公司业务与市场地位 - 公司为全球领先运动鞋代工企业，产品覆盖运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋和拖鞋等 [4] - 主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Lululemon等国际知名品牌 [4] 财务与运营表现 - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67% [4] - 同期运动鞋销量达1.68亿双，同比增长3.04% [4] - 2025年上半年整体毛利率为21.83%，同比大幅下滑6.38个百分点 [6] 盈利能力与影响因素 - 毛利率下滑主要因越南、印度尼西亚及中国四川的新工厂处于产能爬坡阶段，产能调配安排拉低整体毛利率 [6] - 第三季度出现边际改善迹象 [8]

行业格局与整合 - 中国稀土资源分布呈现"北轻南重"特征 [4] - 行业整合持续推进，继2021年中国稀土集团成立后，行业格局进一步清晰 [4][5] - 2024年广晟有色控制权划转，正式成为中国稀土集团旗下核心上市公司 [6] 公司历史与战略转型 - 公司历史悠久，由1953年的广东省冶金厅等单位沿革而来，2009年借壳上市 [7] - 公司业务长期依赖低毛利贸易 [7] - 公司正经历战略转型，营收规模主动收缩，但盈利能力在提升 [8] 核心观点 - 稀土全产业链布局价值逐步显现 [1]

文章核心观点 - 客车行业经历多年调整后龙头企业展现强劲复苏势头 宇通客车2025年第三季度盈利显著提升[4] - 公司出口业务与新能源需求成为拉动业绩的核心动力 海外市场成为主要增长引擎[9][17] - 公司凭借高毛利和高研发投入构筑核心优势 财务状况稳健且分红慷慨[19][22][30] 行业竞争格局 - 大中型客车市场主要细分为公交客车（占比65%）、座位客车（占比28%）和校车（占比4%）[10] - 公司在各细分领域保持领先 2021年座位客车市占率49.5% 校车市占率68.9% 公交市占率23.9%[10] - 自2018年以来公司在大中型客车领域市占率多数年份保持在35%至38% 2025年上半年产销量继续稳居行业第一[11][13] 国内外市场分析 - 2025年上半年国内大中型客车市场需求总量同比下降 旅游市场需求收缩但"以旧换新"政策拉动公交市场[15][16] - 国内新能源客车领域公交市场已基本实现新能源化 座位客车新能源化进展较慢[16] - 2025年上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51% 公司产品批量销售至全球60多个国家和地区累计出口超11万辆[18] - 海外市场毛利率长期在30%左右 显著高于国内同行境外业务毛利率[20] 公司财务表现 - 2025年第三季度单季营收102.4亿元同比增长32.3% 归母净利润13.6亿元同比增长79%[4][27] - 2025年前三季度累计营业收入263.7亿元同比增长9.5% 归母净利润32.9亿元同比增长35.4%[5][7] - 前三季度加权平均净资产收益率同比提升6.37个百分点至24.20% 非经常性损益占归母净利润20.5%[27] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降60.40%至17.96亿元 主要因向供应商付款增加[27] 盈利能力与竞争优势 - 2025年前三季度公司毛利率22.4% 高于金龙汽车（12.3%）和中通客车（16%）[19] - 2025年前三季度研发费用11.8亿元占营业收入4.5% 研发团队规模3557人[23][25] - 公司上市28年累计分红260亿元是总募资金额4.2倍 2019年至2023年分红率均超过100%[30] - 长期有息负债率最多未超过1% 显示资产负债结构稳健[28]

全球首款5G-A人形机器人技术突破 - 全球首款5G-A人形机器人"夸父"在十五运会深圳火炬传递中完成百米火炬传递任务，负载1.6公斤并展现高度拟人奔跑姿态[1] - 机器人采用量产机型零改造，从接到任务到正式传递仅1个月时间，证明同一设备可适配展厅导览、工业搬运及高动态火炬传递等多场景任务[3] - 通过新一代运动控制算法突破传统步态固化瓶颈，实现迈步幅度、摆臂节奏和身体重心转移的高度拟人动态，并优化负载平衡算法解决奔跑中重心偏移问题[4] 5G-A网络与远程操控技术 - 5G-A网络通过优化沿线20余个站点提供稳定上行速率，实现机器人第一视角超高清画面实时回传[2] - 技术人员依托5G-A网络远程监控并精准控制机器人完成起步、奔跑、挥手及交接等系列动作[2] 具身智能产业发展前景 - 具身智能定义为拥有物理载体的智能体，具备感知、决策和交互能力，使AI从理论走向实战应用[7] - 机构预测2025年成为具身智能机器人产业量产元年，未来十年以上存在发展机遇，全球政府、科技巨头及产业链企业均已入局[7] - IDC预测2029年全球机器人市场规模突破4000亿美元，中国市场占比近半，2025年中国商用人形机器人出货量约5000台，2030年增至近6万台，年复合增长率超95%[7] 具身智能产业ETF投资工具 - ETF作为一揽子投资工具可分散风险并把握板块整体趋势，适合普通投资者参与产业链长、技术迭代快的具身智能产业[9] - 银华基金提供三款差异化ETF产品：港股科技30ETF覆盖港股AI产业链上下游，机器人ETF基金覆盖系统方案商至自动化零部件全产业链，科创板人工智能ETF聚焦科创板AI产业链30家龙头企业[10]

行业市场前景 - 2025年被视为端侧AI元年，AI与硬件融合创新呈现井喷态势 [3] - 端侧智能变革全面渗透至产业各环节，包括新兴AI终端和存量设备AI化升级带来的市场机遇 [3] - 2023年全球端侧AI市场规模约为2000亿元，预计到2028年将超过1.9万亿元，年复合增长率高达58% [3] - 巨大的市场潜力吸引了产业链各环节众多公司入局 [4] 公司业绩表现 - 公司端侧AI产品营收近年来呈现倍数级增长 [5] - 公司今年第三季度整体销售额与净利润实现环比和同比双向增长 [5] - 公司第三季度业绩相继刷新公司单季度业绩的历史峰值 [5]

文章核心观点 - 安井食品作为速冻行业龙头，基本面稳健，业绩出现企稳迹象，并通过跨界烘焙等战略寻求新增长点 [1][3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收114亿元，同比微增2.7%，第三季度营收37.7亿元，同比增长6.61%，显示放缓态势有所缓解 [4][10] - 2025年前三季度净利润9.49亿元，同比下降9.35%，扣非净利润降幅为13.36% [6] - 第三季度归母净利润2.7亿元，同比增长11.80%，扣非净利润同比增长15.27%，显示核心业务盈利质量改善 [10] - 前三季度毛利率同比下降3个百分点，主要因原材料成本上涨、制造费用增加及行业竞争加剧导致促销力度加大 [7][10] - 前三季度经营活动现金流量净额10.70亿元，同比下滑32.58%，反映原材料采购及库存备货压力 [11] 行业概况与增长动力 - 2024年中国速冻食品行业规模约2212亿元人民币，为全球第二，预计2024-2029年复合年增长率达9.4% [12][13] - 行业增长驱动力明确：中国餐饮连锁化率仅为成熟市场一半，提升空间显著；人均速冻食品消费量10.0公斤，远低于美国（62.2公斤）和日本（25.3公斤），增长潜能巨大 [14] - 速冻调制食品处于成长期，市场集中度不高（安井市占率约9%，CR5为20%）；速冻面米制品进入成熟后期；速冻菜肴制品（预制菜）处于起步期，预计2024-2029年复合年均增长率达16.1% [15] 公司业务战略与产品 - 公司贯彻"三路并进"策略，同步发展速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品，其中火锅料制品为基本盘，速冻菜肴为发力重点 [16] - 产品层面践行"大单品"战略，每年聚焦培养3-5个战略大单品，2024年有39种产品年营收超1亿元，其中4种产品超5亿元 [16][17] - 预制菜板块采用"自产+贴牌+并购"策略，通过"安井小厨"、"冻品先生"及并购新宏业、新柳伍快速抢占市场 [16] 产能布局与渠道建设 - 公司全国布局12大生产基地，2022年产能利用率达92.24%，基本满产，持续有新项目计划投产 [18] - 策略从"销地产"升级为"产地研、产地销"，开展属地化研发以适应当地市场口味 [18] - 渠道执行"BC兼顾、全渠发力"，建立经销、商超、特通直营、电商和新零售五种销售模式，特通渠道覆盖海底捞、张亮麻辣烫、百胜等大型连锁餐饮 [18][21] 近期战略动向 - 2025年7月公司在香港交易所主板挂牌上市，成为国内首家"A+H"上市速冻食品企业，募资用于战略合作、并购及拓展海外市场 [24] - 2025年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权的收购，切入冷冻烘焙新赛道，产品包括吐司、菠萝包等，同时拟变更3.61亿元募投资金用于太仓新建烘焙面包项目 [25] - 2025年公司推出C端"肉多多烤肠系列"，实现品类升级和产品结构优化 [26]

公司前三季度整体业绩 - 2025年前三季度营业收入达166.42亿元，同比增长5.45% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为53.21亿元，同比增长33.4% [3] - 净利率高达32%，同比提升超过6个百分点 [3] 公司第三季度单季业绩 - 第三季度实现营业收入55.41亿元，同比下降6.7%，环比下降2.1% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为17.17亿元，同比下降3.8%，环比下降0.3% [4]

核心观点 - 2025年三季度公募FOF基金业绩实现历史性全面正收益，最高收益率近70%，同时总规模显著增长至1934亿元，呈现业绩与规模双增局面 [1][2][7] - FOF基金配置策略清晰，以短融等债券型基金和黄金ETF为压舱石，同时积极增持科技、周期等主题基金，四季度布局更注重均衡与灵活 [13][20][21][22] 业绩表现 - 所有公募FOF基金在三季度均实现年内正收益，业绩排名第一的国泰优选领航一年持有FOF收益率达66.72% [1][3][4] - 收益前十的FOF基金中黄金主题产品占比40%，易方达黄金主题A收益率55.34%，反映FOF对避险资产的前瞻性布局成效显著 [3][4][5] - FOF基金整体收益率大幅超越主动权益类基金平均水平，显示其业绩弹性提升 [2][5] 规模增长 - 公募FOF总规模由二季度1657亿元升至三季度1934亿元，总份额从1609亿份增至1732亿份，产品数量由517只增至518只 [7][9] - 东财稳健配置六个月持有期混合FOF规模从1658.5万元跃升至1.7亿元，增幅超十倍，摩根基金盈元稳健三个月持有A一日售罄募集27.52亿元 [10][12] 资产配置 - 债券型基金是FOF重仓主力，占比过半，前50大重仓基金中债券型占31只，海富通中证短融ETF被67只FOF持有，市值超32.90亿元 [13][14][15] - 黄金ETF成为重要配置方向，华安黄金ETF被98只FOF重仓，持仓市值17.4亿元，持仓份额2.1亿份，较上季度加仓超7000万份 [5][6][14] - 增持基金反映边际偏好变化，海富通中证短融ETF增持市值16.5亿元，平安中债-中高等级公司债利差因子ETF增持12.3亿元 [16][17][18] 四季度布局 - 国泰优选领航FOF基金经理看好金属产业链、金融地产产业链及超跌的新能源新材料产业链 [20] - 易方达优势回报FOF增加科技主题基金配置，强调结合基本面动态调整结构 [21] - FOF四季度策略凸显均衡与灵活，以债券与黄金为底仓，布局科技与周期等高景气主线 [22]

禾元生物投资案例 - 天风证券通过旗下光谷创投基金参与禾元生物天使轮投资，并在其冲刺资本市场关键阶段参与Pre-IPO轮投资 [2] - 天风证券协助控股股东湖北宏泰集团参与禾元生物IPO战略配售 [2] - 禾元生物上市后天风证券投资回报显著，公司市值从6000万增至超300亿，增长超500倍 [2] 天风证券股权结构与治理 - 湖北宏泰集团成为天风证券控股股东，填补了省级国资控股券商的空白，改变了公司没有控股股东和实际控制人的局面 [2] - 控股后湖北宏泰集团对天风证券进行了系统化改造和革命性重塑，公司高质量发展态势持续向好 [2] 天风证券财务与市场表现 - 公司今年1至9月累计实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53% [3] - 公司今年1至9月实现归属于母公司股东的净利润1.53亿元，同比扭亏为盈 [3] - 截至今年10月底，公司总市值达592.3亿元，较2023年3月宏泰集团控股前增长275.7亿元，在湖北省A股上市公司中市值排名从第16位提升至第5位 [3] 天风证券业务成果 - 公司今年以来成功助力兴福电子、众捷汽车、八马茶业在科创板、创业板、港交所发行上市 [3] - 公司完成全国首单专项用于新一代信息技术领域公司债、全国首单用于空天科技公司债等标志性项目 [3][4] - 天风国际成为10家地方政府的境外招商联络站 [4] - 近三年公司累计服务实体经济融资近9300亿元，其中为湖北企业融资近1200亿元 [4] 战略合作与布局 - 公司举行签约仪式，与进出口银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等22家银行机构签订合作协议 [4] - 公司战略定位为立足湖北、服务湖北、深耕湖北，在服务实体经济和国家战略中展现更大作为 [3]

公司传统业务困境 - 公司主营家居塑料用品，产品体系庞大，单品超过1000个，销售依赖线下经销及商超直营模式 [6] - 传统主业经营困境明显，2024年总营收仅有5.6亿元，产能利用率极低，在30%左右，上市后曾三年出现亏损，包括2024年 [6] - 自2017年上市以来8年累计净利润约2亿元，但同期公司豪掷分红3.3亿元，平均分红率达到164% [6] - 公司调整策略，国内传统商超渠道比重下降，推进"茶花生活馆"建设并拓展到家业务及东南亚市场 [6] - 2025年上半年，主要生产子公司茶花家居塑料用品（连江）有限公司净利润为-1121.95万元，茶花现代家居用品（滁州）有限公司净利润为-640.08万元 [7] 实控人陈氏家族减持 - 公司实控人为陈氏家族共5位成员，上市之初合计持股比例为68.81%，最新数据已降至38.18% [9][10] - 一致行动人陈苏敏已清仓，陈福生持股仅剩0.01%，目前家族中持股最多的是90后陈冠宇，持股18.94% [10] - 2020至2022年间，陈氏家族通过二级市场合计减持公司股份7%，套现1.45亿元 [12] - 2023年11月，家族将合计10.76%股份转让给两家私募基金，套现3.53亿元 [13] - 2024年11月，家族以18.60元/股价格转让15.06%股份给达迈科技，套现6.77亿元，转让价格较当日收盘价折价约16% [13] - 上市至今，陈氏家族通过减持累计套现已近11.8亿元 [14] 跨界转型与新业务表现 - 公司通过收购达迈科技智能有限公司100%股权跨界进入半导体分销领域，收购标的净资产不到100万元，年净利润仅10万元出头 [15] - 新业务为电子元器件分销，作为IC原厂与终端客户的桥梁，产品包括存储、射频器件等，应用领域包括通讯设备、消费电子、汽车电子等 [15] - 2025年上半年，新增电子元器件分销业务实现收入1.36亿元，净利润为41.61万元，同期达迈香港实现收入4282.09万元，净利润95.70万元 [17] - 2025年第三季度，电子元器件分销业务贡献营业收入3.78亿元，实现净利润473.97万元，推动公司单季归母净利润扭亏为954.74万元 [18] - 2025年前三季度公司营业收入达8.89亿元，同比增长113.92%，归母净利润转为588.13万元 [18] 新业务带来的现金流压力 - 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.26亿元，主要因电子元器件分销业务购买商品支付的现金增加所致 [19] - 到2025年第三季度末，经营活动产生的现金流量净额恶化至-2.63亿元，新增的电子元器件分销业务导致经营活动现金流为-3.19亿元 [19] - 新业务在扩张期对营运资金的占用非常大 [20] 资本运作与股价异动 - 战略投资者达迈科技在受让15.06%股份后不久，将其持有的全部3642.37万股股份进行了质押 [21] - 另一受让方深圳含金量私募基金在锁定期满后计划减持不超过3%的股份 [21] - 在2023年10月协议转让筹划期附近之后，公司股价脱离基本面大幅上涨，从2023年10月16日的9.5元附近飙升至2025年3月17日的28.4元/股，涨幅近200% [22] - 在此期间，公司股东户数不断减少，筹码持续集中，截至2025年2月底股东户数已降至不足9000户 [22]