市场回撤特征分析 - 2019年初至2021年末的牛市期间，万得全A指数共发生11次≥5%的回撤，平均每3个月出现一次，频率显著[2][3] - 牛市上半段回撤幅度更大，前5次回撤中有3次接近15%（-15 1%、-16 4%、-14 6%），个股回撤可能更剧烈[3] - 市场整体波动性被低估，投资者需对高频回撤有充分预期，否则易在低点抛售导致持有成本抬升[3] 投资行为研究 - 牛市并非线性上涨，实际路径包含多次阶段性回撤（如2020年3月单月-14 6%），与理想化认知存在偏差[5] - 频繁交易易导致收益损耗，决策质量随交易频次上升而下降，类比"反复拔苗检查根系"的破坏性行为[7] - 有效努力应集中于前置研究而非交易动作，需通过扎实分析优化组合风险报酬比[7] 投资策略启示 - 接受回撤是投资本质特征，需预先评估承受能力并匹配相应策略（如长期持有vs波段操作）[5] - 组合管理需动态调整，在标的上涨后及时再平衡以控制风险敞口[7] - 高质量决策依赖深度研究而非市场情绪，需建立系统化分析框架应对波动[7]

价值投资理念 - 价值投资的核心在于诚实面对自身能力边界，明确投资方向而非追求全市场机会 [3] - 投资决策需事先制定明确的买卖标准，避免事后情绪化判断 [5] - 长期持有逻辑基于对企业价值的客观评估，而非预测短期市场走势 [5] 投资方法论 - 框架强调优选具备长期"护城河"的优质企业，并以低估价格买入 [6] - 分析视角从生意本质出发，覆盖快递、白酒、航空、芯片等多元行业 [6] - 底层逻辑是获取企业所有权而非交易博弈，通过深度研究构建确定性 [8] 市场反馈 - 113分钟访谈在小宇宙APP获近5万收听量，完播率超50% [2] - 听众高度认可商业模式分析，如白酒抗通胀特性的解读引发共鸣 [7] - 节目被评价为"务实"，帮助理解不同投资风格中确定性的构建方法 [8] 内容传播 - 播客入选2024小宇宙"创作者喜爱播客"，显示专业内容的市场认可度 [2] - 互动模式强调双向沟通，通过共勉提升投资认知的实践价值 [10] - 多渠道分发覆盖微信视频号、雪球等平台，扩大专业影响力 [14][15][16]

债券市场波动分析 - 近期债券市场波动加大主要由于"反内卷"政策落地和大宗商品价格上涨推升通胀预期，同时股市热情高涨导致风险偏好回升，债券吸引力下降 [4] - 短期来看风险偏好和通胀预期尚未降温，债市仍面临"逆风期" [4] - 长期影响因素为经济基本面和货币环境，当前经济仍需低利率支持，银行间流动性宽松，债市中长期前景依然积极 [4] 抗波动债券品种 - 久期较长的利率债波动最大，中长期信用债次之，中短期信用债再次，短久期信用债基金和偏货币类产品波动最小 [5] - 偏好稳健或不愿承担波动的投资者可考虑短期信用债基金或偏货币类产品 [5][6] 债券在牛市中的价值 - 债券价值不仅依赖价格涨跌，更关键是其票息提供的稳定现金回报 [7] - 在资产配置中债券可平衡风险、降低波动，是稳健型投资者不可或缺的"压舱石" [7] - 完整投资组合中债券始终有其功能，不同阶段收益不同但作用持续 [7]

FOF投资的时代变迁与演化趋势 - FOF投资经历了从多资产配置到多策略配置的演变 随着国内投资工具的丰富 全球配置和跨资产类别配置成为可能 QDII基金 港股通 商品基金和ABS/Reits产品拓展了配置空间 [3][4] - 2022年后公募FOF多资产配置条件成熟 2024年FOF配置黄金比例显著提升 对业绩稳定作出贡献 [4][5] - 多资产配置需关注资产间低相关性 但极端情况下可能出现相关性骤升 如2009年金融危机中股票与信用债同步大跌 [7] 组合构建：从多资产到多策略 - 多策略配置在量化私募中应用广泛 结合多种指增策略可提升超额收益稳定性 高频交易策略护城河更高 [7] - 公募FOF广泛采用多策略配置 通过分散子基金组合降低单一风险因子暴露 但需警惕策略间的多重共线性风险 如2024年2月小盘股流动性危机导致量化产品大幅回撤 [8] - 真正有效的多策略配置需规避单一因子过度暴露 某团队管理的量化FOF在2024年事件中回撤较小即得益于此 [8] 基金选择的重要性 - 基金优选仍是FOF投资核心支柱 优秀基金经理的alpha能力在2025年出现全面回归 主动权益基金业绩大幅超越主流指数 [11] - 评估基金经理alpha需剥离行业beta和主题beta 风险管理能力成为新考察维度 监管政策开始强调基金业绩不能过度偏离基准 [12] - FOF产品可通过资产配置和组合投资 在保留alpha能力的同时降低最大回撤 [12] 投资目标的锚定 - 绝对收益应作为基金第一目标 但需拉长考察周期至三年以上 监管层建议将投资者平均盈利幅度纳入考核 [16] - 跑赢业绩基准是资管业务本源 2021年后部分权益基金跑输沪深300影响行业健康发展 FOF产品需长期超越自身基准 [17][18] - 排名领先不应刻意追求 否则易引发羊群效应 实现绝对收益和基准超越后自然能获得较好排名 [19]

投资基金基本功 - 投资基金需从夯实基本功开始 强调基础知识和技能的重要性 [2] - 1分钟GET一个知识点 提供高效学习方式帮助投资者轻松起步 [2] 债券基金持仓分析 - 季报披露债券基金底层持仓 债券投资明细是重要分析依据 [3] - 债券简称由三部分组成 发行年份+债券类型+期数 是分析债券性质的关键 [3]

核心观点 - "反内卷"被部分观点视为新一轮供给侧结构性改革 但需从资产荒角度分析内卷根源 即投资回报率持续走低导致企业间恶性竞争[2] - 当前经济面临的核心矛盾是供大于求 表现为制造业产能利用率持续下滑(2022-2024年分别为75.8%/75.28%/75.2% 2024H1降至74.2%)[16][17] - 地方政府行为是制造业投资扩张主因 2021-2024年制造业投资增速持续高于整体投资增速4-8.6个百分点 导致新能源等领域产能过剩[21][23][33] - 居民消费意愿不足加剧供需失衡 2024年居民存款达162万亿元 存贷比升至1.93 同时收入分配不均(前20%家庭占45.5%收入)抑制消费[44][47][52] 企业部门分析 - 制造业盈利能力持续恶化 规模以上企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5月的4.25% 资产周转率从2022年107元/百元降至85.2元/百元[5][9] - 企业陷入价格战恶性循环 2022-2024年制造业增加值增速从3%升至7% 但PPI连续33个月负增长 出口价格指数两年内下跌15%[11][14][15] - 产业链压力传导加剧 企业账款回收期从2022年54天拉长至2024年前5月71.7天 产成品周转天数从19.5天增至23.2天[16] 政府部门影响 - 地方政府考核机制驱动投资扩张 2023年招商引资支出344.72亿元(同比+19.5%) 通过土地优惠/税收返还等扭曲市场资源配置[30][32] - 金融政策助推产能过剩 制造业中长期贷款增速曾超40% 引导基金设定高返投比例导致光伏/锂电池/新能源车产能超全球需求[33][34] - 政策导向与市场实际脱节 2019-2024年制造业投资累计增长40.8% 但社零+出口仅增27.1% 供需缺口持续扩大[62] 居民部门困境 - 收入增长预期全面放缓 2024年城镇非私营/私营单位工资增速分别降至2.8%/1.7% 消费者收入信心指数较2019年下降23.6%[35][37][39] - 资产缩水抑制消费能力 房地产占家庭资产60% 但70城房价指数已连续28个月同比负增长[35][41] - 储蓄率高企反映避险心态 2023年总储蓄率42.49% 超世界均值16.37个百分点 居民存款AUM的80%集中于2%储户[47][51] 历史对比与政策建议 - 与2016年供给侧改革相比 当前房地产需求潜力下降(青年人口占比*城镇化率接近美日水平) 消费意愿转向理性化[65][67][70] - 供给质量已显著提升 海尔/美的等企业海外收入占比超50% 全球智慧家电专利TOP5占三席 但需解决消费"能不能"问题[71] - 新政策聚焦全国统一大市场 包括规范政府采购/招商引资 推动内外贸一体化 完善政绩考核体系等[72]

港股配置创新高 - 2025年二季报显示主动权益型基金对港股通配置占比达19.91%，创2015年Q1以来历史新高 [3][4] - 港股医疗保健业持股市值占比提升6.01个百分点，金融业提升2.26个百分点 [3] 白酒配置降至极低水平 - 2025年二季度主动权益型基金对食品饮料持仓占比6.8%，剔除酒类主题基金后白酒配置仅2% [5] - 白酒持仓从2021年一季度11.7%持续下降，低于2012年三公经费限制时期水平（当时从18.9%降至2.5%） [5] 银行股持仓分化明显 - 主动偏股基金银行股持仓比例升至4.88%，但仍是31个板块中标配差最大行业 [7] - 固收+基金在银行板块超配达6.3%，全市场固收+基金规模1.56万亿元 [7] 公募重仓股估值处历史底部 - 前100名重仓股市盈率中位数22.9倍，相对全部A股估值比0.55倍，处于2005年以来6.9%历史分位 [8] - 前400名重仓股市盈率中位数26.8倍，相对估值比0.64倍，处于2005年以来1.7%历史分位 [8] 持仓集中度持续下降 - 主动权益基金重仓股持仓集中度55.52%，连续三个季度下降，环比回落0.56个百分点 [9] - 重仓股数量增至2694只，较上季度增加97只，较2024年同期增加314只 [9]

基金投资基础知识 - 投资基金需从基本功开始 强调夯实基础对投资和选基金的重要性 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的方式 帮助投资者轻松起步 [2] 基金持有期限计算规则 - 持有期计算起点为申购确认日 终点为赎回确认日前一自然日 包含节假日和周末 [3] - 申购确认日通常非买入当天 以交易日15:00前申购为例 多数情况下下一交易日为确认日 [3] - 特殊情形如新基金认购、基金转换等需参照《基金合同》具体约定 建议联系基金公司客服确认 [4] 学习渠道 - 提供扫码进入基本功专栏的入口 便于系统学习基金知识 [6]

市场情绪分析 - A股市场情绪进入上升通道 表现为股指走势和两市成交量改善 投资者讨论热度提升 [2] - 投资者存在矛盾心理 既想参与市场又担忧回调风险 [2] 安全边际构建方法论 - 采用多情景假设方法 重点考虑负面可能性 通过概率判断降低误判风险 [4][5] - 承认研究局限性 回避单一情景外推 需制定不同情景的应对预案 [5] - 企业价值受外部条件变化影响大 需为不利情况预留安全边际 控制潜在损失 [6] 市场风险评估框架 - 借鉴森林火险等级逻辑 关注市场情绪亢奋程度而非具体触发因素 [8][9] - 当市场过度贴现乐观因素时风险等级升高 需保持谨慎 [9] - 当市场过度贴现悲观因素时风险等级降低 可适当积极 [9] 投资行为建议 - 避免情绪化决策 持续学习提升认知是把握机会的关键 [10]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分49 80 较上月45 39明显上升 权益评分从中等偏低风险区间向中等区间靠近 [2] - 沪深300估值55 08 较上月46 58上升 估值中枢上移 前次超过55分出现在去年9月30日 [2] - 28个申万一级行业中钢铁 电子 房地产等8个行业估值高于历史60%分位数 电子 汽车 机械为新增高估值行业 [2] - 仅农林牧渔 食品饮料两个行业估值低于历史10%分位数 [2] 市场预期与情绪 - 市场预期分数56 00 较上月48 00上升 实际GDP累计同比增长5 3%高于全年目标 [3] - 市场情绪分数41 41与上月42 89基本持平 仍处谨慎区间 呈现机构资金积极与个人资金观望的分化特征 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数回落至历史中低位 波动率与涨跌停分数保持平稳 [3] 宏观经济数据 - 2025年上半年GDP 66万亿元 同比增长5 3% 其中二季度环比增长1 1% [9] - 二季度最终消费贡献2 7个百分点 净出口贡献1 2个百分点 处于2022年以来较高水平 [10] - 6月工业生产增速6 4%由外需拉动 固定资产投资同比-0 1%为2022年以来首次单月负增长 [11] - 房地产开发投资同比-12 9%跌幅加深 制造业与基建投资同比分别下行3 4和5 0个百分点 [11] 债市评分与特征 - 债市风险系统评分73 3分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期乐观 [9] - 1-3年期国债利差空间优于中长端 长端箱体运行格局有望延续 [12] 大宗商品黑色板块 - 黑色板块风险评分63 6 较上月大幅上升 政策驱动煤炭价格反弹 [15] - 1 2万亿水利大基建刺激黑色系品种 但现货价格能否持续上涨取决于供需平衡 [15]