锂电材料行业周期 - 锂电材料行业供需关系出现反转 [1] - 行业呈现典型的周期性特征 存在“三年不开张 开张吃三年”的现象 [4] 周期龙头公司业绩表现 - 某周期龙头公司在2025年第四季度业绩出现爆发式增长 [4] - 其业绩表现印证了行业“开张吃三年”的周期规律 [4]

存储涨价潮正向着零部件市场扩散。 作者 | 小鑫 编辑 | 小白 市场资讯速递(2月24日) AI基建热潮推动存储涨价,蔓延至MLCC零部 件。MLCC龙头村田社长中岛规巨透露,上季 产能利用率达90%-95%,近满载,正讨论涨价 事宜,预计3月底前敲定。 免责声明： 本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但 不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内 容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何 投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。 以上内容为 市值风云APP 原创 未获授权 转载必究 上游材料 中游制造 下游/配套 国瓷材料 风华高科 利和兴 博迁新材 三环集团 康达新材 洁美科技 火炬电子 双星新材 鸡远电子 宏达电子 达利凯普 数据来源:上市公司财报、互联网公开信息 该内容仅供参考，不构成任何投资建议 ...

公司概况与核心观点 - 公司是典型的“闷声发大财”企业，从事看似枯燥的传统膏药生意，但赚钱能力强劲 [4][5][6] - 公司核心业务为将膏药卖给需要镇痛的老百姓，模式简单 [7] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入35.0亿元，同比增长5.7%；净利润7.2亿元，同比增长27.2% [7] - 2025年前三季度营业总收入30.4亿元，同比增长10.2% [8] - 2025年前三季度归母净利润6.5亿元，同比增长13.4% [10] - 利润增速持续跑赢营收增速，体现内部管理提效与成本控制能力 [12] - 2024年经营活动产生的现金流量净额高达8.8亿元，远超同期净利润 [24] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.9亿元 [24] - 公司自由现金流充沛 [26] 主营业务与竞争优势 - 公司核心在于骨科止痛外用贴膏业务，该品类因携带方便、副作用小、直达病灶成为患者首选 [16] - 在国内市场，老百姓对中成药贴膏的接受度远高于化学药 [16] - 公司拥有通络祛痛膏、活血消痛酊等独家产品 [16] - “两只老虎”系列产品（壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏和伤湿止痛膏）合计年销量超10亿贴，在同品名产品中市场占有率高 [16] - 贴膏剂产品毛利率高达79.0%，为业务提供巨大安全垫和利润空间 [17][19] - 根据2024年报数据，贴剂营业收入21.15亿元，毛利率78.95%；片剂毛利率69.94%；胶囊剂毛利率75.79%；软膏剂毛利率75.17% [18] - 公司直销渠道占比近50%，品牌护城河深厚 [29] 战略发展与并购 - 2025年公司收购银谷制药，是其外延式扩张的试水 [13] - 并购核心资产是银谷制药的王牌产品——必立汀（苯环喹溴铵鼻喷雾剂），为国内唯一获批适用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物 [13] - 此次并购丰富了公司产品管线，实现了从骨科向呼吸科的跨界 [14] - 标的公司（银谷制药）上半年营收不足亿元，利润为千万元级别，相对于交易对价形成的约4.8亿元商誉，短期内业绩贡献有限 [14] - 并购为突破贴膏行业天花板提供了思路，但高额商誉也对后续整合和业绩兑现提出高要求 [15] - 收购银谷制药为公司打开了过敏性鼻炎和高端骨科用药的新市场，是第二增长曲线的雏形 [30] 运营效率与费用控制 - 公司已过烧钱换市场阶段，核心逻辑转向提效 [21] - 随着品牌认知稳固和直销渠道成熟，规模效应显现，销售费用率呈现优化趋势 [21] - 费用优化节省的成本转化为净利润 [22] 股东回报 - 公司现金分红慷慨，2023年现金分红4.5亿元，股利支付率79.4% [27] - 2024年现金分红5.1亿元，股利支付率维持在70.6%的高位 [27] - 高分红传统使公司成为典型的“现金奶牛” [30]

2025年公募量化基金整体业绩表现 - 2025年市场环境回暖，为量化策略提供了有利土壤[3][8] - 根据Choice数据筛选的37只规模大于5亿元的量化基金中，有31只2025年收益率超过20%，占比约83.8%[4][6] - 收益率超过40%的基金有14只，占比达37%[9] - 涨幅榜前三名分别是：银华新能源新材料量化股票发起式A (005037.OF) 收益率54.11%，广发量化多因子混合A (005225.OF) 收益率52.72%，易方达易百智能量化策略混合A (005437.OF) 收益率50.21%[8] 量化基金业绩归因与分化 - 业绩优异主要归因于市场贝塔收益显著以及量化模型持续进步，捕获超额收益能力提升[8] - 量化策略的高仓位特征和对中小市值的广覆盖，使其在反弹行情中表现犀利[9] - 业绩存在分化，例如长盛量化红利混合A (080005.OF) 2025年收益率仅为0.98%，与其红利策略在牛市中可能跑输进攻型策略的定位有关[9] - 部分基金业绩波动与所聚焦的赛道紧密相关，例如银华新能源新材料量化股票发起式A在2022年和2023年收益率分别为-25.45%和-30.14%，在2025年随板块估值修复而大幅反弹[11] 长期业绩与稳健型代表 - 从更长周期（自成立以来年化回报）看，表现领先的基金并非全是2025年涨幅最高的，而是能维持中上水平的基金[11] - 广发多因子混合 (002943.OF) 自2016年底成立至2025年，累计收益率达487.67%，年化回报达21.44%，其规模在2021年三季度已突破百亿，2025年最新规模达172.9亿元[12][13] - 国金量化多因子A (006195.OF) 自2018年底成立以来年化回报达17.86%，2025年收益率48.48%，最新规模64.7亿元，在2022年和2023年市场低迷时仍取得12.23%和13.68%的正收益[12][18] 公募量化基金的核心优势 - 具备极度理性的纪律性，通过模型执行交易指令，规避人性弱点[20] - 拥有海量覆盖广度，可全天候扫描全市场数千只股票，在热点轮动快的行情中优势明显，持仓分散以捕捉中小市值股票机会[20] - 超额能力持续进化，随着AI发展快速迭代，优秀团队具备在不同市场环境下持续获取超越指数收益的能力[20] - 产品风格清晰，工具属性强，产品线丰富（如红利、科技、多因子策略等），成为配置型资金和FOF基金的重要选择[21]

行业近期表现 - 化纤产业六家龙头企业自2025年12月中旬以来涨势亮眼，最低涨幅均超过30% [3] - 在2025年12月15日至2026年1月27日的统计区间内，六家龙头公司具体涨幅为：荣盛石化(+47.00%)、恒逸石化(+43.67%)、桐昆股份(+43.51%)、恒力石化(+40.33%)、东方盛虹(+34.12%)、新凤鸣(+32.97%) [4] 行业周期与业绩波动 - 过去5年，以涤纶丝为代表的化纤产业各细分品类业绩表现分化明显，其中普通涤纶工业丝价格波动最大 [4] - 行业龙头业绩在周期中波动剧烈，例如恒力石化在2021年业绩高峰期净利润一度高达155亿元，而东方盛虹在2024年下行周期中一度亏损近23亿元 [6] 行业竞争格局 - 文章提及化纤产业呈现“寡头竞争”的格局，并列举了桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、新凤鸣这六家龙头企业 [1][3]

科创板市场表现与结构 - 截至1月29日，主要指数普遍上行，其中科创50指数表现尤为亮眼，年内累计上涨12.1% [3][4] - 科创板上市公司合计流通市值为10.4万亿元，电子行业流通市值达5.17万亿元，占科创板总流通市值的49.64%，是绝对的结构核心 [5][7] - 计算机与通信行业合计流通市值1.31万亿元，电子、计算机、通信三大科技领域在科创板的总计权重占比高达62.1% [5][7] - 医药生物、电力设备及机械设备行业在科创板也占有显著地位，流通市值分别为1.41万亿元、0.91万亿元和0.87万亿元 [6][7] 公募基金在半导体板块的配置与调仓逻辑 - 半导体产业链是公募基金在科创板的绝对配置核心，在持仓市值超百亿元的12家科创板公司中，来自电子板块的占据9席 [9][10] - 公募基金持仓覆盖半导体产业链关键环节：芯片制造/代工（中芯国际、华虹公司）、芯片设计（海光信息、寒武纪、澜起科技、源杰科技）、半导体设备（中微公司、拓荆科技）和IP授权（芯原股份） [11] - 半导体板块的市场定价锚已从“估值扩张”转向“业绩兑现”，核心逻辑在于手订单爆发、通过收购与扩产直接增厚利润、强劲的涨价持续性以及在先进制程等关键领域的国产替代突破 [13][14] - 部分半导体公司出现持股基金家数上升但持股比例下降的现象，例如寒武纪、海光信息、中微公司、源杰科技，表明在前期股价上涨后，主力机构可能获利了结，而更多中小基金开始进场配置 [11] 公募基金在半导体产业链的具体加仓方向 - 从持股比例增持排名看，电子板块占据9席，主要集中在半导体材料、半导体设备、芯片设计环节 [15] - 神工股份四季度被公募基金加仓11.21个百分点，增持主要受主动权益类资金青睐 [15][16] - 公募基金在半导体材料（广钢气体、沪硅产业）、设备与部件（拓荆科技、腾景科技）、芯片设计（普冉股份、复旦微电）等多个环节的头部公司上均进行了显著加仓 [21] - 存储芯片需求受大模型推理侧爆发支撑，2025年四季度DDR4、DDR5、DRAM和NAND Flash产品仍在提价，2026年第一季度存储芯片上行周期已步入第三季度 [17][18] - 被公募增持明显的公司在1月份股价上涨，存储芯片概念股普冉股份年内区间涨幅达119.40%，神工股份、广钢气体1月涨幅在40%左右 [16][21] 公募基金在医药生物板块的配置与调仓 - 医药生物是科创板第二大行业，也是公募基金的持仓重点，但持有市值超百亿的公司仅有百济神州和联影医疗两家 [24] - 创新药企占据公募基金在医药生物板块的主仓位，持有市值排名居前的包括百济神州、百利天恒、荣昌生物、泽璟制药、诺诚健华和迪哲医药 [24][25] - 四季度，主要创新药公司普遍面临公募基金显著减持，百利天恒持股比例下降7.91个百分点，荣昌生物减少8.23个百分点，诺诚健华减持幅度接近19.85个百分点 [26][27] - 受公募减持影响，相关公司股价在四季度明显下跌，1月份持续分化，创新药板块暂难迎来类似去年二季度的主升行情 [30] 医药生物板块的结构性机会与选股思路 - 尽管整体承压，医药生物板块仍是公募基金结构性加仓的重要方向，在持股比例增持幅度排名前二十的公司中占据六席 [35][36] - 2025年11月上市的百奥赛图受到公募基金追捧，2025年末有10家基金持有，持股比例高达21.55%，公司预计2025年归母净利润同比增加384.26%到443.88% [36][37][38][39] - 公募基金显著增持苑东生物，四季度持仓基金数量升至37家，持股比例环比提升4.39个百分点，公司聚焦麻醉镇痛等刚性需求领域，2025年前三季度销售净利率达21.6% [36][39][40] - “短期有业绩，长期有故事”的公司得到资金认可，具备“避险”、“稳健收益”特质同时有创新布局的公司更受青睐 [40] - 有基金经理认为，创新药下一轮行情中，真正能产生巨大自由现金流的公司会显著跑赢，主仓位仍在龙头药企；医疗器械可能在2026年某个季度看到业绩拐点，但属于边际交易；医疗服务虽未看到业绩拐点，但定价已极度便宜，风险收益比突出 [31][32] 2026年市场展望与投资策略 - 预计2026年，公募基金的投资重心将从获取行业贝塔行情，转向深挖个股阿尔法收益，市场将更注重业绩兑现与成长爆发力，选股难度显著提升 [23] - 2026年的牛市将是一场“高难度游戏”，投资操作复杂度显著提升，对专业能力提出更高要求 [40] - 获取超额收益的关键在于：回归公司基本面进行深度研究，紧密跟踪国家政策导向，准确把握产业核心逻辑，并在此基础上精选具备扎实竞争力和成长确定性的优质个股 [40]

公司近期市场表现与财务业绩 - 2025年12月初至2026年1月中旬 公司股价经历一波强势上涨并达到阶段性高点 [4] - 2025年业绩快报显示 公司营业总收入为138.85亿元 同比增长9.56% [7][8] - 2025年归母净利润为4.79亿元 同比增长10.89% 扣非后净利润为4.15亿元 同比大幅增长29.24% [7][8] 公司历史沿革与重组转型 - 公司前身为二重重装 因行业周期下行 核电订单冻结及转型受阻等因素 于2011年起陷入连续巨额亏损 [9] - 2014年末 公司负债总额超200亿元 资产负债率超100% 最终于2015年5月主动退市 [9] - 退市后 在母公司国机集团主导下完成破产重整 并整合中国重机 中国重型院等优质资产 实现业务转型 于2020年重新上市 [10] 公司当前业务结构与定位 - 公司业务涵盖研发制造 工程服务 投资运营三大板块 2024年合计贡献98%的营收 [11] - 研发制造板块聚焦重型铸锻件与核心部件 工程服务板块提供装备集成与总承包 投资运营板块布局产业链延伸领域 角色定位明确 [13]

公司业务与股权结构 - 公司是港股唯一航空高科技产业集团，实际控制人为航空工业集团，持股57.05% [3][7] - 公司下设9家一级子公司，包括中直股份、洪都航空、中航光电、中航机载4家上市公司，以及航空工业规划、航空工业津电、上海航融等非上市公司 [9][10][11] - 公司战略布局三大业务板块：航空整机（直升机、教练机、通用飞机）、航空配套系统及相关业务（航电、机电、元器件）、航空工程服务 [12][13] 财务与估值分析 - 2024年公司营业收入为869.71亿元，净利润为21.87亿元，2024年PE为13.4倍，2025年PE（TTM）为15.66倍 [3][20] - 使用整体报表的P/S（0.34倍）或P/B（0.88倍）进行估值存在误区，因公司对子公司持股比例并非100%，核心应回归考虑股权归属的归母净利润口径PE [14] - 从子公司市值加权求和角度分析，公司持有的四家A股上市公司股权对应市值合计约700亿元，远高于公司当前港股市值约293亿元，存在约42%的折让 [16][17] - A股军工板块PE多在30-40倍，公司估值（13.4-15.66倍）明显低于行业中枢 [17] 近期业绩表现与原因 - 2025年上半年，公司营业收入为374.65亿元，同比增长11.43%；但扣非净利润为8.51亿元，同比下降23.78% [18][20] - 业绩下滑主要源于核心子公司盈利下降：中航光电2025年前三季度归母净利润同比下降30.89%，中航机载同期归母净利润同比下降17.7% [21] - 2025年上半年整体毛利率从2024年的22.5%下降至20.22%，主要受占营收60%的航空配套系统业务利润下滑拖累 [21][22] 业务进展与研发投入 - 2023年、2024年、2025年中期研发投入分别为75.73亿元、66.61亿元、21.7亿元，占当期营业收入比例分别为8.9%、7.7%、5.8% [22] - 直升机业务：AC系列直升机在2025年应用于空中游览、城市管理、救援演练等场景 [23] - 教练机业务：是国内唯一具备初、中、高级教练机全谱系研制生产能力的企业 [23] - 航空配套业务：中航光电民机与工业互连产业园落成，多家子公司产品配套于无人机、电动飞艇等项目并成功首飞或交付 [23] - 公司深度参与C919国产大飞机项目，多家子公司为主要或配套供应商 [24] 市场关注与股价表现 - 作为低空经济等热门概念的正宗标的，公司股价此前表现平淡 [4] - 股价未随市场热点炒作的原因包括：港股市场相对理性且流动性低迷；公司业务与低空飞行相关，但与航空航天和卫星无直接关系 [26] - 公司市值驱动最终需依赖技术商业化落地及低空飞行市场爆发带来的业绩实质性增长 [25][27][28]

文章核心观点 - 2026年初机构调研活动密集，在2025年12月至2026年1月期间共调研约1162家公司，接待量高达3万次，覆盖电子、医药、机械设备等十余个核心行业[3] - 机构资金的投资逻辑聚焦于硬科技突破与业绩确定性[4] - 调研思路清晰，一方面在脑机接口、商业航天等前沿领域寻找高成长潜力的公司，另一方面在业绩预增的公司中筛选安全边际高的标的[26] 脑机接口 - 脑机接口技术成为机构关注的绝对焦点，该技术正从实验室走向商业化，处于从技术萌芽期向产业成长期跨越的关键时刻[5][9] - 机构关注点从“讲故事”转向“看订单”，重点询问具体商业化进展、工艺探索及批量出货可能性[7][8][9] - 多家相关公司受到密集调研，例如翔宇医疗接待257家机构（含61家基金），爱朋医疗接待200家机构[5][6] AI算力与应用 - 人工智能仍是核心主线，但调研风向从去年的大模型基础建设，转向今年的算力迭代与垂直场景的实质性落地[10] - 在算力端，市场关注技术迭代速度，光模块龙头中际旭创两个月吸引137家机构调研，问题围绕1.6T光模块订单、硅光渗透进度及新场景布局[10] - 在应用端，机构关注AI技术转化为实际生产力与利润的能力，例如锐明技术接受81家机构调研，焦点在Robobus项目落地及商用车AI智能硬件发展[12]，三七互娱被111家机构调研，问及AI在NPC交互、剧情生成中的实际效果[16] 商业航天 - 商业航天板块热度急剧升温，机构调研足迹遍布火箭制造、卫星核心部件及航天材料等细分领域[17] - 调研问题非常细致，例如超捷股份迎来199家机构调研，被问及其结构件在火箭总成本中的占比、市场空间以及与头部民营火箭公司的小批量交付情况[18] 半导体 - 半导体全链条国产化是机构调研重点，关注核心始终是“技术壁垒的突破”[21] - 调研覆盖设备、材料到检测环节，多家公司受到高度关注，例如海光信息接待345家机构（含117家基金），华润微接待154家机构[22] - 头部机构扎堆调研，重点考察先进制程产品交付、核心原材料自主化进程、Micro LED技术储备及Chiplet封装检测优势等[23][26] 业绩确定性 - 机构对已发布亮眼业绩预告的公司反应迅速，调研风格趋于理性，倾向于寻找已兑现业绩、具备核心竞争力的标的[26] - 例如，大金重工在宣布2025年净利润预计翻倍增长后，迅速迎来包括广发、博时在内的60多家基金公司调研；润丰股份发布预增公告次日，中庚基金、招商基金的知名基金经理便现身调研[26]

市场现象：散户主导有色金属主题ETF认购热潮 - 2026年初，有色金属板块成为资本市场最引人注目的板块之一，价格波动牵动投资者神经[3] - 个人投资者展现出超越机构的参与热情，多家新发有色主题ETF份额几乎被散户“包圆”[4] - 在2026年成立并上市的6只有色金属主题ETF中，有4只产品的个人投资者持有份额占比超过90%[5] - 工业有色ETF鹏华（159162.SZ）的个人投资者持有比例高达99.68%，持有人户数达14161户[5] - 募集规模最大的有色金属ETF天弘（159157.SZ）个人投资者持有份额达10.42亿份，占比97%，总募集规模为10.74亿元[6] 驱动因素：赚钱效应与产品供给的“双向奔赴” - 散户狂热的最直接驱动力源自板块显著的赚钱效应[7] - 截至2026年2月12日，有色金属指数的年内累计涨幅达21%[8] - 2026年1月，有色金属板块流通市值加权平均涨幅为28.27%，尽管2月1日至12日回调3.08%，但年初至2月12日整体仍上涨21.34%[9] - 在获利效应下，操作便捷、成本透明的ETF成为普通投资者参与有色行情的主要路径[10] - 公募机构加速布局以承接市场热度，例如博时基金旗下产品刚结束募集，银华基金相关联接基金计划发行，形成供需两端的“双向奔赴”[11] 近期波动：短期因素导致技术性回调 - 进入2026年2月后，有色板块出现震荡回调[12] - 回调受多重短期因素扰动：市场预期美联储下任主席提名人选立场偏向“鹰派”，导致风险资产承压；春节假期临近，前期获利资金有“落袋为安”需求，加剧板块波动[13] - 机构观点认为，此轮波动更多是情绪面和消息面主导的技术性调整，而非基本面反转[14] - 主流机构如中信证券和中金公司仍看好大宗商品及资源股后市，核心共识在于由AI算力扩张、能源转型驱动的结构性需求并未逆转[14] 行业观察：行情扩散期的特征与策略 - 当行情进入扩散期，波动加剧是常态[1] - 对于投资者而言，需看到产业趋势的红利，同时保持清醒，切忌在情绪高点盲目追涨，应理性甄别细分赛道[15]