告定于北京时间12月中旬的周二晚9点30分发布，而非通常的每月第一个周五 [1] - 市场预测11月非农就业人数可能增加5万人，失业率预计将达到4.4% [1] - 报告将同时“附赠”10月的非农就业人数数据，但不会发布10月的失业率统计数据 [3] 就业数据预测与分析 - 经济学家对11月就业人数的预测范围很大，从减少2万人到增加12.7万人不等 [3] - 高盛经济学家预计，政府“延迟辞职计划”将拖累10月就业人数减少7万人，11月再减少1万人 [3] - 牛津经济研究院预计医疗保健和私立教育服务将推动11月的就业增长 [3] - 美国银行经济学家指出，尽管政府停摆期间有超过70万名联邦工作人员被迫休假，但历史经验（2013年和2019年）显示停摆对就业人数影响微乎其微 [4] - 有分析认为，10月和11月的就业数据可能因数据收集时间框架更长而更完整，且不太可能被修正 [4] 失业率与劳动力市场细节 - 经济学家预计11月失业率为4.4%，但一些预测人士认为可能因联邦政府就业人数下降而面临上行压力，可能升至4.5%甚至4.6% [5] - 在截至9月的三个月里，失业率因招聘环境低迷和劳动力参与率上升而逐月攀升 [5] - 10月裁员指标升至2023年初以来的最高水平 [5] - 分析指出，应关注劳动力参与率、就业人口比和失业数据的轨迹，以了解劳动力市场的真实感受 [6] 行业就业与工资增长 - 预计商品相关部门的就业将再次下降，而医疗保健以及可能的餐饮业将继续引领就业增长 [6] - 工资增长预计将放缓，这可能给未来的消费者支出带来进一步压力 [6] 其他同期发布的关键数据 - 美国商务部将于北京时间周二晚9点30分公布10月零售销售数据 [6] - 整体零售销售（未根据通胀调整）预计10月将温和增长0.1% [6] - 剔除汽车和汽油后，支出的加速预计将表明第四季度初消费者需求稳健 [6] - 劳工统计局本周晚些时候将发布11月消费者价格指数（CPI），但由于政府停摆取消了10月报告，将无法发布环比数据，投资者需关注同比指标以获取通胀方向信号 [7]

核心观点 - 本周美国将密集发布关键经济数据，其中11月非农就业报告是焦点，其不仅反映劳动力市场现状，也将为明年的利率路径奠定基础 [2] - 受历史上持续时间最长的政府停摆影响，本次数据发布存在更多不确定性和技术性问题，报告可能呈现混乱状态 [2][3][4] - 经济学家对11月非农就业人数的预测范围差异巨大，从减少2万人到增加12.7万人不等，市场预测中值为增加5万人 [2][4] 非农就业报告详情 - **发布时间异常**：报告定于北京时间12月中旬的周二晚9点30分发布，而非通常的每月第一个周五 [2] - **数据构成特殊**：报告将同时发布11月数据并“附赠”10月非农就业人数，但不会发布10月失业率数据 [4] - **预测与预期**：市场预测11月非农就业人数可能增加5万人，失业率预计将达到4.4% [2] - **行业影响分析**：医疗保健和私立教育服务预计将推动11月的就业增长，而商品相关部门的就业可能再次下降 [4][8] 政府停摆对数据的影响 - **对就业数据的潜在拖累**：约14.4万名政府工作人员接受了“延迟辞职计划”，高盛经济学家预计这将拖累10月就业人数减少7万人，11月再减少1万人 [4] - **历史经验参考**：尽管停摆期间有超过70万名联邦工作人员被迫休假，但历史数据显示停摆对2013年和2019年的就业人数影响微乎其微 [5] - **数据质量可能更高**：由于数据提交和收集的时间框架更长，10月和11月的就业数据可能更完整，且不太可能被修正 [6] 失业率与劳动力市场细节 - **失业率趋势**：在截至9月的三个月里，失业率每个月都在攀升，经济学家预计11月失业率为4.4%，部分预测人士认为可能升至4.5%甚至4.6% [2][7] - **市场疲软迹象**：近期裁员公告大幅增加，10月的裁员指标升至2023年初以来的最高水平 [7] - **关键观察指标**：劳动力参与率、就业人口比和失业数据的轨迹，是了解就业市场感受的重要路标 [8] 其他同期发布的经济数据 - **零售销售数据**：美国商务部将于北京时间周二晚9点30分公布10月零售销售数据，整体零售销售（未根据通胀调整）预计10月将温和增长0.1% [9] - **消费者价格指数(CPI)**：劳工统计局将发布11月CPI，但由于政府停摆取消了10月报告，无法发布环比数据，投资者需关注同比指标以获取通胀方向信号 [9]

特朗普政府周一公布了一项名为"美国科技部队"（U.S. Tech Force）的新计划，包括约1000名工程师和 其他专家，他们将致力于联邦政府的人工智能基础设施和其他技术项目。 根据一个官方政府网站的消息，参与者将承诺进行为期两年的工作项目，与直接向机构领导汇报的团队 合作，并与"领先的科技公司"展开协作。 网站显示，这些"私营部门合作伙伴"包括亚马逊云科技、苹果、谷歌公共部门、戴尔科技、微软、英伟 达、OpenAI、甲骨文、Palantir、Salesforce以及其他众多公司。 "科技部队"的成立表明，特朗普政府正日益将重点放在发展美国的AI基础设施上，以此在该行业飞速 增长之际争夺主导地位。 在该计划宣布的四天前，美国总统特朗普刚刚签署了一项行政命令，旨在建立国家级的人工智能政策框 架，这也是反对各州自行制定法规的行业领袖们的首要任务。 美国人事管理办公室（OPM）主任Scott Kupor周一在接受采访时表示："我们正试图重塑劳动力队伍， 以确保我们有合适的人才来解决合适的问题。" 该网站称，这支工程团队将致力于"高影响力的技术举措，包括联邦机构间的AI实施、应用程序开发、 数据现代化和数字服务交付 ...