25H1可转债评级调整情况概览 - 25H1债项评级被调整的可转债均为下调，无上调案例，下调数量达40只，同比下降16.67% [4] - 多只可转债债项评级被多次下调，发行时评级以AA-及以下级别为主 [4][5] - 剩余期限集中在1年以内和2~4年区间 [6] - 主体评级下调的发行人37家为民营企业（占比94.87%），2家无实控人，行业集中在基础化工和计算机 [7] 25H1评级调整可转债发行人特征 - 盈利能力普遍下滑：营业收入和毛利率同比下降，期间费用及资产减值损失侵蚀利润，净利润同比下降或亏损 [8] - 现金流与偿债压力恶化：应收账款和存货占用资金导致经营获现能力弱化，短期偿债压力增加且再融资能力下滑 [8] - 公司治理风险凸显：大股东质押/冻结比例高、实控人频繁变动、涉诉/被执行案件多、子公司管控风险上升 [8] - 其他风险因素：审计报告非标准意见、债务逾期、退市风险警示、破产重整不确定性等 [8]

事件背景 - 美国总统特朗普宣称将从8月1日起对14个国家的进口产品征收关税，其中包括对马来西亚征收25%的关税 [3] 行业影响 - 25Q2一次性医疗级丁腈手套价格低点基本确立，约在15~16美元/箱 [4] - 美国对马来西亚加征关税或引起马来西亚厂商生产的手套价格上涨，涨价趋势可能传导至国内厂商 [4] - 国内头部厂商如英科医疗已开始逐步将销售转移至非美市场 [4] - 非美市场竞争激烈导致25H1一次性手套价格承压 [5] 市场格局 - 全球一次性手套产能向中国转移，国内企业通过产能扩张成为全球一次性医用级丁腈手套龙头 [5] - 国内产能扩产接近尾声，英科医疗2024年末年化产能达870亿只（丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只） [5] - 部分中小厂商因持续亏损逐步退出行业 [5] 公司动态 - 英科医疗启动全球供应链优化计划，在越南和印尼建设海外生产基地 [6] - 预计今年年底越南部分产能将投产 [6] - 公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，2026-2029年收入目标分别为112.60亿元、122.80亿元、132.80亿元、142.80亿元 [6]

COFs材料技术特性 - COFs是由有机分子通过共价键连接形成的结晶性多孔高分子材料 具有规则有序的纳米孔道 高比表面积和优异的热化学稳定性 [2] - COFs可分为二维和三维两类 结构可通过有机单体精准调控 兼具轻质 高孔隙率和功能可设计性等优势 [2] - COFs通过溶剂热法 离子热法等合成 能耐受500-600℃高温并保持稳定性 代表了多孔材料从无机到有机 从无序到有序的演进趋势 [2] COFs应用领域 - 在新能源领域 COFs作为高效电极材料显著提升了电池的能量转换效率 [3] - 环境治理方面 COFs的超高吸附选择性和容量为水处理和空气净化提供了全新解决方案 [3] - 生物医药应用中 COFs的大载药量和可控释放特性开创了靶向治疗新途径 [3] - 气体分离与存储领域 COFs的规则孔道结构实现了对特定气体的高效捕获与富集 [3] COFs产业化进展 - 固态电池用COFs市场规模将从2024年的0.05亿美元增至2031年的0.61亿美元 年复合增长率35% [4] - 宝丽迪当前产能10吨/年 计划扩产至200吨/年 采用南开大学张振杰团队的熔融绿色合成技术实现无溶剂吨级量产 [4] - 宝丽迪通过多项专利和先发量产优势占据市场主导地位 产品应用于核废料处理 VOCs治理等领域 [4] - 宁德时代也在积极布局COFs材料产业化 已申请多项COFs在电池隔膜领域的应用专利 [4]

社消总额表现 - 2025年6月社会消费品零售总额4.23万亿元 同比增长4.8% 增速较5月下降1.6个百分点 低于市场预期的5.56% [2] - 1-6月累计社消总额24.55万亿元 同比增长5.0% 增速较上年同期上升1.3个百分点 [2] - 限额以上企业商品零售额1.70万亿元 同比增长5.5% 增速较5月下降2.7个百分点 [2] CPI及必选消费品 - 6月CPI同比增速0.1% 较5月的-0.1%环比改善 [3] - 粮油食品类零售额同比增长8.7% 增速较5月下降5.9个百分点 [3] - 饮料类零售额同比下降4.4% 增速较5月下降4.5个百分点 [3] - 日用品类零售额同比增长7.8% 增速较5月下降0.2个百分点 [3] 可选消费品 - 纺织服装类零售额同比增长1.9% 增速较5月下降2.1个百分点 [4] - 化妆品类零售额同比下降2.3% 增速较5月下降6.7个百分点 [4] - 金银珠宝类零售额同比增长6.1% 增速较5月大幅下降15.7个百分点 [5] 地产相关消费 - 家用电器类零售额同比增长32.4% 增速较5月下降20.6个百分点 [6] - 家具类零售额同比增长28.7% 增速较5月上升3.1个百分点 [6] - 建筑及装潢材料类零售额同比增长1.0% 增速较5月下降4.8个百分点 [6] 其他消费类别 - 烟酒类零售额同比下降0.7% 增速较5月下降11.9个百分点 [7] - 通讯器材类零售额同比增长13.9% 增速较5月下降19.1个百分点 [7] - 文化办公用品类零售额同比增长24.4% 增速较5月下降6.1个百分点 [7] - 体育娱乐用品类零售额同比增长9.5% 增速较5月下降18.8个百分点 [7] 核心影响因素 - 社消增速下滑主因去年同期基数较高及大促前置周期拉长导致消费需求提前释放 [8] - 必选消费品增速普遍回落 饮料和烟酒品类同比增速转负 [8] - 可选消费品中金银珠宝受金价高位震荡压制需求 [8] - 国补相关品类保持增长但体育娱乐用品、家用电器等增速环比放缓 [8]

公司业绩预告 - 2025年上半年预计实现归母净利润54-59亿元 同比增长63 4%-78 5% [3] - Q2单季度预计实现归母净利润29 6-34 6亿元 同比增长57 3%-83 8% 环比增长21 6%-42 1% [3] 业绩驱动因素 - 内蒙古烯烃项目2025年3月完全投产带动烯烃销量同比大幅增长 [4] - Q2焦炭 聚乙烯 聚丙烯市场均价分别为1226元/吨 7565元/吨 7479元/吨 同比分别-34% -11% -5% 环比分别-11% -10% -1% [4] 产能扩张情况 - 内蒙古3×100万吨/年烯烃项目2024年11月至2025年3月陆续投产 烯烃产能由220万吨/年增至520万吨/年 [5] - 新项目采用23项国产化领先技术装置 煤制烯烃产能占全国总产能1542万吨/年的34% [5] - 宁东四期50万吨/年烯烃项目推进中 采用绿电电解水制氢氧直供煤化工的新模式 [5]

恒生医疗保健指数表现 - 年初至今恒生医疗保健指数上涨63 03%，跑赢恒生国企指数41 47pp [3] - 港股医药子板块表现分化明显，生物制品板块涨幅最高达134 85%，中药板块涨幅最低仅7 02% [3] - WIND港股医药生物板块在32个板块中排名第3，表现靠前 [3] 南下资金与板块估值 - 港股通医药公司数量占比达46 85%，沪港深通资金前十大医药股平均持仓比例37 90% [4] - 生物制品板块市盈率36 8x，化学制药18 2x，中药11 0x，医疗器械18 8x，医疗服务29 7x [4] - 港股医药板块PE估值自2021年年中持续收缩，当前仍具吸引力 [4] 投资机会与配置建议 - 创新药BD交易持续催化，国产创新产品出海预期带来板块机会 [3][5] - 细分赛道及转型阶段公司可能出现积极变化，建议关注高质量标的 [5] - 部分优质企业股价下行风险有限，具备长期投资价值 [6]

宏观经济形势 - 二季度GDP增速达到5.2%，上半年经济整体稳健，下半年GDP增速只需达到4.7%即可完成全年5%的目标 [3][6] - 6月工业增加值同比增6.8%，超出预期的5.5%，前值为5.8% [6] - 1-6月固定资产投资累计同比增2.8%，低于预期的3.7%，前值为3.7% [6] - 6月社零同比增4.8%，低于预期的5.6%，前值为6.4% [6] 经济结构特征 - 当前宏观形势呈现总量稳定、结构分化，需求稳定、投资放缓的特征 [3] - 支出法三驾马车中，固定资产投资和消费同比增速回落，但出口和工业增加值表现较强 [3] - 新经济动能部门表现显著强于旧经济部门 [3] - 需求端整体稳定，但固定资产投资同比增速回落较大，主要受高温天气、PPI下行和外部环境影响 [3] 经济供需关系 - 二季度经济数据表现出需求端稳定、投资端增速放缓的格局 [3] - 经济的供需关系有所改善，与5月至6月核心CPI同比稳定上涨的趋势一致 [3]

宏观 - 当前需求端整体表现稳定 但固定资产投资同比增速回落幅度较大 主要因高温天气 PPI同比下行及外部环境复杂多变导致市场主体投资决策更趋谨慎 [4] - 二季度经济数据呈现需求端稳定 投资端增速放缓格局 供需关系有所改善 与5-6月核心CPI同比稳定上涨趋势一致 [4] 房地产 - 2025H1光大核心30城住宅成交面积6737万㎡同比-5% 成交均价24968元/㎡同比+4% [5] - 核心15城二手住宅成交面积8006万㎡同比+13% 核心10城二手住宅成交均价24275元/㎡同比+0.5% 区域与城市分化加深 [5] 高通(QCOM.O) - 公司有望维持高端智能手机SoC和智能座舱SoC市场份额领先地位 PC SoC和智驾SoC市场份额或持续扩大 [6][7] - 布局AI智能眼镜 数据中心CPU业务 远期或成第二增长曲线 但受苹果自研基带芯片影响 FY2025-FY2027业绩增速放缓 [7] 科达制造(600499.SH) - 预计2025H1归母净利润7.00-7.90亿元 同比+54.03%-73.83% 二季度业绩稳中有升 [8] - 两个陶瓷厂6月投产 海外建材持续扩产升级 预计2025年末建陶产量突破2亿平 海外建材板块毛利率或稳中有升 [8] 濮耐股份(002225.SZ) - 2025H1归母净利6660-7990万元同比-49.99%至-40% 扣非净利5130-6460万元同比-47.53%至-33.92% [8] - 控股子公司翔晨镁业年产6万吨高效沉淀剂项目投产 湿法冶金用沉淀剂产能达11万吨/年 [8] 北方导航(600435.SH) - 2025H1预计归母净利润10500-12000万元同比扭亏 主因"十四五"末本部交付主要产品同比增加 [9] - 作为兵器集团导航控制核心企业 有望受益于产业链景气度提升 [9] 京东方A(000725.SZ) - 拟以48.49亿元收购彩虹光电30%股权 对应注册资本427418.10万元 [10][11] - 收购符合发展战略 有助于巩固竞争优势 强化行业影响力 提升整体业务竞争力 [11]

高通公司业务概况 - 高通是全球领先的无线通信技术公司，成立于1985年，1991年在纳斯达克上市，核心业务为手机、IoT和汽车（QCT）[3] - 手机业务是公司收入支柱，FY2024收入248.63亿美元，占总营收63.81%[3] - 2024Q1-Q3智能手机SoC芯片出货量达2.22亿颗，全球第二，高端安卓手机芯片市场份额59%（销售收入口径）[3] 技术优势与专利壁垒 - 通过自研+收购（WIFI/蓝牙/射频/汽车/AI等领域专利）构建技术护城河，1989年推出的CDMA技术成为3G网络基础[4] - 截至2025年初拥有约5,600族5G SEP专利，全球第二[4] - 技术许可业务（QTL）为第二大利润来源，近十年税前利润率超60%[4] 新业务增长潜力 - **IoT业务**：1）PC领域布局Windows on ARM，推出骁龙X系列芯片配合微软"Copilot+AI PC"战略 2）智能眼镜芯片占全球份额超80%，合作Meta/Pico/Sony等头部厂商 3）2025年收购IP供应商Alphawave进军AI数据中心[5] - **汽车业务**：座舱芯片龙头向中高阶智驾芯片拓展，"汽车智能化+智驾平权"趋势推动收入增长[5] 短期业绩挑战 - 苹果自研基带芯片将导致2027年对苹果硬件出货归零，收入大幅下降[6] - 关税不确定性可能提升中国手机厂商采购成本，市场份额或被联发科蚕食[6]

拟收购彩虹光电30%股权 - 京东方拟通过公开竞价收购彩虹股份持有的彩虹光电30%股权 对应注册资本42741810万元 挂牌底价48486369万元（约4849亿元） 资金来源为自筹资金 [4] - 本次收购符合京东方发展战略 有助于巩固和扩大竞争优势 强化行业影响力 提升业务整体竞争力 [4] 回购武汉B17少数股东权益 - 公司控股子公司武汉京东方光电科技有限公司回购少数股东部分股权并减少注册资本 权益比例由4714%提升至5836% [5] - 回购股权并减资将进一步提升归属于上市公司股东的权益 对经营业绩产生积极影响 [5] - LCD领域供给格局稳定 需求在大尺寸化和高端化推动下稳步增长 武汉京东方等高世代线成为经营成长重要支撑 [5] 公司折旧情况 - 2024年公司折旧约380亿 2025年北京、合肥、重庆、福州四条85代生产线全部折旧到期 [6] - OLED产线中 成都第6代AMOLED生产线（B7）、绵阳第6代AMOLED生产线（B11）、重庆第6代AMOLED生产线（B12）已全部完成转固 [6] - 公司折旧预计在25年达到峰值 后续新项目转固和成熟产线折旧到期将带来可观利润弹性 [6] - 公司将持续优化产品产线定位 提升运营效率 改善盈利水平 [6]