行业趋势与公司定位 - 口腔护理行业正经历变革，消费者口腔健康意识提升，“专业”成为新趋势 [4] - 登康口腔正从单一产品向口腔大健康生态链转型 [4] 核心竞争优势与市场地位 - 公司核心竞争力在于抗敏感技术壁垒和产品结构升级能力，拥有双重抗敏感技术和生物玻璃陶瓷材料技术 [5] - 在抗敏感牙膏细分赛道，公司是绝对龙头，2021年起连续四年占据60%以上市场份额，2024年市占率达64.7% [5] - 公司研发费用率稳定在3.0%-3.5%，明显高于行业平均水平 [8] - 截至2025年上半年，公司累计国内授权专利260余项，其中发明专利30余项，承担国家级和省部级科研项目58项，参与起草国家、行业标准40余项 [10] 产品高端化与财务表现 - 公司通过“医研”等高端品牌推动产品迭代，例如“医研7天修护牙膏”定价39.9元/支，约为传统产品2倍 [12] - 2025年新品“重组蛋白”系列定价49.9元/支，9月在抖音渠道实现销售额489万元，单品排名第一 [12] - 2025年上半年，公司中高端牙膏产品销售占比已提升至约40% [12] - 产品结构优化带动盈利能力提升，2024年综合毛利率49.4%，同比提升5.3个百分点；2025年前三季度综合毛利率进一步升至50.5% [12] - 2024年公司实现营业收入15.60亿元，同比增长13.40%；2025年前三季度营收12.28亿元，同比增长16.66% [16] - 2024年归母净利润1.61亿元，同比增长14.07%；2025年前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [18] “十五五”战略规划与业务拓展 - 公司发布《“8462”跃升行动——“十五五”战略规划》，计划围绕“口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务”四大赛道拓展 [20] - 口腔护理赛道以冷酸灵抗敏感牙膏为核心，目标是巩固细分市场龙头地位 [21] - 智能口腔赛道指电动牙刷、冲牙器等产品，2025年上半年该品类营收682万元 [21] - 口腔医疗赛道指牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等产品，2025年上半年收入2,057万元，同比增长54.85% [21] - 创新业务指口腔健康服务、数字化口腔健康解决方案等新业务模式 [22] - 战略目标是在“十五五”期间实现营业收入和利润总额双翻番 [22] - 为支持战略，公司计划在2026年投资约1.13亿元进行布局，相比2025年前三季度的资本开支2,802万元有显著提升 [23][24] 财务状况与战略实施保障 - 截至2025年三季度末，公司拥有货币资金2.80亿元，交易性金融资产8.86亿元，债权投资3.06亿元，现金性资产合计近15亿元，占总资产的四分之三 [25] - 公司账上没有任何有息负债 [25]

核心观点 - 紫金矿业2025年业绩实现高速增长，归母净利润预计达510-520亿元，同比增长约59%-62%，主要得益于矿产“量价齐升” [3][4] - 公司业绩增长的核心驱动力是矿产产量提升与金属价格上涨的共振，同时其“逆周期并购”策略构建了深层护城河，并在高价位阶段注重现金流管理 [5][8][13][14] 业绩表现与增长驱动 - **业绩高速增长**：2025年度预计归母净利润510-520亿元，同比增长约59%-62%；扣非净利润475-485亿元，同比增长约50%-53% [3] - **产量大幅提升**：2025年矿产金约90吨，同比增加17吨；矿产铜约109万吨，同比增加2万吨；当量碳酸锂约2.5万吨，相比2024年的261吨实现跨越式增长 [5] - **产品售价上涨**：2025年前三季度，矿产金和矿产铜售价分别同比上涨44.42%、8.5% [9] - **具体产品数据**：2025年矿山产金（金锭）销售单价746.43元/克，同比上涨（2024年为516.83元/克）；矿山产铜（铜精矿）销售单价60,878元/吨，同比上涨（2024年为56,113元/吨） [10] - **毛利率提升**：2025年前三季度综合毛利率为24.93%，较2024年同期的19.53%提升；矿山企业毛利率为60.62%，较2024年同期的57.71%提升 [10] 产量增长来源 - **资源并购与项目交付**：通过收购加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等项目，推动金、铜、锂、钼资源储量增长，并新增钾资源储备 [5] - **新项目投产与稳产**：新投产新疆萨瓦亚尔顿金矿，稳产项目包括巨龙铜矿、刚果金卡莫阿铜矿，复产波格拉金矿，处理量提升的贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿等共同推高产量 [5] - **未来规划**：根据公司2026年产量规划，未来产量仍有继续上升空间 [6] 成本与价格分析 - **成本压力显现**：2025年前三季度，矿产金和矿产铜的单位成本分别上涨15.2%、14.4% [11] - **成本上涨原因**：部分矿山进入深部开采导致品位下降、剥采比上升；金价大涨带动权益金跳升；爆破、运输、选矿与药剂成本随铜价上涨；新并购资产处于过渡期，折旧摊销较高 [11] - **价格驱动因素**：2025年黄金与铜价走强，受全球降息预期升温、地缘风险持续发酵、下游需求强劲以及供给收紧影响 [8] - **未来价格展望**：市场对金铜价格持乐观预期，2026年美联储可能开启降息周期支撑金价；全球能源转型对铜的需求刚性仍在，供需缺口难以迅速填补 [12] 公司战略与运营 - **逆周期并购策略**：在行业低迷、金属价格低位时进行全球并购，以较低成本获取优质资源（如科卢韦齐铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿），构建护城河 [13] - **高价位阶段策略**：在金铜价格高位阶段，收敛扩张节奏，重心放在现有资产的效益释放和运营优化上 [14] - **现金流管理优异**：2025年前三季度，经营性现金流净额达521亿元，比资本开支高出约370亿元，体现了强劲的现金收益能力 [14] - **资本运作**：推动紫金黄金国际分拆赴港上市，旨在盘活存量资产、回笼资金，为下一轮扩张储备弹药 [16] - **管理层交接**：2025年11月，创始人陈景河不再连任董事长，转任“终身荣誉董事长”，由原副董事长邹来昌接棒，预计将实现平稳过渡 [17]

AI算力需求与电力供应矛盾 - AI数据中心用电量将大幅增长 据美国能源部预测 2023年AI数据中心用电176TWh 到2028年将增至325-580TWh 其中AI服务器用电量将增长4-8倍 [3] - 电网扩容严重滞后 一条新输电线路从立项到并网往往需5-10年 [3] - AI算力需求爆发与电网扩容滞后的核心矛盾正在凸显 [4] 燃气轮机成为主流解决方案 - 考虑到更低的建设成本以及美国以天然气为主的能源结构 燃气轮机是AI数据中心离网临时电源的主流方案 [4] - 燃气轮机市场供不应求 以全球龙头GE Vernova为例 2024年内其订单量同比激增112.6%至20.2GW 且产能已售罄至2028年 [7] 国内相关上市公司动态 - 国内有燃气轮机布局的上市公司不在少数 [7] - 一家主业为油田设备的上市公司 反而率先在燃气轮机领域取得实质性突破 [7]

文章核心观点 - CMOS图像传感器行业正迎来结构性增长窗口，主要受益于L3+自动驾驶渗透率提升带来的单车摄像头数量跃升 [3] - 豪威集团作为全球CIS市场三巨头之一，凭借在汽车CIS领域的绝对领先地位、持续技术突破和深度绑定的全球客户网络，构建了稳固的竞争优势 [3] 市场地位与份额 - 豪威集团在全球CIS市场整体份额为13.7%，位列索尼（约40%）、三星（约20%）之后，稳居全球第三 [4] - 在关键细分赛道中，豪威实现领跑：2024年全球汽车CIS市场份额达32.9%，位居全球第一 [5] - 公司主营业务以CIS芯片为绝对核心，2023年CIS芯片业务占总营收比例为82%，2024年提升至85%，2025年预计达到88% [5] 财务与业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入217.8亿元，同比增长15%；归母净利润32亿元，同比增长35% [6] - 2025年第三季度，其扣非归母净利润达11亿元，创历史新高 [6] - 2025年上半年，公司汽车CIS业务收入达38亿元，同比增长30%，2026年该业务有望维持30%以上增速 [8] - 2024至2025年毛利率与净利润率连续改善，反映出产品结构优化及高毛利业务占比提升的积极成效 [13] 各业务领域进展 - **汽车电子**：已确立领先地位，成为未来增长第一引擎，预计2025年占比提升至25% [8][13] - **智能手机**：正从“跟随者”向“创新者”转型，2025年第三季度，5000万像素、1英寸高动态范围传感器OV50X实现量产，2亿像素产品已完成客户验证 [9] - **新兴领域**：布局智能眼镜、医疗与机器视觉等新兴增长极，推出集成NPU的CIS产品及特定模组 [9] 技术研发与追赶 - 截至2025年6月末，公司累计拥有授权专利4761项 [10] - 2025年1-9月，公司研发费用达21亿元，占营收比重超9%，持续高于行业平均水平 [10] - 在关键技术指标方面持续追赶，2024年推出1.6亿像素产品，2025年发布2亿像素原型，与索尼、三星的像素差距正在逐步缩小 [13] 客户与市场布局 - 公司业务高度国际化，2024年境外收入达210亿元，占总收入81.5% [13] - 前五大客户涵盖全球头部手机品牌、新能源车企及安防设备商，客户集中度较高 [13] - 伴随供应链自主化政策推动，公司在中国CIS市场稳居第二，并于汽车、安防等领域持续提升份额，国产替代进程稳步推进 [13] 资本运作与未来规划 - 公司于2025年12月10日获中国证监会H股发行上市备案，拟发行不超过7367万股 [14] - 所募资金将重点投向新型汽车与手机CIS研发及渠道建设，有望为其在高端市场的持续领先注入新动力 [14]

文章核心观点 - 盐湖股份拟以46.05亿元现金收购五矿盐湖51%股权，此举是五矿集团入主后“三步走”战略的开端，旨在扩大资源与产能，公司有望凭借低成本优势和行业高景气度，步入“量价齐升”的黄金发展时期 [4][7][17][24] 公司业绩与预测 - 公司2025年归母净利润预计为82.90亿-88.90亿元，同比增长77.8%-90.7% [1][24] - 2025年前三季度经营现金流净流入88.59亿元，三季度末账上现金性资产超300亿元，几乎没有有息负债，现金充裕 [13][14] 收购标的（五矿盐湖）概况 - 标的公司五矿盐湖拥有青海一里坪盐湖开发权，矿区面积422.73平方千米，截至2024年末，氯化锂保有资源量165万吨，氯化钾保有资源量1,463万吨 [9] - 已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、钾肥产能30万吨/年 [10] - 2024年实现营收20.84亿元、净利润6.90亿元；2025年1-8月实现营收7.98亿元、净利润3.16亿元 [11][12] 收购交易细节与影响 - 交易对价46.05亿元，对应五矿盐湖100%股权估值90.30亿元，按2026年承诺净利润计算市盈率约13.5倍，低于盐湖股份当前约25倍的市盈率 [13] - 收购完成后，预计将为盐湖股份的锂、钾产品分别贡献18.8%、6.0%的产能增量 [10] - 交易附有业绩承诺：2026-2028年承诺净利润分别为6.68亿元、6.92亿元和7.45亿元，按公司2024年净利润及51%股权比例计算，对应利润增量分别为7.3%、7.6%、8.1% [12][13] 公司发展战略与产能扩张 - 五矿集团入主后提出“三步走”计划：目标到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐产能；到2035年构建世界一流的盐湖产业集群 [17][18] - 此次收购是“三步走”计划的开端，公司同时通过自建扩产，例如2025年9月有4万吨/年锂盐项目投产 [18] 行业与市场环境 - **钾肥行业**：2025年6月钾肥进口谈判价346美元/吨，较上年上涨73美元，涨幅27%；全球供给端在2024-2026年无较大产能投产，且主产区受地缘冲突影响，需求刚性，价格有望获得支撑 [20] - **锂盐行业**：至2025年末碳酸锂价格回升至12万元/吨区间，全年涨幅超50%；供给端高成本产能出清，新能源汽车与储能需求超预期增长 [22] - 盐湖股份采用盐湖提锂路线，碳酸锂成本已降至3.3万元/吨左右，远低于澳洲硬岩矿提锂成本（约9万元/吨）和国内锂云母提锂成本（约6-7万元/吨） [22]

核心观点 - 国晟科技在基本面持续恶化、连续多年亏损的情况下，凭借精准叠加光伏政策预期、固态电池及钙钛矿等热门概念，在三个多月内股价暴涨420%，其股价狂欢本质是一场服务于控股股东高位质押融资与低成本套现的资本游戏，而非基于基本面的困境反转 [1][5][26][44][55] 公司基本面与经营困境 - 公司已连续五年亏损，2025年前三季度亏损1.5亿元，且营收同比腰斩至4.5亿元，同比下降57.79% [3][20][21] - 公司原为乾景园林，因传统园林业务萎缩，于2023年通过控制权变更跨界进入光伏行业，但注入的光伏资产当时营收合计仅189万元，且仅有一个客户 [8][9] - 光伏业务陷入恶性循环：押注的HJT技术未成主流，叠加行业价格下行，导致产品缺乏竞争力，光伏组件及电池片业务毛利率从2023年的14.06%暴跌至2024年的-0.82% [15][16][17] - 传统园林业务成为包袱，2025年上半年生态园林业务营收为负，达-960,861.74元 [17] - 公司现金流紧张，自我造血能力缺失，经营活动现金流改善主要依赖回款及退税等非经常性因素 [22] - 公司于2025年9月20日因信披和内控问题收到北京证监局的行政监管措施决定书 [24] 股价暴涨与概念炒作 - 自2025年9月23日至12月29日，公司股价从3.23元/股最高涨至16.78元/股，涨幅高达420% [27] - 炒作第一重逻辑：借光伏行业低效产能出清的政策预期，市场将其视为潜在受益者，尽管其HJT技术此前表现不佳 [28] - 炒作第二重逻辑：跨界进军固态电池和钙钛矿电池画饼，2025年8月控股股东签约总投资30亿元的产业园项目，贴上热门标签 [29][31] - 炒作具体催化事件：2025年10月14日，公司公告二级控股子公司拟以2.3亿元增资建设固态电池项目，并称已签署4份销售意向协议，随后两个交易日股价涨停 [33][35][37] - 炒作延续与并购：2025年11月25日，公司宣布以2.4亿元现金收购孚悦科技100%股权，此前股价已提前涨停，11月单月股价涨幅达156%，收获12个涨停板 [38][40][43] 资本运作与潜在风险 - 控股股东国晟能源在股价暴涨期间大规模股权质押，累计质押8360万股，占其持股比例的77.2%，质押目的包括股东自身经营需要及支持上市公司经营 [44][46][47] - 此操作被解读为利用高市值进行“输血”，使实控人实现“低成本套现”，并将债务风险留予上市公司及投资者 [44][47][48][55] - 收购孚悦科技疑点重重：标的净资产仅1898万元，收购溢价率高达1167%，且至少80%交易对价需通过并购贷款支付 [42] - 孚悦科技业绩承诺存疑：公司成立于2024年且当年亏损，承诺2026-2028年累计净利润9000万元，年均复合增长率超50%，但业绩补偿上限仅9000万元，对交易对手方约束有限 [48][51] - 收购形成高达2.2亿元的商誉，未来存在减值风险 [52] - 公司所宣称的孚悦科技在“单通防爆圆柱电池铝外壳”领域拥有25%市占率及工艺优势，缺乏公开数据佐证，且与行业主流工艺不符 [49][50]

文章核心观点 - 在2026年低利率环境持续背景下，稳健收益的固收+产品需求将增大，对产品配置多元化的要求也更高 [10] - 景顺长城景颐招利6个月持有期债券基金作为一只表现优异的固收+产品，通过股债等多元资产配置，在控制回撤的同时实现了显著超越基准的收益 [4][5][10] 基金业绩与概况 - 基金成立以来净值增长41.6%，大幅跑赢同期上证国债22.9%的收益率 [4] - 基金成立以来年化收益率为6.8%，且在2024年9月市场悲观时动态回撤控制在5%以内，持有体验良好 [5] - 基金年内收益率达到11.6%，同期上证国债仅上涨1.05%，在债市走弱时提供了超预期收益 [18] - 基金为二级债基，股票资产占净值比例近三年维持在10%-20%之间，可视为固收+产品，目前合并规模为44.9亿 [7][10] - 基金由董晗、李怡文和邹立虎共同管理，其中李怡文经验丰富，毕业于芝加哥大学，曾任职于国家外汇管理局、建行（香港）及国投瑞银 [7] 资产配置策略 - 债券配置方面，基金在券种上进行了调整：2025年三季度末，金融债券配置权重达51.3%，企业债券占20%，中期票据和可转债各占14%左右 [13] - 债券持仓主要集中在国有大行的二级资本债、永续债和AAA级可转债，总体风险可控 [13] - 权益资产配置方面，基金坚定看好并不断增配有金属板块，2025年二季度末该板块占股票资产比例已提升至61.09% [15] - 基金同时偏爱交通运输、煤炭、钢铁等行业，主要聚焦资源类叠加股息方向，对科技板块兴趣不大 [15] 权益持仓具体分析 - 2025年三季度末前十大重仓股中，有5只来自有色金属板块，分别为紫金矿业、铜陵有色、西部矿业、金诚信、中金黄金 [17] - 这些重仓股年内涨势喜人，其中西部矿业涨幅最小也超过76% [17] - 前十大重仓股合计占基金净值比例为11.87%，占股票市值比例为73.43% [17] 产品特性与适合投资者 - 该基金设有6个月持有期，买入后需持有6个月才能赎回 [18] - 产品适合追求长期稳健收益且能忍受市场短期波动、能够长期持有的投资者 [18]

文章核心观点 - 粤芯半导体技术股份有限公司作为一家采用创业板第三套上市标准的未盈利晶圆代工企业，其持续扩大的亏损、远低于同行的负毛利率以及技术节点的相对落后，揭示了其“越卖越亏”的经营困境，此次IPO募资更像是为解燃眉之急而非基于清晰的技术与盈利前景 [1][4][15][33] 公司业务与市场地位 - 公司核心业务是为芯片设计企业提供晶圆代工，专注于成熟制程下的特色工艺和12英寸晶圆 [6] - 业务分为集成电路代工和功率器件代工两大块，2024年收入占比分别为80.3%和19.7% [7][8][9] - 公司营收规模随行业周期波动，2024年营收为16.81亿元，体量小于中芯国际、华虹公司等老牌代工厂，也逊色于晶合集成、芯联集成等特色代工厂 [10][11] 财务表现与亏损状况 - 公司亏损持续扩大，2022年至2024年归母净利润分别为-10.43亿元、-19.17亿元、-22.53亿元，三年累计亏损超50亿元 [12] - 2025年上半年继续亏损12.01亿元，扣非口径下2022-2024年累计亏损幅度达65亿元 [12] - 2024年公司主营业务毛利率为-71.0%，净利率为-138.4%，处于“卖的越多，亏得越多”的状态 [15] - 2022年至2025年上半年，公司自由现金流合计净流出近140亿元，截至2025年中，账面现金仅30.26亿元，长期借款高达120亿元，净资产仅剩38亿元 [29][30][32] 产能利用与盈利悖论 - 公司产能利用率已较高，2024年为84.8%，2025年上半年提升至93.0%，且产销率均超过100%，表明产能爬坡已近尾声 [17][18] - 但与同业相比，公司成立8年仍未盈利，而晶合集成成立6年后全面盈利，芯联集成也在2025年二季度首次实现单季盈利（1，195万元） [18][19] - 公司解释高额折旧导致毛利率为负，但高产能利用率下毛利率转正仍遥遥无期，与行业正常发展逻辑不符 [16][17] 技术先进性与研发投入 - 公司制程节点集中在180nm至55nm的成熟制程，主要工艺平台（如MS、HV、CIS、BCD、eNVM）的制程水平均落后于市场前沿节点 [20][21] - 例如在CIS领域，公司制程上限为55nm，而市场前沿需求已达40nm，头部厂商已进入22nm时代；显示驱动芯片领域，公司上限55nm，市场最先进为40nm，同行已推进28nm工艺 [22] - 技术落后反映在财务上，公司存货跌价准备计提比率平均超过30%，远高于行业平均水平 [25][26] - 研发投入逐年收缩，2022年至2024年研发费用分别为6.01亿元、6.05亿元和4.46亿元，陷入“研发投入—持续亏损—削减研发”的负循环 [26][27] IPO募资与前景 - 公司此前经历多轮融资，IPO前最后一轮融资估值高达253亿元，但对应年度亏损超10亿元 [28][29] - 本次IPO计划募资75亿元，按发行上限计算对应估值约225亿元，上一轮投资者已承受约11%的浮亏 [33] - 募资用途中，约半数资金（35亿元）用于建设三期生产线以扩大产能，仅三分之一（25亿元）投向先进工艺研发 [34][35] - 新产能仍瞄准过去未能盈利的180nm-90nm成熟制程，在现有“越卖越亏”情况下，其扭亏逻辑存疑 [35] - 公司管理层预计最早要到2029年方能实现扭亏，前景扑朔迷离 [36]

| | | 全球VLCC运价创2008年来的新高。 2025年一季度，运价受OPEC增产预期和红海冲突初现影响，从年初4万美元/天升至5-6万美元/天；二 季度维持在6万美元/天左右。 三季度因中东夏季用油高峰，运价回落至4万美元/天附近；但进入四季度后，运价从9月的6.5万美元/ 天飙升至12月的12.5万美元/天（中东-中国航线），部分航线甚至达到21.8万美元/天的极端高位，创 下2008年以来的新高。 委内瑞拉是全球石油资源最丰富的国家，已探明石油储量超过3000亿桶，占全球已探明储量的17%。 当地局势的剧烈变动，从马杜罗被捕到可能的政权更迭，不仅改变了南美的地缘政治格局，更是对全 球能源市场产生深远影响。 目前其直观影响体现在油运运价方面，1月3日当天波罗的海原油运价指数飙升5%，美湾-加勒比航线 VLCC（超大型原油运输船）日租金更是单日上涨22%。 映射到国内市场，谁又会是受益者呢？ "黑船队"供给受限，VLCC运价高企 实际上在2025年内，VLCC运价走势呈现明显的"阶梯式上涨"特征。 而国内VLCC龙头此前在投资者关系活动记录明确指出： 随着美国制裁委内瑞拉持续加码，推动全球 原油运输向 ...

文章核心观点 - 公司作为全球MDI行业龙头，短期业绩虽因MDI价格承压而下滑，但凭借产能、成本及多元业务的综合优势展现出较强的抗周期韧性，并正通过新能源材料与精细化工业务培育第二增长曲线 [3][4] MDI业务基本盘与行业地位 - 聚氨酯系列（核心为MDI、TDI）是公司核心利润来源，2025年上半年其毛利占比约75% [5] - 截至2025年9月末，公司MDI总产能达305万吨/年，规模全球第一，其中国内产能270万吨/年，海外匈牙利基地35万吨/年 [5] - 公司以305万吨/年的产能占据全球MDI总产能（约1120万吨/年）的27.2%市场份额，较2024年提升1.2个百分点，行业呈现五大企业（万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏）合计占据约90%市场份额的高度寡头垄断格局 [5] - 2025年1-9月，全球MDI需求约785万吨，其中中国市场需求390万吨，占全球需求的49.7% [8] - 2025年1-9月下游需求增速分化：家电行业MDI需求同比增长3.5%，汽车制造行业增长4.8%，建筑保温行业受房地产低迷影响需求同比下降2.0% [9] - 公司在国内MDI产能占比48.2%，产量占比49.5%，占据半壁江山 [11] 短期业绩与价格动态 - 2025年前三季度，公司营收1442亿元，同比下降2.3%；归母净利润91.6亿元，同比下降17% [12] - 2025年第三季度，聚氨酯业务毛利率为25.7%，较2024年的26.2%有所下降，主因是MDI价格下行及原料苯胺成本高位；同期综合毛利率为13.4%，较2024年的16.2%有所下降 [14] - 2025年11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，公司自12月初以来分别上调拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚地区MDI或TDI价格200-300美元/吨 [16] - 近期行业供给事件对MDI价格形成短期支撑：沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫比利时安特卫普65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负运行，预计持续至2026年3月检修结束 [17] 成本优势与石化业务进展 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的120万吨/年第二套乙烯装置已于2025年4月开车成功 [17] - 第一套乙烯装置自2025年6月起进行进料改造，完成后原料将由丙烷变为价格相对较低、裂解收率更高、物耗能耗及碳排放更低的乙烷 [17] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [17] 第二增长曲线培育 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务 [18] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模 [18] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白；维生素A全产业链贯通切入营养健康领域 [19] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善 [19]